Дипломная работа. Формирмирование Казахстанского рынка ценных бумаг

ПЛАН

 

Введение ………………………………………………………………………………………………..2

 

Глава 1. Мировой рынок ценных бумаг …………………………………………………..5

• История возникновения и развития ценных бумаг…………………………..5
• Происхождение, сущность и принципы формирования фондового рынка…………………………………………………………………………………………..10
• Виды ценных бумаг и их характеристики……………………………………..17
  • Акции акционерных обществ………………………………………………..17
  • Облигации акционерных обществ…………………………………………23
  • Вексель и государственные ценные бумаги…………………………..28

 

Глава 2. Казахстанский рынок ценных бумаг…………………………………………34

2.1. Казахстанский фондовый рынок на современном этапе …………………..34

2.2. Государственное регулирования рынка ценных бумаг……………………..42

2.3. Профессиональные участники рынка ценных бумаг…………………………45

2.3.1. Банки второго уровня на фондовом рынке………………………………..45

2.3.2. Организация инвестиционных компаний и фондов…………………..54

2.3.3. Фондовые биржи……………………………………………………………………..66

 

Заключение ………………………………………………………………………………………….75

Список использованной литературы………………………………………………………81

Приложения …………………………………………………………………………………………82

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

 

Без развития рынка ценных бумаг финансовое обеспечение рыночной экономики Республики Казахстан не возможно.

В экономически развитых гранах почти 50 процентов фи­нансовых ресурсов составляют акции, облигации. Необходи­мость развития рынка ценных бумаг на данном этапе объясняется в основном тремя причинами: во-первых, оно непосредственно связано с непременной необходимостью изыскания дополни­тельных финансовых ресурсов для финансирования экономики и социальной сферы, покрытия дефицита государственного бюд­жета; во-вторых, оно — часть денежно-кредитной политики госу­дарства, необходимая для регулирования денежного обращения в стране; в-третьих, оно позволяет государству проводить пол­итику разгосударствления и приватизации государственной соб­ственности, т. е. через рынок ценных бумаг население может обрести в частную собственность государственные предприятия.

Основная цель развития рынка ценных бумаг — содейство­вать эффективному развитию экономики Республики Казахстан, ускорению финансовой стабилизации и экономическому росту на основе активизации работы всех субъектов рыночной эконо­мики, в первую очередь, населения.

Рынок ценных бумаг в Казахстане в настоящее время нахо­дится в стадии становления. Это не обособленная система, а сегмент рынка, который не может функционировать без всесто­роннего развития рыночной экономики в целом. Состояние финансового рынка зависит от ряда факторов, среди которых главную роль играют темпы инфляции. Дело в том, что при спаде производства и безудержном росте инфляции многие преимущества фондового рынка, всегда считающегося надежным средст­вом защиты сбережений от инфляции, становятся абсурдом.

Вкладчиков прежде всего интересуют доходность и надеж­ность ценных бумаг. Инфляционное обеспечение денег постоян­но вносит свои коррективы. Любой инвестор стремится получить не только существенный прирост своего капитала в номинальном виде, но и сделать это как можно быстрее. Никто не желает в условиях постоянного роста цен оставлять свои средства в неликвидных ценных бумагах на длительный срок. Таким обра­зом, общее состояние экономики, рост цен, банкротство финан­совых институтов накладывают определенные ограничения на становление и нынешнее состояние рынка ценных бумаг в Ка­захстане.

С формированием экономической системы, а также с при­нятием Национальной программы разгосударствления и привати­зации в Казахстане ускорился процесс формирования основных элементов рынка ценных бумаг. Преобразование государствен­ных предприятий в акционерные общества позволило использо­вав им один из наиболее эффективных механизмов привлечения инвестиций — выпуск акций.

Механизм рынка ценных бумаг предоставляет всем субъек­там экономики возможность привлечения необходимых инвести­ционных ресурсов. Выпуск акций позволяет получить эти ресурсы бессрочно, а выпуск облигаций обеспечивает получение денежных ресурсов на более выгодных, чем у банков, условиях. Государство для покрытия бюджетного дефицита также прибе­гает не к эмиссии денежных знаков, а к выпуску государствен­ных ценных бумаг.

Во всех странах во многих отношениях рынок ценных бумаг является лучшим и наиболее доступным механизмом финансиро­вания экономического роста.

Сложная организационно-экономическая система с высоким уровнем целостности и законченности технологических циклов — это реально существующий рынок капиталов. В организацион­ном плане он состоит из следующих основных элементов:

эмитенты, т.е. хозяйствующие субъекты, выпускающие раз­личные виды ценных бумаг;

— инвесторы, т. е. физические и юридические лица, обладающие временно свободными денежными средствами;

— профессиональные участники рынка ценных бумаг: финан­совые брокеры, дилеры, кастодианы, инвестиционные управля­ющие и др.

— потенциальные инвестиционные инвесторы: инвестицион­ные компании, страховые компании, фирмы, пенсионные фонды и другие фонды специального назначения;

— специализированные организации по хранению ценных бумаг, ведению реестра держателей ценных бумаг, взаиморас­четам по операциям с ценными бумагами; депозитарии, кастодиумы, клиринговые организации, независимые регистраторы;

— фондовая биржа и др.

Для руководства, координации и регулирования деятельно­сти этой сложной структуры необходимы хорошие современные законы и нормативные документы и собственно государственные органы.

Основными задачами работы является:

• логическое развертывание этапов формирования Казахстанского рын­ка ценных бумаг;
• отслеживание цепи хронологических событий, вызванных тем или иным нормативным актом или экономической ситуацией в стране;
• выделение специфических сторон какого-либо вопроса или проблемы, получившей в казахстанских условиях первостепенное значение;
• попытка собрать и привести мнения различных ученых на сложив­шуюся ситуацию в экономике и способы решения существующих проблем;
• выявить основные элементы, характеризующие сегодняшнее положение Казахстанского рынка ценных бумаг (РЦБ);
• каковы дальнейшие пути развития РЦБ и возможные решения суще­ствующих проблем и задач.

Глава 1. Мировой рынок ценных бумаг

 

• История возникновения и развития ценных бумаг

 

Капитал, представленный в ценных бумагах: акциях, векселях, облигациях и других их формах — фиктивный капитал. Его возникновение и обращение тесным образом связано с функционированием реального капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, представленный производственными фондами, с другой — это отражение в ценных бумагах.

Действительный капитал вложен в производство и функционирует в этой сфере, тогда как ценные бумаги представляют собой бумажный дубликат капи­тала.

Появление фиктивного капитала связано с потребностью привлечения все большего объема кредитных средств вследствие усложнения и расширения коммерческой и производственной деятельности. Таким образом, фиктивный капитал исторически начинает развиваться на основе ссудного, так как покупка ценных бумаг означает не что иное, как передачу части денежного капитала в ссуду, а сама бумага получает форму кредитного документа, в соответствии с которым ее владелец приобретает право на определенный регулярный доход, представленный в виде дивидендов на отданный взаймы капитал.

Появившись, фиктивный капитал начинает жить самостоятельной жизнью. Стоимость фиктивного капитала может колебаться в больших пределах по отношению к размеру функционирующего капитала, как превышая его в не­сколько раз, так и сокращаясь, практически до нуля.

Независимая от производственного капитала жизнь ценных бумаг прояв­ляется также в самостоятельном обращении на рынке. С теоретической точки зрения такое положение становится возможным в силу того, что, во-первых, в результате акта ссуды происходит отделение капитала-собственности от капи­тала-функции и, во-вторых, бумага представляет собой потенциальный денежный капитал, обладающий высокой степенью ликвидности, т.е. способностью легко быть превращенной в наличные средства.

Основные функции фиктивного капитала заключаются в мобилизации денежных средств вкладчиков для целей организации и расширения производства.

Другая функция — информационная. Она состоит в том, что ситуация на рынке ценных бумаг сообщает инвесторам информацию об экономической конъюнктуре в стране и дает им ориентиры для вкладывания своих капиталов. В целом же функционирование фиктивного капитала способствует формирова­нию эффективной и рациональной экономики, поскольку он стимулирует мо­билизацию свободных денежных средств в интересах производства и их рас­пределение в соответствии с потребностями рынка.

Использование ценных бумаг в качестве способа подтверж­дения определенных имущественных отношений между людьми обусловлено развитием рынка как сферы обмена одних матери­альных благ на другие посредством денег. Ведь именно отсутст­вие в силу любых причин денег (для того, чтобы оплатить приобретенные товары в момент их получения) лежит в основе возникновения векселя. Идея же вексельного обязательства за­ключается в том, что покупатель может отсрочить оплату куп­ленных товаров наличными деньгами, выдав продавцу гарантию выплаты всей суммы обязательства в определенный срок (на определенную дату). Такая гарантия оформлялась в виде векселя, который является первым известным истории общества видом ценной бумаги. В настоящее время вексель используется в основном как средство расчетов, а операции с векселями осу­ществляются преимущественно с участием банков.

Сходным с векселем, но имеющим несколько иной режим обращения платежным инструментом, является чек. С векселем чек объединяет и обращение в единой сфере — на денежном рынке. Однако плательщиком по чеку всегда является только банк.

Если вексель как денежный документ в своем появлении имел экономические предпосылки уже в древние (в Китае) и средние века (Европа), то остальные известные сегодня виды ценных бумаг появились в XVIII в. с возникновением крупного машинного производства и развитием капиталистических отно­шений. Для создания мануфактуры нередко требовалось наличие довольно большой суммы денег, которую один или несколько людей просто не. имели. Но такую сумму можно собрать, если много людей вложат в создание мануфактуры каждый опреде­ленное количество денег. А для того, чтобы эти вкладчики были заинтересованы рискнуть своими деньгами, их можно заинтере­совать возможностью получать часть будущей прибыли, а также правом в определенной мере управлять вложенными средствами путем участия в голосовании по принятию наиболее важных производственных решений, Таким образом появились акции, которые в настоящее время представляют собой обязательство акционерного общества как лица, выпустившего акцию в обра­щение, выплачивать ее владельцу часть своей чистой прибыли в виде дивиденда и предоставить этому владельцу возможность участвовать в управлении акционерным обществом путем голо­сования, а в случае ликвидации общества владельцу гарантиру­ется передача части имущества общества на сумму, равную стоимости соответствующей акции.

В некоторых случаях владельцы мануфактур, нуждаясь в средствах на развитие своего производства, не желают при этом допускать к управлению посторонних лиц. Выход в данной ситуации был найден в виде возможности выпускать долговые ценные бумаги, подтверждающие отношения займа между соб­ственниками предприятия и вкладчиками, Привлекательными моментами для этих вкладчиков являются два: гарантированное периодическое получение заранее определенного размера дохо­да в виде процента от стоимости долговой ценной бумаги и возврат всей суммы займа через определенный период (на определенную дату). Гарантией возврата заемных средств, как правило, являлось предприятие как собственное имущество ка­питалиста-заемщика. Описанные долговые отношения, как пра­вило, удостоверялись так называемыми промышленными. облигациями.

В Казахстане такие долговые ценные бумаги называются облигациями юридических лиц.

Примерно в одно время с появлением акций и облигаций в обращении появились различные виды государственных ценных бумаг, причиной чего явилось жесткое разграничение государст­венной и частной собственности и увеличение государственных расходов на содержание государственных институтов и объек­тов общественного пользования (дороги, приюты и т.п.), охрану границ, обеспечение общественного порядка и национальной безопасности и др. Для выполнения своих функций государство занимает деньги у своих граждан (в настоящее время — и у частных юридических лиц) на условиях возврата и выплаты периодического дохода в виде процентов. Гарантиями возврата заемных средств выступают государственная казна и иное иму­щество, находящееся в государственной собственности. Таким образом, государственные ценные бумаги в сущности являются долговыми ценными бумагами, К ним относятся облигации госу­дарственного займа, казначейские боны и др.

Особым видом государственных ценных бумаг можно при­знать выпускаемые местными исполнительными органами долго­вые ценные бумаги, эмиссии которых гарантируются местным бюджетом и остальным имуществом эмитента — местного госу­дарственного органа.

С развитием банковской деятельности получили распростра­нение и такие виды ценных бумаг, эмитентами которых высту­пают только банки. Например, банковские (депозитные) сертификаты. Однако юридическая теория еще не дала четкого ответа на природу этих инструментов: являются ли они ценными бумагами либо это разновидность контракта. Сфера их обраще­ния, на наш взгляд, — денежный рынок.

Экономика как Казахстана, так и любой другой страны вряд ли способна эффективно (при отсутствии каких-либо специфических экономических или аномальных политических условий) справляться со своими задачами без систе­мы специализированных рынков ценных бумаг. Для создания привлекательных и безрисковых условий для инвесторов необходима целенаправленная эконо­мическая политика государства. Особую роль в создании таких условии играет развитие фондового рынка. Его рост, значительная финансовая емкость и на­правление использования в немалой степени предопределяют его решающее воздействие на стабильность макроэкономической ситуации в республике и масштабы инвестирования. Механизм рынка ценных бумаг осуществляет обслуживание инвестиционного процесса, устроенного таким образом, что инвестиции автоматически направляются в самые эффективные сферы эконо­мики, их получают наиболее жизнеспособные рыночные структуры. Именно по фондовому рынку можно судить об уровне развития инвестиционных процес­сов, эффективности вовлечения совокупных финансовых активов в воспроиз­водственный процесс, мотивационной базе и самой культуре предприниматель­ства.

 

• Происхождение, сущность и принципы формирования фондового рынка

 

Первоначально «биржами» в Западной Европе назывались собрания представителей купеческого сословия. Позже под ними стали понимать осо­бый рынок, на котором совершались сделки по купле-продаже товаров, ценных бумаг. Традиционно различают два вида бирж: фондовые, соверша­ющие операции с деньгами и их заменителями, и товарные, на которых заключаются сделки по продаже и покупке товаров без предъявления по­следних и без наличных денег.

Всюду и везде люди на протяжении веков торговали между собой. Для этого они выбирали наиболее удобные, доступные для встреч площад­ки: на перекрестках путей, городских улиц, на речных переправах.

Происхождение слова «биржа» обычно связы­вают с площадью бельгийского города Брюгге. Свое название она получила по имени одноимен­ной посреднической фирмы, располагавшейся тут же и имевшей здесь дом, украшенный гербом с изображением трех кошельков (кошелек — beurs, голл.).

С конца XV в. на этой площади для обсужде­ния своих профессиональных вопросов регулярно собирались купцы и совершались различные сдел­ки.

Биржа в современном ее понимании — про­дукт сравнительно недавнего прошлого, хотя бир­жевые собрания, напоминающие современные, были известны еще Древнему Риму. По свиде­тельству Тита Ливия, в V в. до н. э. в Риме со­брания торговцев проходили в специально постро­енном для этого здании.

В средние века биржевые собрания возникли в Италии: в Венеции на «Rialto», во Флоренции на «Mercatonuo», в Генуе на «Pizza de Banchi», a также в крупных городах Прованса (Франция) и Каталонии (Испания). Такие собрания учрежда­ются в Германии — в Нюрнберге, Аугсберге. По устройству и организации все они имели мало об­щего с современными биржами. С последними их сближало только то, что это были собрания купе­чества в определенном месте для заключения тор­говых сделок, их предметом со временем стали платежные средства, ссудные капиталы и страхо­вые риски, которые и сейчас входят в биржевой обиход.

Средневековые биржи не были структурирова­ны. В лучшем случае они представляли собой толкучку. Там ничего не знали о биржевой техни­ке, котировке курсов и многом другом.

Заслуга первых бирж состояла в том, что ими были образованы постоянно действующие собра­ния, положено начало выработки общих правил ведения операций и техники биржевого дела. Тог­да же стало формироваться «биржевое мнение» о ценах меновых благ, являющихся предметом бир­жевого оборота. Эти цены стали записываться при помощи особых прейскурантов, «курсовых» бюллетеней и сообщаться в другие места, что да­вало возможность торговцу ориентироваться в складывающейся конъюнктуре, своевременно и выгодно купить и продать товар. Все это делало биржу необходимым учреждением торгового мира.

Новый этап в развитии биржи начинается в конце XVII в., когда на биржевых торгах появля­ется неизвестный доселе товар — акция. Она ста­новится предметом биржевой торговли. Появле­ние акций стало поворотом в биржевом деле, что предопределялось развитием колониальной тор­говли, способствовавшей созданию акционерных компаний, в которых капитал образуется в ре­зультате выпуска и размещения акций и облига­ций. В то время при отсутствии политической и экономической стабильности вкладывать свое со­стояние в неизвестное дело желающих было ма­ло, но рискнуть частью — на это охотники нахо­дились. Возможность частичного участия в подоб­ных коммерческих начинаниях и давала акция. Первой компанией, выпустившей акции, которые широко покупались и продавались на бирже, яв­лялась Ост-Индская компания в Лондоне, где в 1773г. была официально зарегистрирована фондо­вая биржа, ставшая со временем крупнейшим мировым центром торговли ценными бумагами. Поз­же фондовые биржи создаются в Глазго, Ливер­пуле, Манчестере, Бирмингеме и других городах.

Со временем количество находившихся в об­ращении акций заметно возросло. Они начинают дополнять процентные бумаги других обществен­ных и частных обществ, государственными ценны­ми бумагами, создавая тем самым рынок ценных бумаг, который олицетворяла биржа. Она превра­щалась в центр, распределяющий эти бумаги не только между банками, но и частными лицами. К ней стекались все свободные деньги, и они на­правлялись туда, где в них имелась необходи­мость. Обороты бирж росли, активно шел процесс первоначального накопления капитала.

Теоретические основы рынка ценных бумаг разрабатывались в трудах таких выдающихся уче­ных, как Бернулли, Мальтус, Рикардо, Миль, Маршалл, позже Кейнс, Гильфердинг и других.

 В настоящее время свыше 50 процентов торговли на Лондон­ской бирже приходится на ценные бумаги иностранных эми­тентов.

Как для всякой коммерческой организации, для деятельности биржи особо важными являют­ся социально-политические условия, в рамках ко­торых они работают. Внешние условия либо уско­ряют, либо, наоборот, замедляют, затормаживают характер, количество и быстроту биржевых опе­раций. Расцвет биржевой активности приходится на XIX в.

Конец XVIII и первая четверть XIX в. стали периодом крупных государственных займов, вы­звавших появление на денежном рынке невидан­ного до этого времени количества фондов. Биржа все больше превращается в механизм долгосроч­ных вложений капиталов в крупные отрасли эко­номики.

С середины 30-х гг. XIX в. начался период банковского и железнодорожного грюндерства, 50—60-е гг. отмечены массовой «учредительной горячкой» во всех областях приложения труда и капитала. Мощное железнодорожное строительст­во, развитие морского и речного пароходства, успехи в области коммуникаций — создание те­лефона, телеграфа, совершенствование работы по­чты открыли громадные возможности для концен­трации спроса и предложения ценных бумаг в та­ком масштабе, который был совершенно неизвес­тен предшествующим векам.

Рынок ценных бумаг при своем формировании сложился как рынок преимущественно биржевой. В определенном смысле такой его характер сохра­няется и в настоящее время. Это естественно, так как особенности организации именно биржевой торговли наиболее полно отвечают интересам всех групп участников рынка ценных бумаг. Кро­ме того, ценные бумаги, рассматриваемые как то­вар, по своей природе обладают главными свойст­вами товара биржевого — массовостью, стандарт­ностью, заменяемостью. Они выпускаются боль­шими однородными сериями, внутри которых каждая отдельная бумага обладает стандартным содержанием, то есть удостоверяет одинаковый набор прав, имеет одинаковые правила учета и осуществления этих прав, стандартную форму (документарную или бездокументарную), четко определенный круг потенциальных владельцев, единообразные правила передачи при различных типах сделок и т.д.

Фондовая биржа — организованный рынок ценных бумаг, это свободный рынок акций, облигаций и других ценных бумаг (фондов). На этом рынке вла­дельцы ценных бумаг совершают при помощи членов биржи (высыпающих в качестве посредников) сделки купли-продажи. Предметами сделки на бирже ценных бумаг являются ценные бумаги, т.е. акции и облигации акционерных обществ, государственные облигации, казначейские векселя, депозиты, серти­фикаты банков, иностранная валюта и драгоценные металлы. Членами могут  быть представители брокерских (посреднических) фирм, представители дилер­ских фирм, банков, ассоциаций, индивидуальные торговцы ценными бумагами и кредитно-финансовые учреждения. Круг ценных бумаг, с которыми прово­дятся сделки, ограничен. Для того, чтобы попасть в число компаний, ценные бумаги которых допущены к биржевой торговле, компания должна удовлетво­рять выработанным членами биржи требованиям в отношении объемов продаж, размеров получаемой прибыли, числа акционеров, рыночной стоимости акций и т.д. Члены биржи или государственный орган, контролирующий их деятель­ность, устанавливают правила ведения биржевых операций. Роль биржи в хо­зяйственной жизни страны определяется исторически сложившимися масштабами использования акционерной формы предприятий, степенью рассредото­чения собственности на ценные бумаги, активностью операций с ними и значе­нием акций и облигаций как объекта помещения денежных средств.

Фондовая биржа приравнивает к ценным бумагам платежные средства всех видов иностранной валюты, драгоценных металлов. Фондовая биржа явля­ется обществом с ограниченной ответственностью, работает на принципе само­окупаемости, но не предусматривает цели получения прибыли. Фондовые биржи создаются в целях содействия мобилизации и рациональному использованию финансовых ресурсов путем их перераспределения на коммерческой ос­нове между юридическими и физическими лицами, в целях содействия станов­лению и развитию цивилизованного рынка ценных бумаг, обеспечения прове­дения справедливых, честных бумаг, обеспечения защиты интересов клиентов. Фондовая биржа является юридическим лицом, и финансирование деятельности биржи осуществляется за счет продажи мест на бирже, ежегодных членских взносов и комиссионных сборов. Фондовая биржа несет ответственность по своим обязательствам в пределах принадлежащего ей имущества, на которое может быть обращено взыскание. Прибыль, полученная фондовой биржей по­сле уплаты соответствующих налогов, возмещения материальных и приравнен­ных к ним затрат, направляется для формирования следующих фондов: резерв­ный, фонд развития биржевой деятельности, фонд материального поощрения персонала фондовой биржи. На бирже осуществляются кассовые и срочные сделки.

Кассовые сделки — сделки, по которым ценные бумаги оплачиваются на­личными в день совершения операций или по истечению 1-3 дней.

По срочным операциям расчеты производятся через определенный про­межуток времени, обычно в пределах месяца по курсам, зафиксированным в момент заключения сделки. Срочные сделки делятся на твердые, условные и пролонгационные.

Участники твердых сделок берут на себя обязательства по поставке и по­купке ценных бумаг в определенный срок, и условия сделок не подлежат изме­нению. При условных сделках один из участников имеет право отказаться от выполнения своих обязательств, уплатив при этом другому определенную сумму премии. В зависимости от того, кто из участников и каким образом имеет право на изменение условий сделки, различают сделки с предварительной пре­мией, сделки с обратной премией, опцион, стеллаж. При сделке с предвари­тельной премией покупатель сохраняет за собой право отказаться от приема ценных бумаг, уплатив за это продавцу определенную сумму денег. Обратная сделка предполагает случай, когда продавец отказывается от условий сделки и уплачивает покупателю премию. При опционе одна из сторон сделки предоставляет право выбора между альтернативными условиями. Стеллаж представляет собой комбинацию права выбора: либо купить, либо продать акции по заранее установленному курсу. Пролонгационные сделки заключаются в том, что  предоставляется отсрочка платежа. Они делятся на:

— репортные сделки (продажа ценных бумаг банку по курсу дня с условием их покупки через определенный срок по повышенному курсу);

— депозитная сделка (покупка ценных бумаг по курсу дня и с условием обратной продажи через определенный срок по пониженному курсу).

Если мы рассчитываем на полноценное функционирование рынка ценных бумаг, то должны отвести на нем место спекуляции. На фондовом рынке, как и в экономике в целом, она не должна рассматриваться только с внешней сторо­ны возможного легкого обогащения тех или иных лиц. За ее фасадом следует видеть конкретный смысл и функции, которые она выполняет.

Во-первых, спекуляция способствует дополнительному повышению ин­тереса вкладчиков к ценным бумагам и, таким образом, максимизирует моби­лизацию денежных средств общества в интересах производства.

Спекулятивное стремление, т.е. стремление к быстрому обогащению за­ставляет инвестора вкладывать средства в развитие новых и рисковых предпри­ятий, без которых прогресс общества сдерживался бы в существенной степени.

Во-вторых, спекуляция способствует повышению и сохранению высокой степени ликвидности ценных бумаг, что делает их привлекательными для инве­сторов.

В-третьих, спекуляция способствует стабилизации курсов ценных бумаг,  препятствует их резким колебаниям, поскольку, как правило, спекулянты будут действовать на противоположных тенденциях рынка: покупать, когда большин­ство инвесторов продает, и продавать, когда большинство покупает. Спекулятивные операции наиболее характерны при сильном колебании курсов бумаг. Но большие колебания цен часто означают, что имеет место недостаток данных бумаг на рынке, и соответственно масштабы спекуляции невелики. Одновре­менно следует отметить, что спекуляция может играть разрушительною роль для экономики страны, если она не будет регулироваться со стороны государ­ства, специально созданных комитетов бирж.

 

 

1.3. Виды ценных бумаг и их характеристики

1.3.1. Акции акционерных обществ

 

Акция представляет собой ценную бумагу, титул собствен­ности, письменное свидетельство, удостоверяющее вложение средств в капитал акционерного общества.

Она дает право ее владельцу принимать участие в делах АО, получая определенный дивиденд на вложенный капитал, соот­ветствующий сумме принадлежащих владельцу акций. По суще­ству владелец акций является акционером. Но его отличие от владельца ценной бумаги с фиксированным доходом заключает­ся в том, что в результате покупки акций он сам участвует в капитале общества, в то время как покупатель промышленной облигации выступает кредитором, претендующим не только на получение определенного фиксированного процента, обуслов­ленного договором, но и на погашение облигации в установлен­ный срок. Акционер не является кредитором АО и поэтому не имеет права требовать от фирмы выплаты постоянных дивиден­дов и выкупа своей акции, если курс ее . будет снижаться. Величина годовых доходов (дивидендов) акционеров зависит от прибыли, указанной в балансе. На общем собрании акционеров решается вопрос об использовании этой прибыли, куда входят и вопросы определения и выплаты доли этой прибыли в форме дивидентов. Распределение прибыли происходит пропорциональ­но количеству акций, принадлежащих конкретным акционерам.

Если АО функционирует эффективно, у него создаются возможности для увеличения акционерного капитала. Однако владельцы акций не стремятся расширять число акционеров, каждый акционер получает преимущественное право на приоб­ретение вновь выпускаемых акций. Любой акционер может приобрести новые акции, сумма которых должна быть пропор­циональна величине «старых акций».

На рынке ценных бумаг, в первую очередь на фондовой бирже, акции одного и того же предприятия в течение времени могут иметь различную цену (курс), несмотря на то, что реальные фонды компании без каких-либо колебаний развиваются. При­быль АО используется следующим образом: одна ее часть рас­пределяется между акционерами, другая — направляется в резервы акционерной компании и служит для расширения ее капитала или для выплат дивидентов в период спада производства

или кризисов.

Обычно АО проводит такую политику, которая способствует формированию резервов, или так называемых «заемных резер­вов», в основном в форме прироста «скрытых резервов», И только после того, как накопления исчерпываются, акционерная компания снижает дивиденды. Это первый сигнал о приближа­ющемся крахе акционерного общества. Обладатели акций пыта­ются избавиться от акций, которые начинают приносить меньше дивидендов. Начинается паника, а это ведет к падению курса акции даже ниже ее номинальной цены. Если же акционерное общество перестает существовать, обладатели акций полностью теряют средства, вложенные в данное АО, а акция превращает­ся в простую никому не нужную бумагу.

При нормальном функционировании акционерного общества обладатель акции получает соответствующие дивиденды на свои акции. Например, на акцию в 50 тенге доход составляет 6 тенге. Поэтому дивиденд в 6 тенге на одну акцию означает, что акционер получает по 12% годовых. Акции по номинальной цене, как правило, продаются в момент формирования акционерного общества. В последующем они реализуются но более высокому курсу.В этом случае фактический уровень дохода (рендита) исчисляется по следующей формуле:

Если акция номинальной стоимостью 50 тенге приобретена по курсу 250 тенге и по ней выплачивается дивиденд 10 тенге, то мы имеем следующий показатель годового дохода:

Но указанный доход акции едва ли можно считать привле­кательным для вкладчика. Гораздо более важный стимул — это ожидание повышения цены акции, продажа которой может обеспечить более значительный доход (прибыль). Именно ожи­дание, что курс акции будет расти, воздействует на вкладчика наиболее сильно,

Цена, по которой акции продаются и покупаются на фондо­вых биржах и в банках, называется курсом акции. Он зависит в основном от двух факторов: от размера дивиденда и уровня ссудного процента. Разумеется, чем выше дивиденд, выплачива­емый по акции, тем дороже акция, т.е. выше ее курс.

Покупая акции, владелец денежных средств всегда сравни­вает получаемый по ним дивиденд с тем доходом, который он мог бы гарантированно получить, вложив свой капитал в банк или промышленную компанию, приобретая облигации с гаранти­рованным твердым доходом. Уровень банковского процента — действительный фактор, влияющий на повышение или пониже­ние курса акции: чем выше банковский процент, тем ниже при прочих равных условиях курс акции на фондовой бирже, и наоборот. Предположим, что акция номинальной стоимостью 100 тенге ежегодно приносит дивиденд в размере 12 тенге, а уровень ссудного процента — 4. Тогда эта акция будет котиро­ваться на бирже по курсу 300 тенге, поскольку именно такая сумма, положенная в банк из расчета 4% годовых, принесет доход в сумме 12 тенге.

Таким образом, курс акций представляет собой капитализи­рованный дивиденд, исчисляемый по формуле:

При данном значении этих величин курс акций испытывает постоянные колебания в зависимости от изменений соотношения между спросом на те или иные акции и их предложением. Эти колебания наиболее чувствительны в период спада производства и кризиса, что, как правило, связано с циклическим характером производства или периодом интенсивной структурной пере­стройки промышленного производства, когда резко сокращается производство одних товаров и налаживается производство дру­гих, а это сопряжено с уменьшением дивидендов в одних фирмах и их ростом в других. Во время кризисов, когда дивиденды сокращаются, а норма ссудного процента достигает своего мак­симума, курс акции резко падает. Механизм этих колебаний широко используется наиболее предприимчивыми обладателями производственных активов в процессе биржевых сделок.

Курс акций формируется под воздействием многих факторов самой различной направленности. С одной стороны, он зависит от величины ссудного процента, поскольку средства, вложенные в акционерное общество посредством приобретения акции, в какой-то мере сходны с деньгами, предоставляемыми в кредит. Поэтому вознаграждение в форме процента является экономически обоснованным. С другой стороны, на величину дивиденда оказывают самое непосредственное воздействие успехи пред­принимательской деятельности данного акционерного общества. В этом отношении дивиденд прямо и непосредственно связан с величиной создаваемой прибыли в соответствующем акционер­ном обществе.

Указанные факторы характеризуются разной направленно­стью в своем влиянии на величину курса акций.

Из факторов, воздействующих на цену акции, следует выде­лить величину той прибыли, которая распределяется среди де­ржателей акций, и прибыли, которая остается в АО в качестве средств, идущих на формирование различных фондов соответст­вующих предприятий, входящих в данное акционерное обще­ство.

На уровень курса акций влияют такие мощные факторы, как спрос и предложение на ценные бумаги. Здесь возможен и ажиотажный спрос, и разные другие воздействия на спрос и предложение, что и определяет в конечном счете цену акций. За каждой из этих сторон, в свою очередь, стоит множество рациональных и иррациональных действий членов общества, обладающих соответствующим «финансовым» мышлением.

Современная практика определения первоначальной стоимо­сти акций ориентируется не на уровень дивиденда, а на величину всей чистой прибыли, включая нераспределенную, в расчете на одну акцию. Рыночная стоимость акции определяется в этом случае по формуле: курс равен величине чистой прибыли в расчете на акцию, умноженной на среднее соотноше­ние курс/чистая прибыль на акцию, рассчитанная для сопо­ставления предприятий.

Акционерные общества эмитируют (выпускают) различные виды акций, дающие те или иные преимущества их обладателям; различные акции на предъявителя и так называемые именные акции. Акция на предъявителя означает юридическое удостове­рение того, что ее владелец — акционер компании. При выпуске именных акций владельцами акционерного общества являются только те держатели акций, которые внесены в акционерную книгу компании. В разных странах функционируют различные правовые акты, регулирующие деятельность акционерных обще­ств. В одних преобладают акции на предъявителя, в других -именные. Каждый вид акций имеет свои преимущества и недо­статки. Акции на предъявителя более просты и удобны в торговых операциях. В этом случае компания не знает имени их владельцев. Продажа и покупка акций при этом может представ­лять непредвиденные последствия и всякого рода неудобства для акционеров фирмы, в том числе и для учредителей АО.

Акции также подразделяются на обычные и привилегирован­ные. Обычные акции предоставляют право владельцам акций получать дивиденд, соответствующий доходу в акционерном обществе на основе предусмотренного акционерного права. При­вилегированные акции имеют определенные преимущества по сравнению с обычными акциями для их обладателей, проявляю­щиеся в различных формах. Одна из них состоит в том, что по привилегированным акциям выплачивается гарантированно опре­деленная норма дохода, т.е. до того, как будет известна величина доходов на все акции акционерного общества.

Существует два вида привилегированных акций. Первый из них — акции с фиксированным дивидендом, когда независимо от результатов деятельности акционерного общества их владельцу выплачивается запланированный заранее доход. Эта форма при­вилегированных акций по своей сути почти ничем не отличается от облигаций. Такие акции более надежны, но в то .же время они не допускают увеличения дивиденда. Для привилегированных акций компания устанавливает стабильную цену акции при ее продаже. В этом случае их бывшие владельцы не могут участво­вать в распределении прибыли через реализацию (продажу) акций по биржевому курсу. Среди привилегированных акций существуют акции, которые кроме фиксированного дохода име­ют еще такое дополнение, как выплата некоторого количества дохода в ограниченных размерах. Например, за каждый пункт дивиденда обычной акции, превышающего уровень 10%, по привилегированной акции дополнительно выплачивается 0,5% до максимального уровня дивиденда в 20%. Кроме того, обладатели привилегированных акций, когда происходит ликвидация компа­нии, имеют преимущественное право при разделе имущества акционерного общества.

До того, как происходит погашение обычных акций, владель­цам привилегированных акций выплачивается сумма, превышаю­щая их номинальную стоимость, т.е. они покрываются по рыночному курсу. И тем не менее для акционеров, имеющих привилегированные акции, есть свои негативные стороны, про­являющиеся при ликвидации АО, Акционерное общество, как правило, имеет значительные законодательно-правомерно скрытые резервы, распределение которых приходится на обычные акции, в результате чего погашение обычных акций происходит по курсу, значительно превышающему их номинальную сто­имость.

 

1.3.2. Облигации акционерных обществ

 

Экономическая природа облигаций характеризуется тремя особенностями — облигация: 1) инструмент концентрации капи­талов, используемых для кредитования хозяйственной деятель­ности; 2) недорогой и, следовательно, сравнительно легкодоступный и легко циркулирующий долговой инструмент;

3) долгосрочное долговое обязательство.

По мере поступательного развития хозяйственной системы и постепенного усложнения общественных и хозяйственных задач потребность в долгосрочном кредите приобретает более важное значение как для публичных организаций, заинтересо­ванных в распределении расходов на свои общественные назна­чения на достаточно продолжительный срок, занимающий много лет, так и для различных хозяйственных организаций, стремя­щихся к скорейшей мобилизации капитала для финансирования затрат путем реализации займа взамен не всегда выгодного для них с этой точки зрения выпуска акций.

Облигация в силу своих технических свойств юридического и финансового характера оказывается наиболее пригодной к тому, чтобы служить орудием долгосрочного кредита.

Легкость выпуска и передачи ее, широкая обращаемость через посредство фондовой биржи привели к тому, что облига­ция превратилась в одно из излюбленных средств помещения капитала и удовлетворения потребности в долгосрочном кредите, Инвестору, вложившему деньги в приобретение облигаций, нет оснований опасаться того, что в случае острой необходимости он не сможет ими воспользоваться, на этот случай у него всегда имеется возможность продать или заложить облигации и, таким образом, как бы получить обратно затраченный на их приобрете­ние капитал. При благоприятном стечении обстоятельств, исклю­чающих необходимость столь чрезвычайных действий по возврату капитала, наличие у инвестора известного количества облигаций, для которых исключена возможность предъявления к досрочному удовлетворению, гарантирует ему на продолжи­тельный период времени получение определенного и верного дохода в виде процента. Правда, необходимо отметить, что сказанное может быть отнесено лишь к ситуации, когда инфля­ция не вышла из-под контроля.

Облигации содержат следующие основные элементы: над­пись, что это облигация; название и место нахождения эмитента облигации; имя покупателя либо надпись, что облигация выписана на предъявителя; номинальную стоимость; размер процентов, если это предусмотрено; долю в прибыли, если это предусмот­рено; сроки погашения и выплаты процентов; место и дату выпуска, а также серию и номер облигации; образцы подписей уполномоченных лиц эмитента и права, вытекающие из облигации. Обязательный реквизит целевых облигаций — указание то­вара, под которой они выпускаются. Кроме основной части к облигации может прилагаться купонный лист на выплату процен­тов.

Купон на выплату процентов содержит следующие основные элементы: порядковый номер купона на выплату процентов; номер облигации, по которой выплачиваются проценты; название эмитента; год выплаты процентов и образцы подписей уполномо­ченных лиц эмитента облигации. Классификацию облигаций про­водят в зависимости от метода обеспечения или по правам эмитентов и держателей.

В зависимости от наличия обеспечения облигации делятся на закладные и беззакладные.

Закладные облигации обеспечиваются юридическими доку­ментами. Закладная находится у кредитора до момента расчета. При выпуске закладных облигаций важная роль отводится посреднику, который соблюдает интересы держателей.

Беззакладные облигации — это просто обещание вернуть долг, не подкрепленное обеспечением имущества общества.

В зависимости от прав, предоставляемых эмитентом держателям, может существовать множество категорий облигаций,

Отзывные облигации дают эмитенту право досрочно пога­сить их по цене, несколько превышающей номинальную. Чем меньше времени до официального срока погашения, тем меньше «отзывная цена». Соответственно, процент, выплачиваемый по таким облигациям, непостоянен.

Облигации отложенного фонда представляют собой бумаги, выпускаемые на средства, получаемые от прибыли. Выкуп идет постадийно, равными партиями, что обеспечивает высокое каче­ство таких бумаг. Ежегодные выплаты по облигациям отложенного фонда, называемые аннуитетами, содержат часть номи­нальной стоимости плюс годовой процент,

Выплата по доходным облигациям зависит от того, была ли прибыль у общества в истекшем финансовом году. Таким обра­зом, в части получения интереса эти облигации похожи на обыкновенные акции.

Облигации с расширением дают держателю право с повы­шенным процентом продлить срок погашения.

Облигации с сужением предоставляют возможность в тече­ние установленного условиями выпуска срока сдать облигации.

Сериальные облигации обеспечивают наряду с ежегодными выплатами части основного долга выплату повышаемых год от года процентов.

Конвертируемые облигации, т.е. обращаемые в обыкновен­ные или привилегированные акции, выпускаются для «привязывания» инвесторов к акционерному обществу. Как правило, обменять облигации на акции держатель должен в установлен­ный условиями выпуска срок по фиксированной заранее цене. В случае конверсии держатель иногда получает небольшую премию. Акционерное общество в условиях выпуска иногда может оставить право на проведение конверсии за собой.

Облигации с ордером (отрывным талоном) дают право на покупку новых облигаций или акций общества по финансирован­ной цене.

Облигации могут также продаваться в связке с акциями, здесь применяется хорошо известный бывшим советским граж­данам принцип торговли «с нагрузкой».

Можно выкупить облигации, процент по которым не является стабильным, а зависит от преобладающих ставок определенных крупных банков, но не уменьшается ниже заранее установленного минимума,

   Относительная привлекательность промышленных облигаций с фиксированным доходом выражается в том, что они, в отличие от акций, могут продаваться по курсу ниже номинальной цены, например, за 97 вместо 100.

Такая скидка с цены облигации называется дизажио. К этому следует добавить, что погашение облигаций по договоренности иногда производится не по номинальному, а более высокому курсу, вместо 100 по 104. Возникающая надбавка называется ажио, при соответствующих сроках погашения она предоставляется как дополнительный доход наряду с процентными платежа­ми.

Суммарный доход, обусловленный процентом ажио и диз­ажио данной облигации, считается важным показателем при оценке условий приобретения облигаций. Эти обстоятельства лежат в основе отклонения общего дохода от номинального процента. В деловом мире понятие дохода от ценной бумаги обозначается словом рендит. Рендит твердопроцентных ценных бумаг рассчитывается по следующей формуле:

5%-ная облигация продается ниже номинального курса (вме­сто 100 за 95), тогда ее рендит составит 5,26% (5х100/95),

Для более точного расчета следует учитывать срок курса погашения облигации. Если, к примеру, облигация погашается по курсу 100 по истечении 10 лет, то в течение этих 10 лет вкладчик дополнительно к процентам получает курсовую разни­цу, равную 5% (100-95), которая при накоплении рендита рав­номерно распределяется на весь срок обязательства. На один год приходится курсовая прибыль в 0,5 пункта (5:10),а суммарный годовой рендит возрастает до 5,76% (5,26+0,5), Кроме того, необходимо отметить, что в некоторых странах прибыли, пол­ученные от разницы курсов твердопроцентных ценных бумаг, не облагаются подоходным налогом, в отличие от доходов, получен­ных в виде текущих процентов по облигациям, включаемых в общую сумму налогооблагаемого дохода, В данном случае речь идет о необлагаемом доходе, полученном от разницы вели­чин 5 и 5,76%. Существует множество различных видов про­мышленных облигаций. Имеются «вечные» рентные бумаги, владельцы которых получают только процентные платежи без права возврата ссуды, есть облигации с условиями и т.п.

Промышленные облигации имеют ряд недостатков для эми­тентов. Фиксированный процент по промышленной облигации означает для фирмы рост постоянных издержек. Во время спада производства такие издержки особенно чувствительны для фирм, в отличие от дивидендов, которые в зависимости от доходов компании могут устанавливаться на более низком уров­не.

Ценные бумаги с фиксированным доходом имеют различный курс, поэтому и являются предметом интереса на фондовой бирже. Изменение курса этих ценных бумаг при декларирован­ном доходе происходит потому, что в разные периоды экономи­ческой активности национального производства происходит эмиссия новых облигаций, других ценных бумаг с увеличенным размером с фиксированного дохода, вследствие чего изменяется курс ранее выпущенных ценных бумаг. Владельцы облигаций с болee низкими процентными ставками стараются как можно быстрее избавиться от них и приобрести более прибыльные твердопроцентные ценные бумаги. В этом заключается главная причина изменения курса этих ценных бумаг. Каждый владелец твердопроцентных облигаций и других ценных бумаг решает следующую задачу: что он потеряет и что выиграет при продаже по более низкой цене облигаций старого образца или при покуп­ке облигаций старого образца, а также при покупке облигаций нового образца с более высоким фиксированным доходом.

 

1.3.3. Вексель и государственные ценные бумаги

 

Вексель представляет собой ценную бумагу, удостоверяю­щую безусловное денежное обязательство векселедателя упла­тить при наступлении срока определенную сумму денег владельцу векселя. Как письменное долговое обязательство строго установленной формы вексель дает его владельцу бес­спорное право по истечении срока обязательства требовать от должника или акцептанта уплаты обозначенной на векселе де­нежной суммы.

Усилия по внедрению векселя обусловлены необходимостью управления платежной дисциплиной в народном хозяйстве ре­спублики и развития коммерческого кредита. Активизация век­сельного обращения приводит, во-первых, к ускорению расчетов и оборачиваемости оборотных средств; во-вторых, уменьшается потребность в банковском кредите, снижаются процентные став­ки за его использование, сокращается эмиссия денег.

Вексель является для предпринимателя, предоставляющего кредит, не только более простым, по и более надежным спосо­бом возврата долга.

Вексель можно использовать для отсрочки или рассрочки платежа, т.е. это своего рода покупка в кредит. Например, при сделке купли-продажи оплату товара можно частично произве­сти перечислением денег наличными или с помощью векселя. Можно выдать вексель и на всю стоимость товара. Тем самым оплата производится не в момент приобретения товара, а через некоторое время — покупка в долг, К моменту оплаты векселя цена товара может повыситься. Таким образом, вексель удобно использовать в условиях растущей инфляции.

Вексель может быть выдан только юридическим и физиче­ским лицам, зарегистрированным на территории Республики Казахстан. Как выпуск, так и покупка векселей в ближайшее время станут массовым явлением, .Но пока для многих эти операции — неизведанная область, поэтому необходимо характе­ризовать основные понятия и правила, связанные с векселями.

Чтобы выданный документ был признан ценной бумагой в форме векселя со всеми вытекающими из этого правовыми последствиями, необходимо наличие в нем обязательных рекви­зитов, позволяющих отличить вексель от любых других докумен­тов, подтверждающих то или иное денежное обязательство.

Так, простой вексель должен содержать следующие рекви­зиты:

а) наименование «вексель», включенное в текст и выражен­ное на том языке, на котором этот документ состав­лен;

б) простое и ничем не обусловленное обещание уплатить определенную сумму;

в) указание, срока платежа;

г) указание места, в котором должен совершиться платеж;

д) наименование того, кому или по приказу кого платеж должен быть совершен;

е) указание даты и места составления векселя;

ж) подпись того, кто выдает документ (векселедателя).

При отсутствии особого указания место, обозначенное рядом с наименованием плательщика (место составления документа для простого векселя), считается местом жительства плательщика (векселедателя — для простого векселя); вексель, в котором не указано место его составления, признается подписанным в мес­те, обозначенном рядом с наименованием векселедателя.

Переводной вексель должен содержать помимо реквизитов, предусмотренных в пунктах «а», «в», «ж», также наименование того, кто должен платить (плательщика).

Полученный вексель может быть использован его владель­цем для расчетов со своими поставщиками или кредиторами путем так называемого индоссамента, т.е. путем передаточной надписи на обороте векселя, означающей, что право требовать уплату ни векселю переходит к другому лицу. Подобная опера­ция может осуществляться неограниченное количество раз, по­этому, когда наступает срок уплаты по векселю, платит тот, у кого этот вексель окажется к моменту платежа.

Различают несколько видов индоссаментов; полный, бланко­вый, инкассовый. Полный (именной) указывает лицо, кому или по чьему приказу должен быть совершен платеж, На бланковом индоссаменте стоит лишь подпись индоссамента и не указывает­ся лицо, которому переуступается вексель — индоссамент на предъявителя. Инкассовый индоссамент дает право принимаю­щему вексель лицу производить только взыскание по векселю.

Всякий переводной вексель можно передать посредством индоссамента.

Индоссамент может быть совершен в пользу:

плательщика (независимо от того, акцептовал он вексель или нет);

векселедателя;

в пользу какого-либо другого обязанного по векселю лица.

Индоссамент должен отвечать следующим требованиям:

быть простым и ничем не обусловленным;

всякое ограничивающее его условие считается недействи­тельным;

может не содержать указания лица, в пользу которого он сделан. В последнем случае индоссамент, чтобы иметь силу, должен быть написан на обороте переводного векселя или на добавочном месте.

Примером начала использования векселей для расчетов по текущим платежам служит начатый Туран-Алембанком выпуск банковских векселей. Эти векселя продаются клиенту в виде вексельной книжки.

В целях обеспечения гарантированности платежа по векселю производится операция выдачи так называемого вексельного поручительства (аваля). Соответственно лицо, предоставляю­щее такое поручительство, называется авалистом. Вексельное поручительство выдается третьим лицом или даже одним из лиц, подписавших вексель. Для обеспечения аваля достаточно одной подписи, поставленной авалистом на лицевой стороне перевод­ного векселя, если только эта подпись не поставлена плательщи­ком или векселедателем. В авале должно быть указано, за чей счет он дан. При отсутствии такого указания аваль считается данным за счет векселедателя.

Как субъект вексельного обращения авалист:

отвечает так же, как и то лицо, на которое он дал аваль. Его обязательство действительно даже в том случае, если обязатель­ство, которое он гарантирует, окажется недействительным;

оплачивая переводной вексель, приобретает право против того, за кого дал гарантию, и против тех, кто в силу переводного векселя обязан перед последним.

Аваль дается на переводном векселе или на добавочном месте, он может быть дан на отдельном листе с указанием места его выдачи.

Акцепт означает согласие лица, обязанного к уплате, упла­тить истребованную сумму. Его выражают словами «акцептован», «принят», написанными на векселе, где стоит и подпись платель­щика.

Переводной вексель до наступления срока платежа может быть предъявлен векселедержателем или даже просто лицом, у которого вексель находится, для акцепта плательщику,

Во всяком переводном векселе векселедатель имеет возмож­ность обусловить, что вексель должен быть предъявлен к акцеп­ту с назначением или без назначения срока, а также запретить в векселе предъявление его к акцепту, если только речь идет о переводном векселе, который подлежит оплате, во-первых, у третьего лица; во-вторых, в ином месте, чем место жительства плательщика; в-третьих, через определенный срок по предъяв­лении. Кроме того, он имеет право оговорить, что предъявление к акцепту невозможно ранее назначенного срока,

Существует также акцепт я порядке посредничества. Его применяют в тех случаях, когда у владельца переводного вексе­ля, подлежащего акцепту до начала срока платежа, возникает так называемое право на регресс, т.е. право обратного требования кредитором суммы, которую он уплатил кому-либо за должника. Право на регресс применяется к лицам, поставившим свои подписи на векселе как до возникновения такого права, так и после.

Платеж по векселю в порядке посредничества может иметь место в случаях возникновения права на регресс и при наступ­лении срока платежа, до наступления этого срока. Лицо, которое поставило свою подпись на векселе и за которое был произведен платеж другими индоссантами, следующими за ним, освобожда­ется от ответственности, связанной с возвратом долга. В случае, если соответствующие обязательства не выполняются, посредник, теряет свое право на регресс к тем лицам, которые не были освобождены от ответственности за возврат долга.

Сегодня рынку государственных ценных бумаг отводится особая роль, особенно в период становления казахстанского РЦБ.

В начальный период реформирования экономики бюджет­ный дефицит покрывался исключительно за счет кредитов Нацбанка правительству. Это означало прямую денежную эмиссию и приводило к постоянному росту инфляции. В настоящее время правительство Казахстана отказалось от эмиссионного покрытия бюджетного дефицита, используя при этом неинфляционные источники финансирования, а именно прямые заимствования у внешних (МВФ, Всемирный банк, правительства иностранных государств и частные компании) и внутренних, Заимствования государства на внутреннем рынке, как и во всем мире, осущест­вляются через эмиссию государственных долговых обязательств.

Государственные ценные бумаги в Казахстане представлены государственными казначейскими векселями (ГКВ), с 1996 г. — (ГККО) государственными краткосрочными казначейскими обя­зательствами со сроками погашения 3 и 6 месяцев, краткосроч­ными нотами (КН) со сроками погашения от 7 до 2 8 дней, бонами (должны быть погашены до апреля 1996г.), на которые в 1992 г. были обменены облигации СССР, и казначейскими обязатель­ствами (КО), появившимися после проведения общехозяйствен­ного межзачета в 1994г.

ГКВ (ГККО) и КН являются разновидностью краткосрочного государственного займа. Они покупаются и принимаются в каче­стве гарантии кредита правительству. Этот рынок функциониру­ет со значительными правительственными ограничениями и не относится к открытым. Доход образуется в виде разницы между ценой покупки и перепродажи. Продавцами казначейских век­селей на этом рынке выступают правительственные финансовые институты, а основными покупателями — крупнейшие финансо­вые и нефинансовые корпорации, коммерческие банки, имеющие временно свободные средства. Функция рынка краткосрочных ценных бумаг правительства заключается в аккумуляции временно свободных средств крупнейшего финансово­го и нефинансового капитала с выплатой ему высоких дивидендов.

 

Глава 2. Казахстанский рынок ценных бумаг

 

2.1. Казахстанский фондовый рынок на современном этапе

 

К основным проблемам фондового рынка Республики Казахстан можно отнести: небольшие объемы; высокий инвестиционный риск ценных бумаг; недостаточно развитая институциональная инфраструктура, низкий по­тенциальный спрос на ценные бумаги; незадействованность средств населения как мощного источника инвестиций; изолированность различных секторов фондового рынка, затрудняющая перелив капитала между ними, проблема при­влечения портфельных инвестиций; несовершенство системы регулирования развития рынка ценных бумаг; проблема соблюдения прав акционеров.

Создание рынка ценных бумаг Казахстана началось еще в бытность Со­ветского Союза. Появившиеся в 1990-1991 гг. первые акционерные общества уже к концу 1991 г. выпустили свои первые акции. В том же году были организованы Алматинская и Казахстанская фондовые биржи, объединившиеся в де­кабре 1994 г. в Центрально-азиатскую фондовую биржу. Первыми законода­тельными актами, регулирующими зарождающиеся РЦБ, стали Постановления Верховного Совета Республики от 11 июня 1991 г о введении в действие Закона «Об обращении ценных бумаг и фондовой бирже в Казахской ССР»

В ноябре 1991 г. Кабинет Министров своим Постановлением № 701 ут­верждает разработанное Минфином «Положение о ценных бумагах»

В 1992 г. процедура регистрации и выпуска в обращение ценных бумаг регулировалась на основе Временных правил, впоследствии переработанных в «Инструкцию о правилах выпуска и регистрации ценных бумаг акционерных обществ и Инвестиционных фондов».

В 1993 г. был введен закон, запрещающий депозитным банкам работать на рынке корпоративных ценных бумаг.

В начале 1994 г. в записке Управления государственных ценных бумаг и финансового рынка Минфина Республики Казахстан «О состоянии дел на рын­ке ценных бумаг» предлагается создать комиссию по ценным бумагам и акцио­нерным обществам.

11 марта 1994 г. выходит Указ Президента РК «О выделении части государственного пакета акций для продажи руководителям государственных акционерных обществ», узаконивающий присваивание госсобственности власть имущими.

20 марта 1994 г. издается Указ Президента «О товарных биржах», заме­ненный впоследствии 7 апреля на новый с таким же названием. А уже 4 апреля 1994 г. проводится первый аукцион казначейских векселей, чуть позже, 19 ап­реля того же года состоялись первые торги на бирже.

20 марта 1994 г. Президент РК принимает Указ «О мерах по формирова­нию рынка ценных бумаг», согласно которому учреждается Национальная ко­миссия по ценным бумагам Республики Казахстан.

3 октября 1994 г. Постановлением № 1099 Правительства РК утверждаются временные положения: «О выпуске и обращении ценных бумаг и фондо­вой бирже», «О ценных бумагах». В декабре 1994 г. для регламентации нацио­нального режима для резидентов и нерезидентов Республики Казахстан прини­мается Закон «Об иностранных инвестициях».

27 января 1995 г. Кабинет Министров РК принимает Постановление за № 98 «Организационные вопросы Национальной комиссии по ценным бумагам РК».

15 февраля 1995 г. Постановлением Кабинета Министров РК за № 2044 принято Положение «О реализации государственных пакетов акций государственных акционерных банков». Согласно этому положению полномочия по влa-дению, пользованию и распоряжению этими пакетами от Минфина РК переда­вались Госкомитету РК по приватизации. Еще один способ законно присвоить важнейшие предприятия Казахстана.

21 апреля 1995 г. вышел Указ Президента РК, имеющий силу Закона «О ценных бумагах и фондовой бирже». В этом же году приняты новый Гражданский Кодекс (Общая часть) РК, Закон «Об иностранных инвестициях». Указы Президента РК, имеющие силу Закона «О хозяйственных товариществах», «О производственном кооперативе», «О банках и банковской деятельности», «О налогах и других обязательных платежах в бюджет».

17 июля 1995 г. Постановлением Кабинета Министров РК «О размещении и обслуживании выпуска в обращение краткосрочных казначейских векселей со сроком обращения три и шесть месяцев» открывается рынок «длинных ценных бумаг».

9-10 ноября 1995 г. прошел Международный семинар по проблемам ин­вестирования и функционирования рынка ценных бумаг в Казахстане

Конец 1996 г. — активное формирование рынка корпоративных ценных бумаг. Подготовлены три законопроекта: «О рынке ценных бумаг в Казахстане»; «Об инвестиционных фондах»; «О регистрации сделок с ценными бумага­ми». Согласно выработанной к тому времени новой концепции рынка корпора­тивных ценных бумаг на рынок выводились бумаги купонной приватизации и приватизировались крупные предприятия.

В 1996 г. решением НКЦБ вводится процедура государственной регист­рации эмиссии акционерных обществ. Были зарегистрированы эмиссии корпо­ративных ценных бумаг 1275 акционерных обществ

19 марта 1996 г. принято Постановление Правительства РК за № 320 «О подготовке и проведении тендера по разработке пакета законодательных актов по рынку ценных бумаг». НКЦБ планирует разработку модельного устава бир­жи в части ужесточения процедуры листинга и требования к торговой системе бирж. Поэтому в течение 1996 г. организованная торговля ценными бумагами осуществлялась на двух биржах: на Центрально-Азиатской Фондовой бирже и Казахстанской фондовой бирже. По проведенному тендеру Объединенная бир­жа, в состав которой вошли Международная казахстанская агропромышленная биржа и Казахстанская Фондовая биржа, определена как единственный институт рынка ценных бумаг, в том числе эмитируемых государством. Кроме того Правительственным Постановлением «Об утверждении перечней хозяйствую­щих субъектов, часть государственного пакета которых будет реализована на фондовой бирже» определены 56 акционерных обществ, являющихся потенци­альными «голубыми фишками».

Вторая половина 1995 г. Обостряются проблемы формирования расчетных, клиринговых и депозитных организаций.

29 июля 1996 г. Постановление Правительства РК утверждает » Положе­ние о ведении реестра держателей ценных бумаг в Республике Казахстан».

Середина сентября 1996 г. В Алматы проходит трехдневный семинар по развитию рынка ценных бумаг в Центральной Азии. Проводился он для руко­водителей национальных комиссий по ценным бумагам, министерств, нацио­нальных банков и фондовых бирж Казахстана, Кыргызстана, Узбекистана, Монголии, Турции. Семинар был организован национальной комиссией по ценным бумагам РК, Международным центром по рыночной экономике «Арман» и Институтом экономического развития Мирового банка при финансовой поддержке правительства Нидерландов.

В целом развитие рынка ценных бумаг было неравномерным и непред­сказуемым. Нормативно-правовая база развивалась весьма замедленными тем­пами. Инфраструктура рынка ценных бумаг не сформирована. Отсутствует за­конодательно определенный институт фиксации прав на ценные бумаги. Весь­ма вредоносным фактом для развития была практика реализации пакетов акций наиболее привлекательных казахстанских предприятий через механизм прива­тизации, минуя рынок ценных бумаг вообще и фондовую биржу в частности. Чистейший провал, по крайней мере для населения, купонного этапа привати­зации вызывает торможение процесса развития рынка.

В течение 1996 г. рынок ценных бумаг развивался в соответствии с при­оритетами, установленными программой развития, выработанной согласно Среднесрочной программе действий Правительства по углублению реформ 1996-1998 гг. Основным направлением деятельности является формирование правового режима рынка ценных бумаг. За 1996 г. было подготовлено и yтвepждено свыше двадцати нормативных актов, регулирующих рынок ценных бумаг.

14 декабря 1996 г. Постановление Кабинета Министров «О мерах по ак­тивизации биржевой торговли ценными бумагами». Утверждается план меро­приятий, направленных на выполнение программы развития РЦБ. В частности НКЦБ предписывалось до 20 декабря 1996 г. согласовать и представить в пра­вительство перечни хозяйствующих субъектов Республики Казахстан, часть па­кетов акций которых принадлежит государству. 31 декабря 1996 г. было принято постановление Правительства, в котором четко определен список предприятий претендентов. Их было на тот момент около 60, относящихся к базо­вым отраслям промышленности: нефтегазовому и горно-металлургическим комплексам.

В 1997 г. суть принимаемых НКЦБ усилий сводилась к созданию тре­угольника, где тремя сторонами являются — формирование рынков капиталов, дальнейшее развитие приватизации и реформы пенсионной системы

В марте — апреле 1997 г. были приняты такие фундаментальные законы как «О рынке ценных бумаг», «Об инвестиционных фондах в Республике Ка­захстан», «О регистрации сделок с ценными бумагами», «О внесении дополне­ний и изменений в Гражданский кодекс Республики Казахстан (Общая часть)», «О вексельном обращении в Республике Казахстан».

Помимо принятия трех основополагающих законов, Постановлением Правительства были приняты Положения о лицензировании Центрального де­позитария, брокеров и дилеров и др. На этот же период приходится и процедура выбора модельной биржи, которая должна была выработать новую процедуру листинга. Началось построение промежуточной депозитарно-расчетной системы.

В 1997 г. повышены нормы капитализации для профессиональных участников рынка ценных бумаг. Это соответственно, привело к большому сокраще­нию числа брокерско-дилерских контор на рынке.

После того, как в марте 1997 г. было принято Положение о лицензирова­нии кастодиальной деятельности, открылась возможность вести бизнес и в этом сегменте фондового рынка.

НКЦБ Республики Казахстан 4 ноября 1997 г. решением ежегодно созы­ваемой конференции Комитета президентов принята в Международную органи­зацию комиссий по ценным бумагам на правах обыкновенного членства. Необходимость вступления в IOSCO была обусловлена стоящими перед Национальной комиссией Республики Казахстан по ценным бумагам задачами создания рынка корпоративных ценных бумаг в соответствии с международ­ными стандартами, способного интегрироваться в международные рынки капи­тала.

НКЦБ в августе 1997 г. допустила 11 международных компаний и банков к заключительному этапу тендера по продаже «голубых фишек». Участникам тендера предложены части госпакетов акций тридцати АО, среди которых крупнейшие предприятия цветной металлургии, нефтегазового комплекса, те­лекоммуникаций, а также Народного банка Казахстан. Отбор предполагалось  провести по принципу «одно предприятие — один банк».

По состоянию на конец 1997 г. в Казахстане, согласно статистическим данным (приложение), существовало 8 тыс. 191 акционерное общество. 4 тыс 192 (54,8%) из них зарегистрировали эмиссию своих акций в соответствии с законодательством, действовавшим на момент регистрации.

Общее количество действующих эмиссий на конец 1997 г cocтaвляло 4 тыс.468;  количество  ценных  бумаг  в  действующих  эмиссиях 3 млрд 496млн.754тыс.289 штук. Общий объем действующих эмиссии по но­минальной стоимости — 362136,7 млн. тенге.

По экспертной оценке, общее количество утвержденных отчетов об ито­гах выпуска и размещения акций составило за 1991-1997 гг. около 1 тысячи

Общая капитализация рынка на Казахстанской фондовой бирже (KASE) составило на начало 1998 г. — 101228,4 млн. тенге, на Центрально-Азиатской фондовой бирже (ЦАФБ) — 300,8 млн. тенге. Необходимо отметить, что на ЦАФБ это последняя регистрируемая капитализация, т.к. НКЦБ решило отозвать лицензию у ЦАФБ из-за невыполнения новых остановленных нормативов собственного капитала.

Наиболее популярными негосударственными ценными бумагами на фон­довом рынке являются акции АО ТНК «Казхром» (простые акции), «Актобему-найгаз» (простые и привилегированные акции), «Мангистаумунайгаз» (привиле­гированные акции), «Мерея» (простые акции), «Казахтелекома» (привилeгиpo-ванные акции). По остальным негосударственным ценным бумагам объемы сделок в 1998 г. не превышали 20 млн. тенге. Наивысшая оборачиваемость не­государственной ценной бумаги привилегированной акции ОАО «Актобемунайгаз» составила в 1998 г. 0,0147.

Оборачиваемость наиболее популярной государственной ценной бумаги МЕККАМ-12 — составила в 1997 г. 4,543 (без учета залоговых операций), была выпущена в количестве 68 штук на сумму 6824 млн. тенге. В 1998 году эта цифра составила 60 и 6052 млн. соответственно.

Общее количество более-менее полноценно существующих акционерных обществ как не превышающее 2500.

На конец 1998 г. в республиканском обороте осталось только 2 действующие сделки с фьючерсами — фьючерсами KASE на цену 1 тыс. долл.

На конец 1998 г. в Казахстане существовало 60 брокеров-дилеров, в том числе 31 банк. 28 брокеров-дилеров имели первую категорию — с правом веде­ния счетов клиентов в качестве номинального держателя

На 1 ноября в Казахстане существовало 4 банка-кастодиана и 34 регистратора, которые вели 3 тыс.289 реестров, акционеров (в том числе 15 алматинских регистраторов вели 3 тыс. 131 реестр).

На конец 1998 г. в Казахстане отсутствуют управляющие портфелями ценных бумаг (в том числе управляющие инвестиционных фондов) и компания по управлению пенсионными активами. 6 января 1998 г. Национальный банк Республики Казахстан получил лицензию НКЦБ на осуществление деятельности в качестве кастодиана и инвестиционного управляющего пенсионными ак­тивами государственного накопительного пенсионного фонда.

На конец 1998 г. в Казахстане отсутствуют саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг (за исключением KASE). На конец 1998 г. функционирующих институциональных инвесторов в Казахстане нет, т.к. 64 страховые организации не выступают как институциональные инвесторы, а 5 негосударственных накопительных пенсионных фондов не имеют, как отмечено выше, инвестиционных управляющих.

Рынок государственных ценных бумаг в Казахстане уже полностью сформирован, в то время как рынок негосударственных ценных бумаг существует только наполовину. Вся необходимая для него инфраструктура для него уже создана, но самих корпоративных ценных бумаг еще нет.

В соответствии с республиканским бюджетом на 1997г. запланированная сумма поступлений от уплаты налога на опе­рации с ценными бумагами составляла 150 млн. тенге.

Фактически в 1997г. сумма поступившего в бюджет налога превысила запланированное значение и составила 400 млн. тенге, из них за счет; регистрации эмиссии в бюджет — 100 млн. тенге; регистрации эмиссии в Министерстве финан­сов — 10 млн. тенге; операций по движению государственных ценных бумаг — 1,5 млн. тенге; операций по движению корпоративных ценных бумаг на внебиржевом рынке — около 290 млн. тенге,

На 1998 г. сумма поступлений в бюджет по налогу на операции с ценными бумагами составляла 674,8 млн. тенге, а в 1999 г. – 1 млрд. 97 млн. тенге.

 

2.2. Государственное регулирования рынка ценных бумаг

 

Государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется путем:

• издания нормативных правовых актов, устанавливающих обязательные требования к деятельности субъектов рынка ценных бумаг,
• регистрации выпусков эмиссионных ценных бумаг и осуществления контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотрен­ных в них;
• лицензирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг,
• лицензирования деятельности фондовых бирж и организации, осуществляющих котировку и техническое обеспечение торговли ценными бумагами, обращающимися на внебиржевом рынке;
• создания системы защиты прав инвесторов на рынке ценных бумаг и контроля за соблюдением их прав эмитентами профессиональными участника­ми рынка ценных бумаг,
• контроля за деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг и применения соответствующих санкций за нарушение законодательства, регулирующего рынок ценных бумаг;
• выявления и принятия мер по привлечению к ответственности лиц, на­рушающих законодательство на рынке ценных бумаг,
• организация системы по повышению профессионального и образова­тельного уровня участников рынка ценных бумаг

Создание органа, регулирующего рынок ценных бумаг в Республике Ка­захстан регулируется Положением о Национальной комиссии Республики Ка­захстан по ценным бумагам (НКЦБ), утвержденную Постановлением Прави­тельства Республики Казахстан от 28 марта 1996 г НКЦБ является центральным исполнительным органом, не входящим в состав Правительства Республики Казахстан, осуществляющим государственное регулирование рынка ценных бумаг, контроль за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг, фондовых бирж и эмитентов, а также обеспечение защиты прав и интересов его участников.

В 1996 г. Правительство Республики Казахстан утвердило программу развития рынка ценных бумаг в Казахстане и возложило контроль за ее реали­зацией на Национальную комиссию по ценным бумагам. Цель программы -создание эффективного механизма привлечения инвестиций, аккумуляции и рационального перераспределения капитала между отраслями экономики и хо­зяйствующими субъектами.

Реализация программы предусматривается в три этапа.

Первый этап (апрель 1996 — март 1997 г.). Основными задачами намечены завершение формирования комплекса нормативных актов, касающихся деятельности на РЦБ, создание основ депозитарно-регистраторской системы, уре­гулирование деятельности инвестфондов, преобразование их в инвесткомпании и формирование системы государственного регулирования РЦБ.

Второй этап (апрель 1997 — март 1998 г.), связан с отработкой взаимодействия всех элементов инфраструктуры РЦБ, вклю­чающей депозитарно-регистраторскую систему, инвестфонды и их управляю­щих, саморегулируемые организации и систему брокерско-дилерских контор.

Третий этап (апрель 1998 — декабрь 1998 г.) отведен на осуществление комплекса мероприятий по совершенствованию системы регулирования дея­тельности на РЦБ и создание предпосылок для интеграции отечественного рынка в международную финансовую систему.

Анализ зарегистрированных за первое полугодие 1997 г. проспектов эмиссии показал, что на рынке имеет место благоприятная тенденция роста по­вторных эмиссии акций. Если до сих пор первичные акционеры большинства АО предпочитали контроль над предприятием, то сейчас объективная экономи­ческая ситуация подталкивает их к капитализации фондов за счет внешних ин­вестиций. По данным Нацкомиссии, в первом полугодии было зарегистрирова­но 209 повторных эмиссии (по сравнению с 222 за весь 1996 г.). Причем 40% из них приходится на промышленные предприятия.

На основании вышеперечисленных выводов возникает необходимость в разработке новой среднесрочной программы развития РЦБ на 1998-2000 гг и соответствующих краткосрочных планов. Задачей номер один в этих докумен­тах должно стать формирование массы негосударственных ценных бумаг для обращения на фондовом рынке. Сама по себе задача, конечно, не нова. НКЦБ предложила 7 взаимодополняемых вариантов ее решения

1) завершение программы «голубых фишек»;

2) создание законодательной базы для реструктуризации долгов АО в ценные бумаги;

3) разработка мер по выводу на фондовый рынок ценных бумаг «второго эшелона». Правда, при этом НКЦБ отметила, что она будет достаточно негативна, поскольку эмитенты таких бумаг, как правило, находятся в частой соб­ственности и не подчиняются регулятивному органу;

4) решение правовых вопросов эмиссии муниципальных ценных бумаг,

5) активизация рынка производных ценных бумаг, в первую очередь, фьючерсами, предназначенными для хеджирования валютных рисков,

6) создание условий для регулируемого допуска на рынок международ­ных ценных бумаг и ценных бумаг иностранных эмитентов. Прежде всего ка­захстанских еврооблигаций и депозитарных расписок, в основе которых лежат акции и облигации казахстанских организаций;

7) эмиссия акций инвесторов.

 

 

 

 

2.3. Профессиональные участники рынка ценных бумаг

 

2.3.1. Банки второго уровня на фондовом рынке

 

Банковская система Казахстана по праву считается структу­рой наиболее близкой к нормальным рыночным отношениям. Это относится и к банковскому сегменту рынка ценных бумаг. Цен­ные бумаги коммерческих банков все больше привлекают к себе внимание частных и корпоративных инвесторов. Помимо надеж­ности, этот процесс можно объяснить также наличием норма­тивной базы, регулирующей взаимоотношения банка-эмитента и вкладчика.

Система коммерческих банков Казахстана существует пять лет, ее структура и цели претерпевают очень быстрые измене­ния.

В Казахстане коммерческие банки рассматривают деятельность на рынке ЦБ как одно из важнейших направлений своей деятельности. Многие из них уже создали или создают структурные подразделения по работе с ценными бумагами, которые функционируют таким образом, что банки в одних случаях являются инвесторами, в других — эмитентами, в третьих — посредниками.

Выступая в качестве инвесторов, коммерческие банки поку­пают ценные бумаги государства, различных акционерных обще­ств и таким образом формируют свой портфель ценных бумаг. Интерес банков заключается даже не столько в получении в будущем дивидендов, сколько в возможности участия в качестве акционеров в управлении делами той или иной компании. При­сутствует и определенный спекулятивный интерес. Если дела данной компании пойдут успешно, ее акции будут котироваться высоко, и в определенный момент их можно будет продать, реализовав прибыль в виде курсовой разницы.

Инвестиционная деятельность казахстанских коммерческих банков на РЦБ в настоящее время значительно отличается от той, которую проводят, например, коммерческие банки США. Глав­ная цель формирования портфеля ЦБ коммерческих банков США — обеспечение ликвидности банковских операций. Счита­ется, что ссудные операции несут в себе значительный риск, поэтому определенная доля ресурсов банка должна находиться в форме высоколиквидных активов, в частности вложений в ценные бумаги. Однако это не любые ценные бумаги, а главным образом облигации займов федерального правительства, обладающие высоким рейтингом надежности и хорошей ликвидностью. В результате в случае потребности в дополнительных кредитных ресурсах банк может получить их путем реализации ценных бумаг из своего портфеля, а при избытке кредитных ресурсов обратить соответствующую их часть в высоколиквидные ЦБ.

Портфели ценных бумаг отечественных коммерческих бан­ков отчасти формируются из акций акционерных обществ, кото­рые, как правило, возникли недавно, и будущее их неизвестно. Инвестиции в такие цепные бумаги высоколиквидными активами назвать нельзя, они близки по риску к кредитным вложениям. И если кредитный риск ограничивается, как правило, несколькими месяцами, то акции являются бессрочными ценными бумагами, и в связи с этим средства, вложенные в них, подвержены даже большему риску, чем кредитные вложения. Преодолеть подо­бную ситуацию можно только путем развития рынка государст­венных ценных бумаг, В этом случае портфели ЦБ коммерческих банков будут иметь структуру, более соответствующую их фун­кциональному назначению как регуляторов ликвидности.

Коммерческие банки в Казахстане играют активную роль в становлении фондового рынка.

Емкость фондового рынка в результате приватизации госу­дарственной собственности и перехода государства к финанси­рованию дефицита государственного бюджета путем выпуска казначейских обязательств и векселей будет такова, что банкам будет не под силу такой рынок монополизировать.

В ближайшем будущем получат развитие и такие направле­ния работы коммерческих банков с ценными бумагами, как доверительные трастовые операции с векселями. С принятием «Временного положения о вексельной системе расчетов» Наци­ональным банком РК в сферу банковской деятельности вошла еще одна ценная бумага.

Казахстанские банки можно разделить на две большие груп­пы, Банки первой группы созданы государством. Это и бывшие специализированные банки, контрольный пакет акций которых принадлежал государству, и отраслевые банки, учрежденные при различных министерствах {Казэнергоинвестбанк} и крупных госпредприятиях [Темирбаик). Вся их жизнь была связана с государством и его бюджетом. Они получали прибыль от опера­ций с централизованными кредитными ресурсами, дотациями, инвестициями. Основные клиенты этих банков — государственные предприятия.

Дополнительным стимулом к развитию рынка ценных бумаг послужило решение Кабинета Министров РК по реализации через фондовую биржу государственного пакета акций 63 бан­ков,

Вторая группа банков создана с помощью капиталов, пол­ученных благодаря крупным коммерческим операциям на первом этапе экономических реформ. Банки данной группы практически лишены возможности получать прибыль в результате операций с бюджетом. Однако, будучи более рыночно ориентированы, они умело оперируют в области кредитования коммерческих опера­ций и на рынке ценных бумаг.

Можно сделать вывод, что сегодня в Казахстане конкуриру­ют между собой банки, представляющие два разных направления развития экономики — капитализм бюрократический и капита­лизм частнопредпринимательский. Но поскольку управлять эко­номикой (а значит, определять пути ее развития) может только тот, кто владеет собственностью, то и рынок ценных бумаг (как определяющий, кому принадлежат титулы собственности и обес­печивающий их перемещение) приобретает особую экономиче­скую и историческую значимость.

Какие бы цели не ставили перед собой банки на фондовом рынке или в иных областях, для их достижения им в первую очередь нужны средства. В данном случае интерес представляют средства, образованные за счет эмиссии ценных бумаг.

Их роль изначально весьма значима: без эмиссии ценных бумаг не может быть образован уставной капитал банка и поэтому невозможно само его существование. Может возник­нуть вопрос: стоит ли называть доли собственности, приобрета­емые участниками банков, акционерного общества закрытого типа, ценными бумагами? В принципе — да, и не столько исходя из самого названия общества, сколько из того, что эти доли несмотря на все ограничения все же могут менять владельцев.

Другой атрибут акций — право на непосредственное управле­ние банком — мало интересует инвесторов. Инвестор не желает управлять банком, зачастую понимая, что у него не хватит умения, но он хочет владеть как можно большей его частью.

В последнее время банки все более активно приобретают ценные бумаги других предприятий и организаций. Цель у них та же, что и у инвесторов, вкладывающих средства в акции банков, — закрепление за собой прав собственности. Достигается это путем участия в образовании новых предприятий или акцио­нировании уже существующих. Банки в силу специфики деятель­ности и практически полного отсутствия зарубежной конкуренции выигрывают битву за собственность, которая с момента начала приватизации является скрытой пружиной, при­водящей в действие многие рычаги в экономике Казахстана. Но оттесняя конкурентов от контроля за экономикой, финансовый капитал сталкивается с не менее мощной силой — государством.

В настоящее время для банков возможен курс на операции с бюджетом, в том числе и с государственными ценными бума­гами. Пока наш рынок движется именно в этом направлении,

Сегодня значение портфеля государственных ценных бумаг для банков качественно меняется. Если раньше банки могли рассчитывать на достаточно адекватную рыночным индикаторам доходность по государственным ценным бумагам, то сейчас портфель государственных ценных бумаг в большей степени рассматривается как гибкий технологичный инструмент управле­ния ликвидностью банка, который намного функциональнее кор­респондентского счета. Коммерческий банк (тем более небольшой) должен оберегать свою независимость. Люди, им владеющие, обязаны помнить, как легко может уйти от них реальный контроль за делом. Если все-таки потребовалась допол­нительная эмиссия, то следует отдать предпочтение закрытой подписке. Всеми средствами (поддержанием курса акций, тра­стовыми договорами, дополнительными соглашениями) необхо­димо стремиться ограничить участие новых акционеров в управлении банком.

Сейчас в средствах массовой информации идет рекламная кампания акций различных акционерных обществ. Однако пол­учить информацию о финансовом состоянии предприятия сегод­ня просто невозможно, так как эти акционерные общества в большинстве своем только появились и не успели еще зареко­мендовать себя с той или иной стороны.

Вместе с тем многие коммерческие банки существуют уже не первый год и достаточно проявили себя. Кроме того, в отличие от других акционерных обществ банки — открытая структура. В печати периодически публикуются данные о банках, их финан­совом состоянии (для отлично работающего предприятия — это не тайна, а реклама), данные об уже выплаченных дивидендах и т.д.

В последнее время наметилась тенденция к усложнению и диверсификации рынка ценных бумаг как по обращающимся на нем финансовым инструментам, так и по видам проводимых операций.

Особый интерес вызывают операции, уже проводимые ря­дом российских банков, связанные с предоставлением банков­ских ссуд под залог ценных бумаг. Стали широко использоваться такие операции, как ломбардный кредит под залог ценных бумаг, вексельный кредит, операции РЕПО с государственными ценны­ми бумагами и т.д.

В чем же принципиальное отличие банковской ценной бума­ги от акций и векселей, выпущенных небанковскими учреждениями? Банковские ценные бумаги эмитированы учреждениям, за которыми установлен жесткий контроль со стороны Нацио­нального банка. В своей работе коммерческий банк руководст­вуется рядом обязательных нормативов, не позволяющих ему произвольно снижать ликвидность баланса и достаточность ка­питала. Часть средств, полученных от продажи векселя или другого долгового обязательства, резервируется на специальном счете в Нацбанке и служит частичным обеспечением обяза­тельств банка перед вкладчиком.

Единственную серьезную конкуренцию банковским бумагам могут составить долговые обязательства или акции крупных промышленных предприятий, но казахстанская практика имеет единичные случаи успешных эмиссии «производственников» (УТМК), Это вполне понятно и объяснимо: инвестиции в реаль­ный сектор экономики должны быть весьма выгодными, чтобы принести в течение 1-3 месяцев доход, сравнимый с банковски­ми процентами.

Наиболее ликвидные бумаги выпускаются известными торг­овыми компаниями («Астана-моторс», «Бутя»), как прави­ло, претендующими на звание промышленных, однако их сильная зависимость от конъюнктуры (а часто от успеха нескольких крупных посреднических операций) делает эти ЦБ ненадежным объектом для вложений.

Таким образом, банковские ценные бумаги и представляют собой достаточно выгодный объект вложений как для инвестора с долгосрочными интересами, так и для вкладчика, размещающе­го временно свободные средства. Для реализации намерений долгосрочного характера эффективнее всего инвестиции в акции крупных и средних коммерческих банков, В этом случае акцио­нер в некоторой степени гарантирован от колебаний конъюнк­туры в тех или иных сферах экономики — банк сам внимательно следит за состоянием тех отраслей, куда вкладываются его средства, и по возможности диверсифицирует свой кредитный портфель.

Что касается размещения временно свободных средств в банковские ЦБ, то здесь вкладчику предоставлена большая свобода выбора.

Законодательство разрешает коммерческим банкам выпу­скать следующие виды ценных бумаг: акции, облигации, депозит­ные и сберегательные сертификаты, чеки и векселя, И хотя банки реализуют это право по мере своих возможностей, привлека­тельность того или иного финансового инструмента для его эмитента и покупателя остается неодинаковой. Разница в отно­шении различных видов ценных бумаг определяется намерения­ми инвесторов и законодательными ограничениями в этой сфере.

Традиционно во всем мире под публично распространяемыми долговыми обязательствами понимаются облигации, однако здесь мы идем «своим путем»: процедура выпуска банковских облигаций настолько осложнена, что сами эмитенты отказыва­ются от использования этих ЦБ для привлечения средств. В настоящее время ни один из банков не осуществил эмиссию облигаций. Если же банк все-таки выпустит эти бумаги, это будет означать, что он прошел процедуру проверки и регистрации проспекта эмиссии. А это, в свою очередь, свидетельствует о том, что Нацбанк и Национальная комиссия по ценным бумагам РК подтверждают следующее: банк не нарушает действующего законодательства и экономических нормативов, не имел убытков в течение последних лет, у него нет просроченной задолженно­сти и дебетового сальдо по коррсчету в Нацбанке. Для инвестора, который привык критически относиться к рекламе, регистрация проспекта эмиссии — несомненный плюс при решении вопроса о надежности того или иного банка.

Гораздо менее формализована процедура выпуска депозит­ных и сберегательных сертификатов коммерческих банков. В данном случае требуется только регистрация условий выпуска сертификатов, отказ от которой со стороны Нацбанка возможен только в случае нарушений действующего законодательства. Все остальное распространению сертификатов не помешает — воз­можен одновременный выпуск акций и сертификатов, наличие в истории банка убытков, просроченной задолженности и т.п. Поэтому при приобретении ценных бумаг вкладчику имеет смысл подробнее ознакомиться с деятельностью и финансовой отчет­ностью банка-эмитента.

Некоторые банки, например ТуранАлембанк, реализуют свои ак­ции за валюту и дивиденды по ним также выплачивают в валюте, Таким образом, валютные акции банков сочетают в себе досто­инства как вложения денег в валюту (для инвесторов, делающих ставку на рост курса доллара), так и в ценные бумаги в целях получения дивидендов с дохода от роста их курсовой стоимости.

Казкоммерцбанком разработаны технологии распростране­ния и погашения векселей, защищающие интересы инвесторов и эмитентов. В последнее время инвестор, анализирующий эко­номическое положение банков и компаний, привлекающих де­нежные средства, отдает предпочтение солидным учреждениям, имеющим устойчивое финансовое положение, и начинает заду­мываться о том, из каких доходов заемщик рассчитывается с ним по сумме долга и процентам. На сегодняшний день у банков есть возможность на приемлемых условиях привлечь и достаточно эффективно разместить средства,

Однако ценные бумаги далеко не всех банков могут быть легко реализованы не вторичном рынке — для этого банк-вексе­ледатель должен обладать безупречной репутацией в деловом мире, а этим может похвастаться только незначительное число кредитных учреждений в Казахстане.

Сказанное не устраняет привлекательности банковских век­селей в качестве объекта для вложения средств — необходимо лишь правильно подойти к выбору вида ЦБ. К использованию векселей подталкивает их разнообразие, позволяющее предпри­ятию оптимизировать структуру портфеля вложений. В качестве наиболее интересных форм можно отметить антиинфляционный вексель, вексельную книжку, золотой вексель и т.д.

Нетрудно заметить, что вексель в Казахстане пока исполь­зуется преимущественно как средство привлечения кредитных ресурсов. Но традиционное значение этой бумаги — служить средством коммерческого кредитования при расчетах между предприятиями. Эта форма пока не получает распространения по причине понятного недоверия к ЦБ либо неизвестных фирм, либо партнеров, не имеющих средств даже на расчеты с бюджетом. Но повсеместная предоплата — тоже не лучший выход при нехватке оборотных средств, В связи с этим во взаимоотношения торговых партнеров приходится вмешиваться банкам.

Недавно и сами банкиры начали применять векселя для оформления межбанковских отношений. Один из таких вариан­тов был предложен и реализован Казкоммерцбанком, Речь идет о переоформлении в векселя просроченной задолженности по межбанковским кредитам, После такого оформления банков­ские долги могут быть проданы начальным кредитором другому банку или даже коммерческому предприятию с определенным дисконтом, размер которого обратно пропорционален надежно­сти и репутации должника.

Серия векселей Казкоммерцбанка включает в себя кроме традиционных «тенговых» еще и валютные ЦБ, т.е. такие ценные бумаги, доход по которым может быть получен в СКВ (долларах США).

Ряд банков кредитует своих клиентов путем выписки векселя на самого заемщика или на его поставщика (второй вариант для банка предпочтительнее с точки зрения контроля за целевым использованием средств). Это достаточно удобно как для банка, так и для клиента и его поставщика. Правда, эта услуга, провоз­глашаемая иногда как разрешение кризиса неплатежей, пред­ставляет собой просто искаженную форму аваля (поручительство за векселедателя или плательщика по перевод­ному векселю) .Часть проблем с платежами в некоторых отраслях эта мера действительно может снять (при подключении соответ­ствующих ведомств), однако надеяться на глобальное разреше­ние проблемы таким способом невозможна. Как только наши предприятия начнут производить конкурентоспособную и нахо­дящую своего потребителя продукцию, следует ожидать резкого расширения практики гарантирования банками коммерческих векселей — эта система поможет решить проблему нехватки оборотных средств у предприятий.

На Западе инвестор, формируя свой инвестиционный порт­фель, исходит из следующих соображений: часть средств вкла­дывает в акции стабильно работающих компаний, в том числе банков, часть — в государственные ценные бумаги — это консер­вативная часть портфеля, а часть средств — в акции малоизвестных предприятий, перспективных, быстро развивающихся отраслей в расчете на быстрый рост курсовой стоимости — это так называемая рисковая часть портфеля.

В настоящее время акции банков в Казахстане в той или иной степени сочетают в себе оба направления, что делает их особен­но привлекательными для инвесторов,

Проводимые с мая 1995г. торги на Центрально-Азиатской фондовой бирже подтверждают, что большим спросом пользу­ются банковские ценные бумаги. Так, по итогам 1998г. акции банков покупались на сумму более 1,5 млрд тенге.

 

2.3.2. Организация инвестиционных компаний и фондов

 

Размещением акций акционерных обществ на рынке ценных бумаг, как показывает опыт развитых стран с рыночной эконо­микой, целесообразно заниматься путем создания специализи­руемых инвестиционных институтов: компаний, фондов.

Реализация Национальной программы разгосударствления и приватизации в Республике Казахстан ведет к появлению все большего числа акционерных обществ — потен­циальных новых участников рынка ценных бумаг. Чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение ценных бумаг, часто недостаточно усилий только предприятия-эмитента. Возни­кает необходимость в привлечении фирмы-посредника, профес­сионально работающей на рынке ценных бумаг.

В странах с развитой рыночной экономикой функции управ­ления фондовыми ценностями выполняют, как правило, специ­альные институты — инвестиционные компании и фонды, коммерческие банки. Задача формирования таких институтов в Казахстана тем более актуальна, что большинство населения получает свои приватизационные инвестиционные купоны. Люди не готовы распоряжаться ими, не зная, что с ними делать; для предприимчивых очевидна мысль профессионально помочь уп­равлять огромной массой этих мелких инвестиций с тем, чтобы сохранить их стоимость в условиях гиперинфляции, а по возмож­ности, получить бы еще и прибыль. В условиях становления рынка ценных бумаг роль таких посредников-профессионалов особенно важна.

Главная проблема казахстанского рынка ценных бумаг в том, что он сам по себе находится в стадии становления и не способен мобилизовать значительные инвестиционные ресурсы. Для изме­нения ситуации нужно рынок структуировать, создавать меха­низмы для увеличения притока частных сбережений. Именно такую роль и призваны сыграть инвестиционные компании и фонды. Наблюдающийся ныне бум подписки на акции типичен для всех стран, которые стали привлекать частный капитал. Такие ситуации возникают в любой развивающейся стране, начинающей воплощать в жизнь программу приватизации. Везде встает проблема создания структур, которые должны содейст­вовать этому процессу. Инвестиционные фонды представляются оптимальной организационной формой как с точки зрения моби­лизации частных ресурсов, так и с точки зрения обеспечения первичного размещения ценных бумаг и их дальнейшего обра­щения на вторичном рынке.

Началу развития инвестиционных фондов в Республике Ка­захстан было положено «Национальной программой разгосудар­ствления и приватизации в Республике Казахстан» в качестве одного из направлений преобразования собственности определена мас­совая приватизация, В рамках массовой приватизации в качестве платежных средств используются только приватизационные ин­вестиционные купоны (ПИКи). При этом государственное иму­щество реализуется путем продажи акций приватизируемых предприятий за ПИКи. Все жители Республики Казахстан были наделены ПИКами в одинаковом размере (независимо от возра­ста, трудового стажа и т.д.) в количестве 100 купонов. Для сельских жителей при начислении ПИКов был предусмотрен повышающий коэффициент 1,2.

Владельцы ПИКов в соответствии с принятыми правилами их использования не могли их самостоятельно принять при приоб­ретении государственного имущества (государственных пакетов акций акционерных обществ). Они перечисляли свои ПИКи в инвестиционные приватизационные фонды (ИПФ), созданные в рамках реализации программы массовой приватизации. Гражда­нин в обмен на ПИКи получает акции соответствующего ИПФ, становясь акционером (совладельцем) этого фонда с соответст­вующим вложенному купону правом голоса на общем собрании фонда и правом получения дивидендов.

ИПФ, аккумулируя ПИКи жителей, участвовали в специаль­ных купонных аукционах, на которых Госкомимуществом за эти купоны реализовались государственные пакеты акций акционер­ных обществ, приватизированных в рамках массовой приватиза­ции. Таким образом, граждане Республики Казахстан участвовали в процессе массовой приватизации не напрямую, приобретая акции государственных предприятий, а вложением своих ПИКов в ИПФ по своему выбору в обмен на акции этих инвестиционных приватизационных фондов.

Чем привлекательны инвестиционные фонды для мелких инвесторов? Во-первых, инвестиционные фонды предоставляют своим акционерам возможность профессионального управления ценными бумагами. Профессиональное управление обеспечива­ет определение наиболее выгодных направлений инвестирования и получения прибыли, защищает объединенные капиталы от потерь, смягчают неотвратимые потери при кризисах. При при­нятии решений управляющие фонда используют свои професси­ональные навыки и умение, постоянно следят за изменениями на рынке ценных бумаг и т.д. Такое положение особенно важно для нашей республики, поскольку практически все ее население мало знакомо с правилами работы с ценными бумагами.

Во-вторых, вложение средств в инвестиционные фонды обеспечивает инвестору более высокую доходность, чем про­стой банковский депозит. Доход при этом складывается из двух компонентов. Более высокая доходность означает, что вложения в инвестиционные компании гораздо лучше защищены от инфля­ции, чем банковский депозит. Если инвестиционный фонд нахо­дит успешно работающие корпорации для инвестирования в их акции, он может обеспечивать более высокую доходность как за счет высокого дивиденда по акциям этих компаний, так и за счет роста курсовой стоимости акции.

В-третьих, несмотря на то, что вложения в акции инвестици­онных фондов более рискованы, чем банковские вклады, этот риск (риск вложения в акции инвестиционных фондов) менее значителен, чем вложения напрямую в акции производственных компаний и финансовых корпораций. Это связано с тем, что правила деятельности инвестиционных фондов предусматривают диверсификацию рисков, т.е. распределение вкладываемых в инвестиционные фонды средств между акциями различных ком­паний. Сочетание высокой доходности и меньшего риска очень привлекательно для конечного инвестора. Причем, как показы­вает мировой опыт, дивиденды, получаемые по акциям инвести­ционных фондов, превышают средние дивиденды на рынке ценных бумаг.

В-четвертых, инвестиционные фонды обеспечивают обслу­живание большого числа инвесторов, в силу этого у них удельные расходы на работу с ценными бумагами будут существенно ниже, чем у индивидуальных владельцев акций, решивших в одиночку воспользоваться услугами каких-либо посредников,

В принципе возможны две модели участия инвестиционных приватизационных фондов в обмене приватизационных инвести­ционных купонов на акции приватизируемых предприятий. По первой модели они могут принимать купоны от населения в обмен на свои акции и выступать в качестве покупателей на аукционных торгах с использованием купонов, По второй модели инвестиционные фонды имеют возможность прямо распростра­нить свои акции среди граждан. Данная модель предполагает прямое учредительство государства и распространение им меж­ду создаваемыми инвестиционными фондами части активов при­ватизируемых -предприятий. По первой модели была организована купонная приватизация в бывшей ЧСФР, где инве­стиционные фонды создавались частными лицами. Вторая модель реализована в Польше. В ней образование группы финансовых посредников, или так называемых фондов по управлению Поль­скими инвестициями, инициируется государством, проводится с его участием и под непосредственным контролем.

Каждая из этих моделей имеет плюсы и минусы. Польская модель выглядит на первый взгляд более консервативной, по­скольку огосударствленность инвестиционных фондов таит опас­ность сохранения статус-кво в реальном положении многих предприятий. Заинтересованность таких фондов в перестройке системы управления предприятиями и повышении ее эффектив­ности будет, по всей вероятности, невысока. Польское прави­тельство рассчитывает ситуацию «исправить» за счет привлечения к управлению фондами высококвалифицированных иностранных специалистов, работающих на контрактной основе. Вместе с тем реализация польского подхода дает более надеж­ные гарантии инвесторам. Достаточно сказать, что польские граждане будут получать акции фондов в обмен на свои боны только по истечении первого года существования фондов и по завершению их аудиторской проверки.

В нашей республике в основу организации ИПФ положена не польская, а чехословацкая модель. Эту модель, где ИПФ создаются частниками, применило в своей стране очень либе­ральное правительство бывшей Чехословакии, базируясь на здо­ровых ростках частной собственности в ней. Для нашей Евразийской республики, где очень сильны тенденции государ­ственности и советского менталитета, скорее всего подошла бы не чехословацкая, а польская модель организации ИПФ,

Понятие инвестиционный фонд является во многом синони­мом термина «инвестиционная компания». Однако здесь следует учесть один момент, Некоторые современные инвестиционные компании (на первых этапах развития инвестиционных компаний их было больше) имеют несколько инвестиционных фондов, понимаемых как наборы ценных бумаг («портфели инвестиций»), которыми управляют отдельные команды менеджеров. В этом случае формируется структура, аналогичная структуре холдинга, Инвестиционный фонд выпускает акции и полученный за счет продажи акций капитал инвестирует в ценные бумаги. При этом все акции или контрольный пакет акций данного инвестиционно­го фонда находятся во владении головной инвестиционной ком­пании, которая называется «управляющей компанией». Другие инвестиционные компании имеют лишь один портфель инвести­ций, и в этом случае инвестиционный фонд полностью соответ­ствует инвестиционной компании. На современном этапе развития рынка капиталов в странах Запада почти все инвести­ционные компании имеют по одному портфелю инвестиций, В то же время в Чехии и Словакии в процессе проведения массовой приватизации созданы инвестиционные компании, которые име­ют по нескольку инвестиционных фондов.

Схема инвестиционного фонда и компании — это акционерное общество, которое объединяет капиталы либо частных, либо институциональных инвесторов, т.е. организаций. Это акционер­ное общество, которое управляется профессиональными менед­жерами и преследует цель максимизации доходов. Акционерное общество выпускает акции на сумму, равную объему уставного капитала, размещает эти акции и вкладывает мобилизованные капиталы в ценные бумаги предприятий, корпораций и банков. Такое общество может быть открытого или закрытого типа. Отличия инвестиционных компаний и инвестиционных фондов не столь уж значительны, В казахстанской практике принято обозначать инвестиционными фондами структуры, мобилизую­щие частные сбережения, Инвестиционная компания работает с институциональными, т.е. с крупными инвесторами. Инвестици­онные компании и фонды могут выпускать облигации, но основ­ной механизм мобилизации ими ресурсов — это выпуск акций.

Важнейшими понятиями, характеризующими деятельность ИПФ, являются структура капитала фонда и его портфель инве­стиций. Структура капитала — это количество и инвестицион­ные характеристики различных ценных бумаг, выпущенных инвестиционным фондам. Портфель инвестиций — это количе­ство и инвестиционные характеристики ценных бумаг, куплен­ных фондом и составляющих его портфель, т. е. те ценные бумаги, в которые инвестиционный фонд вложил свой капитал, сформированный из взноса своих инвесторов.

Инвестиционный приватизационный фонд не имеет права:

осуществлять иные виды инвестиций, кроме инвестирования в ценные бумаги;

приобретать голосующие акции любого акционерного обще­ства в случае, если после их приобретения аффилиированной группе инвестиционного приватизационного фонда будет при­надлежать более 20% голосующих акций этого общества;

приобретать и иметь в своих активах более 20% ценных бумаг одного эмитента;

инвестировать более 5% своих чистых активов в ценные бумаги одного эмитента;

инвестировать средства в ценные бумаги аффилированных лиц фонда;

выдавать гарантии любого рода, совершать залоговые опера­ции;

осуществлять инвестиции в ценные бумаги, предприятий, организационно-правовая форма которых предусматривает пол­ную ответственность;

осуществлять инвестиции в ценные бумаги, выпущенные са­мим управляющим, депозитарием, независимым аудитором, уч­редителями фонда;

привлекать заемные средства или выпускать облигации, при­вилегированные акции, денежные и долговые обязательства, владельцы которых получают преимущественное право на иму­щество фонда по сравнению с владельцами обыкновенных акций;

осуществлять деятельность в качестве представителей,

посредников, продавцов объектов приватизации, в том числе при продаже акций, долей, паев приватизируемых предприятий;

приобретав у своих аффилированных лиц либо продавать им ценные бумагами и иное имущество;

вкладывать средства в долговые обязательства, за исклю­чением государственных ценных бумаг;

приобретать и иметь в своих активах более пяти процентов всех выпущенных в Республике Казахстан инвестиционных при­ватизационных купонов;

осуществлять инвестиции в ценные бумаги предприятий, не прошедших государственную регистрацию в РК или осуществля­ющих основную деятельность не на территории РК;

заключать сделки, не связанные с инвестиционной деятель­ностью, а также приобретать опционы или фьючерсные контр­акты любого рода;

приобретать и иметь в своих активах акции иных инвестици­онных фондов;

получать кредит и гарантии у депозитария фонда; ИПФ или управляющий фонда не могут гарантировать (обещать) прибыль (доход) либо увеличение стоимости акций фонда; ИПФ и его управляющий обязаны принимать меры к снижению риска для своих акционеров путем диверсификаций инвестиций по видам финансовых активов, отраслям экономики, регионам, предприя­тиям и т.п.

Возможны открытые и закрытые инвестиционные компании. Различие их состоит в способе приобретения акций. Акции открытых инвестиционных компаний покупаются либо напря­мую инвестором, либо через брокера. Они постоянно продаются и покупаются, т.е. все время меняются в цене. Цена акции открытых инвестиционных компаний — это реальная цена, Опре­деляется она так: суммируются все активы открытой инвестици­онной компании и делятся на число ее акций. В закрытых инвестиционных компаниях ситуация другая — цена определяет­ся через котировку на биржевом рынке, Она может быть как выше, так и ниже реальной цены.

Инвестиционная компания может взять на себя риск при достаточно широкой диверсификации портфеля своих ценных бумаг, самортизировать для конечного инвестора как риск по­терь на конкретной компании, так и на отраслевой, а также региональный риск. Но существуют границы, за пределами ко­торых инвестиционная компания не может снять риск с конечного инвестора. У нас, скажем, пока почти нет «амортизационной подушки» из государственных ценных бумаг.

Любая, даже консервативная инвестиционная компания, ко­торая в основном вкладывает средства в государственные цен­ные бумаги, обеспечивает инвестору большую доходность, чем депозит в банке. Тем не менее общая доходность ценных бумаг инвестиционной компании после выплаты налогов не обязатель­но будет положительна, многие компании оперируют «в минусе». Такова будет ситуация, если вкладывать деньги в акции агрес­сивной инвестиционной компании, которая работает с быстрора­стущими промышленными корпорациями. Предположим, есть специализированная компания, работающая с молодыми корпо­рациями в высокотехнологических отраслях. Риск таких вложений максимален, а текущий доход невелик. Чем же привлека­тельны вложения в такую инвестиционную компанию? В период повышающейся тенденции на рынке акции такой инвестицион­ной компании будут дорожать гораздо быстрее, то есть курсовая премия будет весьма велика. Инвесторы, предпочитающие этот тип инвестиционных компаний, — в основном специализирован­ные финансовые фирмы, интересующиеся вложениями на корот­кий срок.

Однако в период понижения конъюнктуры курс акций этих инвестиционных компаний упадет гораздо сильнее. Есть макси­мальные доходы с максимальным риском. Консервативные инве­стиционные компании работают с самыми элитарными ценными бумагами — государственными и теми из корпоративных, которые имеют листинг на бирже (акции и облигации крупнейших корпо­раций).

Цель создания инвестиционных фондов — аккумулирование и перераспределение капитала для финансирования приватиза­ции крупных и средних предприятий. Следует подчеркнуть не­обходимость создания нескольких десятков крупных инвестиционных фондов, связанных едиными принципами дея­тельности, а не одного супермонополистического объединения. В рекомендациях экспертов Всемирного Банка, Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР), АРМ США, представ­ленных Госкомимуществу Республики Казахстан в сентябре 1992 г., подчеркивается нежелательность создания инвестици­онных фондов с четкой отраслевой специализацией, чтобы их влияние на процесс разгосударствления и приватизации в каж­дой конкретной отрасли не было чрезмерным.

Учреждение инвестиционных фондов осуществляется в фор­ме крупных акционерных обществ, имеющих целью своей деятельности содействие процессу преобразования государствен­ной собственности, а предметом — практическую работу на рынке ценных бумаг, товаров и услуг. Они могут быть либо открытыми, т.е. продающими свои акции желающим, либо закрытыми, зани­мающимися размещением средств ограниченного и заранее оп­ределенного круга инвесторов. Объем акций, выпускаемых инвестиционными фондами открытого типа, не ограничен и при необходимости в любое время может быть осуществлена их дополнительная эмиссия. При этом допускается свободное воз­вращение акций фонду их владельцами.

 

Рис. 6. Схема инвестиционного фонда, мобилизирующего частные сбережения

 

Система инвестиционных фондов будет способствовать ус­тановлению государственного контроля за продажей государст­венной собственности, выпуском и обращением ценных бумаг в Казахстане, а также формированию у населения привычки к инвестированию в ценные бумаги. Инвестиционные фонды дают возможность гибко сочетать государственное регулирование и предпринимательскую инициативу и безболезненно совершить переход к новым формам собственности. Операции фондов позволяют сократить дефицит государственного бюджета, сни­зить объемы кредитной и наличной эмиссии, связать «горячие деньги» населения.

Главный документ, регулирующий деятельность инвестици­онного фонда, конкретизирующий особенности именно его пол­итики вложения в ценные бумаги, — инвестиционная декларация. В декларации должно быть отчетливо изложено, какие виды ценных бумаг для данного инвестиционного фонда являются ключевыми, какова структура его портфеля. Должна быть дета­лизирована процедура включения в портфель новых ценных бумаг и оговорены пределы отклонения от установленной струк­туры портфеля, зависящей от ликвидности и доходности ценных бумаг, надежности вложения в них и других характеристик. При этом верхняя граница доли, которую каждый конкретный тип ценных бумаг может занимать в портфеле, строго лимитирована 10%.

Капитал фондов формируется за счет выпуска только обык­новенных акций одной серии. Запрещен выпуск фондовых цен­ностей, владельцы которых получают преимущественные права на имущество фонда по сравнению с владельцем простых акций,

Для эффективной деятельности инвестиционных фондов не­обходимо соблюдение следующих четырех правил.

Во-первых, инвестиционный фонд должен иметь профессио­нальных и опытных людей, составляющих портфель ценных бумаг и управляющих ими. Успех деятельности инвестиционного фонда в решающей степени зависит от компетентности и эффек­тивности инвестиционных решений. Поэтому люди, которым доверяется управление деньгами клиентов, должны быть про­фессионалами высокого класса.

Во-вторых, инвестиционные фонды действуют тем эффект­ней, чем больше им удается распределить свои инвестиции между разнообразными видами фондовых ценностей. Диверси­фикация капитальных вложений позволяет ограничить связан­ные с. ними риски.

В-третьих, вложения средств инвестиционных фондов дол­жны отличаться высокой ликвидностью, чтобы их можно было вновь быстро вложить в инструменты, которые в связи с изме­нением конъюнктуры рынка становятся более привлекательны­ми, а также для того, чтобы выходящие из инвестиционных фондов клиенты могли быстро получить назад вложенные ими средства.

В-четвертых, инвестиционные фонды должны создавать ус­ловия, при которых их клиенты могли бы вложить в фонд относительно небольшие суммы средств.

В настоящее время инвестиционные фонды находятся только в самом начале своего пути, поскольку этот путь не определяется «жизнью» приватизационного купона. Казахстан нуждается в новом виде финансовых институтов, способных обеспечить про­цесс устойчивого и долгосрочного инвестирования в экономику.

 

2.3.3. Фондовые биржи

 

Преобразования в экономике требуют применения соответ­ствующих новым экономическим условиям форм распределения ресурсов, включая и финансовые. В странах с развитыми рыноч­ными отношениями эффективное перераспределение финансо­вых ресурсов осуществляется посредством фондовой биржи.

Фондовая биржа — это организация, деятельность которой обеспечивает необходимые условия для нормального обращения ценных бумаг,

Наиболее полно сущность фондовой биржи проявляется при выполнении ею в экономике следующих функций:

мобилизация и концентрация временно свободных денеж­ных накоплений и сбережений путем продажи ценных бумаг биржевыми посредниками на фондовом рынке;

финансирование и кредитование производства и расходов правительства страны;

концентрация операций с ценными бумагами, установление на них цен, отражающих уровень спроса и предложения и формирование фиктивного капитала.

фондовая биржа — важное звено экономики, обслуживаю­щее процессы мобилизации, концентрации и перераспределения финансовых ресурсов. Она выступает в качестве посредника между финансовым и производственным капиталом и влияет на инвестиционный процесс, являющийся одной из движущих сил экономического развития.

Фондовая биржа строит свою деятельность на следующих принципах:

личное доверие между брокером и клиентом, поскольку сделки на бирже заключаются устно и затем оформляются юридически;

гласность и открытость всех сделок, совершаемых на бирже;

жесткое регулирование администрацией фондовой биржи и аудиторами деятельности финансовых посредников путем уста­новления правил торговли и учета.

В результате соблюдения этих принципов формируется сре­да, которая побуждает продавать и покупать ценные бумаги на фондовой бирже. Каковы же преимущества фондовой биржи? Во-первых, возможность лучшего доступа к кредиту для покупки ценных бумаг; во-вторых, отличный обзор состояния рынка ценных бумаг, более точная оценка возможностей тех или иных ценных бумаг и т. д. Таким образом, фондовая биржа играет на рынке ценных бумаг роль своеобразного барометра и наводчика. Благодаря ей каждый инвестор находит то, что ищет: вкладывает денежные средства в те акционерные общества, которые имеют хорошие перспективы.

Принято различать два типа организации фондовых бирж, сложившихся в силу национальных особенностей финансовых рынков: частноправового характера (англо-саксонский тип) и публично-правового характера (континентально-европейский тип),

Классическим примером фондовой биржи частно-правового характера является старейшая в мире Лондонская фондовая биржа, по таким же принципам действует Нью-Йоркская, То­кийская и другие биржи. Они организованы в виде частных компаний, приобретая форму акционерного общества, ассоциа­ции, смешанного предприятия и т.д. Число членов фондовой биржи строго ограничено, ими могут стать индивидуальные лица или компании, которые в состоянии внеси крупную сумму денег за место (плата за место на ведущей Нью-Йоркской фондовой бирже колеблется от нескольких десятков до сотен тысяч дол­ларов) и получить рекомендации нескольких членов биржи. Во главе фондовой биржи стоит биржевой комитет или совет управляющих. Деятельность таких бирж в меньшей степени контролируется правительством, они более самостоятельны и независимы в установлении порядка обращения пенных бумаг и регулировании их реализации. Казахстанские фондовые биржи по форме организационной структуры входят в эту группу бирж.

Биржи публично-правового характера — государственные учреждения. Контрольные функции за их деятельностью осуще­ствляют правительственные органы совместно со специализиро­ванными комиссиями, регулирующими обращение ценных бумаг. Например, Парижская биржа находится под надзором министра экономики совместно с комиссией по биржевым операциям, германские биржи подконтрольны органам правительств земель, деятельность бирж Италии регулируется Министерством финан­сов и Национальной комиссией по делам компаний и бирж. Биржевые работники и специалисты по фондовым операциям, как правило, назначаются этими органами и имеют статус госу­дарственных служащих.

Однако в последние годы наметилась тенденция к сглажива­нию принципиальных различий между англо-американским и континентально-европейским типом фондовой биржи. С одной стороны, сама биржа функционирует на основе внутреннего саморегулирования, с другой — повысился государственный кон­троль и регулирование рынка ценных бумаг в целях его более гибкого приспособления к современной структуре кредитно-де­нежного и финансового механизмов.

В каждой стране существует не одна, а целая система фондовых бирж. По роли, которую играют отдельные биржи в национальных биржевых системах, можно выделить группу стран с моно- и полицентрическими системами фондовых бирж,

В системах первого типа доминирует одна биржа, располо­женная в главном финансовом центре страны, остальные имеют региональное значение (США, Италия, Франция, Япония). Так, на Миланской и Парижской фондовых биржах сосредоточено около 95% национального оборота ценных бумаг; на Нью-йорк­ской и Токийской соответственно 84 и 80%, Развитие органи­зованного фондового рынка в Казахстане происходит в рамках этой биржевой системы.

Полицентрические системы фондовых бирж функциониру­ют в Германии, Австрии, Канаде, Швейцарии. Деятельность региональных бирж, как правило, направлена на обслуживание ценных бумаг местных компаний и часто не выходит за рамки определенного района. Однако надо отметить тенденцию объе­динения провинциальных бирж. К полицентрическому устройст­ву организованного рынка ценных бумаг тяготеет российская биржевая система, представленная значительным количеством региональных структур.

Фондовый рынок, как и вся экономика в целом, не застра­хован от спадов и других потрясений, иногда вызывающих паралич всей экономической деятельности. Рынок ценных бумаг всегда был и будет индикатором финансово-экономического здоровья государства; резкое падение биржевых курсов служит грозным предзнаменованием общей финансовой катастрофы в стране, всякое же оживление экономики немедленно сказыва­ется на объемах финансовых операций. Особенно огромным и грандиозным по своим последствиям был биржевой кризис 1929 г., когда падение курсов на Нью-йоркской фондовой бирже привело к мировому экономическому кризису,

Оценивая значение фондовой биржи, надо отметить, что в количественном отношении биржевой рынок уступает первично­му, на который с каждым годом поступает все большее количе­ство организаций г, выпускающих ценные бумаги. Так, в 1993г. в США вся эмиссия ценных бумаг составила 408,8 млрд долла­ров, в 1995 г, — 465,4 млрд долларов, в 1998 г. — 559,5 млрд долларов, т.е. происходило наращивание выпуска всех видов ценных бумаг на первичный рынок. Но в стоимостном выраже­нии биржевой рынок может быть больше, так как на нем сосредоточено много дорогих фондовых ценностей, кроме того, частные спекуляции бумагами и инфляция подталкивают к росту стоимости акций.

В последние десятилетия роль биржи в торговле ценными бумагами несколько уменьшилась по ряду причин:

образование мощных кредитно-финансовых институтов (ин­вестиционные и коммерческие банки, инвестиционные и страхо­вые компании и т.п.), сконцентрировавших подавляющую часть оборота ценных бумаг;

перемещение торговых облигаций на внебиржевой рынок (в США около 90-95% сделок с ними совершается вне биржи),

увеличение государственных облигаций, которыми традици­онно торгуют вне биржи, в общей массе ценных бумаг,

уменьшение доли акций в эмиссиях корпораций;

установление строгого государственного надзора за бирже­выми сделками;

уход индивидуальных вкладчиков с биржи под влиянием нестабильности экономической конъюнктуры и соответствую­щего снижения курсов акций (мелкие вкладчики предпочитают помещать свои сбережения в компании страхования жизни, на сберегательные счета банков, в пенсионные фонды и инвестици­онные компании).

Развитие параллельных рынков ценных бумаг в определен­ной мере подрывает деятельность биржи, сводит ее роль к регистрации котировок, что уменьшило количество совершаемых сделок на бирже, неблагоприятно сказалось на формировании реальной цены акций, генерировало условия, при которых про­исходит поглощение одних компаний другими.

Тем не менее ослабление роли биржи, особенно в последние годы, не умаляет ее значения в операциях с ценными бумагами, поскольку существуют противодействующие тенденции. К их числу следует отнести концентрацию и централизацию капитала на самой бирже, усиление компьютеризации ее операций, а также форм и методов сбора, доставки и обработки информации;

прямое государственное регулирование операций биржи; усиле­ние тенденций к интернационализации биржевых сделок,

Тесные связи национальных рынков фондовых ценностей с общим рынком мирового экономического сообщества проявля­ются в глубокой взаимосвязи всех крупнейших фондовых бирж мира. Колебания курсов акций и других финансовых активов на биржах одних стран неизбежно отражаются через биржевой механизм на рыночной конъюнктуре других стран. В настоящее время в мире насчитывается свыше двухсот фондовых бирж более чем в шестидесяти государствах, они объединены в Меж­дународную федерацию фондовых бирж (МФФБ), крупнейшими биржами мира являются Нью-йоркская, Токийская, Лондон­ская, а также Франкфуртская, Торонтская, Амстердамская, Па­рижская и некоторые другие.

В Казахстане фондовые биржи появились в 1991 году. Первыми были Алматинская, Казахская и Костанайская биржи. В декабре 1994 г. Алматинская и Казахская фондовые биржи объединились и образовали Центрально-Азиатскую фондовую биржу (ЦАФБ), первые торги которой были проведены 19 апреля 1995 г. Сейчас она занимает доминирующее положение на фондовом рынке, с середины 1995 г, открыты ее региональ­ные подразделения в Караганде, Акмоле, Павлодаре, Шымкенте, планируется открытие филиалов во всех областях республики.

Помимо ЦАФБ значительный объем операций с государст­венными ценными бумагами осуществляет Казахстанская меж­банковская валютно-фондовая биржа (КМВФБ) наряду со сделками по валюте, Однако, по мнению некоторых специали­стов, в том числе и представителей Национальной комиссии по ценным бумагам, рынок ценных бумаг не должен смешиваться с денежно-кредитной сферой, пересечение валютных и фондовых операций может создать возможности для махинаций. Кроме того, наличие нескольких бирж в период становления фондового рынка ведет к разбивке рынка как такового, сужению спроса, падению цен и т. д. Необходима единая торговая площадка, поскольку на данном этапе эффективнее мобилизовать усилия в рамках одной структуры, хорошо технически оснастить ее и сделать привлекательной как для отечественных, так и иностран­ных инвесторов и эмитентов,

Фондовая биржа практически всегда имеет акционерную форму собственности, ее уставный фонд формируется за счет размещения акций среди учредителей. Законодательство Казах­стана регламентирует обязательность данной формы функциони­рования фондовой биржи, определен минимальный уставной фонд биржи — 10 тысяч минимальных заработных плат .

Фондовая биржа является некоммерческой организацией, т.е. не преследует цели получения прибыли, не может заниматься другими видами деятельности. Целью ее деятельности является обеспечение благоприятных условий для эффективной и массо­вой торговли ценным бумагами, привлечение индивидуальных и институциональных инвесторов к вложению на долгосрочной основе денежных средств в ценные бумаги, защита интересов инвесторов, клиентов и членов биржи.

Деятельность биржи основывается на самоокупаемости. До­ходы ограничиваются суммами, необходимыми для ее жизне­обеспечения, технического оснащения, исследований фондового рынка, издания информационных бюллетеней, социального раз­вития, Доходы биржи составляют комиссионные отчисления за регистрацию сделок и оказание услуг (информационных, кон­сультационных и т. д.), обязательные взносы и сборы с членов биржи и листинговых компаний, а также средства от продажи акций фондовой биржи, дающих право вступить в ее члены.

Надо отметить, что деятельность фондовых бирж на основе принципа бесприбыльной организации в условиях зарождения фондового рынка резко снижает их конкурентоспособность по отношению к инвестиционным институтам. Ущемление прав фон­довых бирж в совокупности с контролем за их деятельностью, при одновременном предоставлении коммерческим банкам пол­ной свободы операций на фондовом рынке не обеспечивает законодательных гарантий равенства стартовых позиций всех институциональных участников рынка ценных бумаг и, по суще­ству, предопределяет будущее доминирование на нем банков­ских структур.

На бирже могут обращаться ценные бумаги трех видов, прошедшие полную процедуру листинга и включенные в офици­альный список биржи, частично прошедшие процедуру листинга и включенные в так называемый предлистинговый список биржи и свободно обращающиеся ценные бумаги, т.е. не прошедшие процедуры листинга и предлистинга.

Государственные ценные бумаги имеют свободный доступ к биржевым торгам, на них не распространяются листинговые требования, В официальный список биржи они заносятся авто­матически после их официального выпуска. В целях активизации вторичного рынка ГКВ (заменяемых сегодня казначейскими об­лигациями — КО) и концентрации сделок с ними па торговой площадке ЦАФБ, не взимаются в настоящее время комиссион­ные сборы за регистрацию сделок с ними. Кроме того с ноября 1995 г. установлена компьютерная электронная система торгов государственными ценными бумагами, позволяющая совершать сделки участников торгов из своего офиса.

Если рассмотреть всю картину сделок по ЦАФБ за 1998 г., наибольший объем сделок (74,0%) был осуществлен в секции предлистинга. 14,3 % — в секции листинга и 11,7% сделок по числу сделок было совершено с ГКВ — 53 сделки на сумму 93 млн 301 тыс. 204,14 тенге, затем с акциями листинговых компаний — 28 сделок на сумму 113 млн, 379 тыс. 331,52 тенге и всего 10 сделок с госпакетами акций на рекордную сумму 588 млн. 338 тыс. 851 тенге. Наибольший пик активности ЦАФБ по всем трем секциям пришелся на вторую половину года, что говорит об усилении ее роли на фондовом рынке Казахстана. Ее ежедневный биржевый оборот составил 70 тыс 668,39 USD,                        

Анализ развития рыночных отношений показывает, что бир­жевой механизм выступает одним из основных регуляторов экономических отношений (как в области торгового, так и денежного оборота), обеспечивает контроль и саморегулирование финансовых и товарных рынков.

Резкое падение курсов ценных бумаг на бирже может вызвать потрясения на всем фондовом рынке, принести много­миллионные потери и разорить целый ряд инвесторов, что сразу же сократит ноток долгосрочных инвестиций и скажется на финансовом положении предприятий, фирм, учреждений. Поэ­тому необходимо совершенствовать организационную структуру биржевой системы и механизмы ее регуляции.

Институт биржи заменяет громоздкую затратную и неэф­фективную вертикальную систему отраслевого перераспределе­ния финансовых и сырьевых ресурсов республики. В сочетании со средствами государственного и общественного регулирования фондовая биржа обеспечивает сбалансированность экономики, создает условия для рационального распределения финансовых ресурсов между ее отраслями, а внутри них — между предприя­тиями, фирмами, учреждениями.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

Создание и развитие рынка ценных бумаг в Республике Казахстан объективно обусловлено ходом экономических ре­форм и преобразований отношений собственности.

Первые элементы рынка ценных бумаг в Республике Казах­стан появились в 1991 году, когда стали создаваться акционер­ные общества, брокерские фирмы, фондовые биржи. В последующем с углублением процесса реформирования эконо­мической системы, а также с принятием Национальной програм­мы разгосударствления и приватизации в Казахстане ускорился процесс формирования основных элементов рынка ценных бу­маг. Преобразование государственных предприятий в акционер­ные общества позволило использовать ими один из наиболее эффективных механизмов привлечения инвестиций — выпуск акций.

Механизм рынка ценных бумаг предоставляет всем субъек­там экономики возможность осуществления привлечения необ­ходимых инвестиционных (денежных) ресурсов. Выпуск акций позволяет получить эти ресурсы бессрочно, т.е. на все время существования предприятий. Выпуск облигаций обеспечивает получение инвестиционных ресурсов на более выгодных, чем у банков, условиях. Государство для покрытия бюджетного дефицита также прибегает не к эмиссиям денежных знаков, а к выпуску государственных ценных бумаг,

Рынок ценных бумаг во всех странах во многих отношениях является лучшим и наиболее доступным механизмом финансиро­вания экономического роста.

В целях определения основных прав и обязанностей участ­ников рынка ценных бумаг, порядка формирования и деятельно­сти Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам, а также защиты интересов и содействия эффективному развитию экономики Республики Казахстан 2 1 апреля 1995 года Президентом Республики Казахстан Н. Назарбаевым был издан Указ, имеющий силу закона, «О ценных бумагах и фондовой бирже».

Одним из основных вопросов, непосредственно влияющих на формирование рынка ценных бумаг, является выбор модели фондового рынка.

Мировой истории развития фондового рынка известны три общепринятые основные модели рынка ценных бумаг:

Банковская — модель, в рамках которой основным операто­ром по перераспределению финансовых ресурсов через меха­низмы рынка ценных бумаг являются банки (например, модели рынка ценных бумаг в Германии, Австрии, Бельгии). При этой модели банки беруг на себя инвестирование экономики и покры­тие дефицита государственного бюджета.

Небанковская — модель, в рамках которой основным опера­тором по перераспределению финансовых ресурсов через меха­низмы рынка ценных бумаг являются небанковские учреждения (например, модели рынка ценных бумаг в Соединенных Штатах Америки, Великобритании). В рамках этой модели рынок ценных бумаг становится более демократичным и основной удельный вес принадлежит частным инвестициям (деньги физических лиц — это более «дешевые деньги», чем деньги банков).

Смешанная — модель, в рамках которой операторами по перераспределению финансовых ресурсов через механизмы рынка ценных бумаг являются и банки, и небанковские учреж­дения (например, модель Японии).

Выбор модели рынка ценных бумаг определяет государствен­ную концепцию развития рынка ценных бумаг и означает выбор одной из общепринятых схем организации перераспределения денежных потоков, направлений их движения,

Специфика рынка ценных бумаг в Республике Казахстан состоит в том, что модель преобразований отношений собствен­ности в рамках Национальной программы разгосударствления и приватизации основывалась на широком привлечении в этот процесс индивидуальных инвесторов и рядовых граждан через механизмы малой и массовой приватизации, В реализации этой программы участие банков было ограничено по вполне обосно­ванным причинам. Как свидетельствует мировой опыт; деятель­ность банков на рынке ценных бумаг неизбежно ведет к монополизации рынка, превращая рынок ценных бумаг в сферу деятельности небольшого количества финансовых компаний, преимущественно банков. Банковская модель рынка ценных бумаг функционирует только в Германии, все остальные страны уже отошли от этой модели. Отечественный рынок ценных бумаг должен предоставить гражданам республики возможность бес­препятственного участия а процессе становления рынка и ис­пользования ценных бумаг как альтернативного варианта инвестирования свободных финансовых ресурсов. Именно эти возможности позволят реализовать предлагаемую Национальной комиссией Республики Казахстан по ценным бумагам небанков­скую модель развития рынка ценных бумаг. Отличительные особенности небанковской модели рынка ценных бумаг от бан­ковской таковы:

высокая доля акционерного капитала;

преобладание долевых ценных бумаг (акций) над долговыми (облигации, займы, векселя);

низкая доля прямого банковского кредитования в финанси­ровании производства;

преобладание па рынке небанковских учреждений.

Кроме этого выбор небанковской модели развития рынка ценных бумаг обусловлен следующими факторами.

1. Наиболее «дешевые деньги» для развития производства -это деньги, полученные при эмиссии и размещении акций. Акци­онерный капитал является наиболее эффективной формой орга­низации промышленного производства, позволяющей максимально согласовать интересы всех заинтересованных лиц, — как работников, так и акционеров.

Это относится прежде всего к процессу инвестирования капитала, который предполагает, что миграция капитала осуще­ствляется в виде прилива его к местам необходимого приложе­ния и оттока капитала из тех отраслей производства, где имеет место его излишек. Механизм этого движения таков: растет спрос на какие-нибудь товары (услуги), соответственно растут их цены, растут прибыли от их производства, и в эти отрасли устремляются свободные капиталы, покидая те отрасли произ­водства, на продукцию которых спрос сокращается и производ­ство которых становится экономически менее эффективными. Ценные бумаги — один из основных инструментов, обеспечива­ющих работу этого механизма, В практике рыночной экономики это ведет к тому, что капитал размещается главным образом в тех производствах, которые необходимы и пользуются спросом у общества. В результате возникает оптимальная структура обще­ственного производства (не только по размещению капитала, но и по его размерам в отдельных отраслях и производствах) и создается сбалансированная экономика: общественное произ­водство в основном соответствует общественному спросу. Это важное достоинство развитой рыночной экономики.

2. На казахстанском рынке еще долгое время не будет достаточного количества организаций, которые своими активами могли бы гарантировать собственные долговые обязательства при больших объемах привлекаемых денежных средств, необ­ходимых для инвестиций в производственную сферу, В то же время инвестиции в акции предполагают возможность участия в управлении предприятием, и массовая приватизация государст­венной собственности позволит уже в ближайшее время исполь­зовать этот механизм для привлечения инвестиций,
3. Политический фактор, поскольку основным владельцем свободных денежных ресурсов в Казахстане, как и во всем мире, является население. Реализация права каждого гражданина на участие в собственности акционерного общества, обещанного при массовой приватизации через ПИКи, — политически актуаль­ная задача (учитывая менталитет населения).

В работе были рассмотрены все этапы становления Казахстанского рынка ценных бумаг, начиная с первых акционерных обществ  и кончая про­граммой «Голубые фишки» в исторической последовательности подоб­раны нормативные и законодательные акты формирования и регулирования РЦБ. Умышленно не акцентировался разбор всех видов ценных бумаг, обра­щающихся в настоящее время на Казахстанском РЦБ с приведением детальной информации о сроках погашения, доходности и т.д. Подобная статистическая информация весьма обширна и не соответствует направленности этой работы. Одна лишь сводка биржевых новостей за день по всем видам ЦБ может значи­тельно превысить по объему всю курсовую работу.

Некоторые проблемы работы рынка являются просто обратными сторо­нами его успеха. Например, его относительно маленький размер (общий объем кратко- и среднесрочных ценных бумаг в обращении составляет 350 млн. долл. США) делает его менее привлекательным для крупных международных игро­ков, но это же обстоятельство способствует лучшему отражению фискальной политики и возможности Министерства финансов производить займы. То же самое относится и к его доходам. Существующая доходность в 17-18% намного ниже, чем в России, Украине и Бразилии, которые имеют одинаковый уровень инфляции, и даже ниже, чем в Польше или Венгрии, которые продвинулись на­много дальше в проведении реформ. У нас это является отражением твердого спроса на местном уровне, хотя предложение сознательно ограничиваться Ми­нистерством финансов. По причине небольшого размера и низких доходов этот рынок, хотя и полностью открытый для зарубежных инвесторов, никогда не за­висел от последних, поскольку их доля редко составляла 15%. Но одновремен­но это обеспечивает стабильность рынку во времена общей изменчивости раз­вивающихся рынков…

Недавно, впервые в истории фондового рынка АООТ «Фарватер» выпус­тило корпоративное долговое обязательство. Не обеспечена достаточ­ная «прозрачность» фондового рынка, т.е. открытость и доступность информа­ции о нем для всех заинтересованных лиц.

В заключение я хочу привести факты из последних преобразовании в рынке ценных бумаг в РК. Объявлено о слиянии Казахстанской фондо­вой биржи и Алматинской биржи финансовых инструментов, что будет способ­ствовать удобству участников фондового рынка. Правительство делает оптими­стичные прогнозы на реализацию программы акций предприятий «голубых фишек». Планируется получить от продажи до 30 млрд. тенге, что должно со­ставить основную часть доходов от приватизации. Надо заметить, что данный факт вызывает сомнение у некоторых экспертов, т.к. более 80% производствен­ного потенциала нашей республики находится в руках иностранных инвесто­ров.

Согласно последним данным, объем государственных ценных бумаг в об­ращении по дисконтированной стоимости составляет 68,3 млрд. тг., и около 785 млн.долл. при сохранении относительно высокого спроса. Если по бумагам Минфина спрос превышал предложение в 1,4 раза, то по нотам Национального банка — в 3,5 раза. На первичном рынке эффективная доходность по бумагам Минфина осталась на уровне 26,19% по МЕККАМ-3 и 26,21% по МЕКАМ-6. В то же время эффективная доходность по краткосрочным нотам главного банка страны повысилась до 26,57%. Подобная тенденция может вызвать опасения за стабильность финансового рынка, так как доходы Нацбанка уже не такие, что были несколько лет назад, и резервы не пополняются с прежней скоростью.

Итак, в РК в целом рынок ценных бумаг развивается небольшими темпами и остается оторванным от частных инвесторов и населения, которые должны в будущем стать его основными участниками.

 

 

 

 

 

 

 

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

 

 

1. Указ Президента Республики Казахстан, имеющий силу закона “О ценных бумагах и фондовой бирже” от 21.04. 1995 г.
2. Андагулов К. Чуда не произошло. // Деловая неделя № 10 от03.99.
3. Андрианова Л. Фьючерсный рынок. Коридор высокого напряжения. // Экономика и жизнь. — 1997. № 45. С.
4. Бейсембетов И.К., Жаркынбаев Е.С., Иванов М.И. Фондовый рынок Республики Казахстан: Проблемы и перспективы развития. Под. ред. Темирханов Е.У.-1997.-Алматы.-С.6.
5. Как сделать рынок государственных ценных бумаг более привлекательным // Бизнес-Казахстан. — 1998. — № 1. — август. — С.
6. Марченко Г. Для того, чтобы закончить первый год работы без убытков компания по управлению активами должна контролировать 30% рынка пенсионных сбережений. // Панорама. — 1998. — № 27. — С.
7. Модестов. В полосе безвременья. // Деловая неделя. 6-12 февраля — 1998. С.
8. Молчание приватизаторов. // Деловая неделя. — 1998. — № 42. — 30 октября. -С.
9. На фондовом рынке Казахстана появились первые корпоративные облигации. // Панорама. — 1998. — № 42. — 30 октября. — С.
10. НКЦБ вступил в международную организацию IOSCO. // Панорама. — 1997 — № 47. — 5 декабря. — С.
11. Общая теория денег и кредита / под. ред про. Жукова Е.Ф. – М.: Банки и биржи / ЮНИТИ, 1999
12. Отчет о деятельности Центрально-Азиатской фондовой биржи за 1997-1998 г.г. – Алматы, 1998
13. Ценные бумаги и фондовый рынок/ Сейткасимов Г.С., Ильясов А.А. и др. – Алматы: Экономика, 1998.