Дипломная работа. Анализ механизма валютных операций

Содержание

Введение 3

1 Теоретические основы организации валютных операций в Республике Казахстан

1.1 Сущность и необходимость валютной политики в организации валютных операций 5

1.2 Валютный курс и факторы, влияющие на его формирование 10

Анализ механизма валютных операций 25

2.1 Методология оценки рисков при валютных операциях коммерческих банков

2.2 Мониторинг состояния валютных операций в коммерческих банках 33

3 Совершенствование механизма регулирования валютных операций в Республике Казахстан 36

Заключение 51

Список использованной литературы 53

Введение

Внешнеэкономическая сфера деятельности охватывает обширный круг отношений, связанных с участием государства, его физических и юридических лиц с аналогичными зарубежными участниками и международными финансово-кредитными институтами при торговых, кредитных, инвестиционных, долговых, расчетных, трансфертных и иных операциях. Иными словами – это отношения резидентов с нерезидентами, экономических агентов страны с «остальным миром» (по трактовке Системы национальных счетов), опосредуемые системой валютных расчетов. Значительную роль и место в этих отношениях занимают финансы, как категория, синтезирующая обязательные, вынужденные, необходимые отношения через формирование и использование финансовых ресурсов и фондов у соответствующих названных отношений. К внешнеэкономическим связям, являющихся основой валютных отношений относятся:

— внешняя торговля; иностранное инвестирование: совместное предпринимательство, в том числе долевое участие в имуществе юридических лиц через акции и другие ценные бумаги, концессии – приобретение имущественных прав на использование природных ресурсов, разных объектов, находящихся в государственной собственности, для осуществления хозяйственной и иной деятельности на территории страны, аренда собственности; участие страны в международных финансово-кредитных организациях; с этой формой внешнеэкономической деятельности связано предоставление иностранных кредитов и займов и производятся взносы в международные финансовые и другие организации; сотрудничество в области науки, техники, культуры, туризма; проведение расчетов по содержанию посольств, консульств и другого персонала за границей.

В экономике развитых стран важной составляющей внешнеэкономической деятельности составляет возведение или строительство промышленных, гражданских, транспортных и иных объектов за границей; однако этот вид деятельности Казахстаном не практикуется из-за формально признаваемого недостатка финансовых и материально-технических ресурсов. Одновременно «теневой» сектор экономики осуществляет внешнее инвестирование в форме вложения капитала в иностранные активы: депозиты в иностранных банках, в ценные бумаги, покупка недвижимости и т.д., представляющих собой «утечку капитала» за рубеж (здесь не имеются ввиду официальные авуары государства в иностранных и международных финансовых учреждениях, нормальная (по срокам) дебиторская задолженность нерезидентов перед резидентами, а незарегистрированные потоки движения капитала в разных формах).

Своеобразную деятельность представляет формирование специальных экономических зон – специально выделенных территорий с особым правовым и экономическим режимом, создаваемых с целью привлечения иностранного капитала, прогрессивных зарубежных технологий и управленческого опыта для ускоренного социально-экономического развития региона. Развитие перечисленных внешнеэкономических связей положено в основу валютно-финансовых, расчетных и кредитных отношений республики и ее резидентов с зарубежными странами. В чем проявляется актуальность выбранной темы.

Целью дипломной работы является отражение сущности и содержания валютных операций в республике, а также в банковской системе РК. Исходя, из этого в работе поставлены следующие задачи:

раскрыть теоретические основы организации валютных операций;
раскрыть роль валютной политики в организации валютных операций;
раскрыть значение валютного курса и определить круг факторов влияющих на состояние валютного курса;

— отразить теоретические аспекты развития рынка срочных валютных операций в Республике Казахстан;

провести анализ состояния валютных операций;
определить пути оптимизации регулирования валютных операций.

Дипломная работа состоит из трех основных глав, введения, заключения и списка использованных источников.

1 Теоретические основы организации валютных операций в Республике Казахстан

1.1 Сущность и необходимость валютной политики в организации валютных операций

Развитие внешнеэкономических отношений требует особого инструмента, посредством которого субъекты, действующие на международном рынке, могли бы поддерживать между собой тесное финансовое взаимодействие. Таким инструментом выступают банковские операции по обмену иностранной валюты. Важнейшим элементом в системе банковских операций с иностранной валютой является обменный валютный курс, т.к. развитие МЭО требует измерения стоимостного соотношения валют разных стран. Проводимая той или иной страной валютная политика оказывает воздействие на соотношение цен в национальной валюте на товары, реализуемые на внешних и внутренних рынках страны. В свою очередь, элементы и формы ее возникают на фоне таких факторов, как: эволюция мирового хозяйства, экономическое положение страны и расстановка сил на мировой арене. Экономическая природа валютной политики страны понимается в историческом аспекте, поскольку приоритетными становятся те или иные конкурентные задачи, такие как: валютные ограничения, либерализация валютных операций, предотвращение валютного кризиса и обеспечение валютной стабилизации.

Как правило, в целях регулирования валютного курса и платежного баланса, в целях воздействия на перемещение международного капитала, денежную массу, цену, а также внутреннюю динамику кредитов центральный банк страны может осуществлять дисконтную политику. Суть последней заключается в изменении учетной ставки банка. Так, при пассивном платежном балансе повышение учетной ставки банка способствует усилению притока капитала из стран, где значительно ниже процентная ставка. Тем самым дисконтная политика предотвращает бегство капиталов из страны, стабилизирует платежный баланс и повышает платежный курс. Однако, если экономика страны пребывает в состоянии застоя, то повышение учетной ставки в целях улучшения платежного баланса отрицательно влияет на экономику. При этом нестабильность в экономике не всегда предопределяет движение капитала из страны при оперировании теми или иными процентными ставками. Кроме того, поскольку в мировом хозяйстве усиливаются факторы, регулирующие международное движение капитала и кредита, это обстоятельство ослабляет воздействие учетной политики на платежный баланс. Другими словами, противоречивость внутренних и внешних целей дисконтной политики делают ее не столь привлекательной из-за кратковременности и сравнительно низкой эффективности. Пример тому -активизация дисконтной политики лишь в 30-40 годы и с начала 50-х годов (Англия, США и другие). Однако, усиливающаяся интернационализация хозяйственных связей предопределяет необходимость, фиксированные тенденции учетных ставок в других странах обусловливают эффект ценовой реакции.

Наиболее эффективным методом проведения валютной политики является политика девизов, когда государство оказывает воздействие на курс национальной валюты путем купли и продажи иностранных валют. Она проявляется в различных формах: валютная интервенция, диверсификация валютных резервов, валютные ограничения, регулирование степени конвертируемости валют, а также режима валютного курса, девальвация, ревальвация и др.

В настоящее время повышается значение евро. Зачастую национальное государство и международные финансовые организации осуществляют меры по установлению режима валютных паритетов валютных курсов. В эволюции валютных систем можно отметить использование режима фиксирования валютных курсов (бреттон-вудское соглашение стран), режим плавающих валютных курсов (Парижская конференция «группы десяти»), режим «европейской валютной змеи». В мире существует около десятка режимов валютных курсов. Многие государства в ходе проводимых экономических реформ использовали и такую форму валютной политики, как двойной валютный рынок. Данная форма обусловливает необходимость деления валютного рынка на две части: официальный валютный курс используется при коммерческих операциях, а рыночный — при финансовых операциях. Круг применения данной политики все более сужался переходом к плавающим валютным курсам. Одними из традиционных методов политики были девальвация — процесс снижения курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам — и ревальвация — процесс повышения курса национальной валюты.

Регулирование режима валютных курсов. Выбор вариантов режима обменных курсов зависит от двух факторов:

экономического потенциала страны, положения ее на мировой арене и причастности к категории развитости;
временного промежутка в рамках данной страны.

Варианты режимов обменных курсов ранжируются в зависимости от степени участия правительства данной страны:

курс определяется правительством страны;
имеет место вмешательство правительства в установление режима;
обусловливается полным отсутствием вмешательства правительства, а режим курса определяется рынком.

Первый вариант предусматривает меры в отношении одной иностранной валюты или одновременно нескольких валют. Вмешательство правительства обусловливает так называемую «ползающую зацепку» курса, когда правительство проводит меры по девальвации, сравнивая разницу в темпах инфляции с приоритетными торговыми партнерами страны. Может получить реализацию и «грязное плавание» курса, когда правительство с учетом приоритетов страны произвольно манипулирует плавающим курсом. Третий вариант отражает ситуацию, когда валюта страны свободно определяется рынком с учетом спроса и предложения валют.

Одним из наиболее приемлемых методов регулирования валютных курсов являются интервенции, вмешательства центрального банка в функционирование валютного курса в целях воздействия на курс национальной валюты. Валютная интервенция — процесс вмешательства в операции на валютном рынке с целью воздействия на курс национальной валюты, для чего центральный банк продает иностранную валюту. Особенностью такой интервенции, как формы девизной политики являются: относительная крупномасштабность, кратковременность применения, осуществление за счет официальных золотовалютных резервов и краткосрочных валютных кредитов. В настоящее время используется наряду с интервенцией валют в одном отдельном государстве и коллективная валютная интервенция центральных банков в ряде стран. В этом случае, если на валютном рынке предложение иностранной валюты избыточно, то центральные банки осуществляют ее скупку и продают, когда произошло снижение предложения иностранной валюты. При этом центральный банк уравновешивает спрос и предложение на иностранную валюту и ограничивает пределы колебания ее курса.

Данная форма валютной политики осуществляется центральным банком одной страны или банками нескольких государств. Для примера можно привести европейскую валютную систему. Так, центральные банки европейской системы с помощью валютной интервенции поддерживают курсы своих валют в определенных границах. При осуществлении валютной интервенции необходимо определиться с выбором валюты, что зависит от места данной валюты в международной валютной системе, цели интервенции и сложившейся институциональной среды. Большинство центральных банков определяет порядок валютных интервенций на межбанковском рынке напрямую через дилеров, брокеров, при этом информация может быть конфиденциальной. Следует признать, что применение валютных интервенций имеет определенные ограничения, что обусловливается размерами официальных валютных резервов. Соответственно в условиях недостаточности объемов валютных резервов многие государства прибегают к использованию валютных ограничений.

Международная валютная система включает в себя ряд конструктивных элементов, среди которых можно назвать следующие:

мировой денежный товар и международная ликвидность;

валютный курс;

валютные рынки;

международные валютно-финансовые организации;

межгосударственные договоренности.

Валюта — это не новый вид денег, а особый способ их функционирования, когда национальные деньги опосредуют международные торговые и кредитные отношения. Таким образом, деньги, используемые в международных экономических отношениях, становятся валютой.

Различают понятия «национальная валюта» и «иностранная валюта». Под национальной валютой понимается установленная законом денежная единица данного государства. К иностранной валюте относят иностранные банкноты и монеты, а также требования, выраженные в иностранных валютах в виде банковских вкладов, векселей или чеков.

Кроме того, важным является понятие «резервная.валюта», под которой понимается иностранная валюта, в которой центральные банки других государств накапливают и хранят резервы для международных расчетов но внешнеторговым операциям и иностранным инвестициям. Резервная валюта может служить базой определения валютного паритета и валютного курса для других стран. К таким валютам относится доллар США, немецкая марка, японская иена, фунт стерлинг и швейцарский франк. Классификация валют представлена в таблице 1.

Таблица 1. Классификация валют

Критерий	Виды валют
1 . По статусу валюты	Национальная ,Иностранная, Международная, Региональная ,Евровалюта
2. По отношению к валютным запасам страны	Резервная,Прочие валюты
3. По режиму применения 1	Свободно конвертируемая ,Частично конверти руемая (внешне конвертируемая, внутренне кон- вертируемая) Неконвертируемая
4. По видам валютных операций	Валюта ,Цены контракта, Валюта платежа , Валю та кредита , Валюта клиринга , Валюта векселя
5. По отношению к курсам других валют	Сильная (твердая) ,Слабая (мягкая)
6. По материально-вещественной форме	Наличная, Безналичная
7. По принципу построения	«Корзинного» типа , Обычная

Структура международной ликвидности включает в себя следующие компоненты:

I) официальные валютные резервы стран;

официальные золотые резервы

Начало «золотого стандарта» было положено Банком Англии в 162! г. Официальное признание эта система получила на конференции, состоявшейся в 1867 г. в Париже. Просуществовал «золотой стандарт» до второй мировой войны. Его основой являлось золото, за которым законодательно закреплялась роль главной формы денег. В рамках данной системы курс национальных валют жестко привязывался к золоту и через золотое содержание валюты соотносился друг с другом по твердому валютному курсу. Так, если I ф. ст. был равен 1/4 унции золота, а I дол. США составлял 1/20 унции золота, то за 1 ф. ст. можно было получить при обмене 5 дол. США (1 тройская унция золота равна 31,1 г золота 999 пробы). Отклонения от фиксированного валютного курса были крайне незначительными (не более +/— 1%) и находились в пределах «золотых точек» (так называют максимальные пределы отклонения курса валют от установленного золотого паритета, которые определяются расходами на транспортировку золота за границу).

Необходимость в перевозке золота за границу возникала при появлении во внешней торговле сальдо, которое погашалось эквивалентными золотыми перевозками. При этом золотые платежи не имели ограничений.

Разновидностями «золотого стандарта» являются : 1) золото -слитковый стандарт, при котором банками осуществлялась свободная чеканка золотых монет (действовал до начала XX в.); 2) золотослитковый стандарт, при котором золото применялось лишь в международных расчетах (начало XX в. — начало первой мировой войны); 3) золотовалютный (золотодевизный) стандарт, при котором наряду с золотом в расчетах использовались и валюты стран, входящих в систему «золотого стандарта», который известен как Генуэзский (1922 г. — начало второй мировой войны).

В период первой мировой войны и особенно во времена Великой депрессии (1929—1934 гг.) система «золотого стандарта».Валютный курс — это обменное соотношение между двумя валютами, например 100 иен за I дол. США или 5600 руб. РФ за 1 дол. США.

Гипотетически существуют пять систем валютных курсов : свободное («чистое») плавание; управляемое плавание; фиксированные курсы; целевые зоны; гибридная система валютных курсов. Так, в системе свободного плавания валютный курс формируется под воздействием рыночного спроса и предложения. Валютный рынок при этом наиболее приближен к модели совершенного рынка: количество участников как на стороне спроса, гак и на стороне предложения огромно, любая информация передается в системе мгновенно и доступна всем участникам рынка, искажающая роль центральных банков незначительна и непостоянна.

В системе управляемого объекта, кроме спроса и предложения, на величину валютного курса оказывают сильное влияние центральные банки стран, 1) также различные временные рыночные искажения.

Примером системы фиксированных курсов является Бретон -Вудская валютная система 1944-1971 гг. В ней курс всех валют фиксировался к доллару с пределом колебаний +/-!%, а курс-доллара был жестко привязан к золоту: 35 дол. = I тройская унция золота.(см. таблицу 2).

Таблица 2. Классификация видов валютного курса

Критерий	Виды валютного курса
1 . Способ фиксации	Плавающий Фиксированный Смешанный
2. Способ расчета	Паритетный Фактический
3. Вид сделок	Срочных сделок Спот-сделок Своп-сделок
4. Способ установления	Официальный Неофициальный
5. Отношение к паритету покупательной способности валют	Завышенный Заниженный Паритетный
6. Отношение к участникам сделки	Курс покупки Курс продажи Средний курс
7. По учету инфляции	Реальный Номинальный
8. По способу продажи	Курс наличной продажи Курс безналичной продажи Оптовый курс обмена валют Банкнотный

1.2 Валютный курс и факторы, влияющие на его формирование

Высокий уровень развития международных экономических отношений привел к созданию помимо товарного рынка также и финансового рынка, одним из главных секторов которого является валютный рынок, требующий измерения стоимостного соотношения валют разных стран. Главным элементом валютной системы каждой страны является ее национальная валюта. Весь учет макроэкономических операций осуществляется каждой из стран в национальной валюте. Очевидно, что для развития взаимодействия институциональных единиц разных стран в рамках международной экономики необходимо наличие какого-то механизма, позволяющего, с одной стороны, сравнивать между собой параметры экономического развития, а с другой — рассчитываться за товары и услуги, приобретаемые за рубежом. Таким механизмом является валютный курс.

Валютный (обменный) курс — цена единицы национальной валюты, выраженная в единицах иностранной валюты. Обменный курс валюты является тем ключевым фактором, который связывает экономику страны с остальным миром.

Валютный курс необходим для:

взаимного обмена валютами при торговле товарами, услугами, при движении капиталов и кредитов. Экспортер обменивает вырученную иностранную валюту на национальную, так как валюты других стран не могут обращаться в качестве законного покупательного и платежного средства на территории данного государства. Импортер обменивает национальную валюту на иностранную для оплаты товаров, купленных за рубежом. Должник приобретает иностранную валюту за национальную для погашения задолженности и выплаты процентов по внешним займам;
сравнения цен мировых и национальных рынков, а также стоимостных показателей разных стран, выраженных в национальных или иностранных валютах;
периодической переоценки счетов в иностранной валюте фирм и банков.

Варианты режимов обменных курсов, которые в настоящее время действуют, весьма разнообразны. Теоретически режимы классифицируются следующим образом — обменные валютные курсы:

— спот-курс — курс, по которому обмениваются валюты в течение не более двух рабочих дней с момента достижения соглашения о курсе.

— форвардный курс — согласованный курс, по которому обмениваются валюты в определенный момент в будущем, более чем через три дня после достижения соглашения о курсе.

Обычно в международной экономике под валютным курсом понимается спот-курс, за исключением тех случаев, когда специально исследуются закономерности формирования форвардного курса.

Расчетные валютные курсы — в практических целях для оценки темпов экономического развития и экономического программирования на будущее используется несколько расчетных разновидностей валютного курса. Тем самым стремятся уловить движение макроэкономических переменных, которые не входят в понятие валютного курса, но на него влияют:

— номинальный валютный курс — курс между двумя валютами, цена единицы национальной валюты, выраженная в единицах иностранной валюты:

E_n=C_f/C_d,

где Е_п — номинальный валютный курс; Cf— иностранная валюта; C_d — национальная валюта.

Определение номинального валютного курса совпадает с общим определением самого валютного курса, и устанавливается или на валютном рынке, или каким-либо другим способом, принятым в данной стране. В большинстве случаев, говоря о валютном курсе, понимают номинальный валютный курс. Однако номинальный валютный курс более применим для измерения текущих сделок и расчетов с клиентами, но для измерения тенденций в долгосрочной перспективе он неудобен, поскольку стоимость как иностранной, так и национальной валюты изменяется, как и у любого другого товара, параллельно с изменением общего уровня цен в стране. Подобно тому, как цены товаров и другие макроэкономические показатели (ВНП, национальный доход) в целях межвременной сопоставимости переводят из текущих цен в постоянные, так и валютный курс может быть переведен в реальное измерение. Для этого нужно принять во внимание уровень инфляции как в своей стране, поскольку он влияет на стоимость национальной валюты, так и в зарубежном государстве, поскольку он влияет на стоимость иностранной валюты, к которой котируется национальная валюта.

Изменения общего уровня цен в странах обычно оцениваются с помощью тех или иных индексов цен, чаще всего с помощью индекса потребительских цен, который, как считается, наилучшим образом отражает уровень инфляции. Экономический смысл любого индекса цен заключается в том, что стоимость определенной корзины товаров и услуг, принятая за базовую в определенном году, сравнивается со стоимостью той же корзины в текущем году. Учет уровня инфляции в обеих странах при оценке валютного курса позволяет перевести номинальный валютный курс в реальный:

— реальный валютный курс — номинальный валютный курс, пересчитанный с учетом изменения уровня цен в своей стране и в той стране, к валюте которой котируется национальная валюта:

E_r=E_r*P_f/P_d

где Е_r— реальный валютный курс;

P_f— индекс цен зарубежной страны; P_d — индекс цен своей страны.

Формула 2 показывает, что реальный валютный курс — это соотношение цены корзины товаров за рубежом, переведенной из иностранной валюты в национальную с помощью номинального валютного курса (номинальный валютный курс, умноженный на индекс цен зарубежной страны), и цены корзины тех же товаров в своей стране (индекс цен своей страны). Проще говоря, для выяснения реального обменного курса цену корзины иностранных товаров переводят в национальную валюту по номинальному курсу и делят на цену корзины таких же местных товаров. Индекс реального валютного курса показывает его динамику с поправкой на темпы инфляции в обеих странах. Если темп инфляции у себя в стране превышает зарубежный, то реальный валютный курс национальной валюты будет выше номинального.

В зависимости от того, к какой именно валюте котируется национальная валюта, динамика движения валютного курса может быть различной. Например, в 1995 г. американский доллар падал по отношению к иене и марке, но укреплялся по отношению к мексиканскому песо. Поэтому для того, чтобы оценить динамику валютного курса не по отношению к какой-либо одной иностранной валюте, а по отношению ко многим валютам, рассчитывают эффективный валютный курс. В практических целях, разумеется, в расчет принимается динамика движения валют тех стран, которые являются основными торговыми партнерами данной страны, поскольку на их валюты предъявляют основной спрос национальные импортеры и в их валютах получают платежи национальные экспортеры; номинальный эффективный валютный курс — индекс валютного курса, рассчитанный как соотношение между национальной валютой и валютами других стран, взвешенными в соответствии с удельным весом этих стран в валютных операциях данной страны.

Формула расчета номинального эффективного валютного курса следующая:

E^e_n=Σ _i(P^E_n*W_i )

где Е^е_п — номинальный эффективный валютный курс;

Σ _i — знак суммы показателей по i странам;

i — страна—торговый партнер;

P^E_n = E₁/E₀— индекс номинального валютного курса текущего года (Ei) по сравнению с базовым годом (Е_о) каждой страны — торгового партнера;

W_i=(X_j+ IM_i)/(X_total+IM_totai) — удельный вес каждой страны (X_j+IM_i) в торговом обороте данной страны с теми странами, которые считаются главными торговыми партнерами.

В расчете номинального эффективного валютного курса значительную роль играют экспертные оценки. Например, по методологии Международного Валютного Фонда, для его составления нужно прежде всего выбрать базовый год, к которому будут пересчитаны все индексы валютных курсов, затем выбрать способ усреднения валютного курса за год, определить, какие страны можно считать главными торговыми партнерами данного государства, вычислить удельный вес каждой из них в торговом обороте этого государства, рассчитать индексы среднегодовых обменных курсов национальной валюты к валютам стран — главных торговых партнеров по отношению к базовому году и взвесить их по удельному весу этих стран в торговом обороте данной страны. В результате номинальный эффективный валютный курс покажет усредненную динамику движения курса национальной валюты по отношению уже не к одной, а к нескольким, наиболее важным для данного государства, валютам.

Однако номинальный эффективный валютный курс отражает изменение не только стоимости самих валют, но и уровней цен в каждой из стран. Чтобы определить реальные тенденции эффективного валютного курса, в нем, как и в случае с реальным валютным курсом, учитывают движение цен или показателей издержек производства, как в своей стране, так и во всех принимаемых в расчет зарубежных странах;

Реальный эффективный валютный курс (РЭОК) — номинальный эффективный валютный курс с поправкой на изменение уровня цен или других показателей издержек производства, показывающий динамику реального валютного курса данной страны к валютам стран — основных торговых партнеров.

Формула расчета реального эффективного валютного курса следующая:

Е^е_г= Σ _i(Р^Е_г* W_i)

где Е^е_г — реальный эффективный валютный курс; Σ_i — знак суммы показателей по i странам; i — страна — торговый партнер;

P^E_r= E₁/E₀ — индекс реального валютного курса текущего года по сравнению с базовым годом каждой страны—торгового партнера; Wi=(X_j₊IM_i)/(X_total₊IM _total) — удельный вес каждой страны в торговом обороте данной страны с теми странами, которые считаются главными торговыми партнерами.

Индекс реального эффективного валютного курса является основным показателем, характеризующим обобщенную динамику и направление движения курсов основных валют, и может служить основанием для ориентировочных выводов о тенденциях их развития. Кроме того, он является основным показателем, характеризующим конкурентоспособность стран на мировом рынке. Если реальный эффективный курс национальной валюты повышается, то конкурентные позиции страны на мировом рынке ухудшаются: экспорт становится дороже и сокращаются его размеры, импорт, напротив, будет дешевле и размеры его растут. Более того, величина роста реального эффективного валютного курса по сравнению с периодами, когда экономика страны находилась в относительно приличном состоянии, показывает размер девальвации национальной валюты, необходимый для восстановления ее международной конкурентоспособности и достижения сбалансированности платежного баланса.

Динамика реального эффективного курса валют крупнейших стран в начале 90-х гг. показывает, что курсы доллара и фунта стерлингов в реальном выражении росли по отношению к валютам других развитых стран, конкурентоспособность товаров США и Великобритании снижалась. Реальный эффективный валютный курс иены и марки, напротив, снижался, и конкурентоспособность Японии и Германии росла. Курс франка остался практически неизменным.

Тенденция развития реального эффективного валютного курса обычно в целом следует тенденциям номинального эффективного валютного курса. Существенные различия могут возникать только в силу резких скачков в уровнях инфляции. По степени гибкости — в зависимости от того, как устанавливается валютный курс, возможны два крайних варианта: курс может быть жестко фиксирован к иностранной валюте либо может свободно плавать в зависимости от соотношения спроса на иностранную валюту и ее предложения. Естественно, между этими двумя крайними вариантами возможны многочисленные комбинации элементов плавающего и фиксированного курсов. По классификации, одобренной Международным Валютным Фондом в 1982 г., все валюты стран мира в зависимости от степени свободы изменения их курсов делятся на валюты с фиксированным курсом, валюты с ограниченно гибким курсом и валюты с плавающим курсом.

Фиксированный валютный курс — официально установленное соотношение между национальными валютами, допускающее временное отклонение от него в одну или другую сторону не более чем на 2,25%.

Существует несколько способов фиксации валютного курса: • • фиксация курса к одной валюте — привязка курса национальной валюты к курсу наиболее значимых валют международных расчетов. В рамках группы валют с фиксированным курсом выделяются несколько подгрупп:

использование валюты других стран в качестве законного платежного средства;
валютное правление — фиксация курса национальной валюты к иностранной, причем выпуск национальной валюты полностью обеспечен запасами иностранной (резервной) валюты;
фиксация курса общей валюты к одной зарубежной валюте;
фиксация курса национальной валюты к валютам других стран — главных торговых партнеров;
фиксация курса к валютному композиту — привязка курса национальной валюты к курсам коллективных денежных единиц, таким как СДР, или к различным корзинам валют стран — основных торговых партнеров.

Ограниченно гибкий валютный курс — официально установленное соотношение между национальными валютами, допускающее небольшие колебания валютного курса в соответствии с установленными правилами.

Такой курс может устанавливаться следующими основными способами:

ограниченно гибкий курс к одной валюте — поддержание колебаний валютного курса в определенных пределах (7,25%) от официально зафиксированного паритета к какой-либо одной иностранной валюте.
ограниченно гибкий курс в рамках совместной политики — совместное плавание национальных валют в пределах 2,25% от центрального расчетного курса.

Плавающий валютный курс — курс, свободно изменяющийся под воздействием спроса и предложения, на который государство может при определенных условиях оказывать воздействие путем валютных интервенций.

Обычно плавающим считается валютный курс, который может изменяться в любых пределах, причем эти пределы законодательно не устанавливаются.

Известны его следующие разновидности:

корректируемый валютный курс — курс, автоматически изменяемый в соответствии со сменой определенного набора экономических показателей. Текущий валютный курс может автоматически изменяться, например, вслед за изменением уровня инфляции в данной стране и стране — основном торговом партнере.
управляемо плавающий валютный курс — курс, устанавливаемый центральным банком, а не валютным рынком, но с частым его изменением. Причем эти изменения не носят автоматического характера и принимают во внимание такие широкие макроэкономические показатели, как состояние платежного баланса страны, объемы международных резервов, развитие параллельного рынка валюты.
независимо плавающий валютный курс — курс, определяемый на основе соотношения спроса и предложения на валюту на валютном рынке при невмешательстве государства в этот процесс.

Государство в лице денежных властей может также торговать на валютном рынке, осуществляя валютные интервенции с целью сглаживания слишком сильных колебаний курса национальной валюты. Общая тенденция в эволюции способов определения валютных курсов заключается в настоящее время в увеличении количества стран, которые используют различные виды плавающих курсов, и сокращении количества стран, придерживающихся политики фиксированного валютного курса. Фиксация курса, как правило, носит односторонний характер: факт фиксирования малой страной курса своей валюты к валюте большой страны означает только то, что власти малой страны средствами денежной политики обязываются защищать и поддерживать курс, но никоим образом не означает, что его также будут поддерживать власти большой страны.

Механизмы курсообразования при плавающем режиме валютного курса делятся на:

чистое плавание — курсообразование без вмешательства центрального банка в валютный рынок;
грязное плавание — курсообразование при активных интервенциях центрального банка на валютном рынке.

Гибридные валютные курсы — по меньшей мере, с начала 50-х гг. не утихает дискуссия о том, какой курсовой политики — свободно плавающих курсов или регулируемых курсов — должны придерживаться государства. Одна из причин неоднозначности ответа на этот вопрос заключается в том, что фиксированный курс может быть оптимальным вариантом для взаимоотношений стран с примерно одинаковыми уровнями экономического развития и темпами инфляции, жестко координируемой денежной и фискальной политикой, но абсолютно невыгодным для отношений с другими странами. В результате родилась концепция оптимального валютного пространства.

— оптимальное валютное пространство — поддержание фиксированного валютного курса между ограниченной группой стран и плавающего валютного курса с остальными странами.

Оптимальным может считаться пространство между странами, входящими в интеграционное объединение, находящееся на высоком уровне зрелости. В принципе считается, что чем теснее экономическая интеграция, тем выше должна быть степень фиксации валютного курса. В крайнем случае, оптимального валютного пространства — при валютных отношениях между штатами, областями или регионами одной страны — используется единая валюта, которая может рассматриваться как имеющая жесткий фиксированный курс сама к себе.

Другим вариантом валютного курса, регулируемого, но менее жестко, чем в случае оптимальных валютных пространств, является искусственное его поддержание в рамках целевых зон, определенных правительством. Целевые зоны — параметры валютного курса, к которым страна считает необходимым стремиться.

На определенный период времени для стимулирования тех или иных сфер экономики правительство может считать целесообразным поддержание несколько заниженного курса национальной валюты (например, для форсирования экспорта и выправления диспропорций в платежном балансе) или сокращение до минимума колебаний курса для ограничения инфляции. Частным случаем целевой зоны является ограничение колебаний валютного курса определенными границами в рамках валютного коридора.

Валютный коридор — установленные пределы колебания валютного курса, которые государство обязуется поддерживать. Валютный коридор может устанавливаться несколькими основными способами:

поддержание колебаний курса валюты в определенных границах ее паритетной стоимости — зафиксированного соотношения между валютами: например, Чили в 1986— 1992 гг. имела паритет национальной валюты по отношению к доллару, Израиль с 1986 г. — по отношению к корзине валют, состоящей из валют стран — основных торговых партнеров. На протяжении всего послевоенного времени вплоть до 1973 г. страны были обязаны поддерживать колебания своих курсов в пределах 1% в каждую сторону от паритета. В некоторых странах устанавливалась значительно большая ширина валютного коридора — до 20% (по 10% в каждую сторону от паритета).
установление пределов колебания курса национальной валюты в номинальных терминах без определения центральной паритетной стоимости.

В этом случае просто определяются границы в национальной валюте, в пределах которых может колебаться валютный курс (Мексика в 1991г., Россия в 1995— 1997 гг.). В обоих случаях, чем шире валютный коридор, тем больше свобода маневра правительства в макроэкономической сфере и тем реже возникает потребность в изменении его параметров. Чем уже валютный коридор, тем жестче должна быть государственная политика его поддержания, тем меньше автономия в области государственного регулирования у правительства и тем чаще может возникать потребность в изменении его границ.

введение наряду с валютным коридором правил изменения его границ: расширение или сужение коридора с течением времени, изменение параметров границ при определенных условиях. Например, в Мексике нижняя граница была зафиксирована твердо, а верхняя ежедневно повышалась на заранее объявленную величину, позволяя мексиканскому песо постепенно удешевляться.
определение механизмов поддержания и защиты валютного коридора методами государственной экономической политики. Обычно они включают введение неофициального внутреннего коридора колебаний национальной валюты, по достижении границ которого центральный банк предпринимает валютные интервенции для выравнивания курса. Условия, при которых поддержка коридора прекращается (неприемлемые масштабы сокращения государственных валютных ресурсов), механизмы перехода на новый уровень валютного коридора или формул его скольжения в соответствии с динамикой определенного набора макроэкономических показателей.

Мировой опыт показывает, что введение валютного коридора оправданно в тех случаях, когда в стране достигнута стабилизация основных макроэкономических показателей, но уровень инфляции продолжает оставаться высоким и это не позволяет сразу перейти к фиксированной системе валютного курса. Макроэкономической целью введения валютного коридора является либо сокращение темпов инфляции, либо стабилизация реального валютного курса и, как следствие, выправление внешних платежных дисбалансов.

Частным случаем валютного коридора является ограничение колебаний валютного курса не только границами валютного коридора, но и его фиксацией к центральному паритету с возможностью отклонения от него на весьма незначительную величину (обычно +/- 1%). Принимая во внимание изменение определенного набора макроэкономических показателей (международные резервы, денежная масса и др.), центральный паритет периодически пересматривается (как бы ползет), и валютный коридор устанавливается уже вокруг нового центрального паритета.

Ползучая привязка — механизм установления валютного курса как процента колебаний вокруг центрального паритета, предусматривающий регулярное его изменение на определенную величину. Момент, когда необходимо пересматривать уровень центрального паритета, может либо задаваться формулой и временными параметрами (раз в месяц, раз в квартал и т.п.), либо определяться политическим решением денежных властей по их усмотрению, что обычно связано с истощением либо, напротив, накоплением валютных резервов.

При ползучей привязке валютный курс может колебаться в довольно узких пределах валютного коридора вокруг центрального паритета. Когда валюта обесценивается настолько, что курс упирается в верхнюю границу коридора, то денежные власти вынуждены начинать поддерживать курс, продавая часть валютных резервов. Если тенденция к обесценению продолжается достаточно долго, то власти, чтобы избежать потерю резервов, передвигают паритет и коридор на новый уровень. Если в дальнейшем национальная валюта продолжает терять в цене и ее курс снова упирается в верхнюю границу коридора, его снова сдвигают на новый уровень. Если же затем национальная валюта будет укрепляться и ее курс упрется в нижнюю границу коридора, то правительство может снова несколько передвинуть коридор, но уже в обратную сторону. Ползучая привязка валютного курса привносит большую дисциплину в валютный рынок, позволяет избежать резких спекулятивных атак на валютный курс, вносит элемент дисциплины в денежное хозяйство в целом. Однако такая политика может быть неудобной в случае, когда макроэкономические показатели требуют значительных изменений валютного курса.

Даже относительно свободное плавание курсов большинства валют друг к другу не означает полного государственного невмешательства в валютный курс. Практически все страны индивидуально или скоординировано используют механизмы денежной политики для воздействия на валютный курс в необходимом направлении. В результате этого валютный курс определяется уже не только соотношением спроса и предложения на валюту, но и решениями денежных властей, плавание валют оказывается «грязным», а сам валютный курс осуществляет «грязное плавание».

Управляемое плавание — политика управления валютным курсом с помощью валютных интервенций, предусматривающих скупку или продажу иностранной валюты.

Если правительство, уловив тенденцию движения курса национальной валюты, стремится с помощью интервенций притормозить тенденцию движения валютного курса, это в приблизительном переводе на русский язык называется «грести против ветра». Если правительство, напротив, стремится своими интервенциями ускорить движение курса в направлении, по которому он и так уже движется сам, это называется «грести по ветру». Преимущество управляемого плавания как способа влияния на валютный курс заключается в том, что правительство не связано никакими обязательствами по поддержанию курса и может проводить ту политику в этой сфере, которая наиболее оптимальна для существующей в экономике ситуации. Недостаток такой политики состоит в том, что страны — торговые партнеры могут преследовать различные цели в своей валютной политике. Например, в определенные периоды Япония может быть заинтересована в понижении курса иены по отношению к доллару, а США, напротив, в понижении курса доллара по отношению к иене. В реальной экономике существует множество факторов, оказывающих влияние на величину валютного курса. Они в свою очередь подразделяются на структурные (действующие в долгосрочном периоде) или фундаментальные и конъюнктурные (вызывающие краткосрочное колебание валютного курса) или технические.

К структурным Факторам относятся:

конкурентоспособность товаров страны на мировом рынке и ее изменение;
состояние платежного баланса страны;
покупательная способность денежных единиц и темпы инфляции;
разница %-х ставок в различных странах;
государственное регулирование валютного курса;
степень открытости экономики.

Конъюнктурные Факторы связаны с колебаниями деловой активности в стране, политической обстановкой, слухами и прогнозами. К ним относятся:

деятельность валютных рынков;
спекулятивные валютные операции;
кризисы, войны, стихийные бедствия;
прогнозы;
цикличность деловой активности в стране.

Рассмотрим подробнее механизм влияния некоторых факторов на величину валютного курса.

Торговый баланс. Из многообразия экономических индикаторов, на первый взгляд, самую прямую и непосредственную связь с валютным курсом должен иметь торговый баланс (Trade Balance), поскольку он представляет собой разницу между суммарным экспортом и импортом страны.

Trade Balance = Export — Import

Если экспорт преобладает в структуре внешней торговли страны, то это означает избыточное поступление иностранной валюты в страну, следовательно, рост спроса на национальную валюту и рост обменного курса этой валюты. И, наоборот, при дефиците торгового баланса (когда объем импорта больше, чем объем экспорта) национальная валюта должна слабеть. В действительности же, взаимное влияние торговли, обменных курсов, инфляции и процентных ставок настолько перемешивает все факторы, что связь между ними становится совершенно неочевидной.

Другой подход • к описанию природы валютного курса — теория эластичности — связан с объяснением реакции торгового баланса на изменения валютного курса и с другой стороны, с объяснением отклонений валютного курса через изменения, претерпеваемые торговым балансом. Согласно теории эластичности, валютный курс есть просто та цена обмена иностранной валюты, которая поддерживает торговый баланс в равновесии. Величина изменения обменного курса, возникающего как реакция на отклонения в торговом балансе, зависит полностью от эластичности спроса по изменению цен. Поэтому если спрос является неэластичным по цене, то падение импорта и рост экспорта будут небольшими, следовательно, обменный курс должен расти значительно, чтобы скомпенсировать торговый дисбаланс. С другой стороны, если спрос эластичен по цене, то падение импорта и рост экспорта велики, так что достаточно небольшого изменения валютного курса.

Сложность применения теории эластичности к реальному рынку связана с тем, что валютные курсы обладают совсем не одинаковой эластичностью, в частности, краткосрочные курсы (слот) очевидно менее эластичны, чем долгосрочные. Кроме того, могут быть различные причины, вызывающие резкие изменения краткосрочных курсов, которые сами по себе меняют правила игры. Все эти соображения эластичности безусловно интересны с точки зрения выявления факторов, влияющих на обменные курсы, хотя конкретных соображений о реакциях валютных курсов усмотреть здесь сложно.

Различные современные теории обменного курса принимают во внимание не только товарные рынки, но еще и предложение и спрос на финансовые активы, то есть учитывают международные потоки капитала. Развитие теории продолжается. Но ясно, что не следует ожидать получения простых ответов, так как слишком много факторов влияют на поведение курсов, да и сами рынки непрерывно меняются по своей структуре.

Процентные ставки. Другим важным индикатором для отслеживания динамики валютных рынков являются процентные ставки. Процентный дифференциал (Interest Rate Differential), то есть разность процентных ставок, действующих по двум валютам — это главный фактор, непосредственно определяющий относительную привлекательность пары валют, а,

следовательно, и возможный спрос на каждую из них. На денежном рынке каждой страны действует много видов процентных ставок: ставка, под которую коммерческие банки занимают деньги у центрального банка (официальная процентная ставка Official Interest Rate); ставки, под которые банки занимают деньги друг у друга (ставки межбанковского заимствования — Interbank Offered Rate); процентные ставки, определяющие доходность государственных ценных бумаг (Government Bonds Yields); процентные ставки, под которые банки выдают кредиты своим клиентам (Lending Rates); процентные ставки, под которые коммерческие банки привлекают деньги в депозиты (Deposit Rates). Все эти ставки тесно связаны между собой и, в конечном счете, определяются той официальной процентной ставкой, которую устанавливает центральный банк.

Чем больше процентная ставка по данной валюте по сравнению с другими валютами (большой процентный дифференциал), тем больше будет желающих среди иностранных инвесторов купить данную валюту, чтобы разместить средства в депозит под высокую процентную ставку. А поскольку процентные ставки всегда тесно связаны между собой, высокие ставки банковского рынка означают и высокие ставки по государственным облигациям, а также высокие доходности по более рискованным облигациям акционерных обществ. Словом, высокие процентные ставки делают данную валюту привлекательной в качестве инструмента инвестирования; а значит, спрос на нее на международном валютном рынке повышается, и курс этой валюты растет.

В целом влияние процентных ставок на валютные курсы достаточно однозначно: чем выше процентные ставки по данной валюте, тем выше ее обменный курс. Но есть много обстоятельств, которые делают учет процентных ставок неочевидным и отнюдь даже не простым делом. Во-первых, необходимо принимать во внимание не сами по себе процентные ставки, а реальные процентные ставки, учитывающие инфляцию, поскольку существует сильная связь между валютным рынком и рынками государственных ценных бумаг (инструментов с фиксированным доходом), очень чувствительными к инфляции. Если инфляция в данной стране начинает расти высокими темпами, это обесценивает государственные облигации, так как доход по ним выплачивается фиксированный, заранее установленный, а инфляция этот доход может просто съесть. При первых же признаках высокой инфляции рынки государственных облигаций начинают нервничать, а если иностранные инвесторы станут сбрасывать облигации, то возникнет избыток данной валюты на рынке, из-за чего ее курс упадет.

Во-вторых, рынок живет ожиданиями важных событий и готовится к ним, а не только реагирует на уже свершившиеся факты. Если складывается определенное мнение, что процентные ставки по данной валюте будут подняты, то дилеры начнут поднимать ее курс в ожидании его будущего повышения. И рынок длительное время может быть в этом оптимистическом настроении по данной валюте, благодаря чему успеет сформироваться ее восходящий тренд. Когда же, наконец, повышение ставок состоится на самом деле, валюта окажется уже в перекупленном состоянии, а поскольку фактор давления на нее кверху уже отпал после состоявшегося повышения ставок, первой реакцией на фактическое их повышение может быть падение курса, то есть прямо обратная реакция. И это тем более вероятно по той причине, что такой откат вниз служит хорошей возможностью открыть новые длинные позиции по валюте, то есть купить ее. Таким образом, изменение процентной ставки может иметь эффект в краткосрочный период, но эффект снижения в долгосрочном периоде, требует тщательного анализа, так как это может иметь и противоположные следствия.

Валовой внутренний продукт. Валовой внутренний продукт, ВВП (Gross Domestic Product, GDP) — общий показатель суммы добавленных ценностей, созданных за определенный период всеми производителями, действующими на территории страны. ВВП является обобщающим индикатором силы экономики (или наоборот, ее слабости в периоды спадов). Его связь с валютным курсом всегда очевидна и достаточно непосредственна — чем сильнее растет ВВП, тем крепче национальная валюта. Чем выше ВВП, тем лучше состояние экономики. Его оптимальное изменение — до 3% в год; если выше — обратная реакция. Придется вводить повышенные ставки, что будет вызывать удорожание национальной валюты. Для валютных рынков это один из главных индикаторов. Реакция на публикацию не только показателей роста основных экономик, но и их исправленных (уточненных) значений бывает весьма значительной.

Инфляция. Инфляция является важнейшим показателем развития экономических процессов, а для валютных рынков — одним из наиболее существенных ориентиров. За данными по инфляции валютные дилеры следят самым внимательным образом.

С точки зрения валютного рынка, влияние инфляции естественным образом воспринимается через ее связь с процентными ставками. Поскольку инфляция изменяет соотношение цен, то она изменяет и действительно получаемые выгоды от доходов, приносимых финансовыми активами. Это влияние принято измерять с помощью реальных процентных ставок (Real Interest Rates), которые в отличие от обычных (номинальных, Nominal Interest Rates) процентных ставок учитывают обесценивание денег, происходящее из-за общего роста цен.

Рост инфляции уменьшает реальную процентную ставку, поскольку из полученного дохода надо вычесть некоторую часть, которая просто пойдет на покрытие роста цен и не дает никакого реального увеличения получаемых благ (товаров или услуг). Простейший способ формального учета инфляции и состоит в том, что в качестве реальной процентной ставки рассматривают номинальную ставку за вычетом коэффициента инфляции (также заданного в процентах), кроме того, уровень инфляции есть важнейший показатель «здоровья» экономики, а потому он тщательно отслеживается центральными банками. Средством борьбы с инфляцией является повышение процентных ставок. Рост ставок отвлекает часть наличных средств из делового оборота, так как финансовые активы становятся более привлекательными (их доходность растет вместе с процентными ставками), более дорогими становятся кредиты; в итоге количество денег, которые могут быть уплачены за выпускаемые товары и услуги, падает, а следовательно снижаются и темпы роста цен. Из-за наличия этой тесной связи с решениями центральных банков по ставкам валютные рынки пристально следят за индикаторами инфляции. Основными публикуемыми показателями инфляции являются индекс потребительских цен (consumer price index), индекс цен производителей (producer price index), и дефлятор ВВП (GDP implicit deflator). Каждый из них выявляет свою часть общей картины роста цен в экономике.

Действия центральных банков. Все действия государственных регулирующих органов, а в особенности, центральных банков, влияющие на финансы и денежное обращение, являются важными факторами для валютных курсов. Цена валюты определяется, прежде всего, спросом и предложением, связанными с этой валютой на международном рынке. Поэтому обменные курсы основных валют создаются рынком, но у центральных банков есть целый ряд инструментов, с помощью которых они могут существенно повлиять на валютные курсы. Применяют эти инструменты центральные банки, исходя из целей своей финансовой политики (главная из которых — стабильность национальной валюты) и той конкретной ситуации, которая определяется состоянием экономики, конкурентным положением страны на мировом рынке и политическими факторами. Поэтому рынки всегда очень внимательно следят не только за экономикой, но и за статистикой финансов основных торгующих стран, пытаясь предугадать по ним действия центральных банков.

Величина денежной массы. Количество денег, находящихся в обращении (Money Supply), есть один из существенных факторов, формирующих валютный курс. Избыток одной валюты создаст повышенное предложение ее на международном валютном рынке и вызовет снижение ее курса по отношению к другим валютам. Соответственно, дефицит валюты, при наличии спроса на нее, приведет к росту курса.

Показателями, измеряющими количество денег в обращении, являются так называемые денежные агрегаты (Monetary Aggregates), которые учитывают количество денег разных видов, характеризуя и состав денег (структуру денежной массы). Сами денежные агрегаты определяются несколько по-разному в различных странах, но общий их смысл при этом вполне аналогичен. Здесь дан вариант, принятый в американской банковской системе, где формируются данные по четырем денежным агрегатам:

— Ml — наличные деньги в обращении, находящиеся за пределами банков, дорожные чеки, депозиты до востребования, прочие чековые депозиты;

— М2 = Ml + нечековые сберегательные депозиты, срочные вклады в банках, однодневные операции РЕПО, однодневные долларовые депозиты резидентов, средства на счетах взаимных фондов;

— МЗ = М2 + краткосрочные государственные облигации, операции РЕПО, евродолларовые депозиты резидентов в зарубежных филиалах национальных банков.

Влияние данных по денежным агрегатам на валютные циклы оценивается прежде всего через их связь со стадиями экономических циклов. Поведение различных денежных агрегатов в экономическом цикле вполне аналогично: все они показывают максимальные темпы роста перед началом спада и минимумы роста в конце спада. По этой причине агрегат М2 например, включен в составной индекс опережающих индикаторов. Все агрегаты испытывают наибольший рост на стадии восстановления; М2 в среднем имеет один темп роста в стадии спада (рецессии) и в стадии роста. Вообще же, ускоренный рост денежной массы, как в наличной, так и в безналичной форме, оказывает понижающее воздействие на курс национальной валюты.

Итак, цена единицы национальной валюты, выраженная в единицах иностранной валюты, называется валютным курсом. Валютная котировка — способ определения валютного курса — может быть прямой, когда курс единицы национальной валюты выражается определенным количеством единиц иностранной валюты, и косвенной — в обратном случае. По временному горизонту валютные курсы делятся на: спот-курс, по которому валюты обмениваются друг на друга в течение не более двух рабочих дней с момента достижения соглашения о котировке курса, и форвардный курс, по которому обмениваются валюты в определенный момент в будущем. Для выяснения реальных тенденций движения валютного курса используются его расчетные виды: номинальный — текущая валютная котировка, реальный — номинальный курс, пересчитанный с учетом инфляции, номинальный эффективный — индекс валютного курса по отношению к валютам стран — торговых партнеров и реальный эффективный — номинальный эффективный курс с поправкой на изменение уровней цен. В рамках отдельных государств может действовать единый валютный курс или существовать множественность валютных курсов, когда используются различные курсы в зависимости от видов валютных операций и их участников. По степени жесткости определения валютные курсы делятся на фиксированные, предусматривающие жестко установленное соотношение между валютами; ограниченно гибкие курсы, предполагающие возможность плавания курса в определенных пределах, и плавающие под воздействием спроса и предложения. Гибридными видами валютного курса, сочетающими элементы фиксированных и плавающих курсов, являются валютный коридор, ползучая привязка и управляемое плавание.

В зависимости от изменяющихся рыночных условий — равновесный валютный курс — курс валюты, обеспечивающий достижение равновесия платежного баланса при условии отсутствия ограничений на международную торговлю, специальных мотивов для притока или оттока капитала и чрезмерной безработицы. Другими словами, равновесие платежного баланса в результате изменения курса валюты должно обеспечиваться в результате действия фундаментальных экономических закономерностей, а не с помощью краткосрочных мер государственной экономической политики. Тем самым равновесный платежный баланс выступает фундаментальной ключевой экономической закономерностью, необходимой для поддержания равновесного валютного курса.

Анализ механизма валютных операций

2.1.Методология оценки рисков при валютных операциях коммерческих банков

В 1988 году Базельский комитет по банковскому надзору в Соглашении по капиталу (Basle Capital Accord) определил основную архитектуру для установления требований по достаточности капитала для банковских организаций (банков) на основе понятия риска (risk-based capital, RBC). Однако в последнее время стало очевидным, что формальные требования этого соглашения уже не отвечают происходящим в мире технологическим и финансовым инновациям. Более того, если в эти требования останутся без изменений, то они могут поставить под сомнение саму роль банковских стандартов по капиталу.

Одной из аномалий заложенной в требования комитета в части размера капитала по кредитному риску является, в частности, то, что для банков создаются арбитражные возможности: посредством секьюритизации и других финансовых инноваций многие банки значительно занижают свои требования к размеру капитала, не уменьшая при этом свой общий кредитный риск. Кроме того, стало очевидным, что традиционное негибкое регулирование банковских рисков игнорирует различия в величине кредитного риска различных финансовых инструментов, в подходах банков к вопросам хеджирования, диверсификации кредитного портфеля и т.д.

Вследствие этого регулирующие органы западных стран все чаще высказывают идею применения подхода, основанного на использовании внутренних банковских моделей оценивания кредитного риска. С их стороны есть понимание того, что необходимо взять все достоинства внутренних банковских систем, так как никто так аккуратно не подходит к вопросу измерения кредитного риска как сам объект, подвергающийся этому риску и связанным с ним финансовыми потерями. Помимо этого регулирующие органы находятся в уникальной позиции, когда они способны оказать прямое стимулирующее воздействие на улучшение банковских систем риска: распространяя информацию о наиболее удачных практиках использования таких систем, они могут создавать связь с общественностью (PR-public relation) для прогрессивно работающих банковских институтов.

Для изучения потенциальных возможностей по применению внутренних банковских моделей в 1996 году Федеральная Резервная Система США образовала специальную исследовательскую группу (Federal Reserve System Task Force on Internal Credit Risk Models). Ей были выдвинуты следующие задачи, которые должны быть решены непосредственно перед утверждением использования внутренних моделей банков для определения формальных требований по капиталу:

— определение «допустимых» концептуальных подходов для оценивания кредитного риска;

— решение проблемы определения и оценки необходимых параметров модели, которая возникает вследствие «короткой истории» данных по кредитным инструментам;

— необходимость в более систематическом и всеобъемлющем подходе к проверке результатов работы моделей, включая возможность определения такого показателя как нестабильность модели.

Одним из наиболее важных и трудных из указанных аспектов является вопрос идентификации и задания параметров модели. Явным или неявным образом разработчик системы оценивания кредитного риска должен определить:

— вероятность дефолта для каждого кредитного инструмента в портфеле;

— вероятностное распределение убытков при условии наступления дефолта для каждого инструмента;

— для всех инструментов портфеля определить корреляции между моментами возникновения дефолтов и величинами убытков при условии дефолта.

Для достоверного оценивания вероятностей дефолта, корреляций и других параметров модели требуются исторические данные за большое число лет (конечно, при предположении, что параметры модели стабильны), что является проблематичной задачей. Вследствие этого спецификация модели должна содержать в себе некоторые упрощающие предположения и значительные допущения, выбор которых в конечном итоге оказывает коренное влияние на «жизненность» модели оценивания риска.

Другая трудность заключается в поиске эффективных процедур проверки качества работы моделей. В связи с той же проблемой отсутствия необходимой базы данных, пожалуй, единственно возможным методом тестирования моделей кредитного риска является стресс-тестирование, в рамках которого для проверки удовлетворительности уровней капитала как средства защиты от непредвиденных убытков, на заданном временном горизонте моделируются гипотетические «шоки» для эволюции стоимостей кредитных инструментов. Вследствие указанных проблем выбор «допустимых» систем оценивания кредитного риска, помимо самой проблемы построения этих систем, является непростой задачей.

Современные модели оценки кредитного риска основаны на концепции рисковой стоимости как итоговой меры риска, необходимой для расчета размера капитала банка. Одной из наиболее известных моделей оценки кредитного риска на базе показателя рисковой стоимости является система CreditMetrics, предложенная банком J.P. Morgan (Грегом М. Гаптоном, Фингером К.) и получившая наряду с системой RiskMetrics широкое признание в качестве методологического стандарта в сфере риск-менеджмента. Однако в случае кредитного риска реальные распределения значений факторов и изменений стоимости портфеля, как правило, далеки от нормального закона (в силу асимметрии и значительного эксцесса), поэтому предпочтение обычно отдается методам имитационного моделирования и сценарному анализу. Проиллюстрируем некоторые подходы к оцениванию кредитного риска на примерах.

Пример 1. Вычисление ожидаемого убытка. Рассмотрим кредитный портфель, состоящий из некоторого количества долговых инструментов в некотором условном множестве рейтинговых категорий варьирующихся, скажем, от 1 до 6 (или от A до F). Допустим, что управляющий портфелем определил, что 3-я категория эквивалентна по кредитному качеству облигации имеющей рейтинг BBB из стандартного множества категорий какого-нибудь рейтингового агентства. Исходя из этого он сопоставил 3-ей категории историческую оценку вероятности дефолта BBB-облигации равную, например, 0.18%. Он также определил, что вероятные потери в случае убытка составят 35% величины кредита, т.е. после банкротства компании-заемщика он получит лишь 65% величины суммы кредита. Тогда ожидаемый убыток составит 0.18%*35%=0.063% величины долга из 3-ей категории. Умножая на номинальную величину долга получим оценку убытка в денежном выражении. Повторяя данный процесс для каждой рейтинговой категории и суммируя получаемые оценки величин убытков, приходим к величине ожидаемого убытка совокупного портфеля. Данная величина обычно и используется для определения резервов капитала для целей финансовой отчетности, а также для определения ценовых уровней стоимости кредитов, сравнения рискованности двух различных кредитов и вычисления ожидаемой доходности кредитного портфеля.

Пример 2. Простой способ вычисления кредитного риска. Простейший подход к вычислению кредитного риска основан на предположении, что единственным событием которое может произойти (в течение, скажем, одного года) является дефолт компании-заемщика, т.е. возможны только два варианта: «дефолт» и «отсутствие дефолта». В первом случае убыток составит 35% величины долга N, во втором случае убыток равен нулю. В этом простейшем случае величина убытка представляет собой случайную величину принимающую только два значения и ее стандартное отклонение σ есть величина убытка при условии дефолта, умноженная на квадратный корень произведения вероятности убытка λ и вероятности отсутствия убытка (1-λ):

Для случая из предыдущего примера стандартное отклонение составит 1,4%. Эта величина определяет вариацию убытка относительно среднего значения отдельного кредита и может быть использована в дальнейшем вместе с оценками значений корреляций вероятностей дефолта для вычисления стандартного отклонения убытка совокупного кредитного портфеля.

Пример 3. Подход основанный на матрицах переходных вероятностей. С некоторой периодичностью крупнейшие мировые рейтинговые агентства опубликовывают статистические исследования, в которых по каждой рейтинговой группе приводятся исторические данные частот дефолта, вариации частот дефолта и частоты переходов из одной рейтинговой категории в другую. Последние величины образуют так называемую матрицу переходных вероятностей кредитных рейтингов. В приводимой таблице 3 представлена матрица исторических переходных вероятностей американских компаний-заемщиков по данным рейтингового агентства Standard&Poor’s. Более аккуратный метод расчета кредитного риска заключается в рассмотрении возможности изменения стоимости долга вследствие понижения или повышения кредитного рейтинга компании-заемщика.

Таким образом, при этом подходе событие «отсутствие дефолта» разбивается на группу подсобытий, соответствующих понижению, повышению или оставлению кредитного рейтинга компании-заемщика на прежнем уровне.

Матрица переходных состояний

Таблица 3

Начальный рейтинг	Рейтинг на конец года
Начальный рейтинг	ААА	АА	А	ВВВ	ВВ	В	ССС	Default
ААА	90,81	8,33	0,68	0,06	0,12	0,00	0,00	0,00
АА	0,70	90,65	7,79	0,64	0,06	0,14	0,02	0,00
А	0,09	2,27	91,05	5,52	0,74	0,26	0,01	0,06
ВВВ	0,02	0,33	5,95	86,93	5,30	1,17	0,12	0,18
ВВ	0,03	0,14	0,67	7,73	80,53	8,84	1,00	1,06
В	0,00	0,11	0,24	0,43	6,48	83,46	4,07	5,20
ССС	0,22	0,00	0,22	1,30	2,38	11,24	64,86	19,79

Источник: Данные рейтинговых агенств РК

Каждому такому подсобытию ставится в соответствие некоторая величина стоимости долга и, таким образом, возникают потенциальные прибыли/убытки портфеля. Умножая эти прибыли/убытки на вероятности наступления каждого такого события, получаем средний ожидаемый убыток портфеля. Далее, умножая вероятности наступления каждого события на квадрат отклонения величины убытка от среднего значения величины убытка и суммируя по всем возможным состояниям, получаем вариацию убытка по данному долгу. Вариации убытков по отдельным долгам вместе с корреляциями переходных вероятностей могут быть использованы для вычисления стандартного отклонения убытка совокупного кредитного портфеля.

Подход, описанный в данном примере, реализован в программном продукте CreditMetrics^TM компании Дж.П. Морган. Основная причина для выполнения более сложных по сравнению с примером 2 вычислений заключается в попытке учета изменчивости стоимости обязательства компании-заемщика в состояниях отличных от банкротства, т.е. учета временной стоимости долга до наступления события «дефолт». Это становится актуальным в задачах управления кредитным портфелем состоящим из торгуемых на финансовом рынке основных или производных инструментов на активы компании-заемщика, когда горизонт инвестиционного решения риск-менеджера меньше чем момент предъявления этих инструментов к исполнению. Рассмотренный ранее пример 2, игнорировавший рассмотрение «недефолтовых» состояний, не учитывает временной фактор в качестве одного из детерминантов кредитного риска.

Ресурсная база коммерческого банка по своей финансовой природе является неустойчивой. Эта неустойчивость связана с тем, что в состав ресурсной базы входят клиентские средства до востребования: списание и поступление которых являются случайными событиями. Текущее управление активами и пассивами обычно связано не со всей ресурсной базой, а лишь с ее частью — со свободными ресурсами, которые соответствуют остаткам корсчета. Очевидно, что свободные ресурсы банка являются также неустойчивыми.

Управление ликвидностью может осуществляться путем управления активами или управления пассивами. Ликвидность можно купить на рынке (данный термин понимается как покупка наличности с целью поддержания платежеспособности), а также приобрести путем продажи накопленных ликвидных активов. Важнейшими инструментами управления ликвидностью в казахстанских условиях является валютный рынок, рынок межбанковского кредита и государственные ценные бумаги.

Способ управления активами заключается в поддержании необходимого запаса высоколиквидных средств (касса, корреспондентские счета, «короткие» межбанковские кредиты, валюта), а также наличие достаточного объема ликвидных ценных бумаг. Правильное планирование ликвидности не требует значительных продаж ценных бумаг, так как при этом могут быть зафиксированы убытки. К сожалению, в условиях отечественной экономики пока не действует рынок вторичных ценных бумаг (ипотечных и закладных облигаций), который при развитой рыночной экономике позволяет повысить ликвидность банка и, в значительной степени, снять ограничения на абсолютную величину кредитных вложений. Это является серьезным препятствием для доведения уровня кредитов до уровня банковских систем развитых экономик. Размер запаса ликвидности, измеряемого коэффициентом ликвидности (отношение ликвидных активов к обязательствам до востребования), зависит от размера банка, вариабельности клиентской базы, состояния финансовых рынков. Более мелкие банки должны иметь больший запас.

Способ управления пассивами заключается в привлечении займов на межбанковском рынке (оперативное управление) и планомерном привлечении депозитов (стратегическое управление). Кроме того, используются операции репо – соглашения о покупке ценных бумаг с последующим выкупом по обусловленной цене. На самый крайний случай привлекают краткосрочные займы в Национальном Банке. Издержки на покупку ликвидности при реализации активов зависят от степени ликвидности финансового инструмента, определяемого характеристиками соответствующего сегмента финансового рынка. При колебаниях рынка и возникновении локального дефицита ликвидности, когда цена инструмента падает, возможны потери, даже если собственная ликвидность инструмента абсолютна или достаточно высока (например, валюта и ГКО). Уровень потерь зависит от емкости и ликвидности рынка в условиях кризисной ситуации. Не менее важный инструмент управления ликвидностью — привлечение «длинных» вложений (депозитов), которые в условиях развитой рыночной экономики создаются главным образом за счет сбережений населения, что соответствует характеру поведения домашних хозяйств. Для управления ликвидностью с минимальными издержками банку необходим безупречный финансовый имидж, так как любая негативная информация может привести к кризису ликвидности в результате массового панического изъятия наличности со стороны клиентов, при закрытии лимитов на банк на рынке межбанковского кредита. Банки, имеющие значительные активы, большой капитал, значительную клиентскую базу могут иметь меньшие издержки при поддержании ликвидности. Необходимо иметь как можно больше действующих лимитов на банки-партнеры, чтобы в критический момент иметь дополнительную возможность привлечения.

Для оценки ликвидности чаше всего используют коэффициентный метод. Очевидно, что кредитные организации с высококачественными активами, достаточным капиталом и нормальным уровнем ликвидности имеют возможность привлекать ресурсы по более низким ставкам. Банк, имеющий достаточную депозитную базу, в меньшей степени подвержен резкому оттоку средств. Чтобы сделать правильные выводы, наиболее важно оценивать именно динамику показателей ликвидности, а также причины, их вызывающие – увеличение доли ликвидных или неликвидных активов, приток средств клиентов или напротив их отток. Следует иметь ввиду, что коэффициенты ликвидности должны лежать в определенном диапазоне – чрезмерно низкая ликвидность связана с риском, а избыточная ликвидность – с недополученными доходами. Некоторые исследователи, в частности, Супрунович Е.Б., Киселева И.А., отмечают рыночный риск, как валютный, курсовой, а также риск открытой позиции.

Общий признак операций, подверженных рыночному риску — это вид дохода, ради которого операции проводятся. Операции, подверженные рыночному риску, совершаются с целью получения спекулятивного дохода. Именно спекулятивный характер дохода в противоположность фиксированному доходу является основной чертой анализируемых операций.

Таким образом, объединяющим при создании портфеля рыночного риска, является не субъект или объект операции, а вид дохода. Одна и та же операция может быть подвержена рыночному риску, а может и не быть ему подвержена. В качестве примера рассмотрим операции по купле-продаже валюты. Подвержены рыночному риску операции по покупке или продажи валюты, имеющие целью получение спекулятивного дохода. Не подвержены рыночному риску операции, совершенные по заявке клиента, операции РЕПО, операции по закрытию ранее открытых позиций. Портфель рыночного риска достаточно велик: это операции по покупке- продаже всех видов валюты, долговых обязательств, акций, форвардов, фьючерсов и опционов с целью получения спекулятивного дохода. Например, покупка долговых обязательств на срок до погашения с целью получения заявленных процентов или дисконтов не подвержена рыночному риску, покупка тех же обязательств, но для перепродажи с целью получения спекулятивного дохода, подвержена рыночному риску.

Количественная оценка риска предполагает свести все рыночные риски к единому знаменателю и определить сумму, которую банк может потерять в результате совершения совокупности вышеназванных операций. Такой оценкой может быть предел потерь за определенный период, выраженный в денежных единицах. Как и для кредитного риска, наиболее распространенная методология расчета риска носит название Value-at-Risk (сокращенно VAR). VAR — это статистическая оценка максимальных потерь по выбранному инструменту (портфелю) при заданном распределении рыночных факторов за выбранный период времени с высоким уровнем вероятности.

Для вычисления VAR чаще всего пользуются методом вариации-ковариации. Его широкое применение связано с простотой использования, высоким уровнем точности расчета, доступностью для восприятия. Использование этого метода возможно лишь при соответствии изучаемых статистических данных нормальному гауссовскому закону распределения, что в практическом аспекте означает отсутствие отдельных существенных отклонений цен от среднего уровня и их взаимопогашение в одну и другую стороны. Так как VAR дает количественное выражение потерь от изменения цены (доходности) актива, то этот метод отражает интегрированное влияние факторов, определявших цену актива в прошлом при стабильном состоянии финансового рынка. Если же в будущем появляется новый фактор (факторы), либо влияние одного или нескольких имеющихся многократно усилится, в такой ситуации использование этого метода не даст реальной оценки риска. Для прогнозов таких экстремальных уровней риска используются другие методы, например, исторического моделирования, основанный на изучении имевшихся в прошлом кризисных уровней цен (доходности) активов, метод статистического моделирования, позволяющий получать вероятные изменения цен при заданных параметрах с помощью математических случайных величин, метод экспертных оценок.

Итак, для практического применения метода вариации-ковариации при расчете VAR необходимо вначале провести тест на соответствие изучаемых статистических данных нормальному распределению.

Расчет делается на основании изучения динамического ряда логарифмов однодневных изменений цен (доходности) актива:

где X_i — однодневное изменение цены актива в день i.

Основными показателями, характеризующими распределение как нормальное, являются ассиметрия (skewness) и эксцесс (kurtosis). Первый определяет ассиметрию изучаемого ряда данных, второй — наличие значительных изменений цен (так называемых «толстых хвостов»).

Если ассиметрия изучаемого ряда значительно отклоняется от 0, а эксцесс намного превышает значение 3 (то есть цены данного актива могут резко изменяться), это свидетельствует о несоответствии ряда параметрам нормального распределения. В таком случае расчет VAR только на основании данного метода с высокой вероятностью может привести к существенным отклонениям расчетных значений от фактических. В случае если изучаемое распределение оказалось близким к нормальному, определяем его дисперсию, т.е. уровень отклонения случайной величины от расчетного значения. Более высокое значение дисперсии показывает большее отклонение случайной величины, т.е. более высокую амплитуду колебаний, что повышает значение VAR (риска).

Для точности прогноза существенное значение имеет длительность изучаемого периода. Практика показывает, что наиболее приближены к оптимальным значения VAR, рассчитанные по 3-хмесячному периоду (около 63 рабочих дней). Однако, если есть основания предполагать в будущем увеличение уровня колебаний цен изучаемого актива, например, в связи с прогнозируемым увеличением темпов инфляции, возможными проблемами с валютными поступлениями и т.п., имеет смысл взять более длительный период, в течение которого наблюдались подобные явления, например, 6 месяцев, 1 год. После расчета дисперсии определяем стандартное отклонение, или волатильность, которая представляет квадратный корень из дисперсии.

Следующий этап расчета VAR — определение доверительного уровня, или интервала, дающего количественную характеристику точности прогноза. Каждому доверительному уровню соответствует свой коэффициент (множитель). Наиболее часто применяемые — 95% уровень, широко используемый в зарубежной практике при оценке рыночных рисков по стандартам Risk Metrics (коэффицент 1,65), 97,5% уровень (коэффицент 1,96) и принятый в качестве стандарта Базельским комитетом по банковскому надзору 99% уровень (коэффицент 2,33). Указанные уровни означают вероятность превышения расчетного VAR.

Выбрав соответствующий коэффицент, рассчитываем VAR:

где k — коэффициент выбранного доверительного уровня, Y — заданный объем актива в стоимостном выражении.

Полученный нами показатель риска свидетельствует о том, что с заданной вероятностью, например, в 99 днях из 100 однодневное изменение цены изучаемого актива при его объеме в портфеле банка Y не приведет к убыткам больше, чем VAR.

Разумеется, банк может иметь любое количество активов в своем портфеле, и в этом случае расчет VAR должен учитывать корреляцию, или взаимосвязь динамики изучаемых рядов данных. Коэффициент корреляции r также легко вычисляемый при помощи соответствующей функции Excel, определяет степень взаимосвязи и взаимную направленность изменений изучаемых рядов. Чем ближе коэффициент корреляции к единице по абсолютной величине, тем сильнее взаимозависимость изменения показателей, чем ближе к нулю — тем она меньше. Положительный коэффициент корреляции характеризует прямую взаимосвязь роста (падения) цены одного актива при росте (падении) цены другого, а отрицательный свидетельствует об обратной зависимости: при росте (падении) цены одного актива цена другого падает (растет).

В случае с двумя активами в портфеле VAR рассчитывается следующим образом:

В качестве примера, приведен российский опыт расчета VAR.

Предположим, банк начинает операции на рынке USD/RUR и EUR/USD и хочет определить возможные убытки при максимальном размере каждой позиции $1000000. Проверив динамические ряды на соответствие нормальному распределению, установлено, что значение асимметрии по ряду USD/RUR составило 0,45, по ряду EUR/USD — 0,23, эксцесса, соответственно, 1,45 и 2,2, таким образом, параметрам нормального распределения данные соответствуют.

Назначения волатильности (стандартного отклонения) по ряду USD/RUR получилось равным 0,001040, по ряду EUR/USD — 0,007513, и в этом случае риск ОВП USD/RUR и риска ОВП EUR/USD соответственно равны:

Корреляция между этими рядами составила -0,0329, и риск ОВП по этой паре валют, соответственно, равен:

Таким образом, мы рассчитали, что в течение 99 дней из 100 отрицательная переоценка ОВП (потери по курсовым разницам) за 1 день при поддержании открытых позиций USD/RUR в размере $1 000 000 и EUR/USD в размере $1 000 000 не превысит $17 593. Совокупный размер риска позиции не равен сумме рисков позиций, т.к. темпы роста этих валют, как и в подавляющем большинстве случаев, изменяются не синхронно и вследствие этого риск снижается. Анализ данных за исследованный период показал, что коэффициент корреляции, характеризующий зависимость между темпами роста USD/RUR и EUR/USD, оказался отрицательным, т.е. при изменении темпов роста USD/RUR на 1% происходит изменение в противоположную сторону темпов роста EUR/USD на -0,03%. Отрицательная корреляция еще больше снизила риск совокупной позиции. Безусловно, необходимо постоянно сверять расчетные и фактические значения VAR для корректировки расчета, предполагающей возможность использования различных временных интервалов для анализа данных, различных доверительных уровней. Конечная цель — максимальное приближение к фактическому уровню риска.

2.2. Мониторинг состояния валютных операций в коммерческих банках

В настоящее время в РК действует режим плавающего валютного курса, который зависит от спроса и предложения на валютной бирже страны. Официальный курс доллара США к тенге устанавливается Национальным Банком РК по результатам торгов на валютной бирже. Основным законодательным актом в области валютных отношений Республики Казахстан является Закон РК №86 от 20 октября 2006г. «О валютном регулировании и валютном контроле», а также другие законы и подзаконные акты. В Законе определены основные понятия: иностранная валюта и валютные ценности, текущие операции платежного баланса, капитальные операции, а также ключевые понятия валютного законодательства — «резидент» и «нерезидент», имеющие различные режимы валютного регулирования.

Валютные ценности — это иностранная валюта, ценные бумаги в иностранной валюте (платежные документы, чеки, векселя, аккредитивы) и другие фондовые ценности (акции, облигации и прочие долговые обязательства, выраженные в иностранной валюте), а также драгоценные металлы — золото, серебро, платина, металлы платиновой группы в любом виде, за исключением ювелирных и других бытовых изделий, а также лом таких изделий.

Резиденты — это (а) физические лица, имеющие постоянное местожительство в РК, в том числе временно находящиеся вне РК; (б) юридические лица, созданные в соответствии с законодательством РК, с местонахождением в РК; (в) предприятия и организации, не являющиеся юридическими лицами, созданные в соответствии с законодательством РК, с местонахождением в РК; (г) находящиеся за пределами РК филиалы и представительства вышеуказанных резидентов; (д) дипломатические и иные представительства РК, находящиеся за пределами РК.

Нерезиденты — это (а) физические лица, имеющие постоянное местожительство за пределами РК, в том числе временно находящиеся в РК; (б) юридические лица, созданные в соответствии с законодательством иностранных государств, с местонахождением за пределами РК; (в) предприятия и организации, не являющиеся юридическими лицами, созданные в соответствии с законодательством иностранных государств, с местонахождением за пределами РК; (г) находящиеся в РК филиалы и представительства вышеуказанных нерезидентов; (д) находящиеся в РК иностранные дипломатические и иные иностранные представительства, а также международные организации, их филиалы и представительства.

Операции в иностранной валюте и с ценными бумагами в иностранной валюте подразделяются на текущие валютные операции и валютные операции, связанные с движением капитала.

К текущим валютным операциям относятся:

переводы в РК и из РК иностранной валюты для осуществления расчетов без отсрочки платежа по экспорту и импорту товаров, работ, услуг, результатов интеллектуальной деятельности, а также осуществление расчетов, связанных с кредитованием экспортно-импортных операций на срок не более 180 дней;
получение и предоставление финансовых кредитов на срок не более 180 дней;
переводы в РК и из РК процентов, дивидендов и иных доходов по вкладам, инвестициям, кредитам и прочим операциям, связанным с движением капитала;
переводы неторгового характера в РК и из РК, включая перевод сумм заработной платы, пенсий, алиментов, наследства, а также другие аналогичные операции.

К валютным операциям, связанным с движением капитала, относят:

прямые инвестиции — вложения в уставный капитал предприятия с целью извлечения дохода и получения, прав на участие в управлении предприятием;
портфельные инвестиции, т. е. приобретение ценных бумаг;
переводы в оплату прав собственности на здания, сооружения и иное имущество, включая землю и ее недра, относимое по законодательству страны его местонахождения к недвижимому имуществу, а также иные права на недвижимость;
предоставление и получение отсрочки платежа на срок не более 180 дней по экспорту и импорту товаров, работ, услуг;
предоставление и получение финансовых кредитов на срок не более 180 дней;
все иные валютные операции, не являющиеся текущими валютными операциями.

Валютные операции в РК осуществляют только уполномоченные коммерческие банки, т. е. банки и иные кредитные учреждения, получившие лицензии Национального Банка РК на проведение валютных операций.

Существуют три вида валютных лицензий: внутренние, расширенные и генеральные. Наибольшие права предоставляет генеральная валютная лицензия. На проведение операций с золотом требуется также специальная лицензия НБ.

Валютные ценности могут находиться в собственности, как резидентов, так и нерезидентов. Покупка и продажа иностранной валюты проводятся через уполномоченные коммерческие банки. Сделки купли-продажи иностранной валюты могут осуществляться непосредственно между уполномоченными банками, а также через валютные биржи, действующие в порядке и на условиях, устанавливаемых НБ РК. При этом покупка и продажа иностранной валюты, минуя уполномоченные банки, не допускаются.

Валютное регулирование осуществляет Национальный Банк РК. Он устанавливает порядок обязательного перевода, вывоза и пересылки иностранной валюты и ценных бумаг в иностранной валюте, принадлежащих резидентам; выдает валютные лицензии; проводит валютные интервенции на валютной бирже страны.

Валютный контроль осуществляется органами валютного контроля и их агентами. Органами валютного контроля являются НБ РК, АФН РК а также Правительство РК.

Агентами валютного контроля выступают организации, которые в соответствии с законодательными актами могут осуществлять функции валютного контроля. Агенты валютного контроля подотчетны соответствующим органам валютного контроля.

3 . Совершенствование механизма регулирования валютных операций в Республике Казахстан

Достижение макроэкономической стабилизации к настоящему моменту и перспективы роста экономики Казахстана, связанные с промышленной эксплуатацией новых месторождений минеральных ресурсов позволяют корректировать механизм валютного регулирования в сторону его либерализации. Достижение относительной устойчивости платежного баланса и необходимость предотвращения негативных последствий перегрева экономики предложением иностранной валюты позволило Национальному банку либерализовать валютный режим.

Ограничения на использование иностранной валюты и на трансграничное движение капитала присутствовали, либо в настоящее время сохраняются во многих развивающихся странах и странах с переходной экономикой. Например, наиболее развитые ныне страны Европейского Союза, Япония и США, которые на определенном этапе своего развития (60-70-е годы) прибегали к тем или иным формам контроля над потоками капитала. Для развивающихся стран и стран с переходной экономикой наиболее важным является достижение низких темпов инфляции и относительной стабильности курса национальной валюты. Это и определяет сохранение ограничений на операции, связанные с движением капитала, так как регулирование процентных ставок в этом случае может иметь непосредственный эффект на трансграничные потоки капитала, обменный курс, либо темпы роста цен в экономике.

В зависимости от причин сохранения ограничений валютного режима, различаются и его формы. В странах, которые испытывали большой приток краткосрочного капитала, с целью снижения его давления на обменный курс национальной валюты, вводили ограничения в виде полного, либо частичного зачисления поступающих средств на специальные валютные счета с изъятием определенного процента от суммы в случае, если инвестиции пробыли в стране менее 1 года (Чили). Основная задача валютного режима в данном случае заключалась в изменении структуры притока капитала в пользу долгосрочных инвестиций, делая их более привлекательными.

Для других стран основная проблема сводилась к сохранению стабильности обменного курса и низких темпов инфляции через ограничение оттока капитала путем выдачи Центральным Банком разрешения на проведение операций, в зависимости от характера и потенциального эффекта для экономики. Данная система валютного регулирования, базирующаяся на требовании получения разрешения (лицензии) на проведение тех или иных операций, была характерна для большинства стран СНГ и Восточной Европы, в том числе и Казахстана.

Достижение стабильности на денежном рынке, сбалансированности спроса на иностранную валюту и контролируемого уровня инфляции вызвало необходимость выработки новых подходов к либерализации валютного режима, направленных на снятие отдельных ограничений при проведении валютных операций, применение иных методов регулирования валютных операций, в соответствии с требованиями времени и международной практики.В условиях глобализации мировой экономики и роста международных финансовых операций, либерализация движения капитала является неизбежным и необходимым условием экономического развития для стран, желающих максимально использовать преимущества более активной интеграции в мировую экономику.

Рассмотрим предпосылки программы либерализации валютного режима в Казахстане. Переход на режим плавающего валютного курса в апреле 1999 года создал значительный положительный импульс развитию реального сектора экономики, который за счет снижения темпов инфляции, относительной стабильности валютного рынка и роста сбережений населения в банковской системе не исчерпан и по сей день. При этом период снижения мировых цен на экспортируемые Казахстаном товары во второй половине 2001 года, показал, что в экономике за прошедшие 3 года сформировался определенный потенциал для безболезненного сглаживания неблагоприятных внешних факторов за счет внутренних ресурсов и устойчивого притока капитала в республику.

Структура притока капитала ориентирована на наращивание производственного потенциала и наименее зависима от изменений ожиданий портфельных инвесторов, чувствительных к внутренней и внешней конъюнктуре. В частности, в структуре притока капитала доминируют прямые инвестиции, финансирующие, прежде всего, импорт инвестиционных товаров и товаров промежуточного промышленного потребления, т.е. приток иностранного капитала не проедается, а способствует накоплению основных фондов предприятий республики.

Единственным недостатком является то, что приток иностранных инвестиций осуществляется главным образом в сырьевой сектор, на который приходится 2/3 накопленного запаса прямых инвестиций в Казахстан, в то время как обрабатывающая промышленность наиболее остро испытывает недостаток оборотных средств. Дальнейшее освоение нефтяных месторождений создает дополнительную угрозу конкурентоспособности обрабатывающей промышленности, так как приток нефтедолларов при нерациональном их использовании будет давить на удорожание обменного курса тенге (синдром «Голландской болезни»). С учетом дальнейшего притока капитала в республику, НБК может, либо допустить повышение курса национальной валюты, либо осуществлять постоянные интервенции на валютном рынке и стерилизовать рост внешних активов банковской системы, что будет сопровождаться постоянным ростом расходов НБК, приведет к снижению внутренних процентных ставок и возможности неконтролируемого роста инфляции.

Сравнительная стоимость заемных ресурсов за рубежом и в Казахстане и высокий внутренний спрос продолжают стимулировать привлечение значительных объемов иностранного капитала коммерческими банками и в последние годы — 2005-2006г.г. Этот приток иностранного капитала обусловил как расширение объемов внутреннего кредитования, так и рост и изменения в структуре иностранных активов частного сектора. В условиях благоприятной для сырьевых товаров ценовой конъюнктуры существенный рост притока финансовых ресурсов происходил в 2005-2006 г.г. по операциям прямого инвестирования в Казахстане. Положительный баланс по прямым инвестициям превысил за 9 месяцев 2006 года 2,6 млрд. долл., на 52% выше аналогичного показателя базового периода. Для 2006 года характерен рост как прямых иностранных инвестиций в Казахстан, так и прямых инвестиций казахстанских резидентов в зарубежные предприятия. Валовой приток иностранных прямых инвестиций в Казахстан (ИЛИ) составил 3,9 млрд. долл., увеличившись на 17,6% в сопоставлении с аналогичным показателем базового периода. В целом за отчетный период инвестиции нерезидентов в акционерный капитал казахстанских предприятий составили 193,5 млн. долл., поступления были обеспечены за счет роста сделок по продаже долей участия и пополнения уставного капитала казахстанских предприятий частного сектора. В отраслевой структуре валового притока ИЛИ в отчетном периоде 47% приходилось на инвестиции в добычу нефти и природного газа, 30,6%; геологическую и изыскательскую деятельность и 4,2% — в цветную металлургию. В структуре валового притока ИЛИ по странам — инвесторам наибольшие удельные веса приходились на инвесторов из США (30%), Нидерландов (14,6%), Великобритании (13,5%), Италии (5,8%), Франции (4,8%), Швейцарии (4,6%), Китая (4,1%), Российской Федерации (3,7%) и Японии (3,2%). Структурные изменения относительно базового периода коснулись в основном Швейцарии, доля которой снизилась на 8,8% и США — рост составил 5,7%.

Погашение займов, предоставленных прямыми иностранными инвесторами, в отчетном периоде составило 1315 млн. дол. США, сократившись на 8,8%. По операциям краткосрочного кредитования казахстанскими предприятиями иностранных материнских компаний платежи в погашение кредитов превысили объемы нового освоения и, в результате, требования к прямым иностранным инвесторам по долговому капиталу сократились (нетто-приток средств) за отчетный период на 25 млн. долл. Рост требований к прямым инвесторам по акционерному капиталу в 35 млн. долл. отражает не связанное с долговым капиталом перечисление средств прямому инвестору казахстанским филиалом иностранной компании. В итоге, с учетом изменений требований к прямым иностранным инвесторам и погашения кредитов прямых иностранных инвесторов, нетто-поступление прямых иностранных инвестиций в Казахстан в отчетном периоде составило 2592 млн. долл.

Баланс по портфельным иностранным инвестициям в отчетном периоде сложился с положительным сальдо почти в 306 млн. долл., в сравнении с негативным дисбалансом превысившим 1,2 млрд. долл. в базовом периоде. Нетто-прирост обязательств резидентов по портфельным инвестициям за отчетный период составил 375 млн. долл., значительно превышая аналогичный показатель базового периода (39 млн. долл.). Этот прирост обеспечивался в основном, за счет евробондов, выпущенных Министерством финансов Республики Казахстан за рубежом, чистые покупки по которым составили 240 млн. долл. и эмиссии евробондов на сумму 100 млн. долл. ОАО АТФ Банк.

Основной вклад в рост иностранных активов резидентов был внесен резким увеличением объемов краткосрочного торгового кредитования (отсрочка платежей по экспорту и авансирование импорта) — за отчетный период сумма нетто-инвестиций за рубеж по этой позиции превысила миллиардный уровень, значительно перекрывая ранее регистрируемые в платежном балансе показатели. Наибольшие объемы предоставленных кредитов приходятся на экспортеров энергоносителей, цветных и черных металлов. Активы предприятий на счетах в иностранных банках выросли за отчетный период на 497 млн. долл. В сумме за период прирост активов частного небанковского сектора составил 1,7 млрд. долл. или 63% от общего прироста активов. Существенный рост отмечался по иностранным активам коммерческих банков — за отчетный период они выросли на 879 млн. долл. в сопоставлении с ростом на 64 млн. долл. в базовом периоде. Резкое расширение объемов операций по кредитованию нерезидентов, предпринятое банками во второй половине 2003 года, получило дальнейшее развитие в отчетном периоде.

Рост активов органов денежно-кредитного регулирования (Национального банка) — 80 млн. долл. за отчетный период — отражает главным образом прирост активов Национального Фонда Республики Казахстан, в других, чем ценные бумаги, финансовых инструментах. Рост обязательств — на 1999 млн. долл. за отчетный период — был обеспечен главным образом за счет привлечения займов банковским сектором республики (73% от общего прироста).

При построении системы валютного контроля необходимо также учитывать соотношение результатов осуществления контроля и затрат на его реализацию. С течением времени, по мере развития финансового рынка, усложнения схем проведения валютных операций появляются дополнительные возможности для обхода установленных административных барьеров, что требует все больших финансовых затрат на осуществление валютного контроля, снижая при этом его эффективность. Кроме того, по мере совершенствования финансового надзора, повышения требований к капитализации и управлению рисками в финансовых институтах, совершенствования налогового администрирования, постепенно отпадает необходимость в дублировании надзорных функций со стороны валютного контроля. Ограничивая весь спектр валютных операций, снижаются и потенциальные доходы экономики от вложения в иностранные активы, поэтому подход Национального Банка должен заключаться в максимально возможной либерализации режима в отношении наиболее привлекательных валютных операций и повышении эффективности валютного контроля за наиболее рискованными и масштабными операциями.

По такому пути шли многие страны Восточной Европы, которые либо уже полностью либерализовали валютный режим (Венгрия, Чехия), либо предполагают осуществить эти меры в ближайшее время (Польша). При этом, либерализация оттока капитала сначала касалась прямых инвестиций за рубеж, долгосрочных портфельных инвестиций и кредитов, инвестиций в ценные бумаги развитых стран (стран Организации Экономического Сотрудничества и Развития) и только затем операций с краткосрочными финансовыми инструментами и достижение полной внутренней конвертируемости национальной валюты. Аналогичный подход, с учетом нашей специфики будет применяться и в Казахстане.

Разработанная Национальным Банком Концепция либерализации валютного режима призвана систематизировать подходы к дальнейшей либерализации валютного режима в комплексе мер по развитию финансового рынка и направлений денежно-кредитной политики. Причем о возможности полной отмены ограничений в рамках валютного регулирования можно говорить не ранее, чем будут созданы все предпосылки для достижения устойчивого притока капитала в республику от внешнеторговых операций; превышения внутренних сбережений над внутренними инвестициями и наличия и эффективных механизмов финансового контроля над всеми участниками внешнеэкономической деятельности. Особенно, важно понимать, что в рамках поставленных Национальным Банком приоритетов по переходу на политику «инфляционного таргетирования» и либерализации валютного режима, сокращаются возможности регулирования обменного курса, через непосредственное вмешательство на валютном рынке.

Представим кратко программу инфляционного таргетирования, которая тесно связана с либерализацией валютного режима. Переход к принципам инфляционного таргетирования подразумевает создание институциональной основы функционирования системы целевых показателей инфляции. В нормативных актах в качестве одной из целей должна быть зафиксирована стабилизация цен, отражена независимость центрального банка в выборе инструментов денежно-кредитной политики, в явной форме должно быть запрещено финансирование бюджета правительства, но центральному банку разрешено проводить операции на вторичном рынке государственных ценных бумаг. С целью заранее определить обстоятельства, при которых по независящим от центрального банка причинам невозможно достичь целевых показателей, допускается принятие оговорки об освобождении от ответственности при наступлении форс-мажорных обстоятельств. В ней должен быть указан период, в течение которого центральный банк принимает решение вернуться к намеченным целевым показателям или объявить новые плановые показатели инфляции. Из 13 стран, использующих целевое таргетирование, такая оговорка принята 4 странами (Канада, Чехия, Новая Зеландия и ЮАР). Оговорка об освобождении от ответственности принимается для обеспечения большей гибкости целевых показателей, однако, их недостатком является большая степень субъективности в их применении.

Переход к принципам инфляционного таргетирования должен предполагать осуществление официального объявления целевого показателя инфляции Национальным банком. При этом необходимо определить:

— вид выбранного целевого индекса (ИПЦ или «базовые» индексы, полученные исключением некоторых цен);

— горизонт планирования (а какой срок);

— вид целевого показателя (точечный, с интервалом или точечный с интервалом);

— оперативный целевой показатель денежно-кредитной политики (используются наиболее краткосрочные процентные ставки типа процентной ставки по суточным ссудам, ставки по краткосрочным нотам Национального банка, краткосрочной ставки репо и т.д.)

Механизм трансмиссии политики инфляционного таргетирования заключается в том, что изменение процентных ставок, как правило, вызывает противоположную тенденцию изменения инфляции, как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе: увеличение процентных ставок приводит к сокращению инфляции и наоборот. В краткосрочной перспективе увеличение процентных ставок непосредственно воздействует за счет повышения курса внутренней валюты, что в свою очередь, обуславливает снижение цен на импортируемые товары. В долгосрочной — увеличение процентных ставок воздействует косвенно, благодаря снижению инфляционных ожиданий и сопряженному с ним сокращению капиталовложений предприятий, а также за счет уменьшения потребления. Это приводит к росту курса внутренней валюты.

При высоких уровнях инфляции изменения ДКП могут быстро отразиться на характере ожиданий, в то время как в случае низкой инфляции механизмы воздействия мер политики становятся более сложными и приобретают по большей части косвенный характер. Подобные же выводы можно сделать и в отношении взаимосвязей между денежными агрегатами и инфляцией.

Теоретически представленный механизм достаточно эффективен. Однако, в Казахстане отсутствует полноценный трансмиссионный механизм воздействия ДКП на динамику денежных потоков. Реализация данного механизма должна являться основной задачей по переходу к политике инфляционного таргетирования и пока она сдерживается слабой регулирующей ролью официальных ставок Национального банка. Более того, пока официальные ставки, особенно ставка рефинансирования и учетная ставка, реально не имеют воздействия на рынок и являются по существу индикативными.

Некоторую регулирующую роль в настоящее время выполняют ставки Национального банка по операциям репо. В будущем они могут взять на себя роль основного инструмента денежно-кредитной политики по регулированию денежной базы. Для этого потенциал операций открытого рынка Национального банка должен быть достаточно высоким, что в свою очередь, требует развития вторичного рынка государственных ценных бумаг. Кроме того, так как обменный курс имеет достаточно сильное влияние на инфляционное ожидание и уровень цен, то необходимо принять меря по дальнейшему развитию срочного рынка иностранной валюты и рассмотреть возможного использования инструментов этого рынка в качестве инструментов денежно-кредитной политики Национального банка. Основными инструментами денежно-кредитной политики при инфляционном таргетировании уместно было бы оставить операции открытого рынка. Также возможно использование обменного курса, так как его колебания в странах с высокой долларизацией имеют достаточно сильное влияние на инфляционные ожидания и цены. Все вышесказанное еще раз подчеркивает важность сопоставления этих двух программ Национального банка, которые и по срокам введения совпадают.

Но, несмотря на восторженные одобрения данной программы либерализации валютного режима, отмечаются ее отдельные недостатки. С точки зрения устойчивости макроэкономического развития данная программа несет в себе риски дестабилизации ситуации в случае, если сложившийся обменный курс национальной валюты не отвечает условиям фактического внутреннего и внешнего равновесия. В частности, в условиях либерализации оттока капитала особенно важна оценка реальной стоимости национальной валюты, внутренних процентных ставок по паритетному условию и способности органов денежно-кредитного регулирования адекватно регулировать спекулятивные настроения на валютном рынке, особенно в случае негативного внешнего шока.

Отмечая, что казахстанская экономика находится в значительной зависимости от ситуации на мировых товарных рынках, а также существование достаточно высокого уровня долларизации финансового и реального секторов, относительно высокой степени концентрации внутреннего валютного рынка, отсутствие развитого рынка срочных финансовых инструментов, чувствительность ожиданий населения на резкие изменения валютного курса, а в программе обращается внимание на снижение странового риска в условиях удорожания национальной валюты, что в свою очередь создает условия для устойчивого притока капитала в экономику Казахстана.

Также утверждается, что в целом уровень международных резервов Национального банка является достаточным даже для стран, имеющих режим фиксированного обменного курса, что позволяет эффективно управлять спекулятивными настроениями и своевременно реагировать на изменение внешней конъюнктуры. Но следует отметить, что при растущей глобализации, неконтролируемых перетоках спекулятивного капитала и потенциальных шоках возможна дестабилизация экономического развития. В связи с этим, как указано в программе, необходимо ограничить присутствие Национального банка на внутреннем валютном рынке до осуществления сглаживания резких спекулятивных колебаний.

Рассмотренный выше комплекс предусмотренных задач данной программы должен быть реализован по двум направлениям. Во-первых, будет создана количественная и качественная оценка внутренних и внешних рисков путем формирования системы показателей, позволяющих Национальному банку иметь объективную картину о рисках, текущей экономической ситуации и перспективах ее развития и своевременно принимать адекватные решения по денежно-кредитной политике. Во-вторых, отечественная экономика нуждается в постепенной отмене ограничений на проведение валютных операций на базе оценки эффективности существующих валютных ограничений и механизмов регулирования рисков. Последним аспектом является определение норм валютного законодательства и требований к порядку проведения валютных операций, которые должны быть сохранены после 2007 года, в соответствии с наиболее целесообразной для Казахстана международной практикой.

Первое направление планируется развивать исходя из рекомендаций миссии МВФ технической помощи по вопросам либерализации валютного режима. Данная миссия посоветовала создать системы индикаторов раннего оповещения, включающей индикаторы внешних шоков; показатели, позволяющие получать адекватную картину о состоянии внутреннего финансового сектора и его способности реагировать на неблагоприятное развитие внешней конъюнктуры; детализированную информацию по потокам капиталов и его использованию, структуре активов и пассивов. Данная система позволит более эффективно проводить денежно-кредитную политику в условиях отмены административных ограничений на движение капитала и обеспечит переход Национального банка на классическую систему инфляционного таргетирования. Данное направление носит более методологический характер. Но позитивным является стремление Национального банка начать публикацию отчета по финансовой стабильности, где детально анализируются все аспекты развития финансового сектора, как с точки зрения пруденциального регулирования, так и макроэкономических факторов, внутренних и внешних рисков.

В отношении второго направления, которое касается непосредственно операций, связанных с движением капитала, Национальный банк вправе вводить ограничения по требованию предварительного (до начала исполнения обязательств сторонами либо в течение определенного срока с момента перехода валютной операции из текущей в разряд операции, связанной с движением капитала) получения лицензии либо регистрационного свидетельства. Право использовать режим лицензирования в отношении операций, связанных с движением капитала, сохраняется за Национальным банком до 2007 года. Возможность распространения режима регистрации в целях обеспечения полноты охвата и детализации информационной базы статистического учета сохраняется после полной либерализации капитального счета. Режим уведомления о проводимой операции после ее совершения не может рассматриваться ограничением с точки зрения валютного регулирования. Полная либерализация портфельных инвестиций по программе не предусмотрена. В случае снятия всех ограничений валютного законодательства по инвестициям индивидуальных инвесторов при сохранении ограничений специального (банковского, страхового, о рынке ценных бумаг) законодательства на инвестиции за границу может произойти отток внутренних ресурсов на более ликвидные рынки, к примеру, на российский рынок.

В 2007 году Национальный банк РК, не останавливаясь на достигнутом, планирует отменить лицензирование прямых инвестиций за границу всеми нефинансовыми организациями. В целях получения детализированной информации об условиях осуществления крупных операций прямого инвестирования за границу прямые инвестиции, превышающие определенный порог, будут подлежать регистрации в Национальном банке. Стоимостной порог, в случае превышения которого прямые инвестиции будут подлежать регистрации, будет установлен на уровне 10 тысяч иностранной валюты.

Кроме того, подлежит отмене лицензирование инвестиций за границу, осуществляемых банками и страховыми организациями. Инвестиции организаций, осуществляющих инвестиционное управление пенсионными активами, в соответствии с действующим законодательством исключены из лицензирования. Приобретение акций нерезидентов банками второго уровня будет подлежать уведомлению в Национальном банке. Предложения по снятию ограничений с валютных операций, связанных с прямым иностранным инвестированием, не своевременны и носят ранний характер. Доказательство этому ситуация с доходностью от прямого иностранного инвестирования в Казахстане за 1999-2002г.г. За последние годы опасным стал резкий рост вывоза за рубеж доходов, полученных владельцами прямых зарубежных инвестиций в Казахстане. За 1999-2002г.г. они выросли с 330 до 1289 млн. долларов США. Доля реинвестируемых доходов за рубеж к сумме новых прямых инвестиций достигла в 2002г. 43%. На первый взгляд, в 2001г. произошло снижение доли доходов, реинвестируемых за рубеж с 73.1 до 36,9%. Но эта иллюзия связана с ростом новых прямых инвестиций в 2,2 раза. Если бы они сохранились на уровне предыдущего года, а в первый год обычно у них не бывает должной отдачи, то отношение реинвестиций доходов за рубеж к привлеченным прямым инвестициям достигло бы 79,9%. Значит, с дохода от каждого инвестированного доллара из Казахстана за рубеж утекали почти 80%.

В среднем из каждых 100 долларов привлекаемых в РК ежегодно прямых иностранных инвестиций 45 долларов опять уходит за рубеж в форме доходов иностранных фирм. Следовательно, доходность каждого инвестированного из-за рубежа доллара в РК достигает до 45% годовых. В то время как в материнских странах иностранных фирм он в 7-9 раз меньше. Стало быть, нашему государству выгодно было бы больше вкладывать свободные средства не в зарубежные активы, а на развитие отечественной экономики. Аналогичная ситуация была характерна для периодов 2003-2004г.г., что ранее было отмечено. Исчезнут разовые лицензии на портфельные инвестиции за границу, осуществляемые всеми остальными инвесторами, через казахстанских профессиональных участников рынка ценных бумаг. Произойдет переход на систему выдачи операционных лицензий на осуществление инвестиций за границу организациями, осуществляющими брокерско-дилерскую деятельность, управление инвестиционным портфелем, в том числе инвестиционных фондов, с установлением необходимых квалификационных требований. В отличие от действующих процедур выдачи разовых лицензий, переход на систему операционных лицензий позволит инвесторам более гибко подходить к структуре портфеля, использовать срочные сделки, операции с производными финансовыми инструментами на гибкой основе без дополнительных ограничений. Риски будут ограничиваться объемами проводимых операций. Появятся устанавливаемые в отношении лицензируемого договора на брокерское обслуживание квалификационные требования, которые будут регулировать инвестиции резидентов через иностранного брокера, для осуществления коих резидент должен открыть счет у брокера.

В целях реализации намеченного планируется оценить возможность дальнейшего расширения перечня ценных бумаг нерезидентов, в которые могут осуществлять инвестиции банки в рамках профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, а также по инвестициям других финансовых организаций. Национальный банк намеревается до полной отмены ограничений валютного законодательства на инвестиции за границу в 2007 году активизировать работу по созданию ликвидного внутреннего рынка финансовых инструментов, предлагающего широкий их ассортимент. Среди других мер следует отметить отмену лицензирования счетов в иностранных банках за рубежом, открываемых для целей финансирования операционных расходов, связанных с содержанием филиалов и представительств. Будет отменено лицензирование открытия юридическими лицами счетов, предназначенных для зачисления средств в качестве обеспечения обязательств резидентов перед нерезидентами по привлеченным кредитам и займам, которые подлежат регистрации в Национальном банке, если обязательное наличие данного счета определено условиями кредитного договора. Открытие временного счета юридическим лицами при создании предприятия за рубежом будет освобождено от лицензирования. Будет отменено лицензирование открытия банковских счетов в иностранных банках и иных финансовых институтах для целей инвестирования на международных рынках ценных бумаг всеми финансовыми организациями. Также физические лица смогут открывать счета, если они временно находятся за пределами РК без подтверждения цели пребывания за границей. В отношении открытия счетов будет распространен режим последующего уведомления, фактически действующий в настоящее время в случае открытия счетов лицами, временно находящимися за пределами РК для целей работы, учебы, отдыха.

В рамках второго этапа либерализации после 2007г. предоставление кредитов всеми финансовыми организациями будет исключено из лицензирования. В настоящее время в условиях повышения волатильности цен на мировых товарных рынках, курсов валют, процентных ставок участники внешнеторговых операций, финансовые организации начинают проявлять все больший интерес к инструментам хеджирования рыночных рисков. Обладая неоспоримыми преимуществами, данные инструменты хеджирования несут в себе большие риски значительного неблагоприятного изменения цены базового актива, что соответственно может отразиться на значительных потерях инвестора. К примеру, эффект девальвации рубля в 1998г. на кризис в банковской системе России был усугублен значительным объемом форвардных валютных контрактов российских банков с иностранными контрпартнерами, исполнение которых стало невозможным после обвала российского рубля. Условные требования и обязательства могут также широко использоваться как схемы увода капитала. Таким образом, пруденциальное регулирование должно максимально эффективно отслеживать сделки с производными финансовыми инструментами финансовых организаций и ограничивать принимаемые ими риски. В то же время в отношении операций организаций, деятельность которых не связана с привлечением финансовых ресурсов, задача органов валютного регулирования в данном случае заключается в обеспечении прозрачности и легальности проводимых операций с производными финансовыми инструментами, поскольку минимизация рисков в данном случае является непосредственной задачей участника внешнеэкономической деятельности. Данные принципы будут заложены в систему валютного регулирования операций с производными финансовыми инструментами.

Учитывая, что объемы сделок со срочными контрактами на внутреннем организованном рынке ценных бумаг незначительны, естественно, что хеджеры и спекулянты проявляют интерес к сделкам на международных рынках с нерезидентами РК. В то же время отдельные нормы действующего валютного законодательства не отвечают специфике осуществления операций с производными финансовыми инструментами и соответственно препятствуют более активному использованию инструментов хеджирования. Операции с производными ценными бумагами, где банки, страховые организации выступают стороной сделки с нерезидентами, будут исключены из лицензирования.

Регулирование операций с производными инструментами, осуществляемых другими организациями и физическими лицами через брокеров и управляющие компании будет реализовываться в рамках операционных лицензий на инвестиции за границу, выдаваемых организациям, осуществляющим брокерско — дилерскую деятельность и управление инвестиционным портфелем. При осуществлении операций с производными финансовыми инструментами на внутреннем рынке обязательным условием должно быть осуществление расчетов за национальную валюту, либо за счет собственных средств в иностранной валюте. Расширение перечня целей приобретения иностранной валюты с точки зрения минимизации спекулятивных рисков не целесообразно. Соответственно уполномоченные банки, заключающие срочные сделки с клиентом с поставкой базового актива, должны проверять цели покупки на момент заключения контракта (проверка обоснованности сделки) или наличие собственных средств в иностранной валюте. Поскольку на фондовой бирже все расчеты по производным финансовым инструментам осуществляются в тенге и инструменты не предусматривают поставку базового актива (в данном случае иностранной валюты), участие на ней юридических и физических лиц — резидентов не ограничиваются нормами валютного законодательства. Также валютное законодательство не ограничивает сделки между резидентами с беспоставочными производными финансовыми инструментами на неорганизованном рынке ценных бумаг, расчеты по которым осуществляются в тенге.

В рамках совершенствования процедур регистрации будет увеличен порог по всем подлежащим в настоящее время регистрации операциям, связанным с притоком капитала, со 100 тысяч до 300 тысяч долларов США. Данный порог позволяет охватывать порядка 76% всех регистрируемых договоров, которые обеспечивают минимум 95% получаемой в рамках регистрации информации для статистического платежного баланса и внешнего долга, что является приемлемым статистическим охватом. После 2007 года все операции банков второго уровня, связанные с притоком капитала и подлежащие регистрации в Национальном банке, будут осуществляться в уведомительном порядке после совершения операции, то есть будут полностью исключены из режима регистрации.

Другим важным направлением отмечено создание системы, позволяющей получать необходимую информацию о проводимых филиалами и представительствами иностранных компаний валютных операций в РК для правильного отражения их в платежном балансе, а также в целях оценки масштабов и направлений иностранного коммерческого присутствия в контексте вступления РК в ВТО. После 2007г. предполагается разработка процедур валютного мониторинга, позволяющих Национальному банку детализировать информацию об операциях, отражаемых в платежном балансе и внешнем долге страны, которые должны найти свое отражение в соответствующих нормативных правовых актах по валютному регулированию и контролю. В 2007г. будет отменено лицензирование переводов для осуществления расчетов по экспортно-импортным сделкам, предусматривающим отсрочку платежей либо авансовый платеж за товары, работы и услуги на срок более 180 дней.

Либерализация валютного режима предполагает отмену ряда ограничений, в частности требования лицензирования валютных операций. В то же время предполагается сохранение требований репатриации валютной выручки по экспорту и авансовых платежей в случае неисполнения нерезидентом обязательств по импорту. Соблюдение данного требования будет обеспечиваться системой экспортно-импортного валютного контроля. В будущем вся информация, как в рамках отдельного экспортно-импортного контроля, так и в целом по каждому экспортеру-импортеру по платежам и поставке товаров будет аккумулироваться и обрабатываться в Национальном банке. Информация, получаемая в рамках системы валютного контроля, в частности, для отслеживания критериев и выявления сомнительных операций по каналам экспортно-импортных и финансовых сделок, эффективно дополнит процедуры противодействия легализации доходов, полученных незаконным путем. В результате реализации мероприятий программы произойдет дальнейшая систематизация и упрощение административных процедур валютного регулирования и контроля. Сокращение функций агентов валютного контроля должно способствовать снижению затрат у банков второго уровня и повышению их конкурентоспособности, тогда как упрощение порядка проведения валютных операций снизит административные издержки участников внешнеэкономической деятельности и косвенно повлияет на сокращение масштабов теневого вывоза капитала.

Создание системы индикаторов раннего оповещения позволит своевременно выявлять внешние и внутренние экономические риски и адекватно реагировать на них, а совершенствование информационной базы о внешнеэкономических операциях обеспечит эффективный переход от разрешительного порядка проведения валютных операций к системе последующего мониторинга и селективного контроля начиная с 2007г.

Как известно, в условиях глобализации крупные развивающиеся рынки больше обременены поиском инвестиций, чем товаров и услуг. Казахстанские финансовые ресурсы при соответствующих условиях будут участвовать в развитии таких крупных рынков, как Китай и Россия, что позволит предпринимателям иметь постоянный и надежный источник доходов. Подобный подход можно объяснить желанием избежать опасность резкого роста притока валютной выручки в страну от экспорта нефти, что приведет к переоценке тенге и создаст угрозу появления «голландской болезни».

Одновременно возникает вопрос: настолько ли необходима именно сегодня и только полная валютная либерализация для казахстанской экономики. Сейчас Казахстану необходимы растущие потоки инвестиций за счет внутренних и внешних источников накоплений, которые послужат диверсификации по пути преодоления сырьевой направленности, создания производства высокотехнологичной и наукоемкой продукции высокого качества, реализуемой на внутреннем и внешнем рынках.

С другой стороны, развитие национального фондового рынка отстает от развития банковской и валютной системы, что несколько сдерживает управление ликвидностью банков, ограничивая спектр ликвидных инвестиционных и финансовых инструментов. За исключением рынка государственных ценных бумаг, рынок корпоративных долговых инструментов в Казахстане находится в стадии становления. Как показывает опыт стран Восточной Европы, преобладание иностранного капитала ведет к слабому развитию фондовых рынков в условиях прямого финансирования от иностранных материнских компаний, что обязательно последует после либерализации валютного режима в Казахстане.

Резюмируя вышесказанное, необходимо отметить, что либерализация валютного режима в определенных условиях (особенно неблагоприятных) может оказать далеко неоднозначное воздействие на рыночные сферы и виды экономической деятельности: платежный баланс, денежно-кредитную систему и валютный рынок, инвестиционный и потребительский спрос, реальный сектор экономики, импортозамещение, фондовый рынок и т.д., и, прежде всего, это касается внутренних и внешних рисков. Цены мировых и товарных рынков, в особенности цены на нефть в значительной степени подвержены влиянию различных экономических и политических факторов. Более того, спады и подъемы — ценовые внешние шоки, характеризуются большой амплитудой и продолжительностью, что может существенно дестабилизировать ситуацию с внешней ликвидностью и платежеспособностью страны.

Либерализация капитальных операций не может являться единственным инструментом сближения внутренних и мировых процентных ставок, тем более что разница валютного и странового риска Казахстана и отдельных стран не позволит полностью уравнять процентные ставки. Быстрая либерализация режима в отношении инвестиций в иностранные активы может привести к оттоку сбережений за рубеж, что, во-первых, не будет способствовать появлению адекватных инструментов инвестирования и развитие внутреннего фондового рынка, во-вторых, приведет к нехватке внутренних финансовых ресурсов при растущем спросе на них со стороны реального сектора. Как показывает опыт, риск спекулятивной атаки на валютный курс не всегда определяется только наличием фундаментального макроэкономического дисбаланса в экономике. Повышение степени мобильности капитала может привести к увеличению числа краткосрочных операций, которые имеют спекулятивный характер, и сильно зависят от ожиданий инвесторов, чувствительных к внутренней и внешней конъюнктуре. Риск неплатежеспособности предприятий нефинансового сектора в случае значительных колебаний обменного курса, что обусловлено высоким уровнем задолженности и степенью долларизации их обязательств. Риск «регулятивного арбитража», т.е. система валютного регулирования и контроля построена таким образом, что участники внешнеэкономических операций могут обходить установленные ограничения на проведение отдельных операций через каналы операции, в отношении которых требования валютного регулирования уже смягчены — либерализованных операций. В этом отношении показателен пример Китая, валютная выручка предприятий резидентов, в которой регулируется так, что ее вывезти можно лишь в виде товаров, производимых китайскими предприятиями.

Другой пример валютной либерализации — Япония. В Японии с апреля 1998г. вступила в силу новая редакция закона о контроле над иностранной валютой. Хотя и в прошлом принимались меры по постепенной либерализации операций с иностранной валютой, нынешняя редакция делает все виды операций с валютой, как юридических, так и частных лиц, полностью свободными, без ограничений величины суммы: владение иностранной валютой, операции по ее продаже и покупке, переводе за границу, открытии депозитов иностранных банках и использование этих счетов для повседневных расчетов, использование иностранной валюты для взаиморасчетов не только между валютными счетами в одном банке, но и с любой третьей стороной, выпуск разрешений на ведение валютных операций на основе только поданного в одностороннем порядке любым желающим заявления и т.д.

За счет либерализации операций с валютой ожидается следующий эффект:

— значительное сокращение комиссий банкам при осуществлении валютных операций;

— для многонациональных компаний использование системы взаимных клиринговых расчетов позволит значительно сократить величину самих сумм, проходящих через банки при проведении расчетов;

— производитель (заказчик) сможет проводить расчеты с банками и торговыми компаниями (экспортерами или импортерами) внутри страны прямо в иностранной валюте, без проведения обменных операций;

— японские компании смогут воспользоваться дешевыми услугами европейских и американских банков.

Для торговых компаний это означает не только сокращение расходов на банковские операции, но и появление новых деловых возможностей. Некоторые компании, вероятно, предпочтут купить небольшие иностранные банки для повышения эффективности расчетов и привлечения финансовых средств. Давая реальную оценку процессу либерализации валютного режима, надо отметить, что предложенная программа либерализации валютного режима носит скоротечный характер, она естественно нужна, но для полного ее введения необходимо решить самые актуальные проблемы, которые рассматривались нами выше. Это, в первую очередь: снижение уровня долларизации экономики, пересмотр законодательной базы проведения валютных операций, ведь даже введение данной программы либерализации валютного режима требует дополнительного юридического оформления в сфере лицензирования инвестиционной деятельности финансовых институтов на зарубежных рынках капитала и страхования экспортных кредитов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В условиях устойчивого экономического роста в Казахстане возрастает роль и значение валютной политики страны. Первопричиной экономического роста является высокие цены на минеральные ресурсы, которые составляют основную статью казахстанского экспорта. При таком положении дел, когда основной доход государства составляет валютная выручка от экспорта существенным остается вопрос о стабильности и эффективности валютного режима. Иными словами, такое состояние валютного режима, при котором и импортирование необходимых товаров обходилось недорого, и продукция отечественного производителя была конкурентоспособна с точки зрения цены, и национальная валюта была устойчива к внутренним и внешним шокам. В такой ситуации большая роль отводится регулирующим государственным органам, в частности Национальному Банку и Агентству финансового надзора. В свете вышеуказанного, для Казахстана на нынешнем этапе развития стратегическое значение приобретает построение и функционирование эффективной валютной системы и, как основной элемент ее, поддержание оптимального баланса между реальным и номинальным обменными курсами, так как их соотношение в первую очередь влияет на конкурентоспособность продукции отечественных производителей.

Политика реформ и совершенствование валютной политики, проводимой более десяти лет уже дает свои результаты. Проведенная девальвация в 1999 году и начало функционирования свободно плавающего обменного курса, вначале была встречена с подозрительным недоверием, но дальнейшее развитие ситуации доказала обратное. Конкурентоспособность казахстанской продукции выросла, колебания обменного курса тенге по отношению к другим мировым валютам стабилизировались. Дальнейшая стабилизация обменного курса положительно повлияла на всю экономическую ситуацию в стране. Реальный рост ВВП обеспеченный соответствующим приростом денежного предложения, проводимая Правительством сбалансированная фискально-бюджетная политика, структурная реформа государственного управления и политика направленная на повышение жизненного уровня населения, а также проводимая Национальным Банком грамотная денежно-кредитная политика создали все предпосылки для удержания инфляции на приемлемом уровне. К тому же, в объяснении природы казахстанской инфляции большую удельную долю занимало именно изменение обменного курса тенге по отношению к доллару. Это объяснялось большой долей продовольственных товаров и товаров широкого потребления в совокупном импорте. Таким образом, за счет стабилизации обменного курса тенге удалось в большей степени избавиться от составляющей инфляции — импортируемой инфляции.

Проведенный анализ показал тесную взаимосвязь между обменный курсом и показателями внешней торговли. Если экспорт преобладает в структуре внешней торговли страны, то это означает избыточное поступление иностранной валюты в страну, следовательно, рост спроса на национальную валюту и рост обменного курса этой валюты. И, наоборот, при дефиците торгового баланса (когда объем импорта больше, чем объем экспорта) национальная валюта должна слабеть. В действительности же, взаимное влияние торговли, обменных курсов, инфляции и процентных ставок настолько перемешивает все факторы, что связь между ними становится более глубокой. Для выявления взаимовлияния реального обменного курса и внешней торговли в работе была разработана и представлена эконометрическая модель. Расчеты показали, что между реальным эффективным обменным курсом и экспортом существует обратная зависимость, а с импортом прямая зависимость. Следовательно, в целях поддержания конкурентоспособности отечественных производителей и в интересах потребителей необходимо удерживать равновесный обменный курс тенге.

В условиях глобализации внешнеэкономическая стратегия Казахстана направлена на либерализацию внешнеэкономической деятельности страны, которая в свою очередь, повлияла на дальнейшую либерализацию валютного режима. В свете развития мировой экономической и финансовой системы и интеграции Казахстана в это сообщество, приоритетным направлением является совершенствование и приведение в соответствие с международными стандартами валютного курса. Казахстан изъявил желание присоединиться к Всемирной Торговой Организации, и ведутся многосторонние и двусторонние переговоры. Это будет означать увеличение торгового оборота с внешним миром. В таких условиях жесткие требования должны предъявляться к государству, которое должно обеспечить стабильность валютного режима, чтобы инвестирование в казахстанскую экономику было не авантюрным предпринимательством, а выгодным и эффективным мероприятием. Чтобы экспортеры не теряли свои конкурентные позиции, и отечественный производитель продукции для внутреннего рынка тоже не пострадал. Для этого Правительством и Национальным Банком была разработана концепция либерализации валютного режима и программы по реализации этой концепции на 2003-2004 годы и 2005-2007 годы. В итоге осуществления этих программ будет достигнута полная либерализация операций текущего счета и полная конвертируемость национальной валюты. Дальнейшая либерализация валютного режима в Казахстане требует доработок в области законодательства валютного регулирования и валютного контроля, а также внесения изменений в Концепцию либерализации валютного режима. В частности, сокращение ограничений на осуществление валютных операций.

Подводя итоги, можно отметить, что валютная политика является неотъемлемой частью общеэкономической стратегии государства. Мировой опыт показывает, что формирование валютной политики и ее реализация зависит от состояния национальной экономики. Сбалансированная валютная политика Национального банка является фактором бесперебойного функционирования национальной экономики Казахстана, и создает стартовые условия для будущего динамичного развития хозяйства.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Киреев А.П. Международная экономика. Часть — Москва: Международные отношения, 2003. — 483с
Валютное регулирование в системе государственного управления экономикой. Учебник / Под общ. ред. В.М. Крашенинникова. — М.: ЗАО Издательство Экономика, 2003. — 399 с.
Красавина Л.Н. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. — Москва: Финансы и статистика, 2001. — 605с.
Кассель Г. Инфляция и валютный курс. — Москва: Эльф-пресс, 1995. -145с.
Наговицин А.Г. Валютная политика. — Москва: Экзамен, 2000. — 512с
Линдерт П.Х. Экономика мирохозяйственных связей / перевод с англ. -Москва: Прогресс, 1992. — 520с.
Семенов A.M. Этот изменчивый обменный курс / перевод с англ. -Москва: Дело,2001. — 382с.
Красавина Л.Н. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. — Москва: Финансы и статистика, 2001. — 585с.2
Наговицин А.Г. Валютная политика. — Москва: Экзамен, 2000. — 402с
Валютное регулирование в системе государственного управления экономикой. Учебник / Под общ. ред. В.М. Крашенинникова. — М.: ЗАО Издательство Экономика, 2003. — 243 с
Назарбаев Н.А. Пять лет независимости. — Алматы: Казахстан, 1996. -134с. Дэвид С. Кидуэлл, Ричард Л. Петерсон, Дэвид У. Блэкуэлл Финансовые институты, рынки и деньги. — Санкт-Петербург: Питер, 2000. -650с
Указ Президента «О неотложных мерах по развитию валютного рынка в Республике Казахстан» // Казахстанская правда. — №2 — 15 января 1994 года.
Рашидов Г. История денег // Панорама. — №12 — 5 апреля 2003 год.
Годовой отчет Национального Банка Республики. Казахстан за 2003 год.
Рамазанов Н. Пятилетка плавающего курса // Деловая неделя. — №13(591). — 2 апреля 2004 года.
Интервью с Г. Марченко Необходим компромисс между интересами экспортеров и интересами населения, финансового сектора, импортеров. //Аль-Пари. — 1999. — №2. — С. 7-8
Айманбетова Г.З., Акишев Д.Т., Жамаубаев Е.К., Конурбаева Б.М. Десять лет тенге. — Алматы: ПрессАТАше, 2003. — 78с.
Сембаев Д. Казахстанцы могут гордиться своей национальной валютой // Каржы-каражат. — 2001. — №12. — С.18-23.
Аналитическая записка к Платежному балансу РК/ www.kase.kz
Годовой отчет Национального Банка Республики Казахстан
Жунусова А.А. Динамика обменного курса тенге и его влияние на национальную экономику // Вестник КазГУ (серия экономическая). — 2000. -№5(21).-С. 17-23.
Аналитическая записка к платежному балансу РК
Илларионов А. Влияние реального обменного курса на экономику России / Вопросы экономики. — 2003. — №3. — С.8-12.
Рамазанов Н. Рост тенге продолжается // Деловая неделя. — №21(599). — 28 мая 2004 года.
Рашидов Г. Евро помог тенге // Эксперт Казахстан. — 2004. — №21(178). -С. 30-34.
Lederman D., Maloney W. Open Questions about the Link between Natural Resources and Economic Growth: Sachs and Warner Revisited. Central Bank of Chile, working paper No 141, 2002.
Краткий статистический ежегодник Казахстана. Статистический сборник. /Под ред. К.С. Абдиева. — Алматы, 2003. — 184с. www.nationalbank.kz
Илларионов А. Реальный валютный курс и экономический рост // Вопросы экономики — 2002. — №2. — С. 10-15.
Самарский А.А., Михайлов А.П. Математическое моделирование. -Москва: Физматлит, 2002. — 327с.
Петров А.А., Поспелов И.Г., Шананин А.А. Опыт математического моделирования экономики. — Москва: Энергоиздат, 1996. — 544с.
Дюгай Н.Н., Смоляков О.А. Либерализация валютного режима в Республике Казахстан: основные подходы и экономический эффект
Годовые отчеты НБ РК за 2005-2006гг.

К годовщине войны в Украине ЕС готов…

Пятнадцатилетняя девочка открыла стрельбу в христианской школе

В Секторе Газа погибло больше 45 тысяч…

Евросоюз ввел новые санкции против Беларуси

США предоставят Украине военную помощь на 500…

Дональд Трамп признан человеком года по версии…

Башар Асад получил убежище в Москве

США готовы направить Украине $50 миллиардов из…

Украине нужно $126 млрд на войну в…

В Южной Корее отменили военное положение по…

Дипломная работа. Анализ механизма валютных операций

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

По поручению Токаева строительство АЭС будет ускорено

Российский блогер с канала Алга Петербург: Говорить на казахском стало модно

Уровень грабежей понизился в Казахстане

Город Актау в 2025 году станет культурной столицей тюркского мира

Трамп заявил, что остановит «трансгендерное безумие» в Америке

О НАС

Мобильное приложение

Наши контакты