СОДЕРЖАНИЕ

 

ВВЕДЕНИЕ…………………………………………………………………………..

 

ГЛАВА 1.УСЛОВИЯ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ФОНДОВЫХ

РЫНКОВ……………………………………………………………………

1.1. Понятие и сущность фондовых рынков  в структуре рынка капитала……………………………………………………………………..…

1.2. Роль и место фондовых рынков  в структуре финансового 

       рынка …………………………………………………………………..

1.3. Фондовая биржа, как объект управления………………………………

 

Глава 2. Международный Валютный Фонд (МВФ)……….

2.1. Международный валютный фонд (МВФ)…………………………

2.2. Международный  валютный  фонд, его роль   на международном валютном рынке, структура, взаимодействие с международными организациями, основные цели,   задачи и функции……………………………………………………………….

2.3. Казахстан и  МВФ. Основные черты деятельности…………………

 

ГЛАВА 3.ПУТИ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ

РЫНКОМ ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ КАЗАХСТАН…………….

        3.1. Реформирование фондового рынка……………………………………..

        3.2. Моделирование фондового рынка  Казахстана на основе опыта

               развития стран с рыночной экономикой………………………………..

        3.3. Улучшение законодательной базы функционирования и управления

                фондового рынка…………………………………………………………

        3.4. Предложения по оптимизации управления фондовым рынком

               Казахстана………………………………………………………………… 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ……………………………………………………………………………………………

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ………………………………………….

 

 

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ

 

Представляется на рассмотрение выпускная работа “Управление фондовым рынком”. Рассматриваемая  тема  является на сегодняшний день одной из актуальных.  Актуальность данной  темы исходит из того, что в Программе Президента Республики Казахстан “ Казахстан – 2030” предусмотрено: “В целях содействия развитию фондового рынка будет проводится  работа по активизации  обращения  на организованном фондовом рынке акций и других ценных бумаг банков, действующих в  организационно – правовой  форме  открытых  акционерных обществ с обязательным опубликованием  в средствах массовой информации их котировок на регулярной основе, будет расширена деятельность банков  с корпоративными ценными бумагами”. 1

Основная задача рынка ценных бумаг (РЦБ) — это не перерас­пределение собственности и закрепление ее в руках какого-то одно­го владельца, эту функцию рынок выполнил в период начала при­ватизации. Ее содержание при сохранении общей сущности в раз­личных источниках и различными авторами раскрывается по-раз­ному, что отражает сложность самого явления и недостаточную разработанность проблемы. На макроэкономическом уровне при­ватизацию следует понимать как процесс трансформации государственной собственности путем безвозмездной передачи ее частным лицам, образующим субъекты рыночной экономики, с конечной целью повышения эффективности национальной экономики. С микроэкономических позиций приватизация представляет про­цесс передачи отдельных предприятий и их подразделений от госу­дарства к частным лицам с целью повышения эффективности их функционирования.

Экономическая роль ценных бумаг заключается в создании круп­ных инвестиций путем аккумуляции мелких сбережений для финан­сирования воспроизводственных процессов. В этом плане привати­зация по-особому высвечивает функциональную направленность ценных бумаг, выводя определенные из них на передний план. Уг­лубление приватизации будет приводить к непрерывному нараста­нию объемов ценных бумаг на рынке, обращаемых ко- все больше­му количеству инвесторов, способствуя тем самым формированию массового ликвидного рынка ценных бумаг.

Проведение политики секъюритизации страны (замена прямого банковского кредитования дефицита государственного бюджета выпуском долговых обязательств правительства с последующей ре­ализацией их коммерческим банкам и другим инвесторам) создает объективные предпосылки для дальнейшего развития рынка цен­ных бумаг. Наполнение рынка акциями промышленных, транспорт­ных, строительных и аграрных предприятий, отбор лучших по ин­вестиционным качествам ценных бумаг, реальный перелив капита­лов в сферу материального производства — таков путь формирова­ния целостной системы финансовых рынков в цивилизованных стра­нах.

Однако в Казахстане процессы приватизации экономики и по­вышение ее инвестиционных возможностей не синхронизируются демонополизацией производства и развитием конкурентных начал — приватизированные предприятия по-прежнему в основной массе остаются монопольными. А значит, ожидать совершенствования технологии производства и повышения его управляемости, быстро­го развития новых технологий, обновления основных фондов не приходится. Следует ожидать новых эмиссий акций акционерных обществ, созданных на базе отсталых и отстающих в технологичес­ком отношении предприятий. Уже сейчас в республике налицо де­фицит высококачественных акций предприятий сферы материаль­ного производства, и он покрывается за счет акций бирж, банков и инвестиционных компаний. В результате происходит определенное искажение понятия ценных бумаг, извращение их экономического содержания, особенно это относится к бумагам, связанным с мак­роэкономическим аспектом приватизации. Решая задачу становления рынка ценных бумаг необходимо оценить их этапы развития  на казахстанском рынке и проанализировать отрицательные начала становления данного рынка.

Основной задачей данной выпускной работы является дать точное определение  Казахстанскому рынку ценных бумаг на современном этапе развития и определить дальнейшие пути развития ценных бумаг. Для этого в ходе работы были изучены нормативные акты Правительства, законодательные акты, Устав фондовой биржи и ряд других документов.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ГЛАВА 1. УСЛОВИЯ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ФОНДОВЫХ РЫНКОВ.

 

• Понятие и сущность финансовых рынков.

 

На основании Указа Президента Республики Казахстан от 21 апреля 1995 года за № 2227 “О ценных бумагах фондовой биржи”(1) начал действовать в Республике Казахстан данный Указ. Законодательство Республики Казахстан о ценных бумагах состоит из норм Гражданского Кодекса Республики Казахстан, актов Национальной Комиссии по ценным бумагам, актов иных государственных органов в пределах их компетенции.

Национальная комиссия по ценным бумагам является центральным органом государственного управления. Для обеспечения функционирования Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам создался ее постоянно действующий  исполнительный аппарат.(1)

На рынке ценных бумаг могут осуществляться следующие виды профессиональной деятельности:

1. Брокерская;
2. Дилерская;
3. Депозитарная; клиринговая деятельность по ценным бумагам;
4. Деятельность по управлению портфелями ценных бумаг; деятельность по хранению ценных бумаг;
5. Деятельность котировочных систем внебиржевого рынка ценных бумаг; При определении значения рынка установлено, что рынок – это совокупность сделок купли и продажи товаров и услуг. Если иметь в виду территориальные  границы данного явления, то различают:
6. местный ( в пределах села, города, региона);

2.национальноый (внутренний);

3. мировой рынок;

Система рынков  — это  единая совокупность  множества рынков  различного назначения.  Такая  совокупность образовалась под влиянием  ряда факторов.

Во – первых, под влиянием индустриального и постиндустриального  производства многократно расширилось  рыночное пространство в следующих направлениях:

1. Натуральное производство в широких масштабах превратилось в товарное  хозяйство;
2. Рабочая сила основной части трудящихся стала предметом купли – продажи;
3. Быстро развилась сфера оплачиваемых  духовных  благ  и услуг;
4. Конечные результаты  научных исследований (научные и опытно – конструкторские разработки) превратились в  товарный продукт;

Рыночная экономика  представляет собой  совокупность  различных рынков. Одним из них является рынок финансовый  рынок. Финансовый рынок —  это рынок, который  опосредствует распределение  денежных средств между участниками  экономических отношений. Образно говоря, его можно  сравнить с  сердцем экономики, так как с его помощью мобилизуются  свободные  финансовые ресурсы и направляются тем  лицам, которые могут ими  наиболее эффективно распорядиться. Как правило, именно, на финансовом рынке  изыскиваются  средства для  развития реального  сектора экономики. Одним из сегментов  финансового рынка  выступает  рынок ценных бумаг, или фондовый рынок.

Фондовый рынок – это рынок, который опосредствует  кредитные отношения и отношения совладения  с помощью ценных бумаг. Особенностью привлечения  финансовых ресурсов таким путем  является то обстоятельство, что, как правило, они могут свободно  обращаться на рынке. Поэтому лицо, вложившее  свои средства в какое – либо производство путем приобретения ценных бумаг, может вернуть их (полностью или частично), продав бумаги. В то же время, его действия не затрагивают и не нарушают  сам процесс производства, так как деньги не изымаются  из предприятия, которое продолжает функционировать. Возможность свободной купли – продажи ценных бумаг позволяет  вкладчику  гибко определять  время, на которое он может разместить  свои средства в тот или иной проект.

Объектами сделок на РЦБ является  ценная бумага. Ценную бумагу можно определить как денежный документ, который удостоверяет отношения  совладения  или займа  между ее владельцем и эмитентом. Ценные бумаги могут выпускаться  как в индивидуальном порядке, например, вексель, так и сериями, например, акции. В последнем случае Казахстанское законодательство говорит об эмиссионной ценной бумаге. Ценная эмиссионная бумага – это бумага, которая одновременно характеризуется следующими  признаками:

• закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав;
• размещается выпусками;
• имеет равные объемы, и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Ценная бумага может выпускаться в наличной и безналичной формах. Наличная форма предполагает, что ценная бумага  напечатана на бланке, выполнена в соответствии с техническими требованиями, которые содержаться в нормативных документах. Если бумага выпущена  в безналичной форме, то она отсутствует, как  физический предмет, а ее существование, то  есть права ее владельца, фиксируются в  регистрационном документе. Выпуск таких  бумаг оформляется документом, который называется глобальным сертификатом. В сертификате указываются  параметры выпуска бумаг. По соглашению  с эмитентом глобальный сертификат передается на хранение  в депозитарий. Депозитарием, по казахстанскому законодательству является юридическое лицо, которое оказывает услуги  по хранению  сертификатов  ценных бумаг. Если инвестор владеет несколькими акциями, выпущенными в безналичной форме, то на все  количество бумаг ему могут выдать сертификат, в котором указывается, что он является владельцем такого – то количества  таких – то акций.

 

Владелец безналичной  бумаги может взять выписку из реестра о том, что он является  собственником  данной бумаги. Выписка из реестра ценной бумагой не считается. Историческое появление и развитие рынка ценных бумаг было связано с  ростом потребности в привлечении финансовых ресурсов в связи с расширением  производственной и торговой деятельности. По мере  увеличения масштабов производства для его развития  ресурсов одного или нескольких  предпринимателей становилось  уже недостаточно. Поэтому возникла необходимость  привлечения ресурсов широкого круга лиц. В ХIХ веке значительный импульс РЦБ получил  в связи с активным  строительством железных дорог, которое требовало больших денежных затрат.

Появление  ценной бумаги как инструмента привлечения  финансовых ресурсов  позволяет вкладчику  в определенной степени решать проблему риска, связанного с хозяйственной деятельностью, посредством приобретения  такого количества  ценных бумаг, которое отвечает стабильности его финансового положения. Если какое – либо лицо готово пойти на  значительный риск, оно купит  большой пакет ценных бумаг, в противном случае – ограничится одной или несколькими  бумагами.

Выпуск ценных бумаг играет большую роль  в финансировании  венчурных (рискованных) предприятий, которые занимаются новыми разработками. Получит кредит в банке для таких целей не всегда возможно, так как банки большей степени являются  консервативными предприятиями и требуют обеспечения своих  кредитов. Выпуск акций под рискованные проекты позволяет  финансировать новые предприятия. Вкладчики идут на большой риск, однако в случае успеха, их ожидают и большие доходы.

В составе фондового рынка – рынка ценных бумаг выделяют денежный рынок и рынок капитала. Денежный рынок – это рынок, в котором  обращаются ценные краткосрочные бумаги. Временным критерием является обычно один год. Если бумага будет обращаться  на рынке  не более года, то она рассматривается как инструмент денежного рынка, хотя они могут обращаться и  более одного года. Денежный рынок  служит  для обеспечения  потребности хозяйствующих субъектов в краткосрочном финансировании.

Рынок капитала – это рынок, на котором  обращаются ценные бессрочные бумаги, для  погашения которых остается  более года. 

 

1.2. Роль и место фондовых рынков в структуре финансового рынка.

 

Рынок ценных бумаг существует в двух основных формах: пер­вичный рынок, на котором происходит мобилизация капитала по­средством продажи ценных бумаг, и вторичный рынок, на котором обращаются ранее эмитированные ценные бумаги, и происходит перераспределение собственности.

Лишь небольшая часть фондовых бумаг после их первичного размещения остается в портфелях держателей весь срок своего су­ществования. Основная масса ценных бумаг рано или поздно попа­дает на фондовый рынок для перепродажи. Торговля ценными бу­магами уже после их первоначальной продажи эмитентом, то есть их продвижение от первого покупателя к последующим, происхо­дит на вторичном рынке. При поверхностном рассмотрении вторич­ное обращение фондовых инструментов выглядит чисто спекуля­тивной операцией, так как это обращение уже ничего не прибавля­ет к капиталам, приобретенным эмитентами ценных бумаг на пер­вичном рынке. В определенной степени это верно, как верно и то, что только вторичный рынок создает механизм, направляющий ка­питал к наиболее эффективным сферам национального хозяйства, потому что популярность ценных высокодоходных бумаг перспек­тивных производств позволяет размещать их новые выпуски и, сле­довательно, привлекать новые капиталы.

Вторичный рынок состоит из двух частей: организованный рынок, представленный самым распространенным элементом системы рынка Ценных бумаг — фондовой биржей, и неорганизованный рынок (так называемый внебиржевой рынок), субъектами операций которого являются брокеры, дилеры, эмитенты и инвесторы. Биржевый рынок  представлен  обращением  ценных бумаг на биржах.  Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг осуществляется на основании Закона  «О регистрации сделок с ценными бумагами в РК».

Данный Закон регулирует деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих регистрацию сделок с ценными бумагами  в целях защиты  имущественных прав и интересов собственников ценных бумаг.

На основании данного закона РК регистрация сделок с ценными бумагами осуществляется по месту  их регистрации эмитентом или одним из следующих участников рынка ценных бумаг:

1. брокером – дилером;
2. кастодианом;
3. центральным депозитарием или регистратором;

Деятельность кастодианов на рынке ценных бумаг заключается в выполнении ими функции номинального держателя. Кастодиан выполняет следующие функции:

1.Контроль над исполнением сделок с ценными бумагами;

2.Обеспечение сохранности и учета портфеля ценных бумаг предназначенных к сделке денежных средств клиентов;

3.Осуществление деятельности в качестве номинального держателя ценных бумаг;

4.Выполнение функции платежного агента по сделкам с ценными бумагами  клиентов;

5.Предоставление иных услуг, предусмотренных договором и не противоречащих законодательству РК;

Предложение заключить кастодиальный договор исходит от клиента в форме письменного заявления на открытие счета  по ценным бумагам денежным средствам  у кастодиана. Кастодиан обязан ознакомить клиента с правилами деятельности по хранению  и учету его ценных бумаг и предназначенных  к сделке денежных средств  до заключения договора.

Кастодиальный договор должен содержать:

1. реквизиты кастодиана и клиента;
2. предмет договора;
3. права и обязанности сторон;
4. данные о выполнении кастодианом деятельности в качестве

номинального держателя; 

5.форму и периодичность отчетности кастодиана перед клиентом;

6.Ответственность сторон за нарушение условий договора;

Кастодиан вправе осуществлять свою деятельность при наличии  специальных лицензий  на хранение ценных бумаг  и денежных средств, выданных Национальным банком Республики Казахстан и лицензия на осуществление  кастодиальной деятельности.

Брокерский договор. Предложение заключить договор  о номинальном держании, исходит от клиента в форме письменного заявления  на открытие счетов по ценным бумагам у брокера-дилера. Брокер-дилер обязан ознакомить клиента с выполнением  им своей деятельности  в качестве номинального держателя. При заключении договора не требуется немедленного зачисления на счета  каких-либо ценностей или  бумаг. Брокеры-дилеры выступают номинальными держателями  при наличии  лицензии на осуществление  брокерской деятельности с правом регистрации  сделок  с ценными  бумагами , выданных уполномоченным органом.

Условия и порядок выдачи,  а также приостановление действия и основания отзыва лицензии  на осуществление брокерской деятельности устанавливается  законодательством Республики Казахстан. (1)

Все изменения  и дополнения, вносимые в учредительный договор брокера-дилера, подлежат представлению  в уполномоченный орган для регистрации.

Центральный депозитарий является некоммерческой  организацией  и создается в форме акционерного общества. Прибыль, получаемая центральным депозитарием, не может распределяться между его участниками  и направляется  на его техническое развитие.

Клиентами центрального депозитария являются депоненты —  профессиональные участники рынка ценных бумаг – кастодианы и брокеры-дилеры, являющиеся номинальными держателями  ценных бумаг. Центральный депозитарий  не вправе отказывать  в оказании услуг  кастодианам  и брокерам-дилерам. Условия и порядок  выдачи, а также представление  действия  и основания отзыва лицензии на осуществление депозитарной деятельности устанавливаются законодательством Республики Казахстан.

Клиринговая деятельность осуществляется на основании  и в соответствии  с лицензией Национального банка Республики Казахстан. Денежные расчеты  осуществляются на основании  поручений депозитария  расчетной  организации   списании  и зачислении денежных средств  со счета депонентов.

Расчеты по ценным бумагам осуществляется центральным депозитарием самостоятельно. Кратко фондовую биржу можно определить как организованный рынок ценных бумаг.

1.3. Фондовая биржа как объект управления.

 

Классическая  фондовая биржа  представляет  собой здание  с операционным залом, где заключаются сделки с  ценными бумагами.

Процесс  компьютерных и информационных технологий  привел  к появлению  электронных бирж. Электронная биржа  представляет собой  компьютерную сеть, к которой  подключены  терминалы  компаний – членов биржи. Терминалы  могут быть  вынесены  в офисы  данных компаний.   Не все ценные бумаги  могут обращаться  на бирже. На нее допускаются бумаги только  бумаги только тех эмитентов, которые отвечают ее требованиям.  Как правило, это бумаги  крупных, финансово крепких компаний.  Ценные бумаги молодых и слабых компаний  обычно обращаются на внебиржевом рынке.

Каждая биржа вырабатывает свой  перечень требований к эмитентам. Поэтому в зависимости  от их жесткости бумаги  одной и той же компании  могут котироваться, т. е.  обращаться, на одной  или нескольких биржах. В связи с проверкой  эмитента  на предмет соответствия  его состояния   требованиям  биржи, возник   специальный термин —  “листинг”. Листинг – это процедура  включения ценной бумаги  эмитента  в копировальный список  биржи. Если эмитент  желает, чтобы его бумаги котировались на бирже, и отвечают предъявляемым требованиям, то его бумаги допускаются  к обращению на бирже. Если в  последующем эмитент перестает им удовлетворять, то его бумаги могут быть исключены  из копировального списка. Такая процедура получила название  делистинга.

Как правило, акционерное общество (АО) стремиться, чтобы его акции обращались на бирже. Уже сам факт котировки акции на бирже говорит  об определенном уровне  надежности АО, так как  оно прошло экспертизу специалистов биржи. При прочих равных условиях  таким предприятиям  привлекать  средства  за чет выпуска новых  акций, поскольку инвесторы могут судить об их положении и перспективах на основе  легко доступных биржевых котировок.

В соответствии с казахстанским законодательством фондовая биржа – это некоммерческая организация. Торговлю на бирже  могут осуществлять только ее члены. Другие лица, желающие заключить  биржевые сделки, обязаны действовать  через членов  биржи как посредников. Фондовая биржа обязана  обеспечить гласность и публичность проводимых торгов.

Биржа – это   место, где заключаются  сделки  с ценными бумагами. Поэтому физически сами ценные бумаги на бирже не присутствуют. После заключения сделки на бирже покупатель  и продавец осуществляют между собой  взаиморасчеты  в установленные для этого  нормативными  документами сроки.

Биржевой рынок имеет разновидность. Он состоит из двух сегментов: спотового и срочного  рынков. На спотовом рынке происходит одновременно  оплата и поставка ценных бумаг. Законодательство различных стран обычно отводят контрагентам несколько дней  с момента заключения сделки для осуществления  взаиморасчетов. Цену, возникшую на спотовом рынке, называют спотовой, или кассовой.

Срочный рынок – это рынок, на котором  заключаются срочные сделки. Срочная сделка представляет собой договор  между контрагентами о будущей поставке предмета контракта на условиях, которые оговариваются в момент  заключения такой сделки. В соответствии с двумя сегментами рынка можно выделить  спотовые и срочные  биржи. Существуют также и  товарные биржи. Согласно названию, на товарной бирже продаются и покупаются товары. Однако в современных условиях на товарных биржах, за редким исключением, осуществляется  торговля срочными контрактами, в том числе контрактами, в основе которых лежат  ценные бумаги. Таким образом, происходит определенное сближение  фондовых и товарных бирж, так как на первых, так и на вторых обращаются  срочные контракты на ценные бумаги.

По своей внутренней организации биржа может состоять  из нескольких  специализированных  отделов: валютного, фондового, товарного. Поэтому официальное название  биржи не всегда  точно отражают весь  набор  инструментов, который обращается на бирже.

По характеру эмитентов  фондовой рынок можно разделить  на рынок государственных и негосударственных ценных бумаг. Рынок негосударственных ценных бумаг помогает аккумулировать  финансовые  ресурсы для предпринимательского  сектора. Рынок  государственных ценных бумаг открывает  возможность решать  две важные задачи. Во – первых, позволяет государству  мобилизовать дефицит  государственного бюджета. Во – вторых, он является полем регулирования краткосрочной процентной ставки в экономике.

Следовательно, первая функция  фондового рынка заключается  в мобилизации  средств вкладчиков для целей организации и расширении масштабов хозяйственной деятельности. Вторая  функция  — информационная. Она заключается  в том, что  ситуация на финансовом рынке сообщает вкладчикам  информацию об экономической конъюнктуре и дает им ориентиры для  размещения своих капиталов. Данная информация представлена  в курсовой стоимости ценных бумаг.

Общее руководство  деятельностью биржи осуществляет совет директоров. В своей деятельности  он руководствуется  уставом биржи, в котором определяется порядок  управления биржей, состав ее членов, условия из приема, порядок образования и функции  биржевых органов.

Для повседневного руководства биржей и ее административным надзором совет назначает  президента и вице – президента. Кроме того, надзор за всеми  сторонами биржи осуществляют комитеты, образованные ее членами. Например, аудиторский, бюджетный, по системам (компьютеры), биржевым индексам, опционам.

Комитет по приему членов  рассматривает заявки на принятие  в члены биржи. Комитет по арбитражу рассматривает, заслушивает и регулирует вопросы, возникающие  между членами биржи, а также членами и их клиентами. Число и состав комитетов  меняется от биржи к бирже, но ряд из них обязателен. Это комитет или комиссия по листингу, рассматривающая заявки на включение акций  в биржевый список; комитет по процедурам  торгового зала, который совместно с администрацией определяет режим торговли (торговые сессии) и следит за соблюдением инструкций по деятельности в торговом зале. А также всех случаев “когда под сомнение ставиться доброе имя членов биржи” комитет или котировальная комиссия, которые регулярно  в специальных выпусках  биржевых (курсовых) бюллетеней публикуют  данные о количестве  проданных ценных бумаг и их курсы.

Биржи – это, как  правило, не коммерческие структуры, поэтому освобождены от корпоративного подоходного налога. Для покрытия расходов  по организации биржевой торговли  биржа взимает с участников  ряд налогов и платежей. Это налог на сделку, заключенную в торговом зале, плата компанией  за включение их акций в  биржевый список; ежегодные взносы новых членов. Эти взносы и составляют основные статьи  дохода биржи.

Биржа обеспечивает концентрацию спроса и предложения, но она физически  не  в состоянии вместить всех, кто хотел бы  продать  или купить эти бумаги. Те, кто берет на себя функцию проведения биржевых операций, становятся посредниками. Действовать они могут  как на бирже, так и вне ее, поскольку далеко не все бумаги котируются на биржах. На внебиржевом рынке формируется круг посредников, на которые фактически возлагается  функции концентрации спроса и предложения. Пространственно посредники разобщены, но они связаны между собой и образуют единое целое, постоянно вступая в контакт друг с другом.

В отдельно взятой фондовой сделке задействованы  три стороны – покупатель, продавец, посредник. На начальных этапах модель предельно проста – один посредник сводит продавца  с покупателем. При росте масштабов фондовых операций появляется вторая модель, и посредников уже двое: покупатель обращается к одному, продавец  — к  другому, и вероятность совпадения  мала. При еще более интенсивности фондовых операций складывается третья модель: теперь уже посредники нуждаются в помощи, и между ними появляется  еще один. Посредник может действовать двояко. Во – первых, за свой счет, становясь на время владельцем бумаг и получая доход  как разницу между курсами покупки и продажи. На американском  фондовом рынке такие посредники называются дилерами. Во – вторых, он может работать за определенный процент от суммы сделки, то есть за комиссионное вознаграждение, просто принимая от своих клиентов поручения  на куплю – продажу акций.

В первых и вторых моделях посредник может выступать  либо в одном количестве, либо в другом.   В третьей модели наблюдается разделение труда: центровой посредник работает за свой счет, а фланговые – на комиссионных началах. Третья модель долгое время, вплоть до середины 80-х годов, существовала на бирже в Лондоне, по ней до сих пор функционирует Нью–Йоркская фондовая биржа. Центровой посредник в Лондоне назывался джоббером, в Нью–Йорке – специалистом. Фланговые посредники и там и тут именуются  брокерами. В развитом фондовом рынке  единообразия  в посреднических операциях нет, — все три модели сосуществуют, своя “фондовая ниша” находится  для каждой. Положим, брокер с обширной клиентурой получает, помимо прочих, два заказа на покупку. Брокеру  остается только оформить сделку, с чем он благополучно справляется в одиночку, не нуждаясь в услугах других посредников.

Самовыполняющиеся заказы могут образовываться в биржевой  толпе, когда один брокер объявляет о имеющимся у него предложении, а другой тут же откликнется –  парный заказ (посредничество по второй модели). Но многие поручения формулируются как условные. Например, “продать, если курс поднимется до…”. Такие заказы сразу выполнить нельзя. Тут на помощь приходит  центровой  посредник, а условные поручения передаются ему фланговыми посредниками. Отметим, что центрового посредника может заменить компьютер, и частично это уже делается.

Поскольку потребность в двухступенчатом посредничестве складывается далеко не сразу, возникает вопрос – на каких началах лучше работать посреднику – за свой счет или как брокеру. Хорошо бы иметь дилеров, готовых купить бумаги у клиента или продать их ему. Однако дилеру приходится пускать в оборот свои средства и брать на себя риск. Положим, недостаток денег  можно компенсировать займами, но проблему риска это не снимет. Дилер, неверно оценивший ситуацию, может дисбалансировать рынок, и вызвать цепную реакцию банкротств, если не вернет полученные кредиты.

Дилер, сознавший и свою неопытность, и несовершенство рынка, склонен проявить сверхосторожность, отказывать клиентам.

Нашим биржам в развитии посреднических услуг требуется стратегия, включающая выработку норм регулирования: каким минимальным капиталом должен владеть дилер, каковы пределы кредитов, которые  может он брать? Необходимо  лицензирование  брокерской и дилерской деятельности, установление стандартов их отчетности. И, конечно определиться: на какого посредника делать упор. Не исключено, что на первоначальном этапе объективно не будет посредников, готовых взять на себя функции дилера. В центр посредничества, поэтому вначале целесообразно поставить брокера, прикладывая одновременно  максимум усилий к обеспечению концентрации спроса и предложения фондовых ценностей. Постепенно станет ясно, кто из брокеров готов взять на себя роль дилера.

Следовательно, биржа – есть царство посредников, которые являются настоящими хозяевами биржи, в том числе юридически, если биржа организована как акционерное общество. Возможно, создание биржи как  публично правового института. Ясно, что инициаторами учреждения биржи как акционерного общества  становятся именно те, кто намеревается работать  в биржевом зале, предоставляя инвесторам услуги купли – продажи ценных бумаг. Учредители биржи —  это члены биржи, круг которых может быть расширен, если учредители считают необходимым принять дополнительное количество  акционеров. Фондовая биржа имеет, как правило, статус бесприбыльного  акционерного общества, то есть не ставит своей целью получение доходов для распределения среди  своих членов. Это может показаться на первый взгляд странным, но в действительности закономерно, члены биржи получают доход, функционируя в качестве биржевых посредников. Смысл в том, чтобы клиенты биржи уплачивали  какие – то суммы  в общую биржевую копилку, из которых они будут  распределяться  между членами биржи, явно не просматривается; может начаться перераспределение поступлений в пользу тех членов, которые  работают неудовлетворительно и привлекают относительно меньше клиентов, а из общей копилки требуют выплаты, относительно своему паю. Бесприбыльный статус не означает, что биржа, как акционерное общество вообще не получает доходов. Полученные доходы  тратятся на обустройство зала и помещений, где работают биржевики, создания современных систем связи, ведения исследовательской работы. Члены биржи заинтересованы в том, чтобы биржа получала ровно столько доходов, сколько ей требуется для  соблюдения разумной экономии: завышение доходов означает сокращение прибылей членов или удорожание услуг по купле – продаже ценных бумаг.

Состояние фондового рынка играет важную роль для стабилизации развития экономики. Крах фондового рынка, то есть сильное падение  курсовой  стоимости ценных бумаг за короткий промежуток времени может вызвать  спад и депрессию в экономике. Это объясняется тем, что падение стоимости ценных бумаг делает вкладчиков беднее. Как следствие, оно сокращает свое потребление. Спрос на товары и услуги падает. У предприятий  накапливаются запасы товарно-материальных ценностей, и они начинают сокращать  производство и увольнять работников, что еще больше  уменьшает уровень потребления. Кроме того, падение курсовой стоимости  ценности бумаг уменьшает возможность предприятия аккумулировать необходимые им  средства за счет выпуска новых бумаг.

 

 

 

 

Глава 2. Международный Валютный Фонд (МВФ)

 

2.1. Международный валютный фонд (МВФ)

 

Международный валютный фонд был создан в 1947 году. В соглашении о нем говорится, что одной из его целей является «содействовать» созданию многосторонней системе расчетов по текущим операциям между странами-членами и устранению валютных ограничений, которые препятствуют росту мировой торговли. Существование МВФ показало, что его деятельность была подчинена устранению валютных ограничений, являющихся серьезрым препятствием на пути экономической экспансии монополий США и других развитых стран. В составе Фонда был учрежден специальный отдел валютных ограничений, на который были возложены следующие функции:

— собирать и систематезировать валютное законодательство стран-участниц.

— постоянно наблюдать за всеми изменениями в области валютного законодательства.

— изучать формы и методы валютных ограничений, применяемых отдельными государствами.

— разрабатывать предложения Директорату Фонда и рекомендации правительствам отдельных стран о путях и средствах ликвидации валютных ограничений.

— вести переговоры со странами-членами об отмене или ослаблении тех или иных форм валютных ограничений.

В первые же годы существования Фонда, правящие круги США убедились, что не могут добиться ликвидации валютных ограничений, опираясь только на ресурсы Фонда. Тогда, учитывая огромную потребность всех стран, особенно стран Западной Европы в долларах, они прекратили кредитование их через МВФ и объявили так называемый «план Маршала».

Кредиты по «плану Маршала» предоставлялись странам Западной Европы в порядке двухсторонних соглашений между правительством США и правительством соответствующей страны-заемщика. Эти соглашения содержали обязательства стран, получающих кредит по «плану Маршала», относительно отмены или ослабления применяемых ими валютных ограничений.

Для того, чтобы устранить валютные ограничения в международных расчетах по текущим операциям, МВФ способствовал созданию европейского платежного союза (ЕПС) и введению, хотя и в несколько урезанной форме, многосторонних расчетов между странами Западной Европы.

МВФ за время своего существования, несмотря на давление, которое он оказывал на правительства, состоящих в нем государств, не выполнил поставленной перед ним задачи в отношении полной ликвидации валютных ограничений и  восстановления неограниченной обратимости капиталистических валют.

МВФ и платежные балансы участвующих в нем стран.

МВФ создан для того, чтобы посредством частичной интернационализации золотых и валютных резервов участвующих в нем стран создать пул международных ликвидных ресурсов, который должен служить источником временного покрытия пассивного сальдо платежных балансов стран, не располагающих необходимыми для этого собственными ликвидными ресурсами и не имеющих возможности получить обычный банковский кредит за границей.

Фонд предоставляет свои ресурсы участвующим в нем странам в форме продажи необходимой им иностранной валюты на национальную валюту.

Годы существования МВФ показали, что путем частичной интернационализации золотых и валютных резервов нельзя разрешить проблему международной ликвидности. Ресурсы фонда оказались явно не достаточными для того, чтобы урегулировать пассивное сальдо платежных балансов состоящих в нем государств. Однако ресурсы фонда широко использовались США и другими странами в качестве одного из средств давления на менее могущественных и развивающихся стран. Ниже приведена шкала процентных ставок, начисляемых МВФ с мая 1963 года.

 

Время пользования кредитом   

Сумма кредитов в процентах и квоте        

от 0% до 50% от 51% до 100%         от 100% и более       

до 3 месяцев  проценты       не        взимаются     

от 3 до 6 мес. 2,0       2,0       2,0      

от 6 мес. до 1г.           2,0       2,0       2,5      

от 1 до 1,5 лет            2,0       2,5       3,0      

от 1,5 до 2 лет            2,5       3,0       3,5      

от 2 до 2,5 лет            3,0       3,5       4,0      

от 2,5 до 3 лет            3,5       4,0       4,5      

от 3 до 3,5 лет            4,0       4,5       5,0      

от 3,5 до 4 лет            4,5       5,0       —        

от 4 до 4,5 лет            5,0       —         —        

 

Кредитные операции МВФ можно разделить на два периода: первый период- с 1947 по 1956 и второй- с 1957 по 1966 год.

В 1947 году МВФ предоставил кредиты 8 странам на общую сумму 467,7 млн. долларов, в том числе Англии- 240 млн. долларов, Франции- 125, Голландии- 52 млн.

Однако уже в 1948 году кредитный механизм фонда, на который возлагались большие надежды, начал работать с перебоями. Платежные балансы Западной Европы оказались пассивными. Поэтому они не только не могли погасить задолженность, но и нуждались в новых кредитах.

Руководители МВФ уже в 1948 году были вынуждены признать, что фонд не может справиться с поставленными задачами, так как кризис валютно-финансовых отношений оказался значительно глубже, чем это ожидалось при создании фонда.

Управленческая структура МВФ- Совет управляющих, в котором каждая страна-член представлена управляющим и его заместителем, назначаемыми на пять лет. Обычно это министры финансов или руководители центральных банков.

МВФ устроен по образцу акционерного предприятия. Поэтому возможность каждого участника оказывать воздействие на его деятельность с помощью голосования определяется долей в капитале. Наибольшим количеством голосов в МВФ обладают:

США- 17,7%

Германия- 5,5%

Япония- 5,5%

Великобритания- 4,9%

Саудовская Аравия- 3,4%

Италия- 3,1%

Россия- 2,9%

Доля стран ЕС- 26,2%

24 промышленно развитых государств имеют 59,6% голосов в МВФ. На долю остальных стран, составляющих почти 86% количества членов Фонда, приходится лишь 40,4 голосов.»

Директор-распорядитель ( с 1987 г. )- Мишель Камдессю ( Франция ), его заместители ( с 1994 г. )- Стэнли Фишер и другие ( США ).

На первых порах МВФ как кредитор играл скромную роль. Однако в 70-х и особенно в 80-х годах произошло значительное расширение его кредитной деятельности.

Наименее развитым странам предоставлялись льготные кредиты за счет специальных фондов.

МВФ не только непосредственно кредитует страны-члены, но и помогает им получить кредиты у правительства промышленно развитых стран, центральных банков, группы МБРР, Банка Международных Расчетов, а также у частных коммерческих банков. Даже небольшой кредит МВФ облегчает доступ стране на частный мировой рынок ссудных капиталов. Предоставляя кредит, МВФ как бы удостоверяет платежеспособность данной страны, выступает в качестве ее гаранта. Расширение в 70-80-е годы кредитования Фондом развивающихся стран было связано с существенным ухудшением их валютного положения в результате двух раундов повышения мировых цен на жидкое топливо. В 1977-1991 гг. развивающиеся страны-импортеры нефти получили 85,7% кредитов МВФ. Впервые посла 1985 года сумма кредитов превысила погашение задолженности.

Расширение кредитной деятельности Фонда обусловлено тремя основными факторами.

1. События на Ближнем Востоке, война в Персидском заливе привели к сокращению поставок нефти на мировой рынок и росту цен на нее, что ухудшило платежные балансы ряда стран.
2. МВФ активизировал финансовую поддержку развивающимся странам, приступившим к макроэкономическим и структурным реформам, а также включился в урегулирование  внешнего долга этих стран.
3. С 90-х возросли кредиты МВФ странам Восточной Европы и бывшего СССР в связи с глубокими социально-экономическими преобразованиями и переходом к рыночной экономике.

Всем ясно, что стабильность национальной валюты обеспечивает и стабильность на мировом рынке. Доллар является такой валютой в течение многих лет.

 

2.2. Международный  валютный  фонд, его роль   на международном валютном рынке, структура, взаимодействие с международными организациями, основные цели,   задачи и функции

 

Валютный рынок представляет собой такую сферу международных экономических отношений, где осуществляется купля-продажа иностранной валюты и ценных бумаг в иностранной валюте на основе спроса и предложения на них.

В условиях развития международных экономических отношений спрос и предложение на иностранную валюту на валютных рынках исходят от следующих субъектов: экспортеры, получившие валютную выручку за проданные товары; импортеры, которым необходима иностранная валюта для купли товара за рубежом; транспортные компании, страховые общества,  банки, получающие валюту за оказанные услуги; предприниматели, инвесторы, другие юридические и физические лица, имеющие обязательства по уплате дивидендов, погашению кредитов, процентов по ним и другим видам оплат.

С функциональной точки зрения валютные рынки обеспечивают выполнение следующих задач:

• своевременное осуществление международных расчетов;
• страхование от валютных рисков;
• получение прибыли участниками валютных рынков в виде разницы курсов валют;
• диверсификация валютных резервов;
• государственное регулирование валютных курсов.

В зависимости от разных признаков валютные рынки делятся на различные виды.

По сфере распространения – мировые, региональные, национальные. Следует отметить, что в связи с развитием техники выделение мирового, региональных и национальных рынков становится условным. Фактически валютный рынок приобрел относительную организационную целостность в мировом масштабе. Учитывая разницу во времени между региональными международными валютными рынками в Лондоне, Токио, Нью-Йорке, то можно говорить о лондонском, токийском или других валютных рынках.

По степени организованности валютный рынок бывает биржевой и небиржевой. Биржевой валютный рынок является источником самой дешевой валюты и валютных средств, имеет абсолютную ликвидность выставляемых заявок на валюту. Небиржевой валютный рынок создается дилерами, которые необязательно должны быть членами валютной биржи. Дилеры ведут рынок по телефону, факсу, компьютерным сетям. Оба рынка взаимно дополняют друг друга. Небиржевой рынок имеет более низкую себестоимость затрат на проведение операций по обмену валюты. Расчеты на нем происходят быстрее, чем на валютной бирже.

Кроме того, валютные рынки различаются по видам применяемых валютных курсов— с одним режимом и двойным режимом. Например, в бывшем СССР в конце 80-х годов наряду с официальным валютным курсом существовал еще благоприятный валютный курс для туристов.

Участниками валютного рынка являются банки, банкирские дома, брокерские фирмы, крупнейшие корпорации, маклеры и маклерские фирмы,  крупные предприятия. Основными участниками валютного рынка являются все же коммерческие банки и брокерские фирмы, а также государственные валютные банки, которые определяют общие условия купли-продажи валюты.

Едва ли   не первое место в системе структур, регулирующих международные валютные отношения, принадлежит Международному валютному фонду (далее МВФ). МФВ является межправительственной многосторонней валютно-кредитной организацией, имеющей статус специализированного учреждения ООН. Этот статус был предоставлен Фонду в следствие подписанного с ООН соглашения, которое было утверждено Советом управляющих МВФ и Генеральной Ассамблеей ООН. Однако это соглашение для МВФ носит ограничительный характер, несмотря на высокий уровень сторон, заключивших его. По настоянию США в соглашение был включен пункт, который лишал ООН права делать рекомендации Фонду по поводу проводимой им валютной политики. Поэтому фактически МВФ служит независимой от ООН институциональной основой международной валютной системы.

МВФ учрежден на Конференции Объединенных наций по валютно-финансовым вопросам, состоявшейся с 1 по 22 июля 1944 года в Бреттон-Вудсе штата Нью-Хэмпшир Соединеных Штатов Америки. В работе этой конференции приняли участие 44 государства. Участниками конференции был принят Заключительный акт, в который входили и так называемые статьи соглашения о Международном валютном фонде( Artikles of agreement). Эти  статьи соглашения выполняют роль устава МВФ. 27 декабря 1945 года соглашение о создании МВФ было ратифицировано 29 государствами, а в марте 1946 года на учредительной сессии Совета управляющих МВФ в американском городе Саванна были приняты дополнительные соглашения, регулирующие деятельность МВФ. С 1 марта 1947 года МВФ приступил к выполнению своих функций.

МВФ имеет разветвленную структуру. В самом общем виде она состоит из трех больших блоков, некоторые из них имеют более мелкие подразделения.

1. Совет управляющих
2. Исполнительный совет
3. Директор-распорядитель

В Совете управляющих каждая страна представлена управляющим и его заместителем. В большинстве случаев управляющие Фонда – министры финансов, главы центральных банков или другие лица такого же служебного положения.

Управляющие МВФ собираются один раз в год на сессии, на которых обсуждается деятельность Фонда. Совет управляющих также решает вопросы приема новых стран-членов, пересмотр и определение размеров квот, распределение чистого дохода и выборы исполнительных директоров.

МВФ  устроен по типу акционерного общества, и поэтому аждая страна участница может оказывать влияние на его деятельность в зависимости от ее доли в общем капитале. Во время голосования действует принцип взвешенного количества голосов (voting power). Каждая страна независимо от величины ее взноса в капитал Фонда имеет 250 базисных голосов плюс по одному голосу за каждые 100 тысяч денежных единиц  ее доли в этом капитале.  Кроме того, в отдельных случаях страны-кредиторы дополнительно получают один голос на каждые 400 тысяч долларов займов, предоставленных ими на день голосования, за счет соответствующего уменьшения числа голосов стран-должников.

Решение в Совете управляющих МВФ принимаются простым большинством голосов при условии подачи за них не менее половины голосов. Однако некоторые решения требуют квалифицированного большинства в 70 процентов, а наиболее важные решения – в 85 процентов.

Одним из важных подразделений Совета управляющих  МВФ является Временный комитет по вопросам международной валютной политики. Комитет был учрежден в 1974 году и выполняет функции совещательного характера. В частности, Комитет осуществляет наблюдение на регулированием и адаптацией международной валютной системы, рассматривает предложения о внесении поправок в статьи соглашения об образовании МВФ, готовит рекомендации для Совета управляющих по принятию мер, способных противодействовать внезапным изменениям, которые могут угрожать международной валютной системе.

Также совещательным подразделением Совета управляющих является Объединенный министерский комитет о передаче реальных ресурсов развивающимся странам, или Комитет по развитию. Этот Комитет был создан в 1974 году совместно Советами управляющих Международного валютного фонда и Всемирного банка. Комитет по развитию занимается вопросами экономического развития в глобальном масштабе.

Исполнительный совет, или Директорат. Ему Совет управляющих передает свои полномочия. Согласно уставу МВФ Директорат несет ответственность за ведение дел Фонда и работает постоянно в его штаб-квартире в Вашингтоне. В момент образования МВФ Исполнительный совет насчитывал 12 директоров,    в настоящее время – 24 директора. Семь из исполнительных директоров назначаются странами с наибольшими взносами в капитал Фонда. Это Германия, Великобритания, Китай, Саудовская Аравия, США, Франция и Япония. Остальные члены Директората избираются управляющими от других стран с учетом принципа географического представительства. Назначение и выборы исполнительных директоров производится два раза в год. Заседания Исполнительного совета проходят несколько раз в неделю.

Исполнительный совет занимается широким кругом политических и административных вопросов. Он осуществляет наблюдение за экономической политикой стран-членов Фонда, организует проведение исследовательских работ по различным проблемам, относящимся прежде всего к международным валютным аспектам национальных экономик стран-членов. Он также проводит наблюдение за механизмом валютных курсов стран-членов. Принимает решения об оказании им финансовой помощи и готовит ежегодные доклады Совету управляющих. Исполнительный совет назначает также директора-распорядителя.

Директор-распорядитель МВФ не может быть ни управляющим, ни исполнительным директором. Им, как правило, является представитель Европы. Выступает в качестве председателя Директората без права голоса, за исключением случаев равенства голосов в Исполнительном совете. Директор-распорядитель ведет текущие дела Фонда, назначает своего заместителя, секретаря, казначея, генерального советника юридического отдела, экономического советника, заведующих европейскими отделениями в Париже, Женеве и других ключевых должностных лиц.

МВФ осуществляет свою деятельность в странах мира через свои региональные отделы. В настоящее время Фонд имеет семь таких отделов – Африканский, Европейский I, Европейский II, отделы западного полушария, Среднего Востока, Центральной Азии, Юго-Восточной Азии и Тихоокеанского региона.

Кроме региональных МВФ в своей структуре имеет отделы денежных и валютных  вопросов, по бюджетно-налоговым проблемам, правовой и исследовательский.

Подразделениями обслуживающего и вспомогательного характера МВФ являются отделы административных и внешних сношений, статистики и казначея, переводческих услуг и другие. К ним же относится и Институт МВФ, расположенный в Вашингтоне, который организует курсы и семинары по повышению квалификации государственных служащих стран- членов Фонда. Правительства стран-членов Фонда формально не имеют право оказывать влияние на сотрудников подразделений Фонда.

МВФ в своей деятельности тесно взаимосвязан с другими международными организациями. Так как Фонд является специализированным учреждением ООН, он осуществляет тесные контакты с Секретариатом, Экономическим и Социальным Советами ООН. Активно сотрудничает МВФ с Всемирным банком, ВТО, Организацией экономического сотрудничества и развития, другими международными организациями.

При создании Международного валютного фонда  в 1944 году преследовалась цель стабилизации валют Западной Европы, регулирования валютно-кредитных расчетных отношений между государствами-членами Фонда и  оказание государствам-членам финансовой помощи в случае возникновения валютных затруднений путем предоставления займов в валюте.

Однако в 70-е году Фонду пришлось заняться и развивающимися странами. Они набрали сотни миллиардов долларов западных кредитов и не могли их вернуть. Невозврат кредитов ставил под угрозу валюты стран-кредиторов. И МВФ начал диктовать должникам экономическую политику: сокращение бюджетного дефицита, введение  рыночного курса валюты, проведение  приватизации предприятий. Развивающиеся страны не могли отказаться, иначе они не получили бы отсрочки в выплате долгов и не получили бы новые кредиты.

А сейчас под давлением США, своего главного акционера, МВФ ужесточил политику и перестал давать развивающимся странам кредиты. Скорее наоборот, развивающиеся страны сами платят сейчас МВФ путем возврата кредитов. В прошлом году новые кредиты Фонда составили 8.3 млрд долларов США —  в три раза меньше, чем в 1998 году, а  должники вернули Фонду 30.4 млрд долларов США.

Теперь МВФ просто следит за тем , чтобы экономика развивающихся стран соответствовала западным стандартам. И если этого не происходит, Фонд оповещает об этом западные правительства  и инвесторов, которые просто отказываются давать стране-нарушителю кредиты и вкладывать  в нее капитал. И развивающиеся страны стремятся заручиться поддержкой МВФ, потому что им нужны западные деньги. Кроме того, МВФ информирует о своих наблюдениях ВТО и другие международные организации. И запад может наказать страну, не выполняющую рекомендации МВФ, еще и по внешнеторговой и другим линиям. 

Такое давление на развивающиеся страны с целью заставить их соответствовать западным стандартам ВТО и МВФ называют глобализацией.

Естественно, запад выступает за глобализацию в своих интересах. В колониальные времена африканские, латиноамериканские и азиатские страны нужны были индустриальным странам в качестве источника сырья. Сейчас эти страны нужны Западу для организации там промышленного производства и даже развития высоких технологий.

Выгодна ли глобализация развивающимся странам. Быстро они от нее не разбогатеют, как не разбогатели за столетие колониализма и постколониальные десятилетия проведения социалистических экспериментов.

Сегодня политика МВФ вызывает массовые демонстрации как это ни странно, в самих западных странах. Но как заявил новый глава МВФ Хорст Келлер: «… нас в данном случае интересует мнение не демострантов, а законно избранных правительств этих стран».

Исходя из целей Фонд выполняет ряд конкретных задач.

Во-первых, важной задачей МВФ является политика в области поддержания паритетов валютных курсов. Согласно уставу МВФ должен поддерживать стабильность валют и упорядоченные валютные отношения  между странами-членами, а также воспрепятствовать девальвации валют из соображений конкуренции. По первоначальным правилам вступающая в Фонд страна должна была согласовывать с ним официальный паритет своей валюты в золоте или долларах США и не допускать отклонения официальных валютных курсов более чем на один процент. Изменить официальные валютные паритеты государства-члены могли только путем согласования с руководством Фонда. Но впоследствии под напором стихийных сил мирового рынка Фонд отказался от системы фиксированных валютных курсов.

Во-вторых, задачей Фонда является оказание помощи в создании международной системы платежей по текущим операциям между странами-членами. При этом он провозгласил необходимость устранения ограничений на трансферт валюты. Фонд утверждает, что валютные ограничения препятствуют развитию мировой торговли. Поэтому страны-члены должны были по истечении переходного периода отменить валютные ограничения по текущим операциям. В этом больше всего были заинтересованы носители крупного капитала, деятельность которых давно перешагнула национальные границы.  Однако это требование выполнила только треть членов Фонда.

В-третьих, задачей Фонда является предоставление странам-членам кредитов в иностранной валюте, которые могли бы исправить нарушения платежных балансов этих стран, а также сократить длительность и уровень несбалансированности международных платежных балансов стран, членов МВФ.

В-четвертых, в качестве главной  задачи своей деятельности Фонд считает необходимым способствовать расширению и сбалансированному росту мировой торговли с целью поддержания высокого уровня занятости, а также для развития производственного потенциала всех членов этой организации.

В-пятых, при создании Международного валютного фонда предусматривалось систематическое проведение консультаций по валютным проблемам, образование постоянного механизма, призванного поощрять сотрудничество в области валютной политики.

Таким образом, исходя из целей и задач основные функции Фонда сводятся к следующим:

1. соблюдение согласованного странами-членами Фонда кодекса поведения в вопросах международной валютной политики и межгосударственных платежных оборотов;
2. оказание финансовой помощи для преодоления дефицитов платежных балансов;
3. консультирование и поощрение международного сотрудничества в области валютной политики.

Основной из функций МВФ является функция оказания финансовой помощи странам-членам Фонда.

МВФ мобилизует денежные средства путем подписки стран, делающих определенные взносы в общий капитал, с помощью займов, а также посредством эмиссии специальных прав заимствования (СПЗ, или SDR)  – это специальная денежная единица, в которой выражается  квота страны-члена Фонда.

Размер квоты определяется с учетом экономического потенциала страны и ее удельного веса в мировой экономике и торговле. Распределяются квоты между странами-членами неравномерно. Ее значение состоит в том, что от квоты зависит сумма взноса в уставный капитал Фонда , возможность получения кредитов определенных размеров, а также число голосов, которыми страна располагает при решении вопросов  в органах управления Фонда.  

Размер квоты пересматривается каждые пять лет.

Техника предоставления кредита представляет собой процесс купли-продажи валюты. Заинтересованная страна получает у МВФ необходимую ей свободно конвертируемую валюту  или СДР в обмен на свою национальную валюту. При выплате долга страна-заемщик выкупает свою национальную валюту.

МВФ проводит свои финансовые операции с официальными органами стран-членов – центральные банки, казначейства, валютные стабилизационные фонды.

Условиями предоставления кредитов МВФ являются масштабы потребностей страны, степень ее готовности выполнять экономические требования и условия МВФ.

Например, одним из условий МВФ является требование, чтобы общая сумма валюты данного государства, находящаяся в активах МВФ, не превышала 200 процентов величины его квоты.

Сроки предоставления кредитов – 3-5 лет. По мере улучшения платежного баланса страна-заемщик обязана досрочно произвести выкуп излишней для Фонда ее национальной валюты. Фонд также имеет право обязать страну выполнить такую операцию. Кредиты страны-заемщика также считаются  погашенными, если национальная валюта, находящаяся у Фонда, приобретается другими странами-членами.

Кредиты МВФ различаются по видам.

Получение без всяких условий и без процентов первой порции иностранной валюты в размере 25 процентов квоты-взноса – так называемая золотая доля, резервная доля или резервная позиция.

Полтика кредитных долей, или кредитных траншей – получение каждой страной средств в иностранной валюте по четырем кредитным долям в размере 25 процентов квоты каждая.

Соглашение о резервных кредитах, или соглашение стэнд-бай – получение кредита в пределах суммы и на условиях, оговоренных в соглашении. Этот метод систематически используется с 1952 года. Кредиты, полученные по соглашению типа стэнд-бай должны быть погашены в течение 3-5 лет.

С 1963 года кредиты предоставляются на основе компенсационного финансирования. Такие кредиты предоставляются странам – производителям сырья для покрытия дефицитов платежных балансов, связанных с падением цен на сырьевые товары  в связи с природными явлениями (засуха, заморозки) или замедлением экономического роста промышленно развитых стран.

С 1974 года действует система расширенного финансирования, дополняющая резервную и кредитную долю. Эта система предназначалась для стран, испытывающих трудности структурного плана, валютные средства предоставлялись на более длительные сроки, а погашению они подлежали с четвертого по десятый год. Заимствования из Фонда могли достигать по этой системе 140 процентов квоты.

С 1977 года действует еще одна система кредитования – система дополнительного финансирования.  Она называется Фонд Виттевеена. По этой системе помощь оказывается странам, которые столкнулись с затяжными дефицитами платежных балансов и исчерпали свои лимиты получения кредитов. Для этого существуют заемные средства Фонда.

На смену системе дополнительного финансирования пришла политика увеличенного доступа к ресурсам Фонда – предоставление финансовых средств странам, у которых масштабы дефицитов платежных балансов были очень большими по сравнению с величинами их квот. В ноябре 1999 года механизм расширенного финансирования был переименован в механизм финансирования на цели сокращения бедности и содействия экономическому росту (ПГРФ). ПГРФ является механизмом льготного финансирования МВФ. Ссуды по ПРГФ предоставляются по процентной ставке 0.5 , период погашения составляет 10 лет с льготным периодом по выплате основного долга в пять с половиной лет.

 

2.3. Казахстан и МВФ. Основные черты деятельности

 

Республика Казахстан вступила в МВФ 15 июля 1992 года. Казахстан принял на себя обязательства по Статье YIII Статей соглашений МВФ в отношении конвертируемости по счету текущих операций 16 июля 1996 года.

Управляющий в МВФ от Республики Казахстан – Председатель правления национального банка Республики Казахстан господин Марченко Григорий, заместитель управляющего – Министр финансов Республики Казахстан господин Мажит Есенбаев.  Исполнительным директором от МВФ в Казахстане является господин В. Кикенс (Бельгия). Постоянным представителем МВФ в Казахстане – господин Пол Росс.

Валютой Казахстана является тенге. Его внешняя стоимость определяется на основе свободно плавающего курса.

Квота Казахстана в МВФ составляет примерно 498 млн долларов США, или 0.18 процента от совокупного объема квот. Число голосов Казахстана в МФВ составляет 3 907 или 0.18 процента от общего числа голосов. * По состоянию на конец 1997 года наибольшим числом голосов в МВФ обладает США – 17.7 процента, Германия и Япония – по 5.5 процента. Все страны Европейского Союза – 26 процентов.

Со времени членства в Фонде Казахстан использовал ресурсы Фонда пять раз для поддержки осуществляемых Правительством РК экономических программ, из них дважды – кредиты типа стэнд-бай в 1994 и 1995 годах на сумму 259.85 млн. СДР, дважды – кредиты на основании договоренностей о расширенном кредитовании в 1996 и 1999 годах на сумму 483.8 млн. СДР, и один раз в 1993 году на сумму 123.75 млн. СДР по механизму финансирования системных преобразований.  При этом в декабре 1999 года по механизму расширенного кредитования МВФ утвердил предоставление Казахстану кредита на сумму эквивалентную примерно 453 млн. долларов США для поддержки экономической программы Правительства РК на 2000- 2002 годы.

На конец декабря 1999 года общий объем непогашенных Казахстаном кредитов и ссуд МВФ составлял 335.2 млн. СДР.

Институт МВФ провел обучение должностных лиц из Казахстана в области финансового программирования и финансовой политики, статистики государственных финансов и денежно-банковской статистики. Кроме того, должностные лица из Казахстана приняли участие на курсах и семинарах Объединенного Венского института по вопросам макроэкономической политики и анализа, бухгалтерского учета в центральных банках, платежных систем, банковского надзора, государственных расходов, реформы налоговой политики, по различным вопросам статистики.

МВФ оказывал Казахстану техническую помощь в ряде областей, таких как государственные расходы, налоговая и таможенная службы, системы учета в денежно-кредитной сфере, банковский надзор, операции центрального банка, денежно-кредитная полтика и организация центрального банка, а также в области статистики.

Казахстан в системе международных валютно-финансовых и кредитных отношений.

Наиболее выгодным источником финан­сирования для развивающихся стран явля­ются субсидии, предоставляемые из бюджетов других стран. Они расходуются так же, как и любой другой вид невозместимых до­ходов, но в большинстве случаев привязаны к конкретным проектам. Другим распространенным источником являются займы на основе официальной по­мощи в целях развития, которые представля­ют многосторонние (МБРР, MAP), регио­нальные (АБР, ЕБР, Фонд ОПЕ) и нацио­нальные учреждения. Эти займы обусловле­ны не финансовыми соображениями, а це­лями содействия экономическому и социаль­ному развитию страны-получателя. Условия их предоставления могут быть различными в каждом конкретном случае, но в целом они являются льготными, включая процентные ставки, периоды возмещения и возможность отсрочки выплат. Специфическими особен­ностями займов официальной помощи явля­ются: особая система выплат; участие стра­ны-заемщика в финансировании проекта. В зависимости от донора требуемая доля учас­тия Казахстана составляет от нескольких до 50% стоимости проекта, либо финансирова­ние части расходов в национальной валюте[1]. Как член международных финансово-эко­номических организаций, Казахстан получает официальные льготные кредиты и техничес­кую помощь. Так, в соответствии с соглаше­нием с МВФ о системных преобразованиях экономики СТВ будет получено 123 млн. СДР со сроком погашения 10 лет, начиная с 1998 г. при 5%-ной ставке. Аналогичны условия со­глашения о выделении 123 млн. СДР резерв­ного кредита по программе Stand By. Заклю­чены соглашения с МБРР о двух займах — Реабилитационном и Займе технической помо­щи, которые представляются также на льгот­ных условиях: на 17 лет при отсрочке выплат на 5 лет и 7,5%-ной ставке, с Всемирным Бан­ком о займе для городского пассажирского транспорта. Программа Европейского Банка реконструкции и развития предполагает вы­деление 100 млн. ЭКЮ для содействия фи­нансовому сектору, нефтяной, газовой, гор­нодобывающей промышленности, развитию малого и среднего бизнеса, инфраструктуры. В целом по предварительным оценкам в 1994 г. иностранные кредиты увеличились по срав­нению с 1993 г. в 4 раза[2].  Наи­большая часть внешних заемных средств была направлена на развитие электроэнер­гетики, металлургии, легкой промышленно­сти, транспорта и связи. Экспортные кредиты предоставляются государственными или коммерческими банками, или на основе ассоциативного (сме­шанного) финансирования для развития эк­спортного потенциала. Экспортные креди­ты довольно легко интегрируются в систему финансовой помощи, так как имеют ряд преимуществ: — являются льготными, что облегчает об­служивание долга; — предлагаются на основе фиксированной процентной ставки, что защищает заемщи­ков от колебаний рыночных цен и облегчает оценку проекта с точки зрения его жизне­способности; — имеют более длительные сроки погаше­ния, чем коммерческие — от 2-х до 5-ти лет и более. Однако, использование экспортных креди­тов не только способствует развитию экспор­тного потенциала страны-заемщика, но и может привести к дальнейшему ухудшению структуры производства и, как следствие, не­рациональной структуре внешней торговли. Особенно негативно отражается на экономике принимающей страны увеличение объемов «связанного» кредита даже в том случае, если он представляется на льготных условиях. Предлагая финансирование такого рода, эк­спортеры капитала нередко продают устарев­шую технику, технологию, продукцию и в то же время закрывают доступы к рынкам для более эффективных производителей.

Еще один широко распространенный в РК вид международных кредитов — экспортные, при­чем часть их связана товарными поставками и дается под достаточно высокий процент. Например, экспортные кредиты Германии на 400 млн. долл. даются под 11% годовых и на 80% будут обеспечены продукцией Восточ­ных Земель. Нелимитированные суммы ав­стрийского кредита также связаны и будут даваться под 10,5%. Такие «Связанные» экспортные кредиты предоставляют также Великобрита­ния, Швейцария, Чехословакия. Всего около 20% кредитных ресурсов связано с импор­том товаров народного потребления. Боль­шие объемы кредитных средств идут на оп­лату консалтинговых экспертных услуг, вы­полняемых зарубежными специалистами, а также услуг по подготовке кадров. Однако для сокращения дефицита платежного баланса, достижения рациональной структуры экспор­та-импорта необходима структурная транс­формация производства, его техническая ре­конструкция. В связи с этим основным на­правлением использования внешних креди­тов должно быть инвестиционное наполне­ние, импорт передовых оборудования и тех­нологий. Таким образом, негативные аспекты при­влечения внешних кредитов требуют конт­роля за их использованием и ограничения невыгодных «кабельных» займов[3].

Официальная помощь развитию предос­тавляется международными финансовыми и экономическими организациями и зарубеж­ными странами в виде: — финансовой помощи; — технической помощи.

По линии финансовой помощи за после­дние пять лет в республику привлечено 1011,41 млн. долл. США. Из них на 1 января 1995 г. освоено 64 4,12 млн. Общий объем технической помощи, пре­доставленной Казахстану в виде грантов (на безвозмездной основе), на 1 января 1995 г. составил 188,24 млн. долл. США.

Завершена реализация проектов технической помощи на сумму около 40 млн. долл. Техническая помощь в виде займа Всемирного банка со­ставила 38,00 млн. долл. США, из них осво­ено 11,61 млн. По данным, полученным от министерств и ведомств в соответствии с поручением Кабинета Министров Республики Казахстан, на начало 1995 г. в Республику привлечено кредитных ресурсов на сумму 1530,00 млн. долл. США, из которых освоено 1049,00 млн.[4]

Иностранные инвестиции, предусмотрен­ные контрактами на долгосрочной основе (до 40 лет), составили 42644,10 млн. долл., в том числе по Миннефтегазу — 31870,50 млн. долл. При этом следует иметь в виду, что контрак­ты с участием СП «Тенгизшевройл», «Каз-туркмунай», «Казпромставба» и др. подпи­саны на 15 — 40 лет, и объявленные в них объемы иностранных инвестиций являются ожидаемым потоком.

В ходе состоявшегося в Париже заседа­ния консультативной группы стран-доноров и международных финансовых организаций и отчета на заседании правительственной делегации Казахстана о ходе происходящих преобразований, курсе и стратегии рыноч­ных реформ участниками заседания было выражено удовлетворение ходом процессов, происходящих в Казахстане, и принято ре­шение о дополнительном выделении помо­щи в размере 1,22 млрд. долл. США. В июне 1995 г. в Вашингтоне Чрезвычай­ным и Полномочным Послом Республики Казахстан в США Т. Сулейменовым подпи­сано соглашение с Международным банком реконструкции и развития (МБРР) о выде­лении Казахстану двух кредитов: в размере 180 млн. долл. — на программу структурных преобразований в экономике и 41 млн. долл. — на программу социальной защиты населе­ния

Тем не менеее, проблемы взаимоотношений с МВФ остаются одной из важнейших тем внешнеэкономических отношений Казахстана.

Казахстан, рассчитывающий на $375 млн финансовой помощи МВФ в этом году, оказался на грани дефолта. И все из-за того, что допустил продажу военных самолетов Северной Корее. МВФ по следам истории с МиГами ужесточил свои требования к казахстанскому бюджету на 2000 год. Сегодня, как считает правительство, достаточно утвердить макроэкономические показатели на следующий год в таком виде, как того требует МВФ, и кредит будет получен[5].

К началу октября 1999 г. Национальному банку удалось значительно пополнить золотовалютные резервы и, соответственно, расширить денежную базу. Одна из причин роста ЗВР — изменение состояния платежного баланса за счет сокращения импорта и роста экспорта Казахстана. После снятия обязательств с экспортеров Минфин не намерен напрямую участвовать в валютных торгах

Если Казахстану удастся убедить Камдессю и Вульфенсона в реальности доходной части бюджета-2000, можно считать, что их кредиты у нас в кармане. Наиболее убедительно, на взгляд правительства , на кредиторов повлияли бы: а) рост собираемости налогов в теущем году; б) автоматизация работы налоговых и таможенных органов в 2000-м. Ради обеспечения второго аргумента правительству пришлось заложить в проект будущего бюджета дополнительные государственные расходы порядка нескольких миллиардов тенге.[6]

Весьма благоприятное впечатление оказало на МФО принятие парламентом проекта бюджета в первом чтении. Вместе с бюджетом правительство впервые представило на рассмотрение парламента трехлетний макроэкономический прогноз, который также был принят в первом чтении. Вкупе с проектом бюджета этот документ дает правительству основания рассчитывать на подписание соглашения о новой трехлетней программе МВФ до середины декабря. Если, конечно, как уже было сказано, Фонд согласится с нашим видением доходной части бюджета-2000. .

Всемирный банк со своей стороны пообещал Казахстану выделить $175 млн на финансирование бюджетного дефицита 1999 года в случае, если РК выполнит все вышеуказанные требования и договорится о трехлетней программе с МВФ. Кроме того, уже рассматривается программа кредитования Казахстана на следующий год. Власти ожидают получить три займа банка в 2000 году. Первый заем должен быть выделен на улучшение эффективности использования ресурсов общественного сектора. Второй — собственно, не заем, а второй транш кредита ВБ — на реализацию пенсионной реформы в Казахстане.. Третий заем предполагается получить под проект усиления адресной социальной защиты. Его суть в том, чтобы научиться распределять бюджетные деньги только тем, кто в этом действительно (с точки зрения правительства и Всемирного банка) нуждается.

Размещение евробондов Казахстана на международных финансовых рынках можно считать удачным (хотя многие отечественные эксперты считают ставку доходности по этим бумагам — 13, 265% — слшиком высокой). Большинство мировых рейтинговых агентств, а также известные западные издания хорошо отозвались об очередном выходе нашей страны на западный рынок капитала. После 17 августа прошлого года Казахстан первым из стран СНГ решился на этот шаг. На сегодняшний день республика имеет самый высокий среди стран Содружества кредитный рейтинг и надеется сохранить его в ноябре-декабре, когда агентства вновь пришлют свои миссии для изучения ситуации в стране. Размещение бондов позволит Казахстану профинансировать более трети бюджетного дефицита 1999 года — $200 млн из $550 млн. Еще около $175 млн правительство рассчитывает получить от Всемирного банка.

Важное значение для защиты внешнеэкономических ин­тересов Казахстана имеет выбор наиболее надежных и перс­пективных партнеров среди конкретных государств, активная работа в международных и региональных экономи­ческих объединениях, всемерное поощрение и развитие ин­теграционных связей со странами Центральной Азии, Содружества Независимых Государств, в рамках ОЭС и дру­гих международных организаций.

 

 

 

ГЛАВА 3. ПУТИ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ

РЫНКОМ  ЦЕННЫХ  БУМАГ  В  КАЗАХСТАНЕ.

 

          3.1. Реформирование фондового рынка.

 

Регулирование рынка ценных бумаг  осуществляет государство. Для этого в Республике имеется законодательная база. Основой для регулирования рынка ценных бумаг является Гражданский Кодекс Республики Казахстан.

Кроме того на основании Постановления Правительства Республики Казахстан  « О мерах по активизации биржевой торговли  ценными бумагами »  определен порядок управления рынком ценных бумаг.

В Казахстане Рынок ценных бумаг начал действовать в период выпуска инвестиционных приватизационных купонов.

Массовый выпуск тако­го рода «ценных бумаг», как ПИКи, и их аккумуляция в инвестици­онных приватизационных фондах (ИПФ), преследующих цели фор­мирования массового слоя инвесторов, как показала практика, ока­зались противоречивыми и недостижимыми в силу следующих при­чин:

• ПИКи не отражают полной стоимости национального имуще­ства;
• конвертирование ПИКов в акции предприятий в планируемых Правительством Республики Казахстан масштабах не осуществлялось;
• масштабные аукционы по продаже ПИКов сыграли негатив­ную роль в их обесценении;
• пример получения дивидендов по акциям приватизированных предприятий на сегодня отсутствует;
• Госкомимущества Республики Казахстан выставил на аукцио­ны в основном убыточные предприятия; есть основания утверждать, что ИПФ лишены возможности получения дивидендов и в будущем;
• предположение, что ИПФ лучше индивидуального инвестора определит потенциально прибыльное предприятие, в акции кото­рого надлежит вкладывать ПИКи, не подтвердилось и не оправда­лось;
• ИПФ не несут никакой конкретной ответственности перед владельцами ПИКов;
• сущность ценных бумаг проявляется через их функции. В ци­вилизованных странах практикуется выдача кредитов под залог цен­ных бумаг. Эту функцию в Казахстане ПИКи не выполняют;
• одно из свойств ценных бумаг как товара — меновая стоимость, то есть та реальная существующая в данный момент времени теку­щая или рыночная цена, которую общество готово предложить за конкретную ценную бумагу, или обменять ее на другую потреби­тельную стоимость. Реалии свидетельствуют — ПИКи меновой сто­имостью не обладают;
• основное свойство ценной бумаги — даваемое ею своему вла­дельцу право на участие в управлении, то есть доля экономической власти. Более чем очевидно, что ПИКи такого права своему вла­дельцу не предоставляют.

Ценная бумага имеет четыре цены: номинальную; балансовую;

ликвидационную; курсовую в биржевом и внебиржевом обороте.

Если установленный Правительством Республики Казахстан номи­нал в какой-то степени является «лицом» ПИКа, то оценка его по балансовой стоимости, ликвидационной и курсовой цене некоррект­на и на практике не применялась;

• в Казахстане принята жесткая система использования ПИКов — вложение только в ИПФ. Продать их, обменять, вложить непо­средственно в акции промышленных предприятий, как это принято в других странах, невозможно;
• ИПФ пока не в состоянии наделить своих вкладчиков собст­венными акциями в силу следующих основных причин: а) отсутст­вие четко определенных организационно-правовых процедур даль­нейшей деятельности ИПФ, которые до сих пор не имеют выве­ренных реестров своих вкладчиков; б) ИПФ организационно-тех­нически не в состоянии провести общее собрание своих вкладчи­ков, на котором должно быть принято решение о выпуске собст­венных акций ИПФ;
• бесплатная раздача государственной собственности через ПИКи не способствует становлению эффективно хозяйствующего слоя собственников, не формирует стимулов повышения трудовой активности, не влечет за собой позитивных изменений в инвести­ционной сфере;
• заложенная в ПИКах широко прорекламированная в средст­вах массовой информации цель достижения социальной справед­ливости, помощи малоимущим оборачивается дополнительным и весьма серьезным фактором нарастания социальной напряженнос­ти в обществе.

В свете изложенного видно, что целевые установки приватиза­ции в Республике Казахстан, связанные с повышением эффектив­ности деятельности предприятий и социальной защитой населения, оказались невыполненными. Отрыв приватизации и как логики ее завершения — рынка ценных бумаг от декларируемого курса на раз­витие производства превращает оба процесса в самоцель, следова­тельно, необходимо внесение существенных корректив в идеоло­гию и практику их формирования. Следует, прежде всего четко оп­ределиться в выборе стратегии дальнейшего реформирования.

В странах, где давно сформировалась и успешно функционирует рыночная экономика, путь развития основывается на кейнсианских канонах политики стабилизации, на использовании налогового, де­нежного и торгового инструментария регулирования экономичес­кой активности общественного производства. И если эти инструменты не выполняют предназначенные им функции — значит, ис­пользуются не те инструменты, или искажено их содержание, или даны несвойственные им функции.

Ясно, что экономическое явление «приватизационный инвести­ционный купон», «проходящий» под грифом «ценная бумага», в силу своей неопределенности и противоречивости (яркая иллюстрация расхождения слов и дел в области приватизации) не может быть использован в качестве инструмента, позволяющего провести объ­ективное исследование закономерностей развития финансового рынка, его адаптационных возможностей в изменяющихся эконо­мических условиях.

Представляется, что в силу штрихами показанных здесь обстоя­тельств есть основания говорить о болезненной реакции экономи­ки Казахстана на введение ПИКов — из фактора стабилизации эко­номической, политической и социальной ситуации в стране они могут стать фактором, противодействующим ей. К тому же не сле­дует забывать, что при отсутствии собственного экономического интереса, собственной экономической выгоды выработать у инди­вида мотивационный механизм высокопроизводительного и высо­коквалифицированного труда невозможно. Исправление ситуации, когда надежды казахстанцев на свою долю в общенародной собст­венности оказались нереализованными, необходимо начинать с воз­врата ПИКам их экономического содержания и функций. Уклоне­ние правительства от выполнения своих обязательств по ПИКам — нарушение действующего законодательства. Трудно в этих услови­ях «формировать» законопослушных граждан. Игнорируя подрыв доверия населения к ПИКам, нечего и думать о формировании  в республики рынка ценных бумаг.

 

3.2. Моделирование фондового рынка Казахстана на основе опыта развития стран с рыночной экономикой.

 

Фондовый рынок неотделим от общего состояния экономики. Его успешное функционирование определяется тремя основными условиями: наличием полноценной законодательной базы, норма­тивной базы, организационной базы (институциональных участни­ков рынка ценных бумаг).

Гармоничное развитие фондового рынка Республики Казахстан возможно лишь при успешном проведении всего комплекса эконо­мических реформ. Опыт стран Восточной Европы убедительно до­казывает необходимость одновременного осуществления структур­ной перестройки, приватизации, стабилизации финансово-кредит­ной системы и на этой основе преодоления спада производства, про­буждения тенденций к положительным качественным изменениям в национальной экономике Республики Казахстан.

Вместе с тем опыт развития Казахстанского рынка ценных бумаг в основном взято  из опыта Росси, которая оказалась в сходных условиях  упадка экономики, инфляции, девальвации валюты, политической нестабильности соответ­ственно и поведение субъектов рынка. Их тактика связана с ростом цен и падением курса рубля. В краткосрочной пер­спективе, правда, могут отмечаться отклонения, связанные с временными повышениями курса национальной валюты. То есть в сфере экономической деятельности доминирую­щими являются чисто спекулятивные цели. Это не мог­ло не отразиться на особенностях возникновения и разви­тия рынка  финансовых деривативов в России, который имеет следующие отличительные черты:

1. Срочный рынок был представлен финансовыми фью­черсными контрактами. Здесь следует отметить, что в отли­чие от развития западного срочный рынок России ввел дан­ные финансовые инструменты, минуя товарные фьючерсы, т.е. начал использовать ПЦБ, соответствующие высокому уровню рыночной экономики.
2. Участниками российского рынка являются в основном спекулянты.
3. На российском рынке срочных контрактов отсутству­ют фьючерсные контракты, активами которых являются то­вары (нефть, зерно, продукция и т.д.).

К условиям сегодняшнего дня относится и отсутствие орга­низованных рынков наличного товара (рынка капитала, цен­ных бумаг, денежного рынка). Эти рынки только создаются. Процесс создания происходит стихийно, плохо поддаваясь ре­гулированию и порой с непредсказуемыми результатами. В то же время, очевидно, что нормальный и «правильный» срочный рынок может сложиться лишь на основе развитого и органи­зованного наличного рынка. Наиболее развитым и отлажен­ным является на сегодняшний день в России рынок иностран­ной валюты, из чего логично вытекает создание первого в стране срочного ликвидного валютного рынка. Первым и наиболее зна­чительным рынком стала Московская Товарная Биржа (МТБ), начавшая торговлю фьючерсами на доллар США в 1992 г., а позже и на немецкую марку, которые можно рассматривать как инструмент хеджирования валютного риска.

В 1994 г. стал развиваться рынок срочных контрактов на процентную ставку по межбанковским кредитам (MIBOR)¹ и курс ГКО на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ). Вместе с тем вследствие неудачи, постигшей рас­четные фирмы, в том числе АО «Биржевая палата», рынок этих контрактов практически перестал существовать. Это событие поразительно точно подтвердило общемировые при­меры, когда срочные сделки объявлялись одной из причин экономических неурядиц, как это было в начале ХХ-го века и в годы великой депрессии. Причинами кризиса явилось отсутствие лимитов позиции, лимитов изменения котиро­вок и практики внесения страховых взносов, а также сла­бость контроля и непрофессионализм.

Участники биржи (а это в основном банки) были факти­чески освобождены от внесения реальных средств, перечис­ление предполагалось только в случае необходимости. До­пускались любые колебания цен фьючерсов (на МТБ мак­симальный размер колебаний — 150 рублей, если этот рубеж перейден, торги немедленно прекращаются). В течение ав­густа число открытых позиций возросло с 4,9 до 38,0 тысяч. Резкий взлет курса доллара в октябре привел к банкротству сразу двух расчетных фирм. Выяснилось, что внесенные эти­ми фирмами в качестве страхового взноса акции не только  не оплачены, но и переоценены в 500 раз. То есть страховое  покрытие было абсолютно неликвидным.

Вышеуказанные контракты на курс ГКО и ставку MIBOR явились бы перспективными и могли дать толчок для даль­нейшего развития финансовых инструментов и рынка ПЦБ.

В современных условиях единственным фью­черсным рынком в России на сегодняшний момент является валютный долларовый рынок. Срочная торговля осуществля­ется на биржах — Московская Товарная биржа, Московская Центральная Фондовая биржа, Российская товарно-сырьевая биржа и другие. По данным за 1994 г. наибольший объем тор­гов наблюдался на МТБ, общий объем операций на фьючерс­ном валютном рынке составил более 1,5 млрд. долларов США, причем все валютные сделки совершались на МТБ.

Наиболее крупным срочным рынком сегодня в России является также Международная Московская Валютная биржа (ММВБ). Это объясняется тем, что участниками биржи яв­ляются крупнейшие кредитные институты. В 1994 г. на ММВБ появился рынок форвардных контрактов на валюту, где основными участниками выступали банки.

Еженедельный оборот данного рынка составлял около 80 млн. долларов США, или объем торгов за год составил по­рядка 4,2 млрд. долларов США. Здесь следует отметить, что весь объем спотовой биржевой торговли долларами США на биржах России в 1994 г. составил 29,4 млрд. долларов США, при этом доля оборота ММВБ составляла 80,1% от указан­ного объема торговли. В результате в 1994 г, общий объем валютного рынка России (енотового и срочного) составил 35 млрд. долларов США, из которого на долю срочного рын­ка приходилось около 19%.

В настоящее время в России начинает развиваться фор­вардный кредитный рынок и рынок опционов. Масштабы данных рынков пока еще являются незначительными. Ры­нок свопов в России отсутствует.

Зарождение рынка ПЦБ в России не связано с какими-либо объективными экономическими причинами, вызван­ными потребностями хозяйственного развития. Данный про­цесс явился, скорее всего продолжением процесса повторе­ния форм организации западных финансовых рынков. Сроч­ный рынок в России возник как чисто спекулятивный, у него чисто спекулятивное происхождение и в современных условиях он продолжает оставаться таким.

В настоящее время расширение рынка ПЦБ связано, преж­де всего, со спекулятивными операциями и желанием участ­вовать на данном рынке новых хозяйствующих субъектов в погоне за прибылью. Срочный рынок в России будет разви­ваться, когда на нем появятся хеджеры в массовом порядке и главным образом создадутся стабильные условия (эконо­мические и политические) развития бизнеса.

Опыт развития рынка ПЦБ (срочного рынка) России мо­жет являться аналогом для развития его в Казахстане, хотя нарождающийся рынок ПЦБ Казахстана имеет свои некото­рые особенности развития и функционирования. Очевидно то, что рынок деривативов Казахстана должен оказывать влияние на рынок их финансовых и товарных аналогов, ко­торый, как правило, складывается раньше (объективно лег­че решаются вопросы их «ценности»). И действительно из приводимых ниже примеров создания и развития новых рын­ков ПЦБ в других странах, по данным Комиссии по ценным бумагам США, явствует верность этого положения.

На основании изложенного можно сказать, что создание, развитие и функционирование новых рынков ПЦБ — процесс как классический, так и во многом творческий, и то, насколько гармонично сочетаются в нем эти две черты, зависит от развития различных видов рынков, в том числе рынка производных ценных бумаг и от качества его инфра­структуры.

Попытаемся, применительно к изученному выше опыту, определить инструменты казахстанского рынка ПЦБ, а так­же механизмы взаимодействия между ними с целью стиму­лирования развития этого рынка.

Базисный актив производных ценных бумаг. Для казахстан­ского рынка ПЦБ изначально характерно распространение срочных контрактов на финансовые фьючерсы и адекватно функционирование финансовых бирж. В США и странах За­падной Европы наоборот имело место первоначальное раз­витие срочных товарных сделок и товарных бирж, и именно срочные контракты на товары были первыми инструмента­ми, из которых развились впоследствии опционы и финан­совые фьючерсы. Поэтому для казахстанского рынка ПЦБ необходимо, наряду с тем, что получили развитие финансо­вые фьючерсы, трансформация базисного актива ПЦБ на товарные продукты и функционирование таких ПЦБ парал­лельно с существующими (в основе которых лежат финан­совые инструменты).

Этот рынок регулируется недостаточно четко, но тем не менее успешно развивается и, как показывает практика, в нем заинтересованы участники рынка производных ценных бумаг. Участники рынка заинтересованы и в реальном по­явлении производных ценных бумаг, и в их регулировании, поскольку рынок производных бумаг может успешно раз­виваться только при четком его регулировании и гибком контроле со стороны государственных органов.

Производные ценные бумаги требуют особого к себе вни­мания, в отличие от самих ценных бумаг, поскольку их вы­пуск и обращение сопряжены со значительными рисками, прежде всего для инвесторов. Это, по нашему мнению, са­мый «опасный», но и самый притягательный как для инвес­торов, так и для участников фондового рынка сегмент фи­нансового рынка.

Прежде всего, нам видится, следует создать единую нор­мативно-правовую базу для участников рынка ПЦБ, кото­рая в настоящее время отсутствует вообще. В настоящее время биржи осуществляют операции по фьючерсной торговле, основываясь на внутренних положениях регламента прове­дения подобных операций. Например, на Казахстанской фондовой бирже таковым является Положение о проведе­нии биржевых торгов по срочным контрактам. Опыт развития рынка производных ценных бумаг США, Германии и России показывает, что необходима жесткая регламентация деятельности на данном рынке, на основа­нии Законодательного акта и путем разработки адекватных подзаконных нормативных актов, регулирующих деятель­ность участников рынка ПЦБ, а также положение о ли­цензировании деятельности биржевых посредников и бир­жевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и оп­ционные сделки в биржевой торговле. Здесь важно преодо­леть синдром в лучшем случае маргинального соблюдения юридических требований.

Вступивший в силу в марте 1997г. Закон Республики Казахстан «О рынке ценных бумаг» не ре­шил вопрос о реальной возможности выпуска производных ценных бумаг, хотя эти бумаги упоминаются в статье 2 Закона «Основные понятия». Однако для Казахстана показательно, как эталон положительного опыта, регулирование Правитель­ством России и его Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) фьючерсного и опционного рынка. Данное ре­гулирование осуществляется в России, на основа­нии Положения о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле, ут­вержденное постановлением Правительства Российской Фе­дерации от 9 октября 1995 г. № 981, а также постановления ФКЦБ от 9 января 1997 г. № 1 «Об опционном свидетельстве, его применении и утверждении Стандартов эмиссии опцион­ных свидетельств и их проспектов эмиссии», которое вступи­ло в действие с 30 января 1997 г. Авторам изучаемой литературы  представляется, что с момента введения в Казахстане специальных нормативных актов, регулирующих выпуск и обращение производных цен­ных бумаг начнется новый этап в развитии казахстанского рынка производных ценных бумаг.

На начальной стадии развития казахстанского рынка ПЦБ императивным является создание экономических ус­ловий для эффективного развития существующих рынков -рынка продукции и услуг (он должен безусловно превалировать) и рынка накопленных инвестиционных ресурсов в материальной и денежной форме. В последующем — созда­ние правовых и экономических условий для развития рын­ка земли, рынка природных ресурсов и рынка труда.

Существующий ры­нок производных финансовых инструментов целесообразно не замыкать лишь на фьючерсах на доллар США и ценные правительственные бумаги. Авторам данной литературы, используемой в моей работе, видится, что механизм его функ­ционирования предполагает целесообразность использования в фьючерсной торговле таких финансовых инструментов, как национальная валюта Республики Казахстан, корпоративные облигации и акции, с целью введения многообразия возмож­ностей страхования рисков на финансовом рынке и создания возможности для хозяйствующих субъектов и инвесторов ис­пользования этих финансовых инструментов в управлении активами и пассивами предприятия.

Фьючерсные рынки функционируют преимущественно как рынки для передачи рисков. При этом в данном случае роль играющей спекуляции не является чистой самоцелью, а, напротив, выступает как необходимый компонент функ­ции по передаче риска. Определенные финансовые риски отделяются от других рисков при осуществлении иных фи­нансовых сделок и становятся предметом купли-продажи. В западных странах с рыночной экономикой наметился за пос­ледние годы бум в развитии фьючерсных рынков, а это при­вело к тому, что фьючерсные сделки стали выступать как альтернативы при принятии решений в процессе управле­ния активами и пассивами с учетом возрастающих рисков в сферах капиталоемких промышленных отраслей.

С точки зрения оценки возможных тенденций дальнейшего развития финансового рынка в Казахстане, характерен успех фьючерсной торговли государственных казначейских обяза­тельств с 3-х, 6-ти и 12-ти месячным сроком обращения и контрактов на 1000 долларов США, которые стали размещать­ся на МКАБ и КФБ с апреля-мая 1996 г. с ежемесячным объ­емом до 2,8 млн. долларов США.. Эти финансовые инструмен­ты позволяют инвесторам минимизировать риски на финансо­вом рынке. Но при этом другим таким же общедоступным, высоколиквидным и надежным финансовым инструментом выступает тенге — национальная валюта Казахстана — в на­личной форме или на счетах в банках. К таким инструментам можно отнести и корпоративные облигации и акции, напри­мер, предприятий, организаций и банковских учреждений, гос­. пакеты акций которых планируется выставить для продажи на фондовом рынке Казахстана. В результате один из наиболее оптимистических прогнозов развития системы финансовых рынков в Казахстане может свестись к появлению фьючерсно­го рынка не только на такие финансовые инструменты, как государственные казначейские обязательства и контракт на 1000 долларов США, но и на тенге, а впоследствии и корпоратив­ные облигации и акции.

Предполагается, что обязательным условием для введения в казахстанский рынок новых производных финансовых ин­струментов является, наряду с решением определенных пра­вовых задач, экономическая мотивация заинтересованности использования их фондовыми биржами и участниками рын­ка ПЦБ. В этой связи целесообразно, для успешного нача­ла фьючерсной биржевой торговли с новыми финансовыми инструментами, снятие налоговых проблем, мешающих раз­витию фьючерсной биржевой торговли с национальной ва­лютой Республики Казахстан и корпоративными облигация­ми и акциями.

Опыт развития фондового рынка Египта показывает, что ранее налоги на этот вид деятельности превышали 40% от прибыли, что в условиях отсутствия налогообложения бан­ковских депозитов делало биржевую деятельность на этом рынке невыгодной. В настоящее время прибыль от любой деятельности с ценными и производными ценными бумага­ми компаний по так называемому списку «А» не облагается налогами, кроме 2% налога на прибыль с капитала. Вместе с тем было установлено ряд ограничений.

Участники рынка производных ценных бумаг. Развитие жиз­неспособного рынка производных ценных бумаг остается приоритетной задачей экономического оздоровления Казах­стана. Чтобы появился адекватный рынок, в Казахстане дол­жен развиться агрессивный класс участников рынка ПЦБ, способных диверсифицировать различные риски.

Развитие рынка производных ценных бумаг начиналось в начале 1996 г. с создания нескольких брокерских компаний и фирм, которые одновременно могли заниматься мелкоопто­вой и розничной торговлей производными финансовыми ин­струментами и спекуляциями с ними. В условиях данного рынка любая брокерская фирма, которая могла внести в качестве за­лога страховой взнос в Расчетную Палату фондовой биржи и оплатить за брокерское место, могла начать работу на фью­черсном рынке. На Международной Казахстанской Агропро­мышленной Бирже сумма страхового взноса состовляла 500 долларов США (в пересчете по курсу Национального Банка Республики Казахстан на день оплаты), а оплата за брокер­ское место составляет 100 долларов США. Этих средств ока­зывается достаточно для того, чтобы с минимальными затрата­ми начать манипулировать производными финансовыми ин­струментами на рынке производных ценных бумаг.

Общее количество работающих клиентов на фьючерсном рынке Казахстана в 1996 г. колебалось в пределах 50-60 фирм и банков — профессиональных участников фьючерсного рын­ка. Характерно, что, несмотря на многократное расширение объемов рынка, размер минимального капитала, достаточного для проведения операции с фьючерсными контрактами, прак­тически не изменился. Многие брокерские компании и фир­мы по-прежнему готовы работать с клиентами — юридически­ми и физическими лицами, располагающими незначительным объемом свободного капитала. Вместе с тем расширились воз­можности для проведения относительно крупных фьючерс­ных операций — спекулятивных операций, операций хеджиро­вания и арбитражных операций. Поэтому состав участников фьючерсного рынка стал изменяться в сторону уменьшения числа брокерских фирм, участвующих на этом рынке, и уве­личения доли банков второго уровня  в общем количестве участников рынка, так и в общем объеме фьючерсных сделок. Центр фьючерсной торговли производными финансовыми инструментами в 1997 г. переместился на Казахстанскую Фон­довую Биржу, участие в которой могут принимать брокерские фирмы и компании, а также банки второго уровня, выпол­няющие минимальные требования согласно спецификации финансового инструмента. Участником фьючерсной торговли на Казахстанской Фондовой Бирже может быть юридическое или физическое лицо, заплатившее минимальный гарантий­ный страховой взнос в сумме 450 тыс. тенге (6 тыс. долларов США), по фьючерсу на 1000 долларов США, на ГКО по цене отсечения, на ГКО по средневзвешенной цене. Данный лимит приемлем, как правило, для крупных финансово-кредитных институтов — на примере Республики Казахстан для банков второго уровня.

Предлагается, что в целях диверсификации рисков состав участников фьючерсного рынка не должен замыкаться на банковских учреждениях, в противном случае все риски со­средоточатся в банковском секторе и последние примут на себя основной риск. В целом же ликвидность рынка произ­водных ценных бумаг будет снижена и не будет достаточной возможности перекладывать риски. Поэтому, нам видится, что состав участников рынка ПЦБ должен постоянно рас­ширяться с обязательной регламентацией лимитов достаточ­ности финансового капитала, необходимого для работы на этом рынке. Это позволит, во-первых, повысить ликвидность рынка ПЦБ, во-вторых, привлечь новые финансовые ресур­сы, что увеличит объемы оборота, а соответственно, и лик­видность рынка, в-третьих, обеспечить другим его участни­кам возможность страховать свои позиции, по существу пере­кладывая весь риск на спекулянтов, в-четвертых, при воз­никших отклонениях на этом рынке, возвращать цены к существующему тренду.

В качестве одного из прикладных аспектов системы взаи­модействия компонентов рынка производных ценных бумаг, следует использовать аппарат моделирования производной функции F. Рассмотрим функцию и производную от нее, которая математически выражает многообразие количествен­ных закономерностей.

В заключение отметим, что проблема эта нуждается в уг­лубленном отдельном исследовании, ибо не существует эмпирического анализа (известного автору) данной пробле­мы. И не существует достаточных оснований говорить о стабилизирующем, соответственно дестабилизирующем функциональном влиянии, взаимодействии рынков, в том числе рынка производных ценных бумаг. Ответ, по-видимому, удастся дать при наличии в Казахстане рынка земли и других отсутствующих рынков, проанализировав объемы различных рынков торговли, рынка ЦБ и ПЦБ, объема каж­дой отдельной сделки и множество внешних факторов.

 

3.3.Улучшение законодательной  базы функционирования и управления

фондовым рынком.

 

Одним из значимых событий отчетного квартала в части формирования право­вой инфраструктуры фондового рынка стало принятие Кодекса Республики Казах­стан “О налогах и других обязательных платежах в бюджет” (Налогового кодекса) от 12 июня 2001 года. Представители Национальной комиссии принимали активное участие в работе сформированной Правительством Межведомственной рабочей группы по разработке проекта данного кодекса, в результате деятельности которой в нем были учтены следующие предложения Национальной комиссии:

• об отмене сбора за регистрацию эмиссии ценных бумаг (первоначально пред­лагалось снизить ставки сбора за регистрацию эмиссий акций и негосударственных облигаций);
• об отнесении на вычеты из совокупного годового дохода расходов эмитентов негосударственных облигаций, связанных с выплатой по ним вознаграждения (инте­реса);
• об исключении из совокупного годового дохода суммы вознаграждения по облигациям, ранее обложенного налогом у источника выплаты;
• об отмене сбора за регистрацию залога движимого имущества (в том числе ценных бумаг), в отношении которого законодательством установлен особый поря­док регистрации залога;
• об определении понятий “дивиденд” и “вознаграждение по ценным бумагам” в целях налогообложения;
• о включении в перечень финансовых институтов, освобожденных от уплаты налога на добавленную стоимость на оказываемые ими услуги, организаций, которые осуществляют лицензируемые виды деятельности на рынке ценных бумаг, но при этом не являются профессиональными участниками рынка ценных бумаг.

11 июля 2001 года Президентом Республики Казахстан был подписан закон Рес­публики Казахстан “О внесении изменений и дополнения в некоторые законода­тельные акты Республики Казахстан по вопросам рынка ценных бумаг”, иницииро­ванный депутатом Мажилиса Парламента Республики Казахстан. Данный закон при­нят в целях устранения содержавшегося в законе Республики Казахстан “О рынке ценных бумаг” от 05 марта 1997 года противоречия, заключавшегося в том, что фон­довая биржа независима в своей деятельности от государственных органов Респуб­лики Казахстан, и в то же время утверждение правил биржевой торговли ценными бумагами было отнесено к компетенции государственного органа по регулированию рынка ценных бумаг. Поэтому новым законом предусматривается введение вместо процедуры утверждения уполномоченным органом правил биржевой торговли цен­ными бумагами процедуры их согласования.

Поскольку право утверждения нормативных актов негосударственных организа­ций было предоставлено уполномоченному органу не только в отношении фондо­вой биржи, но и в отношении СРО и центрального депозитария, закон предусматри­вает введение аналогичного порядка и для этих субъектов фондового рынка.

В целях совершенствования правовой инфраструктуры, регулирующей порядок выпуска и обращения ценных бумаг, деятельность субъектов рынка ценных бумаг, а также определяющей порядок и структуру государственного регулирования отноше­ний, складывающихся на рынке ценных бумаг, Национальной комиссией в течение отчетного периода была продолжена работа по разработке:

1) проекта закона Республики Казахстан “О защите прав и интересов инвесторов на рынке ценных бумаг”.

Данный законопроект представляет из себя концентрированный свод норм, пра­вил и принципов осуществления деятельности на рынке ценных бумаг, направленных на защиту прав и интересов инвесторов, прежде всего прав на получение выплат по ценным бумагам и ознакомление с информацией об эмитентах ценных бумаг.

Законопроектом предполагается также введение ряда запретов, ограничений и особых условий, применимых на рынке ценных бумаг, в целях исключения злоупот­реблений и недобросовестных действий, которые могут повлечь нарушение прав и   инвесторов. Законопроект содержит основные положения по ограниче­нию так называемой “инсайдерской торговли”, в связи с чем была устранена необхо­димость в разработке отдельного законопроекта “Об инсайдерских сделках” (разра­ботка которого была предусмотрена Планом мероприятий по реализации Програм­мы развития рынка ценных бумаг Республики Казахстан на 1999-2000 годы, утверж­денным постановлением Правительства от 30 июля 1999 года № 1084).

Во II квартале 2001 года законопроект был завизирован Национальным Банком, и после доработки с учетом представленных в процессе согласования замечаний и пред­ложений заинтересованных ведомств был повторно направлен на визирование в Министерство экономики и торговли, Министерство финансов и Министерство юсти­ции. По состоянию на 01 июля 2001 года ответы от указанных министерств не поступи­ли;

2) проекта закона Республики Казахстан “Об электронном документе и элект­ронной цифровой подписи”.

Предполагается, что применение данного закона не будет ограничиваться органи­зованным фондовым рынком, и что он будет регулировать все отношения, возникаю­щие при использовании электронной цифровой подписи в процессе обращения документов в электронной форме.

Первый вариант законопроекта был разработан Национальной комиссией и на­правлен на согласование заинтересованным министерствам и ведомствам в III квар­тале 2000 года. Однако, как уже отмечалось в предыдущих отчетах Национальной комиссии, отдельные министерства и ведомства в ходе его рассмотрения высказали пожелания о необходимости создания специальной рабочей группы по окончатель­ной доработке проекта для интеграции усилий специалистов в данной области для создания наиболее оптимального и качественного законопроекта.

По предложению Национальной комиссии распоряжением Премьер-министра Республики Казахстан “О создании рабочей группы по доработке проекта» закона Республики Казахстан и “Об электронном документе и электронной цифровой под­писи” от 29 декабря 2000 года № 141-Р была создана указанная рабочая группа, включающая в себя представителей Национальной комиссии, Национального Банка, Комитета национальной безопасности, Министерства финансов, Министерства эконо­мики и торговли. Министерства государственных доходов. Министерства транспорта и коммуникаций. Министерства юстиции, КЦМР, KASE, Ассоциации финансистов Ка­захстана, КАРД и специалистов Научно-исследовательского института частного права при Казахской государственной юридической академии.

Законопроект, доработанный по итогам заседаний вышеупомянутой рабочей груп­пы, после изучения членами правительственной комиссии по координации работы по формированию единого информационного пространства и процессов информати­зации государственных учреждений был повторно направлен на согласование в На­циональный Банк, Министерство финансов. Министерство экономики и торговли, Министерство юстиции, а также на рассмотрение в Канцелярию Премьер-министра Республики Казахстан и Администрацию Президента Республики Казахстан сопро­водительным письмом от 16 мая 2001 года № 04-15/3348. Наряду с вышеназванным законопроектом на согласование был направлен и законопроект “О внесении изме­нений в некоторые законодательные акты Республики Казахстан по вопросам электронного документооборота”.

По состоянию на 01 июля 2001 года проекты законов Республики Казахстан “Об электронном документе и электронной цифровой подписи” и “О внесении измене­ний в некоторые законодательные акты Республики Казахстан по вопросам электрон­ного документооборота” прошли согласование в вышеназванных министерствах и ведомствах и подготовлены для внесения в Правительство;

3) проекта закона Республики Казахстан “Об инвестиционных акционерных и паевых фондах”.

С учетом мнения Экспертного совета при Национальной комиссии, в состав кото­рого помимо работников самой Национальной комиссии входят представители про­фессиональных участников рынка ценных бумаг, KASE, Центрального депозитария, СРО, международных организаций, была разработана концепция нового закона, регулиру­ющего деятельность инвестиционных фондов. Эта концепция предусматривает со­здание в Казахстане широкого спектра форм организации инвестиционных фондов (в виде ЗАО или ОАО, коммандитного товарищества, без образования юридического лица и другие), а также смягчение действующих на сегодняшний день и препятству­ющих появлению инвестиционных фондов излишних регулятивных норм.

В соответствии с достигнутой Национальной комиссией в ноябре 2000 года дого­воренностью с казахстанским представительством Европейской комиссии в апреле 2001 года был запущен проект “Консультирование по вопросам политики развития инвестиционных фондов в Казахстане” в рамках программы по техническому содей­ствию СНГ (TACIS). В качестве целей проекта определены повышение уровня частных сбережений и инвестиций как источника капитала для реального сектора экономики, стимулирование развития инвестиционных фондов с учетом присущих Казахстану специфических факторов и заимствование передового европейского опыта. Резуль­татом данного проекта TACIS (на который было отведено 9 месяцев с момента запус­ка) должен стать новый законопроект “Об инвестиционных акционерных и паевых фондах в Республике Казахстан”.

В течение отчетного квартала в рамках работы над законопроектом TACIS было проведено два обсуждения с участием работников Национальной комиссии;

4) проектов новых версий законов Республики Казахстан “Об акционерных об­ществах” и “О рынке ценных бумаг”.

В целях внедрения в Казахстане передовых достижений в сфере корпоративного управления и государственного регулирования рынка ценных бумаг, возникла необ­ходимость в разработке новых версий законов “Об акционерных обществах” и “О рынке ценных бумаг”, которые должны учитывать изменения практики функциони­рования рынка ценных бумаг, произошедшие после принятия первоначальных вер­сий названных законов, и быть нацелены на достижение новых результатов.

Предполагается, что новая версия закона Республики Казахстан “Об акционерных обществах “ будет подробно регламентировать все аспекты корпоративного управ­ления акционерного общества. Проект нового закона Республики Казахстан “О рын­ке ценных бумаг” будет содержать новые нормы, регулирующие порядок выпуска, об­ращения и погашения ценных бумаг, регистрации сделок с ценными бумагами, созда­ния и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг и организа­ций, составляющих инфраструктуру рынка ценных бумаг, правовой статус и компе­тенцию уполномоченного органа по регулированию рынка ценных бумаг. При этом действующий закон Республики Казахстан “О регистрации сделок с ценными бума­гами в Республике Казахстан” от 05 марта 1997 года должен быть признан утратив­шим силу в связи с включением его основных норм в новую версию закона “О рынке ценных бумаг” и в Гражданский кодекс Республики Казахстан (Общая часть) от 27 декабря 1994 года.

Проект закона Республики Казахстан “Об акционерных обществах” был направ­лен в установленном порядке на предварительное согласование в заинтересованные министерства и ведомства, а также для сведения Заместителю Премьер-министра Рес­публики Казахстан  Джандосову У.А. и в Администрацию Президента Республики Казахстан. По состоянию на 01 июля 2001 года по данному законопроекту получены замечания из Министерства финансов, Министерства экономики и торговли. Мини­стерства государственных доходов и Министерства юстиции. После доработки с уче­том замечаний указанных министерств законопроект будет повторно направлен на согласование.

Во II квартале 2001 года была продолжена работа над проектом новой версии закона Республики Казахстан “О рынке ценных бумаг”.

5) проекта закона Республики Казахстан “О внесении изменений и дополнений в некоторые законодательные акты Республики Казахстан по вопросам рынка ценных бумаг и акционерных обществ”.

Данный законопроект предусматривает поправки, касающиеся вопросов государ­ственного регулирования рынка ценных бумаг, в Гражданский кодекс Республики Ка­захстан (Общая часть) от 27 декабря 1994 года, закон Республики Казахстан “О банках и банковской деятельности в Республике Казахстан” от 31 августа 1995 года, закон Республики Казахстан “О банкротстве” от 21 января 1997 года и закон “О товарище­ствах с ограниченной и дополнительной ответственностью” от 22 апреля 1998 года.

Проект закона дает, в частности, новые определения понятий “ценная бумага”, “облигация” и “акция”, уточняет принципы подтверждения права на ценные бумаги.

Намеченные  текущие и среднесрочные программы выведут отечественный рынок ценных бумаг на новый  уровень, адекватный мировым стандартам, для которого будут характерны расширение объемов торговли ценными бумагами, повышение их ликвидности и привлекательности  для иностранных инвесторов.

Формирование законодательной базы, представленной нормативными актами, регулирующими процессы организации и функционирование рынка ценных бумаг и устанавливающими правила поведения профессиональных участников рынка, а также регламентирующими технологию торгов на биржевом и внебиржевом рынках, виды сделок и торговых стратегий на рынке ценных бумаг.

Создание и развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг, основным функциональным назначением которой является бесперебойное обеспечение процессов первичного размещения ценных бумаг и их обращение на вторичном рынке.

Формирование эффективной системы регулирования рынка ценных бумаг.

Создание системы подготовки квалифицированных специалистов рынка ценных бумаг.

Интеграция рынка ценных бумаг РК в систему мирового рынка ценных бумаг.

Реализация перечисленных задач обусловила необходимость принятия  настоящей Программы  развития рынка ценных бумаг  в РК.

Программа развития рынка ценных бумаг (далее Программа) разработана в соответствии с Программой действий Правительства РК по углублению реформ на 2000-2002 годы.

Программа определяет цели, основные задачи и направления  развития отечественного рынка ценных бумаг, а также основные меры по ее реализации.

Программа предусматривает поэтапное выполнение намечаемых мероприятий, тесную увязку системы регулирования рынка ценных бумаг, включающей в себя государственное регулирование  и механизм саморегулирования рынка ценных бумаг с основными механизмами реформирования казахстанской экономики.

Реализация Программы будет осуществляться в три этапа.

С развитием рынка ценных бумаг Национальная комиссия РК по ценным бумагам будет осуществляться координирование и контроль за развитием рынка ценных бумаг, соблюдением его участниками действующего законодательства Республики Казахстан, регулирующего рынок ценных бумаг, разработку государственных программ  и основных направлений развития рынка, а также анализ состояния  и тенденций развития рынка ценных бумаг.

Детализация мер по реализации Программы будет достигнута в плане, который будет ежегодно утверждаться, и уточняться раз в полугодие.

Национальная комиссия Республики Казахстан по ценным бумагам обязана представлять ежеквартальные отчеты о ходе реализации Программы.

На этапе реализации Программы основной задачей будет завершение формирование комплекса Нормативных актов, касающихся деятельности на рынке ценных бумаг. В числе первоочередных мероприятий первого этапа реализации Программы – создание основ депозитарно-регистраторской системы, урегулирование вопросов деятельности инвестиционных фондов и преобразование ныне действующих инвестиционно-приватизационных фондов в инвестиционные компании, а также создание системы государственного регулирования рынка ценных бумаг.

В числе первоочередных законов, принятие которых необходимо осуществить в течении 2000 года , следующие:

«О внутреннем долге Республики Казахстан и государственных бумагах « и « О ценных бумагах местных органов исполнительной власти ». Разработка проектов данных законов будет осуществляться Министерством финансов РК совместно с Национальной комиссией РК по ценным бумагам, Национальным Банком и Министерством экономики РК.

«О депозитарной и регистраторской деятельности в РК ». Разработка проекта данного закона будет осуществляться Национальной комиссией РК по ценным бумагам совместно с Национальным Банком Республики Казахстан  и другими министерствами.

«Об инвестиционных компаниях  в РК ». Разработка проекта  данного закона  будет осуществляться Национальной комиссией Республики Казахстан по ценным бумагам совместно с заинтересованными  министерствами.

Проекты законов Республики Казахстан «О депозитарной и регистраторской деятельности в РК » и «Об инвестиционных компаниях в РК » будут представлены на рассмотрение Парламента Республики Казахстан.

Кроме этого, Национальной комиссией  Республики Казахстан по ценным бумагам, Министерству финансов, Национальному Банку совместно с Министерством юстиции Республики Казахстан необходимо модифицировать действующее законодательство в части регулирования рынка ценных бумаг, определение понятий аппарата, особенностей деятельности  субъектов рынка ценных бумаг.

В числе первоочередных нормативно-правовых актов, которые необходимо разработать и принять Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам в течении 2001 года.

 

3.4. Предложения по оптимизации управления фондовым рынком

Казахстана.

 

Казахстанский РЦБ выступает как логическое завершение про­цесса разгосударствления и приватизации, а также демонополиза­ции и становления рыночных отношений. Однако, помимо недо­статков присущих рынку в целом, РЦБ как структурное его под­разделение характеризуется неразвитостью материальной базы, не­ликвидностью, наличием всех степеней риска, правовой «сумбур­ностью» переходного периода, грюндерством и т.д.

Совокупность финансово-кредитных институтов, направляющих поток денежных средств собственников к заемщикам и обратно, возведенная в ранг экономической категории «рынок ценных бу­маг», не приобрела еще характер всеобщего интегрирования, фор­му сложной системы с присущими ей свойствами — эмерджентностью, целенаправленностью, наличием структуры, делимостью на части и т.п.

В Казахстане отсутствуют еще многие предпосылки и необхо­димые компоненты для функционирования цивилизованного пер­вичного и вторичного РЦБ, их следует рассматривать пока как конгломерат, а не как систему, связанную внутренней общей эко­номической основой, с образовавшимися синергическими связя­ми, обеспечивающими превышение системного эффекта по срав­нению с результатами независимого функционирования отдель­ных элементов.

Функционирование современного рыночного хозяйства без учас­тия государства практически невозможно. Чтобы экономическая свобода не превратилась в анархию, государство устанавливает свое­го рода «правила игры»: принимается комплекс соответствующих правовых норм и обеспечивается надзор за их соблюдением. Дру­гое важное направление воздействия государства на РЦБ — вы­пуск в обращение ценных государственных бумаг, третье — через кредитно-денежную политику Национального Банка. Комбинация различных вариантов управления РЦБ хотя и привела к частич­ной стабилизации курса тенге (требования Международного ва­лютного фонда), однако не решило других проблем. Сделан вывод об усилении воздействия государственного регулирования рынка ценных бумаг, поскольку «саморегулирующийся» частный национальный капитал весьма еще слаб в Казахстане для того, чтобы самостоятельно создавать необходимые современные средства ин­фраструктуры, и, с другой стороны, он не склонен сосредоточи­ваться на решении глобальных проблем, затрагивающих интересы общества в целом.

Процессы приватизации в экономике и повышение ее инвести­ционных возможностей не синхронизируются с демонополизацией производства и развитием конкретных начал. Отрыв приватизации и, как логики ее завершения, рынка ценных бумаг от декларируе­мого курса на развитие производства превращают оба процесса в самоцель. Массовый выпуск приватизационно-инвестиционных купонов и их аккумуляция в инвестиционно-приватизационных фондах, преследующих цели формирования широкого слоя эффек­тивных собственников — инвесторов, способных придать эконо­мике гибкость и динамизм, не были достигнуты.

Необходимое условие первичного размещения ценных бумаг — полная и достоверная информация о всех видах эмиссии, доступ­ная каждому потенциальному инвестору, именно здесь эмитент должен убедить последних в своей способности уплачивать наи­более выгодные дивиденды (проценты). Проанализировано, что ва­рианты и способы первичного размещения зависят от сложивше­гося на данном рынке положения эмитентов и инвесторов, анде-рейтинговых, брокерских и дилерских фирм, пенсионных фондов и т.п. В Казахстане на 01.01.97 г. функционирует лишь одна фир­ма — андерейтер, формирование синдиката андерейтеров — вопрос неблизкого будущего. Защита интересов инвесторов требует кон­солидации участников рынка при выработке единых правил, эти­ческих норм, законов и подзаконных актов, они, во-первых, дале­ко не совершенны, во-вторых, в Казахстане инвесторы не получи­ли права заниматься андерейтингом, ограничена (практически от­сутствует) открытая подписка.

 Рынок производных ценных бумаг Казахстана можно охаракте­ризовать, как зарождающийся, на котором уже присутствуют про­фессиональные квалифицированные участники, имеется в нали­чии сам объект сделок — производные ценные бумаги и место, где совершаются срочные сделки и отдельные элементы технической и нормативной инфраструктуры.

Профессиональные квалифицированные участники рынка ПЦБ не только

имеют возможность хеджировать свои риски, но и име­ют право выбора при инвестировании в различные секторы эконо­мики Казахстана, посредством использования целого спектра фи­нансовых инструментов, в том числе инструментов рынка ПЦБ.

Производные ценные бумаги — разнообразные имущественные документы, совокупность которых складывается из определенных видов базисного актива. Поскольку в исследовании на первый план выдвигаются экономические аспекты, классификация производ­ных ценных бумаг определена с экономических позиций.

Казахстанскими государственными и корпоративными эмитен­тами уже размещены ПЦБ на внешних рынках (Народный банк, ОАО «Казкоммерцбанк»),

Наличие в настоящее время регулярных фьючерсных сделок на ГКО и доллар США позволяет сделать вывод о скором начале осу­ществления фьючерсных сделок на тенге и корпоративные акции и облигации, в частности акции и облигации успешно работаю­щих казахстанских предприятий и банков, вошедших в листинг «А» Казахстанской фондовой биржи в рамках реализации государ­ственного проекта «голубых фишек».

Преобразование в финансовой сфере и в особенности создание и развитие отечественных рынков ценных бумаг и производных ценных бумаг открывает новые возможности для мобилизации не­использованных ресурсов общественного развития казахстанской экономики.

Создание условий и наличие потенциальных возможностей раз­вития отдельных секторов экономики позволяет с осторожным оптимизмом утверждать о скорейшем развитии рынка производ­ных ценных бумаг в Казахстане и интеграции его в международ­ный финансовый рынок в целом.

 

3.5. Анализ государственного регулирования рынка ценных бумаг в Казахстане

 

Несмотря на то, что первые элементы казахстанского фондового рынка появились в 1991 году, а формирование его базовой инфраструктуры было завершено в 1998 году с принятием закона «Об акционерных обществах», реальное использование рынка негосударственных ценных бумаг как механизма привлечения капитала началось только в 2000 году, когда удалось произвести массированное размещение крупных выпусков корпоративных облигаций среди компаний по управлению пенсионными активами (КУПА) и банков второго уровня (БВУ).

Основным объективным фактором, повлиявшим на активизацию фондового рынка в 2000 году, стало общее улучшение макроэкономической ситуации в результате роста мировых цен на экспортируемые Казахстаном товары. Это улучшение позволило начать сокращение государственного заимствования с одновременным снижением доходности по государственным ценным бумагам. В условиях постоянного наращивания объема пенсионных активов КУПА стали испытывать недостаток в финансовых инструментах для их размещения. Наиболее популярный среди КУПА в 1998-1999 годах финансовый инструмент — суверенные еврооблигации Республики Казахстан — оказался в практически «абсолютном» дефиците, поскольку все доступные для покупки еврооблигации уже были приобретены. Макроэкономическая стабилизация также прямо отразилась и на БВУ. На них помимо сокращения объемов выпуска государственных ценных бумаг повлияла также стабилизация обменного курса тенге, а это означало, что БВУ утратили два традиционных источника своих доходов — операции с государственными ценными бумагами и операции с иностранной валютой. Кредитный же портфель БВУ не мог быть адекватно увеличен ввиду характерного для Казахстана недостатка качественных заемщиков.

Как следствие, две основные группы казахстанских инвесторов – КУПА и БВУ — столкнулись с очевидной проблемой избытка ликвидности

Причем эта проблема была очевидна не только для них самих, но и для потенциальных эмитентов, которые получили реальную возможность привлечь недорогие, по сравнению с банковскими кредитами, деньги за счет выпуска облигаций, предназначенных для размещения среди указанных групп инвесторов. Необходимо подчеркнуть, что наилучшими заемщиками как на рынке банковских кредитов, так и на рынке корпоративных облигаций являются одни и те же организации. «Дешевизна» облигаций объясняется несколькими причинами. (1) БВУ не могут резко понижать ставки вознаграждения (интереса) по предоставляемым кредитам — иначе они не смогут покрывать свои издержки на содержание аппарата; (2) БВУ могут позволить себе пониженную доходность по приобретаемым облигациям, так как по ним не нужно создавать провизии, а себестоимость принятия решения о покупке облигаций ниже, чем себестоимость принятия решения о выдаче кредита; (3) КУПА, являясь средне- и долгосрочными инвесторами, не будучи обязанными выплачивать фиксированное вознаграждение (интерес) по пенсионным активам и не будучи обремененными большими операционными расходами, при выборе финансовых инструментов по критерию доходности используют для сравнения доходность по наиболее широко распространенному в их инвестиционных портфелях в настоящее время финансовому инструменту — еврооблигациям Республики Казахстан. Поскольку доходность по указанному инструменту за двухлетний период (КУПА получили доступ к еврооблигациям в октябре 1998 года) имеет явно выраженную тенденцию к снижению (что является следствием как общего улучшения ситуации на мировых рынках ценных бумаг, выпущенных развивающимися государствами, так и вышеотмеченной макроэкономической стабилизацией в Казахстане), то, соответственно, КУПА могут позволить себе покупку относительно малодоходных финансовых инструментов; (4) ярко выраженную стимулирующую роль играет благоприятный налоговый режим, применяемый к КУПА и БВУ при покупке ими корпоративных облигаций: КУПА освобождены от обложения подоходным налогом на вознаграждение (интерес) по облигациям, а у БВУ данное вознаграждение включается в совокупный годовой доход, из которого допускается исключение вычетов и убытков. Для остальных же инвесторов применяется 15-процентный подоходный налог на вознаграждение (интерес) по корпоративным облигациям, удерживаемый у источника выплаты и сдерживающий инвесторский спрос./46/

Субъективным фактором, способствовавшим активизации казахстанского фондового рынка в 2000 году, стало накопление знаний о рынке ценных бумаг у его профессиональных участников (брокерско-дилерских организаций и КУПА) и у менеджеров хозяйствующих субъектов.

Воздействие указанных факторов проявилось в резком увеличении количества выпусков корпоративных облигаций, прошедших листинг на Казахстанской фондовой бирже (KASE), то есть специально предназначенных для размещения среди БВУ и КУПА: в соответствии с действующим законодательством БВУ вправе покупать только акции и негосударственные облигации, прошедшие листинг на фондовой бирже (без уточнения категории листинга), а КУПА могут покупать только те акции и облигации, которые включены в официальный список KASE по категории «А». Для иллюстрации:

доля КУПА в общем объеме корпоративных облигаций, прошедших листинг на KASE, при их первичном размещении составляет в настоящее время 52,6%, а доля БВУ — 22,1%./34/

Динамику листингового процесса в отношении корпоративных облигаций можно охарактеризовать следующими данными: в 1998-1999 годах в Казахстане было зарегистрировано 16 выпусков корпоративных облигаций, но процедуру листинга прошел только один из них — выпуск облигаций ОАО «КАЗКОММБРЦБАНК». Причем этот выпуск нельзя признать обычным: несмотря на листинг, он не предназначался для размещения среди КУПА и БВУ, а само его осуществление в большей степени относилось к операциям по управлению долгом, поскольку листинг данного выпуска сопровождался делистингом облигаций «kazkommerts International B.V.О — «специального» дочернего предприятия ОАО «КАЗКОММЕРЦБАНК». В 2000 году Национальной комиссией по ценным бумагам было зарегистрировано 8 выпусков корпоративных облигаций, из которых 6 прошли процедуру листинга по категории «А». Кроме того, в текущем году в официальный список KASE по категории «А» были включены облигации ОАО «Комирбанк», эмиссия которых была зарегистрирована в 1999 году. В результате на 01 сентября 2000 г. в официальный список KASE по категории «А» входят облигации. ОАО «КА3КОММБРЦБАНК» (объем эмиссии — 30 млн. USD, объявленная доходность — 10% годовых), ОАО «Комирбанк» (объем эмиссии — 2 млн. USD, объявленная доходность — 12% годовых), ОАО «Алматыкус» (объем эмиссии — 4,5 млн. USD, объявленная доходность — 14% годовых), ЗАО ВHHK «Kaзахойл» (объем эмиссии — 25 млн. USD, объявленная доходность — 9% годовых), ОАО «НАРОДНЫЙ СБЕРЕГАТЕЛЬНЫЙ БАНК КАЗАХСТАНА» (объем эмиссии — 16 млн. USD, объявленная доходность — 11,8% годовых), РГП «Казакстан темир жолы» (объем эмиссии — 15 млн. USD, дисконтная облигация), ОАО «KEGOC» (объем эмиссии — 25 млн. USD, дисконтная облигация, размещение не производилось), ОАО «TEMIPБAHK» (объем эмиссии — 5 млн. USD, объявленная доходность — 11% годовых на первый год обращения). Общая же капитализация биржевого рынка корпоративных облигаций составила на 08 сентября с.г. 100,3 млн. USD (с учетом облигаций ТОО «renata» (объем эмиссии — 280 тыс. USD, объявленная доходность — 18% годовых), допущенных к обращению на KASE в секторе «Нелистинговые ценные бумаги»). Всего по состоянию на 01 сентября 2000 г. количество действующих эмиссий корпоративных облигаций составило 16, из которых 8, как отмечено выше, входят в официальный список KASE по категории «А».

Особо следует отметить выбор именно облигаций, а не акций, как средства привлечения капитала.

Во-первых, акции ряда организаций не могут появиться на рынке в силу того, что они функционируют в стратегически важных для страны отраслях и в настоящее время государство удерживает у себя все выпущенные акции, а некоторые организации не являются акционерными обществами и не могут выпускать акции даже теоретически. Во-вторых, выпуск облигаций не связан с изменением собственнической структуры и в этом отношении он предпочтителен для стратегических инвесторов, опасающихся уменьшения своей доли в уставном капитале. В-третьих, в настоящее время облигации удобнее для основных инвесторов на рынке ценных бумаг — КУПА и БВУ, поскольку обладают большей предсказуемостью, чем акции.

Главная текущая проблема, относящаяся к корпоративным облигациям, — практически полное исчерпание их потенциальных эмитентов, удовлетворяющих листинговым требованиям, то есть представляющих инвестиционный интерес для КУПА и БВУ. В обозримом будущем следует ожидать выпусков корпоративных облигаций ОАО «ШЫМКЕНТНЕФТЕОРГСИНТЕЗ», ЗАО «Алматинский торгово-финансовый банк», ЗАО «НКТН «Казтрансойл». Таким образом, общее количество эмитентов качественных корпоративных облигаций ограничивается в Казахстане полутора-двумя десятками. Другой проблемой, связанной с облигациями, является вышеописанный дискриминационный налоговый режим по отношению к другим, нежели КУПА и БВУ, инвесторам. Тем не менее в целом следует отметить, что казахстанский рынок корпоративных облигаций сдвинулся с мертвой точки. И в этом отношении Казахстан опережает, например, Польшу, где процессы выпуска и размещения  облигаций затрудняются неблагоприятным налоговым климатом.

Основные проблемы казахстанского фондового рынка связаны с акциями, а точнее, с их практически полным отсутствием в свободном обращении. Для иллюстрации ниже приведены поквартальные данные об объеме торгов с 01 января 1998 года по 01 июля 2000 года и на 01 сентября 2000 года о количестве эмитентов, чьи ценные бумаги включены в официальный список KASE.

Как видно, итоговое число включенных в таблицу эмитентов не превышает 21 (при этом одним из эмитентов является РГП «Казакстан темiр жолы», которое не может выпускать акции в силу своей организационно-правовой формы, а ряд эмитентов функционирует в организационно-правовой форме закрытого акционерного общества, исключающего свободное обращение их акций), при том что по состоянию на 01 сентября 2000 г. общее количество акционерных обществ с действующими эмиссиями акций составляет 2 608, в том числе ОАО — 1.942.

 

Таблица 1

Количество эмитентов (официальный список KASE)1

 

Категория «А»	1	1	3	5	7	8	7	9	8	9	13	13
Категория «В»	2	4	3	13	11	11	10	11	9	10	8	8
Итого	3	5	6	18	18	19	17	20	7	19	21	21

 

На основании даже «грубого» (с учетом вышеотмеченной специфики состава листинговых компаний) соотношения (21. 1.942 = 1,08%) можно предположить несколько выводов:

часть акционерных обществ изначально не предназначалась для привлечения капитала через рынок ценных бумаг, а организационно-правовая форма акционерного общества была избрана лишь потому, что приватизация в Казахстане осуществлялась путем акционирования бывших государственных

предприятий, или в целях удобства фиксации прав собственности на долю в уставном капитале или потому, что число участников данной организации превышает максимально допустимое число участников товарищества с ограниченной ответственностью;

часть акционерных обществ работает неэффективно и/или нестабильно, и, соответственно, их акции не представляют интереса как объект инвестиций;

часть акционерных обществ не заинтересована в раскрытии информации о себе, как это установлено листинговыми требованиями KASE.

 

Таблица 2

Объем торгов на KASE за 1998-2000 гг.1

 

Год, квартал	Объем торгов, тысяч тенге
1998, I 1998, II 1998, III 1998, IV 1999, I 1999, II 1999, III   1999, IV 2000, I 2000, II	79190,2 28650,7 42,135,0 131313,9 45771,0 717156,8 338884,7 1527984,3 3560947,4 1909039,1

 

Однако даже в отношении тех акционерных обществ, чьи ценные бумаги включены в официальный список KASE, существует главная проблема, которая не может быть решена совершенствованием законодательства в части ужесточения правил по раскрытию информации, совершенствования норм корпоративного управления и повышения платежной дисциплины по выплате

дивидендов. Это проблема отсутствия акций в свободном обращении, поскольку их основная масса сосредоточена в руках стратегических инвесторов, не намеренных их продавать и не желающих осуществлять дополнительные выпуски акций для их публичного размещения. Этот вывод можно проиллюстрировать данными об объемах биржевых торгов с негосударственными ценными бумагами (за исключением государственных пакетов акций) за 1998-2000 годы.

При этом необходимо принимать во внимание, что эти данные включают в себя также объемы торгов с корпоративными облигациями и объемы первичных размещений.

Казахстанский биржевой рынок негосударственных ценных бумаг отличается крайней зависимостью от единичных сделок. Например, 54,2% от общего объема торгов за четвертый квартал 1999 года занимает одна сделка с простыми акциями ОАО «ШЫМКЕНТНЕФТЕОРГСИНТЕЗ», а 72,0% от общего объема торгов за первый квартал 2000 года занимают разовые сделки с простыми акциями ОАО «ШЫМКЕНТНЕФТЕОРГСИНТЕЗ» и простыми акциями ОАО «Восход» Общий же рост объемов-торгов KASE объясняется не возросшим предложением акций, а действием трех основных факторов./28/

— размещением корпоративных облигаций через механизмы биржевого рынка;

вторичные сделки с негосударственными ценными бумагами исключительно на организованном рынке;

— внедренными в 1999 году ограничениями по использованию внебиржевого рынка ценных бумаг.

Таким образом, для обоих секторов казахстанского рынка негосударственных ценных бумаг (облигаций и акций) характерна единая проблема — недостаток предложения ценных бумаг. Решение этой проблемы на сегодняшнем этапе развития экономики и состояния менталитета менеджеров предприятий полностью зависит от той роли, которую выберет для себя государство. В условиях слабой заинтересованности частного производственного сектора в наполнении фондового рынка ценными бумагами именно государство должно выступить в качестве «толкача», проводя агрессивную политику по «выбросу» на рынок новых инструментов.

Эта политика может проводиться, по нашему мнению, в двух основных направлениях.

Во-первых, государство должно принять активное участие в увеличении количества предприятий со стабильными денежными потоками — потенциальных эмитентов ценных бумаг, в том числе и путем их непосредственного учреждения. В обоснование этого подхода можно привести примеры KASE и ЗАО «Центральный депозитарий», которые были созданы на базе подразделений Национального Банка в условиях, когда негосударственный сектор был еще не готов к их созданию в качестве полноценных институтов, в то время как потребность в них объективно назрела.

Во-вторых, государство должно активизировать свою деятельность как участник (акционер) хозяйствующих субъектов в целях вывода ценных бумаг таких субъектов на фондовый рынок и повышения их инвестиционной привлекательности. Как это сделать — предмет отдельной дискуссии, и перечень возможных мер при этом отнюдь не исчерпывается приватизацией с использованием механизмов рынка ценных бумаг.

Рассмотрим особенности формирования рынка ГЦБ. Государственные ценные бумаги (ГЦБ) — это форма существования государственного внутреннего долга, это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство. Ценные бумаги государства имеют, как правило, три крупных преимущества перед другими ценными бумагами и активами. Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и, соответственно, минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему. Во-вторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложения капитала. Часто на ГЦБ отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы. В-третьих, некоторые из них могут по желанию их держателей либо в любое время быть возвращены обратно, либо использованы при уплате налогов.

Размещение ГЦБ обычно осуществляется:

1. Через центральные банки или Министерство финансов. Основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых облигаций являются: население, пенсионные и страховые компании и фонды, банки, инвестиционные компании и фонды.
2. В бумажной (бланковой) или безбумажной (в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях) формах. В настоящее время в бумажной форме ГЦБ практически не выпускаются.
3. Разнообразными методами: аукционные торги, открытая продажа всем желающим по установленным ценам, закрытое распределение среди определенного круга инвесторов.

ГЦБ занимает важное место в экономике любой страны, так как, во-первых, является неинфляционным источником финансирования госбюджета; и, во-вторых, не угрожает интересам экономической безопасности.  Таблица 3  содержит данные о доле ГЦБ в наиболее развитых странах мира. /35/

Анализ соотношения между ГЦБ и ВВП республики показывает неразвитость рынка ГЦБ по сравнению с рынками ГЦБ страны с развитой рыночной экономикой и, как следствие, незначительную роль фондового рынка в развитии национальной экономики.

В то же время масштабы заимствования государством средств на фондовом рынке для развитых стран далеко неодинаковы. В США в 1993 г. соотношение между общим объемом государственных ценных бумаг и ВВП составляло 30%, в Японии — 40%, в то время как в ФРГ — 28%. В Казахстане для сравнения масштабы заимствования в 1998 г. составили чуть более 5%.

 

 

Таблица 3

Структура рынка ГЦБ. Соотношение между общим объемом ГЦБ и ВВП  страны (в %) на 1 января 2000 г.1

 

	США	ФРГ	Япония	Казахстан
ГЦБ в % к ВВП	30	28	40	5,1
Структура рынка ГЦБ – всего, в том числе:	100	100	100	100
Краткосрочные	22	3	3	41,4
Среднесрочные	60	36	5	36,7
долгосрочные	18	61	92	21,9

 

Поэтому можно говорить, что финансирование государственного долга посредством выпуска ГЦБ не стало в республике одним из основных источников финансирования внутреннего долга. Как известно, финансирование государственного долга посредством выпуска ГЦБ сопряжено с меньшими издержками, чем привлечение средств с помощью банковских кредитов. Это связано с тем, что государственные долговые обязательства отличаются более высокой ликвидностью и инвесторы испытывают гораздо меньше затруднений при их реализации на вторичном рынке по сравнению с перепродажей ссуд, предоставленных взаймы Правительству. Поэтому ГЦБ в странах с рыночной экономикой являются одним из основных источников финансирования внутреннего долга. 8 Казахстане доля ГЦБ в неоплаченном внутреннем долге достигла достаточно высокого уровня — более 50%, но она меньше, чем в странах с развитой рыночной экономикой. Для сравнения:  доля ГЦБ в неоплаченном внутреннем долге в США и Японии составляет более 60%, в Beликобритании, Италии и Франции — более 80%.

Структура рынка ГЦБ в разных странах зависит от множества обстоятельств, к которым относятся:

— состояние национальной экономики;

— степень развития государственного сектора экономики;

— цели и задачи, стоящие перед государством в области кредитной и социальной политики;

— размеры внутреннего и внешнего долга страны;

— темпы инфляции и др.

Структура рынка ГЦБ Казахстана практически полностью отражает воздействие вышеназванных обстоятельств и характеризуется следующими показателями (таблица 4)./38/

 

 

Таблица 4

Структура ГЦБ (в % к итогу)1

 

	1.01.97.	1.01.98.	1.01.99.	1.01.00
Краткосрочные	71,8	41,2	41,4	44,9
Среднесрочные	28,2	58,8	36,7	42,9
Долгосрочные	—	—	21,9	12,1
всего	100	100	100	100

 

Анализ структуры рыночных долговых инструментов показывает, что Казахстан отдает предпочтение краткосрочным обязательствам. Однако доля его на 01 июля 1999 г. значительно снизилась (44,9%) по сравнению с 71,8% на 1.01.1997 г. В то же время она увеличилась на 3,5% по сравнению с 1998 г. В первой половине 1999 г. наибольшим спросом на рынке ГЦБ пользовались краткосрочные ноты Национального банка РК. На первичном рынке спрос на них превышал предложение в 2,5 раза.

Такие колебания доли краткосрочных обязательств государства вполне объяснимы. Так, в 1996 г. республикой впервые был достигнут рост ВВП на 1,1%, темпы инфляции составляли 3-5% в месяц, что свидетельствовало о достижении макроэкономической стабилизации и определенной активизации инвестиционной деятельности. Однако продолжающийся кризис в обрабатывающей промышленности, рост дефицита бюджета, инфляционные ожидания в конце 1998 г. — начале 1999 г. и другие причины обусловили интерес у инвесторов к краткосрочным ГЦБ, что нашло свое отражение в повышении их доли в структуре рынка ГЦБ. Стабилизация курса тенге возродила интерес к тенговым инструментам, но опять же преимущественно к коротким (7-дневные и 14-дневные депозиты Национального банка РК), что свидетельствует о сохранении девальвационных ожиданий.

Как известно, последовательная реализация монетарной политики привела к макроэкономической стабилизации казахстанской экономики. Однако в силу известных причин это не способствовало переходу к политике  экономического роста. Одной из них является слабая инвестиционная активность, не позволяющая в достаточной мере осуществить модернизацию и реструктуризацию национальной экономики Казахстана. В результате для нее характерно однобокое развитие, как страны с ярко выраженной сырьевой специализацией. Достаточно сказать, что нефтегазодобывающая отрасль и горно-металлургический комплекс дают более 60% промышленного производства и более 90% экспорта республики. Отсюда значительная зависимость национальной экономики от внешнего фактора, когда в конце 1997 г., в 1998 г. и начале 1999 г. падение цен на основные экспортные товары Казахстана (нефть и металлы) привело к снижению не только стоимостного объема экспорта, но и уменьшению объемов промышленного производства республики.

Естественно, что достижение макроэкономической стабилизации потребовало смены приоритетов в экономической политике страны.

В конце 1996 г. Президент РК указал на необходимость создания условий, способствующих переходу от монетарной политики к политике экономического роста. Соответственно, Правительство РК одобрило новую стратегию экономического развития, ориентированную на создание условий, способствующих переходу от монетарной политики к политике экономического роста.

В экономической литературе существуют различные трактовки содержания стратегии, обеспечивающей такой переход. Например, Г.Марченко считает, что триединая стратегия экономического развития включает проведение приватизации, развитие рынка капитала и пенсионную реформу. На наш взгляд, такая трактовка нуждается в уточнении. Во-первых, более обоснованно нужно говорить о завершении процесса приватизации, которая создаст многообразие форм собственности как основы развития рыночных отношений в национальной экономике Казахстана. Во-вторых, рынок капитала и пенсионная реформа — взаимосвязанные явления. В условиях макроэкономической стабилизации, адекватного законодательства, регулирующего экономику, между ними устанавливается динамичное взаимодействие. Например, пенсионная реформа, способствуя привлечению средств значительной части трудоспособного населения в НПФ, тем самым превращает их в полноценные институциональные инвесторы, что способствует развитию рынка ценных бумаг, а это есть не что иное, как развитие рынка капитала. Причем последнее происходит за счет собственных накоплений, что в свою очередь создает благоприятные условия для привлечения иностранных инвестиций в национальную экономику Казахстана. Однако, если при этом не будет соответствующего развития всей системы социального обеспечения, и в первую очередь системы социального страхования, то сама по себе пенсионная реформа не решит вышеназванных задач. Поэтому не случайно до начала пенсионной реформы республика приступила к реформе здравоохранения, пытаясь перевести ее на страховую основу. Другой вопрос, что это полностью не удалось, но в любом случае медицинское обслуживание стало частично платным. Или другой аспект. После пенсионной реформы начался этап реформирования такой важной сферы, как образование, которое также перешло практически на платную основу. В связи с вышеизложенным, на наш взгляд, правомернее говорить о реформе социальной сферы, а не только пенсионного обеспечения. В-третьих, накопительная система пенсионного обеспечения способствует развитию лишь одного из рынков капиталов, а именно рынка ценных бумаг (государственных и корпоративных), являющегося основной сферой инвестирования пенсионных сбережений населения.

Таким образом можно говорить о смене приоритетов социальной политики республики, что, несомненно, способствовало, в первую очередь, развитию рынка среднесрочных и долгосрочных государственных ценных бумаг. Поэтому вполне закономерно, что доля среднесрочных ГЦБ увеличилась с 28,2% в 1997 г. до 42,9% на 1 января 2000 г. Среди среднесрочных обязательств государства по своей значимости выделяются Ноты Национального банка, на которые на 1 января 2000 г. приходилось38,9% от общего объема находящихся в обращении государственных ценных бумаг. Этому в немалой степени способствовало окончание инфляционного ожидания, а также достаточно высокая эффективная ставка доходности.

Что касается долгосрочных обязательств, то они представлены десятилетними МЕАКАМ. Однако их выпуск не оказал заметного позитивного влияния на национальную экономику, так как не обеспечил реального поступления средств в бюджет и при этом осложнил положение эмитента, вынужденного обслуживать этот долг. Данные ценные бумаги в существующей рыночной ситуации оказались низкодоходными практически неликвидными.

В целом состояние первичного рынка государственных ценных бумаг Казахстана и динамика изменений характеризуется следующими показателями и параметрами.

Так, объем выпущенных государственных ценных бумаг в 1998 г. по номинальной стоимости составил на сумму 173.921,6 млн. тенге, что на 36.730,3 млн. тенге больше, чем в предыдущем году, характеристика объемов торгов с государственными и негосударственными ценными бумагами дана в таблице 5./40/

Сравнительный анализ показателей объемов торгов позволяет сделать следующие выводы:

— соотношение объемов сделок по государственным и корпоративным ценным бумагам составляет примерно 4,6:1 Данное соотношение в мире колеблется на уровне 0,7-0,9:1;

 

Таблица 5

Показатели объемов торгов по государственным и негосударственным ценным бумагам в Казахстане1

 

Показатели	1997	1998
Объем торгов по ценным бумагам, включенным в списки, тыс. тенге	165129,4	281290,0
Объем торгов по государственным пакетам акций , тыс. тенге, в том числе:	10392,6	1292307,8
По государственным пакетам акций АО «второго эшелона»	—	1291229,7
Общая капитализация рынка, млн. тенге	101228,4	137361,8

 

— значительное увеличение объемов сделок по государственным пакетам акций стало следствием начала реализации программы выхода на организованный фондовый рынок государственных пакетов акций АО «второго эшелона»;

— значительное увеличение в 1998 г. капитализации казахстанского биржевого фондового рынка и др.

Подводя итог, можно сказать, что специалисты справедливо считают, что в Казахстане рынок государственных ценных бумаг сформирован и уже достиг определенного уровня развития.

Исходя из проведенного анализа состояния рынка государственных ценных бумаг, можно сделать вывод о его состоятельности — спрос на активы со стороны инвесторов подтверждает это. Но в условиях переходной экономики любые финансовые структуры остаются крайне чувствительны к малейшим ухудшениям конъюнктуры.

Финансовый кризис 1997 г. в ЮВА и недавний в России доказывают необходимость осторожного и профессионального подхода к любой проблеме, затрагивающей национальные интересы.

Вторичный рынок государственных ценных бумаг претерпел в 1998 г. серьезные изменения, которые коснулись как структуры инструментов, которыми он представлен, так и структуры его основных участников.

Состояние вторичного рынка государственных ценных бумаг, а также динамику его изменения в течение 1998 г. можно вкратце охарактеризовать следующими показателями и параметрами.

Общий оборот вторичного рынка ГЦБ, зарегистрированный Центральным депозитарием по всем трансакциям, включая залоговые операции и операции по переводу ценных бумаг, составил по итогам 1998 г. 376.102,6 млн. тенге в дисконтированном выражении, что на 150.473,9 млн. тенге (66,7%) больше, чем за 1997 г., тогда как сумма эмитированного долга  по номинальной стоимости возросла более чем в 2,6 раза. Суммарный же оборот вторичного рынка государственных ценных бумаг без учета операций перевода ценных бумаг со счета на счет составил 365.727,5 млн. тенге (увеличение по сравнению с 1997 г. на 82,9%).

Без учета низколиквидных МЕАКАМ суммарный оборот вторичного  рынка составил в 1998 г. 359.084,1 млн. тенге (увеличение по сравнению с 1997 г. на 59,1% ).

Структура вторичного рынка ГЦБ, характеризуется достаточно существенными изменениями (таблица 6)./40/

 

 

Таблица 6

Удельный вес инструментальной структуры вторичного рынка ГЦБ (в %) на 1 июля 1999 г.1

 

	1998	1999
МЕАКАМ МЕККАМ-6 МЕККАМ-3 МЕККАМ-12 Ноты НСО МЕОКАМ	42,4 27,4 18,4 9,1 1,9 0,8	5,5 29,2 26,2 26,2 9,4 0,3 1,0

 

Анализ показывает, что изменения в инструментальной структуры оборота вторичного рынка напрямую зависит от изменения структуры первичного рынка ГЦБ. Так, например, в первом полугодии 1999 г. наибольшим спросом на рынке пользовались краткосрочные ноты Национального банка. На первичном рынке спрос на них превышал предложение в 2,5 раза естественно, что на вторичном рынке также увеличился спрос на эти бумаги.

Другим немаловажным обстоятельством, оказывающим существенное воздействие на динамику изменения ситуации, является то, что показатель эффективной доходности на вторичном рынке полностью коррелирует с динамикой изменения доходности соответствующих ценных бумаг на первичных аукционах. Доказательством этого может служить то, что эффективная доходность на вторичном рынке в среднемесячном взвешенном выражении увеличилась с 18,7% годовых в январе до 34,5% годовых в декабре 1998 г., или в 1,8 раза, в то же время как на первичном рынке — в 1,6 раза. Или вследствие неликвидности ЦБ Министерства финансов в мае 1999 г. ставки доходности отличались от первичного аукциона в среднем на 3-7% годовых.

В то же время сравнительный анализ состояния первичного и вторичного рынков ГЦБ позволяет сделать вывод, что последний находится в стадии становления и развития.

На основании вышесказанного можно сделать следующие выводы о состоянии рынка государственных ценных бумаг Казахстана:

1. Рынок ГЦБ сформирован и соответствует современному развитию национальной экономики.
2. Ведущую роль играет первичный рынок ГЦБ, в то время как вторичный рынок только находится в стадии развития.
3. Рынок ГЦБ представлен:

— государственными казначейскими обязательствами Министерства финансов РК;

— национальными сберегательными облигациями Министерства финансов РК, предназначенными для распространения среди индивидуальных инвесторов — физических лиц;

— нотами Национального банка РК, используемыми для размещения среди банков второго уровня и регулирования таким способом денежной массы;

— долгосрочными (десятилетними) казначейскими обязательствами Министерства финансов РК, содержащимися исключительно в портфеле Национального банка.

4. Создана и функционирует институциональная инфраструктура (правовая, организационная, техническая и т. д.) рынка ГЦБ.
5. Имеется первый полноценный институциональный инвестор — НПФ, которые начали функционировать с началом пенсионной реформы, предусматривающей переход от солидарной системы к системе индивидуальных пенсионных накоплений.
6. Казахстанские ценные бумаги выходят на международные фондовые рынки (программа «голубые фишки», еврооблигации и продажа на KASE государственных пакетов акций АО «второго эшелона», ряд корпоративных эмиссий).

 

3.6. Пути совершенствования государственного регулирования рынка ценных бумаг

 

Одним из путей динамизации рынка ценных бумаг в Казахстане является привлечение населения к деятельности инвестиционных фирм в качестве частных клиентов. Однако население, скажем мягко, неохотно инвестирует свои сбережения в ценные бумаги. Об этом говорит тот факт, что, по данным Национального Банка Республики Казахстан, свыше 27 млрд. тенге размещены на депозитных вкладах; кроме того, нужно учесть, что объем обмена долларов США (через обменные пункты) оставляет 15 млрд. тенге.

В настоящее время принят ряд нормативных актов, направленных на защиту частных клиентов инвестиционных фирм. Среди них можно особо отметить Положения Правительства Республики Казахстан, устанавливающие порядок лицензирования различных видов деятельности на рынке ценных бумаг в республике Казахе,ан и контроля за соблюдением лицензионных правил, сроков действия лицензии, а также Пocтaновление Правительства Республики Казахстан, утвердившее квалификационные требования при лицензировании юридических лиц на право осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Кроме того, деятельность саморегулируемых организаций на рынке ценных бумаг также вносит свою лепту в предотвращение махинаций и мошенничества.

К сожалению, система защиты частных клиентов инвестиционных фирм, получивших лицензию в Республике Казахстан, практически ограничивается только превентивными мерами, так как в случае невыполнения инвестиционной фирмой своих обязательств перед частным клиентом ему предоставлена единственная возможность обратиться в суд для возмещения своих потерь.

В настоящее время одной из острых проблем является отсутствие интереса со стороны иностранных инвесторов. Казахстан — страна, импортирующая капитал. Отсутствие внутренних накоплений, слабый бюджет требуют вливания больших внешних инвестиций для решения проблем, связанных с текущими расходами бюджета и промышленной реконструкцией.

Недостаток иностранных инвесторов обнажил хрупкость финансовой системы, что связано с низкой инвестиционной привлекательностью предприятий и непоследовательной политикой правительства, проводимой в отношении «голубых фишек «.

Иностранные инвесторы воспринимают факторы, определяющие инвестиционный климат и степень экономического риска капиталовложений в комплексе и в сравнении с возможностями вложений средств в другие страны. Принимая решение о капиталовложениях, они оценивают инвестиционный климат который складывается из политического и экономического положения, идеологии, культуры, социально-политической стабильности и т.д. Для этого инвесторам необходимо знать рейтинг регионов (областей) республики с точки зрения их инвестиционной привлекательности, учитывающий все вышеперечисленные факторы.

Законодательство, регулирующее отношения на рынке ценных бумаг Республики Казахстан, в настоящее время не устанавливает специальной процедуры допуска нерезидентов на казахстанский рынок ценных бумаг.

В целом на портфельные инвестиции нерезидентов в корпоративные ценные бумаги казахстанских эмитентов и государственные ценные бумаги распространяются те же требования налогового законодательства, что и на инвестиции резидентов, если иное не предусмотрено соответствующим международным договором. В частности, дивиденды, выплачиваемые нерезидентам по принадлежащим им акциям, и вознаграждения по облигациям подлежат обложению налогом у источника выплачь по ставке 15 процентов. Полностью освобождается от обложения налогом вознаграждение (интерес) по государственным ценным бумагам. Освобождается от обложения налогом прирост стоимости, полученный при реализации акций открытых акционерных обществ с учетом корректировки на инфляцию.

Развивающийся рынок ценных бумаг в нашем государстве становится все более привлекательным для предпринимателей, стремящихся вложить свободные деньги в легко-реализуемые активы и получить определенный доход.

Страхование предпринимательской деятельности на финансовом рынке можно условно подразделить на:

• страхование от политических рисков;
• страхование коммерческих рисков.

Предпринимательская деятельность на финансовом рынке может осуществляться в виде вложения денег инвесторами в основные фонды, научно-техническую продукцию, в акции предприятия и т. д.

При покупке инвестором активов в виде ценных бумаг риск практически неизбежен. Существует несколько способов защиты при работе с ценными бумагами.

Первый состоит в регулировании государством рынка ценных бумаг, которое выражается в определенных правил выпуска эмитентами ценных бумаг, допуска их в обращение, опубликовании информации об эмитентах ценных бумаг, лицензировании профессиональных участников рынка и т.д.

Второй представляет собой своеобразное самострахование участников рынка ценных бумаг в виде проведения операций хеджирования, организации системы котировок ценных бумаг на бирже и т.д.

Однако данные способы защиты не являются собственно страхованием рисков, связанных с деятельностью инвесторов и профессиональных участников на рынке ценных бумаг.

В настоящее время, в силу недостаточной развитости самого рынка ценных бумаг, собственно страхование в специализированной страховой компании рисков предпринимательской деятельности на рынке ценных бумаг остается недооцененным.

Однако непосредственное страхование своих вложений на рынке ценных бумаг позволит инвестору избежать возможных потерь, связанных с неблагоприятным изменением конъюнктуры рынка, экономики в целом, изменениями в законодательстве, политике и т.д.

В этой связи для иностранных инвесторов особо важное значение приобретает страхование инвестиций от так называемых политических рисков, куда относятся возможные изменения во внешней и внутренней политике государства, экономике и законодательстве.

Ранее законом Республики Казахстан «О внесении изменений и дополнений в закон Республики Казахстан «О налогах и других обязательных платежах в бюджет» от 10 декабря 1999 года из числа финансовых услуг, освобожденных от налога на добавленную стоимость, были исключены операции с ценными бумагами. Это автоматически влекло обложение операций с ценными бумагами налогом на добавленную стоимость, в том числе и операций с государственными ценными бумагами. /12/

Между тем обложение налогом на добавленную стоимость операций с ценными бумагами может иметь самые тяжелые последствия для рынка ценных бумаг в целом и, в первую очередь, — для рынка государственных ценных бумаг. Государство не сможет осуществлять внутреннее заимствование в целях покрытия дефицита бюджета, пенсионные фонды и многие банки могут оказаться на грани банкротства и ликвидации. Кроме того, введение налога на добавленную стоимость на операции с ценными бумагами — это явное противоречие самой сущности данного налога, объектом которого является стоимость, добавленная в процессе переработки исходного продукта как результат труда. Ценные же бумаги в процессе своего обращения не подвергаются переработке, сохраняя свое первоначальное состояние.

В связи с этим Правительством Республики Казахстан до внесения соответствующих изменений в закон Республики Казахстан «О налогах и других обязательных платежах в бюджет» было принято постановление «О мерах по стабилизации рынка ценных бумаг в Республике Казахстан» от11 февраля 2000 года № 207 с целью предоставления отсрочки по уплате налога на добавленную стоимость для всех субъектов рынка ценных бумаг.

Существенные коррективы в инвестиционный процесс пенсионных активов внесло и совместное решение Правительства и Национального банка о введении свободно плавающего кypca тенге, в результате чего накопительными фондами были проконвертированы государственные ценные бумаги на общую сумму 1 миллиард 161,8 миллиона тенге. В настоящее время структура портфелей накопительных фондов свидетельствует о том, что инвестиционная политика КУПА ориентирована на ценные бумаги, номинированные в СКВ.

По состоянию на 1 июня в НПФ были сосредоточены государственные ценные бумаги, выраженные в тенге, на общую сумму 455,1 миллиона тенге, или 1,1%, причем большая часть приходится нa краткосрочные казначейские обязательства, а выраженные в валюте государственные ценные портфелях НПФ составляют общую сумму 44 миллиарда 659,3 миллиона тенге, или 98,9% от всего объема портфеля ГЦБ./14/

Связано с государственными ценными бумагами и участие накопительных пенсионных фондов на рынке РЕПО, которые в последнее время формируют ключевое предложение на рынке заемного капитала, поддерживая краткосрочную ликвидность банковской системы.

Рынок корпоративных ценных бумаг в республике не получил такой степени развития, как рынок государственных ценных бумаг, в силу ряда причин, что и привело к тому, что в структуре портфелей НПО удельный вес корпоративных бумаг составляет всего 0,86 % причем половина из этого объема представлена облигациями финансового института.

В целом развитие накопительной пенсионной системы прямо связано и будет связано в дальнейшем с рынком ценных бумаг и финансовых инструментов, поскольку получение инвестиционного дохода на вложенные пенсионные активы возможно и целесообразно в рамках портфельных инвестиций Наиболее четко эта взаимосвязь прослеживается из следующего: субъекты накопительной системы являются субъектами рынка ценных бумаг, поскольку компании по управлению пенсионными активами являются профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а накопительные пенсионные фонды — самостоятельными институциональными инвесторами, причем на настоящем этапе развития рынка — основными.

Дальнейшие перспективы развития накопительной системы и ее воздействие на рынок ценных бумаг связаны с ростом пенсионных активов и соответствующим увеличением объема инвестируемых средств. Причем рост этот будет иметь перманентный характер по причине, как уже говорилось выше, законодательно установленных требований о 10% обязательных отчислениях в накопительную пенсионную систему.

Кроме того, в случае успешной реализации дорабатываемой в настоящее время Национальной программы сбережений возможно увеличение пенсионных активов за счет добровольных взносов в накопительную пенсионную систему.

Из этого и вытекает, на наш взгляд, основная проблема дальнейшего развития накопительной пенсионной системы — отсутствие финансовых инструментов для размещения инвестиций, кроме государственных ценных бумаг. По сути эта проблема стоит перед КУПА уже сейчас и резко может обостриться в недалекой перспективе, когда объем, накопленных пенсионных активов будет сопоставим с объемом обращающихся на рынке государственных ценных бумаг.

Недавно Национальной комиссией внесены изменения в Правила осуществления инвестиционной деятельности ГНПФ и накопительных пенсионных фондов, в соответствии с которыми снижены до 20% разрешенные объемы инвестирования пенсионных активов в депозиты и депозитные сертификаты банков второго уровня и, самое главное, разрешено инвестирование в ценные бумаги иностранных корпоративных эмитентов~

Причем в целях минимизации рисков инвестиции разрешены:

 — в долговые ценные бумаги, имеющие рейтинговую оценку «АА» ведущих рейтинговых агентств;

— акции эмитентов, чьи долговые ценные бумаги имеют рейтинговую оценку не ниже «АА»;

— ценные бумаги эмитентов, имеющих кредитную рейтинговую оценку не ниже «АА».

Сейчас на рынке ценных бумаг Республики Казахстан наблюдается существенный дисбаланс между реальными объемами и оборотами государственных и корпоративных ценных бумаг. Во всем мире в среднем соотношение объемов сделок по государственным и корпоративным ценным бумагам составляет примерно 0,7-0,9:1.

Создание рынка корпоративных и муниципальных ценных бумаг, в том числе и долговых, — одна из сложнейших задач, стоящих сегодня перед Правительством Казахстана. Для ее решения потребуются годы усилий. Правительству необходимо. 1) осуществить переход от выпуска государственных ценных бумаг, направленных только на покрытие общего бюджетного дефицита, к более широкому спектру финансовых инструментов, в котором все большую роль будут играть муниципальные ценные бумаги, выпущенные под конкретные инвестиционные проекты; 2) создать условия, стимулирующие предприятия и компании к выпуску корпоративных ценных бумаг с целью привлечения капитала для дальнейшего укрепления и развития своего бизнеса.

Такая политика государства может многократно улучшить инвестиционную обстановку и вызвать мультипликационный эффект в притоке частных инвестиций в реальный сектор экономики.

Она будет способствовать разогреву инвестиционной сферы, приросту предложения денег в экономике, приросту заказов на оборудование и строительные материалы, созданию новых рабочих мест и т.д.

Правительством Республики Казахстан уже в этом году, согласно принятому закону «О государственном бюджете Республики Казахстан на 1999 год», сделано четкое разделение бюджетов на республиканский и местный (муниципальный) Таким образом устранена существовавшая раньше неопределенность в ответственности республиканских и местных исполнительных органов по выполнению бюджета. Такое разделение возлагает большую, чем раньше, ответственность на местные исполнительные органы, но вместе с тем дает и большую свободу управленческого маневра в рамках местного бюджета. Расширение полномочий местных органов управления вместе с условием перечисления в республиканский бюджет определенной и зафиксированной суммы из доходной части местного бюджета и предоставление всех средств выше этой суммы в распоряжение местного бюджета будет стимулировать местные администрации к более эффективному сборку налогов и развитию экономики своего региона.

Примером расширения полномочий местных исполнительных органов может служить то, что в указанном законе им разрешено производить заимствования в пределах установленных правительством лимитов, и это открывает для них широкие возможности по привлечению дополнительных средств, в том числе через рынок ценных бумаг, с целью инвестирования этих средств в региональные проекты.

Правительство Республики Казахстан понимает, что для выполнения поставленных в этой области задач должны быть запущены крупные инвестиционные программы, такие как развитие экспортных производств (улучшающих структуру экспорта), дороги, жилищное строительство, экологические проекты и др., связанные с улучшением качества жизни нашего населения. Финансирование по ним должно быть смешанным — государственным и частным, а источниками финансирования могут быть эмиссии долговых обязательств по конкретным инвестиционным проектам или целевые кредиты международных банков коммерческим банкам с последующим инвестированием этих средств в конкретные проекты

Сейчас в Правительстве Республики Казахстан идет обсуждение «Национальной программы сбережений», основной целью которой должно являться создание государством условий, стимулирующих внутренних инвесторов (население республики и различных институциональных инвесторов) к инвестированию своих сбережений и свободных средств в реальный сектор экономики Казахстана. Важнейшими инструментами такого инвестирования являются долговые муниципальные и корпоративные ценные бумаги. Выполнение данной программы должно включать изменение налогового законодательства с целью предоставления налоговых льгот и налогового стимулирования развития рынка корпоративных ценных бумаг и поощрения долгосрочных инвестиций в акции и корпоративные долговые бумаги.

Основным условием развития рынка корпоративных ценных бумаг должно стать наличие устойчиво развивающихся и прибыльных предприятий и компаний в Республике Казахстан, которые должны стать объектами инвестирования. Сейчас подавляющее большинство предприятий реального сектора экономики находится в критическом положении. Это связано как с последствиями влияния на Казахстан углубления мирового кризиса, так и с развитием внутренних негативных тенденций в экономике Казахстана. Именно поднятие предприятий реального сектора экономики республики является основной задачей разработанной правительством «Промышленной политики» и проведением целого комплекса мер по защите местного товаропроизводителя и стимулированию импортозамещающих производств. Правительством уже выделено более 100 млн. долларов США для кредитования через банки второго уровня предприятий республики, проходящих сейчас отбор проектов. Этой суммы, конечно, недостаточно для всей экономики, и большие надежды правительство возлагает на дополнительные инвестиции в реальный сектор со стороны частных инвесторов, в первую очередь внутренних.

В целом Правительство Республики Казахстан готово к конструктивному и деловому сотрудничеству с представителями всех профессиональных объединений и ассоциаций республики, ведущему к выработке согласованных с ними действий по достижению нашей общей цели — стабилизации и дальнейшему развитию экономики Казахстана.

Перспективы государственного регулирования на рынке ценных бумаг выглядят следующим образом:

развитие первичного рынка государственных ценных бумаг в 2001 году будет проводиться согласованными действиями Министерства финансов и Национального Банка. При сохранении благоприятной ситуации предполагается, что Министерством финансов будет продолжена политика по уменьшению внутреннего государственного долга за счет сокращения объемов эмиссии государственных долговых обязательств.

Национальный Банк значительно сократит объемы выпуска тенговых нот с перспективой перехода к операциям на открытом рынке как основному инструменту денежно-кредитной политики. Для обеспечения возможности хеджирования своих рисков инвесторам, вложившим средства в тенговые государственные ценные бумаги, Национальный Банк будет способствовать становлению рынка валютных опционов и содействовать развитию рынка валютных фьючерсов.

Национальная комиссия в 2000 году достаточно эффективно осуществляла регулирование казахстанского рынка ценных бумаг. Об этом свидетельствует успешная реализация большинства мероприятий Государственной программы развития рынка ценных бумаг Республики Казахстан на 1999-2000 годы.

В 2000 году Правительством утверждена разработанная Национальной комиссией в 1999 году Концепция зашиты и стимулирования сбережений, в которой определяются подходы по формированию культуры и традиций накоплений и сбережений в республике, активное использование этих возможностей в инвестиционной деятельности.

Особенно хотелось бы подчеркнуть проведенную Национальной комиссией работу по совершенствованию нормативной правовой базы, регулирующей отношения между участниками накопительной пенсионной системы. В частности, изменились подавила инвестирования, то позволит более активно использовать возможности накопительной пенсионной системы в финансировании реального сектора.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ.

 

Каждому периоду развития общества присущ определенный тип производственных отношений, а, значит, и определенный тип экономических категорий, последние выражают сущность того или иного явления лишь при условии их органической связи с кон­кретными условиями, породившими данную абстракцию. Для характеристики переходной экономики требуется адекватный понятийный аппарат, аксиоматика, формы доказательств, новые категории, вызванные к жизни непосредственно практическими потребителями, имеющие свое специфическое содержание, не по­вторяющие уже существующее. Одновременно с возникновением новых категорий, содержание уже имеющихся может обогащаться, приобрести «второе дыхание», «заиграть» новыми красками, изменить свое «поведение» под влиянием изменения экономической ситуации. Категории также динамичны и изменчивы в своем раз­витии, как динамична и изменчива сама экономика.

Сущностная характеристика категории «ценная бумага» опре­деляет методологические позиции подходов различных авторов к исследованию ее содержания и динамики. Большинство из них рассматривает ценную бумагу как юридический документ, фикси­рующий правоотношения между лицом, владеющим ею, и лицом, выпускающим ее в обращение, и/или обязанным по ней.

С этих позиций формулируются имущественные и неимущест­венные права собственника, ценная бумага выступает веществен­ным носителем права, право как бы освящается в ней. Эта обосно­ванная позиция, поскольку ценные бумаги, имеющие более чем тысячелетнюю историю, рассматривались прежде всего как долго­вые обязательства.

Поиск новых конструктивных подходов, исходящих не из юри­дических представлений о ценных бумагах, а из реалии и сугубо прагматических императивов, требует выделить в названной категории, прежде всего экономические критериальные признаки. Эко­номическое присвоение не замыкается в праве, а по своей природе есть объективный производственный процесс, реализующийся посредством вступления людей в строго определенные социально-экономические отношения друг к другу. Правовые же отношения возникают и существуют на основе определенных экономических отношений. Думается, что анализ ценных бумаг и производных ценных бумаг только через «юридическую призму» заключает в себе упрощенный и, следовательно, не свободный от односторон­ности подход. Ценные бумаги и производные ценных бумаг могут анализироваться в различных методологических аспектах: в силу содержащегося в них права, с позиций многообразия отношений собственности, с точки зрения элементного содержания, по степе­ни адаптации к условиям рыночных отношений.

Создание и развитие рынка ценных бумаг в Республике Казахстан объективно обусловлено ходом экономических ре­форм и преобразований отношений собственности.

Первые элементы рынка ценных бумаг в Республике Казах­стан появились в 1991 году, когда стали создаваться акционер­ные общества, брокерские фирмы, фондовые биржи. В последующем с углублением процесса реформирования эконо­мической системы, а также с принятием Национальной програм­мы разгосударствления и приватизации в Казахстане ускорился процесс формирования основных элементов рынка ценных бу­маг. Преобразование государственных предприятий в акционер­ные общества позволило использовать ими один из наиболее эффективных механизмов привлечения инвестиций — выпуск акций.

Механизм рынка ценных бумаг предоставляет всем субъек­там экономики возможность осуществления привлечения необ­ходимых инвестиционных (денежных) ресурсов. Выпуск акций позволяет получить эти ресурсы бессрочно, т.е. на все время существования предприятий. Выпуск облигаций обеспечивает получение инвестиционных ресурсов на более выгодных, чем у банков, условиях. Государство для покрытия бюджетного дефицита также прибегает не к эмиссиям денежных знаков, а к выпуску государственных ценных бумаг,

Рынок ценных бумаг во всех странах во многих отношениях является лучшим и наиболее доступным механизмом финансиро­вания экономического роста.

В целях определения основных прав и обязанностей участ­ников рынка ценных бумаг, порядка формирования и деятельно­сти Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам, а также защиты интересов и содействия эффективному развитию экономики Республики Казахстан 2 1 апреля 1995 года Президентом Республики Казахстан Н. Назарбаевым был издан Указ, имеющий силу закона, «О ценных бумагах и фондовой бирже».

Одним из основных вопросов, непосредственно влияющих на формирование рынка ценных бумаг, является выбор модели фондового рынка.

Мировой истории развития фондового рынка известны три общепринятые основные модели рынка ценных бумаг:

Банковская — модель, в рамках которой основным операто­ром по перераспределению финансовых ресурсов через меха­низмы рынка ценных бумаг являются банки (например, модели рынка ценных бумаг в Германии, Австрии, Бельгии). При этой модели банки беруг на себя инвестирование экономики и покры­тие дефицита государственного бюджета.

Небанковская — модель, в рамках которой основным опера­тором по перераспределению финансовых ресурсов через меха­низмы рынка ценных бумаг являются небанковские учреждения (например, модели рынка ценных бумаг в Соединенных Штатах Америки, Великобритании). В рамках этой модели рынок ценных бумаг становится более демократичным и основной удельный вес принадлежит частным инвестициям (деньги физических лиц — это более «дешевые деньги», чем деньги банков).

Смешанная — модель, в рамках которой операторами по перераспределению финансовых ресурсов через механизмы рынка ценных бумаг являются и банки, и небанковские учреж­дения (например, модель Японии).

Выбор модели рынка ценных бумаг определяет государствен­ную концепцию развития рынка ценных бумаг и означает выбор одной из общепринятых схем организации перераспределения денежных потоков, направлений их движения,

Специфика рынка ценных бумаг в Республике Казахстан состоит в том, что модель преобразований отношений собствен­ности в рамках Национальной программы разгосударствления и приватизации основывалась на широком привлечении в этот процесс индивидуальных инвесторов и рядовых граждан через механизмы малой и массовой приватизации, В реализации этой программы участие банков было ограничено по вполне обосно­ванным причинам. Как свидетельствует мировой опыт; деятель­ность банков на рынке ценных бумаг неизбежно ведет к монополизации рынка, превращая рынок ценных бумаг в сферу деятельности небольшого количества финансовых компаний, преимущественно банков. Банковская модель рынка ценных бумаг функционирует только в Германии, все остальные страны уже отошли от этой модели. Отечественный рынок ценных бумаг должен предоставить гражданам республики возможность бес­препятственного участия а процессе становления рынка и ис­пользования ценных бумаг как альтернативного варианта инвестирования свободных финансовых ресурсов. Именно эти возможности позволят реализовать предлагаемую Национальной комиссией Республики Казахстан по ценным бумагам небанков­скую модель развития рынка ценных бумаг. Отличительные особенности небанковской модели рынка ценных бумаг от бан­ковской таковы:

высокая доля акционерного капитала;

преобладание долевых ценных бумаг (акций) над долговыми (облигации, займы, векселя);

низкая доля прямого банковского кредитования в финанси­ровании производства;

преобладание па рынке небанковских учреждений.

Кроме этого выбор небанковской модели развития рынка ценных бумаг обусловлен следующими факторами.

1. Наиболее «дешевые деньги» для развития производства -это деньги, полученные при эмиссии и размещении акций. Акци­онерный капитал является наиболее эффективной формой орга­низации промышленного производства, позволяющей максимально согласовать интересы всех заинтересованных лиц, — как работников, так и акционеров.

Это относится прежде всего к процессу инвестирования капитала, который предполагает, что миграция капитала осуще­ствляется в виде прилива его к местам необходимого приложе­ния и оттока капитала из тех отраслей производства, где имеет место его излишек. Механизм этого движения таков: растет спрос на какие-нибудь товары (услуги), соответственно растут их цены, растут прибыли от их производства, и в эти отрасли устремляются свободные капиталы, покидая те отрасли произ­водства, на продукцию которых спрос сокращается и производ­ство которых становится экономически менее эффективными. Ценные бумаги — один из основных инструментов, обеспечива­ющих работу этого механизма, В практике рыночной экономики это ведет к тому, что капитал размещается главным образом в тех производствах, которые необходимы и пользуются спросом у общества. В результате возникает оптимальная структура обще­ственного производства (не только по размещению капитала, но и по его размерам в отдельных отраслях и производствах) и создается сбалансированная экономика: общественное произ­водство в основном соответствует общественному спросу. Это важное достоинство развитой рыночной экономики.

2. На казахстанском рынке еще долгое время не будет достаточного количества организаций, которые своими активами могли бы гарантировать собственные долговые обязательства при больших объемах привлекаемых денежных средств, необ­ходимых для инвестиций в производственную сферу, В то же время инвестиции в акции предполагают возможность участия в управлении предприятием, и массовая приватизация государст­венной собственности позволит уже в ближайшее время исполь­зовать этот механизм для привлечения инвестиций,
3. Политический фактор, поскольку основным владельцем свободных денежных ресурсов в Казахстане, как и во всем мире, является население. Реализация права каждого гражданина на участие в собственности акционерного общества, обещанного при массовой приватизации через ПИКи, — политически актуаль­ная задача (учитывая менталитет населения).

 

В работе были рассмотрены все этапы становления Казахстанского рынка ценных бумаг, начиная с первых акционерных обществ  и кончая про­граммой «Голубые фишки» в исторической последовательности подоб­раны нормативные и законодательные акты формирования и регулирования РЦБ. Умышленно не акцентировался разбор всех видов ценных бумаг, обра­щающихся в настоящее время на Казахстанском РЦБ с приведением детальной информации о сроках погашения, доходности и т.д. Подобная статистическая информация весьма обширна и не соответствует направленности этой работы. Одна лишь сводка биржевых новостей за день по всем видам ЦБ может значи­тельно превысить по объему всю курсовую работу.

Некоторые проблемы работы рынка являются просто обратными сторо­нами его успеха. Например, его относительно маленький размер (общий объем кратко- и среднесрочных ценных бумаг в обращении составляет 350 млн. долл. США) делает его менее привлекательным для крупных международных игро­ков, но это же обстоятельство способствует лучшему отражению фискальной политики и возможности Министерства финансов производить займы. То же самое относится и к его доходам. Существующая доходность в 17-18% намного ниже, чем в России, Украине и Бразилии, которые имеют одинаковый уровень инфляции, и даже ниже, чем в Польше или Венгрии, которые продвинулись на­много дальше в проведении реформ. У нас это является отражением твердого спроса на местном уровне, хотя предложение сознательно ограничиваться Ми­нистерством финансов. По причине небольшого размера и низких доходов этот рынок, хотя и полностью открытый для зарубежных инвесторов, никогда не за­висел от последних, поскольку их доля редко составляла 15%. Но одновремен­но это обеспечивает стабильность рынку во времена общей изменчивости раз­вивающихся рынков…

Недавно, впервые в истории фондового рынка АООТ «Фарватер» выпус­тило корпоративное долговое обязательство. Не обеспечена достаточ­ная «прозрачность» фондового рынка, т.е. открытость и доступность информа­ции о нем для всех заинтересованных лиц.

В заключение я хочу привести факты из последних преобразовании в рынке ценных бумаг в РК. Объявлено о слиянии Казахстанской фондо­вой биржи и Алматинской биржи финансовых инструментов, что будет способ­ствовать удобству участников фондового рынка. Правительство делает оптими­стичные прогнозы на реализацию программы акций предприятий «голубых фишек». Планируется получить от продажи до 30 млрд. тенге, что должно со­ставить основную часть доходов от приватизации. Надо заметить, что данный факт вызывает сомнение у некоторых экспертов, т.к. более 80% производствен­ного потенциала нашей республики находится в руках иностранных инвесто­ров.

Согласно последним данным, объем государственных ценных бумаг в об­ращении по дисконтированной стоимости составляет 68,3 млрд. тг., и около 785 млн.долл. при сохранении относительно высокого спроса. Если по бумагам Минфина спрос превышал предложение в 1,4 раза, то по нотам Национального банка — в 3,5 раза. На первичном рынке эффективная доходность по бумагам Минфина осталась на уровне 26,19% по МЕККАМ-3 и 26,21% по МЕКАМ-6. В то же время эффективная доходность по краткосрочным нотам главного банка страны повысилась до 26,57%. Подобная тенденция может вызвать опасения за стабильность финансового рынка, так как доходы Нацбанка уже не такие, что были несколько лет назад, и резервы не пополняются с прежней скоростью.

Итак, в РК в целом рынок ценных бумаг развивается небольшими темпами и остается оторванным от частных инвесторов и населения, которые должны в будущем стать его основными участниками.

 

 

 

 

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

 

1. Закон РК « О рынке ценных бумаг». — Алматы, 1997.
2. «Описания методов проведения торгов: Метод непрерывного встречного аукциона», утвержден решением собрания членов от 18 июля 1997г.
3. «Описания методов проведения торгов: Метод франкфуртского аукциона», утверждено решением Общего собрания членов от 18 июля 1997г.
4. «Описания методов проведения торгов: Лотовый метод», утверждено решением общего собрания членов от 18 июля 1997г.
5. «Общие условия расчетов по итогам торгов ценными бумагами», утверждено решением Общего собрания членов от 25 мая 1998г.
6. «Описания методов проведения торгов: Прямые котировки», утверждено решением Общего собрания членов от 25 мая 1998г.
7. «Положение о членстве», утверждено постановлением Директората Национальной комиссии республики Казахстан по ценным бумагам (НКЦБ) от 26 октября 1999г.
8. «Положение о листинге ценных бумаг», утверждено постановлением Директората НКЦБ от 26 октября 1999г.
9. «Правила деятельности маркет — мейкеров», утверждены постановлением Директората НКЦБ от 26 октября 1999г.
10. «Правила биржевой торговли ценными бумагами», утверждены постановлением Директората НКЦБ от 26 октября 1999г. Научная литература 1992.
11. Биржевая деятельность. Под редакцией Грязновой А.Г.,      Корнеевой Р., М.:   Финансы и статистика, 1996.
12. KASE: вчера и сегодня. // РЦБК № 7, 2000
13. Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991.
14. Анализ надежности ценных бумаг. //РЦБК №2, 1998.
15. Батталова А. Обзор налогообложения на рынке ценных бумаг. // РЦБК № 3, 2000
16. Берзон Н.И., Буянова Е.Д. Фондовый рынок. Учебное пособие для ВУЗов Биржа — правовые основы организации и деятельности, М.: МП Экономика и право, 1991.
17. Джолдасбеков А. Историческая справка о системе государственного регулирования рынка ценных бумаг Республики Казахстан // РЦБК № 12, 1999
18. Джолдасбеков А.М. Нам необходимо вернуться к главной функции фондового рынка. // РЦБК № 4, 1999.
19. Джолдасбеков А.М. Проблемы развития казахстанского фондового рынка. // РЦБК № 9, 2000
20. Есенов Б. Совершенствование законодательной базы РЦБ в Республике Казахстан // САЯСАТ № 3-4, 2000.
21. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки, М.: Юнити, 1995.
22. Жуманова Б.К. Основы биржевой деятельности, Кустанай, 1989.
23. Казахстанская фондовая биржа должна стать важной финансовой структурой, // Рынок ценных бумаг Казахстана. — 1997.- №5. — стр. 23.
24. Казахстанская фондовая биржа. Рынок в ожидании // Рынок ценных бумаг Казахстана. — 1997. — №12. -стр. 13.
25. Каленова С. О развитии рынка ценных бумаг в Казахстане // РЦБК № 6, 1999
26. Карагусова Г. Что нужно знать о ценных бумагах. Вопросы и ответы, Алматы: Каржы-Каражат, 1996.     
27. Концепция создания фондовой биржи в Ленинграде. Под редакцией В.С. Таркановского, Ленинград: ЛФЭИ, 1990.
28. Кошербаева А. Торговля ценными бумагами // РЦБК № 5, 2000.
29. Кулмагамбетов А. Что делать с фондовым рынком. РЦБК № 6, 1998.
30. Лауфер М. Особенности развития современных фондовых бирж // Вопросы экономики. — 1999.- №5. -стр. 27.
31. Лисовский В.И. Фондовые биржи капиталистических стран, М.: Финансы, 1995.
32. Малмакова К. Иностранные портфельные инвестиции в Казахстане. // РЦБК № 6, 1999.
33. Масалович А. Проснуться миллионером. Вывод в листинг Казахстанской фондовой биржи — что он может дать компании // Рынок ценных бумаг Казахстана. — 1998. — №8. -стр.25.
34. Мельников В.Д., Ильясов К.К., Финансы, Алматы: Каржы -Каражат, 1997.
35. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок, М.: Перспектива, 1995.
36. Молдахметов Н. Влияние накопительной пенсионной системы на развитие РЦБ в РК. // РЦБК № 7, 1999
37. Молдахметов Н. Некоторые аспекты состояния рынка ГЦБ РК. // РЦБК №9, 1999
38. Мухамеджанова Б. Обзор рынка государственных ценных бумаг. // РЦБК № 10, 1999.
39. На Казахстанской фондовой бирже состоялись первые торги // Рынок ценных бумаг Казахстана.-1997. — №10. -стр.32
40. Недужий А. Виды биржевых сделок // Рынок ценных бумаг Казахстана.- №10. — стр. 21.
41. Недужий А. Виды биржевых сделок. // РЦБК № 10, 1998.
42. Недужий А. Основные виды рисков на рынке ценных бумаг и способы их устранения // РЦБК № 12, 1998.
43. Недужий А. Основы рынка ценных бумаг // Рынок ценных бумаг Казахстана. — 1998. — №7. -стр. 15.
44. Недужий А. Основы рынка ценных бумаг. // № 7, 1998.
45. Нурбаева Ш. О некоторых проблемах РЦБ в Казахстане // РЦБК № 5, 1998 О рынке ценных бумаг РК в январе-ноябре 2000 г. в сравнении с аналогичным периодом 1999 г. // РЦБК № 12, 2000 г.
46. Основы формирования рынка государственных ценных бумаг. // РЦБК № 9, 1999.
47. План подготовки нормативных правовых актов структурными подразделениями центрального аппарата Национальной комиссии на первое полугодие 1999 г. // РЦБК № 3, 1999.
48. Пошелюжня Л. Становление рынка государственных ценных бумаг Казахстана // РЦБК № 6, 1999
49. Пусурманов Г. Страхование на рынке ценных бумаг // РЦБК № 7, 1998
50. Рынок ценных бумаг. Под редакцией Галанова В.А., Басова М.К., М.: Финансы и статистика, 1996.
51. Рыскильдин А. Проблемы развития рынка ценных бумаг. // РЦБК № 3 2000.
52. Сахипова Л. О производных ценных бумагах. // РЦБК № 12, 1999
53. Сейткасимов Г.С., Ильясов А.А., Ценные бумаги и фондовый рынок, Алматы: Экономика, 1998.
54. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами, М.: Перспектива, 1997.
55. Торговая система Казахстанской фондовой биржи // Рынок ценных бумаг Казахстана. — 1998. — №2. -стр. 17.
56. Тьюлз Р., Брэдли Э., Фондовый рынок, М.: Инфра-М, 1997.
57. Фогарти К. Инсайдерские сделки: краткий обзор // РЦБК № 3, 2000.
58. Центральный депозитарий Республики Казахстан. // РЦБК № 7, 2000.
59. Центральный депозитарий ценных бумаг. // РЦБК № 3, 1998.
60. Центральный депозитарий. // РЦБК № 7, 2000.
61. Шалгимбаев К.Б., Шалгимбаева Г.Н., Казахстанский фондовый рынок; организация, потенциал, императивы роста, Алматы: Каржы -Каражат, 1997.
62. Шанкова С.С., Айтбаев С.М., Рынок ценных бумаг в РК. Новые возможности для бизнеса, Алматы: Каржы -Каражат, 1998. экономического профиля. М.: Вита- Пресс, 1998.Итоги фондового рынка в РК за 2002 год. РЦБК. №12. 2002 г.
63. А. Буренин «Риском можно управлять: новые финансовые инструменты на МЦФБ», «Финансовая газета», № 34,2002.
64. Финансовые известия, 24 января 2002
65. «Деньги и кредит», № 2,1999, с. 64.
66. International Financial Statistics. December 1998. International Monetary Fund, p. 640.
67. Krugman «The Myths of Asia’s Miracle», 1974.
68. М. Sarel «Growth and Productivity in Asean», IMF Working Paper, 1997.
69. Kenneth S. Rogoff, «The Risks of Unilateral Exchange Rate Pegs».
70. Баймолдаева К. М., Маманова С А. Фи­нансовый кризис в России и возмож­ные пути выхода из него // «Рынок цен­ных бумаг Казахстана», № 10,1998, с. 17.

 

ПРИЛОЖЕНИЕ 1

 

Схема 1             

Создание правовой основы формирования фондового рынка в Республике Казахстан1

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

[1] Оспанов М. и др. Инвестиции. Алматы, 1998, 450с.

[2] Оспанов М. и др. Инвестиции. Алматы, 1998, 450с.

[3] Б. Куанышбаев ПРИТОК ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В ЭКОНОМИКУ КАЗАХСТАНА, ПУТИ ИХ ПРИВЛЕЧЕНИЯ. Вопросы Экономики, №3, 1997

[4] Социально-экономическое положение Республики Казахстан за январь-сентябрь 1996г./Государственный комитет РК по статистике и анализу. Алматы, 1996.

[5] Панорама, №37, 1999

[6] Панорама, №39, 1999

1 Жуманова Б.К. Основы биржевой деятельности, Кустанай, 1989. с. 7

1 Жуманова Б.К. Основы биржевой деятельности, Кустанай, 1989. С.8

1 Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок, М.: Перспектива, 1995. с. 76.

1 На Казахстанской фондовой бирже состоялись первые торги // Рынок ценных бумаг Казахстана.-1997. — №10. -стр.32

 

1 Недужий А. Виды биржевых сделок // Рынок ценных бумаг Казахстана.- №10. 1999 г. — стр. 21.

 

1 Недужий А. Виды биржевых сделок // Рынок ценных бумаг Казахстана.- №10. 1999 г. — стр. 21.

 

1 Основы формирования рынка государственных ценных бумаг. // РЦБК № 9, 1999.