Дипломная работа Методы оценки кредитных проектов

ВВЕДЕНИЕ

 

Актуальность темы исследования. Предпринимательский сектор экономики Республики Казахстан на современном этапе в контексте привлечения инвестиций, как иностранных, так и отечественных испытывает значительные проблемы. Частное предпринимательство на протяжении всего периода проводимых рыночных преобразований, как правило, практически не финансируется со стороны государства. Вместе с тем, в мире нет ни одного государства, в котором проблемам предпринимательского сектора не отдавалась приоритетное значение. Это связано с тем, что частный сектор в значительной степени определяет социально-экономические условия жизни населения и является крупным потребителем материально-технических ресурсов. Именно в данном секторе создается мощный мультипликативный эффект. Одно рабочее место в производстве обеспечивает работой 5-7 человек в ресурсопроизводящих, перерабатывающих и обслуживающих производство отраслях.

Развитие данной отрасли будет более продуктивным и динамичным при условии привлечения банковских кредитов как один из самых надежных источников финансирования бизнес-проектов. Однако их использование в качестве инвестиционных ресурсов сегодня затруднено по ряду причин, в числе которых низкое качество проектирования, отсутствие эффективных финансовых схем, гарантий и, как следствие, высокой степени риска и неопределенности для потенциальных инвесторов. С учетом оптимального сочетания рычагов и инструментов государственного экономического регулирования и рыночного саморегулирования особое значение имеет определение наиболее приемлемых для условий Казахстана способов и методов формирования и оценки инвестиционных проектов.

Для предприятий привлечение банковских кредитов для финансирования бизнес-проектов представляет собой процесс освоения кредитных ресурсов для обеспечения непрерывности процесса воспроизводства и всех его стадий. Возникновение объективной потребности в финансовых средствах обусловлено закономерностями кругооборота и оборота капитала в процессе воспроизводства материальных благ и услуг, когда на одних предприятиях возникает потребность в денежных средствах, а на других они высвобождаются.

Для банка же инвестиционный цикл по сути дела начинается с момента получения от будущего заемщика заявки на финансирование проекта, заканчивается моментом закрытия, прекращения кредитного договора. Для банков-кредиторов важны такие этапы, как отбор проекта, проектный анализ и оценка жизнеспособности проекта, разработка схемы финансирования, создания банковских консорциумов, контроль за реализацией проекта.

Весьма важно, что кредитор имел четкое представление о проектном цикле заемщика, а заемщик — кредитора, чтобы не допускать сбоев в продвижении проекта и действовать максимально скоординировано. Банк, финансирующий инвестиционный проект в праве потребовать все необходимые информации (в т.ч. периодических и годовых отчетов) от заемщиков, связанные с реализацией в каждой фазе и на каждом этапе, чтобы досконально знать все проектные риски, разработать свой график контроля за реализацией проекта и знать потоки наличных денег.

Проблема выделения банками кредитов для реализации предприятиями средне и долгосрочных инвестиционных проектов является одной из острых народнохозяйственных проблем. Более того, фактически находясь на пересечении сразу нескольких проблем, она, с одной стороны аккумулирует все трудности их решения, а с другой, в свою очередь, порождает новые проблемы.

Обеспечением долгосрочного кредита при проектном кредитовании принимаются доходы от самого жизнеспособного кредитного проекта. При этом первостепенное значение придается проектному анализу для реальной оценки жизнеспособности проектов.

Конечно, предложенный к финансированию конкретный проект не всегда соответствует всем вышеназванным критериям. Но, основные из них, имеющие первостепенное значение должны быть соблюдены. Потом многие критерии зависят от характера участников инвестиционного проекта, готовые к принятию на себя рисков. Если такие имеются, с ними заключены соответствующие контракты, многие из перечисленных критериев сами по себе отпадают.

Практика все настойчивее ставит вопрос о таких методах оценки экономической эффективности кредитных проектов со стороны банков-кредиторов, в которых сочетались бы зарубежный опыт расчета и анализа показателей экономической эффективности инвестиционных проектов, и учитывались бы казахстанские условия и возможности.

В этой связи важнейшей задачей является совершенствование методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, применительно к условиям Казахстана.

Цель и задачи исследования. Цель данной дипломной работы состоит в разработке и обосновании комплекса мер, направленных на совершенствование оценки с позиции банка-кредитора экономической эффективности кредитных проектов, на основе сравнительного анализа различных методов и выбора наиболее эффективных методов оценки экономической эффективности бизнес-проектов.

Объект исследования – кредитные проекты по расширению производственной мощности предприятий частного сектора. Предмет исследования — методы, применяемые для оценки экономической эффективности инвестиционных проектов.

Теоретической и методической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов по теории инвестирования, основам финансового менеджмента, экономического анализа. В исследовании использованы нормативные документы, Указы Президента Республики Казахстан, Законы, принятые Парламентом Республики Казахстан, Постановления Правительства РК. В качестве инструмента исследования использовались такие методы, как монографический, экономико-статистический, вариантный.

Теоретическая и практическая значимость дипломной работы заключается в том, что основные положения и выводы способствуют дальнейшему исследованию и раскрытию проблемы совершенствования методов оценки эффективности кредитных проектов в Республике Казахстан, формированию эффективного механизма оценки использования инвестиций в целях достижения экономического роста.

 

 

 

 

1. Сущность кредитно-финансовых отношений коммерческих

банков и предприятий

 

1.1. Коммерческий банк как основной источник финансирования деятельности предприятий

 

Представители классического направления в экономической теории отмечали, что экономика в целом это не единое целое, а более сложное образование, состоящее из двух экономик — реальной и денежной. При этом реальной экономике отводилось первостепенное значение в отличие от денежной. Под реальной экономикой понималась совокупность экономических отношений между производителями товаров и услуг и их потребителями. Под денежной экономикой — совокупность экономических отношений, возникающих в сфере денежного обращения.

Разделение общественного производства на различные сектора — одна из традиций экономического анализа. Так, например, в рамках классицизма, был произведен детальный вариант секторального анализа общественного воспроизводства — деление его на два составляющих: а) производство средств производства, б) производство предметов потребления.

При существовании различных вариантов секторального деления общественного воспроизводства, наиболее оптимальным является разделение его на реальный и финансовый, поскольку данный подход позволяет раскрыть новые, более сложные формы взаимодействия, с учетом накопленного исторического опыта, а также с учетом проблематики государственного регулирования деятельности первичных звеньев экономики. /1/

Вместе с тем, развитие финансового сектора, в силу возможности получения доходов от краткосрочных спекулятивных операций на финансовом рынке, зачастую, опережает развитие реального сектора экономики, что делает вопрос необходимости обеспечения условий для переориентации средств финансового сектора в производство, достаточно проблематичным.

Проблема финансирования реального сектора экономики поднималась и рассматривалась во многих странах мира, стремившихся к выведенкю экономики страны из кризиса и скорейшему достижению экономического подъема. Свидетельством этому являются работы зарубежных и отечественных ученых экономистов и др., где особое внимание уделено изучению проблем финансирования предпринимательства, как основного фактора повышения эффективности производства.

Среди известных форм взаимодействия предприятий и банков экономическая наука, в качестве базисной, выделяет кредитные отношения, основу которых представляет такая экономическая категория, как кредит. /2/

 Классическая теория экономической науки рассматривает кредит, как общественно — экономическую категорию, выражающую производственные отношения. В качестве экономической категории, кредит представляет собой производственные отношения, выражающиеся и развивающиеся на основе сделок ссуды, которые, впоследствии, совершенствуясь и расширяясь, приобретают всеобщую значимость.

Для предприятий привлечение банковских кредитов представляет собой процесс освоения кредитных ресурсов для обеспечения непрерывности процесса воспроизводства и всех его стадий. Возникновение объективной потребности в финансовых средствах обусловлено закономерностями кругооборота и оборота капитала в процессе воспроизводства материальных благ и услуг, когда на одних предприятиях возникает потребность в денежных средствах, а на других они высвобождаются. /3/

Сущность кредитных ресурсов в производстве определяется как результат присущих ему функций. Так, выравнивание отраслевой прибыли и повышение ее массы при использовании кредитных ресурсов в тех отраслях, где возникает необходимость в дополнительном финансовом обеспечении, достигается при реализации распределительной функции кредитного обеспечения. Кроме того, применение кредитных ресурсов в производственной деятельности обеспечивает значительную экономию издержек обращения, что очень важно, поскольку при этом увеличивается время производительного функционирования капитала, расширяется производство и увеличивается прибыль. В функции концентрации капитала кредитное обеспечение предприятий представляет собой аккумулирование временно свободных средств населения и различных хозяйствующих субъектов в кредитных учреждениях, которые, достигнув значительных размеров, активно способствуют процессу расширенного воспроизводства. Функция централизации капитала имеет место в случае выдачи кредитного обеспечения предприятиям с устойчивым финансовым положением, что создает неодинаковые условия хозяйствования, в результате чего предприятия, испытывающие финансовые трудности, могут быть поглощены другими предприятиями. Вместе с тем, процесс кредитного обеспечения предприятий осуществляет регулирующую функцию, которая заключается в регулирование экономики путем изменения условий предоставления кредитного обеспечения в зависимости от цели регулирования.

Следовательно, позитивная роль формирования системы взаимосвязи промышленного и банковского капитала заключается в обеспечении непрерывности производства при заданном его уровне с минимальными финансовыми ресурсами, ускорении хода общественного воспроизводства в результате быстрого внедрения и освоения прогрессивной техники, организации труда и тд. Кроме того, выигрыш во времени, который обеспечивает кредит, уменьшает издержки и повышает производительность труда, дает дополнительную экономию. Оптимальное соотношение между заемными и собственными средствами на расширение и техническое перевооружение производства обеспечивает предприятию поддержание высоких темпов развитая производства и, соответственно, повышает его эффективность. /4/

В условиях развития рыночно-ориентированной экономики Казахстана важно обеспечить предпосылки для формирования истинно партнерских отношений между предприятием и банком, основанных на взаимной заинтересованности, поскольку финансовые ресурсы банков рассматриваются сегодня руководством многих отечественных предприятий, как выход из сложившегося хронического дефицита денежных средств, сдерживающего выпуск конкурентоспособной продукции.

С точки зрения банков, кредитование — это одна из наиболее доходных видов активных операций, которая позволяет наиболее выгодно использовать временно свободные денежных средства, так как заемщик, при использовании кредита, проводит такие мероприятия, которые обеспечивают возврат кредита с уплатой процентов по нему, способствуя получению банком дополнительной прибыли. /5/

Таким образом, занимая объективно различное положение в структуре общественного производства предприятие и банк неизбежно имеют разнонаправленные, а порой и противоположные экономические интересы. Вступая в производственные отношения, в соответствии со своими экономическими интересами, каждая сторона кредитного соглашения противостоит друг другу и вместе с тем, объективно способствует успешной деятельности другой.

Более полное раскрытие сущности систем взаимосвязи промышленного и банковского капиталов требует детальной классификации форм взаимодействия. Ниже приводится обобщенная классификация взаимодействия предприятий и банков по элементам системы стратегического управления, срокам осуществления, видам банковских операций, содержанию, способу и т.д (рисунок 1).

Несмотря на эффективность и перспективность кредитных форм взаимодействий предприятий и банков, стремление каждой из сторон к удовлетворению своих потребностей (банк — в дополнительной прибыли, предприятие — во временных источниках финансирования производства) порождает большое количество проблем кредитного взаимодействия и, именно, они обуславливают особенности управления процессом кредитного обеспечения предприятий.

Зачастую, коммерческие банки охотнее кредитуют предприятия оптово-розничной торговли или торгово-посреднической деятельности. в силу быстрого оборота капитала, короткого периода окупаемости, нежели предприятия, которые отличаются, наоборот, сложным производственным циклом, длительным сроком окупаемости и недостаточно устойчивым финансовым положением и требуют, преимущественно, долгосрочных финансовых вложений.

Непривлекательность долгосрочного кредитования предприятий обусловлена факторами, лежащими на стороне, как предприятий, так и банков. С одной стороны, за столь длительный период может произойти значительное ухудшение финансового состояния предприятия — заемщика, в результате которого, последнее прекратит свое существование в качестве отдельного самостоятельного лица, либо может оказаться, что заемщик будет не в состоянии вернуть ссуду с процентными достаточно «прохладные» отношения предприятий и банков, обусловленные их сложностью и рискованностью, сохранились и в современных условиях. Ситуация усугубляется тем, что, кредитование предпринимательства испытывает сильное влияние отраслевых особенностей:

1) особенности производственно-коммерческого цикла предприятий отрасли;

2) отраслевая структура себестоимости (издержек). /6/

Структура себестоимости отраслей производства такова, что кредит оказывает двойственное влияние на деятельность предприятия: с одной стороны, он увеличивает силу финансового рычага предприятия, т.е. предприятие получает положительный эффект от привлечения кредита, повышая при этом рентабельность собственного капитала, что оценивается положительно; с другой стороны, кредит увеличивает силу операционного рычага предприятия, которая характеризуется изменением показателя прибыли при изменении суммы поступающей выручки, что оценивается отрицательно.

Необходимость учета специфики отрасли и производства в процессе кредитных взаимодействий предприятий и банков обуславливает применение долгосрочного кредитного обеспечения. В то же время, долгосрочный кредит для обеих сторон это, прежде всего, высокая степень риска, требующего изыскания наиболее эффективных способов предоставления кредитных средств и совершенствования системы управления ими (рисунок 2),

 

В силу того, что предприятие и банк одинаково заинтересованы в благополучном исходе кредитной сделки, сотрудничество последних в управлении кредитными ресурсами, на наш взгляд, несомненно, и естественно.

Основной задачей управления кредитным обеспечением является создание наиболее благоприятных условий для повышения эффективности использования кредитных ресурсов обеими сторонами кредитных отношений при одновременном сокращении затрат, управленческого цикла и обеспечении работникам управления нормальных условий труда. /7/

Следовательно, любое предприятие, которое намерено систематически пользоваться банковскими кредитными ресурсами систематически, должно выработать четкую стратегию управления кредитным обеспечением.

 

 

1.2. Экономическая сущность и особенности

проектного кредитования

 

Конечной целью процесса инвестирования является получение новой потребительной стоимости, прирост капитальных стоимостей в форме дохода и социального эффекта. Тогда инвестирование — это процесс трансформации инвестиции (инвест ресурсов) в конкретные объекты инвестиционной деятельности с целью создания и получения полезного эффекта.

Следует отметить, что в научной литературе можно встретить множество самых разнообразных мнений об инвестиционном проекте.

Конечно, можно было остановиться каждому из них дать свой комментарий. Но этого делать не будем. Наоборот, используя их, попытаемся сформулировать его и научно обосновать. Эти определения в основном: во — первых, признают инвестиционного проекта, как комплекс взаимосвязанных мероприятий инвестиционной деятельности; во — вторых, отмечают цель этих мероприятий; в — третьих, как дискретная совокупность ресурсов. На наш взгляд, в определении инвестиционного проекта должны находить наряду с ними, по крайней мере, четыре признака, отличающегося его от других мероприятий  это:

1. Ориентация на достижение поставленной цели. Любая человеческая деятельность характеризуется целенаправленностью. Однако постановка целей в сфере проектной деятельности приобретает особый смысл. В других сферах деятельности цели могут меняться, а в проектах этого делать нельзя.
2. Ограниченная протяженность во времени. Проект выполняется в течение конкретного определенного срока. У него есть утвержденное начало и конец, график выполнения работ внутри этого срока. Они не могут нарушаться, и от этого зависит судьба всей инвестиционной деятельности.

З. Координированное выполнение взаимосвязанных действий. Проект  сам по себе сложная система, складывающаяся из взаимосвязанных частей. Они должны быть строго координированные, взаимосвязанные, иначе повышается угроза срыва проекта.

4. Уникальность. Каждый проект обладает неповторимыми особенностями и признаками. Не существует абсолютно идентичных проектов, даже если они являются стандартными, типовыми. Их надо привлекать к конкретной местности, учесть природные, экологические факторы. /8/

Исходя из этих посылок, под инвестиционным проектом мы понимаем комплекс взаимосвязано координированных уникальных мероприятий, направленных для решения, в течение ограниченного времени, конкретных инвестиционных задач.

Реализация инвестиционного проекта проходит. через ряд фаз и стадии, которые в совокупности составляют проектный цикл или жизненный цикл проекта.

В целом жизненный цикл проекта (или проектный цикл) — это «промежуток времени между моментами появления проекта и моментом его ликвидации».

В самом общем виде проектный цикл делится на три фазы:

1) прединвестиционная;

2) инвестиционная,

3) эксплуатационная.

В рамках каждой фазы можно выделить ряд этапов.

 

Фаза	Этапы
Прединвестиционная	Разработка концепции проекта. Оценка жизнеспособности проекта. Разработка ТЭО. Разработка бизнес-плана.
Инвестиционная	Переговоры и заключение контрактов с участием проекта. Детальное проектирование строительства.  Завершение строительства, сдачи объекта.
Эксплуатационная	Приемка и запуск объекта. Реализация проектного продукта. Погашение долга по кредиту. Расширение, инновация. Закрытие проекта.

 

На практике, четкого раз и навсегда, деления фаз на этапы быть не может. Свои взгляды у кредитора и заемщика на проектный цикл и на его этапы. /9/

Для кредитора проектный цикл по сути дела начинается с момента получения от будущего заемщика заявки на финансирование проекта, заканчивается моментом закрытия, прекращения кредитного договора.

Для заемщика проектный цикл начинается от зарождения идеи (концепции) проекта и кончается с его ликвидацией (демонтаж, продаж).

Разные взгляды у них на этапы в рамках отдельных фаз проекта. Выше приведенные этапы в основном характерны для заемщиков, т.е. специальной проектной компании при проектном кредитовании.

Для банков-кредиторов важны такие этапы, как отбор проекта, проектный анализ и оценка жизнеспособности проекта, разработка схемы финансирования, создания банковских консорциумов, контроль за реализацией проекта.

Весьма важно, что кредитор имел четкое представление о проектном цикле заемщика, а заемщик – кредитора, чтобы не допускать сбоев в продвижении проекта и действовать максимально скоординировано. Банк, финансирующий инвестиционный проект в праве потребовать все необходимые информации (в т.ч. периодических и годовых отчетов) от заемщиков, связанные с реализацией в каждой фазе и на каждом этапе, чтобы досконально знать все проектные риски, разработать свой график контроля за реализацией проекта и знать потоки наличных денег.

Проблема выделения банками кредитов для реализации предприятиями средне и долгосрочных инвестиционных проектов является одной из острых народнохозяйственных проблем. Более того, фактически находясь на пересечении сразу нескольких проблем, она, с одной стороны аккумулирует все трудности их решения, а с другой, в свою очередь, порождает новые проблемы. /10/

В основе проектного кредитования иногда называемого также «проектное финансирование», заложена идея финансирования инвестиционных проектов за счет доходов, которые принесет создаваемое или реконструируемое предприятие в будущее. Из этого следует, что объектом вложения и продуктом инвестирования является инвестиционный проект, а источником возврата кредита с процентами являются доходы, полученные от построенного или модернизированного предприятия в будущем.

Обеспечением долгосрочного кредита при проектном кредитовании принимаются доходы от самого жизнеспособного инвестиционного проекта. При этом первостепенное значение придается проектному анализу для реальной оценки жизнеспособности проектов.

При оценке инвестиционных проектов учитывают критерии, которые должны обеспечить уверенность в том, что

— кредитный риск больше, чем капитальный риск,

— ТЭО и финансовый план удовлетворительны,

— источники и стоимость продукции и сырья, используемых проектов, гарантированы;

— проект обеспечен топливом по приемлемым ценам;

— существует рынок для реализации товара или услуг проекта, а транспортировка до рынка осуществима по приемлемым ценам;

— строительные материалы, возможно, приобрести по ожидаемым ценам;

— подрядчик, пользователь и управленческий персонал опытны и надежны,

— проект не включает неапробированную технологию,

— контрактные соглашения между партнерами и другими заинтересованными сторонами заключены, а лицензии и разрешения получены;

— нет риска экспроприации, страховой и суеверные риски учтены;

— валютные риски распределены;

— основные поручители сделали соответствующий взнос капитала

— проект имеет ценные активы как дополнительное обеспечение;

— обеспечено надлежащее качество поставляемых ресурсов и активов;

— предусмотрено соответствующее страховое покрытие;

— учтены и распределены форс — мажорный риск, риск задержек (в поставках, строительстве и прочих) и рост издержек;

— проект будет иметь удовлетворяющие инвесторов показатели;

— осуществлен реалистический прогноз инфляции и процентной ставки.

Конечно, предложенный к финансированию конкретный проект не всегда соответствует всем вышеназванным критериям. Но, основные из них, имеющие первостепенное значение должны быть соблюдены. Потом многие критерии зависят от характера участников инвестиционного проекта, готовые к принятию на себя рисков. Если такие имеются, с ними заключены соответствующие контракты, многие из перечисленных критериев сами по себе отпадают. /11/

Названные выше критерии дают основания для выделения пяти основных принципов, необходимых для успеха при проектном кредитовании.

— жизнеспособность инвестиционного проекта,

— участие в реализации проекта опытных, сильных и добросовестных партнеров;

— учет и распределение всех рисков проекта,

— урегулирование всех правовых аспектов;

— разработка конкретных скоординированных планов действий и

наличие качественного бизнес — плана реализации инвестиционного проекта.

Практическая значимость проектного кредитования заключается в разработке, на основе степени надежности ожидаемых поступлений от реализации проекта, удовлетворяющей всех его участников. Особую роль при реализации проектного кредитования в условиях современного Казахстана играет разумное распределение рисков между участниками проекта путем выставления гарантий, поручительства, диверсификации, заключений особых контрактов и др., это является одним из основных признаков проектного кредитования.

Сущность проектного финансирования на наш взгляд, следует понимать как способ мобилизации различных источников финансирования (собственных, заемные средства, бюджетные, пенсионного фонда, лизинговые и инвестиционные фонды и др.) и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов. Но основным кредитором во всех случаях являются банки, а методом финансирования — проектное кредитование. /12/

При проектном кредитовании особо важным моментом являются выяснение целей участников, выбор приоритетов и источников финансирования, что способствует достижению успеха при реализации проекта.

Одной важной особенностью раскрывающей сущность проектного кредитования является повышенная рискованность финансирования инвестиционных проектов. Эта особенность проектного кредитования вытекает, прежде всего, из того, что сама инвестиционная проектная деятельность является сферой повышенных рисков. Проектные риски это совокупность рисков, угрожающих реализации инвестиционного проекта или способных снизить его эффективность (коммерческую, экономическую и др.).

Следующим важным признаком раскрывающим, сущность проектного кредитования является создание, специальной проектной компании для реализации инвестиционного проекта, и выданная ссуда отражается на ее балансе. В результате данный кредит не ухудшает финансовое положение учредителя. Такие обязательства, как гарантия планомерного завершения строительства, залог и другие, носящие обычно временный характер, выделяются отдельной строкой за балансом и исчезают из баланса учредителя по истечению срока их действия. /10/

Сущность проектного кредитования постараемся раскрыть через специфические отличия его от традиционного метода банковского кредитования инвестиционных проектов.

Этот метод финансирования бизнес-проектов прежде отличается от традиционных тем, что кредиторами могут выступать разные субъекты и субъекты всех форм кредита — банковского коммерческого, государственного, ипотечного, финансового лизинга и т.п. Ими могут быть коммерческие, инвестиционные, государственные, ипотечные банки; пенсионные фонды; лизинговые компании; само государство; промышленные, транспортные, строительные компании, фирмы; поставщики и покупатели продукции и другие институциональные инвестиционные инвесторы. Но основным кредитором во всех случаях являются банки.

Отсюда вытекает еще одна особенность проектного кредитования — многоканальность источников заемного финансирования крупных инвестиционных проектов. Это очень важно в условиях Казахстана, где у казахстанских банков низкая капитализация. Самые крупные банки, как Казкоммерцбанк, ОАО «Банк Туран Алем» не могут осилить финансирование даже средних инвестиционных проектов в сумме 40-50 млн. долларов, ибо это отразилось бы на состоянии их балансов. Для этого необходимо привлекать несколько банков путем создания консорциума и других кредиторов, даже международных финансово — кредитных институтов.

Проектное кредитование, в отличие от традиционных методов, характеризуется особым способом обеспечения предоставляемых долгосрочных кредитов для финансирования проектов. Основным, а нередко и единственным источником обеспечения долговых обязательств перед банком и другими кредиторами является сам жизнеспособный инвестиционный проект, иначе говоря, доходы, которые принесут вновь создаваемое или техническое модернизируемое предприятие в будущем. Но на практике часто встречаются смешанные обеспечения, которые банки принимают в качестве обеспечения своих кредитов частично еще в залог ликвидных имуществ, земли, гарантий и поручительства.

Исходя, из этого появляется еще одна особенность проектного кредитования, поскольку оно связано обычно с крупным размером кредита и повышенным риском невозврата выданной ссуды и процентов за нее. Отсюда особое внимание уделяется проектному анализу и реальной оценке бизнес — плана и ТЭО и снижение риска при реализации инвестиционного проекта. Здесь на банке, его специалистах лежит большая ответственность. Обычно банки создают специальное подразделение, департамент или управление проектного кредитования (финансирования) с высококвалифицированными специалистами, причем не только кредитниками, а также инженерами, проектировщиками, геологами, юристами, экологами и др. одним словом специалистами, способными осуществлять высококачественные экспертизы инвестиционных проектов. для их оценки банки могут привлекать специальные экспертные организации на договорной основе. Но следует отметить, что в казахстанских банках проектному анализу уделяется недостаточное внимание, к тому же нет и не готовятся в стране специалистов по проектному анализу. В развитых странах он применяется достаточно широко, и тратятся значительные финансовые ресурсы.

Поскольку обеспечением кредита принимается сам инвестиционный проект, весьма важным моментом, для возврата кредита является проверка банком реальности предусмотренного в бизнес — плане потока денежной наличности от реализации продукции и услуг от построенного или технического перевооружения предприятия в перспективе. Поэтому банк активно участвует во всех процессах связанных с разработкой и реализацией инвестиционных проектов; тщательно его оценивает, выявляет различные риски, принимает меры к снижению степени рисков и др.

Важной особенностью проектного кредитования является то, что одним из основных методов управления проектными рисками является распределение этих рисков между участниками реализации проектов. На разных стадиях проектного цикла роль отдельных участников в покрытии рисков меняется. Так, на прединвестиционном цикле, риск от плохой разработки концепции проекта низкого качества его планирования и др. обычно возлагается на проектные организации и инициатора проекта, фирме организатору — (учредителю) проекта, а риск от некачественной, оценки жизнеспособности проекта банк берет на себя, на инвестиционной стадии кредитующий банк, как правило, снимает с себя ответственность за завершение строительство и ввода в эксплуатацию объекта, т.е. производственный риск возлагают на заемщика (специальной компании), подрядчика, поставщиков машин и оборудования. На послеинвестиционном этапе, т. е. в период эксплуатации предприятия банк берет на себя часть инвестиционных, финансовых, валютных, страховых, форс — мажорных и иных рисков. При этом полезно отметить основные этапы (направления) управления проектными рисками. Это: 1) идентификация (выявление) рисков, 2) оценка рисков, 3) выбор методов и инструментов управления рисками, 4) применение выбранных методов и инструментов, 5) оценка результатов, т. е. оценка правильности выбора методов и инструментов эффективности их использования и т.д. /11/

Анализ рисков позволяет дать потенциальным участникам необходимые данные для принятия правильных решений о целесообразности — участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

Реализация крупных инвестиционных проектов методом проектного кредитования требует участия многих организаций: инициаторы проекта (учредители), кредиторы (банки, банковский консорциум), подрядчики (генеральный подрядчик, субподрядчики), учреждаемая учредителями специальная проектная компания, эксперты (консультанты), поставщики машин и оборудования, страховые компании и гаранты, институциональные инвесторы, покупатели товаров и услуг, производимых на объекте инвестиционной деятельности и др. /13/

Выше перечисленные особенности проектного кредитования позволяют нам сформировать его определения. Банковское проектное кредитование — новая форма финансирования инвестиционных проектов, которой обеспечением кредита является сам жизнеспособный проект, реализуемый путем создания специальной проектной компании и разумным распределением проектных рисков между его участниками. Оно имеет преимущество в эффективной реализации проектов и этому заинтересованы все его участники. Заинтересованность учредителей проявляется в гарантированном финансировании проектов и разделении проектного риска между его участниками, а кредиторов — получениё гарантированных доходов и виде повышенных процентов и дивидендов, как один из собственников введенного и модернизированного объекта, а также гарантия возврата основного долга.

 

 

1.3. Методологическая основа анализа кредитных проектов

 

Методологии и методы оценки эффективности кредитных проектов в Казахстане определены и базируются на основе рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования”, утвержденные Госстроем России, Министерством экономики Российской Федерации, Министерством Финансов Российской Федерации, Госкомпромом России №7- 12/47 от 31 марта 1994 года.

Согласно вышеуказанным “Методическим рекомендациям…” при оценке эффективности инвестиционных проектов применяются: коммерческая (финансовая) эффективность, определяющая финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников; бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия осуществления проектов для федерального, регионального и местного бюджета; экономическая эффективность, учитывающая затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение. /14/

Основу оценки экономической эффективности  кредитных проектов составляет определение и соотнесение затрат и результатов от его осуществления.

Большое значение вышеуказанных “Методических рекомендаций…“ определяется тем, что они опираются на основные принципы и сложившиеся в мировой практике подходы к оценке эффективности проектов, адаптированы для условий перехода к рыночной экономике. Главными их них являются: моделирование потоков продукции, ресурсов, денежных средств; учет финансового состояния предприятия, реализующего проект; приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости с использованием методов дисконтирования; учет влияния инфляции, учет неопределенности и риска. /14/

Инвестиционный проект оценивается, прежде всего, с точки зрения его технической выполнимости, экологической безопасности и экономической эффективности, под которой понимают результат сопоставления получаемой прибыли и затрат, т.е. определяется норма прибыли.

Смысл анализа и оценки инвестиционного проекта заключается в представлении всей информации о нем в виде, позволяющем лицу, принимающему решение, сделать заключение о целесообразности (или нецелесообразности) осуществления инвестиций.

Традиционно и вполне закономерно то, что центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами занимает экономическая оценка кредитных проектов.

Оценка экономической эффективности кредитного проекта — заключительное звено проведения прединвестиционных исследований. Она должна основываться на информации, полученной и проанализированной на всех предшествующих этапах работы. Экономическая оценка олицетворяет собой интегральный подход к анализу инвестиционного проекта. Как следствие, информация именно этого раздела бизнес- плана является ключевой при принятии потенциальным инвестором решения об участии в проекте.

Ценность результатов, полученных на данной стадии прединвестиционных исследований, в равной степени зависит от полноты и достоверности исходных данных и от корректности методов, использованных при их анализе. /15/

Банки не приступят к практической реализации кредитного проекта, если не будут уверены, что проект обеспечит:

— возврат вложенных средств за счет доходов, получаемых в ходе реализации проекта;

— получения прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для фирмы уровня;

— окупаемости инвестиций в пределах срока, приемлемого для фирмы.

Основной задачей оценки экономической эффективности проекта и является определение реальности достижения именно таких результатов инвестиционной деятельности.

Очень часто методы формирования проектов находятся в прямой зависимости от методов их анализа, поскольку крупнейшие потенциальные инвесторы имеют отработанные методики проектного анализа, для применения которых необходима информация о проекте, соответствующим образом структурированная. Но пути подготовки и структурирования этой информации можно предложить разные. И основное отличие между зарубежной и современной казахстанской практикой формирования кредитных проектов должно лежать в этой области. Анализ подобной структурированной информации необходимо дополнить средствами, которые концентрировали бы внимание на динамически изменяющихся условиях оценки внешней среды и моделирования влияния неопределенности и риска с целью их минимизации.

Зарубежные и отечественные авторы рекомендуют группировать информацию, имеющую наибольшее значение для экономического анализа, в следующие основные разделы, или формы финансовой оценки:

— балансовый отчет;

— отчет о прибыли;

— отчет о движении денежных средств.

Указанные формы в целом соответствуют аналогичным формам финансовой отчетности, используемым в Казахстане и других странах. Основное отличие базовых форм финансовой оценки от отчетных форм состоит в том, что первые представляют будущее, прогнозируемое состояние предприятия (кредитного проекта). Структура базовых форм обеспечивает возможность проследить динамику развития проекта в течение всего срока его жизни по каждому интервалу планирования. При этом за рубежом принято составлять формы финансово- экономической оценки на следующие интервалы планирования: первый год — по месяцам, второй и третий — по кварталам, четвертый и далее, в зависимости от горизонта планирования — по годам.

Все три отчетных документа связаны между собой. Однако запись планируемых транзакций (платежных операций) осуществляется в каждом из этих документов на основе различных правил.

Все записи в отчете о прибылях и убытках, а также в балансовой ведомости должны производиться как в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета (GААР), если предполагается участие иностранного инвестора, так и в соответствии с казахстанскими стандартами, так как практическая реализация проекта будет производиться в режиме современного казахстанского финансово — экономического законодательства

Что касается формирования отчета о движении денежных средств, то в нем все записи производятся в тот период времени, когда денежные средства должны быть фактически зачислены на счет или выплачены со счета предприятия.

Важнейшей задачей экономического анализа кредитных проектов является расчет именно будущих денежных потоков (саsh- flow), т.е. будущих денежных поступлений и расходов, возникающих при реализации кредитного проекта. Только поступающие денежные потоки могут обеспечить реализацию кредитного проекта. Поэтому именно поступающие денежные потоки, а не прибыль становятся центральным фактором в анализе. Иначе говоря, экономический анализ кредитных решений должен быть основан на исследовании доходов и расходов, выраженных в форме денежных потоков, а не на изменениях, вызванных только условностями бухгалтерского учета. /16/

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы: методы, предполагающие использование концепции дисконтирования, то есть методы, учитывающие фактор времени. И простые методы, то есть методы, не учитывающие фактор времени.

В свою очередь, данные две группы можно подразделить на подгруппы.

1. Методы дисконтирования;
2. Простые (учетные) методы.

К первой группе относятся критерии: чистый приведенный эффект, чистая терминальная стоимость, индекс рентабельности инвестиций, внутренняя норма прибыли, модифицированная внутренняя норма прибыли, дисконтированный срок окупаемости инвестиций. Ко второй группе относятся критерии: срок окупаемости инвестиций; коэффициент эффективности инвестиций. Следует отметить, что названия данных критериев в учебниках, посвященных управлению инвестиционными проектами, окончательно не устоялись, поэтому в литературе можно встретиться и с другими вариантами наименований критериев; в частности, весьма распространено название NPV (чистая приведенная стоимость).

Проблема адекватной оценки экономической эффективности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдают сегодняшние затраты. Все показатели будущей деятельности кредитного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практически корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся Причиной такого разного отношения к одной и той же денежной сумме является то, что денежные средства, вложенные в любого рода коммерческие операции, способны через определенный период времени превратиться в большие за счет полученного с их помощью дохода. /17/

 

 

 

2. Анализ кредитоспособности заемщика и эффективности

кредитных проектов

 

2.1 Оценка банком кредитоспособности заемщика.

 

Процесс кредитования можно условно разделить на несколько этапов, каждый из которых вносит свой вклад в качественные характеристики кредита и определяет степень его надежности и прибыльности для банка:

— рассмотрение заявки на получение кредита и интервью с заемщиком;

— изучение кредитоспособности клиента и оценка риска по ссуде,

— подготовка и заключение кредитного соглашения;

— контроль за выполнением условии соглашения и погашения кредита.

Приводим примерную технологическую карту выдачи инвестиционного кредита АО «Банком Туран Алем» (таблица 1).

 

Таблица 2 — Технологическая карта выдачи инвестиционного кредита в

            АО «Банке Туран Алем»

 

Вид операций	Клиент-заемщик	Кредитный офицер управления проектного кредитования	Управление экономической безопасности	Юридическое управление	Управление проектного кредитования	Специалист по обследованию клиента	Начальник управления	Кредитный комитет
Подача заемщиком документов по проекту	1	2
Обработка заявки, анализ других документов		3	4	5	6
Анализ бизнес-плана и проекта					7	8
Проведение обследования заемщика						9
Подготовка заключения по результатам анализа					10
Оценка кредитоспособности заемщика					10	11
Разработка схемы кредитования проекта		12					13
Переговоры с клиентом	14	15
Подготовка заключения и документов на выдачу кредита		16		17	18		19
Вынесение окончательного решения		20						21

 

Логика таблицы 2 такова. АО «Сатурн» представило кредитную заявку в «Банк Туран Алем» с просьбой принять к кредитованию данного инвестиционного проекта. В ней содержатся цель, размер кредита, срок ссуды и предполагаемое обеспечениеК кредитной заявке были приложены документы и финансовые отчеты, служащие обоснованием просьбы о предоставлении ссуды и объясняющие причины обращения в банк. Это следующие документы:

Бизнес-план. Поскольку данная компания новая, создана 9 месяцев назад, бизнес-план составлен в полном объеме. Он содержит сведения о необходимых целях проекта, план маркетинга, менеджмента план производства, структура и участников проекта, отраслевой и рыночные прогнозы, конкуренты данного проекта, преимущества и выгоды от проекта, финансовый план (прогноз операционного и инвестиционного бюджета, прогноз потока денежных средств, этапы погашения кредита и др.)

З. Проектно-сметная документация разработанная Проектным институтом г. Санкт-Петербурга «Гипростекло» со всеми необходимыми подробностями, описания характеристики оборудования, их поставщики, срок поставки и др.

4. Финансовый отчет за 9 месяцев, включающий баланс, отчет о прибылей и убытков.
5. Копии учредительных документов: протокол собрания учредителей, учредительный договор, Устав АО, свидетельство о госрегистрации с Министерства Юстиции РК, Статистическая карта, регистрационный номер налогоплательщика, образцы подписей, личное удостоверение руководителей;

б. Договор о совместной деятельности АО «Сатурн» и ТОО «Латон»;

7. Документы, подтверждающие о предлагаемом залоге;
8. Проспект эмиссии акций (обыкновенных и привилегированных), Свидетельство о госрегистрации выпуска ценных бумаг, договор на ведение реестра держателей ценных бумаг и др.

Получив кредитную заявку вместе с вышеперечисленными документами банк их рассматривает и изучает более подробно.

Отбор и оценка кредитных проектов осуществляется изучением так называемых формальных и неформальных признаков.

К формальным признакам относятся отраслевая принадлежность проекта, общий объем проекта, т.е. сумма финансирования, источники финансирования, в т.ч. размеры потребности в банковском кредите, наличие бизнес-плана, проектно-сметной и технической документации, степень проработанности проекта, наличие гарантии или залога, обеспечения платежных обязательств заемщика по кредиту, цель проекта: новое строительство или расширение и техническое перевооружение и др.

К разряду неформальных признаков кредитного проекта относятся жизнеспособность проекта, финансовое состояние инвестора, разные инвестиционные, страховые, природные риски, государственная поддержка, налоговые и другие льготы, подрядчики, поставщики и другие участники проекта.

Необходимость определения этих признаков проекта и оценки требует определенных специальных знаний и навыков. Банк, хотя создает специальные отделы, группы специалистов — профессионалов, но он сам не в состоянии всесторонне изучить и дать объективную оценку данному проекту. Поэтому они часто прибегают к внешним специализированным экспортным организациям, иногда к услугам иностранных экспертов на основе специальных контрактов.

После изучения полученных от заемщика документов ответственный работник по проекту проводит предварительную беседу с будущим заемщиком, которая имеет большое значение для дальнейшей работы с клиентом. Она позволяет не только выяснить многие важные детали кредитной заявки, но и составить психологический портрет заемщика, выяснить профессиональную подготовку руководящего состава компании, реалистичность его проекта и перспектив развития данного предприятия. /18/

При рассмотрении заявки и бизнес — плана заемщика банк должен уделять большое внимание положению дел в отрасли заемщика, конкурентным позициям и их устойчивости. «Банк Туран Алем» изучил тенденции развития стекольной отрасли, в т.ч. отрасли по изготовлению стекольной тары, включая применения в технологии производства, новые производственные процессы и уровень спроса на продукцию, конъюнктуру цен на стекольную тару.

Чем быстрее руководство заемщика адаптируется в новых условиях производства5 так выше шансы компании на выживания и успех в будущем. Если своим быстрым ростом в прошлом и финансовой устойчивостью она обязана монопольному положению в отрасли, это должно быть учтено при выдаче ссуды.

Предприятия, проводящие обоснованную политику в отношении техники, технологии, рабочей силы, осуществляющего эффективную программу научных исследований и способные чутко реагировать на изменения потребительского спроса, сбыта, имеет больше шансов на успех. Следует еще учесть инвестиционную политику в стране, в Казахстане создан благоприятный инвестиционный климат, предоставляются инвесторам налоговые льготы и преференции. Оценка этих внешних и внутренних факторов предполагает изучение кредитоспособности заемщика его будущее денежных поступлении для обеспечения возврата ссуды. Таким образом, банк должен попытаться предвосхитить будущее состояние дел заемщика и общеэкономическую обстановку, включая все случайные обстоятельства, которые, могут на них повлиять, чтобы определить, будет ли погашен кредит при нормальном ходе операции.

Это обычно предполагает детальное изучение шести аспектов кредитной заявки клиента, так называемое правило «Шесть СИ»  — характер, способность, денежные средства, обеспечения, условия и контроля. для положительного решения вопроса о выдаче кредита все эти пункты должны быть удовлетворительными с точки зрения банка. /19/

Теперь рассмотрим, как обстоят дела у заемщика АО «Сатурн».

Характер заемщика. Цель кредита — создание современного производства стеклянной тары Республики Казахстан с производственной мощностью до 180 млн. бутылок в год с посредством строительства и запуска нового завода в Илийском районе Алматинской области и модернизации завода в г. Щучинске на базе приобретаемого в собственность ТОО «Латон» производственного комплекса Щучинского стекольного завода и завода в Джамбульской области взяты Республики Казахстан в условиях финансового лизинга.

Исполнителем кредитного проекта является ОАО «Сатурн», гарантом является ТОО «Латон». «Сатурн» новое предприятие, оно не имеет свою кредитную историю, но гарантом проекта выступает ТОО «Латон», которое является основным акционером «Сатурн». Он берет на себя обязательства подготовки и организации производства стеклотары, контроль за реализацией проекта, осуществление основных инвестиции на пополнение оборотных средств (4,2 млн.долл.США) и обеспечение гарантии по исполнению ОАО «Сатурн» обязательств по инвестируемым банком «Туран Алем» ресурсам.

В 1999 г. у него вместо с аффилированными фирмами оборот достиг более 17,0 млн. долл. США. Прибыль от основной деятельности 1999г. составляет 1,7 млн., а ожидаемая прибыль в 2000 г. — 2,8 млн. долл. Он является надежным клиентом «БанкаТуранАлем», полученные краткосрочные ссуды в 1998-99 г.г. погашены своевременно, в настоящее время ссудной задолженности не имеет.

Директор фирмы имеет большой производственный опыт, высшее строительное образование. Хорошо ориентируется в рыночной экономике, обладает организаторскими способностями.

Способности заемщика. Подлинность клиента и гарантов подтверждаются наличием копии учредительных и регистрационных документов. Проведение общего собрания участников — учредителей подтверждается протоколом. Учредительный договор и устав ОЛО «Сатурн» заверены нотариально и зарегистрированы Управлением юстиции г.Алматы. имеются копии свидетельство о регистрации ОАО «Сатурн» как юридическое лицо, статическая карточка, регистрационный номер налогоплательщика. Все эти документы нотариально заверены.

Залоговым обеспечением кредитного Соглашения являлись: стекольная тара на складе Шучинского стекольного завода на сумму 463,7тыс. долл.; стеклянная тара на складе Таразского стекольного завода на сумму 61 8,3 тыс. долл.; товары в обороте ТОО «Латон» на сумму 186I тыс. долл.; Гарантийное письмо ТОО «Латон» 2700 тыс. долл.

Дополнительными соглашениями к кредитному договору №1039 изменена процентная ставка вознаграждения кредитной линии следующим образом: из расчета 24% годовых за период с 20 по 30 июня 2001 г. и 22 % — начиная с июля 2001 г. от суммы полученных кредитов, а также принимая во внимание обязательства сторон по кредитному соглашению, банк устанавливает заемщику на возобновляемой основе кредитную линию в иностранной валюте на сумму 13,3 млн. долл. США сроком с 20 июня 2001 г. до 24 мая 2006 г.

Таким образом, окончательной датой погашения основного долга и вознаграждения установлено 24 мая 2006 г.

К кредитным договорам и дополнительным соглашениям приложены четкие графики погашения суммы основного долга и вознаграждения по каждому траншу на основе анализа будущих доходов и расходов заемщика.

В числе приложенных к кредитной заявке документов имеются копии личных удостоверении руководителей и учредителей, заверенные нотариально, а также документы об оплате истории предприятии, характеристики руководителей, выпускаемая продукция, основные покупатели продукции, поставщики заемщиков.

Все эти недвижимости и товары в обороте и право залогодержателя и сроки залога были зарегистрированы в Центре недвижимости г. Алматы. Залоговая стоимость определена протоколом согласования между залогодателем и залогодержателем.

Условия. Они включают следующие вопросы:

— положение заемщика в отрасли и ожидаемая доля на рынке;

— сопоставление результатов деятельности заемщика с результатами других фирм данной отрасли;

— чувствительность заемщика и отрасли к смене обстановки на рынке и изменению технологии;

— долгосрочные прогнозы в отношении отрасли;

— правила, политические факторы, другие внешние факторы и др.

Как выше отметили у АО «Сатурн» были 2 маленьких завода: Щучинский стекольный завод с производственной мощностью 22,5 млн. условных бутылок, в джамбульской области взятый на финансовый лизинг у того же банка с производственной мощностью 15,0 млн. бутылок. Но эти заводы по различным, объективным и субъективным фактором производили ежегодно не более 30-32 млн. бутылок. Стеклоформовочные оборудования этих заводов морально и физически старые, выпускаемые продукции не конкурентоспособные по сравнению с импортной. Они шли в основном для пива и безалкогольных напитков, водки с недорогой ценой, требовалась скорейшая модернизация и техническое перевооружение.

Оба завода были убыточными, банкротами, из-за непогашения кредита переданы в собственность «БанкаТуранАлем».

Таким образом, по существу, в Казахстане отсутствовало производство стекольной тары. Потребность пищевой, фармацевтической промышленности Республики на 94-96% удовлетворялась за счет импорта, по нашим расчетам, завозилась на сумму 630 — 650 млн. долл. США.

Емкость рынка стекольной тары в перспективе огромная. Потенциальный спрос Республики из цветного стекла составляет 390 млн., бесцветного стекла 375 млн. условных бутылок.

После ввода всех планируемых мощностей АО «Сатурн» остается еще: дефицит на стекольную тару в размере 50-70% потребности. Необходимо будет: вводить специализированные новые мощности для разлива соков, напитков, фармацевтической и парфюмерной промышленности.

 Благоприятствующими факторами для реализации настоящего кредитного проекта заемщиком являются государственная поддержка в части предоставления льгот и преференции иностранным и отечественным инвесторам в соответствии с Законом РК «О государственной поддержке прямых инвестиции», общегосударственная поддержка производителей продукции импортозамещения и предоставления им в первую очередь инвестиционных долгосрочных кредитов, а также наличие под г. Алматы (8-10 км. от города) недостроенной производственной площади двух стекольных заводов на расстоянии менее полкилометра друг от друга. /20/

Немаловажным благоприятствующим факторам для успешной реализации кредитного проекта являются стабильность политической обстановки в стране и наметившаяся стабилизация в экономике Казахстана.

Контроль. Закон «О банках и банковской деятельности РК» позволяет «БанкуТуранАлем» инвестировать свои ресурсы в экономику финансировать данный инвестиционный проект по производству продукции импортозамещения. /21/

В целом предоставленная заемщиком кредитная заявка соответствует кредитной политике банка, в отношении объема, сроков и размера вознаграждения следует уточнять ,в процессе переговоров при составлении кредитного соглашения.

Права залогодержателя и права на собственность на имущество и недвижимости зарегистрированы в центре недвижимости г. Алматы.,

Полученные внешние информации подтверждают о надежности и добропорядочности гарантирующей фирмы ТОО «Латон» и др. его аффилированных фирм.

 Изучение шесть «СИ», шесть аспектов кредитной заявки дает в целом удовлетворительный ответ, но имеются у заемщика серьезные узкие места.

Это: во-первых, функционирующие, 2 стекольных завода работают неудовлетворительно, систематический не выполняют плановые задания, продукции их неконкурентоспособные, получают большие убытки, активы неликвидные, стеклоформирующие оборудования морально и физически изношены;

Во – вторых, по результатам оценки проекта данной компании «Эмхарт» принимаемые у компании «Тагам» и поступившие из-за рубежа оборудования для нового завода не полностью укомплектованы. Отсутствуют жизненно важные комплекты оборудования, без которых нельзя запустить филиала ((Южный — 2» с производственной мощностью 90 млн. условных бутылок;

В – третьих, поставленные производственные машины обладают низким технологическим уровнем в сравнении с остальным оборудованием. Этот низкий технологический уровень IS — машин, а также низкая производительность поставленных фридеров (около 60 тонн в сутки), ограничит производительность всего предприятия. Отсутствие вакуумной продукции приведет к невозможности производства бутылок, имеющих вес ниже веса обычных бутылок по российскому ГОСТу, и, результатом этого будет низкая скорость производства.

В – четвертых, предоставленный в обеспечение кредита залог (товаров в обороте в сумме почти 9,0 млн, долл) является специфическим и в случае возникновения проблем возврата кредитных средств станет неликвидным, потому как на настоящий момент нет уверенности в том, что ТОО «Латон» будет оставаться поставщиком удостоверения водителей, номерных знаков для МВД РК продолжительное время. А в случае передачи функции ТОО «Латон» какой — либо другой организации, последней будет не выгодно приобретение продукции ТОО «Латон». В связи с этим, если принимать этот залог на обеспечение кредита, то можно лишь как дополнительное, а основным обеспечением кредита должен быть сам жизнеспособный проект и его доходы.

В пятых, с учетом замены IS-машин и фридеров более производительными оборудованиями, а также неукомплектованности некоторыми оборудованиями сметная проектная мощность увеличивается до 20 млн. долл. США. В связи с этим следует внести изменения в проектно — сметную документацию и банку выделить дополнительно еще более 4,0 млн. долл. ссуды. /22/

В этих условиях перед банком стоит непростой вопрос: принимать инвестиционный проект к финансированию за счет собственных ресурсов или отказать заемщику от кредитования..

Разумеется, банк по идее должен проводить политику выдачи кредитов только абсолютно надежным заемщикам, под абсолютно реальные высоко прибыльные инвестиционные проекты, но тогда он упустит много прибыльных возможностей. Отказ предоставить кредит, вероятнее всего, приведет к уходу клиента из банка (в том числе к потере любых депозитов, которые могли быть размещены в банке), а также, возможно, к переводу личных счетов многих акционеров и работников АО «Сатурн», ТОО «Латон» и других фирм, связанных с ними. Они могут отказаться от услуг «БанкаТуранАлем». К тому же последний связан с этими фирмами по продаже стекольного завода в г. Щучинске и передаче в лизинг с последующим выкупом стекольного завода в джамбульской области.

Конечно, банки не могут долгое время оставаться на плаву, выдавал плохие кредиты крупных размеров, но они также не могут успешно функционировать, отказываясь от счетов крупных корпораций без учета мнения клиента. Подобная политика очень быстро приведет к потере доли на рынке и, в конечном итоге, к уменьшению чистой прибыли.

В данном случае разумный поиск способов оказать клиенту помощь (как финансовый консультант) на таких условиях, при которых средства банка достаточно защищены и достигается долгосрочный, приемлемый, с точки зрения акционеров банка, финансовый результат. Если это возможно, то в рамках существующих нормативов качества, установленных, регулирующих органами, банк должен найти способ заключить сделку. На наш взгляд, при условий разработки правильной структуры, подборе ограничительных, запрещающих условий кредитного соглашения и кредитных договоров можно достигнуть, чтобы банк был в достаточной степени защищен.

Теперь должен рассматриваться следующий момент: может ли предлагаемое кредитное соглашение быть составлено и документировано таким образом, чтобы удовлетворять потребностям, как заемщика, так и банка?

Правильно составленный документ должен защитить интересы банка, его вкладчиков и акционеров путем установления определенных ограничений на действия заемщика, которые могут представлять собой угрозу для возврата кредита банка.

В кредитном соглашении, и более подробно в кредитном договоре должны быть условия как обеспечить банку возможность при необходимости реализовать свое право на активы заемщика или другое обеспечение для возврата кредита.

В результате проведенных работ по экспертизе оценки проекта, кредитоспособности заемщика, проверки и анализа финансовых отчетов, качества и объема обеспёчения правление «Банка Туран Алем» решило финансировать инвест проекта выдачей долгосрочных кредитов методом проектного финансирования. Основаниями выбора этого метода финансирования были:

1) высоко рисковая сделка. В ней присутствуют почти все виды, имеющиеся на практике рисков: — риск превышения сметной стоимости проекта,

— риск несвоевременного завершения строительства,

— риск несвоевременного обеспечения сырьем и материалом;

— страновый риск;

— производственный риск,

— коммерческий (сбытовой риск),

— технологический риск,

— валютный риск,

— риск менеджмента,

— финансовый риск.

2) Предоставленный заемщиком залог не надежный, низко ликвидный и за 3-4 года он может потерять значительную часть своей стоимости. В связи с этим нельзя выдавать инвестиционного кредита под эти залоги, их можно принимать как его дополнительное обеспечение;

3) Банк получает достаточно высокое вознаграждение за предоставления долгосрочного инвестиционного кредита в крупном размере, 20-24% годовых в течение 5 лет;

4) Сумма предоставляемого кредита крупная в условиях Казахстана — 20 млн. долларов СТВА;

5) По условиям договора банк имеет право покупать акции этого объекта, которые будет давать дополнительные дивиденды в течение ряда лет, в противном случае, можно выгодно продать свои акции сами компании или другому покупателю. Таким образом, банк рассчитывает на получение не

только высокого вознаграждения, но и предпринимательского дохода, а также участвует в управлении данного объекта. /23/

Каковы мотивы согласия заемщика и его гаранта на проектном финансировании кредитного проекта, не смотря, на дороговизны такой схемы финансирования из-за повышенного процента по кредиту?

Основными преимуществами проектного кредитования для заемщика:

— гарантированное финансирование проекта;

— распределение рисков между участниками проекта;

— основной повышенный риск падает на кредитора;

— проектная компания (ПК) — это Стекольная компания «Сатурн», которую создает ТОО «Латон»;

Со дня заключения кредитного договора и выдачи кредита уплачиваются проценты за кредит ежемесячно согласно графику погашения, это предполагает получение банком значительной части ожидаемых процентных доходов до поступления срока погашения кредита, что сократит риск недополучения банком прибыли по данному кредиту. Любое действие клиента или неблагоприятное изменение положение заемщика, которое ведет к нарушению условий кредитных договоров, дает банку право вступить во владение активами Заемщика и его гаранта, заложенными при представлении кредита, и продать эти активы для компенсации суммы основного долга и невыполненных процентов.

 

 

2.2. Анализ эффективности кредитного проекта

коммерческим банком

 

В основе процесса принятия банком решений по кредитованию инвестиционных проектов лежат оценка и сравнение объема предполагаемых кредитных вложений и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев в принципе достаточно очевидна – необходимо некоторым образом сравнить величину требуемых кредитных ресурсов с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера кредитования и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика.

К практическим моментам в процессе оценки единичного проекта или составления бюджета капиталовложений относятся: а) прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции); б) оценка притока денежных средств по годам; в) оценка доступности требуемых источников финансирования; г) оценка приемлемого значения стоимости капитала, используемого в том числе и в качестве ставки дисконтирования.

Анализ возможной емкости рынка сбыта продукции, т.е. прогнозирование объема реализации. Наиболее существен, поскольку его недооценка может привести к потере определенной доли рынка сбыта, а его переоценка – к неэффективному использованию введенных по проекту производственных мощностей, или к неэффективности сделанных капиталовложений. В  этом случае банк-кредитор может понести серьезные потери.

Что касается оценки притока денежных средств по годам, то основная проблема возникает в отношении последних лет реализации проекта, поскольку, чем дальше горизонт планирования, т.е. чем более протяжен во времени проект, тем более неопределенным и рискованным предполагается притоки денежных средств отдаленных лет. Поэтому возможно выполнение нескольких расчетов, в которых в отношении значений поступлений последних лет реализации проекта могут вводиться понижающие коэффициенты либо эти поступления ввиду существенной неопределенности могут вообще исключаться из анализа. /24/

Как правило, коммерческие банки имеют множество доступных к реализации проектов, а основным ограничителем является возможность их кредитования. Источники средств существенно варьируют по степени их доступности – наиболее доступны собственные средства банка, т.е. прибыль, и депозиты клиентов, далее по степени увеличения срока мобилизации следуют межбанковские кредиты, займы, новая эмиссия ценных бумаг. Как уже отмечалось выше, эти источники различаются не только продолжительностью срока их вовлечения в процесс кредитования, но и стоимостью капитала, величина которого также зависит от многих факторов. Кроме того, стоимость банковского капитала, привлекаемого для финансирования проекта, в ходе его реализации может меняться (как правило, в сторону увеличения) в силу разных обстоятельств. Это означает, что проект, принимаемый при одних условиях, может стать невыгодным при других. Различные проекты не одинаково реагируют на увеличение стоимости капитала. Так, проект, в котором основная часть притока денежных средств падает на первые годы его реализации, т.е. возмещение сделанных инвестиций осуществляется более интенсивно, в меньшей степени чувствителен к удорожанию стоимости за пользование источником средств.

Кредитные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику.

— с каждым кредитным проектом принято связывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств; в данном случае под чистым оттоком денежных средств в соответствующем году понимается превышение денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (соответственно при обратном соотношении имеет место чистый приток); иногда в анализе используется не денежный поток, а последовательность прогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом.

— чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является безусловным или обязательным; иными словами, анализ можно проводить по равным базовым периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год, пятилетка и др.), необходимо лишь помнить об увязке величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины этого периода.

— предполагается, что весь объем кредитных вложений совершают в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств, хотя в принципе кредитование может осуществляться в течение ряда последовательных лет.

— приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года (подобная логика вполне понятна и оправданна, поскольку, например, именно так считается прибыль – нарастающим итогом на конец отчетного периода).

— ставка дисконтирования, используемая для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должна соответствовать длине периода, заложенного в основу кредитного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода — год). /15/

Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможностью применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить, как говорилось выше, на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:

а) основанные на дисконтированных оценках;

б) основанные на учетных оценках.

К первой группе относятся критерии: чистый приведенный эффект,

Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе методов оценки кредитных проектов, использующих данные критерии.

Чистая приведенная стоимость (приведенный эффект). Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течении прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью ставки r, устанавливаемый аналитиком (в данном случае банком-кредитором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Например, делается прогноз, что кредитные вложения (IC) будет генерировать в течении n лет годовые доходы в размере P1, P2,….,P3. общая накопленная величина дисконтированных доходов (Present Value, PV) и чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV) соответственно рассчитывается по формулам:

 

                          (1)

                  (2)

 

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;

                                    NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

                           NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как процентного, так и непроцентного характера, которые могут быть ассоциированные с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождение части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное вложение кредитных ресурсов в течении m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

 

                 (3)

 

где I – прогнозируемый средний темп инфляции.

  Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоёмок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные финансовые таблицы, в которых табулированы  значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.п. в зависимости от временного интервала и значения ставки дисконтирования.

При расчете NPV, как правило используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, ожидается изменение уровня учетных ставок, могут использоваться индивидуализированные по годам значения ставки. Если в ходе имитационных расчетов приходится применять различные ставки дисконтирования, то во- первых, формула (2) не применима и , во-вторых, проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке, может стать неприемлемым в указанном случае. /9/

Пример. «БанкуТуранАлем» требуется проанализировать проект со следующими характеристиками (млн. тенге в соответствующем году): -150, 30, 70, 70, 45. Рассмотреть  два случая: а) стоимость капитала – 12%; б) ожидается, что стоимость капитала будет меняться по годам следующим образом: 12%, 13%, 14%, 14%.

а) Воспользуемся формулой (2): NPV = 11,0 млн. тенге, т.е проект является приемлемым.

б) Здесь NPV находится прямым подсчетом:

 

  млн.тенге

 

В этом случае проект неприемлем.

Необходимо отметить что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческого банка в случае принятия рассматриваемого проекта, но с позиции текущего момента времени, т.е начало проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющий данный критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Внутренняя норма прибыльности. Под внутренней нормой прибыли инвестиции (синонимы: внутренняя доходность, внутренняя окупаемость) понимают значение ставки дисконтирования r, при которой NРV проекта равен нулю:

 

IRR= r; при котором NPV = f{r) = О.      (4)

 

Иными словами, если обозначить IC = CFo, то IRR находится из уравнения:

 

                                 (5)

 

Для наиболее наглядного понимания природы критерия IRR воспользуемся графическим методом. Рассмотрим функцию:

 

                           (6)

Эта функция обладает рядом примечательных свойств; некоторые из них носят абсолютный характер, т.е. не зависят от вида денежного потока, другие проявляются лишь в определенных ситуациях, т.е. характерны специфическим потокам. Во-первых, из вида зависимости видно, что у = f(r) — нелинейная функция; как будет показано ниже;) это свойство может иметь очень серьезные последствия при расчете критерия IRR.

Во-вторых, очевидно, что при r = 0 выражение в правой части (10.9) преобразуется в сумму элементов исходного денежного, потока, иными словами, график NPV пересекает ось ординат в точке, равной сумме всех элементов не дисконтированного денежного потока, вклю­чая величину исходных инвестиций.

В-третьих, из формулы (10.9) видно, что для проекта, денежный поток которого с позиции логики инвестирования и с определенной долей условности можно назвать классическим в том смысле, что от­ток сменяется притоками, в сумме превосходящими этот отток, соответствующая функция у = f(r) является убывающей, т.е. с ростом r график функции стремится к оси абсцисс и пересекает ее в некоторой точке, как раз и являющейся IRR (риунок 3).

В-четвертых, ввиду нелинейности функции у = f(r), а также воз­можных в принципе различных комбинаций знаков элементов денеж­ного потока функция может иметь несколько точек пересечения с осью абсцисс.

В-пятых, вновь благодаря тому, что у = f(r) нелинейная, критерий IRR не обладает свойством аддитивности.

В дальнейшем при рассмотрении примеров мы будем неоднократ­но сталкиваться с ситуациями, иллюстрирующими сформулированные свойства критерия IRR.

Смысл расчета внyтpенней нормы прибыли при анализе эффектив­ности планируемых инвестиций, как правило, заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта и, следовательно, макси­мально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: заемщик может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «стоимость капитала» СС, под которым понимается либо WACС, если источник средств точно не идентифицирован, либо стоимость целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > СС, то проект следует принять;

IRR < СС, то проект следует отвергнуть;

IRR = СС, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величи­ны; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее зна­чение IRR считается предпочтительным.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения ставки дисконтирования r1 < r2 таким образом, чтобы в интервале (r1, r2) функция NPV =f(r) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:   

 

IRR=r1+                (7)

 

где r1 – значение табулированной ставки дисконтирования, при которой f(r1)>0 (f(r1)<0); r2 – значение табулированной ставки дисконтирования, при которой f(r2) <0; (f(r2)>0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1, r2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r1 и r2 — ближайшие друг к другу значения ставки дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции у = f(r) с «+» на «-»): /15/

Пример. Банку ребуется определить значение показателя IRR для проекта, рас­считанного на три года, требующего кредитных вложений в размере 10 млн тенге и имеющего предполагаемые денежные поступления в размере 3 млн тенге, 4 млн тенге, 7 млн тенге.

Возьмем два произвольных значения ставки дисконтирования: r = 10%, r = 20%. Значение IRR вычисляется следующим образом:

 

IRR = 10% +* (20% -10%) = 16,6%.

 

Можно уточнить полученное значение. Допустим, что путем не­скольких итераций мы определили ближайшие целые значения став­ки дисконтирования, при которых N РV меняет знак:

 

при r = 16% NPV= + 0,05; при r = 17% NPV=- 0,14.

 

Тогда уточненное значение IRR будет равно:

 

IRR=16%+ *(17%-16%)=1626%.

 

Истинное значение показателя IRR равно 16,23%, т.е. метод последовательных итераций обеспечивает весьма высокую точность (отме­тим, что с практической точки зрения такая точность является излиш­ней). Свод всех вычислений приведен в таблице 3.

 

Таблица 3 — Исходные данные для расчета показателя IRR

 

год	поток	расчет1		Расчет 2		Расчет 3		Расчет 4
			PV		PV		PV		PV
0-й 1-й 2-й 3-й	-10 3 4 7	1,000 0,909 0,826 0,751	-10,00 2,73 3,30 5,26   1,29	1,000 0,833 0,694 0,579	-10,00 2,50 2,78 0,641   -0,67	1,000 0,862 0,743 0,641	-10,00 2,59 2,97 4,49   0,05	1,000 0,855 0,731 0,624	-10,00 2,57 2,92 4,37   -0,14

 

Срок окупаемости. Этот метод, являющийся одним из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности, распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

PP=min n, при котором                   (8)

 

Нередко показатель PР рассчитывается более точно, т.е. рассматривается и дробная часть года; при этом делается молчаливое предположение, что денежные потоки распределены равномерно в течение каждого года. Так, для бизнес проекта с денежным потоком (млн. тенге)      -100, 40, 40, 40, 30, 20 значение показателя РР равно 3 годам, если расчет ведется с точностью до целого года, или 2,5 года в случае точного расчета.

Некоторые специалисты при расчете показателя РР все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WAСС, а соответствующая формула имеет вид: ,.

 

DP Р = min n , при котором           (9)

 

Для удобства расчетов можно пользоваться дисконтирующим множителем FM 2(r%. n). Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DPP > РР. Иными словами проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP. Для иллюстрации рассмотрим простейший пример.

Прежде всего необходимо отметить, что в оценке кредитных проектов критерии РР и DPP могут использоваться двояко: а) проект принимается, если окупаемость имеет место; б) проект при­нимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного в банке некоторого лимита. /16/

Пример. Банк рассматривает целесообразность принятия проекта с денежным потоком, приведенным во второй графе таблице 3. Сто­имость капитала банка 14%. Как правило, проекты со сроком по­гашения, превышающим 4 года, не принимаются. Сделать анализ с помощью критериев обыкновенного и дисконтированного сроков оку­паемости.

 

Таблица 4 — Оценка приемлемости проекта по критериям РР и DРР

 

Год	Денежный поток (млн. тенге)	Дисконтирую-щий множитель при r=14%	Дисконтирован-ный денежный по-ток (млн .тенге)	Кумулятивное возмещение инвес-тиций для потока (млн.тенге)
				Исходного	Дисконтированного
0-й 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й	-130 30 40 50 50 20	1,000 0,877 0,769 0,675 0,592 0,519	-130,0 26,3 30,8 33,8 29,6 10,4	-130 -100 -60 -10 40 60	-130,0 -103,7 -72,9 -39,1 -9,5 0,9

 

Из приведенных в таблице расчетов видно, что РР = 4 года (при точном расчете РР = 3,25 года), а DPP = 5 лет (при точном расчете DPР = 4,9 года). Таким образом, если решение принимается на основе обыкновенного срока окупаемости, то проект приемлем, если исполь­зуется критерий дисконтированного срока окупаемости, то проект ско­рее всего будет отвергнут. 

Показатель срока окупаемости инвестиции очень прост в расче­тах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учи­тывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних перио­дов. Во-вторых, поскольку этот метод основан на недисконтирован­ных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам. Так, с позиции этого критерия проект А с годовыми доходами 40, 60, 20 млн тенге и проект В с годовыми доходами 20, 40, 60 млн.тенге равноправны, хотя очевидно, что первый проект более предпочтителен, поскольку обеспечивает большую сумму доходов в первые два года; эти дополнительные средства могут быть пущены в оборот и, в свою очередь, принесут новые доходы. В-третьих, данный метод не обладает свойством аддитивности Рассмотрим следующий простой пример (таблица 3).

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, является целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководители коммерческого банка в большей степени озабочены решением проблем ликвидности, а не прибыльности проекта — главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда кредиты сопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений. Таким образом, в отличие от критериев NPV, IRR и РI критерий РР позволяет получить оценки хотя и грубые, о ликвидности и рисковости проекта. Понятие ликвидности проекта здесь условно: считается, что из двух проектов, более ликвиден тот, у которого меньше срок окупаемости. Что касается сравнительной оценки рисковости проектов с помощью критерия РР, то логика рассуждений такова: денежные поступления удаленных от начала реализации проекта лет трудно прогнозируемы, т.е. более рискованны по сравнению с поступлениями первых лет; поэтому из двух проектов менее рискован тот, у которого меньше срок окупаемости.

Коэффициент ликвидности инвестициий. Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли РN (прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практи­ке: коэффициент эффективности инвестиции, называемый также учетной нормой прибыли (ARR), рассчитывается делением среднего­довой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится деле­нием исходной суммы капитальных вложений на два, если предпола­гается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка долж­на быть учтена в расчетах. Иными словами, существуют различные  алгоритмы исчисления показателя ARR, достаточно распространен­ным является следующий:

 

ARR=                                   ( 10)

 

Данный показатель чаще всего сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли коммерческого банка от реализации конкретного кредитного проекта на общую сумму средств, авансированных в данный проект. В принципе возможно и установление специального порого­вого значения, с которым будет сравниваться ARR, или даже их систе­мы, дифференцированной по видам проектов, степени риска, цент­рам ответственности и др.

Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиции, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основ­ном тем, что он не учитывает временной компоненты денежных по­токов. В частности, метод не делает различия между проектами с оди­наковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного ко­личества лет и т.п. /8/

Целесообразность кредитования конкретного проекта следует оценивать с помощью всех вышеизложенных методов. Рассмотрим применения этих методов для оценки эффективности кредитных проектов.

«БанкТуранАлем» рассматривает целесообразность предоставления лизингового кредитования компанию «Сатурн». Оборудование, приобретаемое данной компанией имеет стоимость в 10 млн. тенге.; износ на оборудование начисляется по методу прямолинейной амортизации, т.е. 20% годовых; ликвидационная стоимость оборудования будет достаточна покрытия расходов, связанных с демонтажем линии. Доходы от реализации проекта прогнозируется по годам в следующих объемах (в тыс. тенге): 6800, 7400, 8200, 8000, 6000. Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом: 3400 тыс. тенге в первый год обслуживания оборудования с последующим ежегодным ростом их на 3%. Ставка налога на прибыль составляет 30%. Сложившееся финансовое положение банка таково, что. коэффициент рентабельности банковского капитала составлял 21-22%; стоимость авансированного капитала (WACC) — 19%. В соответствии со сложившейся практикой принятия решений в области кредитной политики руководства банка не считает целесообразным участвовать в проектах со срокам окупаемости более четырех лет. Целесообразен ли данный проект к реализации?          ‘

Оценка выполняется в три этапа:

1) расчет исходных показателей по годам;

2) расчет аналитических коэффициентов;

3) анализ коэффициентов. .

Э т а п 1. Расчет исходных показателей па годам (таблица 4).

 

Таблица 5 – Исходные показатели для оценки эффективности кредитного

                      проекта, тыс. тенге

 

Показатели	Годы
	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
Объем реализации Текущие расходы Износ Налогооблагаемая прибыль Налог на прибыль Чистая прибыль Чистые денежные поступления	6800 3400 2000	7400 3502 2000	8200 3607 2000	8000 3715 2000	5000 3827 2000
	1400 420	1898 569	2593 778	2285 686	173 52
	980 2980	1329 3329	1815 3815	1599 3599	121 2121

 

Э т а п 2. Расчет аналитических коэффициентов:

а) расчет чистого приведенного эффекта по формуле (10.3), r = 19%:

 

NPV= — 10 000 + 2980 * 0,8403 + 3329 * 0,7062 + 3815 * 0,5934 + 3599* *0,4987 + 2121 * 0,4191 = -198 тыс. тенге;

 

б) расчет индекса рентабельности инвестиции по формуле:

 

                          PI=0,98;

 

в) расчет внутренней нормы прибыли данного проекта по формуле (10.9):

IRR=18,1%;

г) расчет срока окупаемости проекта по формуле (8,9): срок окупаемости 3 года, поскольку кумулятивная сумма чистых денежных поступлений за этот период (10124 тыс. тенге) превышает объем капитальных  вложений;

д) расчет коэффициента эффективности проекта по формуле (10.13): среднегодовая чистая прибыль равна 1168,8 тыс. тенге; среднегодовой объем кредитных вложений равен 5000 тыс. тенге; коэффициент эффективности равен 23,3%.

Э т а п 3. Анализ коэффициентов.

Приведенные расчеты показывают, что в зависимости от того, какой критерий эффективности выбран за основу в «БанкеТуранАлем», могут быть сделаны диаметрально противополож­ные выводы. Действительно, согласно критериям NPV, РI и IRR про­ект нужно отвергнуть; согласно двум другим критериям — принять. В данном случае можно ориентироваться на какой-то один или несколько критериев, наиболее важных по мнению руководителей банка, либо принять во внимание дополнительные объективные и субъективные факторы.

 

 

2.3. Принятие оптимальных решений по альтернативным

кредитным проектам

 

Как отмечалось выше, составление бюджета капиталовложений нередко сопровождается необходимостью учета ряда ограничений. Такая задача возникает, например, в том случае, когда имеется на выбор несколько привлекательных кредитных проектов, одна­ко банк не может участвовать во всех них од­новременно, поскольку ограничена в своих ресурсах. В этом случае необходимо отобрать для реализации такие проекты, чтобы получить максимальную выгоду от кредитования; в частности, ос­новной целевой установкой в подобных случаях, обычно является максимизация суммарного NPV. Рассмотрим наиболее типовые си­туации, требующие оптимизации распределения инвестиций. Более сложные варианты оптимизации кредитных портфелей реша­ются с помощью методов линейного программирования.

Когда речь идет о пространственной оптимизации, имеется в виду следующая ситуация:

• общая сумма банковских ресурсов на конкретный период (допустим, год) ограничена сверху;
• имеется несколько независимых кредитных проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающим имею­щиеся у коммерческого банка ресурсы;
• требуется составить кредитный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала.

На первый взгляд в портфель нужно включить все проекты с мак­симальным значением NPV. Такое решение является самым простым, но при некоторых условиях необязательно оптимальным. Кроме того, если число конкурирующих проектов велико, то перебор вариантов на предмет соответствия ограничению по объему суммарных кредитных вложений может быть достаточно утомительным. /17/

           В зависимости от того, поддаются дроблению рассматриваемые проекты или нет, возможны различные способы решения данной задачи. Рассмотрим их последовательно.

В случае, когда рассматриваемые проекты поддаются дроблению, имеется в виду, что можно реализовывать не только целиком каждый из анализируемых проектов, но и любую его часть; при этом бе­рется к рассмотрению соответствующая доля кредитования и денежных поступлений. Поскольку в этом случае объем кредитов в отноше­нии любого проекта может быть сколь угодно малым (по крайней мере теоретически), максимальный суммарный эффект может быть достиг­нут при наибольшей эффективности использования вложенных средств, т.е. речь идет о максимизации отдачи на инвестированный капитал. Выше отмечалось, что критерием, характеризующим эффек­тивность использования каждого вложенного тенге, является показатель PI. При прочих равных условиях проекты, имеющие наи­большие значения PI, являются более предпочтительными с позиции отдачи на вложенный капитал.

Таким образом, последовательность действий в этом случае такова:

• для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности:

 

PI=;                           (11)

 

• проекты упорядочиваются по убыванию показателя PI;
• в кредитный портфель включаются первые k проектов, которые в сумме в полном объеме могут быть кредитованы коммерческим банком;
• очередной проект берется не в полном объеме, а лишь в той части, в которой он может быть кредитован (остаточный принцип). /9/

Предположим, что Банк имеет возможность кредитовать:

а) до 55 млн тенге;

б) до 90 млн тенге., при этом стоимость источников финансирования составляет 10%.

Требуется составить оптимальный кредитный портфель, если имеются следующие альтернативные проекты:

 

проектА:-30;6; 11; 13; 12;

проект В: -20; 4; 8; 12; 5;

проектС:-40; 12; 15; 15; 15;

проект D: -15; 4; 5; 6; 6.

 

Решение. Рассчитаем чистый приведенный эффект (NPV) и индекс рентабельности для каждого проекта (PI):

 

проект  А: NPV= 2,51;  PI = 1,084;   IRR = 13,4%;

проект В:  NPV= 2,68;  PI = 1,134;   IRR = 15,6%;

проект С:  NРV=4,82;   PI = 1,121;   IRR= 15,3%;

проект D:  NРV= 1,37;  PI = 1,091;   IRR= 13,9%.

 

Таким образом, по убыванию показателя PI проекты упорядочиваются следующим образом: В, С. D, А.

Вариант (а): наиболее оптимальной будет стратегия:

 

Проект	Кредиты	Часть кредита, включаемая в портфель, %	NPV
В С       Итого	20 35 55	100,0 87,5	2,68 4,22 6,90

 

Можно проверить, что любая другая комбинация ухудшает резуль­таты — уменьшает суммарный NPV. В частности, проверим вариант, когда проект С, как имеющий наивысший NPV, в полном объеме вклю­чается в кредитный проект:

 

Проект	Кредиты	Часть кредитов, включаемая в портфель, %	NPV
С В Итого	40 15 55	100,0 75,0	4,82 2,01 6,83

 

Таким образом, действительно была найдена оптимальная стратегия формирования кредитного портфеля.

Вариант (б): наиболее оптимальной будет стратегия:

 

Проект	Кредиты	Часть кредитов, включаемая в портфель, %	NPV
В С D А        Итого	20 40 15 15 90	100,0 100,0 100,0 50,0	2,68 4,82 1,37 1,26 10,13

В случае, если рассматриваемые проекты не поддаются дроблению,  оптимальную комбинацию находят перебором всех возможных вариантов сочетания проектов и расчетом суммарного NРV для каждого варианта. Комбинация, максимизирующая суммарный NРV, будет оптимальной.

Пример. B условиях предыдущего примера составить оптимальный кредитный портфель, если верхний предел кредитования — 55 млн тенге, но проекты не поддаются дроблению.

Решение. Возможны следующие сочетания проектов в портфеле: А + В, А + D; В + D, С + D. Рассчитаем суммарный NPV для каждого варианта:

 

Вариант	Суммарные кредиты	Суммарный NPV
А + В А + D В + D С + D	50(30+20) 45(30+15) 35(20+15) 55(40+15)	5,19(2,51+2,68) 3,88(2,51+1,37) 4,05(2,68+1,37) 6,19(4,82+1,37)

 

 Таким образом, оптимальным является кредитный портфель, включающий проекты С и D.

Когда речь идет о временной оптимизации, имеется в виду следующая ситуация:

• общая сумма банковских ресурсов, доступных для финансиро­вания в планируемом году, ограничена сверху;
• имеется несколько .доступных независимых кредитных проектов, которые ввиду ограниченности банковских ресурсов нем могyт быть реализованы в планируемом году одновременно, однако в следующем за планируемым годом оставшиеся проекты либо их части
• могут быть реализованы;
• требуется оптимальным образом распределить проекты по двум годам.

В основу методики составления оптимального портфеля в этом случае заложена следующая идея: по каждому проекту рассчитывается  специальный индекс, характеризующий относительную потерю NРV в случае, если проект будет отсрочен к исполнению на год. Проекты с минимальными значениями индекса могут быть отложены на следу­ющий год. Очевидно, что ключевую роль в данной методике вновь играет показатель PI. /9/

Пример. В условиях примера предыдущего раздела с проектами, поддающимися дроблению, составить оптимальный кредитный порт­фель на два года в случае, если объем кредитования на планируемый год ограничен суммой в 70 млн тенге

Решение. Рассчитаем потери в NPV в случае, если каждый из анализируемых проектов будет отсрочен к исполнению на год (таблица 6).

 

Таблица 6 – Расчет потерь в чистом приведенном эффекте

 

Проект	NPV в году 1	Дисконтирующий множитель при r=10%	NPV в году 0	Потеря в NPV	Величина отложенной на год кредитов	Индекс возможных потерь
А В С D	2,51 2,68 4,82 1,37	0,9091 0,9091 0,9091 0,9091	2,28 2,44 4,38 1,25	0,23 0,24 0,44 0,12	30 20 40 15	0,0077 0,0120 0,0110 0,0080

 

Индекс возможных потерь имеет следующую интерпретацию: он показывает, чему равна величина относительных потерь в случае откладывания проекта к исполнению на год. Из расчета видно, что наи­меньшие потери будут в том случае, если отложен к исполнению про­ект А, затем последовательно проекты D, С, В.

Таким образом, кредитный портфель года 1 должен вклю­чить проекты В и С в полном объеме, а также часть проекта D; оставшуюся часть проекта D и проект А следует включить в порт­фель года 2 (таблица 7).

 

Таблица 7 – Состав оптимального кредитного (инвестиционного) портфеля

                     банка-кредитора

 

Проект	Инвестиция	Часть инвестиции включаемая в портфель, %	NPV
а) инвестиции в году 0
В С D Всего	20 40 10 70	100 100 67	2,68 4,82    0,92* 8,42
б) инвестиций в году 1
D А всего	5 30 35	33 100	0,41**   2,28***          2,69

Пояснения к расчетам: *   0,92= 1,37 *  0,67.

                                      ** 0,41 = 1,25* 0,33.

                                      *** 2,28 = 2,51* 0,9091.

 

Суммарный чистый приведенный эффект (NPV) при таком формировании портфелей, как в таблице 6, за два года составит 11,11 млн тенге (8,42 + 2,69), а общие потери — 0,27 млн тенге (2,51 + 2,68 + 4,82 + 1,37 -.11,11) и будут минимальны по сравнению с другими вариантами формирования портфелей.

Рассмотренными в предыдущих разделах примерами, естествен­но, не исчерпывается множество ситуаций, когда приходится прини­мать во внимание различные ограничения; кроме того, понятно, что далеко не каждая ситуация, встречающаяся на практике, может быть описана достаточно строгими аналитическими зависимостями. Так­ очевидным является тот факт, что любая подобная формализация всегда сопровождается некоторыми условностями и дополнитель­ными ограничениями, осложняющими использование рассмотрен­ных  критериев. Приведем еще один пример, показывающий, что традиционные рекомендации, в частности в отношении критерия PI, не всeгдa оправданны.

Пример. Банк имеет возможность кредитовать ежегодно не более 1 млн тенге; кроме того, все доходы от дополнительно введенных кредитных проектов также могут использоваться для целей инвестирования. На момент анализа являются доступными для банка следующие не­зависимые кредитные проекты:

 

Проект	год 0	год 1	год2
А В С    D	-20 -15 -5 —	25 4 8 -45	7 30 8 69

 

Требуется составить портфель капиталовложений, если стоимость источников финансирования 12%.

Решение. Прежде чем приступать к составлению портфеля, необходимо рассчитать значения критериев NPV и PI для каждого проекта при сто­имости капитала СС= 12%:

 

           Проект              NPV                PI

                 А                  7,9                  1,40

                 В                 12,5                 1,83

                С                  8,5                  2,70

                 D                 15,6                 1,37    

Следует отметить, что критерий PI в данном случае рассчитывается соотнесением приведенных стоимостей денежных притоков (IF) и денежных оттоков (OF), причем расчет ведется на конец года 0. В частности, для проекта D:

 

PV OF= млн.тенге;

PV IF= млн. тенге

 

Таким образом, для проекта D: PI = 1,37.

Значения критерия NPV дают основание сделать вывод, что все проекты являются приемлемыми; критерий PI дает возможность paнжировать их по степени предпочтительности: С, В, А, D. Что касается составления портфеля капиталовложений, то число вариантов здесь ограничено.

Поскольку объем капиталовложений нулевого года ограничен 20 млн тенге, то очевидно, что банк имеет две альтернативы: При­нять проект А или принять комбинацию проектов В и С. с позиции критерия PI комбинация проектов В и С более выгодна, а суммарный NPV в этом случае равен 21 млн тенге.

С другой стороны, принятие этой комбинации автоматически де­лает невозможным принятие проекта D, поскольку компания не будет иметь источников средств в достаточном объеме, так как сумма, нa которую может рассчитывать компания, равна 32 млн тенге (20 млн тенге из запланированных источников и 12 млн тенге генерируемых проек­тами В и С). Если же будет принят проект А, то к концу первого года у компании появятся средства и для принятия проекта D: 20 млн тенге из запланированных источников плюс 25 млн тенге, генерируемых про­ектом А. Иными словами, речь идет о выборе между комбинацией (В+ С), с одной стороны, и комбинацией (А + D), с другой стороны. По­скольку вторая комбинация обеспечивает большее значение совокуп­ного NPV (7,9 + 14,8 = 22,7 млн тенге), то она, безусловно, является более предпочтительной. .

Таким образом, критерий PI в данном  случае не срабатывает, и вновь приходится прибегать к критерию NPV.

Более сложные ситуации, аналогичные только что описанной, решаются с помощью методов оптимального программирования.

Приведенный пример вновь свидетельствует о том, что в реаль­ной ситуации проблема выбора проектов может быть весьма непрос­той. Не случайно многочисленные исследования и обобщения прак­тики принятия решений в области инвестиционной и кредитной политики на За­паде показали, что подавляющее большинство банков, во-первых, рассчитывает несколько критериев и, во-вторых, использует получен­ные количественные оценки не как руководство к действию, а как ин­формацию к размышлению.

Поэтому, заканчивая обзор методик анализа кредитных про­ектов, еще раз подчеркнем, что методы количественных оценок недолжны быть самоцелью, равно как и их сложность не может быть гарантом безусловной правильности решений, принятых с их помо­щью.

 

 

 

3. Выбор оптимальных методов оценки кредитных проектов

и пути их совершенствования

 

3.1. Сравнительная характеристика методов оценки

кредитных проектов

Kак показали результаты многочисленных обследований практики принятия решений в области инвестиционной политики в условиях рынка, наиболее распространены критерии NPV и IRR. Однако воз­можны ситуации, и это неоднократно иллюстрировалось примерами, когда эти критерии противоречат друг другу, например при оценке альтернативных проектов.

Что касается показателя IRR, то он имеет ряд особенностей, причем некоторые из них осложняют применение этого критерия в ана­лизе проектов, а иногда делают это невозможным. Напротив, другие особен­ности критерия IRR дают основание сделать вывод о целесообразно­сти его использования совместно с критерием NPV. Коротко охарактеризуем их.

1. В сравнительном анализе альтернативных проектов критерий IRR можно использовать достаточно условно. Так, если расчет кри­терия IRR для двух проектов показал, что его значение для проекта А больше, чем для проекта В, то чаще всего проект А в определенном смысле может рассматриваться как более предпочтительный, посколь­ку допускает большую гибкость в варьировании источниками финан­сирования и кредитования инвестиций, стоимость которых может существенно раз­личаться. Однако такое предпочтение носит весьма условный харак­тер. Поскольку IRR является относительным показателем, на его основе невозможно сделать правильные выводы об альтернативных проек­тах с позиции их возможного вклада в увеличение капитала коммер­ческого банка; этот недостаток особенно выпукло проявляет­ся, если проекты существенно различаются по величине денежных потоков.
2. Возникает определенное противоречие между критериями NРV и IRR. При этом в отношении обоих критериев применялось одинаковое правило: чем больше, тем лучше. В отношении IRR это правило не всегда корректно. Кроме того, при анализе многих кредитных про­ектов стандартного типа относительно большее значение IRR имеет специфический смысл.

Дело в том, что в основе анализа кредитных проектов заложены прогнозные оценки, которые по своей природе всегда стохас­тичны, и потому выводы, основанные на таких оценках, связаны с определенным риском. Например, если были допущены ошибки в прогнозах и оценки значений денежного потока оказались завышены, что совершенно не исключено, особенно в отношении последних лет реализации проекта, то в какой степени это может повлиять на решение о приемлемости проекта? Tочно такой же вопрос возникает и по поводу применения того или иного значения ставки дисконтирования.

Основной недостаток критерия NPV в том, что это абсолютный показатель, а потому он не может дать информации о так называемом резерве безопасности проекта. Имеется в виду следующее: если допущена ошибка в прогнозе денежного потока или ставки дисконтирова­ния, насколько велика опасность того, что проект; который ранее рас­сматривался как прибыльный, окажется убыточным?

Информацию о резерве безопасности проекта дают критерии IRR и РI. Так, при прочих равных условиях, чем больше IRR по сравне­нию со стоимостью капитала проекта, тем больше резерв безопасно­сти. Что касается критерия РI, то правило здесь таково: чем больше значение РI превосходит единицу, тем больше резерв безопасности. Иными словами, с позиции риска можно сравнивать два проекта по критериям IRR и РI, но нельзя по критерию NPV.

3. Поскольку зависимость NPV от ставки дисконтирования r нелинейная, значение NPV может существенно зависеть от r, причем степень этой зависимости различна и определяется динамикой элемен­тов денежного потока.
4. Для проектов классического характера критерий IRR показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым проектом. В частности, если стоимость кредита в оба альтернативных проекта меньше, чем значения IRR, для них, выбор может быть сделан лишь с помощью дополнитель­ных критериев. Более того, критерий IRR не позволяет различать си­туации, когда стоимость капитала меняется.
5. Одним из существенных недостатков критерия IRR является то, что в отличие от критерия NPV он де обладает свойством аддитивно­сти, т.е. для двух кредитных проектов А и В, которые могут быть осуществлены одновременно:

                               NPV (А + В) = NPV (А) + NPV(B),

но

                                 IRR (А + В) ≠ IRR (А) + IRR(B).

 

 

6. В принципе не исключена ситуация, когда критерий IRR не с чем сравнивать. Это может быть в том случае, если нет основания использовать в анализе постоянную цену капитала. Если источник финансирования — банковская ссуда с фиксированной процентной ставкой стоимость капитала не меняется, однако чаще всего проект финансируется из различных источников, поэтому для оценки используется средневзвешенная стоимость капитала, значение которой может варьировать в зависимости от общеэкономической ситуации, текущих прибылей и т.п.
7. Критерий IRR совершенно непригоден для анализа неординарных кредитных потоков (название условное). В этом случае возникает как множественность значений IRR, так и неочевидность экономической интерпретации возникающих соотношений между показателем IRR и стоимостью капитала. Возможны также ситуации когда положительного значения IRR попросту не существует. /15/

 

 

3.2. Совершенствование методов оценки кредитных проектов.

 

Современная социально-политическая и макроэкономическая обстановка в Казахстане, несмотря на значительные изменения в лучшую сторону по сравнению с первыми годами экономических реформ, все еще остается неблагоприятной для осуществления активной деятельности в сфере реальных инвестиций. При этом можно сослаться на моменты, которые наиболее существенно сказываются на инвестиционной активности в целом и затрудняют оценку кредитных проектов в частности. Среди них:

— общая нестабильность и непредсказуемость развития событий во всех сферах жизни страны;

— относительно высокие темпы инфляции и их неравномерность в различных областях экономической деятельности;

— еще большая нестабильность рынка финансовых ресурсов;

— несовершенство действующего законодательства, в связи с чем невозможно с достаточной степенью уверенности прогнозировать развитие макро- экономической обстановки на длительный срок. /25/

В ситуации, когда действуют подобные факторы, прогнозирование затрат, прибыли и учет рисков в проектном анализе становится более трудной задачей по сравнению с ситуацией, существующей в этой сфере на Западе, в условиях более стабильной макроэкономической среды. В то же время подход к анализу инвестиций, существовавший в условиях плановой экономики и административно-командных методов управления в бывшем СССР, в настоящее время неприменим. Во- первых, в силу того, что изменилась сама критериальная база оценки экономической эффективности инвестиций. Во-вторых, иностранный инвестор ставит непременным условием участия в проекте наличие детального технико-экономического обоснования (feasibility study), разработанного по общемировым стандартам. Подобная ситуация требует разработки специфических методов проектного анализа, в которых бы сочетались западный опыт расчета и анализа показателей экономической эффективности кредитных проектов и учет казахстанской специфики, которая заключается в быстром (и далеко не всегда предсказуемом) изменении макроэкономической ситуации, уровня и темпов роста инфляции, неравномерности макроэкономических показателей по регионам и отраслям хозяйства. /27/

При формировании кредитного проекта необходимо уделять особое внимание тем внешним условиям, в которых он будет осуществляться. Особенно это важно для Казахстана на современном этапе в силу огромной территории и неравномерности распределения многочисленных факторов, оказывающих влияние на инвестиционное проектирование.

В современных казахстанских условиях оценка макроэкономической ситуации в рамках формирования и анализа кредитных проектов имеет важное значение, так как именно она является определяющим фактором при выявлении экономической эффективности инвестиционного проекта, формирует ожидания в инвестиционной сфере. Суть данной оценки заключается в анализе макроэкономических индикаторов, их соотношений, определении номинальных и эффективных значений.

К основным индикаторам, по которым можно провести анализ и оценку макроэкономической ситуации в стране, можно отнести:

— макроэкономические показатели развития экономики (платежный баланс, торговый баланс и т.д.);

— темп инфляции (по предметным областям);

— ставка рефинансирования Национального Банка РК;

— средняя доходность государственных ценных бумаг;

— агрегат ставки по деньгам”;

— агрегат ставки по “длинным деньгам”;

— обменный валютный курс. /25/

Анализ платежного баланса, дефицита бюджета и других макроэкономических показателей развития экономики позволяет выявить общий инвестиционный фон и предположить возможные действия правительства. Особое значение имеет правильное определение темпа инфляции.

Соотношение темпа инфляции с другими макроэкономическими индикаторами позволяет более полно представить инвестиционную привлекательность той или иной области экономической деятельности, выбрать наиболее приемлемые критерии оценки эффективности проекта, определить структуру его экономических показателей. Доходность ГКО, ставки по облигациям внутреннего государственного облигационного займа, валютный обменный курс дают возможность уточнить показатели экономической эффективности кредитного проекта, определить оптимальную схему финансирования. Большое значение для финансовой проработки проекта и оптимизации финансовых потоков играет анализ агрегатов по ставкам привлечения и размещения временно свободных финансовых ресурсов.

Таким образом, каждый из макроэкономических индикаторов несет свою нагрузку, но их сравнение и соотношения позволяют определить общую картину перспективности инвестиций в производство.

Ядром экономической системы, базирующейся на рыночных принципах, является рынок капиталов, а наиболее репрезентативным сектором этого рынка

— рынок ценных бумаг. Во всех странах с рыночной экономикой именно статистика рынка ценных бумаг служит основой для расчета обобщающих показателей, характеризующих состояние и перспективы макроэкономической ситуации. Широко известны индексы деловой активности, достаточно реально отражающие ситуацию и дающие относительно точный прогноз ее изменений. Они индексы строятся на основе результатов торгов на ведущих фондовых биржах. Вести речь о применении индексов цен на акции в качестве индикаторов деловой активности в казахстанских условиях несколько преждевременно, поскольку курсовые индексы все еще не отражают истинной динамики деловой активности. Большое влияние на казахстанский рынок корпоративных бумаг оказывает спекулятивный капитал крупных международных инвестиционных фондов. В связи с этим рыночная стоимость акций некоторых казахстанских эмитентов завышена, другие же акции, наоборот, недооценены. В такой ситуации локальный рынок достаточно сильно зависит от общей конъюнктуры мирового финансового рынка. А это значит, что при возникновении первых симптомов кризиса иностранные инвесторы будут непременно выводить капитал в первую очередь с развивающихся рынков (emerging market) коим и является казахстанский рынок ценных бумаг, чем существенно нарушают рыночное равновесие на локальном рынке. Это, в конечном счете, приведет к обвалу последнего.

Отслеживание цен на акции при этом не дает реального представления об инвестиционном спросе. Курсовой индекс будет отражать реальное положение дел в экономике тогда, когда на фондовом рынке Казахстана появится такое количество и разнообразие акций товаропроизводителей, из которого можно будет выбрать группу, репрезентативную для весьма разнородных условий нашей страны. до этого времени решающим условием курсообразования будет спекулятивная игра со сравнительно малыми объемами ценных бумаг. Кроме того, система курсовых индексов характеризует ситуацию в стране в целом, тогда как наиболее привлекательной для потенциального кредитора является оценка региональных и отраслевых преимуществ вложения капитала.

Из зарубежных систем мониторинга деловой активности и инвестиционного климата наиболее подходящей для казахстанских целей является система индикаторов предпринимательской активности. Эта система включает в себя показатели состояния производства на основе доступных статистических данных. В условиях Казахстана пока еще сохранена и реально работает система статистического учета. Ориентация на эти информационные массивы является более естественной и не менее эффективной, чем опрос экспертов или расчет курсовых индексов, так как в данном случае речь идет о реальных количественных показателях, характеризующих состояние экономики. Мониторинг отдельных показателей может быть весьма перспективным, и, при должном подходе к их обработке, позволяет получить определенные оценки деловой активности. /1, 28/

Специфика современной ситуации в Казахстане накладывает свое ограничение на использование стандартных методов оценки в том виде, в каком они используют на Западе и в других странах с развитым рыночным хозяйством.

В этой связи мы предлагаем ряд рекомендаций, позволяющих при сохранении методической корректности и объективности оценки кредитных проектов учесть особенности казахстанских условий их осуществления.

Общая нестабильность, проявляющаяся в невозможности сколько- нибудь достоверного прогнозирования динамики развития нескольких параллельных процессов — политического, экономического, финансового и т.п. (к тому же слишком зависимых друг от друга), не способствует объективной оценке проектов.

Тем не менее, использование специальных методов анализа экономической эффективности вложения кредитов все-таки является необходимым. В этой связи главной проблемой становится обеспечение объективности, как при подготовке исходной информации, так и при ее интерпретации.

Нашими основными рекомендациями по адаптации стандартных методов оценки экономической эффективности кредитных проектов в условиях Казахстана, выработанными на основе изучения и практического применения современного инструментария инвестиционного анализа, являются следующие:

1) Базовым (исходным) вариантом расчета должен быть расчет в постоянных ценах. Эта рекомендация основывается на признании очевидного факта прогнозировать развитие макроэкономической ситуации в Казахстане очень сложно. Рабочих гипотез может быть выдвинуто множество, и все они должны быть приняты во внимание и рассмотрены. Однако единственной общей исходной позицией для всех сценариев развития инфляционных и других макроэкономических процессов должно быть предположение о сохранении сложившегося соотношения цен на товарном рынке и достигнутого уровня процентных ставок на рынке капиталов. Этот подход применим на начальном этапе цикла формирования и анализа кредитного проекта, поскольку является простым и дешевым способом отсеивания мало перспективных проектов.

Главное условие достоверности оценки кредитного проекта — возможность проверки использованных исходных данных. Это условие может быть выполнено, если имеется вся исходная информация, используемая в расчетах, т.е. цены на все элементы затрат могут быть взяты либо по фактически сложившемуся уровню, либо по ближайшим аналогам на рынке товаров и услуг. Имеющийся стандартизированный аппарат позволит в этом случае сопоставить и проанализировать проекты, подготовленные специалистами, располагающими различными взглядами на текущую ситуацию и имеющие неодинаковый доступ к информации.

Все вышесказанное в связи с оценкой инфляционных процессов относится и к тенденциям развития законодательной и нормативной базы в Казахстане. В первую очередь это должно проявиться в отказе от попыток предсказать точные даты проведения переоценки основных фондов предприятий или введения механизмов индексирования амортизационных отчислений. Также надо признать трудно прогнозируемыми минимальный размер оплаты труда, ставки налогов, ставку рефинансирования Нацбанка Республики Казахстан.

Наконец, существует “опасность” введения новых налогов или, наоборот, установления новых льгот по уже имеющимся налогам. Безусловно, перечисленные факторы могут оказывать значительное влияние на результаты расчетов

— через величину налогов, амортизации и процентных выплат.

Расчет в постоянных ценах или, если выражаться корректнее, расчет в денежных единицах с постоянной покупательной способностью при фиксированных ставках налогов и процента, — лучших компромиссах для начальной оценки кредитных проектов в условиях современной экономической ситуации Казахстана. Однако на этапе более глубокой проработки кредитного проекта для минимизации влияния трудно прогнозируемых факторов возможно применение методов, которые будут рекомендованы ниже.

2) для выполнения расчетов в постоянных ценах необходимо определить реальную стоимость капитала, измеряемую, как правило, размером реальной банковской ставки по предоставляемым финансовым ресурсам. Из теории следует, что реальная ставка представляет собой разность между номинальной ставкой и темпом инфляции, отнесенную к индексу инфляции. Можно также рекомендовать различные агрегаты из таких параметров, как ставки по “длинным” и деньгам, ставка рефинансирования Нацбанка Республики Казахстан и доходность государственных ценных бумаг для определения ставки сравнения, минимальной нормы прибыли и индекса инфляции.

3) Расчеты в текущих ценах, безусловно, необходимы для анализа риска, связанного с осуществлением инвестиций. В данном контексте должна исследоваться устойчивость проекта к вероятным изменениям внешних факторов. Число просчитываемых в процессе анализа сценариев может быть неограниченным. Также должны рассматриваться и возможные последствия изменения законодательного окружения.

4) для проектов, предполагающих наличие иностранного инвестора, расчет может вестись в долларах США или любой другой свободно конвертируемой валюте. При этом следует отметить, что доллар США в Казахстане не является денежной единицей с неизменной покупательной способностью. Более того, покупательная способность доллара в последнее время непрерывно снижается, то есть доллар фактически подвержен воздействию внутренней инфляции. Следовательно, наряду с расчетом в постоянных долларах при сложившейся структуре цен дополнительно должны быть учтены и возможные различия в динамике внешних и внутренних цен.

Особое внимание необходимо уделять влиянию инфляции как одного из факторов, который всегда должен учитываться в кредитных расчетах, даже если темпы роста цен и невысоки. Тем более остра эта проблема для Казахстана. Необходимо отметить, что при оценке экономической эффективности кредитных проектов с использованием стандартных методов предполагается, что инфляция не оказывает или оказывает незначительное влияние на проект. В то же время в условиях современной экономической ситуации Казахстана инфляция заметно меняет выгодность тех или иных проектов, как ориентированных на внутренний рынок, так и делающих ставку на экспорт продукции казахстанских предприятий./29/

Инфляционное воздействие нельзя не учитывать при анализе и выборе проектов кредитования. На практике это почти не делается, а если и делается, то на основе ошибочного предположения, о том, что инфляция всегда в равной мере повышает стоимость поступлений и затрат, поэтому чистая прибыль от проекта после корректировки а темп инфляции будет якобы соответствовать чистой прибыли в текущих ценах. Однако инфляционный рост цен на различные сырье и материалы чаще всего происходит неравномерно. Это происходит по причине различного уровня эластичности спроса предприятия на потребляемые им сырье, энергию, услуги, с одной стороны, и покупательского спроса на готовую продукцию данного предприятия — с другой стороны. Более того, амортизационные отчисления производятся на основе цены приобретения основных активов с учетом периодически проводящихся переоценок, неадекватно отражающих инфляционный рост стоимости основных средств. Поэтому увеличение сумм налогового выигрыша от амортизационных отчислений сильно отстает от динамики инфляции.

Учет инфляции в рамках инвестиционного анализа требует:

— отражения инфляционных Ожиданий получателя кредита в планах денежных поступлений по намечаемому им к реализации проекту;

— использования коэффициентов дисконтирования, учитывающих инфляционные ожидания инвесторов.

При этом надо помнить, что, предоставляя средства, банк-кредитор оговаривает свой доход в форме номинальных ставок, но сами ставки отражают его инфляционные ожидания и потому они по природе ближе к реальным (эффективным) ставкам доходности, на которые ориентируется денежный рынок. Поэтому оценку возможности обеспечить такой уровень доходности надо вести на основе данных о будущих денежных потоках в текущих ценах, не корректируя их через базисные индексы цен для восстановления неизменной покупательной способности. В этом просто нет нужды, так как требуемые банками уровни доходности уже включают в себя подстраховку за потерю денежных средств вследствие инфляции их покупательной способности.

Отсюда следует, что самое важное при разработке инвестиционного проекта в условиях высокой инфляции — правильно учесть инфляцию при прогнозировании денежных поступлений. Недооценка их роста под влиянием повышения цен сделает проект незаслуженно неприемлемым, а переоценка может привести к большим трудностям в будущем с погашением обязательств перед инвесторами. Единственное, что может сделать в этой связи разработчик банковского проекта — попытаться максимально достоверно оценить влияние возможной инфляции в будущем на каждый вид денежных поступлений.

Конечно, прогноз самой инфляции — дело чрезвычайно сложное и ненадежное, так как динамика цен определяется огромным количеством разнообразных факторов.

Необходимо классифицировать элементы будущих денежных поступлений по степени их “отзывчивости” на инфляционные процессы.

Конечно, в каждом проекте такая классификация может сложиться по- своему, но тем не менее, можно указать на некоторые типовые элементы денежных поступлений с различной реакцией на инфляцию.

Так, инфляция крайне слабо влияет на амортизационные отчисления, и, во всяком случае, это влияние носит не непрерывный, а дискретный характер, обнаруживаясь только тогда, когда правительство принимает решения о переоценке основных средств и изменении ставок амортизационных отчислений. Аналогичным образом влияние инфляции проявляется весьма слабо по тем элементам ресурсов, которые приобретаются на основе долгосрочных контрактов с тем или иным образом фиксированными ценами или покупаются на форвардных рынках с фиксацией цены на момент заключения контракта, а не на момент поставки.

Есть элементы денежных потоков, которые двигаются в общем темпе инфляции. Это, прежде всего, цены на те ресурсы, которые покупаются в обычном порядке, а также цены на готовую продукцию. /25/

Для того, чтобы провести научно обоснованный учет инфляционных факторов в инвестиционном анализе необходимо в обязательном порядке произвести инфляционную коррекцию денежных потоков. Одинаково ли, различно ли инфляционное искажение денежных потоков, в любом случае приходится предварительно отдельно корректировать их по уровню инфляции. Подчеркнем в этой связи, что еще на стадии первичной отбраковки проектов заведомо негодными признаются те из них, рентабельность которых ниже темпов инфляции. Такие проекты не обеспечивают предприятию противоинфляционную защиту.

Так, чистый годовой денежный поток от проекта (СF) определяется по формуле:

 

(R+C) * (1-T) + DT = R — C-RT + TC + DT + D – D =

                                    = (R-C-D) * (1-T) + D                                     (12)

 

где:   R — выручка от проекта;

С — затраты (кроме амортизационных отчислений);

D — амортизационные отчисления;

Т — ставка налогообложения прибыли.

В левой части нашего уравнения динамика группы (R — С)х(1- Т) прямо следует за динамикой инфляции, если доходы и затраты растут одинаковыми темпами. А вот DT не изменяется по ходу инфляционного процесса, поскольку амортизационные отчисления базируются на цене приобретения основных активов и ставка налогообложения фиксирована.

Таким образом, инфляция снижает реальный (очищенный от инфляции) денежный поток и норму прибыли проекта.

Последовательность работы при исчислении реальных денежных потоков от инвестиционного проекта должна быть следующей:

1) Просчитываются номинальные потоки доходов и номинальные потоки денежных затрат (и то, и другое — с учетом инфляционного роста цен);

2) Вычисляются чистые денежные потоки;

З) С чистых денежных потоков инфляционный фактор и рассчитываются реальные чистые денежные потоки.

Приведем формулу вычисления чистой текущей стоимости проекта, позволяющую оценить эту величину в случае неодинакового инфляционного искажения доходов и затрат.

 

NPV =                  (13)

 

где — номинальная выручка 1-го года, оцененная для безинфляционной ситуации, т.е. в ценах базового периода;

 — темпы инфляции доходов г- го года;

С — номинальные затраты — го периода в ценах базового периода;

 — темпы инфляции издержек г- го года;

Т — ставка налогообложения прибыли;

I — первоначальные инвестиции;

k — коэффициент дисконтирования.

При совпадении  и ’ расчеты сильно упрощаются.

Оценка экономической эффективности кредитных проектов с выполнением вышеприведенных рекомендаций, помогает обеспечить в первую очередь объективность результатов. Вторым существенным моментом является гарантия сопоставимости проектов, подготовленных различными группами экспертов, что может быть особенно актуально для кредитных и финансовых институтов и организаций, имеющих дело с большим объемом работы по экспертизе предложений.

Основной особенностью, накладывающей глубокий отпечаток на инвестиционное проектирование в переходный период, который переживает сейчас Казахстан, как уже говорилось выше, является структурный кризис, обуславливающий недостаточную стабильность экономической, политической, социальной среды, в которой будет осуществляться инвестиционный проект. данное обстоятельство определяет требования, предъявляемые к инструментарию инвестиционного проектирования, которые необходимо предъявлять на настоящем этапе.

Помимо классических требований к достоверности исходных данных и стандартизированного их представления при формировании инвестиционного проекта, а также адекватности методов анализа предлагается уделять особое внимание следующим аспектам:

— формированию вариантов проекта при разных вариантах исходных данных, схем инвестирования, различных значениях показателей макроэкономической среды;

— оценке риска, выделению факторов риска с учетом показателей социально- политического, внутри — и внешнеэкономического окружения проектов;

— сравнению проектов и вариантов проектов между собой с учетом не только финансовых и экономических показателей, но и региональных и отраслевых аспектов;

— прогнозированию чувствительности проектов и вариантов проектов к изменению макроэкономических показателей, выбору (и оптимизации) проектов по критерию наименьшей чувствительности к наиболее нестабильным показателям с учетом факторов риска;

— моделированию процесса выполнения проекта с возможностью прогнозирования вариантов воздействия на проект изменения макроэкономических показателей;

— планированию выполнения проекта в виде последовательной программы действий на инвестиционной фазе;

— обеспечению мониторинга хода проектов с возможностью разработки оптимальных методов дальнейшего развития в текущей макроэкономической среде.

Исходя из этих требований, необходимо создать инструментарий проектного анализа, применение которого даст адекватные результаты при формировании и анализе кредитных проектов в современных условиях Казахстана.

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

Проблема финансирования реального сектора экономики поднималась и рассматривалась во многих странах мира, стремившихся к выведенкю экономики страны из кризиса и скорейшему достижению экономического подъема. Свидетельством этому являются работы зарубежных и отечественных ученых экономистов и др., где особое внимание уделено изучению проблем финансирования предпринимательства, как основного фактора повышения эффективности производства.

Среди известных форм взаимодействия предприятий и банков экономическая наука, в качестве базисной, выделяет кредитные отношения, основу которых представляет такая экономическая категория, как кредит.

С точки зрения банков, кредитование — это одна из наиболее доходных видов активных операций, которая позволяет наиболее выгодно использовать временно свободные денежных средства, так как заемщик, при использовании кредита, проводит такие мероприятия, которые обеспечивают возврат кредита с уплатой процентов по нему, способствуя получению банком дополнительной прибыли.

Следовательно, любое предприятие, которое намерено систематически пользоваться банковскими кредитными ресурсами систематически, должно выработать четкую стратегию управления кредитным обеспечением.

Методологии и методы оценки эффективности кредитных проектов в Казахстане определены и базируются на основе рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования”, утвержденные Госстроем России, Министерством экономики Российской Федерации, Министерством Финансов Российской Федерации, Госкомпромом России №7- 12/47 от 31 марта 1994 года.

Методы, используемые в анализе кредитных проектов, можно подразделить на две группы: методы, предполагающие использование концепции дисконтирования, то есть методы, учитывающие фактор времени. И простые методы, то есть методы, не учитывающие фактор времени.

В свою очередь, данные две группы можно подразделить на подгруппы.

1. Методы дисконтирования;
2. Простые (учетные) методы.

К первой группе относятся критерии: чистый приведенный эффект, чистая терминальная стоимость, индекс рентабельности инвестиций, внутренняя норма прибыли, модифицированная внутренняя норма прибыли, дисконтированный срок окупаемости инвестиций. Ко второй группе относятся критерии: срок окупаемости инвестиций; коэффициент эффективности инвестиций. Следует отметить, что названия данных критериев в учебниках, посвященных управлению инвестиционными проектами, окончательно не устоялись, поэтому в литературе можно встретиться и с другими вариантами наименований критериев; в частности, весьма распространено название NPV (чистая приведенная стоимость).

В реаль­ной ситуации проблема выбора проектов может быть весьма непрос­той. Не случайно многочисленные исследования и обобщения прак­тики принятия решений в области инвестиционной политики на За­паде показали, что подавляющее большинство компаний, во-первых, рассчитывает несколько критериев и, во-вторых, использует получен­ные количественные оценки не как руководство к действию, а как ин­формацию к размышлению.

Заканчивая обзор методик анализа кредитных про­ектов, еще раз подчеркнем, что методы количественных оценок недолжны быть самоцелью, равно как и их сложность не может быть гарантом безусловной правильности решений, принятых с их помо­щью.

Kак показали результаты многочисленных обследований практики принятия решений в области инвестиционной политики в условиях рынка, наиболее распространены критерии NPV и IRR. Однако воз­можны ситуации, и это неоднократно иллюстрировалось примерами, когда эти критерии противоречат друг другу, например при оценке альтернативных проектов.

Что касается показателя IRR, то он имеет ряд особенностей, причем некоторые из них осложняют применение этого критерия в ана­лизе, а иногда делают это невозможным. Напротив, другие особен­ности критерия IRR дают основание сделать вывод о целесообразно­сти его использования совместно с критерием NPV. Коротко охарактеризуем их.

1. В сравнительном анализе альтернативных проектов критерий IRR можно использовать достаточно условно.
2. Возникает определенное противоречие между критериями NРV и IRR. При этом в отношении обоих критериев применялось одинаковое правило: чем больше, тем лучше.
3. Поскольку зависимость NPV от ставки дисконтирования r нелинейная, значение NPV может существенно зависеть от r, причем степень этой зависимости различна и определяется динамикой элемен­тов денежного потока.
4. Для проектов классического характера критерий IRR показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым проектом.
5. Одним из существенных недостатков критерия IRR является то, что в отличие от критерия NPV он де обладает свойством аддитивно­сти, т.е. для двух кредитных проектов А и В, которые могут быть осуществлены одновременно.
6. В принципе не исключена ситуация, когда критерий IRR не с чем сравнивать.
7. Критерий IRR совершенно непригоден для анализа неординарных кредитных потоков (название условное).

Специфика современной ситуации в Казахстане накладывает свое ограничение на использование стандартных методов оценки в том виде, в каком они используют на Западе и в других странах с развитым рыночным хозяйством.

Нашими основными рекомендациями по адаптации стандартных методов оценки экономической эффективности кредитных проектов в условиях Казахстана, выработанными на основе изучения и практического применения современного инструментария инвестиционного анализа, являются следующие:

1) Базовым (исходным) вариантом расчета должен быть расчет в постоянных ценах. Эта рекомендация основывается на признании очевидного факта прогнозировать развитие макроэкономической ситуации в Казахстане очень сложно.

2) для выполнения расчетов в постоянных ценах необходимо определить реальную стоимость капитала, измеряемую, как правило, размером реальной банковской ставки по предоставляемым финансовым ресурсам.

3) расчеты в текущих ценах, безусловно, необходимы для анализа риска, связанного с осуществлением инвестиций. В данном контексте должна исследоваться устойчивость проекта к вероятным изменениям внешних факторов.

4) для проектов, предполагающих наличие иностранного инвестора, расчет может вестись в долларах США или любой другой свободно конвертируемой валюте. При этом следует отметить, что доллар США в Казахстане не является денежной единицей с неизменной покупательной способностью.

Особое внимание необходимо уделять влиянию инфляции как одного из факторов, который всегда должен учитываться в кредитных расчетах, даже если темпы роста цен и невысоки. Тем более остра эта проблема для Казахстана. В свою очередь, инфляция снижает реальный (очищенный от инфляции) денежный поток и норму прибыли проекта.

Последовательность работы при исчислении реальных денежных потоков от инвестиционного проекта должна быть следующей:

1) Просчитываются номинальные потоки доходов и номинальные потоки денежных затрат (и то, и другое — с учетом инфляционного роста цен);

2) Вычисляются чистые денежные потоки;

З) С чистых денежных потоков инфляционный фактор и рассчитываются реальные чистые денежные потоки.

Оценка экономической эффективности кредитных проектов с выполнением приведенных в третьей главе рекомендаций, помогает обеспечить в первую очередь объективность результатов. Вторым существенным моментом является гарантия сопоставимости проектов, подготовленных различными группами экспертов, что может быть особенно актуально для кредитных и финансовых институтов и организаций, имеющих дело с большим объемом работы по экспертизе предложений.

Помимо классических требований к достоверности исходных данных и стандартизированного их представления при формировании инвестиционного проекта, а также адекватности методов анализа предлагается уделять особое внимание следующим аспектам:

— формированию вариантов проекта при разных вариантах исходных данных, схем инвестирования, различных значениях показателей макроэкономической среды;

— оценке риска, выделению факторов риска с учетом показателей социально- политического, внутри — и внешнеэкономического окружения проектов;

— сравнению проектов и вариантов проектов между собой с учетом не только финансовых и экономических показателей, но и региональных и отраслевых аспектов;

— прогнозированию чувствительности проектов и вариантов проектов к изменению макроэкономических показателей, выбору (и оптимизации) проектов по критерию наименьшей чувствительности к наиболее нестабильным показателям с учетом факторов риска;

— моделированию процесса выполнения проекта с возможностью прогнозирования вариантов воздействия на проект изменения макроэкономических показателей;

— планированию выполнения проекта в виде последовательной программы действий на инвестиционной фазе;

— обеспечению мониторинга хода проектов с возможностью разработки оптимальных методов дальнейшего развития в текущей макроэкономической среде.

Исходя из этих требований, необходимо создать инструментарий проектного анализа, применение которого даст адекватные результаты при формировании и анализе кредитных проектов в современных условиях Казахстана.

 

 

 

 

 

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

 

1. Долан Э.Д., Кемпбэлл К.Д., Кемпбэлл Р.Д., «Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика», Москва – 1991
2. Жуков Е.Ф., «Общая теория денег и кредита», Москва – 1998
3. Ковалев В.В., «Финансовый менеджмент», Москва – 2002
4. Лаврушин О.И., «Деньги, кредит, банки», Москва – 1998
5. Сейткасимов Г.С., «Деньги, кредит, банки», Алматы – 2005
6. «О ресурсной базе и стимулировании долгосрочного кредитования реального сектора банками», Банки Казахстана, 2002, №9
7. Усоскин В.М., «Современный коммерческий банк. Управление и операции», Москва – 1999
8. Богатин Ю., «Оценка экономической эффективности бизнеса и инвестиций», Москва – 2001
9. Ковалев В.В., «Методы оценки инвестиционных проектов», Москва – 2002
10. Иванов В., «Проблемы оценки инвестиционных проектов», Москва – 1997
11. «Экономическое содержание проектного финансирования», Банки Казахстана, 2005, №8
12. Ван Хорн Джеймс К., «Основы управления финансами», Москва – 1998
13. «Практика управления кредитными рисками», Рынок ценных бумаг Казахстана, 2005, №2
14. «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», Москва – 1999
15. «Методика определения эффективности капитальных вложений», Москва – 1990
16. Крувшиц Л., «Инвестиционные расчеты», Санкт-Петербург – 2001
17. «Теоретические основы анализа инвестиционных проектов», Банки Казахстана, 2004, №7
18. «Оценка инвестиционной активности предприятий», Банки Казахстана, 2003, №9
19. «Влияние кредитного рейтинга на привлечение инвестиций», Банки Казахстана, 2004, №9
20. Закон Республики Казахстан «О государственной поддержке прямых инвестиций»
21. Закон Республики Казахстан «О банках и банковской деятельности»
22. Жуков Е.Ф., «Деньги, кредит, банки», Москва – 2002
23. «Внедрение новых технологий – один из элементов кредитных рисков при реализации инвестиционных проектов», Банки Казахстана, 2004, №3
24. «Инвестиционная деятельность коммерческих банков», Банки Казахстана, 2002, №9
25. Кажымурат К., «Инвестиции, инновации и структурные преобразования в системе промышленной политики: проблемы и пути их решения в условиях рынка», Транзитная экономика, 1998, №1
26. Сейткасимов Г.С., «Банковское дело», Алматы – 2001
27. «Инвестиционный потенциал финансовых институтов в Казахстане», Рынок ценных бумаг Казахстана, 2005, №5
28. «Применение рейтингов кредитоспособности в формировании лимитной политики банка», Банки Казахстана, №8
29. «Совершенствование законодательных аспектов инвестиционного проектирования», Қаржы-қаражат – Финансы Казахстана, 2004, №2