Содержание

Введение………………………………………………………………………………………….. 5

Глава 1. Теоретические основы организации проведения банковских валютных операций……………………………….. 8

1.1 Государственная валютная политика и валютный контроль……… 8

1.2 Сущность, содержание и виды валютных операций………………. 13

1.3 Валютные риски и методы управления ими в коммерческом банке……………………………………………………………………………………….. 24

Глава 2. Анализ развития мирового и казахстанского валютных рынков………………………………………………………………………………. 31

2.1 Валютная интеграция Западной Европы и состояние международного валютного рынка финансовых инструментов в конце XX – начале XXI в……………………………………………………………………………………… 31

2.2 Формирование национального валютного рынка Республики Казахстан……………………………………………………….. 39

2.3 Современное состояние казахстанского валютного рынка……… 45

Глава 3. Перспективы развития валютной политики Республики Казахстан………………………………………………………………………… 54

3.1 Основные направления валютного регулирования в Казахстане 54

3.2 Организация проведения наличных и срочных валютных операций коммерческих банков………………………………………………………… 63

3.2.1 Спот…………………………………………………………………………. 65

3.2.2 Форвард……………………………………………………………………. 67

3.2.3 Фьючерс…………………………………………………………………… 69

3.2.4 Опцион…………………………………………………………………….. 70

3.3 Стратегия управления валютными рисками………………………….. 74

Заключение…………………………………………………………………………………… 80

Литература…………………………………………………………………………………….. 82

Введение

Экономические преобразования, проводимые после распада СССР, сняли юридические ограничения на прямой выход казахстанских предприятий на внешние рынки и иностранных предпринимателей – на казахстанский рынок. Произошло уменьшение доли централизованного экспорта и импорта во внешнеторговом обороте. Интенсификация внешнеэкономических связей на микроуровне потребовала расширения количества коммерческих банков, занимающихся валютным обслуживанием клиентов.

Формирование валютной политики независимого Казахстана началось в 1991 году одновременно с процессами становления рыночных отношений. В условиях распада СССР республика не смогла бы защитить свои экономические интересы без выработки собственной валютной политики. Начало этому процессу было положено принятием закона Казахской ССР «О валютном регулировании Казахской ССР» от 11 июня 1991 года. В соответствии с этим законом государственная монополия внешней торговли была в основном устранена. Одновременно были сняты ограничения на проведение валютных операций через уполномоченные банки для всех юридических лиц и граждан.

В условиях реформирования валютно-денежной системы Казахстана законодательное обеспечение валютного регулирования претерпевало постоянные изменения. Принятый 14 апреля 1993 года закон Республики Казахстан «О валютном регулировании» явился новым этапом в юридическом оформлении валютного рынка в соответствии с требованиями рыночной экономики. В законе были определены принципы осуществления валютных операций в Республике Казахстан, разграничены права и обязанности субъектов валютных отношений и установлена ответственность за нарушение валютного законодательства. В качестве основных задач системы валютного регулирования были признаны: поддержание определенного порядка расчетов в национальной валюте, подготовка и введение рыночного обменного курса для национальной валюты, обеспечение надлежащего порядка проведения валютных операций.

После введения национальной валюты потребовалось принятие мер по совершенствованию системы валютного регулирования и контроля для поддержания устойчивости тенге.

Развитие внешнеэкономических отношений непременно требует особого инструмента, посредством которого субъекты, действующие на международном рынке, могли бы поддерживать между собой тесное финансовое взаимодействие. Таким инструментом выступают валютные операции.

В своем ежегодном Послании Народу Казахстана 6 февраля 2008 года Президент Н.Назарбаев отметил: «Правительству, Нацбанку, Агентству по финнадзору необходимо сформировать действенные механизмы системного и оперативного реагирования государства на угрозы финансовой нестабильности и укрепить доверие международных рынков к экономике Казахстана…Надо усвоить уроки, преподанные ипотечным кризисом в США, оказавшим серьезное влияние на наши банки»[1].

Глава Государства подчеркнул, что «Государственная поддержка не может быть односторонней, и банки должны взять на себя свою часть рисков. Если акционеры банков не желают или неспособны, привлекать дополнительные ресурсы для своего развития, то государство должно быть готово, принять необходимые меры. При этом процесс регулятивного вмешательства должен быть предельно прозрачен и предсказуем для всего банковского сектора».

Ведущими участниками валютного рынка являются коммерческие банки, осуществляющие основной объем валютных операций. В банках держат счета другие участники рынка и проводят с ними необходимые конверсионные и депозитно-кредитные операции. Банки аккумулируют (через операции с клиентами) совокупные потребности рынка в валютных конверсиях, привлекают (размещают) средства и выходят с ними на другие банки. Помимо удовлетворения заявок клиентов банки могут проводить операции и самостоятельно, за счет собственных средств.

Внешнеэкономическая деятельность коммерческих банков связана с осуществлением банковских операций в иностранной валюте при экспорте/импорта товаров и услуг, их реализации за иностранную валюту на территории Республики Казахстан и за рубежом. В области международных операций кредитные учреждения сегодня предлагают множество продуктов и услуг.

Поэтому столь велико значение вдумчивого и последующего изучения зарубежной практики, приемов и форм проведения валютных операций, которые являются продуктами длительного исторического отбора в жестких условиях конкурентной борьбы и которые продемонстрировали свою высокую эффективность и приспособляемость к разным условиям хозяйственного развития. Разумеется, все указанные методы работы, институты и стратегии хозяйственного поведения не могут быть скопированы и пересажены в другом виде на казахстанскую почву. Попытки такой имплантации чреваты большими потерями, дискредитации самой идеи освоения чужого опыта. Новые формы следует предлагать после тщательного изучения как потребностей клиентов банка, их способность воспринять финансовые валютные инновации, так рентабельности новых технологий, новых видов услуг для самих банков, подготовленности их персонала.

Актуальность проблемы организации валютных операций в коммерческих банках Казахстана обоснованно тем, что сегодня, формируя данный механизм, важно не растерять положительные традиции, накопленные человечеством, элементы мирового опыта, которые помогут нашему государству в какой либо мере избежать ошибок на пути к рыночным отношениям.

Целью дипломной работы является изучение и обоснование предложений по совершенствованию организации валютных операций в коммерческих банках. Поэтому, в первой главе дипломной работы изложены теоретические основы организации проведения валютных операций в коммерческом банке, где рассмотрена роль государственной валютной политики и валютного контроля; сущность, содержание и виды валютных операций, а также валютные риски и методы управления ими. Во второй главе дан анализ развития мирового и казахстанского валютных рынков. В третьей главе рассмотрены перспективы развития валютных операций в Республике Казахстан: изложена концепция либерализации валютного режима в Казахстане и предложена техника проведения некоторых валютных сделок: спот, форвард, фьючерс и опцион, а также стратегия управления валютными рисками на основе рекомендаций Банка международных расчетов.

Дипломная работа состоит из введения; трех глав, объединяющих девять разделов, заключения и списка литературы, содержащего 34 наименования. Содержание работы изложено на 80 страницах текста и содержит 6 таблиц, 8 рисунков.

Глава 1. Теоретические основы организации

проведения банковских валютных операций

1.1 Государственная валютная политика и валютный контроль

Развитие рыночных отношений в Республике Казахстан предопределило необходимость и значимость расширения внешнеэкономических связей. При этом первостепенное значение приобретают вопросы организации внешнеэкономической деятельности, ее регулирования и валютно-финансового обеспечения, технологии и выбора наиболее рациональной формы расчетов, получения валютных кредитов, покупки и продажи валюты, ее вложения в ценные бумаги, страхование от валютных рисков.

Именно в сфере внешнеэкономической деятельности предприятия соприкасаются с рыночными методами хозяйствования, с такими инструментами мирового валютного рынка, как иностранные валюты, валютные курсы, маржа, трансферт, учетная ставка, факторинг, форвард, курсовые риски и др.[2].

В системе регулирования рыночной экономики большое значение занимает валютная политика – совокупность мероприятий, осуществляемых в сфере международных валютных и других экономических отношений в соответствии с текущими и стратегическими целями страны.

Валютная политика – относительно самостоятельная часть общеэкономической, в том числе денежно-кредитной политики страны. В сложных условиях перехода к рыночной экономике она направлена на достижение главных задач страны: преодоление спада производства и обеспечение экономического роста, сдерживание инфляции и безработицы, поддержание равновесия платежного баланса. Юридически валютная политика страны – совокупность мероприятий, направленных на укрепление ее платежеспособности и кредитоспособности, приостановку «бегства» капитала за границу, привлечение иностранного капитала, противодействие «долларизации» экономики, укрепление позиций тенге и переход к его конвертируемости.

Одним из средств реализации валютной политики является валютное регулирование – государственная регламентация международных расчетов и порядка проведения валютных операций, осуществляемая на межгосударственном и региональном уровнях. Прямое валютное регулирование реализуется путем законодательных актов и действий исполнительной власти, косвенное — с использованием экономических, в частности, валютно-кредитных методов воздействия на поведение экономических агентов рынка.

В международной валютно-финансовой практике различают две основные формы применения валютных ограничений: в отношении текущих операций платежного баланса (торговых операций и операций, связанных с платежами неторгового характера) и в отношении финансовых операций, опосредующих движение капиталов (инвестиции, средне- и долгосрочные кредиты, приобретение недвижимого имущества).

Центральный банк вправе установить ограничения на валюту платежа экспортных операций резидентов и режим обязательной продажи экспортной валютной выручки, а в целях обеспечения экономической безопасности государства – установить ограничения на форму расчетов по отдельным экспортно-импортным сделкам.

В зависимости от состояния валютной конъюнктуры на различных исторических этапах почти всем странам мира, за исключением, может быть, США и Швейцарии, в той или иной степени пришлось воспользоваться подобными мерами, в том числе практиковать не только частичную, но и полную, 100% продажу валютных поступлений, полученных от экспорта товаров и услуг. В богатых и развитых странах валютный оборот сейчас, действительно, больше не регламентируется, однако в 1984-1985 гг. из 148 государств – участников МВФ обязательный перевод валютной выручки в страну, или ее обязательную продажу, или то и другое вместе практиковали 120 государств. По происшествии десяти с лишним лет, в 1995-1996 гг., соответствующий показатель составил 123 из 180, причем в 95 странах существовала обязательная продажа экспортной выручки — либо в государственный резерв, либо на валютном рынке[3].

Важной составляющей системы валютного регулирования является валютный контроль. Под валютным контролем понимается комплекс нормативно закрепленных административных и организационных мер, осуществляемых специально уполномоченными на основании закона государственными органами или иными организациями (например, уполномоченные банки в качестве агентов валютного контроля). Целью валютного контроля является обеспечение соблюдения законодательства резидентами РК при осуществлении ими валютных операций.

В число основных направлений валютного контроля входят:

определение соответствия проводимых валютных операций действующему законодательству и наличия необходимых для их осуществления лицензий и свидетельств;
проверка обоснованности платежей в иностранной валюте в части их соответствия условиям контрактов;
проверка полноты и объективности учета и отчетности по валютным операциям.

Валютный контроль активно использовался абсолютным большинством государств в критические для их экономик периоды, связанные с необходимостью восстановления хозяйства в послевоенные годы либо в период либерализации экономических отношений, в целях защиты финансовой самостоятельности, стабильности денежной системы, укрепления курса национальной валюты, мобилизации валютных ресурсов.

В соответствии с особенностями экономического развития разных стран при определении форм и методов валютного контроля существовали достаточно серьезные различия. Кроме того, значительные расхождения наблюдались в сроках действия систем контроля, тактике отказа от валютных ограничений. Тем не менее, такие государства объединяло понимание того, что на определенном отрезке развития при умелом использовании этого механизма валютный контроль может служить одним из важных элементов экономической политики государства, обеспечивающий стабильность и постепенность рыночных реформ, сохранение валютных ресурсов государства на стадии сложного этапа.

Система валютного контроля достаточно успешно реализовалась в различные периоды во Франции, Великобритании, Японии, Германии, Австрии, Италии, Новой Зеландии, Ирландии, Испании и многих других государствах.

В настоящее время практически во всех развитых странах валютный контроль отменен, так как он выполнил свои функции. Однако большинство развивающихся государств, страны с переходными экономиками в той или иной мере активно используют его возможности. Системы валютного контроля, ограничивающие валютные операции с помощью административных мер, функционируют в Венгрии и Чехии. В Греции и Португалии существуют ограничения на операции, связанные с движением капиталов. В Польше полноту репатриации валютной выручки контролируют уполномоченные банки при наличии либеральной заявительной системы открытия счетов резидентами за границей.

Таким образом, можно говорить о широком спектре тактических подходов при организации валютного контроля, которым может воспользоваться государство. Необходимо отметить, что даже в случае формальной отмены валютного контроля, как правило, осуществляется хотя бы статистическое наблюдение за процессами, происходящими при движении капиталов. Зачастую при этом реализуются механизмы, ранее применявшиеся в валютном контроле (Германия, Япония). Эти же механизмы государства задействуют и для решения задач, связанных с борьбой с «отмыванием грязных» денег, чему мировое сообщество придает сейчас большое значение.

Действующий на территории Республики Казахстан современный валютный механизм основан на принципах рыночной экономики. Определяющую роль в нем играет основной принцип – равновесие цен (курсов, процентных ставок) на основе сбалансированности спроса и предложения.

В свою очередь на спрос и предложение оказывает влияние целый ряд факторов.

Отношение уровня инфляции одной страны к уровню инфляции в других странах. Обменный курс валют устанавливается как отношение уровня цен в одной стране к уровню цен в другой. Эта теория паритета покупательной способности справедлива на долгосрочных временных интервалах. Она не в состоянии объяснить колебания обменных курсов за короткое время, так как не принимается во внимание влияние спроса и предложения на соответствующую валюту и ее обменный курс. Однако в целом повышение уровня инфляции в стране ведет к ослаблению ее валюты на внешнем валютном рынке.
Соотношение процентных ставок одной страны и других стран. Рост процентных ставок в стране при прочих равных условиях приводит к укреплению курса «спот» национальной валюты и ослаблению ее форвардного курса.
Сальдо платежного баланса страны. Длительный и большой дефицит этого баланса способствует ослаблению спроса на национальную валюту на внешнем рынке и возникновению повышенного ее предложения. В результате появляется давление на обменный курс этой валюты в направлении его понижения. Обратное воздействие возникает при наличии активного сальдо платежного баланса.
Спекуляция. На валютных рынках спекулянтами называют инвесторов, которые покупают или продают активы в расчете на повышение или понижение обменного курса. Спекулятивное давление на валюту может носить как рациональный, так и иррациональный характер. Когда экономические показатели страны свидетельствуют о том, что она на пороге перемен, то на валютном рынке начинается спекуляция с национальной валютой этой страны. В других случаях прогнозы спекулянтов надуманы, и давление на обменный курс приобретает иррациональный характер, что ведет к его необоснованным колебаниям. Спекуляция наносит ущерб экономике страны, так как неопределенность в обменных курсах подрывает условия нормального осуществления торговых операций.
Политика самого государства. Именно государство может проводить такую политику, которая направлена на поддержание обменного курса национальной валюты на определенном уровне. Для стабилизации обменного курса валюты, а также проведения ее девальвации или ревальвации государство может применять такие меры, как:

установление процентных ставок на необходимом уровне;
управление спросом на импортные товары;
использование официальных резервов.

Государство продает иностранную валюту для приобретения национальной валюты тогда, когда стремится не допустить падения курса своей валюты. И, наоборот, для сдерживания курса национальной валюты государство скупает валюту своей страны, пополняя официальные резервы.

Исходя из общеэкономических соображений можно дать следующее определение: валютная политика – составная часть государственной стратегии экономического и социального развития страны, направленная на реализацию целей относительно уровня, сфер и механизмов интеграции в систему мирохозяйственных связей.

При этом целями валютной политики может быть решение весьма широкого спектра экономических проблем:

дедолларизация экономики (в том числе поощрение ухода населения от наличных валютных сбережений);
обслуживание внешнего долга;
накопление валютных резервов;
привлечение иностранного капитала для финансирования внутренних инвестиций; ограничение вывоза капитала;
защита отечественных производителей от внешней конкуренции (стимулирование импортозамещающих производств);
создание преференций для экспортеров (стимулирование экспортно-ориентированных отраслей) и пр.

На практике валютная политика реализуется через систему мер по регулированию соотношения между предложением и спросом на иностранную валюту, т. с. через достижение требуемого уровня валютного курса.

Меры воздействия на спрос и предложение валюты различны по своей природе и условно могут быть сгруппированы в следующие категории: финансовые; экономические; административные; социально-психологические, согласно рисунку 1[4].

Рисунок 1. Схема реализации валютной политики

Финансовые меры:

деятельность правительства, связанная с реализацией бюджетного цикла (привлечение и обслуживание внешних займов, предоставление кредитов нерезидентам, регулирование остатков на бюджетных счетах и пр.);
эмиссионные операции центрального банка, в том числе через канал внутреннего валютного рынка.

Экономические меры:

развитие экспортного потенциала страны и (или) импортозамещения.

Административные меры:

валютное регулирование, прямые (квоты) и косвенные (тарифные) таможенные ограничения.

Меры социально-психологического воздействия:

информационно-разъяснительная деятельность государства, направленная на формирование предпочтений у экономических субъектов в сфере валютных отношений.

Результаты реализации валютной политики находят наиболее полное экономико-статистическое отражение в отчетном платежном балансе страны, а ее цели на предстоящий период — в прогнозном платежном балансе.

Изучение вопроса о политике валютного курса (курсовой политике) свидетельствует (из приведенной выше схемы также следует), что в макроэкономическом смысле такого самостоятельного раздела экономической политики не существует. Есть валютная политика, и имеется промежуточный результат ее реализации – валютный курс.

По своей сути политика валютного курса (курсовая политика) — это регулярная деятельность, направленная на создание и применение механизмов по выявлению и поддержанию экономически оправданных текущих валютных котировок:

режим курсообразования (плавающий, фиксированный, привязанный и пр.);
технический механизм установления официального валютного курса (средние котировки на бирже, опрос основных операторов на валютном рынке и пр.);
практика валютных интервенций, направленных на сглаживание текущих спекулятивных аномалий в уровне валютного спроса и предложения;
разъяснение монетарными властями своих намерений относительно ограничения динамики валютного курса (максимальные уровни отклонений от базового значения, установление валютного коридора и т. п.) в целях формирования у участников рынка адекватных девальвационных (ревальвационных) ожиданий.

1.2 Сущность, содержание и виды валютных операций

Валютные операции – контракты агентов валютного рынка по купле-продаже, расчетам и предоставлению в ссуду иностранной валюты на конкретных условиях (сумма, обменный курс, процентная ставка, период) с выполнением на определенную дату. Текущие конверсионные операции (по обмену одной валюты на другую) и текущие депозитно-кредитные операции (на срок до одного года) составляют основную долю валютных операций. Главное отличие конверсионных операций от депозитно-кредитных в том, что первые не имеют протяженности во времени, т. е. осуществляются в некоторый момент времени, тогда как депозитные операции имеют продолжительность во времени и разную срочность.

Объемы операций мирового валютного рынка постоянно растут, согласно таблице 1[5], что связано с развитием международной торговли и отменой валютных ограничений во многих странах.

Таблица 1. Динамика ежедневного оборота мирового межбанковского валютного рынка в 2002-2005 гг. (млрд. долл.)

	Март 2002 г.	Апрель 2003 г.	Апрель 2004 г.	Апрель 2005 г.
Валовой оборот	551	907	1293	1867
Чистый оборот	355	590	820	1230
Сделки «спот»	212	350	400	535
Форварды и свопы	143	240	420	695

Источит: информационное агентство Dow Jones.

Валютный рынок – это совокупность конверсионных и депозитно-кредитных операций в иностранных валютах, осуществляемых между контрагентами (участниками валютного рынка) по рыночному курсу или процентной ставке. Валютный рынок – рынок межбанковских сделок, и, говоря о движении курсов валют и процентных ставках, следует иметь в виду межбанковский валютный рынок.

На мировых валютных рынках доминируют крупные международные банки, ежедневный объем операций, которых достигает многих миллиардов долларов, например такие, как ABN AMRO Bank и Credit Suisse.

При осуществлении любой сделки различают дату заключения сделки и дату исполнения сделки, т. е. физического перемещения денежных средств. Дата исполнения условий сделки называется датой валютирования.

Для безналичных конверсионных операций дата валютирования – это календарное число месяца, в которое произведен реальный обмен денежных средств в форме получения купленной валюты и поставки проданной валюты контрагенту сделки.

Для депозитных операций датой валютирования является дата начала депозита, т. е. дата поступления средств на счет заемщика. Датой окончания депозита служит дата возврата основной суммы на счет кредитора. Датами валютирования и датами окончания контракта являются только рабочие дни, исключая выходные и праздничные дни для страны, которой принадлежит данная валюта.

Срочность операций. Для операций, протяженных во времени (депозитные операции, свопы), в мировой практике существуют общепринятые условия исполнения, включающие стандартные даты валютирования и даты окончания контракта от одного дня до одного года.

Для текущих операций дата валютирования отстоит от даты заключения сделки не далее чем на второй рабочий день. Условия расчетов с датой валютирования на второй день (не считая выходных и праздников) носят название «спот». В мировой практике коммерческие банки осуществляют клиентские платежи на условиях «спот». На таких условиях принято проводить текущие конверсионные операции, размещение и привлечение депозитов на срок более одного дня.

Депозитно-кредитные операции – это совокупность краткосрочных (от одного дня до одного года) операций по размещению свободных денежных остатков, а также по привлечению на различные сроки под определенный процент недостающих средств в иностранных валютах, обслуживающих краткосрочную ликвидность банков и компаний и служащих целям получения прибыли.

Операции денежного рынка подразделяются на сделки:

по размещению средств – это кредитование в иностранной валюте, ему соответствуют кредиты;
по привлечению средств – это заимствование в иностранной валюте, ему соответствуют депозиты.

По международной терминологии отличие денежных рынков от рынков капиталов состоит в том, что операции на денежных рынках проводятся на срок до одного года, в то время как движение капиталов осуществляется сроком более одного года.

Различают национальные и международные денежные рынки. На национальном денежном рынке страны коммерческие банки – держатели национальной валюты – размещают депозиты в валюте своей страны. На международных денежных рынках они проводят операции в валютах, отличных от национальной валюты.

В настоящее время в мире существует единый международный денежный рынок, где торгуют средствами в основных конвертируемых валютах – долларах США, евро и др., 90% всех сделок проводится с долларом США.

Конверсионные операции – это сделки агентов валютного рынка по обмену оговоренных сумм денежной единицы одной страны на валюту другой страны по согласованному курсу расчетами на определенную дату.

В отношении конверсионных операций в английском языке принят устойчивый термин Foreign Exchange Operations (FOREX).

Конверсионные операции делятся на две группы:

операции типа «спот», или текущие конверсионные операции;
форвардные конверсионные операции.

Различие между двумя группами конверсионных операций заключается в дате валютирования. В международной практике принято, что текущие конверсионные операции осуществляются на условии «спот», т. е. с датой валютирования на второй рабочий день после дня заключения сделки. Международный рынок текущих операций называется спот-рынком. Валютные операции «спот» составляют около 90% всех валютных сделок.

Текущим конверсионным операциям соответствует обменный курс «спот» – текущий валютный курс, который публикуется на страницах газет, в новостях и т. д.

Валютный (обменный) курс – это курс, по которому валюта одной страны может быть продана в обмен на валюту другой страны, т. е. цена одной денежной единицы, выраженная в других.

Анализ валютных операций коммерческого банка предполагает:

изучение типов обменных курсов и порядка их регулирования;
оценку изменений в валютных курсах;
выявление факторов, влияющих на обменный курс.

В современных условиях основным показателем конъюнктуры тенгового кредитного рынка является средняя ставка размещения межбанковского кредита. Другой важный ориентир в странах с сильно инфляционной валютой – темп обесценивания национальной валюты, который в нашей стране связывают с темпами роста курса доллара США, хотя темп реальной инфляции с методической точки зрения считается более удачным показателем.

Обменный курс двух валют, т. е. продажа и покупка как на условиях «енот», так и «форвард», определяется спросом и предложением.

Определение курса валюты называется его котировкой. Существует прямая и косвенная котировка. Косвенная котировка – это количество иностранной валюты, выраженное в единицах национальной валюты.

На валютном рынке банки котируют валютные курсы с использованием двух сторон – bid и offer.

Bid – это курс покупки. По данной котировке банк покупает базовую валюту – доллары США и продает валюту котировки – евро.

Offer – это курс продажи. По данной котировке банк продает базовую валюту – доллары США и покупает евро.

Разница между правой и левой сторонами котировки – «спред», или «маржа», – служит основой для получения банком прибыли по противоположным сделкам с клиентами или другими банками. Размер маржи зависит от конъюнктуры рынка, ликвидности рынка, объема сделки и т. д.

Большинство стран используют прямую котировку, при которой стоимость единицы иностранной валюты выражается в национальной денежной единице. В операциях на межбанковском валютном рынке котировка производится преимущественно по отношению к доллару США, так как он является международным платежным и резервным средством. В анализе валютных операции вводится понятие кросс-курса – сравнение двух валют по отношению к третьей.

Кросс-курс — это соотношение между двумя валютами, которое вытекает из их курса по отношению к курсу третьей валюты. Так, если Франкфуртский Банк осуществляет куплю или продажу фунтов стерлингов за доллары США, то, очевидно, что он использует кросс-курс. На мировом финансовом рынке часто используются кросс-курсы с долларом США, так как доллар США выступает не только основной резервной валютой, но и валютой сделки в большинстве валютных операций.

Валютная позиция – это соотношение требований и обязательств банка в иностранной валюте. Если требования и обязательства совпадают, валютная позиция считается закрытой, при несовпадении – открытой. Открытая позиция может быть двух видов – короткая и длинная. Позиция, при которой обязательства по проданной валюте превышают требования, называется короткой, а если требования превышают обязательства – длинной. Например, банк вскрыл позицию, продав 1000 долл. США за 1,3985 марок Германии. В результате этой сделки банк будет иметь короткую позицию в долларах США и длинную – в марках.

В процессе совершения сделок с валютой банк получает одну валюту за другую. При этом соотношение требований и обязательств банка в иностранной валюте определяет его валютную позицию. Если требования и обязательства совпадают, то валютная позиция считается закрытой, при несовпадении – открытой.

Открытая валютная позиция связана с возникновением валютного риска: она может привести как к дополнительным доходам, так и убыткам банка. В связи с этим валютный отдел банка должен осуществлять постоянный контроль за позициями в различных валютах.

В крупных банках анализом положения валют на рынках занимаются специальные группы экономистов-аналитиков, а дилеры, опираясь на их информацию, самостоятельно выбирают направления проведения валютных операций. В менее крупных банках функции аналитиков выполняют сами дилеры, они же непосредственно и осуществляют валютные операции. Процедура сделки включает в себя: выбор обменных валют, фиксацию курсов, установление суммы сделки, валютирование перечисленных средств, указание адреса доставки валюты. На заключительном этапе осуществляется проведение сделки по счетам и документальное ее подтверждение.

Однако независимо от системы используемых котировок валюты, когда два партнера из разных стран хотят совершить валютную сделку, один из них вынужден применять косвенную котировку при операциях с валютой партнера.

Торговля валютой осуществляется в виде кассовых и срочных валютных сделках.

Кассовая валютная сделка, или сделка «спот», подразумевает расчет на второй рабочий день после заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Валютные операции «спот» составляют примерно 90% всех валютных сделок.

Расчетные дни по валютным сделкам называются датами валютирования. Дата «спот» — это второй деловой банковский, рабочий или клиринговый день после дня заключения сделки, если сюда не попадают праздничные или выходные дни центра, дающего котировку. Единственным исключением из этого общего правила является тот случай, когда дата «спот» из банка, предоставляющего котировку какой-либо валюты, совпадает с банковским выходным в стране этой валюты.

Процедура заключения сделки «спот» включает в себя выбор обмениваемых валют, фиксацию курсов, установление суммы сделки, валютирование перечисления средств и указание адреса доставки валюты.

На заключительном этапе осуществляется проведение сделки по счетам и документальное ее подтверждение. Сделка «спот» может быть как двусторонней, так и многосторонней.

В международной торговле валютой сложились определенные обычаи, т.е. не установленные в законодательном или договорном порядке, по почти всегда соблюдающиеся правила сделок.

Объявление котировки. Валютная сделка осуществляется примерно следующим образом: дилер, предъявляющий спрос на валюту или предлагающий ее, прежде всего, выясняет положение на валютном рынке. Для этого он пользуется, как правило, имеющейся в его банке международной информационной системой. На экране дисплея он может наблюдать котировки на международных финансовых рынках. После этого он связывается с кажущимся ему подходящим банком, причем ничего не говорит, о том, будет ли он покупать валюту или продавать ее. Запрошенный по телефону или телексу дилер должен назвать курс продавца и курс покупателя по запрашиваемой валюте. При этом в интересах поддержания деловой репутации банка дилер должен сообщать обязательные курсы.

Эти сделки, которые часто заключаются по телефону, не могут вестись без особого «кодекса поведения». Из-за больших объемов, а также возможностей ошибок переговоры записываются на пленку.

Тот, кто делает запрос, обязан либо сразу заключить сделку, либо сказать, что он не хочет производить операцию по такому курсу.

«Нормальными» суммами в межбанковской торговле «спот» считаются 0,5-5,0 млн. долларов США. Если сумма меньше или больше или разбита на части, об этом должно быть упомянуто сразу, до начала переговоров. Иначе банк имеет право отказать или урезать сумму.

Абсолютное большинство валютных операций совершается из специально оборудованных дилерских комнат банков. Сотрудники банка (дилеры) постоянно находятся в контакте (через систему Рейтер-Дилинг, по телефону или телексу).

В Токио и Сингапуре минимальными стандартными суммами считаются 3 млн. долларов и 3 млн. фунтов стерлингов. Средние размеры межбанковских сделок в Нью-Йорке составляют примерно 3,5 млн. долларов.

Срочные валютные сделки.

Форвардной называется такая сделка, при которой курс устанавливается в настоящем, а обмен валютами происходит в будущем. Основными характеристиками сделки «форвард» выступают следующие:

Расчет валютами производится не ранее чем через два дня после заключения контракта.
Будущий валютный курс также фиксируется при заключении сделки.
Срок платежа фиксируется в контракте.

При форвардных операциях образуется ряд дополнительных рисков, которые необходимо принимать во внимание. Поскольку форвардный курс учитывает разницу процентных ставок, этим объясняются его подчас редкие колебания по сравнению с курсом «спот». С другой стороны, эти недостатки полностью покрываются рядом преимуществ, и в первую очередь — возможностью покрытия рисков на рынке форвардных операций, что помогает дилерам и финансовым директорам определять стоимость будущих активов и пассивов.

В биржевых котировочных бюллетенях публикуется курс для сделок «спот» и премии или скидки для определения курса по сделкам «форвард» на разные сроки, как правило, 1, 3 или 6 месяцев. Если валюта по сделке «форвард» котируется дороже, чем при немедленной поставке на условиях «спот», то она котируется с премией. Скидка, или дисконт, означает обратное. Срочный курс, в котором учтена премия или скидка, именуется курсом «аутрайт».

Сроками погашения обязательств по форвардным контрактам на межбанковском рынке являются 1 неделя, 1, 2, 3, 6 или 12 месяцев. Сроки по форвардным контрактам для клиентов определяются конкретно в том или ином случае. Все те даты валютирования, которые не совпадают с датами на межбанковском рынке, называются «особыми».

Форвардный рынок имеет большое значение для финансовых директоров компаний, так как позволяет им определять стоимость экспортно-импортных операций в национальной валюте до момента платежа или до обмена полученной валюты. В течение времени, пока финансовый директор имеет контрактные связи с банком с хорошей репутацией, ему остается беспокоиться лишь о том, что если товары не будут получены или оплачены, у него получится непокрытый риск по валютной позиции.

Срочными валютными операциями выступают операции «своп» – это валютная операция, при которой одинаковая сумма торговой валюты покупается и продается (или продается и покупается) разными датами валютирования. Обе сделки заключаются с одной и той же стороной. Основными характеристиками операции «своп» являются следующие:

Операция «своп» означает обмен одной валюты на другую на определенный период времени.
Разница между курсом «спот» и форвардным курсом называется курсом «своп».
Обе сделки заключаются одновременно и с той же противоположной стороной.
Операции должны заключаться по фактическому курсу «спот», причем сумма валюты торговли «спот» и форварда должна быть одинаковой.

Основным преимуществом операции «своп» как средства создания срочных позиций выступает то, что ее участники могут не беспокоиться о краткосрочных колебаниях курсов, поскольку последние не оказывают сильного воздействия на структуру форвардных курсов, если при этом не происходит значительных изменений в плане преобразования. Колебание маржи в валютных курсах также незначительно отражается на форвардных маржах.

Опцион. Соглашение между покупателем и продавцом, которое предоставляет покупателю право (но не обязательство) покупать валюту у продавца опциона или же продавать ее, называется опционом. Опцион – это особый вид форвардной сделки, который является одним из методов полного покрытия валютных рисков. Его можно сравнить со страховкой — используется при неблагоприятных условиях.

Торговля опционами осуществляется как на биржах опционов, так и на межбанковском рынке. На биржах опционов стоимость контракта выражается в долларах США относительно другой валюты, например DEM/USD, CHF/USD. Размеры контрактов стандартизированы, т. е. купля-продажа опционов производится на определенные суммы. На фондовой бирже Финляндии стандартной суммой выступают 62500 DEM, или 12500 GBP. На торговой бирже в Чикаго — 12500 немецких марок, или 2500 фунтов стерлингов. Расчеты производятся через клиринговые палаты, а платежи осуществляются в стандартные даты – в марте, июне, сентябре, декабре. Торговля опционами на межбанковском рынке соответствует основным правилам торговли на бирже, но при этом более мобильна. Стоимость контрактов на межбанковском рынке опционов составляет 50 тыс. долларов США или 50 тыс., умноженных на число контрактов.

Лицо, которое платит опционные комиссионные для осуществления опциона, называют покупателем. Продавец опциона – это чаще всего банк, который в обмен на уплаченные покупателем комиссионные гарантирует ему право купить или продать валюту на условиях опциона.

В зависимости от используемого метода расчета выделяют две разновидности опционов:

европейский опцион (форвардный опцион), который проводится строго в срок платежа;
американский опцион (опцион «спот»), который проводится в любой рабочий день в период с момента подписания контракта до срока платежа.

В международной практике применяются только два типа опционов – покупателя и продавца. Опцион покупателя, или опцион «call», дает право покупателю на покупку иностранной валюты у продавца. При заключении опциона «put» продавец опционов берет на себя обязательство реализовать валюту на условиях опциона.

Опционные сделки могут заключаться на длительный период, но, тем не менее, очень часто опционный период ограничен минимальным промежутком времени. Хотя по некоторым экспортным операциям при страховании стоимости товаров производственного назначения эти сроки могут доходить до шести месяцев.

Существуют различные мнения относительно страхования опционов. Наиболее простым является предположение о страховании подобной сделки на первый день, когда может быть осуществлен опцион, т. е.:

при проведении опциона покупателя — страховать из расчета на первый день опционного периода;
при проведении опциона продавца — продавать на первый день опционного периода.

В принципе здесь будет все в порядке, если бенефициар поступит именно так. Но на практике такое маловероятно. Еще более рискованным является подход, при котором страхование производится из расчета на последний день в опционном периоде. Такой подход предполагает, что ни при каких изменениях ситуации клиент не выкупает свой опцион вплоть до последнего дня, и дилер в состоянии спрогнозировать краткосрочную структуру форвардных курсов на определенный момент в будущем. Оба мнения подразумевают присутствие большого риска и идут вразрез с практикой, утверждающей, что все риски в дилинговых операциях должны быть уменьшены до приемлемого уровня. И как часто бывает на практике, средний путь — наиболее благоразумный. Если возможно, то опцион продавца или покупателя от 5 до 6 месяцев должен быть застрахован где-то до середины. При сравнительно коротких опционах, до 6 месяцев, дилер может прогнозировать с большой долей уверенности величину форвардного курса на дату осуществления расчетов по сделке. Или, по крайней мере, знает, будут они с премией или дисконтом. Прибыль или убыток по опционной операции определяется по краткосрочным курсам на момент совершения опциона. При этом вероятный убыток может быть уменьшен путем страхования на дату, ближайшую к моменту выкупа опциона. Уменьшение или увеличение премии или дисконта в условиях непостоянного рынка может иметь решающее значение. Длительные опционы более уязвимы со всех точек зрения.

Если котировка валюты проводится с премией по форвардному курсу и предполагается, что такое положение не изменится, вполне разумно осуществлять страхование не ранее чем на середину опционного периода при опционе покупателя. Худшее, что может случиться, – это назначение покупателем даты расчетов на последний возможный день. Поэтому равная опциону продавца сумма должна быть продана с условием поставки не позже чем на середину опционного периода.

Размер прогнозируемых форвардных курсов определяет, производить ли страхование опционов на дату в начале или в конце опционного периода. Многие дилинговые банки заключают страховые контракты на условиях опциона, только если речь идет о значительных суммах или расчеты по сделке будут производиться через большой промежуток времени.

Если форвардный курс валюты котируется с дисконтом, то можно предположить, что это будет определяющим моментом при наступлении опционного периода. Поэтому было бы разумно застраховать опцион покупателя из расчета на первый день опционного периода, а опцион продавца – на самый последний день.

Для долгосрочных опционов, в 6 месяцев и более, особенно если речь идет о значительных суммах, надежнее осуществлять страхование, включая весь опционный период. Общая страховая операция на определенную дату поставит тою, кто проводит опцион, в уязвимое положение, сильно зависящее от колебаний рынка.

Кроме того, крупные опционные контракты и их покрытие должны постоянно находиться под контролем, а даты проведения расчетов должны отражать все изменения и тенденции денежного рынка. Конечно, когда застрахован весь опционный период, то риски возможных потерь значительно уменьшаются, даже если осуществить прогнозирование не представляется возможным.

Срочными валютными операциями, которые получили широкое распространение на валютных рынках, выступают финансовые фьючерсы. Они впервые появились на международном валютном рынке (подразделение Чикагской товарной биржи) в начале 70-х годов.

Финансовый фьючерс — это соглашение между двумя сторонами о покупке или продаже определенных продуктов. Контракты стандартизированы в отношении качества, количества и дат валютирования. При заключении контракта фьючерс стороны должны уплатить начальную маржу. Расчеты проводятся через клиринговые палаты, которые выступают партнерами для покупателя и продавца.

В уставных положениях бирж, занимающихся финансовыми фьючерсами, имеются некоторые различия, однако в своей основе все такие биржи — и американские, и европейские – применяют одинаковые процедуры. Начальная маржа, которую уплачивают стороны, заключившие финансовый фьючерс, обеспечивает покрытие любых дефицитов, образующихся при переоценке за счет такого гарантийного взноса, который должен быть внесен до совершения сделки. Например, для заключения контракта на сумму 25 тыс. долларов на международном валютном рынке требуется внесение первоначального гарантийного взноса (маржи) в размере 1500 долларов, как со стороны покупателя, так и со стороны продавца, но если только до этого они не провели обратную сделку.

Следует учитывать важную особенность, заключающуюся в том, что член биржи, через которого осуществляет свои операции организация или официальное лицо, может потребовать внесения большей первоначальной маржи, чем это предусмотрено в правилах биржи для обеспечения того, чтобы не связываться с клиентом ежедневно для получения средств в счет маржи. Это особенно обременительно, когда рынок становится неустойчивым. В зависимости от правил, применяемых на той или иной бирже, маржа может и не быть простым затратным фактором, поскольку в этом качестве могут приниматься некоторые инструменты, приносящие проценты, такие как казначейские векселя, депозитные сертификаты и даже банковские гарантии. Однако в этом нужно в обязательном порядке убедиться, прежде чем вступать в соответствующую сделку с биржей.

Арбитражные сделки осуществляются с товарами, ценными бумагами и валютами. Валютный арбитраж проводится в целях получения прибыли на разнице курсов валют на рынках разных стран («пространственный арбитраж») или на изменении валютного курса во времени («временной арбитраж»). Другой вид арбитража – процентный – предполагает получение прибыли на разнице в процентных ставках на различных рынках ссудных капиталов. В современных условиях валютный арбитраж уступает по масштабам процентному.

Процентный арбитраж с двумя валютами представляет собой получение кредита в одной валюте и ее конверсию в другую с инвестированием полученной выручки на период хеджирования и получением прибыли в результате всей операции при условии осуществления форвардного покрытия для страхования от возможных процентных и курсовых изменений.

Существует несколько ситуаций, при которых возможно проведение процентного арбитража, за исключением тех валют, использование которых ограничено валютным законодательством или неразвитым рынком. Первоначальная стоимость займа на инвестирование зависит от того, имеет ли инициатор операции с процентным арбитражем существенные причины на это. Предприниматель должен также знать, что решение покрывать или не покрывать риск является чисто валютным решением и не должно служить причиной для заключения операции с процентным арбитражем.

Частично хеджированная валютная конверсия, при которой не производится страхование процентного риска, приводит к образованию краткосрочной открытой позиции. Она либо должна быть погашена при переоценке, либо оставаться открытой для движений валютного курса, что затрудняет определение размера прибыли или возможного убытка по данной операции. Это еще одна причина, по которой при составлении отчетности предпочтительнее завершить круг, проведя страхование как получаемой при конверсии разницы, так и разницы по процентам.

При совершении операций процентного арбитража важное значение имеет определение продолжительности процентного года. Процент по стерлинговым депозитам и займам рассчитывается на определенное количество дней, т.е. на 365. С другой стороны, процентный год для доллара составляет 360 дней. Следовательно, будет ли срок займа один год либо менее или более года, будет ли использован для расчета процента в качестве базового года период в 360 или 365 дней, имеет существенное значение для величины обменных курсов.

Операции с процентным арбитражем на периоды более одного года, особенно превышающие срок в 2 года, создают трудности, оценить которые не всегда представляется возможным. Будут ли такие долгосрочные операции и в самом деле прибыльными, определяется путем тщательного анализа всех действующих факторов: сложного процента, налогов, распределения дивидендов между акционерами или материнскими компаниями, а также валюты, в которой будут выражены доходы.

Например, если операция охватывает 2 налоговых или финансовых года, распределение прибыли и уплата налогов могут означать благоприятное движение денежной наличности, которые создали дополнительную прибыль и сделали операцию жизнеспособной. Поэтому очень важно, чтобы с самого начала расчеты учитывали отрицательные налоговые и финансовые осложнения, чтобы убедиться, что последующие периоды останутся прибыльными сами по себе.

Проблемы с налогами и дивидендами не относятся к числу легких. Что бы ни произошло, эти компоненты всегда остаются важными в операциях с процентным арбитражем, даже если вначале получение убыточных результатов представляется маловероятным. Теоретический форвардный курс должен быть основой, по которой определяют, имеет ли смысл проводить долгосрочные арбитражные операции.

Основные факторы модели, позволяющей оценить прибыльность двухгодичного форвардного курса:

Процент должен выплачиваться и получаться ежегодно и быть застрахованным на форвардном рынке по каждому сроку.
Теоретический форвардный рынок должен страховать все известные риски. Поскольку пока форвардная маржа находится на уровне, не позволяющим получить прибыль, нет смысла проводить операцию.

Наличная валюта может быть получена дебетованием валютных счетов за границей. Такие операции совершаются почти исключительно между банками внутри страны. Если, например, швейцарскому банку нужны наличные доллары или французские франки, то он обращается за ними к другим швейцарским балкам. Один из этих банков покупает наличную валюту, дебетуя свой счет в долларах или французских франках, т.е. свои активы в иностранной валюте за границей. Банк-покупатель кредитует, таким образом, инвалютный счет банка-продавца. Наличная валюта может быть получена и путем непосредственного кредитования счета иностранного банка.

Курс, по которому осуществляется торговля иностранной наличной валютой, ориентируется на официальный валютный курс. Фактический курс отличается от официального на величину процентов плюс издержки по пересылке валюты и страхованию, которые несет банк-покупатель.

При продаже наличной валюты банковским клиентам банк выступает как ее владелец. Он продает наличную инвалюту по курсу, который обеспечивает ему покрытие расходов по ее приобретению и прибыль. В зависимости от вида иностранных денежных знаков курсы несколько отличаются друг от друга. Монеты покупаются по наиболее низкому курсу, если речь идет о значительной сумме, так как расходы по пересылке монет выше, чем по пересылке банкнот. Банк всегда стремится держать минимально возможную сумму наличной инвалюты, поскольку она не приносит процентов.

1.3 Валютные риски и методы управления ими в коммерческом банке

Валютный риск – это риск потерь при покупке-продаже иностранной валюты по разным курсам. Валютный риск обусловлен интернационализацией рынков и банковских операций, созданием транснациональных и совместных предприятий и банковских учреждений.

При этом изменение курсов валют по отношению друг к другу происходит в силу многочисленных факторов, например, в связи с изменением внутренней стоимости валют, постоянным переливом денежных потоков из страны в страну, спекуляций и т. д. Ключевым фактором, характеризующим любую валюту, является степень доверия к валюте резидентов и нерезидентов. Доверие к валюте — сложный многофакторный критерий, состоящий из нескольких показателей, например: показатель доверия к политическому режиму, степени открытости рынка страны, либерализации экономики и режима обменного курса, экспортно-импортного баланса страны, базовых макроэкономических показателей и веры инвесторов в стабильность развития страны в будущем.

Однако на самом деле данное утверждение относится только к определенному типу режима валютного курса, а именно к свободно плавающему курсу. На сегодняшний день в мировой практике существует несколько типов режимов валютных курсов в зависимости от специфики каждой конкретной страны.

С известной долей условности тип валютной системы можно определить по некоторым характеристикам.

Тип страны с закрытым рынком имеет следующие характеристики: тенденцию к закрытости экономики и экономической информации, жесткие ограничения для инвесторов и экспортно-импортных операций, преимущественно государственную форму экономики, директивную форму определения режима валютного курса.

Курс валюты такой страны непредсказуем, инвесторы и импортеры обычно стремятся избегать сделок в такой валюте, реальные расчеты по товарообороту производятся в валюте третьих стран. Рынок подобных валют обычно очень узок (или его вообще не существует). Макроэкономические показатели напрямую не влияют на курс таких валют на мировом рынке.

Страны с приоритетом фиксированного курса при значительном экономическом потенциале. Обычно курсы валют таких стран жестко фиксированы по отношению к «авторитетной» валюте и являются подходящими для осуществления экспортно-импортных операций и инвестиций.

Макроэкономические показатели обычно не влияют или очень слабо влияют на курс национальной валюты таких стран.

Существует также очень многочисленный круг стран со сравнительно свободной, но не стабильной экономикой, курс валют таких стран труднопрогнозируем и может зависеть от случайных факторов: политической нестабильности, непредсказуемой экономической политики правительства, международной неконкурентоспособности, сырьевой направленности экономики, инфляционного финансирования дефицита госбюджета, недостаточности уровня валютных резервов, в том числе и от макроэкономических показателей. Инвестирование в подобную валюту обычно рискованное мероприятие, и импортеры склонны использовать валюту третьих стран в расчетах по товарообороту с такими странами.

Макроэкономические показатели в таких странах влияют на курс национальной валюты, однако могут и искусственно сдерживаться правительством по политическим мотивам.

Страны со стабильной экономикой, придерживающиеся приоритета свободного плавания национальной валюты. Важнейшая характеристика таких стран: развитая рыночная экономика, экономическое благополучие, предсказуемая политика правительства, жесткий контроль денежной массы, процентных ставок и инфляции в стране.

Декларированная свобода плавания такой валюты, однако, в некоторых случаях связана с грязными методами регулирования курса — с интервенциями, межгосударственными правительственными договорами совместного плавания курсов, политическим давлением.

Инвестиции в данные валюты менее рискованны, экспортно-импортные операции обычно совершаются с использованием именно таких валют. Курс валют чутко реагирует на изменение макроэкономических показателей экономик в таких странах.

Макроэкономические и политические факторы обычно очень гибко реагируют только на 3 и 4 тип валюты. При этом могут прослеживаться несколько закономерностей, которые влияют на курс в долгосрочной и краткосрочной перспективе. Например, в долгосрочной перспективе обычно при анализе движений валютных курсов учитывают такие факторы, как уровень ВВП, темпы инфляции, состояние платежного и торгового баланса, уровень безработицы, уровень государственного долга, экономические перспективы развития, уровень политической и социальной стабильности и т. д.

Вместе с тем из всех факторов, влияющих на курс в долгосрочной перспективе, экономистами выделяется два основных. Первый из них — темп инфляции, наблюдаемой закономерностью которого является то, что в стране с более высокими темпами инфляции понижается курс национальной валюты по отношению к валютам стран с более низким темпом инфляции.

Резкие колебания курсов валют могут быть связаны с разнообразными причинами, как экономическими и политическими, так и чисто спекулятивными. Рынок чутко реагирует на все изменения экономических показателей, прогнозы экспертов, политические кризисы и политические слухи, используя малейший повод для начала спекулятивной игры, сулящий хороший доход спекулянтам.

Кроме того, необходимо сказать, что не только страны, где собственно происходят изменения, подвержены риску труднопрогнозируемых колебаний их валют, но также и страны, соседствующие с кризисными странами или имеющие с ними значительные экономические или политические связи.

Валютный рынок всегда характеризуется неустойчивостью и непредсказуемостью. Это объясняется необычайно быстрой реакцией участников валютного рынка на политические и экономические изменения в мире, а также в значительной мере может быть связано со спекуляциями.

Валютный риск — это риск потерь, обусловленный неблагоприятным изменением курсов иностранных валют в ходе осуществления сделок по их купле-продаже. Он возникает только при наличии открытой позиции. Валютные операции обычно подразделяются на «кассовые» и «срочные». Рынок кассовых сделок требует оплаты в течение двух рабочих дней со дня заключения контракта, поэтому невыполнение обязательств менее вероятно. К таким сделкам относятся: спот, овернайт.

Риск неуплаты по срочным валютным сделкам зависит от кредитоспособности инвестора и срока контракта. Чем выше этот срок, тем выше вероятность изменения курса и неуплаты.

Срочные инструменты применяются клиентами банка как основные методы страхования (хеджирования) их валютных (или финансовых) рисков. Банки вынуждены применять эти инструменты как услуги своим клиентам. В то же время риск срочных операций достаточно серьезен, и банк в свою очередь вынужден сам страховать заключенные с клиентом срочные сделки.

Сущность основных методов спотового и срочного страхования сводится к тому, чтобы осуществить валютообменные операции до того, как произойдет неблагоприятное изменение курса, либо компенсировать убытки от подобного изменения за счет параллельных сделок с валютой, курс которой изменяется в противоположном направлении.

Валютные риски можно структурировать следующим образом:

а) кредитный риск — риск, обусловленный нежеланием или невозможностью клиента или контрпартнера рассчитаться по своим обязательствам;

б) конверсионный риск — риски валютных убытков непосредственно по конкретным операциям.

Данные риски обычно управляются в банках различными методами.

Первым шагом к управлению валютными рисками внутри структуры банка является установление лимитов на валютные операции. Так, например, очень распространены следующие виды лимитов:

лимиты на иностранные государства (устанавливаются максимально возможные суммы для операций в течение дня с клиентами и контрпартнерами в сумме из каждой конкретной страны);
лимиты на операции с контрпартнерами и клиентами (устанавливается максимально возможная сумма для операций на каждого контрпартнера, клиента или виды клиентов);
лимит инструментария (установление ограничений по используемым инструментам и валютам с определением списка возможных к торговле валют и инструментов торговли);
установление лимитов на каждый день и каждого дилера (обычно устанавливается размер максимально возможной открытой позиции по торгуемым иностранным валютам, возможный для переноса на следующий рабочий день для каждого конкретного дилера и каждого конкретного инструмента);
лимит убытков (устанавливается максимально возможный размер убытков, после достижения которого, все открытые позиции должны быть закрыты с убытками). В некоторых банках такой лимит устанавливается на каждый рабочий день или отдельный период (обычно 1 месяц), в некоторых банках он подразделяется на отдельные виды инструментов, а в некоторых банках может также устанавливаться и на отдельных дилеров.

Кроме лимитов в мировой практике применяются следующие методы снижения валютных рисков:

взаимный зачет покупки-продажи валюты по активу и пассиву, так называемый метод «мэтчинг», где с помощью вычета поступления валюты из величины ее оттока банк имеет возможность оказывать влияние на их размер и соответственно на свои риски;
использование метода «неттинга», который заключается в максимальном сокращении количества валютных сделок с помощью их укрупнения. Для этой цели банки создают подразделения, которые координируют поступления заявок на покупку-продажу иностранной валюты;
приобретение дополнительной информации в виде информационных продуктов специализированных фирм, в режиме реального времени отображающих движение валютных курсов и последнюю информацию;
тщательное изучение и анализ валютных рынков на ежедневной основе;
нетрадиционные методы. Например, в 1986 г. десять крупных банков Лондона организовали компанию «Форекснет» для взаимного зачета операций по покупке-продаже иностранной валюты, сокращения числа конверсионных операции, снижения издержек на проведение операций и валютных рисков.

Ну и конечно, для ограничения валютных рисков применяется хеджирование, то есть создание компенсирующей валютной позиции для каждой рисковой сделки. Хеджеры страхуют валютные риски путем создания встречных требований и обязательств в иностранной валюте. Иначе говоря, компенсация одного валютного риска — прибыли и убытков — осуществляется другим соответствующим риском. Инструменты, применяемые хеджерами, уже упомянуты нами. Это все те же срочные операции: форвардные валютные операции, валютные фьючерсы, валютные опционы и операции своп.

Традиционным и наиболее распространенным видом хеджирования валютных операций являются срочные (форвардные) сделки. При этом курс форвард рассчитывается на основе курса спот плюс чистые доходы или чистые расходы по процентам:

валюты, купленной по споту и положенной на депозит до наступления срока платежа;
валюты, проданной по споту и положенной на депозит контрагентом по сделке до наступления срока платежа.

Чистые доходы или чистые расходы выражаются через «пипсы» и соответственно добавляются или вычитаются из курса спот.

Для страхования валютных, процентных и инвестиционных рисков в последнее время также используется ряд новых финансовых инструментов: финансовые фьючерсы и финансовые опционы (опционы с ценными бумагами), соглашение о будущей процентной ставке, выпуск ценных бумаг с дополнительными страховыми условиями и др. Эти методы страхования позволяют экспортерам и инвесторам, обремененным конкурентной борьбой на рынках, за определенное вознаграждение передать валютные, кредитные и процентные риски банкам, для которых принятие на себя данных видов рисков является одной из форм получения прибыли. Операции с новыми финансовыми инструментами, как правило, сосредоточены в мировых финансовых центрах в силу того, что законодательство ряда стран сдерживает их применение. Эти методы страхования рисков сегодня очень динамично развиваются и имеют устойчивые тенденции роста. Использование срочных сделок для страхования рисков во внешнеэкономической деятельности позволяет клиентам также точнее оценить окончательную стоимость страхования.

В промышленно развитых странах специализированные эксперты фирмы занимаются профессиональным консультированием инвесторов и экспортеров, предлагая свои рекомендации по оптимальному хеджированию инвестиций и требований в иностранной валюте (когда, на какой срок, в каких валютах). Кроме того, сами банки, располагая штатом аналитиков и прогнозами движения курсов валют, активно пытаются предлагать услуги по комплексному управлению клиентскими рисками. Процесс хеджирования оказывает значительное влияние на спрос и предложение на рынке срочных сделок, осуществляя давление на курсы определенных видов валют, особенно в периоды труднопрогнозируемой тенденции развития их курсов.

Еще одним методом управления валютным риском является анализ движения курсов валют. Такой анализ бывает фундаментальным и техническим.

Фундаментальный анализ движения курсов валют основан на предположении, что основные изменения курсов происходят под действием макроэкономических факторов развития экономик стран эмитентов валют. Аналитики, причисляющие себя к фундаменталистам, внимательно отслеживают на регулярной основе базовые показатели макроэкономического развития отдельных стран и прогнозируют движения курсов валют в долгосрочной перспективе.

Как уже было сказано выше, макроэкономические факторы могут влиять только на 3 и 4 типы валюты. Для прогноза движения этих курсов валют обычно анализируются базовые показатели экономики.

Исходя из анализа базовых показателей, фундаментальный анализ прослеживает закономерности изменения базовых показателей и курса иностранных валют.

Приведем для примера некоторые из таких закономерностей.

Если в долгосрочной перспективе платежный баланс положительный — то курс валюты будет постоянно укрепляться по отношению к иностранным валютам.

Если в долгосрочной перспективе платежный баланс отрицательный — то курс валюты будет постоянно или кризисно снижаться по отношению к иностранным валютам.

Рост инфляции в стране ведет к снижению стоимости национальной валюты (потому что это отпугивает инвесторов и ведет к оттоку капитала из страны, нестабильности уровня производства).

Рост ВВП является основным показателем эффективности национальной экономики. Средненормальный рост экономики развитых стран – в пределах 1-4 %, в то же время для других стран средненормальным уровнем может считаться другой показатель. Самое главное, чтобы этот показатель оставался приблизительно одинаковым в течение ряда лет, то есть нормальным для экономики страны. Средненормальный рост экономики означает приблизительное сохранение паритета курса национальной валюты.

Быстрый рост (выше средненормального) ВВП почти всегда означает снижение уровня безработицы, повышения уровня доходов-расходов и соответственно появляется опасность роста темпов инфляции. Быстрый рост ВВП означает также почти всегда рост уровня процентных ставок в будущем. Курс национальной валюты в таких условиях нестабилен — идет рыночная спекулятивная игра на ожиданиях и прогнозах. Снижение роста уровня ВВП (ниже средненормального) означает уменьшение стоимости национальной валюты (так как снижается поток экспортных платежей).

Процентные ставки играют при прочих равных условиях важную роль в определении курса национальной валюты. При этом процентные ставки обычно напрямую зависят от темпов инфляции и цикла развития экономики (экономический рост или экономический спад). Высокие процентные ставки при довольно низкой инфляции достаточно привлекают инвесторов как метод повышения доходности по активам. Однако и низкие процентные ставки при крошечных темпах инфляции (или в условиях дефляции) могут привлекать множество стратегических инвесторов, для которых главное — сохранение стоимости портфельных инвестиций. В обоих вышеуказанных случаях курс национальной валюты растет.

Высокие процентные ставки при высоких темпах инфляции и низкие процентные ставки при достаточно высоких темпах инфляции ведут к понижению курса национальной валюты.

Высокий уровень дефицита государственного бюджета обычно приводит в долгосрочной перспективе к падению курса национальной валюты. Рост или падения биржевых индексов обычно напрямую коррелируют с движением валютных курсов. Вообще курс национальной валюты зависит от комплекса показателей и редко можно выделить какой-нибудь один доминирующий показатель. Кроме того, существуют и внеэкономические показатели, например межгосударственные соглашения, политические новости, международные спекуляции.

Глава 2. Анализ развития мирового и казахстанского

валютных рынков

2.1 Валютная интеграция Западной Европы и состояние международного валютного рынка финансовых инструментов в конце XX – начале XXI в.

Маастрихтский договор о Европейском Союзе, предусматривающий поэтапное формирование валютно-экономического союза, был подписан 12 странами ЕС в Маастрихте (Нидерланды) в феврале 1992 г., а ратифицирован и вступил в силу с 1 ноября 1993 г. Позднее к этому договору присоединились Австрия, Финляндия и Швеция. В соответствии с этим договором экономический и валютный союз создается в три этапа.

Первый этап (1 июля 1990 г. – 31 декабря 1993 г.) – этап становления экономического и валютного союза ЕС. В его рамках были осуществлены все подготовительные мероприятия, необходимые для вступления в силу соответствующих положений Маастрихтского договора о Европейском Союзе. В частности, были устранены все ограничения на свободное движение капиталов внутри Европейского Союза, а также между Европейским Союзом и третьими странами. Уделено особое внимание обеспечению сближения показателей экономического развития внутри ЕС, антиинфляционной и бюджетной политики. При подготовке введения евро как единой денежной единицы разрабатывались программы, ориентированные на обеспечение достижения устойчиво низких показателей инфляции, оздоровления государственных финансов и стабильности курсов валют.

Второй этап (1 января 1994 г. – 31 декабря 1998 г.) был посвящен дальнейшей, более конкретной подготовке стран-членов к введению евро. Главным событием в создании организационной структуры для перехода на единую валюту стало учреждение Европейского валютного института, выступавшего как предтеча Европейского центрального банка (ЕЦБ), основной задачей которого стало определение правовых, организационных и материально-технических предпосылок, необходимых ЕЦБ для выполнения своих функций начиная с третьего этапа.

К концу второго этапа произошло заметное сближение основных макроэкономических показателей стран – участниц европейского Экономического и валютного союза (ЭВС), были достигнуты реальные успехи в обеспечении стабильности цен, оздоровлении государственных финансов, снижении долгосрочных процентных ставок и стабилизации обменных курсов национальных валют.

Второго мая 1998 г. Европейский совет принял решение о том, какие из стран допускаются к переходу на евро с начала третьего этапа становления Экономического и валютного союза. Ими стали Австрия, Бельгия, Германия, Ирландия, Испания, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия, Финляндия и Франция.

Третий этап (1 января 2000 г. – 1 июля 2003 г.) стал этапом практического перехода стран-членов на единую валюту. С 1 января 2000 г. были зафиксированы валютные курсы евро к национальным валютам стран – участниц зоны евро, согласно таблице 2[6], а евро стал их общей валютой.

Таблица 2. Валютные курсы евро к национальным валютам стран – участниц зоны евро

Валюта	Единиц за 1 евро
Австрийский шиллинг	13,7603
Бельгийский франк	40,3399
Немецкая марка	1,95583
Ирландский фунт	0,787564
Испанская песета	166,386
Итальянская лира	1936,27
Люксембургский франк	40,3399
Голландский гульден	2,20371
Португальский эскудо	200,482
Финская марка	5,94573
Французский франк	6,55957

Произошла также замена ЭКЮ на евро в соотношении 1:1. Начала свою деятельность Европейская система центральных банков (ЕСЦБ), включающая в себя ЕЦБ и центральные банки стран, перешедших на евро. ЕСЦБ использует евро для формирования единой денежной политики стран-участниц и поощряет внедрение евро на мировые валютные рынки, а ее собственные операции на этих рынках производятся и выражаются только в евро. Через инструменты единой денежной политики поощряется переход к операциям в евро коммерческих банков и крупных корпораций.

Система безналичных расчетов в зоне евро (TARGET)

В 2003-2005гг. в безналичных расчетах в зоне евро параллельно используются евро и привязанные к нему национальные валюты. Работает принцип «никакого принуждения»: любой субъект хозяйственной деятельности имеет право выбирать, в какой валюте он будет выставлять и оплачивать счета.

С 1 января 2001г. в обращение вводится наличный евро, и все безналичные расчеты осуществляются только в евро. Период параллельного обращения наличного евро и национальных валют установлен до 31 июня 2001г.: за это время производится постепенное изъятие из обращения наличных национальных денежных знаков и полный переход хозяйственного оборота стран-участниц на евро. Однако и после 1 июля 2001г. национальные денежные знаки можно будет свободно обменивать на евро. Одновременное обращение двух валют будет создавать определенные проблемы как клиентам, так и торговым предприятиям, поэтому для облегчения перехода предусмотрены возможность сокращения этого периода в отдельных странах, а также ряд мер, способствующих более быстрому замещению национальных валют на евро. В частности, только наличный евро планируется использовать в банкоматах и при выдаче сдачи независимо от валюты платежа.

Введение единой валюты потребовало создания новой системы расчетов, основанной на ЕСЦБ. Наличие системы реального времени и завершение операций в конце дня дают возможность получать денежные средства сразу по совершении платежа. Режим реального времени поддерживается всеми участниками Европейского валютного союза и обеспечивает возможность почти моментальных расчетов в любой стране-члене.

Платеж в такой системе может быть совершен только при наличии необходимых средств на расчетном (корреспондентском) счете в Центральном банке. Если денежные средства доступны, операция производится немедленно – в реальном времени. При недостатке средств на счете операция вносится в очередь до поступления необходимой суммы. Такой механизм получил название «Системы валовых расчетов в реальном времени» (Real Time Gross Settlements – RTGS).

Клиринг и расчеты, использующие национальные RTGS, возможны на всей территории зоны евро. Все RTGS связаны между собой через механизм TARGET (Trans-European Auloinalecl Real-time Gross settlement Express Transfer) и создают общеевропейскую систему безналичных расчетов в евро, согласно рисунку 2[7]. Эта система проводит операции по одной, каждый платеж безотзывный. Все сделки проводятся только в единой валюте евро. Платеж коммерческого банка из какой-либо страны проходит через RTGS этой страны и затем по каналам связи системы TARGET передастся в RTGS принимающей страны, откуда попадает в принимающий банк и национальную систему расчетов. Доступ в TARGET открыт только через RTGS, и все платежи контролируются ЕЦБ.

Рисунок 2. Система расчетов в зоне евро

Традиционные механизмы корреспондентских отношений, чьим важным отличием является возможность проводить сделки не только в евро, но также во всех национальных валютах стран-членов, продолжают действовать параллельно с RTGS и служат мостом к национальным системам расчетов.

Наряду с системой Европейских центральных банков банки могут использовать и коммерческие клиринговые системы. Единственной наднациональной клиринговой системой в Европе является Банковская ассоциация евро (Euro Banking Association, ЕВА) – система нетто-расчетов, созданная пятьюдесятью коммерческими банками. Расчеты внутри ЕВА проводятся через ЕЦБ. Каждый банк, участвующий в ЕВА, устанавливает лимиты обмена с другими банками и предоставляет обеспечение по сделкам, что гарантирует системе полное завершение расчетов на конец дня. ЕВА выполняет только операции, номиниро-ванные в евро.

В целом глубокая перестройка структуры финансовых рынков Европы неизбежно будет способствовать их гармонизации и постепенному движению в сторону стандартов финансового рынка США, которые на сегодняшний момент являются своеобразным эталоном. Это обстоятельство ускорит процесс преодоления экономических проблем, накопившихся в европейских странах. Главная слабость евро как валюты состоит в том, что за ним стоит не единое суверенное государство с четко определенными интересами и политическими целями, а конгломерат различных государств. Созданные ими наднациональные органы располагают широкими, но все же ограниченными делегированными полномочиями. Вместе с тем успешное функционирование финансового рынка ЭВС в течение 2003-2004 гг. наряду с совершенствованием его качественной структуры и расширением объема проводимых на нем операций позволяет надеяться на усиление в ближайшем будущем его роли в мировой валютно-финансовой системе, а также на придание дополнительного импульса развитию экономики европейских стран.

Рынок производных финансовых инструментов является неотъемлемой частью внебиржевого валютного рынка. Существование самих деривативов в последнее время вызывает неоднозначные оценки, так как они задумывались для страхования рисков, а на сегодня выступают как средство осуществления спекуляций и являются одной из причин финансовых кризисов.

Оборот мирового финансового рынка валютных и процентных производных финансовых инструментов, включая так называемые традиционные производные финансовые инструменты, возрос с 2002г. приблизительно на 10% и составил в апреле 2005г. 1,4 трлн. долл. Эти данные отражают значительное замедление рыночного роста по сравнению с периодом 1995-1998 гг., когда средний дневной оборот вырос на 44%[8].

Это замедление скрыло расхождение в развитии двух сегментов рынка: рынка валютных инструментов, оборот которого снизился, и рынка процентных инструментов, оборот которого возрос на 86%. Спад на рынке валютных инструментов связан с низким оборотом иностранной валюты на енотовом рынке – сегменте финансового рынка, пережившем существенные структурные изменения в последние голы. С этой точки зрения особенно значимым фактором было введение единой европейской валюты евро, что привело к резкому сужению рынка контрактов в валютах стран зоны евро. Напротив, увеличению операций на рынке процентных инструментов способствовала повышательная тенденция на рынке процентных свопов. Эта повышательная тенденция явилась результатом явно выраженных изменений в хеджевой и трейдинговой деятельности на американском рынке государственных ценных бумаг и создания широкого и ликвидного рынка процентных свопов, деноминированных в евро.

Несмотря на уменьшение количества инструментов валютного рынка, оборот в этом сегменте продолжает оставаться значительно выше, чем на рынке процентных инструментов, в основном благодаря краткосрочности контрактов первого вида. Однако если рынок процентных инструментов продолжит расширяться так же быстро, как в течение последних лет, он может сравняться с рынком валютных инструментов.

Показатели оборота также отразили основное отличие в развитии двух главных групп инструментов. На рынке валютных производных финансовых инструментов обороты среди группы отчитывающихся дилеров снизились на 18%. Это снижение может быть связано с целым рядом факторов, влияющих на спотовый рынок. На рынке процентных инструментов, напротив, обороты возросли на 115%.

Показатели оборота также свидетельствуют о том, что Лондон и Нью-Йорк остаются наиболее крупными центрами сделок с производными финансовыми инструментами, а также о том, что Франкфурт занял место, которое занимало Токио, став третьим по значимости торговым центром.

В то время как данные оборота отражают описанную картину рынка на 2002 г., данные номинального объема, которые дают представление о совокупном объеме деловой активности, показывают несколько иную ситуацию. На конец июня 2005г. мировые позиции внебиржевого рынка по всем категориям рыночного риска (включая производные финансовые инструменты, имеющие в качестве базисного актива акции, товары, кредиты и другие) оценивались в 100 трлн. долл., что на 38% выше, чем в 2002г. Тем не менее, подобные данные указывают на замедление темпов роста по сравнению с 2002г.

Более того, как и с данными оборота, два рыночных сегмента развиваются по-разному: объем рынка фондовых инструментов в иностранной валюте снизился на 7%, а объем рынка процентных контрактов вырос на 58%. В противоположность показателям оборота, наиболее свежие данные подтверждают превалирование процентных инструментов над валютными.

Данные рейтинга наиболее часто используемых инструментов также показывают быстрое расширение рынка кредитных деривативов. Этот рыночный сегмент получил преимущества за счет расширения номенклатуры инструментов и усовершенствований рыночной инфраструктуры.

Данные по срочности валютных и процентных контрактов отражают общее увеличение открытых позиций по срокам. Рынок краткосрочных валютных контрактов существенно уменьшился, в то время как рынок долгосрочных валютных и процентных инструментов значительно расширился.

Валовая рыночная стоимость, в которой измеряется изменение объемов активов на внебиржевом рынке в текущих рыночных ценах, возросла с 2,6 трлн. долл. на конец июня 2002г. до 3 трлн. долл. на конец июня 2005г. В сопоставлении с общей номинальной стоимостью заключенных контрактов коэффициент снизился с 3,6 до 3,1%. Подобный результат удивителен, принимая во внимание развитие мирового финансового рынка в указанный промежуток времени. Волатильность рынка в первой половине 2005г. не была заметно выше, чем в первой половине 2002г., но рыночные переменные, такие как краткосрочные процентные ставки, в некоторых ведущих индустриально развитых странах снизились, что должно было бы повлечь сильные колебания рыночной стоимости. Причину снижения отношения валовой рыночной стоимости к общей номинальной стоимости заключенных контрактов еще предстоит исследовать в будущем.

Следует также акцентировать внимание на том, что показатели валовой рыночной стоимости завышают оценки кредитного риска отчитывающихся институтов, который значительно снижен за счет соглашений об обеспечении и расчетах. Подобные кредитные риски оценивались на июнь 2005г. в 1 трлн. долл.

Ежедневные обороты на внебиржевом рынке производных финансовых инструментов. Среднедневной оборот на внебиржевом рынке производных финансовых инструментов (без повторного учета сделок на внутреннем и международном рынке) вырос на 10% и составил 1387 млрд. долл., т.е. показал значительное замедление темпов роста по сравнению с данными обозрения 2002г., когда ежедневный оборот возрос на 44%. Это замедление явилось результатом серии структурных изменений, влияющих на сегмент валютных контрактов, что привело к снижению объемов оборота данного сегмента. Более высокие показатели объемов торгов по процентным инструментам — в основном следствие изменений хеджевой и торговой стратегий по процентным свопам.

Как показывают цифровые данные, замедление роста рынка, наблюдаемое в последнее время, стало результатом сокращения количества валютных инструментов, чей дневной оборот снизился на 11% и составил 853 млрд. долл. Это коренное изменение рыночного сегмента, активно росшего в 90-е годы. Заметны также гораздо более высокие темпы роста сегмента процентных инструментов, чем три года назад, которые составили 85% – 489 млрд. долл.

Хотя объем оборотов валютных инструментов выше, чем процентных, в основном из-за краткосрочности первых, последние данные показывают, что объем оборотов рынка процентных инструментов сравним с объемами рынка валютных инструментов. Если в 2005г. рынок процентных контрактов составил 21% общего оборота внебиржевого рынка, то в 2005г. – 35%. Данные по биржевым производным финансовым инструментам показывают аналогичную тенденцию – увеличение объема рынка процентных контрактов и сокращение объема рынка валютных инструментов. Однако, принимая во внимание управление валютным риском, остающееся сдерживающим фактором внебиржевого рынка производных финансовых инструментов, биржи учитывают лишь маржу.

Снижение, наблюдающееся в оборотах рынка валютных инструментов, сильно разнится по отдельным категориям инструментов. Так, оборот обычных форвардных контрактов и валютных свопов снизился на 9% (до 786 млрд. долл.), в то время как оборот валютных опционов и валютообменных свопов упал соответственно на 31% (до 60 млрд. долл.) и 30% (до 7 млрд. долл.). Спад на рынке этих инструментов соответствует спаду на рынке валютных контрактов, снизившемуся на 11% (до 787 млрд. долл. в день в апреле 2005г.). Однако самое большое внимание стоит уделить сокращению объемов долларовых контрактов на 34% (до 256 млрд. долл.), включающих в себя валюты стран зоны евро. Введение евро в 2003г. во многом объясняет подобный спад. Ситуация на рынке сделок с фунтом стерлингов не укладывается в общую картину – рынок вырос на 20% (до 101 млрд. долл.). Введение евро может повлечь за собой дополнительный спрос на британские финансовые активы, так как инвесторы стараются диверсифицировать свой портфель, что могло бы повлечь увеличение оборотов. Значительный рост был отмечен также на рынке «прочих» валют.

Расширение сегмента процентных контрактов было вызвано повышательной тенденцией на рынке процентных свопов, обороты которых возросли на 114% и составили 331 млрд. долл. Рынок долларовых свопов рос даже быстрее, чем за предыдущие три года (на 178% – 100 млрд. долл.), отражая углубление рынка, происходящее за счет изменений в хеджевой и торговых стратегиях. Мировой финансовый кризис, последовавший за дефолтом в России в августе 2002г., выдвинул на первый план риски, присущие использованию государственных облигаций и связанных с ними производных финансовых инструментов, торгуемых на биржевом рынке с целью хеджирования позиций по негосударственным ценным бумагам, поэтому основные участники рынка стали искать альтернативные инструменты хеджирования, такие, например, как процентные свопы. Снижение ликвидности государственных долговых обязательств США, последовавшее за погашением чистого долга Казначейством США, также повысило интерес к долларовым свопам.

Более того, энергичная стимулирующая денежная политика, последовавшая за четко выраженным замедлением темпов экономического роста, вероятно, способствовала еще более активному притоку на рынок хеджевых операций и открытия позиций на рынке долларовых свопов.

Деловая активность на рынке процентных свопов, деноминированных в евро, также быстро росла (на 104% – до 173 млрд. долл.). Введение евро в январе 2003г. привело к созданию большого и ликвидного рынка свопов, деноминированных в евро. В то время как рынок Европейских государственных облигаций оставался неоднородным, показатели свопов в евро, в сущности, стали новой отметкой для европейского рынка государственных облигаций.

По сравнению с рынком евро, объем процентных свопов, деноминированных в японской иене, рос медленнее (на 14% – до 16 млрд. долл.), а деловая активность по ним была ниже зарегистрированной в 1995 г. Низкие объемы сделок, вероятно, могли отражать в известной степени широко распространенную точку зрения на время публикации обозрения, что японские процентные ставки не будут изменяться в ближайшем будущем.

Объем торгов форвардными контрактами увеличился значительно (на 74%, достигнув 129 млрд. долл.) по сравнению с более медленным ростом за предыдущий отчетный период. Напротив, деловая активность на рынке процентных опционов, гораздо меньшем сегменте рынка внебиржевого рынка процентных инструментов, снизилась на 19% (до 29 млрд. долл.). Наибольший спад наблюдался на рынке иены.

Наиболее значительными центрами внебиржевой торговли производными финансовыми инструментами остаются Лондон и Нью-Йорк, которые сохранили свои позиции первой и второй торговых площадок. Лондон сохранил долю мирового делового оборота – объем ежедневных торгов вырос на 6% и составил 628 млрд. долл., в то время как в Нью-Йорке подобные показатели снизились на 3% – до 285 млрд. долл. В других крупных центрах также наблюдалось оживление по соответствующим показателям.

Несмотря на то, что в апреле 1998 г. крупнейшими центрами после Лондона и Нью-Йорка были Токио, Париж, Сингапур, Франкфурт и Цюрих, в апреле 2005г. рейтинг стал таким: Франкфурт, Токио, Париж, Сингапур, Цюрих. Франкфурт выиграл за счет введения евро и открытия Европейского Центробанка.

Данные апреля 2005г. также показывают, что географическое распределение остается постоянным, с пятью центрами, которым принадлежит 70% всего объема сделок. Однако следует заметить, что географическое сосредоточение может сильно варьировать по странам, посредникам и группам инструментов. Так, например, единственный посредник может сконцентрировать большое количество операций на определенной группе инструментов (как в случае с кредитными деривативами). Хотя ведущие дилеры крупнейших центров в основном имеют высокий рейтинг, чрезмерная концентрация рисков ставит вопрос о стабильности системы. Более того, опыт ситуации, в которой оказался LTCM (хеджевый фонд США, открывший многочисленные позиции на внебиржевом рынке производных финансовых инструментов) осенью 2002г. показывает, что возникновение проблем в секторе неотчитывающихся участников финансового рынка может иметь серьезные последствия.

Таким образом, международный внебиржевой рынок играет особую роль в развитии фондового рынка в целом. Внебиржевой рынок, как менее профессиональный и в силу этого обстоятельства практически общедоступный, способен обеспечить прямое участие миллионов мелких и средних инвесторов в торговле ценными бумагами, а значит, и в инвестиционном процессе. В результате рынок становится менее спекулятивным и более устойчивым.

Хорошо организованный внебиржевой рынок ни в чем не уступает биржевому с точки зрения удобства совершения сделок и проведения расчетов по ценным бумагам между инвесторами и профессиональными участниками рынка. Чем выше уровень технологий, используемых участниками рынка для обмена информацией, заключения сделок и проведения расчетов по ним, тем ближе внебиржевой рынок к биржевому. Таким образом, развитие технологий торговли ценными бумагами и проведения соответствующих расчетов способствует развитию как биржевого, так и внебиржевого рынков – использование интернет-трейдинга открывает равные возможности и для того, и для другого.

И именно этим характеризуется общая тенденция развития фондовых рынков, особенно в странах с развитой рыночной экономикой. Хотя основными участниками развитого внебиржевого рынка являются профессионалы, хорошо знающие друг друга и привыкшие доверять партнерам в плане исполнения принятых договорных обязательств, по сравнению с биржевым он более демократичен, поскольку непосредственными участниками внебиржевой торговли могут быть все владельцы ценных бумаг, а не только профессиональные участники рынка.

Основными инфраструктурными элементами организованного внебиржевого рынка являются:

депозитарий, выполняющий функции расчетного, с широким кругом проводимых депозитарных операций, включая операции «поставка/получение ценных бумаг против платежа»;
один или несколько ведущих маркет-мейкеров, котирующих ценные бумаги и поддерживающих рынок;
информационная и торговая система (системы) для получения данных, выставления котировок и заключения сделок (например, Bloomberg и Reuters Dealing);
общие условия торговли и совершения расчетов, включая порядок заключения сделок, размер минимального лота, сроки и порядок проведения расчетов.

2.2 Формирование национального валютного рынка

Республики Казахстан

Распад Советского Союза и создание в 1991 году суверенного государства-Республики Казахстан потребовало проведения Правительством Республики Казахстан ряда неотложных мер, направленных на обеспечение стабильности экономики Казахстана. В ноябре 1993 года Правительство принимает решение о введении на территории Республики Казахстан национальной валюты – тенге. Ввод в обращение собственной валюты с 15 ноября 1993г. позволил Правительству Республики Казахстан и Национальному банку Казахстана самостоятельно проводить экономическую, денежно-кредитную и валютную политику. Введение национальных денег было осуществлено в сложнейших условиях разрыва экономических связей между республиками бывшего СССР, обвального спада производства и галопирующей инфляции. В условиях недостаточного уровня золотовалютных резервов, для поддержания тенге был осуществлен выбор режима регулируемого плавающего обменного курса тенге. Национальный банк вынужден был проводить политику сглаживания колебаний курса, уменьшения амплитуды колебания. Так, в случае значительного превышения спроса на иностранную валюту над предложением, во избежание сильного падения курса тенге, Национальный банк осуществлял интервенцию на валютном рынке, т.е. продавал валюту, снижая золотовалютные резервы. В случае превышения предложения над спросом, Национальный банк скупал валюту, во избежание сильного укрепления тенге.

С ведением национальной валюты назрела необходимость создания финансового института по регулированию формирования курса валют и обеспечению функционирования внутреннего валютного рынка. 1993 году была создана Казахстанская Межбанковская Валютная Биржа.

В 1994-1995 года произошло резкое снижение курса тенге по отношению в доллару США, в 1994 году — в 8,6 раз. В этот же период экономика Казахстана столкнулась с высоким уровнем инфляции (в 1994 году — 1158,3%), что было связанно, главным образом, с либерализацией цен и спадом производства (в 1994 г. – 12,6%), согласно рисунку 3[9]. Значительный объем неудовлетворенного спроса на импортные товары, а также либерализация внешней торговли вызвала рост объемов импорта товаров в Казахстан, и его превышение над экспортом фактически приводило к росту спроса на иностранную валюту, а следовательно, и к росту обменного курса.

1998 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2007

Рисунок 3. Динамика индекс инфляции

Резкое уменьшение уровня инфляции до 60%, введение новых, более доходных финансовых инструментов снизило ажиотажный спрос на наличную и безналичную иностранную валюту, улучшение сальдо торгового баланса и обусловило снижение курса тенге по отношению к доллару США с 759% в 1994 году до 17,9% в 1995 году, согласно рисунку 4[10]. В этот период Национальный банк ввел обязательную продажу экспортной выручки предприятиями экспортерами на межбанковской валютной бирже, что повлекло за собой снижение давления на внутренний валютный рынок и привело к определенной стабилизации национальной валюты.

В 1996 году Национальный Банк продолжил осуществление политики унифицированного обменного курса тенге, отражающего соотношение спроса и предложения на биржевой площадке Казахстанской фондовой биржи (в июле 1996 года Казахстанская межбанковская валютная биржа преобразована в Казахстанскую фондовую биржу — KASE) при ограниченном вмешательстве со своей стороны и сближении динамики изменения обменного курса и внутренних цен. За 1996 год снижение курса тенге к доллару США составило 15,4%.

Рисунок 4. Курс доллара США

Казахстан, присоединившись в июле 1996 года к соглашению МВФ о валютных ограничениях, взял на себя обязательства не вводить или усиливать какие-либо валютные ограничения, не вводить или модифицировать какую бы то ни было практику применения множественных валютных курсов, не заключать любые двусторонние платежные соглашения, противоречащие принятым условиям, или вводить и усиливать ограничения на импорт по причинам, связанным с платежным балансом. В этой связи были сняты ограничения по выполнению платежей и переводов по текущим международным сделкам, что позволило достичь условий по обеспечению свободной конвертируемости тенге и переходу к многосторонней системе платежей, свободной от ограничений.

Следует отметить, что в декабре 1996 года был принят новый закон «О валютном регулировании»[11], поскольку ранее действовавший закон уже не отвечал достигнутому уровню либерализации в этой сфере, а в некоторых случаях нормативные акты устарели или противоречили друг другу. Особенностью нового закона было положение, по которому лицензированию и регистрации в Национальном Банке подлежат только те операции, которые согласно определениям закона отнесены к операциям, связанным с движением капитала. Причем лицензируется только отток капитала, а регистрация операций по притоку ведется лишь с целью статистического учета и не влечет за собой каких-либо ограничений.

В 2001 году Правлением Национального Банка был утвержден ряд нормативных документов, регламентирующих валютные операции:

положение о порядке лицензирования деятельности, связанной с использованием иностранной валюты;
положение о порядке регистрации валютных операций, связанных с движением капитала;
правила проведения валютных операций в Республике Казахстан;
положение об организации экспортно-импортного валютного контроля в Республике Казахстан;
положение об организации обменных операций с наличной иностранной валютой в Республике Казахстан.

В 1998 году значительная девальвация национальных валют в странах торговых партнерах Казахстана, прежде всего России, а также неблагоприятная конъюнктура мировых цен на нефть и цветные металлы обусловило удорожание тенге. Это снизило конкурентоспособность казахстанских товаров на внутреннем и внешнем рынках, увеличило отрицательное сальдо платежного баланса по внешнеторговым операциям, оказало негативное влияние на темпы экономического роста.

Для предотвращения отрицательных последствий завышенного курса на экономику страну Правительство и Национальный банк в 2000 году приняли совместное заявление «О дальнейшей политике обменного курса тенге». В нем было объявлено о переходе от режима регулируемого плавающего курса тенге к свободно плавающему курсу. В этот же год было принято решение об обязательной продаже 50% экспортной выручки, которая в последствие была отменена. Курс иностранных валют складывался в зависимости от спроса и предложения. Введение режима свободного плавающего валютного курса в апреле 2000 года дало значительный положительный импульс развитию реального сектора экономики, который, благодаря снижению темпов инфляции, относительной стабильности валютного рынка, роста сбережений населения в банковской системе и притока иностранных прямых инвестиций не исчерпан и по сей день.

В 2002 году внутренний валютный рынок по-прежнему оставался одним из динамичных сегментов финансового рынка Казахстана. В целом за год наблюдалось заметное повышение спроса на иностранную валюту и усиление девальвационных ожиданий после российского финансового кризиса. В 2002 году рост биржевого курса доллара США по отношению к тенге составил 10,7%.

Преобладающий объем операций на валютном рынке, как и в предыдущие периоды, приходился на доллар США, доля российского рубля и немецкой марки в общем объеме оборота оставалась незначительной. Межбанковский валютный рынок продолжил набирать обороты, намного превысив объемы торгов на биржевом рынке,

Развитие внутреннего валютного рынка в 2003 году во многом определялось кризисом валютного рынка, в результате которого был введен режим свободно плавающего обменного курса тенге, что вызвало снижение курса тенге к доллару США на 64,6%. Также важным нововведением в этом году стало начало торгов по евро и становление евросегмента валютного рынка.

Национальный Банк значительно сократил свое участие на внутреннем валютном рынке и на биржевой площадке выступал преимущественно в качестве покупателя иностранной валюты.

В 2003 году совершенствование механизма валютного регулирования осуществлялось в направлении либерализации порядка проведения валютных операций и формирования адекватной законодательной и нормативной среды.

С середины 1993 года начали проводиться первые торги на республиканской валютной бирже. Отсюда берет свое начало функционирование организованного внутреннего валютного рынка в Казахстане. В качестве основных показателей взят долларовый сегмент валютного рынка по нескольким причинам. В частности, долларовый рынок продолжает доминировать на валютном рынке (достигая 95% всего объема торгов). Во-вторых, операции с долларом преобладают во внешнеэкономической деятельности большинства операторов валютного рынка.

Из представленного рисунка 5[12] видно, что, начиная с 1993 года объемы торгов на организованном рынке неуклонно росли. В истории развития отечественного валютного рынка можно выделить несколько моментов. В частности, объемы торгов возросли с 1993 года по 2003 год с 34 млн. долларов США до 2 945 млн. долларов (рост составил 8 661,7%). В отношении динамики оборота иностранной валюты, наглядно видно несколько рыночных пиков увеличения объема торгов. В период с 1993 года по 1995 год объем торгов возрос с 34 млн. долларов до 1 813 млн. долларов (рост составил 5 332,3%). Начиная с 1996 года объемы торгов стали уменьшаться до уровня 1 125 млн. долларов (падение составило 37,9%). Далее объемы торгов с долларом возросли с 1997 года по 2000 год на 188,1%. В 2001 году объемы торгов по сравнению с предыдущим годом уменьшились на 18,3%, но в последующем они уверенно росли и наиболее высокие объемы торгов наблюдались в 2003 году – рост по сравнению с предыдущим годом составил 150,8%.

Рисунок 5. Динамика основных показателей валютного рынка

Представляется актуальным провести сравнительный анализ соотношения объема торгов с долларом США и курсовой динамики. Курс национальной валюты с 1993 года по 2003 год упал на 2 469,8%. При этом в курсовой динамике наблюдается пять основных тенденций. Так, в период с 1993 года по 1994 год курс тенге по отношению к доллару США упал на 859%. Период 1994-1998 годов был относительно стабильным, тенге упал всего на 154,8%. Наиболее резкое падение объемов торгов произошло в период с 1998 по 2000 год – падение курса национальной валюты составило 164,5%. Это связано в первую очередь с кризисом, который разразился на мировых финансовых рынках (в первую очередь стран Юго-Восточной Азии), истощением золотовалютных резервов Национального Банка и соответственно уменьшением искусственной поддержки курса национальной валюты. Период с 2000 по 2003 год является в истории национальной валюты наиболее стабильным, национальная валюта ослабла всего на 112,7%.

В 2004 году Национальный Банк придерживался политики свободно плавающего обменного курса тенге. С начала года на внутреннем валютном рынке наблюдалось понижение курса тенге, которое происходило плавными темпами, и его изменение было относительно легко прогнозируемым. Однако следует отметить усиление колебаний курса тенге по отношению к доллару США к концу 2001 года. За год курс тенге понизился на 5,2%, достигнув на конец года 145,40 тенге за доллар США.

Развитие финансового рынка, появление новых его участников (КУПА, брокерские и дилерские компании, страховые компании и другие) и расширение форм и видов финансовых инструментов также потребовало внесения изменений в валютное законодательство. Принятие закона «О внесении изменений и дополнений в некоторые законодательные акты Республики Казахстан по вопросам валютного регулирования» в феврале 2002 года создало возможность выработки более гибкого механизма регулирования путей оттока капитала, расширения перечня норм, нарушение которых влекло бы за собой наказание в соответствии с валютным законодательством. Изъятие субъектов банковской и страховой деятельности из сферы малого предпринимательства позволило усилить надзор за указанными организациями, изменить требования к их деятельности с целью укрепления устойчивости финансовой системы и защиты интересов потребителей.

Среди стран-членов СНГ в Казахстане срок проведения текущей валютной операции в основном ниже или равен 120 дням. В России он составляет 90 дней, Украине — 90 дней, Белоруссии — 120 дней, Узбекистане — свыше 120 дней. В государствах Закавказья право снижения срока проведения текущей операции предоставлено центральным банкам. Более высокий срок текущей операции — 180 дней — в Казахстане способствовал обращению капитала за пределами республики, удлинению сроков исполнения обязательств, а значит отвлечению валютных средств из экономики нашего государства. В связи с чем сроки проведения текущих валютных операций были снижены до 120 дней.

За 2005 год объем валютных операций на Казахстанской фондовой бирже достиг эквивалента 1 961 920,7 тыс. долларов США и вырос относительно прошлого года на 218 493,1 тыс. долларов, или на 12,5%.

В 2001 году объем операций по иностранной валюте на KASE не превысил эквивалента 1 743,4 млн. долларов. Средневзвешенный рыночный курс тенге к доллару США в 2002 году, рассчитанный по сделкам основной сессии KASE, составил 147,22 тенге за доллар.

Девальвация тенге к доллару по биржевому курсу оценивается в 2005 году в 3,82%. В 2004 году тенге девальвировал к доллару на 5,17%. За 2006 год объем операций с иностранной валютой на KASE достиг эквивалента 2 980,7 млн. долларов и вырос относительно прошлого года на 1 018,8 млн. долларов, или на 51,9%.

В 2006 году наблюдается самый высокий годовой объем валютных операций на KASE с момента введения тенге (с 1993 года). Средневзвешенный рыночный курс тенге к доллару США в 2006 году, рассчитанный по сделкам основной сессии KASE, составил 153,78 тенге за доллар. Девальвация тенге к доллару по биржевому курсу оценивается в 2006 году в 3,26%.

2.3 Современное состояние казахстанского валютного рынка

Истекший 2007 год был юбилейным для финансового сектора Казахстана – 15 ноября исполнилось 10 лет со дня введения национальной валюты. За 10 лет Казахстан достиг весомых результатов в развитии всех сегментах финансового сектора. Финансовая система Казахстана в настоящее время является, по сравнению с другими странами СНГ, более развитой, прозрачной и защищенной от вмешательства государства.

В апреле 2007 года Президент Республики Казахстан Н. Назарбаев говорил: «В истории Казахстана, в истории казахов никогда не было такой финансовой системы, которую мы с Вами смогли создать за такое короткое 10-летие. И наша финансовая система, наши финансисты сегодня признаны среди государств СНГ одними из лучших. Мы начинали с 200 с лишним банков, сегодня в 37 банках сконцентрировано 7,5 миллиарда долларов активов. Это восхищает всех. Я сегодня, без ложной скромности. Вам скажу, что я горжусь, что я смог вместе с Вами создать такую банковскую систему…»[13].

Банковская система Казахстана отвечает основным международным стандартам банковской деятельности, в стране функционируют развитые финансовые рынки и пенсионная система. Платежные системы страны являются наиболее продвинутыми в постсоветском пространстве. С 2007 года все банки Казахстана работают по международным стандартам финансовой отчетности.

Из наиболее значимых событий 2007 года можно отметить укрепление внешнеэкономической позиции страны (сальдо текущего счета за 9 месяцев 2007 года сложилось положительным и составило 508 млн. долл.), значительный рост золотовалютных активов Национального Банка (за год чистые международные резервы увеличились до 4958,9 млн. долл.).

Продолжает укрепляться банковская система: высокими темпами роста характеризуются такие показатели, как совокупные активы банков (за 11 месяцев 2007 года рост на 39,3%), вклады населения в банках (на 29,5%). В условиях продолжающегося роста ресурсной базы и увеличения сроков привлекаемых ресурсов для банков кредитование реального сектора экономики остается самым приоритетным видом операций (за 11 месяцев 2007 года рост общего объема кредитов банков экономике составил 41,2%). Позитивными для развития экономики являются продолжающиеся тенденции роста доли средне- и долгосрочных кредитов в общем объеме кредитов экономике и роста удельного веса тенговых кредитов (с начала года — с 31,5% до 45,8%).

За 2007 год среднегодовая инфляция осталась в рамках индикативных показателей и составила 6,4%. По официальным данным Агентства Республики Казахстан по статистике в декабре 2007 года инфляция составила 0,9% (в декабре 2006 года – 1,4%). Основной прирост цен был связан с удорожанием продовольственных товаров – на 1,5%, непродовольственные товары стали дороже на 0,3%, платные услуги – на 0,4%[14].

В целом в 2007 году инфляция характеризовалась неравномерной динамикой. Если за первые 9 месяцев года ее уровень составил 2,8%, то в 4 квартале она составила 3,8%. Такой высокий квартальный уровень инфляции в последний раз наблюдался в 4 квартале 2004 года (4,0%).

Как видно из таблицы 3[15], в 2007 году по сравнению с предыдущим темпы роста цен на продовольственные товары остались на уровне предыдущего года, а темпы роста цен на непродовольственные товары и услуги оказались более высокими. В структуре корзины товаров и услуг, но которой рассчитывается изменение индекса потребительских цен (ИПЦ), доля продовольственных товаров составляет порядка 50% и примерно по 25% приходится на долю непродовольственных товаров и платных услуг. Поэтому изменение цен на продовольственные товары оказывает наиболее существенное влияние на динамику ИПЦ. Ценовой всплеск в последние три месяца также был обусловлен главным образом ростом цен на продовольственные товары. Так, если за первые девять месяцев цены на них выросли всего на 1,8%, то в последующие три месяца рост составил уже более 5%.

Таблица 3. Данные на конец периода, в % к декабрю предыдущего года

	2001 г.	2002 г.	2003 г.	2004 г.
Индекс потребительских цен	109,8	106,4	106,6	106.8
В т.ч. продовольственные товары	112,8	108,8	107,1	107.1
непродовольственные товары	106,1	104,5	106,3	106,9
платные услуги населению	107,1	103,5	105,8	105,9

С 2004 по 2006 годы наблюдалась тенденция постепенного замедления роста цен на продовольственные товары. Такая динамика была обусловлена, во-первых, высоким урожаем зерновых в последние годы. Во-вторых, на продовольственном рынке наблюдалось заметное увеличение доли продукции отечественных производителей, что, безусловно, оказывало позитивное влияние на динамику роста цен. Сохранение такой тенденции в дальнейшем позволило бы если не снизить темпы инфляции, то хотя бы стабилизировать ситуацию в ценовой сфере, поскольку возможности снижения цен на непродовольственные товары и услуги представляются более проблематичными и вряд ли возможны в ближайшей перспективе.

В итоге за 2004 год (декабрь 2006 года к декабрю 2007 года) инфляция составила 6,8%, незначительно превысив прошлогодний уровень – 6,6%.

Благоприятная экономическая конъюнктура, содействовавшая дальнейшему росту промышленного производства и инвестиций, стала основным фактором, повлиявшим на результаты внешнеэкономической деятельности резидентов.

Сальдо текущего счета за 9 месяцев 2007 года сложилось положительным и составило 508 млн. долл., что связано с ростом доходов от экспорта товаров. Основной вклад в прирост более чем на 1/3 стоимости экспорта был обеспечен за счет сохранения высокого уровня цен на энергоносители и роста за год мировых цен на рынке металлов. Мировая цена на нефть в рассматриваемом периоде была на 18% больше чем в сопоставимом периоде прошлого года.

Консолидированный оборот внешней торговли товарами за 9 мес. 2007 года составил 16 млрд. долл., увеличившись на 25,1% относительно базового периода.

Дальнейшее закрепление тенденций стабилизации экономики Казахстана, резкий рост экспортных доходов и улучшение внешней ликвидности, а также перспективы роста экспорта сырьевых товаров, в существенной мере упрочили позицию Казахстана на международных рынках капитала. Снижение стоимости внешнего заимствования для казахстанских резидентов в рассматриваемом периоде привело к резкому росту внешнего корпоративного заимствования. При этом потребности финансирования счета текущих операций сократились и выросли иностранные активы резидентов.

За 9 месяцев 2007 года достигнуты следующие основные показатели внешнеэкономической деятельности. Положительное сальдо баланса прямых иностранных инвестиций на 14% превысило показатель базового периода и составило 1605 млн. долл. Валовой приток прямых иностранных инвестиций в Казахстан увеличился на 12% по сравнению с базовым периодом и составил 3297 млн. долл. Положительное сальдо по статье других инвестиций составило почти 1243 млн. долл. в сравнении с 296 млн. долл. в базовом периоде. Нетто-приток внешнего финансирования по операциям средне- и долгосрочного заимствования в 3,3 раза увеличился по сравнению с аналогичным показателем базового периода и составил 1822 млн. долл. Нетто-отток ресурсов по операциям с краткосрочными инвестициями более чем в 3 раза превысил аналогичный показатель базового периода и составил 789 млн. долл.

Увеличение доходов от экспорта и значительный приток внешних финансовых ресурсов обусловили превышение предложения иностранной валюты над спросом. Положительное сальдо по операциям платежного баланса (в аналитическом представлении) составило за отчетный период около 1553 млн. долл.

Ситуация на валютном рынке в 2007 году изменилась и характеризовалась тенденцией укрепления тенге по отношению к доллару США. Укреплению тенге способствовал значительный приток иностранной валюты на внутренний валютный рынок, что, в свою очередь, обусловило резкий рост объема операций, как на бирже, так и на межбанковском рынке.

В 2007 году объем биржевых торгов в долларовой позиции составил более 6,3 млрд. долл. США, превысив уровень 2006 года более чем в 2 раза. Внебиржевой оборот превысил биржевой: объем сделок между банками-резидентами на внебиржевом валютном рынке по оперативным данным достиг суммы, эквивалентной 6,7 млрд. долл. США, увеличившись за год на 43,3%. Таким образом, общий объем торгов на внутреннем валютном рынке составил более 13,0 млрд. долл. США.

Основными источниками поступления иностранной валюты явились существенный объем экспортной валютной выручки, обусловленный высокими ценами на энергоресурсы на мировом рынке с начала текущего года, приватизация доли государственной собственности (АО «Корпорация «Казахмыс», АО «Актобемунайгаз»), а также заимствования корпоративного сектора и банков второго уровня на внешних рынках. По оценке Национального Банка более 60% объема торгов на внутреннем валютном рынке приходилось на экспортную валютную выручку. Однако, учитывая наблюдавшуюся в 2004 году тенденцию укрепления тенге, в отдельные периоды данный объем мог составлять до 80%.

В условиях значительного притока иностранной валюты на внутренний валютный рынок объем чистой покупки иностранной валюты Национальным Банком на КФБ и межбанковском валютном рынке за 2007 год, составил около 2,2 млрд. долл., более половины которого, было стерилизовано выпуском краткосрочных нот НБК. Кроме того, НБК продал Министерству финансов валюту на 1,3 млрд. долл. с целью пополнения активов Национального фонда.

Средневзвешенный обменный курс тенге за 2007 год составил 149,45 тенге за доллар. С начала года в номинальном выражении тенге укрепился к доллару США на 8,03%. Наиболее высокая скорость укрепления наблюдалась в феврале и декабре (2,05% и 2,25%, соответственно). В течение года девальвация тенге имела место только в марте (0,29%), в августе (0,48%) и в сентябре (1,02%).

По предварительной оценке за 11 месяцев 2007 года реальная девальвация тенге по отношению к валютам стран основных торговых партнеров составила 1,4%. РЭОК по странам СНГ за рассматриваемый период снизился на 3,8%, а по остальным странам он сложился на уровне декабря 2006 года. За 2007 год тенге в реальном выражении укрепился против доллара США на 12,5%, а по отношению к евро и российскому рублю девальвировал на 7,0% и 5,4% соответственно. Таким образом, ослабление тенге по отношению к евро и российскому рублю компенсировало укрепление национальной валюты против доллара США и не отразилось на конкурентоспособности казахстанских экспортеров.

Операции с российскими рублями и евро занимали незначительные доли в обороте биржевого и внебиржевого сегментов валютного рынка. На биржевом рынке объем операций с российскими рублями уменьшился в 3,5 раза и составил 27,7 млн. российских рублей, в то время как объем операций с евро увеличился в 20,5 раз, составив 5,4 млн. евро. На внебиржевом валютном рынке объемы конверсионных операций с российскими рублями и евро снизились на 23,0% и 55,6% до 740,1 млн. российских рублей и 28,7 млн. евро соответственно.

Как и в предыдущие годы, на рынке наличной иностранной валюты предпочтение отдавалось доллару США, и, соответственно, на данном сегменте рынка преобладали операции по покупке данной иностранной валюты. За 10 месяцев 2007 года объемы нетто-продаж обменными пунктами долларов США составили 2002,3 млн. долларов США, уменьшившись на 5,8% по сравнению с соответствующим периодом 2006 года. Среднемесячные объемы нетто-продаж обменными пунктами долларов США снизились на 11 млн. долл. США до 182 млн. долл. США.

В условиях благоприятной внешней конъюнктуры последние голы отмечается устойчивая тенденция рота международных резервов страны. Сохранившиеся высокие цены на нефть наряду с ростом внешнего заимствования банков в течение года способствовали значительному притоку валюты, что, в свою очередь, обеспечило рост международных резервов Национального Банка и активов Национального фонда страны.

Сохранение Казахстаном позиции нетто-экспортера товаров наряду с притоком внешних финансовых ресурсов обеспечили рост золотовалютных резервов Национального банка. Его чистые международные резервы за 2004-2007 гг. возросли более чем в 3,2 раза, достигнув на начало текущего года почти 5 млрд. долларов. На счет Национального фонда республики первые суммы стали поступать в мае 2005 года. Стоимость его активов за последние два года увеличилась в 2,9 раза до 3,6 млрд. долларов. Динамика роста международных резервов представлена в таблице 4[16].

Таблица 4. Динамика изменения резервов (на конец периода в млн. долл.)

	2003	2004	2005	2006	2007
Чистые международные резервы Национального банка	1521,2	2094,1	2506,0	3138,3	4959
Активы Национального фонда			1240,4	1917,3	3603
Международные резервы всего			3746,4	5055,6	8562

Как видно из таблицы, наиболее высокие темпы роста наблюдались в прошлом году, когда прирост международных резервов в абсолютном выражении превысил 3,5 млрд. долларов. Активы Национального фонда выросли за год на 88%, а золотовалютные резервы Национального банка – на 58%. Увеличению международных резервов главного банка страны до рекордной величины способствовали покупка валюты Нацбанком на внутреннем валютном рынке и поступления валюты на счета Министерства финансов в НБ. Активы в свободно конвертируемой валюте выросли за год на 65,8%, а активы в золоте – почти на 24% (до $726 млн.) в результате роста цены на золото на мировых рынках с 342,75 до 417,25 долларов за тройскую унцию.

За 2007 год чистые международные резервы Национального Банка в текущих ценах увеличились на 58% до 4958,9 млн. долл., что обеспечивает покрытие более 4,8 месяцев импорта товаров и услуг. Покупка валюты Национальным Банком на внутреннем валютном рынке, а также поступления валюты на счета Министерства финансов способствовали пополнению чистых валютных запасов на 1680,2 млн. долл. до 4233 млн. долл. Активы в золоте выросли на 140,4 млн. долл. до 725,9 млн. долл. в результате роста его цены на мировых рынках с 342,75 долл. до 417,25 долл. за одну тройскую унцию.

На рост валютных активов оказывали воздействие как внутренние, так и внешние факторы. Внутренний валютный рынок на протяжении большей части года характеризовался превышением предложения иностранной валюты над спросом, которое поддерживалось поступлением валютной выручки экспортеров и подросшими объемами заимствовании на внешних рынках. В условиях значительного притока иностранной валюты на внутренний рынок объем чистой покупки валюты Национальным банком составил за год около 2,2 млрд. долларов, что больше объема 2006 года примерно в 2,5 раза. Кроме того, Нацбанк продал Министерству финансов валюту на 1,3 млрд. долларов с целью пополнения активов Национального фонда. Другой причиной роста валютных активов было поступление иностранной валюты в пользу Минфина.

Столь высокие темпы роста золотовалютных резервов, похоже, не ожидались даже самим Национальным банком. По его прогнозам прирост валовых золотовалютных резервов прогнозировался на уровне около 350 млн., в то время как фактическая цифра превысила 1800 млн. долларов. Размер золотовалютных резервов практически в 3 раза превысил размер тенговой денежной базы, на высоком уровне остается и обеспечение золотовалютных резервов всей денежной массы. Все это исключает возможность атаки против национальной денежной единицы. Накопленные валютные резервы Национального банка стали залогом стабильности национальной валюты.

На 1 января 2005 года международные резервы страны в целом, т.е. включая деньги Национального фонда Республики Казахстан (по предварительным данным — 3603,1 млн. долл.), составили 8565,2 млн. долл., увеличившись за 2004 год на 69,3%.

Укрепление тенге и рост валютных резервов привели к двойственной ситуации. Высокие цены на нефть и другие экспортные товары, безусловно, благо для нашей страны. Однако в определенных ситуациях это создает проблемы для денежно-кредитной политики, которые Национальный банк пытается решить доступными ему средствами. В своей денежно-кредитной политике он старается обеспечить достижение двух основных целей. Во-первых, снизить инфляцию. Во-вторых, не допустить резкого укрепления национальной валюты, что может привести к ухудшению условий для развития реального сектора и снижению темпов экономического роста.

Из рисунка 6[17] видно, что до конца 2006 года курсовая динамика национальной валюты не предвещала никаких катаклизмов. В 2006 году объем операций по иностранной валюте на KASE оценивался в 2 980,7 млн. долларов, уровень девальвации тенге в 2006 году составлял 3,26%.

Рисунок 6. Динамика показателей валютного рынка в месячном разрезе

Совершенно другая картина складывается в начале 2007 года. Национальная валюта начала стремительно укрепляться. За первый квартал 2007 года объем валютных операций на KASE достиг эквивалента 1 270,8 млн. долларов и вырос относительно соответствующего периода прошлого года на 822,9 млн. долларов, или в 2,84 раза. Средневзвешенный рыночный курс тенге к доллару США в марте 2004 года, рассчитанный по сделкам основной сессии KASE, составил 151,52 тенге за доллар. Скорость девальвации тенге к доллару по биржевому курсу в текущем году оценивается на 31 марта 2007 года в минус 9,87% годовых.

Старт курса тенге в 2007 году начался с уровня 155,89 за 1 доллар, и с тех пор курс постоянно рос на фоне необычайно больших (не характерных для казахстанского рынка) объемов торгов ввиду усилившегося притока валютной выручки экспортеров нефти и металлов. Начавшаяся было в середине февраля коррекция, когда доллар за день укрепился на 60 тиынов, прекратилась, и в последующий день курс на основной биржевой сессии составил 152,20 тенге за 1 доллар по сравнению со 152.76 днем ранее.

Основной причиной столь резкого укрепления тенге можно считать два фактора:

1) возрастание активности казахстанских экспортеров сырья приводит к давлению валютной выручки в виде укрепления курса национальной валюты;

2) проводимая Национальным Банком политика инфляционного таргетирования. Суть этой политики заключается в том, что в качестве целевого показателя эффективности проводимой денежно-кредитной политики выступает уровень инфляции. Для ее снижения Национальный Банк пытается максимально снизить объемы необеспеченной денежной эмиссии. В свою очередь это привело к тому, что Национальный Банк перестал поддерживать курс доллара от ослабления. Ведь поддержка иностранной валюты заключается в первую очередь в скупке долларов на торгах KASE, что в очередь приводит к увеличению денежной массы и соответственно к возрастанию инфляции в экономике.

Но реальное развитие экономики показывает, что субъекты рынка несут убытки. К таким субъектам в первую очередь можно отнести экспортеров и профессиональных участников фондового рынка. Укрепление курса национальной валюты приводит к меньшей эффективности внешнеэкономической деятельности, так как экспортная выручка падает, что снижает конкурентный потенциал отечественных экспортеров сырья и полуфабрикатов.

Вторыми субъектами, которые несут не потенциальный, а реальный убыток, являются пенсионные фонды. Рост курса национальной валюты свел на нет и без того низкую активность на фондовом рынке Казахстана. В условиях дефицита тенговых инструментов более всего пострадали пенсионные фонды, подавляющая часть активов которых либо номинированы в долларах США, либо индексированы к темпам обесценения тенге.

Особенностью большинства долговых инструментов, из которых сформирован инвестиционный портфель пенсионных фондов, являются корпоративные облигации, индексированные по темпам девальвации (ревальвации). Формула расчета выглядит следующим образом: произведение номинальной стоимости на коэффициент темпа девальвации/ревальвации. Коэффициент темпа девальвации/ревальвации (Kd) рассчитывается как отношение средневзвешенного курса доллара к тенге (Xt), сложившегося на утренней сессии KASE в день расчетов, к аналогичному курсу (Хо) на дату начала обращения облигаций (Kd = Xt/Xo). Из формулы видно, что в случае реального укрепления национальной валюты в портфелях инвестиционных фондов накапливается отрицательный инвестиционный доход.

Национальный Банк разработал три сценария развития ситуации на валютном рынке. В 2007 году, если цены будут высокими, Национальный Банк может купить на рынках порядка 1,3 млрд. долларов. В противном случае Национальный Банк ожидает реализации третьего сценария – укрепление тенге в номинальном выражении. Второй сценарий, предполагающий резкое снижение мировых цен на нефть и девальвацию в России, можно назвать «маловероятным».

Если в 2004-2005 годах первый сценарий объективно доминировал, то в 2006 году в Республике Казахстан использовался не только первый сценарий, но и достаточно часто появлялся третий. Вполне вероятно, что в текущем году ситуация также будет развиваться в отдельные периоды по первому сценарию, в отдельные — по третьему, и результаты года будут зависеть от того, какие периоды будут длиннее.

Для стерилизации излишнего притока валюты в страну, в стабилизационных целях для «будущих поколений» был создан Национальный фонд. Возможности самого Национального Банка можно отнести ко второму уровню защиты тенге от номинального укрепления и назвать большими, но все-таки ограниченными. Приблизительно на 500 млн. долларов Национальный Банк может провести дополнительные мероприятия по стерилизации, такие, как выпуск нот и операции репо. Однако использование операций репо ограничено в масштабах, потому что у Национального Банка портфель очень маленький из-за трудностей с увеличением портфеля госбумаг в условиях низкой активности Минфина на открытом рынке. Поэтому ясно, что основным инструментом на ближайшие два-три года останутся ноты, хотя Национальный Банк запускал их как временный инструмент.

На данный момент курс доллара более или менее стабилизировался, резкого падения уже нет, появились покупатели, но, возможно, это разовое явление. Пока причин для укрепления доллара не видно. В Казахстане доллар достиг 15-месячного минимума, сравнявшись с уровнем декабря 2005года, когда котировки средневзвешенного курса достигали 150,71-150,94 тенге. По прогнозам дилеров крупнейших банков Казахстана в ближайшее время ситуация на валютном рынке вряд ли кардинально изменится, так как приток экспортной выручки остается довольно большим благодаря высоким ценам на нефть, которая является основным экспортным продуктом.

Таким образом, за годы независимости в Республике Казахстан создан достаточно стабильный валютный рынок, К настоящему времени сделаны значительные шаги в достижении основных целей валютного регулирования, сформулированных как обеспечение укрепления платежного баланса страны, устойчивости национальной валюты и развитие внутреннего валютного рынка. Проводимая валютная политика Национального Банка способствовала укреплению тенге, возросшее к нему доверие послужило использованию его в качестве валюты платежа в международных расчетах, особенно в сделках с приграничными с Казахстаном странами.

Применительно к вопросу устойчивости тенге мало сказать, что эта валюта оказалась по итогам двух лет стабильнее некоторых валют развитых стран мира, в том числе валют стран СНГ. Валютное регулирование сегодня является сбалансированным и отвечает реальной позиции Казахстана среди своих соседей и на мировом рынке, а также полностью и последовательно отвечает выбранной концепции развития.

Существующий режим валютного регулирования привел к тому, что иностранная валюта в Казахстане уже давно перестала быть объектом ажиотажного спроса и крупномасштабных спекуляций. Валютные трейдеры практически не могут сегодня позволить себе заниматься спекулятивными операциями по доллару на внутреннем рынке ввиду низкой доходности и большого риска подобного рода операций. Спекулятивная составляющая иногда проявляется в поведении трейдеров, но уже давно не определяет облик валютного рынка. Сегодня для банков выгоднее заниматься своей основной деятельностью – кредитовать. Курс тенге к доллару стал прогнозируемым, что значительно улучшило условия бизнеса. Таким образом, будущее валютного рынка выглядит обнадеживающим только в случае отсутствия коллапса мировых финансов.

Глава 3. Перспективы развития валютной политики

Республики Казахстан

3.1 Основные направления валютного регулирования в Казахстане

С середины 2006 года Национальный Банк занимал ключевую позицию в регулировании финансовых рынков страны. Но такое положение изначально носило характер подготовительных мероприятий к созданию самостоятельного регуляторного органа, подотчетного Президенту страны, завершился созданием с 1 января 2005 года Агентства по регулированию и надзору финансовых рынков и финансовых организаций[18].

Согласно последним изменениям в Законе Республики Казахстан «О Национальном Банке Республики Казахстан», вступившим в силу с 1 января 2005 года, основной целью Национального Банка является обеспечение стабильности цен в Республике Казахстан. Для выполнения основной цели на Национальный Банк возложены следующие задачи:

1) разработка и проведение денежно-кредитной политики государства;

2) обеспечение функционирования платежных систем;

3) осуществление валютного регулирования и валютного контроля;

4) содействие обеспечению стабильности финансовой системы.

В области валютного регулирования и валютного контроля приоритетным направлением будет либерализация валютного режима. Это предполагает смягчение режима валютного регулирования и устранение чрезмерных административных преград при осуществлении резидентами операций с иностранными активами. Ожидается достижение к 2007 году полной либерализацией валютных отношений. Меры по ослаблению валютных ограничений будут способствовать росту отечественного финансового рынка, развитию финансовых инструментов и привлечению дополнительных финансовых ресурсов для реального сектора.

Как свидетельствует мировой опыт, в условиях рыночной экономики осуществляется рыночное и государственное регулирование международных валютных отношений. Рыночное и государственное валютное регулирование дополняют друг друга. Первое, основанное на конкуренции, порождает стимулы развития, а второе направлено на преодоление негативных последствий рыночного регулирования валютных отношений. Граница между двумя регуляторами определяется выгодами и потерями в конкретной ситуации. Поэтому соотношение между ними часто меняется. В условиях кризисных потрясений, войн, послевоенной разрухи преобладает государственное валютное регулирование, порой весьма жестокое. При улучшении валютно-экономического положения происходит либерализация валютных операций, поощряется рыночная конкуренция в этой сфере. Но государство всегда сохраняет валютный контроль в целях регламентации и надзора за валютными отношениями.

Валютное регулирование – это деятельность уполномоченных государственных органов по установлению порядка проведения валютных операций в целях обеспечения укрепления платежного баланса, устойчивости национальной валюты, развития внутреннего валютного рынка и контроля за его соблюдением. Такое определение цели, по мнению специалистов НБ РК предполагает возможность ограничения или либерализации порядка проведения валютных операций в зависимости от состояния, тесно связанных и имеющих количественные характеристики агрегатов, как платежный баланс, внешний долг, международные резервы и обменный курс тенге.

Помимо Закона «О валютном регулировании» в сфере валютного регулирования и контроля действуют следующие нормативные правовые акты:

правила проведения валютных операций в РК;
положение о порядке лицензирования деятельности, связанной с использованием иностранной валюты;
инструкция об организации экспортно-импортного валютного контроля в РК;
инструкция об организации обменных операций с наличной валютой РК;
правила регистрации валютных операций, связанных с движением капитала.

Ретроспективный анализ законодательных и нормативных правовых актов в области валютного регулирования и контроля позволяет нам убедиться в том, что система валютного регулирования в РК находится еще на стадии становления и развития.

Основной целью валютного регулирования и контроля в настоящее время является ограничение необоснованного оттока валютных ценностей из республики, иными словами, борьба с «утечкой капитала». Низкое качество статистической базы, в том числе отсутствие результатов экспортно-импортного валютного контроля, не позволяет количественно оценить отдельные каналы нелегального вывоза капитала из Казахстана. Однако специалисты НБК определяют величину «утечки» капитала на базе узкой и широкой ее трактовки. «Утечке» капитала из Казахстана присущ ряд специфических особенностей:

недопоступление экспортной валютной выручки и недопоставка по импорту товаров в счет оплаченных авансовых платежей;
проблема трансфертного ценообразования;
операции с финансовыми обязательствами.

Имея ряд общих черт с мировой практикой, «утечка» капитала из РК не носит взрывного характера, когда она отождествляется с обстановкой финансовой паники. В связи с этим, контроль за потоками капитала должен выражаться не в прямом их регулировании, а в снижении степени подверженности экономики рискам, связанным с движением капитала, и пересечением нелегальных операций.

Национальный Банк, последовательно проводя политику по интеграции отечественного валютного рынка в мировой финансовый рынок, в сентябре 2006 года разработал Концепцию либерализации валютного режима в Республике Казахстан[19]. В данной концепции поставлена задача переключить акцент политики валютного регулирования с жесткого контроля над оттоком капитала на задачу повышения эффективности привлечения и использования финансовых средств, посредством решения следующих вопросов:

Создание условий для диверсификации инвестиционного портфеля с целью достижения оптимальной доходности и диверсификации рисков инвесторов, что требует расширения перечня инструментов и возможностей для вложения средств, в том числе в иностранные активы.
Расширение экономического потенциала республики за счет прямых инвестиций в иностранные коммерческие предприятия, с целью производственно-хозяйственной деятельности, что должно способствовать увеличению производственной базы отечественных предприятий, проникновению на новые перспективные рынки и сокращению транзакционных издержек.
Развитие внутреннего фондового рынка и появление новых, более сложных инструментов инвестирования, что невозможно без более активного участия нерезидентов.
Привлечение валютных средств нефинансовым сектором должно быть обосновано не только потребностью в заемных средствах, но и возможностью предприятия своевременно обслуживать внешнюю задолженность, то есть его платежеспособностью.
Создание механизма контроля и сдерживания спекуляций со стороны нефинансовых организаций – крупных участников валютного рынка и нерезидентов, с последующей отменой существующих ограничений на приобретение иностранной валюты на внутреннем валютном рынке.
Сокращение административных ограничений и требований в отношении внешнеторговых операций резидентов, одновременно с повышением эффективности контроля над добросовестностью их проведения.

Национальный Банк полагает, что все это будет проводиться в три этапа и полная либерализация займет порядка трех лет[20] (табл. 5).

В целом либерализация валютного режима в Республике Казахстан будет проходить в три этапа. Программа 2-го этапа ориентировочно будет начата в 2006 году. При определении временных рамок этапов и перечня приоритетных операций основными условиями дальнейшей либерализации валютного режима будет достижение ранее поставленных целей, состояние платежного баланса и ситуации на мировых товарных и финансовых рынках, что должно создать необходимые предпосылки для перехода на следующий этап. Полностью либерализация будет завершена к 01.01.2007 года.

Долгосрочная цель либерализации, которую ставит перед собой Национальный Банк, состоит в содействии достижению устойчивого экономического роста путем постепенной отмены существующих ограничений валютного режима. По планам Национального Банка, либерализация режима валютного регулирования в Казахстане будет базироваться на следующих основных принципах.

Таблица 5. Этапы реализации Концепции либерализации валютного режима в Республике Казахстан

Этапы

Предпосылки

перехода

Факторы, определяющие

ситуацию в платежном

балансе

Цели и задачи

либерализации валютного режима

1 этап

1. Относительная устойчивость платежного баланса в среднесрочной перспективе

2. Достижение относительной стабильности на валютном рынке.

1. Дальнейший приток прямых иностранных инвестиций, обусловленный разработкой месторождений Северного Каспия.

2. Рост импорта инвестиционных товаров, международных услуг и доходов прямых инвесторов и сохранение дефицита текущего счета, финансируемого притоком ИПИ.

3. Рост объемов добычи нефти в условиях значительной неопределенности в отношении уровня мировых цен.

1.Создание условий для диверсификации инвестиционного портфеля путем смягчения режима валютного регулирования инвестиций в ценные бумаги нерезидентов инвестиционного качества.

2. Расширение производственного потенциала резидентов за счет стимулирования операций прямого инвестирования за рубеж.

3.Устранение чрезмерных административных преград при осуществлении внешнеторговых операций и повышение эффективности экспортно-импортного валютного контроля.

4. Снижение рисков, связанных с потоками капитала, чему должно способствовать:

— Совершенствование пруденциального надзора на консолидированной основе;

— Внедрение в банках, НПФ и страховых компаниях внутренних систем управления рисками.

— Разработка механизма контроля и сдерживания спекуляций со стороны нефинансовых организаций – крупных участников внутреннего валютного рынка.

5. Совершенствование статистического учета операций.

2 этап

1. Повышение эффективности системы управления рисками в финансовой системе.

2. Развитие финансовых инструментов и повышение капитализации рынка ценных бумаг.

3. Усиление системы сбора статистической информации о внешнеэкономических операциях.

1. Начало промышленной эксплуатации новых крупных месторождений Северного Каспия.

2. Сокращение притока прямых иностранных инвестиций.

3. Увеличение внутренних сбережений и, как следствие, прямых и портфельных инвестиций резидентов за границу.

1. Выравнивание валютного режима в отношении капитальных операций долгосрочного характера, исходя из критерия характер сделки.

2. Совершенствование валютного регулирования сделок с производными финансовыми инструментами, используемыми для целей хеджирования рыночных рисков.

3 этап

1. Достижение устойчивого профицита текущего счета платежного баланса.

2. Достижение относительного процентного паритета внутренних и мировых процентных ставок.

1. Достижение пиковых объемов добычи нефти.

2. Превышение внутренних сбережений над внутренними инвестициями.

1. Достижение полной конвертируемости национальной валюты (внутренней и внешней):

2. Либерализация режима валютного регулирования сделок с нерезидентами, имеющих краткосрочный характер;

3. Отмена всех ограничений на открытие счетов и использования средств на счетах в иностранных банках за рубежом

4. Отмена ограничений на проведение операций с иностранной валютой на внутреннем валютном рынке.

Принцип последовательности. Либерализация режима валютного регулирования будет выражаться в упрощении процедуры и смягчении требований к проведению отдельных операций текущего и капитального счета, с последующей их отменой. Отмена ограничений на проведение тех или иных операций не должна иметь временный характер.

Принцип экономической целесообразности. Либерализация режима валютного регулирования перекладывает сопутствующие ей риски с органов денежно-кредитного регулирования на участников внешнеэкономических операций, финансовые институты. Поэтому круг операций, пользующихся особым режимом, и временные рамки этапов либерализации будут определяться исходя из принципа экономической целесообразности, обусловленной состоянием платежного баланса, уровнем развития внутреннего финансового рынка и рынка капитала, стабильностью обменного курса национальной валюты.

Принцип приоритетности. Для экономической безопасности страны важно устанавливать ограничения, которые препятствуют внезапному оттоку краткосрочного капитала, таким образом, снижая возможность чрезмерного давления на обменный курс и возникновения финансового кризиса. Исходя из этого, должны быть смягчены сначала требования в отношении капитальных операций долгосрочного, а затем краткосрочного характера (краткосрочные кредиты, инструменты денежного рынка, производные финансовые инструменты).

Принцип симметрии. Учитывая возможное превышение притока капитала над оттоком, необходимо постепенно переходить от асимметричного регулирования (более жесткие требования в отношении оттока) к постепенному выравниванию валютного режима в отношении экономически важных внешнеэкономических операций.

Принцип равных условий. Валютный режим по отношению к нерезидентам на внутреннем валютном рынке не должен быть более благоприятным, чем в отношении резидентов.

Принцип согласованности. Либерализация операций, осуществляемых финансовыми институтами, должна происходить одновременно с усилением процедур пруденциального регулирования и надзора, особенно в отношении требований к внутренней системе управления рисками (не только риск заемщика, но и валютный риск, риск изменения процентных ставок и другие).

Принцип финансовой устойчивости. В отношении нефинансового сектора нельзя допускать чрезмерной перегруженности предприятий долговыми обязательствами в иностранной валюте, поэтому усиление требований, предъявляемых к финансовой устойчивости и платежеспособности участника сделки, должно являться необходимым условием дальнейшей либерализации валютного режима.

Принцип статистического мониторинга. Либерализация валютного режима будет связана с увеличением числа участников внешнеэкономической деятельности, расширением перечня и усложнением схем проведения операций. В этой связи последовательная либерализация должна сопровождаться расширением возможностей учета и мониторинга, в особенности тех операций, что пользуются особым режимом, т.е. усилением полномочий Национального Банка по сбору информации для целей платежного баланса, а также определения требований к ней. При этом должны быть приняты меры по совершенствованию и упрощению системы статистического мониторинга, которая не должна ограничивать экономическую свободу хозяйствующих субъектов.

Принцип прозрачности. Система валютного регулирования должна быть недвусмысленной и понятной как для агентов валютного контроля, так и для участников операций.

Принцип исключительности. Национальный Банк оставляет за собой право вводить отдельные заранее предусмотренные ограничения, но только в случае наличия достаточно серьезной угрозы внешней платежеспособности страны и стабильности внутреннего валютного рынка.

Для определения операций, пользующихся более либеральным режимом определены следующие критерии:

В условиях подверженности экономики внешним шокам стабильность национальной валюты напрямую зависит от возможностей ограничивать движение краткосрочного капитала, чувствительного на изменения процентных ставок и странового риска, как со стороны оттока, так и со стороны притока. Операции, имеющие долгосрочный характер, способствуют большей эффективности использования валютных средств и не создают серьезной угрозы устойчивости платежного баланса.

Предпочтительными являются те капитальные операции, которые, во-первых, наиболее привлекательны с точки зрения баланса доходности и риска, и, во-вторых, расширяют экономический потенциал республики.

Деятельность таких финансовых институтов, как уполномоченные банки, КУПА, пенсионные фонды и страховые компании, считается более транспарентной и контролируемой государственными органами, поэтому данные участники, по мере совершенствования пруденциального регулирования на консолидированной основе и внедрения систем управления рисками, будут иметь больше экономической свободы при проведении валютных операций.

Учитывая высокую степень риска неплатежеспособности предприятий нефинансового сектора, целесообразность проведения операции должна определяться исходя из критериев финансовой устойчивости субъекта сделки.

Предпочтительные операции с нерезидентами, имеющими рейтинг качественного уровня, зарегистрированными в странах, в которых существует эффективная система контроля и борьбы с отмыванием денег, а также операции с нерезидентами других стран, целесообразные и предпочтительные в силу внешнеэкономических отношений Казахстана с этими странами, могут пользоваться более либеральным режимом валютного регулирования.

Национальным Банком планируется капитальные операции и операции на внутреннем валютном рынке разделить на следующие категории:

операция требует получения разрешения – лицензии Национального Банка;
операция требует регистрации – участник сделки должен проинформировать Национальный Банк о совершаемой операции, на основании чего выдается подтверждение – свидетельство регистрации;
операция требует последующего уведомления – профессиональные участники рынка ценных бумаг, уполномоченные банки, таможенные органы либо непосредственно участник сделки уведомляют Национальный Банк о характере совершенной сделки после ее проведения;
операция не требует получения лицензии, свидетельства регистрации, уведомления.

При выдаче разрешения основными критериями будут являться экономическая целесообразность и обстоятельства заявителя. Таким образом, система лицензирования должна иметь дискретный характер и основываться на установленных критериях экономической целесообразности и требованиях к субъекту операции.

С отменой административных ограничений валютного регулирования необходимо совершенствовать систему мониторинга сделок с инструментами в иностранной валюте, включая срочные сделки, для предотвращения и контроля спекулятивных операций на внутреннем валютном рынке.

Смягчение требований валютного режима заключается в том, что предпочтительные капитальные операции и операции, в отношении которых существуют альтернативные механизмы контроля, будут последовательно переводиться из разряда тех, что подлежат лицензированию, в разряд операций, требующих регистрации (уведомления) либо не требующих таковых.

В процессе совершенствования системы сбора статистической информации для платежного баланса и полномочий Национального Банка планируется постепенный переход от предварительной регистрации операции (до момента совершения сделки/проведения платежа) к требованию уведомления в течение определенного времени после совершения операции для пополнения регистра предприятий, осуществляющих внешнеэкономическую деятельность.

Предложенная концепция Национального Банка при всех положительных моментах не учитывает следующие внешние и внутренние риски – так называемые системные риски:

Цены мировых товарных рынков, в особенности цены на нефть, в значительной степени подвержены влиянию различных экономических и политических факторов. Более того, спады и подъемы – ценовые внешние шоки, характеризуются большой амплитудой и продолжительностью, что может существенно дестабилизировать ситуацию с внешней ликвидностью и платежеспособностью страны. Быстрая и не согласованная с ситуацией в платежном балансе либерализация валютного режима может привести к нежелательным последствиям для устойчивости внешнего сектора и в целом для экономики.
Либерализация капитальных операций не может являться действенным инструментом сближения внутренних и мировых процентных ставок, тем более, что разница валютного и странового риска Казахстана и остальных стран не позволит полностью уравнять процентные ставки. Быстрая либерализация режима в отношении инвестиций в иностранные активы может привести к оттоку сбережений за рубеж, что не будет способствовать появлению в стране адекватных инструментов инвестирования и развитию внутреннего фондового рынка и приведет к нехватке внутренних финансовых ресурсов при растущем спросе на них со стороны реального сектора.
Как показывает опыт, риск спекулятивной атаки на валютный курс не всегда определяется только наличием фундаментального макроэкономического дисбаланса в экономике. Повышение степени мобильности капитала может привести к увеличению числа краткосрочных операций, которые имеют спекулятивный характер и сильно зависят от ожиданий инвесторов, чувствительных к внутренней и внешней конъюнктуре.
Риск неплатежеспособности предприятий нефинансового сектора в случае значительных колебаний обменного курса, что обусловлено высоким уровнем задолженности и степенью долларизации их обязательств.
Риск «регулятивного арбитража», то есть система валютного регулирования и контроля построена таким образом, что участники внешнеэкономических операций могут обходить установленные ограничения на проведение отдельных операций через каналы и операции, в отношении которых требования валютного регулирования уже смягчены, – либерализованных операций.

Взгляды различных категорий участников финансовых рынков существенно различаются в том, что касается соотношения чистых выгод и издержек контроля за капиталом и соответственно полезности такого контроля. Анализ практики осуществления контроля за операциями с капиталом в различных странах показывает, что для выработки единой позиции по данной проблеме необходимо учитывать следующие положения.

Контроль за передвижением капитала не в состоянии заменить здоровую макроэкономическую политику, но он может дать некоторую «передышку» для принятия корректирующих мер. Страны с серьезными нарушениями баланса макроэкономических показателей и отсутствием перспектив их исправления в короткие сроки обычно не в состоянии справиться с широкомасштабной утечкой капитала с помощью установления жесткого контроля.
Всеобъемлющий и четко упорядоченный контроль представляется более эффективным, чем выборочные ограничительные меры. Однако он может внести больше нарушений и искажений в нормальное функционирование рынка, помешать проведению текущих операций, нанести ущерб развитию финансового рынка, подорвать доверие инвесторов и затруднить выход на международные рынки капитала. Вместе с тем контроль за притоком капитала в страну в сочетании с другими мерами экономической политики может быть оправдан тогда, когда наблюдается значительный по масштабам и интенсивности приток капитала в страну. В этом случае возможные выгоды от мер контроля должны быть внимательно и объективно оценены по сравнению с их издержками.
Хотя создание эффективных институтов регулирования и надзора за финансовыми рынками занимает длительный период времени, тем не менее еще больше времени потребуется, чтобы определить, может ли контроль над операциями, особенно по притоку краткосрочных капиталов, временно или частично заменить подлинный всеобъемлющий механизм пруденциального надзора.
Твердая политика в области пруденциального надзора над финансовым сектором способна играть важную роль в упорядоченной и последовательной либерализации счетов капитала и уменьшить уязвимость экономики от внешних факторов. Работа различных международных организаций и форумов по смягчению потенциально дестабилизирующего воздействия перемещения капиталов должна быть сконцентрирована на усилиях по совершенствованию регулирования и пруденциального надзора, как в странах-кредиторах, так и в странах-должниках и нацелена на сближение политики в области пруденциального надзора между всеми странами.
Необходимо дальнейшее изучение индивидуального опыта стран по осуществлению либерализации операций по капитальным счетам платежного баланса с учетом того, что последовательность шагов, темпы открытия счетов капитала и реформы финансового сектора в отдельных странах представляют собой развивающиеся и тесно взаимоувязанные процессы. Кроме того, следует учитывать уровень экономического развития и другие особенности отдельных стран.

В целом отчетливо проявившаяся в течение 90-х годов высокая степень уязвимости национальных финансовых систем со стороны разрушительного воздействия кризисов, вынужденная необходимость стран принимать различные меры по предупреждению кризисов и защите финансовых систем обострили дискуссии вокруг проблемы либерализации валютного режима, в частности:

для достижения внешнего и внутреннего равновесия наиболее эффективна «смешанная политика», то есть одновременное использование инструментов бюджетно-налоговой, денежно-кредитной, валютной и внешнеторговой политики;

выбор режима валютного курса и степень трансграничной мобильности капиталов во многом предопределяют характер механизмов обеспечения экономической безопасности;

поддержание режима фиксированного валютного курса в случае сильного дестабилизирующего внешнего воздействия оборачивается для национального хозяйства более значительными экономическими потерями. Если действие внешних факторов приводит к ухудшению торгового баланса в условиях, когда возможности для наращивания экспорта ограничены, естественной реакцией экономики становится продолжительный экономический спад;

зависимость, которая возникает при фиксированном валютном курсе между денежным предложением и состоянием платежного баланса, в значительной степени ограничивает возможности центрального банка проводить независимую денежно-кредитную политику. Примером может служить ситуация в России в конце 1997 года – первой половине 1998 года, когда отток иностранных капиталов вызвал необходимость значительно повысить реальную ставку процента в ущерб национальной экономике. В большинстве случаев подтверждается сформулированное Р.Манделлом правило «распределения ролей», согласно которому бюджетно-налоговая политика оказывается более эффективной для восстановления внутреннего, а денежно-кредитная – внешнего равновесия;

в условиях фиксированного валютного курса независимо от степени трансграничной мобильности капиталов наиболее действенными мероприятиями стабилизационной политики оказываются рестриктивная денежно-кредитная политика, введение валютных ограничений, усиление валютного контроля и нетарифные методы внешнеторговой политики. С ростом мобильности капиталов предотвратить падение национального дохода позволяет одновременное проведение стимулирующей бюджетно-налоговой и рестриктивной денежно-кредитной политики;

выбор режима плавающего валютного курса позволяет частично нейтрализовать дестабилизирующее влияние внешних факторов. Главной возможностью, которую предоставляет девальвация курса национальной валюты в условиях, когда возможности наращивания экспорта ограничены, является развитие импортозамещающих отраслей. Если дальнейшие действия государства не приведут к укреплению национальной валюты, рост производства в данных отраслях поможет компенсировать потери от снижения мировых цен на основные экспортируемые товары страны. Отсутствие обязательств поддерживать заданный обменный курс делают денежно-кредитную политику более независимой от воздействия внешних условий и факторов;

при плавающем валютном курсе и низкой мобильности капиталов действенным оказывается проведение стимулирующей бюджетно-налоговой политики. С ростом мобильности капиталов ее эффективность падает. Предотвращению экономического спада может способствовать также денежно-кредитная политика, препятствующая росту реальных процентных ставок путем сохранения неизменного реального денежного предложения;

при плавающем валютном курсе использование инструментов стимулирующей денежно-кредитной политики ограничено ростом инфляционных ожиданий. Вместе с тем при малой мобильности капиталов расширение денежного предложения вслед за повышением спроса на деньги, вызванным увеличением национального дохода в результате проведения стимулирующей бюджетно-налоговой политики, поддержит начавшийся экономический рост;

рост мобильности капиталов, с одной стороны, повышает действенность денежно-кредитной политики, так как воздействие на ставку процента позволяет регулировать трансграничное движение финансовых потоков, с другой — значительно увеличивает зависимость экономики от поведения спекулятивного краткосрочного капитала.

Таким образом, в условиях Казахстана сохранение плавающего валютного курса и ограниченной мобильности капиталов обеспечивает благоприятные валютно-финансовые условия для проведения стабилизационной политики в случае ухудшения экономической конъюнктуры на мировых сырьевых рынках.

В последующем планируется разработка Программы либерализации валютного режима на 2006-2007 годы, закладывающая принципы полной конвертируемости национальной валюты. Полная либерализация валютного режима состоит в переходе от разрешительного к регистрационному, уведомительному порядку проведения валютных операций и конвертируемости национальной валюты по текущим и капитальным операциям[21].

3.2 Организация проведения наличных и срочных валютных операций коммерческих банков

Постоянный рост международных деловых связей обусловил в последние десятилетия постоянное увеличение объемов межбанковской валютной торговли, причем как по поручению своих клиентов, так и за свой счет. Банки совершают около 85-95% валютных операций между собой на межбанковском рынке, а также с промышленно-торговой клиентурой и при умелой организации это направление может приносить им прибыль до 60-65% от общей прибыли. Однако проведение валютных операций требует научной систематизации, научного исследования и анализа в части правильности техники их проведения, своевременности и избежания валютных рисков, которому подвергаются участники мирового валютного рынка.

Особенности функционирования межбанковского валютного рынка, а также требования и ограничения центральных банков по операциям с иностранной валютой являются необходимыми для детального изучения теми иностранными партнерами, которые собираются производить операции с резидентами страны.

Исторически в международном обороте различались два основных способа платежа: трассирование и ремитирование[22]. При трассировании кредитор выписывает тратту на должника в его валюте и продает ее на своем валютном рынке по банковскому курсу покупателя. При трассировании кредитор – активное лицо: он продает вексель в валюте должника на своем валютном рынке. При ремитировании должник — активное лицо: он покупает валюту кредитора на своем валютном рынке по курсу продавца. Применявшиеся в международном обороте до первой мировой войны разнообразные формы платежа, основанные на ремитировании и трассировании и обслуживающие валютные операции постепенно изжили себя как самостоятельный способ расчетов.

После второй мировой войны получили широкое развитие различные виды валютных операций. В период распространения валютных ограничений до конца 50-х годов в промышленно развитых странах преобладали валютные сделки с немедленной поставкой валют (спот) и срочные (форвардные) сделки, причем последние были объектом валютного регулирования. Либерализация валютного законодательства на рубеже 50-60-х годов привела к развитию операций «своп» вместо ранее практиковавшегося обмена депозитами в различных валютах. Дальнейшее развитие срочных валютных операций было связано с либерализацией движения капиталов, вызвавших потребность в хеджировании дополнительно к традиционным операциям по покрытию рисков по торговым операциям.

С 70-х годов на ряде бирж развиваются фьючерсные сделки, хотя они не являются стандартной операцией межбанковского рынка, и опционные валютные сделки — новая форма спекулятивных валютных сделок и хеджирования от валютных рисков, особенно когда товарная сделка, создающая риск, возможна, но не обеспечена.

Наличные валютные операции осуществляют большинство банков, срочные валютные операции и операции типа «своп» – в основном крупные банки, регулярные опционные сделки – крупнейшие банки ведущих мировых финансовых центров[23].

Данная краткая классификация, согласно рисунку 7, предполагает проведение валютных сделок без учета яркого присутствия элементов валютного страхования и она достаточно проста на первый взгляд, но все же требует аналитического исследования, так как все указанные валютные операции являются наиболее распространенными и часто применимыми.

Рисунок 7. Классификация валютных операций

Предложенная классификация соответствует теме исследования, хотя не вошедшие в данную классификацию другие валютные сделки вызывают определенный интерес. Уже выше перечисленные валютные сделки типа «своп», валютный арбитраж и другие имеют также определенный вес на мировом валютном рынке и используются в последние годы достаточно часто.

Рассмотрим краткий и достаточно подробный анализ техники проведения наличной (текущей) и срочных валютных сделок с точки зрения реальной их применимости и необходимости.

3.2.1 Спот

Наличные валютные операции наиболее распространены и составляют до 90% объема валютных сделок. Их сущность заключается в купле-продаже валюты на условиях ее поставки банками-контрагентами на второй рабочий день или в дни, предшествующие второму рабочему дню со дня заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. При этом считаются рабочие дни по каждой из валют, участвующих в сделке, т.е. если следующий день за датой сделки является нерабочим для одной валюты, срок поставки валют увеличивается еще на один день.

Наличные операции также называют сделками с немедленной поставкой и к ним отнесена валютная операция «спот». По сделкам «слот» поставка валюты осуществляется на счета, указанные банками-получателями. Двухдневный срок перевода валют по заключенной сделке ранее диктовался объективными трудностями осуществить его в более короткий срок. Широкое распространение электронных средств связи (СВИФТ), систем электронных межбанковских переводов (ЧИПС в США, ЧАПС в Лондоне и т.д.), компьютерной обработки операций позволяет значительно быстрее осуществить операции.

Большинство мировых финансовых центров и большинство ведущих валют основываются на принципах спот, при этом вычисляемый спот-курс является мерой оценки внешней стоимости валюты данной страны в момент проведения операций и используется главным образом для совершения обычных коммерческих сделок, например для импорта товаров и услуг.

В зависимости от даты расчета по осуществленным сделкам, помимо операций «спот», различают предспотовые операции. В их число входят сделки — кэш, или сделки «спот-анте», когда дата расчетов совпадает с датой заключения сделки, или когда – дни расчетов предшествуют дате спот.

Одно время дилинг на день заключения сделки был возможен по большинству основных валют. Однако, чтобы снизить спекуляцию и поставить преграду на пути тех, кто ищет легких денег, многие центральные банки установили клиринговые процедуры, обязывающие представлять инструкции в банк, осуществляющий платеж или прием денег, в предшествующий день или в самом начале расчетного дня.

Дилинг с поставкой валюты в день заключения сделки применяется только в том случае, если для расчетов используется валюта страны, находящаяся в более поздней временной зоне, как, например, канадские и американские доллары при операциях с Европой. Торговля долларами США в Лондоне может осуществляться и далеко за полдень на базе депозитов с поставкой в тот же день. Хотя совершать операции с иностранной валютой против стерлинга банки могут ограниченно, так как клиринг стерлингов прекращается в три часа пополудни. При наличии удобной разницы во времени в 5 или 6 часов, достаточно возможностей проинструктировать корреспондентов в Нью-Йорке по телефону или факсу, телексу.

Краткосрочные предспотовые конверсионные операции котируются (как обычные форвардные курсы) в виде премии или дисконта, выраженного в «пипсах» и прибавленных или отнятых от курса спот. Когда маркет-мейкер будет уверен в том, что рынок останется стабильным, или почувствует, что курсы спот или предфор-вардные курсы изменяются в его пользу, то только тогда он может рисковать, проводя сделки с очень коротким сроком или с расчетом в день заключения сделки. Разница между курсами продавца и покупателя (маржа) по предспотовой сделке превышает реальную маржу в сделках спот и форвард и она может быть очень изменчивой, так как сильно подвержена влиянию ситуации, складывающихся на национальном и мировом рынках по соответствующим валютам, участвующим в операции. Таким образом, маржа по предспотовым операциям учитывает временные дисбалансы боле сильно, чем маржа по простым срочным сделкам.

Учитывая, что для успешного проведения предспотовой операции необходимо дополнительно совершать еще несколько сделок, дилеры стараются избегать подобных ситуаций. Они предпочитают работать на рынке операций «спот», где не требуется прилагать двойные усилия. В условиях кризисных ситуаций рынок кассовых операций выходит из-под контроля. И тогда валютные дилеры больше обеспокоены своими позициями на более длительные сроки. Они устанавливают ставку на очень жестких условиях, так как знают, что покрыть операции с расчетами на даты, предшествующие дате спот, очень сложно. Чтобы компенсировать время и риск, маржа увеличивается и даже может стать нереальной по сравнению с самими курсами по предспотовым операциям. В то время как крупные национальные и транснациональные компании имеют достаточное влияние для того, чтобы заставить банки выполнять их распоряжения, более мелкие пользователи рынка таким влиянием не обладают. Таким образом, кассовые наличные сделки осуществляются не только с целью обеспечения необходимой валютой внешнеторговый оборот, но и как собственные операции банка с целью получения курсовой прибыли. Однако всегда существует опасность убыточной сделки.

Теперь перейдем к срочным валютным сделкам, определимся с их характерными особенностями и спецификой техники их проведения.

Срочные валютные сделки – это валютные сделки, при которых стороны договариваются о поставке обусловленной суммы иностранной валюты через определенный промежуток времени после заключения сделки, но по курсу зафиксированному в момент ее заключения. Из этого определения вытекают следующие особенности срочных валютных операций. Первая — существует интервал во времени между моментом заключения и исполнения сделки. Срок исполнения сделки, т.е. поставки валюты, определяется как конец периода от даты заключения сделки (срок 1-2 недели, 1,2,3,6,12 месяцев и до 5 лет) или любой другой период в пределах срока. Вторая особенность — курс валют по срочной операции фиксируется в момент заключения сделки, хотя она исполняется через определенный срок. Третья особенность – курс валют по срочным сделкам отличается от курса по операциям «слот». Эти особенности выявляют и основные цели, которые преследуют при проведении срочных валютных операций и которых несколько. Прежде всего, осуществляя сделки на срок, можно покрыть или хеджировать валютный риск, будь то риск коммерческого (товарного) или финансового характера. Другой не менее важной целью проведения срочных валютных операций является получение спекулятивной разницы.

К наиболее распространенным срочным валютным операциям относятся форвардные и фьючерсные сделки. Межбанковские срочные сделки, получившие название форвардных сделок, осуществляются в двух основных видах:

Простая форвардная сделка, при которой обратная сделка заключается не одновременно. Стороны договариваются лишь предоставить определенную сумму к установленному сроку и по установленному курсу. Этот вид форвардных сделок по внешней торговле заключается в целях страхования от изменения валютного курса.
Сделка своп – это валютная сделка между банками, представляющая собой комбинацию купли и продажи одной и той же валюты в примерно равном объеме, но на разные сроки. Определенная сумма валюты в рамках одной сделки покупается на срок и одновременно продается на кассовом рынке, или наоборот.

3.2.2 Форвард

Форвардные операции отличают следующие особенности:

Обменный курс фиксируется в момент заключения сделки, а валютный товар переходит к покупателю через определенный срок;
Виды срочности различны, они бывают от одного месяца до одного года, но традиционно они не превышают 3-х месяцев;
С момента заключения сделки и до ее окончания по счетам никаких операций не проводится.

Прежде чем перейти к исследованию проблемы о различных типах форвардных сделок, рассмотрим сначала вопрос о том, как выражаются форвардные курсы.

Курсы по сделкам на срок — форвардные курсы — как таковые не котируются. На самом деле, дилеры банков работают только с разностями (дифференциалами) выраженными в десятичных долях валюты котировки, между слот и форвардными курсами, т.е. ажио и дисконтами. Другим термином для этого дифференциала является «своп-курс» или «своп-пункты».

Котировка форвардных дифференциалов (ажио и дисконтов), а не курсов при сделках на срок, имеет свои причины. Во-первых, форвардные дифференциалы очень часто остаются неизменными на протяжении некоторого времени, тогда как спот-курсы испытывают флуктуации. В результате котировка ажио и дисконтов подвергается меньшим изменениям, чем котировка форвардных курсов. Во-вторых, курс при сделках на срок не представляет интереса во многих случаях: например, при своп-сделках только своп-курс имеет значение.

Курс при сделках на срок определяется путем прибавления к спот-курсу ажио, или вычитания из него дисконта. Своп-курсы всегда выражаются в десятичных долях соответствующей валюты по отношению к доллару.

Что определяет курсы при сделках на срок, т.е. форвардные курсы. Если спот-цена валюты изменяется и параллельно изменяется форвардная цена, это в конце концов не удивительно. Однако, что действительно небезынтересно знать, так это почему дифференциал между спот и форвардной ценами может быть больше или меньше изо дня в день, т.е. почему дисконты (или ажио) сужаются или расширяются. Во-первых, необходимо отметить основной принцип по этому поводу: своп-курс (дисконт или ажио) всегда проявляет тенденцию к тому, чтобы быть равным дифференциалу процента на свободном рынке между обеими валютами, с которыми проводится валютная операция. Во-вторых, нужно иметь в виду, что процентные ставки на еврорынке, могут быть, и часто являются, отличными от соответствующих процентных ставок на отечественных валютных рынках.

Во многих странах поток капитала через границы регулируется правилами и ограничениями, и таким образом отечественные процентные ставки не отражают истинной картины состояния рынка. Некоторые страны испытывают массовые притоки капитала и временами устанавливают барьеры для предотвращения этих потоков, и таким образом, отечественные процентные ставки искусственно поддерживаются на высоком уровне. И, наоборот, другие страны, страдающие от оттока капитала, временами препятствуют такому оттоку и, следовательно, отечественные процентные ставки искусственно остаются низкими.

Таким образом, в отличие от операций «спот», при форвардных сделках присутствует ряд дополнительных рисков, что заставляет быть более внимательными. К примеру, форвардный курс является не просто прямым отражением сильных и слабых позиций валют, он также учитывает разницу процентных ставок, этим объясняются его подчас более резкие колебания по сравнению с курсом спот. С другой стороны, эти недостатки полностью покрываются рядом преимуществ. И, в первую очередь, это возможность покрытия рисков на рынке форвардных операций, что помогает дилерам и финансовым директорам определять стоимость будущих активов и пассивов.

3.2.3 Фьючерс

Иная картина обстоит с фьючерсными сделками, которые получили широкое развитие в 70-х годах в связи с переходом к плавающим курсам. Валютные фьючерсы – это соглашение, которое означает обязательство на продажу или покупку стандартного количества определенной валюты на определенную дату (в будущем) по курсу, заранее зафиксированному при заключении сделки. В стандартных контрактах регламентируются все условия: сумма, срок, гарантийный депозит, метод расчета.

Предшественниками валютных фьючерсов явились фьючерсные товарные контракты, начиная с периода меркантилизма, с целью защиты от колебаний цен. Основными предметами контрактов были товары, но после второй мировой войны стандартные типовые соглашения были введены на ценные бумаги и валюту. Лидирующими биржами по торговле фьючерсными контрактами являются Чикагская, Нью-йоркская, Лондонская, Сингапурская, Цюрихская, Парижская. Торговля фьючерсами осуществляется через клиринговый дом (расчетную палату), который является продавцом для каждого покупателя и покупателем — для продавца. Тем самым упрощается торговля: одни сделки покрывают другие. При заключении сделки покупатель и продавец обязаны резервировать на специальном депозите первоначальную маржу, которая ежедневно пересматривается и колеблется от 0,04 до 6% номинальной цены контракта. Наличными оплачиваются ежедневные прибыли и убытки (изменения маржи).

Сущность валютного фьючерса заключается в том, что покупатель валютного фьючерса берет обязательство купить, а продавец – продать партию валюты в определенный срок по курсу, оговоренному при заключении сделки. Тип контракта определяется объемом партии валюты и месяцем исполнения сделки. Для фьючерсных сделок характерны гарантийные депозиты на случай невыполнения продавцами и покупателями своих обязательств. Следовательно, участники открывают валютные позиции. Депозит возвращается после исполнения обязательств либо при заключении противоположной сделки (контрсделки), что означает закрытые позиции. Количество открытых позиций каждого участника валютного фьючерса равно абсолютной величине разности между числом проданных и купленных им контрактов.

Фьючерсные и форвардные контракты и подобные им инструменты при использовании для управления рыночным риском обладают следующими недостатками:

1) используя фьючерсные и форвардные контракты, компания не только страхуется от риска потерь при возникновении неблагоприятной рыночной конъюнктуры, но также ограничивает свою прибыль в случае благоприятного развития ситуации на рынке;

2) наличие фьючерсной позиции требует от компании постоянного контроля над состоянием своего торгового счета и, при необходимости, своевременного внесения дополнительных залоговых средств. Возможна ситуация, когда для поддержания позиции могут потребоваться значительные финансовые ресурсы, и компания будет вынуждена привлекать заемные средства, что может привести компанию к временной потере ликвидности. Известны случаи, когда крупнейшие корпорации были вынуждены отвлекать значительные ресурсы для поддержания позиций на срочном рынке и в итоге несли огромные убытки из-за необходимости ликвидации позиций ради сохранения платежеспособности[24].

3.2.4 Опцион

При использовании опционов таких проблем нет, так как:

потери компании ограничены при неблагоприятной конъюнктуре рынка, но при этом компания ограничивает свою прибыль при благоприятном варианте;
дополнительных затрат после приобретения опциона не возникает;
отсутствует необходимость в постоянном контроле рыночной ситуации.

Опционы входят в семью деривативных продуктов. Они предоставляют покупателю право, но не обязательство на покупку/продажу оговоренного в контракте актива по согласованной цене в согласованный день. Термин «дериватив» происходит от английского derivative – производный. В данном случае производной является цена этих инструментов, так как она зависит от цены актива, на базе которого создан данный дериватив. Например, есть деривативы на акции, нефть и практически на все остальные фондовые и валютные активы. Во всех случаях цена данного деривативного контракта будет зависеть от цены на оговоренный в контракте актив (опциона на золото – от цены золота, опциона на алюминий – от цены на алюминий)[25].

Опцион предлагает ряд возможностей, которыми не располагают другие продукты, особенно при хеджировании и структурировании позиций. Они могут быть использованы как для увеличения, так и для уменьшения рисков.

Например, фирма, ожидающая поступления международного платежа, может с помощью опциона снизить валютный риск, связанный с платежами. То же может сделать и спекулянт, владеющий акциями, посредством покупки опционной позиции. Опционные элементы задолго до рынков производных ценных бумаг содержались в традиционных финансовых средствах: например, возможность досрочного погашения займов, которую оговаривают для себя эмитенты.

Опцион (как экономическое явление) – это право, оформленное договором, купить, продать (или отказаться от сделки) на протяжении договорного срока и по фиксированной цене определенный объем валюты, любых товаров, ценных бумаг (включая производные бумаги) либо получить определенный доход от финансового вложения или денежного займа (в виде разностной величины, фиксированного размера, процента). Каждый опцион определяется несколькими характеристиками: страйк (straike) – цена исполнения, по которой покупатель получает право купить (продать) данный продукт; дата исполнения – день истечения срока опциона; премия цена покупки/продажи опциона; база (базовый актив) – финансовый инструмент, на который выпускается опцион[26].

Покупатель опциона – сторона договора, приобретающая право на покупку, продажу либо на отказ от сделки. Продавец опциона – сторона договора, обязанная поставить или принять предмет сделки по требованию покупателя. Эмитентом опционного договора на бирже является расчетная палата (клиринговый центр). Опцион колл (call) – право (но не обязательство) владельца колла купить базовый актив в фиксированное в контракте колла время по фиксированной цене. Опцион пут (put) – право (но не обязательство) владельца пута продать базовый актив в фиксированное в контракте пута время по фиксированной цене.

Различают американский опцион, при котором это право может быть реализовано в любое время в пределах опционного срока (чаще всего 3, 6 или 9 месяцев), и европейские опционы, при которых реализация возможна только при наступлении согласованного срока исполнения обязательств. Важно помнить: когда вы покупаете колл – вы играете на повышение; когда вы покупаете пут – вы играете на понижение; если вы продаете колл – вы играете на понижение; если вы продаете пут – вы играете на повышение. Никогда не предъявляйте колл-опционы к исполнению, позволив им истечь, если рыночная цена базового актива ниже, чем страйк, зафиксированный в контракте колл-опциона. Концептуально пут-опцион является более сложным для понимания и требует больше времени для усвоения. Покупка пут-опциона аналогична продаже акций (взятию короткой позиции в акциях – short position). Ваш контрагент никогда не предъявит его пут-опцион к исполнению, т.е. не будет вам продавать базовый актив, если он не может тут же купить его на рынке дешевле. Целесообразны:

покупка пут-опциона, если:

длинная позиция по базовому активу, требующая защиты (хеджа);
открытая короткая позиция пут и вам нужно закрыть или подстраховаться;
продать базовый актив;
цена на базовый актив упадет;
нужно захеджировать длинную позицию по базовому активу;
прогнозируется рост волатильности;
готовность заплатить премию;
не хотите рисковать при продаже базового актива;

покупка колл-опциона, если:

есть открытая короткая позиция колл и вам нужно ее закрыть или подстраховаться;
надо купить базовый актив;
цена на базовый актив вырастет;
нужно захеджировать короткую позицию по базовому активу;
прогнозируется рост волатильности;
не хотите рисковать при покупке базового актива;

продажа пут-опциона, если:

короткая позиция по базовому активу (стратегия покрытого пута);
открытая длинная позиция пут и вы хотите зафиксировать прибыль;
надо купить базовый актив;
цена на базовый актив вырастет;
прогнозируется отсутствие волатильности;
хотите получить премию;
готовы рисковать;

продажа колл-опциона, если:

длинная позиция по базовому активу (стратегия покрытого колла);
открытая длинная позиция колл и вы хотите захеджировать прибыль;
надо продать базовый актив;
цена на базовый актив упадет;
прогнозируется отсутствие волатильности;
хотите получить премию,
готовы рисковать[27] .

Опционы именно благодаря своим незаменимыми качествам, как и другие классы деривативных инструментов, получили колоссальное развитие за последние десять лет. Тем не менее, несмотря на перечисленные и многие другие положительные аспекты инструмента, большинство начинающих инвесторов испытывают недоверие и даже страх по отношению к нему. Падение финансовых и валютных рынков 1994 г. и 1998 г. было списано на деривативные продукты. Хотя эти факты были впоследствии опровергнуты, есть и другие, в большей мере психологические факторы, которые следует обсудить. Реальными проблемами, о которых часто забывают, являются инфраструктура ведения опционных позиций и концептуальная разница в результатах торговли опционами и торговли базовыми активами. Проблема инфраструктурной части включает отсутствие программного обеспечения и возможности подтверждения правильности котировок брокеров.

Проблема программного обеспечения устраняется легко, так как на рынке существует большое число дешевых продуктов, включая продукты на Internet. Проблему подтверждения цен тоже можно решить с помощью Internet, по которому можно найти цены на опционы, торгуемые на биржах. По опционам, торгуемым на межбанковском рынке, как правило, можно подтвердить цены у конкурентов. Таким образом, при выборе – начинать инвестировать в опционы или нет – оба эти фактора не являются определяющими. Более значительными проблемами, как показывает практика, являются непривычные результаты торговли опционами и несоответствие избираемых стратегий временным отрезкам, на базе которых принимаются решения.

Функция доходности акций (валют и т.п.) является линейной, а функция доходности опционов – нелинейной. Именно такая «непоследовательность» удивляет начинающих инвесторов в опционах. Ситуацию могут обострить и другие факторы (такие, как влияние на прибыль амортизации премии ввиду сокращения срока жизни опционного контракта), делая цены опционов еще менее предсказуемыми. Все эти элементы создают иное психологическое ощущение при торговле и определенный дискомфорт при оценке стратегий. Именно привыкание к этим новым элементам и является основной проблемой, с которой сталкивается начинающий торговать на рынке опционов. Второй по значимости причиной крупных ошибок как опытных трейдеров, так и начинающих является неправильная методология выбора продолжительности жизни позиций. При торговле акциями и слотом трейдеры занимают, как правило, кратко- и среднесрочные позиции. Они могут быть основаны на краткосрочных наблюдениях за рынком. Опционные же позиции берутся на более длительные периоды и должны основываться на анализе более продолжительных периодов.

Опционы не сложны в употреблении, даже, несмотря на трудность математических расчетов, лежащих в основе продуктов. Это подтверждается тем фактом, что большинство профессиональных трейдеров имеют весьма приблизительное представление о математике опционов. Рассматривайте торговлю опционами как подвид торговли акциями, облигациями, спотом и фьючерсами. Любой инвестор/трейдер может успешно торговать опционами без специальной подготовки, если он начинает это делать осторожно и в малых объемах.

Для построения позиции в опционах, соответствующей вашей цели, необходимо иметь собственный прогноз о направлении движения рынка, представление, на какой срок вы собираетесь брать позицию, и точку зрения на уровень волатильности рынка.

Торговлю опционами большинство начинает с построений позиций на базе прогнозов о направлении движения рынка. Инвесторы достигают второго уровня мастерства, когда, ознакомившись с механизмом работы опционов, начинают лучше чувствовать свой уровень комфорта с позициями разной протяженности. И только на третьем этапе приходит понимание влияния фактора волатильности на торговые решения. Альтернативой в выборе срочности опциона может стать некое событие в будущем. Оно может увеличить непредсказуемость и повлечь увеличение волатильности, тем самым ставя под сомнение правильность вашего прогноза. После выбора направления примерного уровня и срочности позиции, можно спросить маркет-мейкеров об относительном уровне волатильности. Данный подход к построению опционной позиции должен привести вас к двум выводам:

построение опционной стратегии не является столь сложным;
главными составными блоками опционной стратегии являются прогноз о направлении рынка и определение периода, в течение которого вы намереваетесь держать позицию.

Наиболее важной характеристикой волатильности является то, что она может торговаться, как и любой другой товар. Поэтому необходимо помнить, что для трейдеров, занимающихся опционами, волатильность является единицей цены так же, как килограмм – единицей измерения товара для фермеров, продающих картофель, или доллар США для трейдеров, занимающихся сделками слот. Существует три типа волатильности. Историческая волатильность рассчитывается по изменениям значений стоимости базового актива на момент прошлых закрытий биржи, т.е. она основана на реальных данных за прошедшее время. Предполагаемая волатильность – оценка волатильности в будущем, т.е. если историческая волатильность определяется на основании реальных данных, то предполагаемая волатильность является оценкой. Предполагаемая историческая волатильность — это история оценок будущих волатиль-ностей, т.е. история прогнозов, которая не оказывает значительного влияния на ценообразование в настоящем.

Основными факторами, влияющими на внутридневные доходы/убытки от торговли опционами, являются изменения спот-цены базового актива и уровень предполагаемой волатильности. Если предпочесть долгосрочные позиции (более 3 недель), то безопаснее брать длинные позиции (покупать опционы), поскольку степень риска при неверном долгосрочном прогнозе станет чрезвычайно высокой и повлечет значительные убытки, если продать опционы. Если предпочесть среднесрочные позиции, то лучше, если они будут спрэдами (купив один опцион и продав другой, с более высокой страйк), так как в большинстве случаев цена акций (или слот) остается в пределах предсказуемого диапазона в течение 2-3 месяцев. Если предпочесть краткосрочные позиции, следует полагаться на степень вашей убежденности. В целом краткосрочные опционы лучше продавать, так как они теряют свою ценность, и очень быстро.

Таким образом, перед тем как определить выбор позиции, следует получить от маркет-мейкера информацию о поведении предполагаемой волатильности за непосредственно предшествующий период. Чем более долгосрочны ваши планы, тем более значима информация об уровне волатильности (цен) для выбора стратегии, наиболее соответствующей вашим планам. В завершение следует еще раз подчеркнуть, что опционы являются одним из рыночных инструментов, обладающих своими достоинствами и недостатками. Также, как и при торговле любыми другими малознакомыми активами, вначале следует соблюдать осторожность.

Таким образом, рассмотренные наличные и срочные валютные операции, образуя целый сегмент мирового валютного рынка, выступают как полноправные элементы мировой финансовой системы. В Республике Казахстан имеется довольно развитый наличный валютный рынок, а срочный валютный рынок пока еще играет незначительную роль в экономике и финансовой сфере республики. Поэтому перспектива развития в целом валютного рынка в Казахстане предполагает создание срочного валютного рынка, а также необходимость широкого внедрения и проведения других существенно важных валютных операций.

3.3 Стратегия управления валютными рисками

Валютный рынок всегда характеризуется своей неустойчивостью и непредсказуемостью.

Резкие колебания курсов валют могут быть связаны с разнообразными причинами, как экономическими и политическими, так и чисто спекулятивными. Данный рынок чутко реагирует на все изменения экономических показателей, прогнозы экспертов, политические кризисы и политические слухи, используя малейший повод для начала спекулятивной игры. Классическим становится пример крупнейшего спекулянта планеты Джорджа Сороса, который летом 1997 года в ходе ряда спекулятивных операций серьезно подорвал курс таиландского бата, опустошив золотовалютные резервы Таиланда и баснословно заработав на этой операции.

В настоящее время суточный оборот на валютных рынках оценивается в 1230 млрд. долларов США. Однако, поскольку по каждой сделке может производиться более двух платежей, ежесуточные объемы перечислений средств часто многократно превышают показатель оборота.

В результате серии недавних банковских кризисов, наиболее известным из которых стал крах британского «Бэринг бразерс», центральные банки ведущих финансовых центров обеспокоены тем, что присущая многим банкам неспособность оценить и установить контроль над рисками по крупным платежам на валютных рынках угрожает стабильности мировой финансовой системы. Центральные банки стран «большой десятки» на основе анализа деятельности 80-ти крупнейших банков мира пришли к выводу, что сроки действия рисков и объемы потенциальных убытков оказались значительно больше ожидаемых и они должным образом не контролируются. Банки берут на себя чрезмерные и неоправданные риски по валюте, ошибочно считая, что вероятность убытков от торговли валютой несопоставима с риском убытков от кредитования.

Потенциальные убытки по валютным расчетам – это не просто вопрос одного рабочего дня. Банку может потребоваться два и даже больше рабочих дней, чтобы получить подтверждение о зачислении валюты. К тому же многие банки не имеют хорошо налаженных внутренних каналов контроля над рисками и соответствующих административных структур для решения этой проблемы.

Для борьбы с рисками на валютных рынках Банком международных расчетов (БМР) была предложена следующая стратегия:

повышение контроля над потенциальными рисками по валютным расчетам в каждом отдельном банке;
разработка банковскими группами многосторонних способов снижения валютных рисков;
совершенствование центральными банками национальных платежных систем и проведение мероприятий, вынуждающих местные банки усилить контроль над валютными рисками.

Многие банки уже установили пределы по собственным потенциальным убыткам для других банков и ограничения по срокам платежей.

Предполагается, что предложения БМР для банков по минимизации валютных рисков могут снизить вероятность потенциальных убытков на 50-65%. Кроме того, БМР рекомендует центральным банкам провести ряд мероприятий для усиления контроля над платежными рисками по валютным операциям. БМР предлагает также принять регулярную конфиденциальную отчетность и, возможно, публикацию информации о потенциальных убытках. Центральным банкам предписывается и рассмотрение возможности введения формальных ограничений на потенциальные убытки по валютным расчетам или включения валютных сделок в риски, на покрытие которых банки создают соответствующие резервы на основе расчета прогноза валютных потерь.

Валютный риск связан с интернационализацией рынка банковских операций, созданием транснациональных компаний и банков, диверсификацией их деятельности и представляет собой возможность валютных потерь в результате колебаний валютных курсов. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежных обязательств во времени. Изменение курсов валют по отношению друг к другу и, соответственно, возникновение валютного риска происходит в силу многочисленных факторов, например, в связи с изменением внутренней стоимости валют, постоянным переливом денежных потоков из страны в страну, спекуляциями и т.д. Валютным рискам подвергаются все участники валютного рынка: импортеры и экспортеры, кредиторы и заемщики. Ключевым фактором, характеризующим любую валюту, является степень доверия к валюте резидентов и нерезидентов. Доверие к валюте — сложный многофакторный критерий, состоящий из нескольких показателей: доверия к политическому режиму, степени открытости рынка страны, либерализации экономики и режима обменного курса, экспортно-импортного баланса страны, базовых макроэкономических показателей и веры инвесторов в стабильность развития страны в будущем.

Однако данное утверждение справедливо только для свободно плавающего режима валютного курса.

С известной долей условности тип валютной системы страны можно определить по нескольким характеристикам.

Тип страны с закрытым рынком имеет тенденцию к закрытости экономики и экономической информации, жесткие ограничения для инвесторов и экспортно-импортных операций, преимущественно государственную форму экономики, директивную форму режима валютного курса. Курс валюты такой страны непредсказуем, инвесторы и импортеры стремятся избегать сделок в такой валюте, реальные расчеты по товарообороту производятся в валюте третьих стран. Макроэкономические показатели напрямую не влияют на курс таких валют на мировом рынке.
Страны с приоритетом фиксированного курса при значительном экономическом потенциале. Обычно курсы валют таких стран жестко фиксированы по отношению к наиболее устойчивой валюте и являются приемлемыми для осуществления экспортно-импортных операций и инвестиций. Макроэкономические показатели очень слабо влияют на курс национальной валюты таких стран.
Достаточно многочислен круг стран со сравнительно свободной, но нестабильной экономикой. Курс валют таких стран трудно прогнозируем и может зависеть от случайных факторов: политической нестабильности, непредсказуемой экономической политики правительства, международной неконкурентоспособности, сырьевой направленности экономики, инфляционного финансирования дефицита госбюджета, недостаточности уровня валютных резервов. Импортеры в расчетах по товарообороту с такими странами используют обычно валюту третьих стран. Макроэкономические показатели в таких странах влияют на курс национальной валюты, однако, могут и искусственно сдерживаться правительством по политическим мотивам.
Страны со стабильной экономикой, придерживающиеся приоритета свободного плавания национальной валюты. Важнейшие характеристики таких стран: развитая рыночная экономика, экономическое благополучие, предсказуемая политика правительства, жесткий контроль денежной массы, процентных ставок и инфляции в стране.

Декларированная свобода плавания такой валюты в некоторых случаях связана с некорректными методами регулирования курса: интервенциями, межгосударственными правительственными договорами совместного плавания курсов, политическим давлением.

Макроэкономические и политические факторы обычно очень гибко реагируют только на третий и четвертый тип валюты. При этом прослеживаются определенные закономерности, которые влияют на курс в долгосрочной и краткосрочной перспективе.

Рассмотрим основные факторы, определяющие риски в международных кредитных и финансовых операциях на макро- и микроуровнях в таблице 6[28]:

Таблица 6. Основные факторы, определяющие валютные риски

Макроуровень	Макроуровень
Снижение темпа экономического роста	Ухудшение хозяйственно-финансового положения контрагента
Усиление инфляции	Неплатежеспособность покупателя и заемщика
Ухудшение торгового и платежного баланса	Неустойчивость курса валюты цены (кредита) и валюты платежа
Увеличение государственного долга (внутреннего и внешнего)	Колебания процентных ставок
Уменьшение официальных золотовалютных резервов	Субъективные факторы — степень доверия к контрагенту
Миграция капиталов (приток в страну или отлив)
Изменения в законодательстве страны-должника (ограничения и запрет)
Политические события

Вместе с тем из всех факторов, влияющих на курс в долгосрочной перспективе, экономистами особо выделяется темп инфляции, наблюдаемой закономерностью которого является то, что в стране с более высокими темпами инфляции понижается курс национальной валюты по отношению к валютам стран с более низким темпом инфляции.

В целом риск потенциальных убытков от изменения обменных курсов можно подразделить на операционный, трансляционный и экономический валютный риск. К сожалению, не существует общепризнанных определений этих типов рисков, особенно в отношении экономического риска, поэтому предлагаемые в статье определения могут содержать спорные моменты.

Операционный валютный риск можно определить как возможность недополучить прибыль или понести убытки в результате непосредственного воздействия изменений обменного курса на ожидаемые потоки денежных средств. Экспортер, получающий иностранную валюту за проданный товар, проиграет от снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной, тогда как импортер, осуществляющий оплату в иностранной валюте, проиграет от повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной.

Трансляционный валютный риск известен также как расчетный, или балансовый, риск. Его источником является возможность несоответствия между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран.

Экономический валютный риск определяется как вероятность неблагоприятного воздействия изменений обменного курса на экономическое положение компании, например, вероятность уменьшения объема товарооборота или изменения цен на факторы производства и готовую продукцию по сравнению с другими ценами на внутреннем рынке. Риск может возникать вследствие изменения остроты конкурентной борьбы, как со стороны производителей аналогичных товаров, так и со стороны производителей другой продукции, а также изменения приверженности потребителей определенной торговой марке. Воздействие могут иметь и другие источники, например, реакция правительства на изменение обменного курса или сдерживание роста заработной платы в результате инфляции, вызванной обесценением валюты.

Также существуют операционные, трансляционные и экономические риски, которые на первый взгляд неочевидны. Например, поставщик на внутреннем рынке может использовать импортные ресурсы, и компания, пользующаяся услугами такого поставщика, косвенно подвержена операционному риску, так как повышение стоимости затрат поставщика в результате обесценения национальной валюты заставило бы этого поставщика повысить цены. Еще одним примером может быть ситуация с импортером, которому выписывается счет-фактура в национальной валюте и который обнаруживает, что цены меняются его зарубежным поставщиком в соответствии с изменениями обменного курса с целью обеспечения постоянства цен в валюте страны поставщика.

Таким образом, расширяя сферу своих интересов по операциям с иностранной валютой, казахстанским банкам необходимо учитывать все риски валютного рынка и использовать доступные методы их хеджирования.

Современный банковский рынок – это место, где конкурируют не столько сами банковские продукты и услуги, сколько системы прогнозирования и анализа, позволяющие сделать правильные выводы из океана информации и принять необходимые для прогресса банка решения.

Для казахстанских банков достаточно актуальной является разработка методики выбора адекватной стратегии управления риском. В этой связи достаточно полезным будет и опыт работы с рисками, накопленный ведущими мировыми банками. На рисунке 8 в качестве рекомендации приводится схема возможного принятия решений при хеджировании валютного риска.

Рисунок 8. Схема принятия решений при хеджировании валютного риска

Данная схема касается разработки стратегии уклонения от риска. Она показывает возможные пути уменьшения риска посредством хеджирования и не рассматривает валютные спекуляции. Дилер банка, решившись хеджировать только часть риска, полагаясь на прогнозы благоприятных изменений курсов валют, может воспользоваться процедурами принятия решений, показанными на схеме. Отличие от полного хеджирования будет скорее по стоимости, чем по характеру используемых инструментов. Предложенная схема принятия решений при хеджировании валютного риска ни в коем случае не является обязательным предписанием валютному дилеру. Указанные процессы, безусловно, не единственно возможные варианты. Но бесспорными преимуществами предложенной схемы являются наглядность возможных стадий в принятии решений и предполагаемые методы минимизации валютных рисков при конкретных финансовых операциях. Это позволит валютному дилеру значительно сократить время на поиск оптимального решения.

Заключение

Развитие мирового валютного рынка обусловлено действием двух основных факторов: во-первых, либерализацией валютных операций и возрастанием степени открытости национальных рынков, во-вторых, внедрением современных технологий в операции на валютном рынке[29].

В настоящее время Национальный банк проводит работу над концепцией либерализации валютного режима в Республике Казахстан, необходимость которой была вызвана усложнением проведения большого числа сделок текущего и капитального счета платежного баланса, попадающими в разряд сделок, связанных с движением капитала и подлежащими лицензированию. Либерализация движения капитала необходима во избежание дисбаланса потоков капитала в экономике, вызванного ростом экспорта и иностранных инвестиций, в целях расширения экономической свободы резидентов в Республике Казахстан. Превышение притоков валюты над оттоком может оказать существенное влияние в сторону укрепления тенге, что, с другой стороны может сказаться на конкурентоспособности казахстанской экономики.

В последующем планируется разработка Программы либерализации валютного режима на 2009-2010 годы, закладывающая принципы полной конвертируемости национальной валюты. Полная либерализация валютного режима состоит в переходе от разрешительного к регистрационному, уведомительному порядку проведения валютных операций и конвертируемости национальной валюты по текущим и капитальным операциям.

Валютный рынок всегда характеризуется своей неустойчивостью и непредсказуемостью.

Валютные операции сами по себе влияют на многие макроэкономические показатели экономики государства, определяют международный престиж страны и являются одним из индикаторов для инвесторов для начала их инвестиционных проектов. При этом межбанковский валютный рынок, как правило, определяет показатели ликвидности и емкости валютного рынка. Особенности функционирования межбанковского валютного рынка, а также требования и ограничения центральных банков по операциям с иностранной валютой являются необходимыми для детального изучения теми иностранными партнерами, которые собираются производить операции с резидентами страны.

Литература

Назарбаев Н.А. «Повышение благосостояния граждан Казахстана – главная цель государственной политики». Послание Президента страны народу Казахстана за 2008 год. // Казахстанская правда, 7 февраля 2008 года
Абдрахманова Г. Аргументы в пользу применения опционов при операциях хеджирования // АльПари. – 2004. — № 6. – С.75-77.
Абдрахманова Г. Генезис и эволюция валютного рынка Республики Казахстан // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2004. – № 5. – С. 16-21.
Абдрахманова Г. Либерализация валютного режима в Казахстане: проблемы/ тенденции и перспективы / Г. Абдрахманова // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2004. – № 1. – С. 34-40.
Айманбетова Г. Итоги года и планы на будущее / Г. Айманбетова // Банки Казахстана. – 2005. – № 2. – С. 15-17.
Байманова Ж. К. Валютный рынок: история и современное состояние, перспективы развития // Банки Казахстана. – 2004. — № 11. – С. 16-17.
Банки и банковские организации в Республике Казахстан: Основные законодательные акты. Официальные тексты по состоянию на 1 сентября 2001 года. — Алматы: Юрист, 2001. – 101 с.
Банковское дело: Учебник для вузов/ Под ред.Сейткасимова Г.С.. — Алматы: Каржы каражат, 1998. — С.342-343.
Бертаева К. Ж. Наличные и срочные валютные операции // Банки Казахстана. – 2005. – № 3. – С.11-15.
Бертаева К. Современная валютная политика Казахстана / К. Бертаева // Евразийское сообщество. – 2004. – № 2. – С. 45-51.
Буренин, А.Н. Рынки производных финансовых инструментов: Учебное пособие для вузов/ А.Н.Буренин. — М.: ИНФРА-М, 1996. — 368 с.
Буренин, А.Н. Фьючерные,форвардные и опционные рынки/ А.Н.Буренин. — 2-е изд.,перераб.и доп.. — М.: Тривола, 21995. — 240 с.
Голубович, А.Д. Валютные операции в коммерческих банках/ Голубович А.Д., Кулагин М.В., Миримская О.М.. — М.: АО «МЕНАТЕП-ИНФОРМ», 1994. — 240 с.
10 лет тенге / Национальный Банк Республики Казахстан. – Алматы: «ПрессАТАше», 2004. – С. 20.
Доронин И.Г. Новые технологии на валютном рынке/ И.Г.Доронин //Деньги и кредит. — 2001. — №11. — С. 63-66.
Исингарина Ж. Страхование валютного риска как составной элемент банковской деятельности // Финансы Казахстана. – 2004. — № 2. – С.25-30.
Киреев А. Международная экономика: Учебное пособие для вузов/ А.Киреев. — М.: Международные отношения, 2001. — 488 с.
Комарова А. Н. Состояние и динамика внебиржевого рынка производных финансовых инструментов в конце XX-XXI в./ А. Н. Комарова //Финансовый менеджмент. — М., 2005. — № 1. — С. 117-122.
Маргацкая Г. С. Стратегия управления валютными рисками // Вестник Университета «Туран». – Алматы. – 2002. — № 1-2 (10). – С. 46-52.
Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник для вузов/ Под ред.Л.Н.Красавиной. — Б.м.: Финансы и статистика, 2001. — 592 с.
Назарбаев Н.А. Выступление Президента Республики Казахстан на III Конгрессе финансистов Казахстана в феврале 2004 года // Рынок ценных бумаг Казахстана: Специальный выпуск. – 2004. – апрель. – С. 3-12
Новиков И.А. Стратегия управления банковскими рисками / Новиков И.А., Чумаченко Б.П., Шалгимбаева Г.Н.. -Алматы: Каржы каражат, 1998. -128 с.
Носкова, Н.Я. Валютные и финансовые операции: Учебник для вузов / Н. Я. Носкова. — 2-е изд.,перераб.и доп.. — М.: Финансы; ЮНИТИ, 1998. – 334 с.
О валютном регулировании: Закон Республики Казахстан от 24.12.96 г. № 54-1 (с изменениями, внесенными Законами РК от 11.07.97 г. № 154-1; от 09.07.98 г. № 277-1; от 16.07.99 г. № 431-1; от 30.01.01 г. № 154-II; от 08.06.04 г. № 411-II; от 16.06.04 г. № 416-II; от 10.07.04 г.; № 483-II) // БД «Юрист». – 2005. – янв.
Об одобрении Концепции либерализации валютного режима в Республике Казахстан: Постановление Правления Национального Банка Республики Казахстан от 11.09.03 года № 369 // БД «Юрист». – 2005. – янв.
Правила проведение валютных операций // Промышленность Казахстана. – 2004. — № 2. – С.10.
Предварительные итоги 2004 года: Пресс-релиз № 001 Национального Банка Республики Казахстан от 7 янв. 2005 г. // Банки Казахстана. – 2005. – № 1. – С. 2-7.
Рамазанов Н. Когда рост не радует: Инфляция превысила запланированный уровень / Н. Рамазанов // Деловая неделя. – 2005. – 9 янв. – С. 1,4.
Рамазанов Н. Резервы страны достигли исторического максимума / Н. Рамазанов // Деловая неделя. –2005. –30 янв. – С. 5.
Семикова П. Валютный рынок. Анализ валютных операций коммерческого банка // Банковские технологии. – 2003. – № 9. – С. 33-34; № 10. – С. 46-49.
Тулебаева А. Валютные риски и методы их страхования// Финансы Казахстана. – 2001. — № 3-4. – С.84-92.
Фельдман, А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг: Учебно-практическое пособие/ А. Б. Фельдман. — М.: ИНФРА-М, 1996. — 96 с.
Шеленкова Н.Б. Опционные операции в международной биржевой практике. М., ГТБ, 2001.
Щербаков С. Г. К вопросу о валютной и курсовой политике // Деньги и кредит. – 2001. — № 11. – С. 43-44.
Щукин Д. Минимизация риска портфеля при хеджировании опционами. // Рынок ценных бумаг. – 2000. – № 10. – С. 72-75.

[1] Назарбаев Н.А. «Повышение благосостояния граждан Казахстана – главная цель государственной политики». Послание Президента страны народу Казахстана за 2008 год. // Казахстанская правда, 7 февраля 2008 года

2 Банковское дело: Учебник для вузов/ Под ред.Сейткасимова Г.С.. — Алматы: Каржы каражат, 1998. — С.342-343.

[3] Бертаева К. Современная валютная политика Казахстана / К. Бертаева // Евразийское сообщество. – 2004. – № 2. – С. 45-51.

[4] Щербаков С. Г. К вопросу о валютной и курсовой политике // Деньги и кредит. – 2001. — № 11. – С. 43-44.

[5] Семикова П. Валютный рынок. Анализ валютных операций коммерческого банка // Банковские технологии. – 2003. – № 9. – С. 33.

[6] Семикова П. Валютный рынок. Анализ валютных операций коммерческого банка // Банковские технологии. – 2003. – № 10. – С. 48.

[7] Семикова П. Валютный рынок. Анализ валютных операций коммерческого банка // Банковские технологии. – 2003. – № 10. – С. 49.

[8] Комарова А. Н. Состояние и динамика внебиржевого рынка производных финансовых инструментов в конце XX-XXI в./ А. Н. Комарова //Финансовый менеджмент. — М., 2005. — № 1. — С. 117-122.

[9] Байманова Ж. К. Валютный рынок: история и современное состояние, перспективы развития // Банки Казахстана. – 2004. — № 11. – С. 16.

[10] Байманова Ж. К. Валютный рынок: история и современное состояние, перспективы развития // Банки Казахстана. – 2004. — № 11. – С. 17.

[11] О валютном регулировании: Закон Республики Казахстан от 24.12.96 г. № 54-1 (с изменениями, внесенными Законами РК от 11.07.97 г. № 154-1; от 09.07.98 г. № 277-1; от 16.07.99 г. № 431-1; от 30.01.01 г. № 154-II; от 08.06.04 г. № 411-II; от 16.06.04 г. № 416-II; от 10.07.04 г.; № 483-II) // БД «Юрист». – 2005. – янв.

[12] Абдрахманова Г. Генезис и эволюция валютного рынка Республики Казахстан // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2004. – № 5. – С. 17.

[13] Назарбаев Н.А. Выступление Президента Республики Казахстан на III Конгрессе финансистов Казахстана в феврале 2004 года // Рынок ценных бумаг Казахстана: Специальный выпуск. – 2004. – апрель. – С. 3-12

[14] Предварительные итоги 2004 года: Пресс-релиз № 001 Национального Банка Республики Казахстан от 7 янв. 2005 г. // Банки Казахстана. – 2005. – № 1. – С. 2-7.

[15] Рамазанов Н. Когда рост не радует: Инфляция превысила запланированный уровень / Н. Рамазанов // Деловая неделя. – 2005. – 9 янв. – С. 1,4.

[16] Рамазанов Н. Резервы страны достигли исторического максимума / Н. Рамазанов // Деловая неделя. –2005. –30 янв. – С. 5.

[17] Абдрахманова Г. Генезис и эволюция валютного рынка Республики Казахстан // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2004. – № 5. – С. 16-21.

[18] Айманбетова Г. Итоги года и планы на будущее / Г. Айманбетова // Банки Казахстана. – 2005. – № 2. – С. 15-17.

[19] Об одобрении Концепции либерализации валютного режима в Республике Казахстан: Постановление Правления Национального Банка Республики Казахстан от 11.09.03 года № 369 // БД «Юрист». – 2005. – янв.

[20] Абдрахманова Г. Либерализация валютного режима в Казахстане: проблемы/ тенденции и перспективы / Г. Абдрахманова // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2004. – № 1. – С. 34-40.

[21] 10 лет тенге / Национальный Банк Республики Казахстан. – Алматы: «ПрессАТАше», 2004. – С. 20.

[22] Киреев, А. Международная экономика: Учебное пособие для вузов/ А.Киреев. — М.: Международные отношения, 2001. — 488 с.

[23] Бертаева К. Ж. Наличные и срочные валютные операции // Банки Казахстана. – 2005. – № 3. – С.11-15.

[24] Абдрахманова Г. Аргументы в пользу применения опционов при операциях хеджирования // АльПари. – 2004. — № 6. – С.75-77.

[25] Щукин Д. Минимизация риска портфеля при хеджировании опционами. // Рынок ценных бумаг. – 2000. – № 10. – С. 72-75.

[26] Фельдман, А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг: Учебно-практическое пособие/ А.Б.Фельдман. — М.: ИНФРА-М, 1996. — 96 с.

[27] Шеленкова Н.Б. Опционные операции в международной биржевой практике. М., ГТБ, 2001.

[28] Маргацкая Г. С. Стратегия управления валютными рисками // Вестник Университета «Туран». – Алматы. – 2002. — № 1-2 (10). – С. 46-52.

[29] Доронин И.Г. Новые технологии на валютном рынке/ И.Г.Доронин //Деньги и кредит. — 2001. — №11. — С. 63-66.

Глава 1. Теоретические основы организации

проведения банковских валютных операций

1.1 Государственная валютная политика и валютный контроль

Рисунок 1. Схема реализации валютной политики

1.2 Сущность, содержание и виды валютных операций

Таблица 1. Динамика ежедневного оборота мирового межбанковского валютного рынка в 2002-2005 гг. (млрд. долл.)

1.3 Валютные риски и методы управления ими в коммерческом банке

Глава 2. Анализ развития мирового и казахстанского

валютных рынков

2.1 Валютная интеграция Западной Европы и состояние международного валютного рынка финансовых инструментов в конце XX – начале XXI в.

Таблица 2. Валютные курсы евро к национальным валютам стран – участниц зоны евро

Валюта

Рисунок 2. Система расчетов в зоне евро

2.2 Формирование национального валютного рынка

Республики Казахстан

Рисунок 3. Динамика индекс инфляции

Рисунок 4. Курс доллара США

Рисунок 5. Динамика основных показателей валютного рынка

2.3 Современное состояние казахстанского валютного рынка

Таблица 3. Данные на конец периода, в % к декабрю предыдущего года

Таблица 4. Динамика изменения резервов (на конец периода в млн. долл.)

Рисунок 6. Динамика показателей валютного рынка в месячном разрезе

Глава 3. Перспективы развития валютной политики

Республики Казахстан

3.1 Основные направления валютного регулирования в Казахстане

Таблица 5. Этапы реализации Концепции либерализации валютного режима в Республике Казахстан

3.2 Организация проведения наличных и срочных валютных операций коммерческих банков

Рисунок 7. Классификация валютных операций

3.2.1 Спот

3.2.2 Форвард

3.2.3 Фьючерс

3.2.4 Опцион

3.3 Стратегия управления валютными рисками

Таблица 6. Основные факторы, определяющие валютные риски

Рисунок 8. Схема принятия решений при хеджировании валютного риска

Заключение

Литература