Дипломная работа. Состояние рынка портфельных инвестиций Республики Казахстан

Содержание

 

Введение……………………………………………………………………………………………………….5

 

1. Теоретико — методологические основы портфельных инвестиций………..10

1.1 Формирование портфеля финансовых инвестиций на основе

современной портфельной теории…………………………………………………………………10

1.2  Современная структура глобального рынка портфельных инвестиций…….16

1.3 Развитие портфельного анализа казахстанской экономической школы……..22

 

2. Современное состояние рынка портфельных инвестиций Республики Казахстан…………………………………………………………………………………………………….30

2.1 Современное состояние и перспективы развития фондового рынка Казахстана……………………………………………………………………………………………………30

2.2 Инструментальная структура инвестиционного портфеля управляющих компаний Казахстана……………………………………………………………………………………37

2.3  Оценка рисков отдельных финансовых инструментов инвестирования……43

 

3. 3. Построеиние оптимального портфеля ценных бумаг.……………………………49

3.1 Общие сведения об АО «Интергаз Центральная Азия»……………………………49

3.2 Постановка задачи, расчет риска и эффективности ценных бумаг……………55

3.3 Решение задачи на формировании оптимального портфеля ценных бумаг.61

 

Заключение…………………………………………………………………………………………………66

Список использованной литературы…………………………………………………………71

 

Введение

 

Актуальность темы исследования. Портфельное инвестирование по определению является вложением средств с целью формирования портфеля ценных бумаг. Таким образом, данный вид инвестирования весьма специфичен и существенно отличается от клиссических категорий инвестиций или капиталовлодений как по своей экономической сущности, так и по многим другим аспектам. Одним из таких отличий является круг участников данного процесса – портфельных или институциональных инвесторов.

Портфельное инвестирование на рынке ценных бумаг отличается несколькими характерными особенностями, выводящими данный вид инвестирования в отдельный, самостоятельный вид инвестиционной деятельности. Такими особенностями являются, во-первых, специфичность субъектов указанного вида инвестирования, которыми являются профессиональные участники рынка ценных бумаг — институциональные инвесторы — юридические лица, управляющие коллективными инвестициями многих владельцев капитала, а именно — банки, инвестиционные, пенсионные фонды, страховые компании и пр. Во-вторых, данная инвестиционная деятельность на рынке ценных бумаг является для осуществляющей ее организации профилирующим видом деятельности и основным источником дохода. В-третьих, основным методом инвестирования в данном случае является формирование портфеля ценных бумаг.

Наличие хорошо разработанных методов оптимизации и развитие вычислительной техники позволили на практике реализовать современные методы построения инвестици­онных портфелей. И хотя процесс создания современной теории инве­стиций еще далеко не закончен и продолжаются активное обсуждение и споры по поводу ее основных принципов и результатов, влияние этой теории в современном финансовом мире постоянно растет. С необходимостью понимания основных постулатов классической порт­фельной теории столкнулись и казахстанские профессиональные управляющие при формировании своих портфелей ценных бумаг.

Актуальность диссертационного исследования подчеркивается тем фактом, что недостаточное изучение портфельных инвестиций сдерживает разви­тие самого фондового рынка. Оценка эволюции портфельного анализа в трудах зарубежных и казахстанских исследователей приво­дит к выводу, что наличие развитой индустрии портфельных инвестиций позволяет продуктивно реализовать имеющиеся инвестиционные возможности и инвестиционные намерения участников рынка.

Все это вызывает необходимость теоретического осмысления механиз­ма портфельных инвестиций на рынке ценных бумаг, как важного фактора эффективного обеспечения жизнедеятельности последнего и реали­зации интересов управляющих компаний на Казахстанском фондовом рынке.

Портфельные инвестиции на рынке ценных бумаг и особенности его функционирования, сами ценные бумаги, их различ­ная предназначенность в экономике, закономерности их обращения и целевые аспекты операций с ними требуют постоянного изучения и анализа.

Насущная потребность и объективная необходимость дальнейшего совершенствования управления портфелем ценных бумаг основных участников фондового рынка РК, приведения их модели в соответствие с международными стандартами деятельности и рыночным условиям хозяйствования, обусловили выбор темы диссертации, ее цель, задачи и направления исследования.

Степень научной разработанности проблемы. Вопросы совершенствования функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг относятся к наиболее актуальным на современном этапе развития экономики и финансового РК. За последние годы произошли значительные изменения в области теории и практики обоснования и создания системы финансовых рынков. Центральной проблемой теории и практики формирования  инвестиционного портфеля управляющих компаний во всем мире (Казахстанские управляющие компании не исключение) является выбор опти­мального портфеля, т. е. определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестици­онного риска. Такой подход «многомерен» как по числу вовлекаемых в анализ активов, так и по учитываемым характеристикам. Существен­ным моментом в современной теории оказывается и учет взаимных корреляционных связей между доходностями активов, что позволяет финансовым менеджерам проводить эффективную диверсификацию портфеля, существенно снижающую риск портфеля по сравнению с риском включенных в него активов.

Истоки развития теории диверсификации находим в трудах основоположников классической школы — Адама Смита и Давида Риккардо, Дж. Ст. Миллъ. Нами изучены и проанализированы теоретические концепции инвестиционного менеджмента в трудах американских ученных Чарльза Доу, Б. Грэхэма и Д. Додда, Ф. Розенфельда, Р. Эдвардса и Дж. Мэйджи.

Неоклассическая теория международного движения капитала была сформулирована в первые десятилетия XX в. представителями шведской экономической школы Э. Хекшером, Б. Олиным, а также австрийцем Р. Нурксе и датчанином К. Иверсеном.

Дж. М. Кейнс и его последователи в 30-х годах ХХ в. исследовали влияние вывоза капитала на эко­номику страны-экспортера. Взгляды неокейнсианцев на международное движение капитала получили отражение в концепциях американских экономистов Ф. Махлупа об автономном и стимулированном экспорте капитала, Е. Домара о влиянии притока инвестици­онных доходов на рост товарного экспорта и уровень занятости, в идеях англича­нина Р. Харрода о взаимосвязи капитала с темпами экономического роста. Р.Каррод создал концепцию взаимосвязи темпов экономического роста, формирования сбережений, движения торгового баланса и экспорта капитала.

 

В 30-х гг. XX столетия появились работы И. Фишера по теории процент­ной ставки и приведенной стоимости. В те годы одной из интересных портфельных теорий является «волновая теория Элиота», основанная на исследованиях, проведенных Ральфом Нельсоном Эллиотом (США).

Началом современной теории портфельных инвестиций можно считать 1952 г., когда Г. Марковиц впервые предложил математическую модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг. Влияние «портфельной теории» Марковица значительно усилилось после появления в конце 50-х и начале 60-х гг. работ Д. Тобина.

В последние 50 лет среди различ­ных теорий фондового рынка в качестве основной выделилась теория (или гипо­теза) эффективного рынка, впервые сформулированная Ю. Фамом в его диссертации 1960 г. Начиная с 1964 г. появляются три работы, открывшие следующий этап в инвестиционной теории, связанный с так называемой моделью оценки капитальных активов, или САРМ (Capital Asset Price Model). Работы Шарпа (1964), Линтнера (1965), Моссина (1966) были посвя­щены по существу одному и тому же вопросу. В 1973 г. Майроном Шоулсом и Фишером Влеком была предложена модель опционов, получившая название модели Блека-Шоулса.

Появление теории поведенческих финансов в 1979 г. впервые обосновала психологическую модель человеческого поведения, названная «теорией перспективы» Твер­ского — Канеманна, которая позже была при­менена к финансовым рынкам.

Если рассмотреть проблему портфельных инвестиций в трудах казахстанских исследователей, то можно отметить довольно большое количество публикаций, касающихся теории портфельных инвестиций. В связи с этим, рассмотрены работы У. Баймуратова, М. Кенжегузина, К. Жуйрикова, В. Додонова, Н.Нурлановой, Ч. Атаниязова, Л. Джексенбаевой, Г. Абдрахмановой, Б. Жумановой, Э. Рузиевой, Н. Мусаева, А. Каримжанова. Вторым крупным блоком исследований были научно-практические разработки в области портфельного менеджмента. Им посвящены научные труды М. Кенжегузина, Г. Абдрахмановой, В. Додонова, Э. Рузиевой. Е. Нурмуханбетовым, У. Шаяхметовой и рядом других авторов.

Таким образом, проведенный литературный анализ позволяет нам сделать вывод, что в целом тема портфельных инвестиций в зарубежной и казахстанской экономической школе довольно разработана. Данный анализ позволил выявить направления портфельного анализа, которые до сих пор остаются слабым местом. В частности, следует отметить небольшое количество научно-практических разработок в области портфельного менеджмента, слабо освещается вопрос управления инвестиционным портфелем управляющих компаний. В казахстанской экономической школе практически отсутствую исследования, касающиеся оценки рисков инвестиционного портфеля и отдельных инструментов инвестиционного портфеля финансовых институтов Казахстана. Слабо в Казахстане развиты математические методы анализа эффективности управления инвестиционным портфелем.

Таким образом, проведенный литературный обзор показал, что комплексное изучение теоретических и практических аспектов портфельных инвестиций требует вового теоретического и методического обоснования в в условиях вступления Казахстана во Всемирную торговую организацию (ВТО) и создания в г. Алматы Регионального финансового центра. Слабым звеном отечественной школы портфельного анализа следует признать анализ портфеля управляющих компаний в общем и отдельных финансовых институтов в частности.

Главная цель исследования состоит в том, чтобы на основе анализа зарубежной и отечественной практики портфельного анализа и моделирования выработать рекомендации по портфельному инвестированию для крупнейших участников фондового рынка Казахстана.

Достижение главной цели потребовало решения следующих задач, определивших логику исследования:

• проанализировать формирование портфеля финансовых инвестиций на основе современной портфельной теории;
• проследить этапы становления и развития портфельного анализа казахстанской экономической школы;
• проанализировать современное состояние и перспективы развития фондового рынка Казахстана;
• дать оценку инструментальной структуры инвестиционного портфеля основных участников финансового рынка Казахстана;
• оценить риски отдельных финансовых инструментов инвестирования
• провести перспективное моделирование структуры инвестиционного портфеля финансовых институтов Казахстана

Объектом исследования является инвестиционная деятельность на фондовом рынке Казахстана.

Предметом исследования выступает  совокупность теоретических и практических проблем, раскрывающих тенденции развития и  совокупность взаимоотношений, связанных с функционированием инвестиционных портфелей управляющих компаний Республики Казахстана.

Теоретической и методологической основой исследования являются труды отечественных и зарубежных ученных в области финансовых рынков, занимающиеся теоретическими и практическими аспектами отдельных сегментов фондового рынка, исследования казахстанских ученых по вопросам развития фондового рынка и портфельного анализа.

Диссертационный анализ построен на сопоставлении эволюции портфельного анализа и управления инвестиционным портфелем в различных зарубежных странах и как следствие перенос основных факторов развития на казахстанские реалии, оценке влияния этих факторов. В качестве основных методов исследования использованы методы системно-структурного, системно-функционального, факторного и сравнительного анализа. В работе также использован фундаментальный и технический анализ.

Информационной базой исследования послужили статистические источники, данные Национального Банка РК, Национальной Комиссии РК по ценным бумагам, Министерства финансов РК, законодательные акты РК, Агентства по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций, нормативно-правовые документы, регулирующие деятельность отдельных сегментов финансового рынка в РК, публикации и монографии по данной проблеме.

В работе активно использовались Отчеты  о деятельности Национальной комиссии РК по ценным бумагам и Национального Банка РК, отчеты о выполнении Программ развития рынка ценных бумаг в Республике Казахстан, Планы мероприятий по реализации Программ развития рынка ценных бумаг Республики Казахстан, материалы Конгресса финансистов, проводимого на ежегодной основе.

Научная новизна исследования заключается в разработке концептуальных положений и обосновании значимых направлений активизации инвестиционной деятельности управляющих компаний. Основные элементы научной новизны состоят в следующем:

1. Проведен анализ портфеля финансовых инвестиций на основе современной портфельной теории.
2. Проанализирована инструментальная и отраслевая структура фондового рынка РК
3. Впервые осуществлен рейтинг управляющих компаний и основных инвесторов на рынке портфельных инвестиций Республики Казахстана.
4. Сделано предложение о введении более сглаженной рейтинговой шкалы, которая на первых порах не должна отсекать все, что находится ниже уровня «ВВ-», и в более постепенном переходе к ней.
5. Впервые в казахстанской практике нами проведена комплексная оценка рисков, присущих деятельности управляющих компаний.
6. Предлагается создавать в структуре управляющих компаний отдельной структуры по управлению рисками и внедрить обоснованную методику управления рисками.
7. В работе предложены методы увеличения ликвидных инструментов для целей инвестирования активов институциональных инвесторов
8. Сделаны предложения по улучшению инвестиционного портфеля СК и о необходимости созда­ния специальных фондов недвижимости (REIT), куда бы могли вкладывать средства индивидуальные и институциональные ин­весторы.

Практическая значимость результатов исследования состоит в том, что содержащиеся в диссертации теоретические положения и практические рекомендации могут быть широко использованы в деятельности управляющих компаний (брокерских компаний, коммерческих банков, накопительных пенсионных фондов, страховых компаний, паевых инвестиционных фондов).

 

 

 

 

 

1. ТЕОРЕТИКО – МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПОРТФЕЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

 

1.1 Формирование портфеля финансовых инвестиций на основе современной портфельной теории

 

Многие положения и теории прошлого позволяют понять современные процессы движения капиталов между странами и возникающие в связи с этим проблемы как для экспортеров-импортеров, так и для управляющих инвестиционными портфелями. Современные концепции международного движения капитала и портфельных инвестиций сфор­мировались в рамках неоклассических, неокейнсианских, монетаристских направ­лений экономической теории. Внимание, которое уделяется портфельным инвестициям, вполне соответствует радикальным изменениям, произошедшим во второй поло­вине XX столетия в экономике промышленно развитых стран. На месте отдельных изолированных региональных финансовых рынков возник единый международный финансовый рынок. К традиционно­му набору «основных» финансовых инструментов (иностранная ва­люта, государственные облигации, акции и облигации корпораций) добавился постоянно расширяющийся список производных» инструментов, таких как депозитарные расписки, фьючерсы, опцио­ны, варранты, индексы, свопы и т.д.

Первые работы, посвященные теории управления капиталом относятся к XVIII в. В работах основоположников классической школы — Адама Смита и Давида Рикардо — нашли отражение начавшиеся процессы вывоза капитала из стран с его относительным избытком в страны, испытывающие его острую нехватку и готовые платить за него дороже, чем он стоит в стране происхождения. В начале XIX в. Д. Рикардо теоретически обосновал возможность перемещения предпринимательского капитала из одной страны в другую страну в поисках более прибыльного занятия. Идеи основоположников экономической теории развил Дж. Ст. Миллъ, который отразил вывоз капитала из Англии в 1830-1840-e гг., увязав его с внешней торговлей.

Наличие относительно развитого фондового рынка в США и европейских странах уже на рубеже XIX — XX веков предполагало наличие как собственно инвестиционного менеджмента, так и определенных теоретических концепций в этой области. Исследователи фондового рынка в числе первой из таких теоретических концепций чаще всего называют «теорию Доу», сформулированную и разработанную на основе работ Чарльза Доу — одного из основателей компании «Dow Jones». Развили эту теорию С.А.Нельсон (который дал ей это название) и У.П. Гамильтон в 1900-е — 1920-е годы. Как отмечают Р. Тьюлз, Э. Брэдли и Т.Тьюлз, «долгое время эта теория широко использовалась в разработке чуть ли не всех схем инвестирования в ценные бумаги и до сих пор не растеряла своих приверженцев», что позволяет отнести ее авторов к пионерам формирования теории инвестирования на фондовом рынке.

 

Анализ ценных бумаг на основе их экономического положения называется фундаментальным анализом, а основоположниками этого направления считаются Б. Грэхэм и Д. Додд, опубликовавшие в 1934 году работу «Анализ ценных бумаг», предусматривающую определение инвестиционных приоритетов на основе анализа финансовой отчетности компаний-эмитентов.

Противоположным фундаментальному анализу считается подход, предусматривающий прогнозирование движения рынка на основе технического анализа. Основное отличие технического анализа от фундаментального очень точно подметил Ф. Розенфельд: «… изучение самого рынка, а не внешних факторов, которые получают свое выражение в динамике рынка.»

Технический анализ получил большое распространение в 80-е — 90-е годы на волне компьютеризации аналитических служб и дилеров фондового рынка, а основные направления этой концепции были сформулированы в 60-е годы (классическими работами в этой области считаются труды Р. Эдвардса и Дж. Мэйджи.

Начальный этап развития теории инвестиций относится к 20-30-м гг. XX столетия и является периодом зарождения теории порт­фельных финансов как науки в целом. Этот этап представлен прежде всего основополагающими работами И. Фишера по теории процент­ной ставки и приведенной стоимости. Он доказал, что критерии оцен­ки инвестиций никак не связаны с тем, предпочитают ли индивиду­умы настоящее потребление потреблению в будущем.

Одной из интересных портфельных теорий является «волновая теория Элиота», основанная на исследованиях, проведенных Ральфом Нельсоном Эллиотом (США), ко­торые были опубликованы в 1940 г. Помимо осмысления зако­номерностей проявления чисел Фибоначчи и их взаимосвязей в при­роде и окружающей среде он исследовал также и аналогичные волны на финансовом рынке. Другое направление исследований, на­званное теорией хаоса, которая стала популярной в последние десятилетия. Хорошими примерами могут служить хорошо извест­ные Mandelbrot-деревья (Mandelbrot-Trees) или Фракталы (Fractals). Фракталы — это математические структуры, которые в уменьшенном масштабе бесконечно повторяют себя. Как теория Эллиота, так и теория хаоса строятся на одних и тех же фундаментальных прин­ципах.

Началом современной теории портфельных инвестиций можно считать 1952 г., когда появилась статья Г. Марковица под названием «Выбор портфеля».

В этой статье впервые была предложена математическая модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг и были приве­дены методы построения таких портфелей при определенных условиях. Основной заслугой Марковица явилась предложенная в этой неболь­шой статье теоретико-вероятностная формализация понятия доход­ности и риска. Это позволило перевести задачу выбора оптимальной инвестиционной стратегии на математический язык. Именно Марковиц первым привлек внимание к общепринятой практике диверсифи­кации портфелей и точно показал, как инвесторы могут уменьшить стандартное отклонение доходности портфеля, выбирая акции, цены на которые меняются по-разному. К настояще­му времени вместе с задачами линейного программирования это один из наиболее изученных классов оптимизационных задач, для которых разработано большое число достаточно эффективных алгоритмов.

Модель Г. Марковица является центральной в портфельной теории, в основе которой лежит эффективное множество Марковица, представляющую собой изогнутую линию, состоящую из бесконечного числа точек. Г. Марковиц внес вклад, представив алгоритм квадратического программирования, известный как метод критических линий.

Для начала инвестор должен оценить вектор ожидаемых доходностей и ковариационную матрицу. Например, рассмотрим портфель из трех акций. Проведем оценку вектора ожидаемых доходностей, обо­значенного как ER, и ковариационной матрицы, обозначенной как VC:

 

                                    (1.1)

 

Затем через алгоритм определяется количество «угловых» портфелей, которые связаны с ценными бумагами и полностью описывают эффективное множество. «Угловой» портфель — это эффективный портфель, обладающий следующими свойствами: любая комбинация двух смеж­ных «угловых» портфелей представляет собой третий портфель, лежа­щий в эффективном множестве между двумя «угловыми» портфелями. Данный пример приведен в рис. 1.

 

Формализованные Марковичем категории риска и выбора ценных бумаг оказали большое влияние на формирование современного портфельного анализа. Так,  по нению  У. Гоецманна   «великое открытие Марковица было в том, что необходимая информация о ценных бумагах может быть сведена к трем категориям — средней доходности, стандартному отклонению доходности и корреляции с доходностью других активов портфеля».  Данные категории в дальнейшем послужили основой для формулирования многих инвестиционных концепций, в частности, широко известной модели оценки финансовых активов (САРМ — Capital Asset Pricing Model) и методик применения «бета»-коэффициента (наибольший вклад в формулирование и обоснование данных концепций внесли американские ученые У. Шарп и Дж. Линтнер  в середине 60-х годов), которые по настоящее время являются наиболее широко применяемыми в исследованиях по портфельному инвестиро­ванию.

В первой половине 60-х гг. учеником Марковица У. Шарпом была предложена так называемая «однофакторная модель рынка капиталов», в которой впервые появились ставшие знаменитыми впоследствии «альфа» и «бета» характеристики акций. На основе однофакторной модели Шарп предложил упрощенный метод выбора оптимального портфеля. Такое упрощение сделало методы портфельной оптимиза­ции применимыми на практике. К 70-м гг. развитие программирова­ния, а также совершенствование статистической техники оценивания показателей «альфа» и «бета» отдельных ценных бумаг и индекса доходности рынка в целом привели к появлению первых пакетов программ для решения задач управления портфелем ценных бумаг.

Выводы У. Шарпа стали известны как модели оценки долгосроч­ных активов, основанные на предположении, что на конкурентном рынке ожидаемая премия за риск изменяется прямо пропорциональ­но коэффициенту бета (стандартный измеритель риска). Шарп раз­вил положения Марковица в плане выбора оптимальных инвестици­онных портфелей. Сегодня модель Марковица используется в основном на первом этапе формирования портфеля активов при распределении инвести­руемого капитала по различным типам активов: акциям, облигациям, недвижимости и т. д. Однофакторная  модель Шарпа используется на втором этапе, когда капитал, инвестируемый в определенный сегмент рынка активов, распределяется между отдельными конкретными ак­тивами, составляющими выбранный сегмент (т. е. по конкретным ак­циям, облигациям и т. д.).

Влияние «портфельной теории» Марковица значительно усилилось после появления в конце 50-х и начале 60-х гг. работ Д. Тобина. Его подход является по существу макроэкономическим портфельным анализом, поскольку основным объектом его изучения является распределение совокупного капитала в экономике по двум его формам: наличной (денежной) и неналичной (в виде ценных бумаг). В подходе Тобина ос­новной темой становится анализ факторов, заставляющих инвесторов формировать портфели активов, а не держать капитал в какой-либо одной, например налично-денежной, форме. Кроме того, Тобин про­анализировал адекватность количественных характеристик активов и портфелей, составляющих исходные данные в теории Марковица.  

В последние 50 лет среди различ­ных теорий фондового рынка в качестве основной выделилась теория (или гипо­теза) эффективного рынка, впервые сформулированная Ю. Фама в его диссертации 1960 г. В соответствии с ней предполагается, что текущие курсы цен­ных бумаг отражают абсолютно всю ин­формацию (сильная форма эффективно­го рынка), или всю публично доступную информацию (полусильная форма), или всю информацию, заключенную в прошлых значениях курсов (слабая форма).

Гипотеза эффективного рынка и связанная с ней модель «случай­ного блуждания» рыночных цен активов стимулировали применение динамических теоретико-вероятностных моделей, основанных на те­ории случайных процессов. В русле этих идей в 1973 г. Майроном Шоулсом и Фишером Влеком была предложена модель опционов, получившая название модели Блека-Шоулса. Эта модель основывалась на возможности осуществления безрисковой сделки с одновремен­ным использованием акции и выписанным на нее опционом. Работы Блека и Шоулса, а также тесно связанные с ними работы Роберта Мертона сразу же получили широкое признание. Бо­лее того, схемы расчетов, приведенные в этих работах, были очень быстро использованы на практике. Следует заметить, что 70-е гг. — это годы чрезвычайно быстрого, «взрывного» роста рынка опционов.

Модель Блека-Шоулса до сих пор остается одной из наиболее часто используемых, хотя со временем появились более сложные модели как опционов, так и других «производных» ценных бумаг. В целом, 70-е гг., составившие третий этап в развитии современной теории инвестиций, характеризуются стремительным расширением и углуб­лением математических средств финансового анализа. Если в довоен­ные годы применение даже элементарной алгебры было достаточно редким делом, а портфельная теория Марковица-Тобина-Шарпа ис­пользовала лишь элементарные теоретико-вероятностные и оптими­зационные методы, то работы 70-80-х гг. потребовали весьма тонких и сложных средств современной теории случайных процессов и оп­тимального управления.

В 1980-е гг. волновую теорию Эллиота популяризировал Роберт Пречтер, который изучал психологию в Йеле. В 1978 г., во время выхода из рецессии, Пречтер вместе с А. Дж. Фростом выпустил книгу по волновой теории Эллиотта, в которой они сделали попытку предсказать поведение индекса Доу-Джонса.

Можно отметить еще одно направление в области принятия инвестиционных решений, основанное на так называемых «эмпирических закономерностях». Эта концепция, как следует из ее названия, предполагает наличие определенных закономерностей поведения курсов акций в зависимости от некоторых условий и факторов. У. Шарп, Дж. Бэйли и Г. Александер относят к эмпирическим закономерностям сезонные (в широком смысле слова) колебания котировок — эффект января, эффект дня недели и пр., а также эффект размера фирмы-эмитента.

Таким образом, можно сказать, что сущностью портфельного инвестирования является оптимизация управления портфелем фондовых активов, направленная на максимальное повышение. В последние годы основными направления экономического анализа является уточнение роли и места отдельных инструментов в инвестиционном портфеле. Традиционно главной заботой портфельного менеджера является оценка идей аналитика по поводу добавленной стоимости и своевре­менности. Со стороны торговли появилась еще одна забота, претен­дующая на роль главной. Это трансакционные издержки, состав­ляющие, по некоторым оценкам, 2-3% стоимости сделки (не считая упущенной выгоды). Как показал М. Эдвардс, одно только снижение этих издержек до 1% позволяет менеджеру инвестиционного фонда с 50-процентным оборотом ценных бумаг добавить стоимость к индек­су S&P 500. А пока профессионально управляемые портфели отста­ют от этого индекса, и общее мнение таково, что виноваты трансак­ционные издержки.

Утверждение теории поведенческих финансов о том, что деятель­ность человека ограниченно рациональна, противоречит традицион­ному тезису экономической теории, объявляющей человека суще­ством экономическим (homo economicus). В качестве основы для объяснения служит представленная в 1979 г. психологическая модель человеческого поведения, названная «теорией перспективы» Твер­ского — Канеманна.

Другая группа исследований касались измерений уровня риска портфеля облигаций. Это предполагает оценку параметров распределения его доходности для заданного срока вложений. Как указывают авторы Г. Бьервэг, Г. Кауфмани и А. Тоевс, а также Н. Галтекин и Р. Рогальски, параметры совместного распределения доходностей облигаций претерпевают существенные изменения по мере сокращения срока до погашения.

В ряде исследований американских ученых для моделирования динамики процентных ставок используется модель авторегресии — проинтегрированного скользящего среднего Бокса-Дженкинса (ARIMA). В частности, Р. Кэмпбелл и Р. Шиллер использовали модель ARIMA для описания колебаний долгосрочных процентных ставок Фама и Блисс — для описания изменений краткосрочных процентных ставок, Галтекин и Рогальски — для прогнозирования доходностей бескупонных облигаций фиксированной срочности. По нашему мнению, моделью ARIMA можно воспользоваться и для построения сценариев изменения значений главных компонент временной структуры процентных ставок.

Мы выражаем согласие с мнениями ученных, рассматривающих портфельный менеджмент как систему беспрерывно меняющихся показателей, требующих статистического, портфельного и технического анализа на ежедневной основе. Также мы согласны с мнением, что риск-менеджмент на современном этапе развития финансового рынка является краеугольным камнем развития бизнеса управляющих компаний.

На практике строгое следование этим положениям является очень проблематичным. Однако оценка портфельной теории должна основы­ваться не только на степени адекватности исходных предположений, но и на успешности решения с ее помощью задач управления инвестици­ями. В последние десятилетия использование портфельной теории зна­чительно расширилось. Все большее число инвестиционных менедже­ров, управляющих инвестиционных фондов применяют ее методы на практике, и хотя у нее имеется немало противников, ее влияние посто­янно растет не только в академических кругах, но и на практике. Свидетельством является этого присуждение Нобе­левских премий по экономике ее создателям и разработчикам.

При этом, мы выражаем несогласие с с рядом автором, развивающих психологическую теорию развития портфельного менеджмента, где ее авторы доказывают, что все явления на фондовом рынке можно объяснить психологическими аспектами принятия решения. Мы можем согласиться с мнением, что психология управляющего оказывает существенное влияние на формирование и состояние  инвестиционного портфеля, существенное, но не главное. Главное все-таки относится к макроэкономическому окружению фондового рынка и деяельности основннных эмитетов в частности.

На основе изученных работ зарубежных ученных мы сделали вывод, что инвестор выберет свой оптималь­ный портфель из множества портфелей, каждый из которых с одной стороны обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для неко­торого уровня риска, а с другой — обеспечивает минимальный риск для некоторого значения ожи­даемой доходности.

 

1.2 Современная структура глобального рынка портфельных инвестиций

 

Основные инвесторы на рынке ценных бумаг (РЦБ) образуют три группы: физические лица (рознич­ные инвесторы), корпоративные и институциональные инвесторы. Исторически сначала основными инвесторами в ценные бумаги были физические лица, затем их вытеснили банки и другие финансовые учреждения. К началу 1990-х гг. доми­нирующее положение на финансовых рынках заняли институциональные инвесторы, затем в связи с развитием электронных средств информации, связи и торговли стало расширяться участие розничных инвесторов. Учреждения институциональ­ных инвесторов получили наибольшее распространение в США, Великобрита­нии и в других развитых странах. Они аккумулируют сбережения широких слоев населения посредством выпуска собственных ценных бумаг в виде акций, сертификатов, паев долевого участия и т. п. Передают эти средства профессиональному управ­ляющему, который управляет совокупным инвестиционным портфелем индиви­дуальных участников (акционеров), доверенное лицо или банк хранит активы инвестиционной компании и обслуживает ее счета.

Совокупные активы институциональных инвесторов развитых стран в начале 2005г. составили около 130 % мирового валового внутреннего продукта (ВВП). В структуре глобальных акти­вов институциональных инвесторов преобладают (почти в равных долях) активы страховых компаний (СК), накопительных пенсионных фондов (НПФ) и инвестиционных фондов (ИФ) (в совокупности — 90 %).

В объеме глобальных активов институциональных инвесторов доля США составила в 2005 г. 56 % (18,4 трлн долл.), в активах НПФ — почти 70 % (7,2 трлн долл.), ИФ — 55 % (5,0 трлн долл.), СК — 37 % (3,7 трлн долл.). Развитые страны различаются по структуре ин­ституциональных инвесторов: в США, Австралии, Канаде, Испании, Нидерландах, Швейцарии наиболее предпочтительной формой сбережений являются НПФ, а Великобритании, Германии, Франции, Японии наибольшая часть средств размещена в СК, в Италии и Франции преобладают вложения в ИФ.

Представляется целесообразным рассмотреть структуру глобального инвестиционного портфеля. В основе инвестиционного портфеля управляющих компаний лежит наличие в нем международных облигаций это долговые ценные бумаги, выпущенные на зарубежных рынках нерезидентами. В структуре международного портфеля долговых ценных бумаг преобладают облигации, доля которых превышает 70 %, среднесрочные ноты — около 22 %, остальные — краткосрочные ценные бумаги. Международные долговые ценные бумаги выпускаются во всех свободно обратимых национальных валютах, которые выступают в качестве иностранных или оффшорных евровалют. Дллар сохраняет позицию лидера, его доля составила в 2005 г. 47 %, евро — 30 %, иена — 9,5 %.[[1], с. 110]

Международные облигации подразделяются на иностранные и еврооблигации. Иностранные облигации выпускаются заемщиком-нерезидентом на рынке дру­гой страны в валюте рынка; их доля в составе международных облигаций невели­ка (13-15 %). Еврооблигации выпускаются международным синдикатом банков на нескольких международных финансовых рынках. На международном рынке обращаются также внутренние государственные и корпоративные облигации, приобретенные нерезидентами.

В 2005 г. годовой оборот еврооблигаций увеличился в 2,9 раз по сравнению с 1995 г. и составил 5,8 трлн долл. внутренних облигаций, обращающихся на меж­дународном рынке, — в 24,3 раза и (31 трлн долл.). Внутренние облигации, обра­щающиеся на международном рынке, по рыночному обороту на вторичном рынке значительно опережали еврооблигации. В 2005 г. их доля на этом рынке состави­ла 67 %, еврооблигаций — 13 %. В 2004 г. обязательства развитых стран по между­народным долговым ценным бумагам равнялись 6,7 трлн долл., в том числе обя­зательства перед нерезидентами по внутренним облигациям — 1,5 трлн долл.

В структуре международных долговых ценных бумаг преобладают долгосроч­ные инструменты (94 % в 2005 г.), прежде всего облигации с фиксированной про­центной ставкой (66 %), повышается удельный вес облигаций с плавающими ставками (24 %), несколько снижается доля облигаций с варрантом (около 4 %). Из краткосрочных долговых ценных бумаг наиболее развит рынок коммерческих бумаг, доля которого в 2005 г. приблизилась к 6 % в объеме международных дол­говых ценных бумаг.

Рынок облигаций (облигаций) — это рынок долгосрочного заемного капитала. Объем (капитализация) глобального портфеля облигаций к 2005 г. составил 36 трлн долл., увеличившись с 2000 г. в 2,3 раза. (табл. 1.1)

 

Таблица 1.1 — Структура глобального портфеля облигаций по эмитентам и по месту размещения в начале 2005 г.

 

Страны-эмитенты	Долговые ценные бумаги (в млрд долл.)
	Всего	Международные	Внутренние
Все страны	35 736,2	6 003,2	29 733,0
Северная Америка	17 103,7	1 972,5	15 131,2
Канада	794,4	209,0	585,4
США	16 309,3	1 763,5	14 545,8
Япония	6 359,9	287,6	6 072,3
EC-IS	9 628,4	2 936,3	6 692,1
Австрия	246,7	93,8	152,9
Бельгия	406,6	83,3	323,3
Великобритания	1 461,9	566,0	895,9
Германия	2 604,8	893,2	1 711,6
Греция	114,5	27,5	87,0
Дания	277,9	30,8	247,1
Финляндия	109,5	41,3	68,2
Франция	1 426,1	358,1	1 068,0
Ирландия	66,5	35,5	31,0
Италии	1 484,6	212,4	1 272,2
Люксембург	20,4	20,4	н.д.
Нидерланды	536,3	291,0	245,3
Португалия	96,2	33,8	62,4
Испания	483,6	152,5	331,1
Швеция	292,8	96,7	196,1
Другие страны	2 644,2	8063	1 837,4

 

Лидерами на глобальном рынке облигаций и, соответственно, крупнейшими должниками по долговым ценным бумагам являются США и Япония, доля кото­рых в 2005 г. соответственно составила 46 и 17 %, Германия была крупнейшим заемщиком на этом рынке среди западно-европейских стран с долей около 6%, со­вокупная доля ЕС-15 в 2005г. составила около 30 %, Еврозоны — 21 %. Рынок внутренних облигаций значительно превосходит рынок международных облигаций, но уступает в динамике. В 2005 г. доля внутренних облигаций в составе глобаль­ного облигационного рынка составила — 83 %; за 1999-2005 гг. объем рынка внут­ренних облигаций возрос в 1,3 раза, международных облигаций — в 2,4 раза. [[2]] Структура международных облигаций по эмитентам приведена в табл. 1.2.

 

 

 

Таблица 1.2 — Структура международного портфеля облигаций по эмитентам начале 2005 г.

Страны-эмитенты	Международные долговые ценные бумаги (в млрд долл.)
	Всего, международ­ные облигации	Государствен­ный сектор	Финансовые институты	Корпоратив­ные эмитенты
Все страны	6003,2	1262,8	3133,9	1606,5
Северная Америка	1972,5	593,8	816,4	5623
Канада	209,0	121,6	37,2	50,2
США	1763,5	472,2	779,2	512,1
Япония	287,6	20,2	142,2	125,2
EC-15	2936,3	363,6	1899,4	673,3
Австрия	93,8	34,7	54,1	5,0
Бельгия	83,3	22,9	56,9	3,5
Великобритания	566,0	12,6	343,0	210,4
Германия	893,2	21,6	746,9	124,7
Греция	27,5	22,9	2,5	2,1
Дания	30,8	16,5	9,4	4,9
Финляндия	41,3	28,9	8,1	4,3
Франция	358,1	27,8	193,8	136,5
Ирландия	35,5	4,9	26,4	4,2
Италия	212,4	68,5	94,9	49,0
Люксембург	20,4	0,1	18,1	2,2
Нидерланды	291,0	0,7	221,0	69,3
Португалия	33,8	14,6	16,6	2,6
Испания	152,5	34,7	83,1	34,7
Швеция	96,7	52,2	24,6	19,9
Другие страны	8063	285,2	275,9	245,7

 

 

Эмитентами долговых ценных бумаг выступают государственные и частные структуры, включая финансовые и нефинансовые институты. Заимствования частных институтов на рынке внутренних облигаций в 2003-2005 гг. сократились на 30 %, на рынках международных облигаций они возросли почти в 2 раза. К государственным эмитентам относятся центральные правительства, власти субъектов федерации и местные органы власти, образующие государственный (общественный) сектор. Государственные ценные бумаги (ГЦБ) преобладают на мировом рынке этих ценных бумаг: их доля в 2005 г. составила 54 %, соответственно доля частного сектора равнялась 46 %. Особенно велика доля ГЦБ на рынке внутренних долговых обязательств (60 % в 2005 г.), и она значительно ниже на рынке между­народных облигаций (21%). Объем внутренних облигаций превзошел объем международ­ных облигаций, эмитированных государственными структурами, в 2005 г. в 14,2 раза и составил 17,9 трлн долл.

Государственные заемщики значительно превосходят частных заемщиков на рынке внутренних облигаций (облигаций), где их доля в 2005 г. в Японии была — 75 %, в ЕС-15 — 64 %, в США — 55 %. На рынке международных облигаций, напротив, пре­обладают частные заемщики. Однако государственные обязательства по между­народным облигациям за 1999-2005 гг. возросли в 2,1 раза и составили 1282,8 млрд долл.; особенно масштабный рост был зафиксирован по международным государственным обязательствам США — в 94,4 раза; Германии — в 2,3 раза, Италии-в 1,8 раза, Японии — без изменений, Великобритании — минус 26 %.

ГЦБ США активно скупа­ются нерезидентами. В 2005 г. доля нерезидентов на рынке ГЦБ США оценивалась в 1,7 трлн долл., что составило 35 % всего рынка казначейских обязательств. За 2000-2005 гг. закупки ГЦБ США нерезидентами в среднегодовом исчислении составили 120 млрд долл.; в пиковом 2002 г. — 274 млрд долл., в 2004-2005 гг. — 91 млрд долл. С 1998 г. не­резиденты стали отдавать предпочтение корпоративным облигациям и акциям.

Динамика рынка акций определяется по капитализации рынка и по обороту тор­говли акциями. Капитализация (или объем) рынка акций рассчитывается по со­вокупной курсовой стоимости акций компаний, имеющих регулярную котиров­ку. Капитализация глобального портфеля акций в 1983 г. оценивалась в 2,7 трлн долл., в 1993 г. — 9,4 трлн долл. За 1993-2002 гг. капитализация рынков акций увеличилась в 3,8 раза и достигла максимума в размере почти 36 трлн долл., к 2005 г. она упала до 27 трлн долл. [[3], с. 25].

В 2005 г. глобальный рынок производных финансовых инструментов (ПФИ) составил 142 трлн долл.; в 2001 г. — 123,0 трлн долл., прирост на биржевом рынке был равен 66 %, на внебирже­вом — 0,6 %. [[4]] Становление рынка финансовых ПФИ связано с первоначаль­ным появлением внебиржевых форм и последующим расширением биржевой торговли. Доминирующая и направляющая роль внебиржевой торговли в раз­витии глобального рынка ПФИ сохраняется и является его характерной чертой. Внебиржевые контракты обладают определенными преимуществами перед стандартизированными биржевыми контрактами. Они договорные, их отличают гибкость, ориентированность на конечного клиента и легкость регули­рования.

В 2005 г. на рынке ПФИ преобладали процентные производные инстру­менты с долей в 70 %. Основная масса процентных ПФИ обращается вне биржи (60 %), где преобладают свопы, на биржевом рынке преобладали фьючерсы и опционы. Доля производных инструментов, по­крывающих валютные риски, составила 14 % глобального рынка ПФИ.

В основном валютные ПФИ обращаются во внебиржевой торговле в виде валютных свопов, форвардов и их комбинаций, доля биржевой торгов­ли валютными фьючерсами и опционами ничтожна. ПФИ на индекс торгуются почти в равных объемах на биржевом и внебиржевом рынках. На биржах они представлены опционами и фьючерсами, вне бирж — опционами, форвардами и свопами. [[5], с. 49] Масштабное расширение торговли ПФИ за последние 10-15 лет ба­зируется на многих факторах, произошедших в мировой экономике, в экономи­ке отдельных странах, на рынке капиталов и т, п. Глобальный рынок ПФИ расширяется вследствие развития экономики США и других развитых стран, в связи с финансовой либерализацией и глобализаций. Важным фактором расширения рынка ПФИ является аккумуляция огромных финансовых ре­сурсов институциональными инвесторами. [[6]] Совершенствование техники и техно­логии значительно упростило и удешевило процесс заключения сделок, способ­ствует увеличению ликвидности финансовых рынков, более частому пересмотру инвестиционных портфелей и росту объемов операций.

Другим феноменом глобального фондового рынка последних десятилетий является эмиссионная активность развивающихся стран или стран с формирующимися рынками. Фи­нансовые рынки догоняющих стран все более интегрируются в мировой (глобаль­ный) финансовый рынок. Они образуют развивающийся, или формирующийся, незрелый сегмент глобального рынка, где его доля к началу 2005-х гг. составила 7-9 %, зрелого — 91-93 %. [[7], с. 28]

В глобальном портфеле РЦБ доля формирующихся рынков в 2005 г. составила 7,4 % (4,9 трлн долл.). В 1994-2005 гг. темпы расши­рения формирующихся рынков долговых ценных бумаг опережали темпы роста соответствующих зрелых рынков в 2,4 раза. Объем задолженности стран с форми­рующимися рынками по долговым ценным бумагам в 2005 г. равнялся 2,4 трлн долл. (6,3 % от мировой задолженности по ценным бумагам), увеличившись с 1994 г. в 5,2 раза. По динамике капитализации рынка акций в 1994-2005 гг. формиру­ющиеся рынки отставали от динамики зрелых рынков акций в 2,4 раза, и за рас­сматриваемый период увеличение соответственно было в 4,0 и в 9,6 раза.

В 2005 г. капитализация формирующихся рынков акций равнялась 2,5 трлн долл., или 3,8 % от мировой капитализации акций. Первое место по ценным бумагам среди стран с незрелыми финансовыми рынками принадлежало Китаю с объемом 872 млрд долл. и с долей в 18 % на рынке этих стран.

Формирующиеся рынки акций все более глобализируются, а компании интер­национализируются по следующим причинам:

1. Многие компании стран с формирующимися финансовыми рынками выпус­кают депозитарные расписки, которые одновременно торгуются в местной и иностранной валюте.
2. Некоторые компании меняют свое резидентство и проходят листинг на бир­же в другой стране; например, некоторые южноафриканские компании пе­реместились в Великобританию для снижения рисков, связанных с принад­лежностью к формирующимся рынкам.
3. Другие компании, получившие новый листинг, полностью игнорируют мест­ные рынки и предлагают свои акции только на зрелых рынках. Например, интернет-компании из Израиля и Латинской Америки предпочли сразу пройти листинг в НАСДАК.
4. Некоторые нефтяные, банковские и телекоммуникационные компании Ла­тинской Америки переместились на биржи развитых стран.

В результате проведенного анализа зарубежных фондовых рынков нами были сделаны следующие выводы. Во-первых, для РК представляет интерес структура фондового рынка. Наличие развитых рынков базовых фондовых инструментов (акций, облигаций) является краеугольным камнем развитости фондового рынка. В частности показатели капитализация/ВВП достигает 150-200%. Для Казахстана, где аналогичные показатели в 2006 г. по рынку акций составляет 73,8% ВВП, корпоративных облигаций – 16,7% позволяют констатировать, что фондовый рынок РК находится в стадии динамического роста. Во-вторых, показателем развитости фондового рынка является наличие иностранных инвесторов на национальных рынках. Для фондового рынка РК это имеет особое значение, т.к. количество иностранных портфельных инвесторов незначительно и не оказывает существенного значения на его отдельные показатели.

И наконец, наличие рынка производных инструментов также является показателем развитости национального фондового рынка. Для зарубежных портфельных инвесторов операции с ПФИ является прежде всего инструментом нивелирования различного рода рисков, которым подвержены управляющие компании. В РК этот рынок абсолютно не развит и это представляет собой главную проблему отечественного фондового рынка.

 

1.3 Развитие портфельного анализа казахстанской экономической школы

 

За последние годы в специализированной экономической и деловой прессе Республики Казахстан было опубликовано большое количество публикаций, касающихся различных аспектов функционирования отечественного и зарубежного РЦБ и портфельного анализа. Большинство публикаций и научных дискуссий велось главным образом по 5 проблемам развития инвестиционного портфеля: в частности:

1. Теория портфельных инвестиций.
2. Научно-практические разработки в области портфельного менеджмента.
3. Управление инвестиционным портфелем финансовых институтов.
4. Оценка рисков инвестиционного портфеля и отдельных инструментов.
5. Математические методы анализа эффективности управления инвестиционным портфелем.

Довольно большое количество публикаций, касающихся теории портфельных инвестиций. Как свидетельствуют результаты исследований Н. Нурлановой, формулировки термина «портфельные инвестиции» зачастую предполагают их сопоставление с прямыми или «реальными» инвестициями, подчеркивая их отличие от последних. Она в своей классификации инвестиций подразделяет их по степени непосредственности воздействия на объект инвестирования, выделяя реальные и портфельные инвестиции. [[8], с. 49] В то же время М. Кенжегузин и Ч. Атаниязов указывают, что международное портфельное инвестирование как отдельное экономическое явление достиг­ло своего развития во второй половине 20 века, когда многие экономические процессы, ранее происходившие только внутри стран, приобрели глобальные масштабы. Либерализация доступа не­резидентов на фондовый рынок, появ­ление производных и специальных ин­вестиционных инструментов, а также раз­витие коммуникаций и компьютерных технологий устранили эти препятствия. [[9], с. 13-15] Результаты исследований У. Баймуратова свидетельствуют, что активы пенсионных фондов Казахстана преимущественно вложены в государственные ценные бумаги или функционируют за рубежом, что усугубляет острый инвестиционный кризис внутри страны. Остановить дан­ные негативное явление поможет развитие рынка корпора­тивных бумаг. Он полагает, что инвестици­онная и дилинговая деятельность банков почти на 99 % состоит из работы с государственными ценными бумагами. Однако на рынке корпоративных ценных бумаг принцип диверсифи­цированного размещения инвестиций в банковской системе страны практически еще не присутствует. [[10], с. с. 334-344] Ряд исследователей (Л. Джексенбаева и Г. Абдрахманова) отмечают, что портфель – это набор инвестиционных инструментов для достижения общей цели. Под инвестиционным портфелем понимается совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическим или юридическим лицам. Любой портфель представляет собой определенный набор акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с фиксированными гарантированными доходами (т.е. риска потерь по основной сумме долга или неуплате текущих процентов). [[11],с. 6-7] В связи с этим, заслуживают внимания выводы К. Жуйрикова о том, что вложения, осуществляе­мые предприятиями в ценные бумаги разного вида, разного срока действия и разной лик­видности, управляемые как единое целое, формируют пор­тфель ценных бумаг. В сло­жившейся практике фондово­го рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выс­тупающая как целостный объект управления. [[12], с. 13-15] Остановимся подробно на монографическом исследовании В. Додонова, посвященное портфельному   менеджменту на развивающихся фондовых рынках. [[13],с. 7-13] Автором приведена классификация фондовых рынков с точки зрения учета их особенностей и отличительных черт как объектов портфельного инвестирования, рационализация которого является основной функцией портфельного менеджмента. Им уточнено само понятие портфельного инвестирования и других, связанных с ним категорий. В. Додонов полагает, что понятие «портфельные инвестиции», то в основном имеющиеся трактовки этого термина сводятся к инвестированию в ценные бумаги с целью извлечения дохода от владения и операций с ними. В исследовании Э. Рузиевой приводится определение, согласно которому говорится, что «Зачастую в литературе понятие «инве­стиционный портфель» идентично понятию «портфель ценных бумаг». Как известно, инве­стиции в целом делятся на прямые (реальные) и портфельные. Портфельные инвестиции — это вложения в ценные бумаги». То есть проводится своего рода параллель между выражениями «портфельные инвестиции» и «инвестиционный портфель». Однако, по ее мнению, исходя из действительного содержания этих категорий, «инвестиционный портфель» — понятие более широкое, чем «порт­фель ценных бумаг». Инвестиционный порт­фель представляет собой некоторую совокупность ценных бумаг, депозитных вложений и средств на финансирование инвестиционных проектов. [[14],с. 128-130] Для случая определения структуры сроков портфеля наиболее удачной была ее трактовка А. Каримжанова. По его мнению, структура портфеля по срокам погашения -это совокупность ценных бумаг, срок погашения которых по плану наступает в будущем. Имеют­ся четыре основные структуры — краткосрочная, долгосрочная, сбалансированная и «гантелеобразная». В чисто краткосрочном портфеле со­держатся только ценные бумаги, срок погашения которых наступает в ближайшее время. [[15],с. 215-219]

Вторым крупным блоком исследований были научно-практические разработки в области портфельного менеджмента.

В научном плане представляет интерес вывод, сделанный Л. Джексенбаевой и Г. Абдрахмановой, согласно которому под формированием портфеля ценных бумаг понимается распределение инвестированной суммы денежных средств, между набором различным финансовых инструментов с их последующей обратной конвертацией по истечении определенного срока и получения некоторой доходности (либо убытка). По ее мнению, основой для формирования портфеля служат цели инвестора и разрабатываемая на их основе инвестиционная стратегия. [[16],с. 6-7] В связи с этим, заслуживает внимание отмеченная ранее, монография Ю. Додонова. В монографии исследуются проблемы повышения эффективности управления портфелем акций на развивающихся фондовых рынках. Рассматриваются методологические подходы к организации портфельного менеджмента, исследуются закономерности поведения развивающихся рынков и влияние на них различных факторов. [[17], с. 3-368] Как свидетельствуют результаты исследований Э. Рузиевой, инвестиционный портфель требует соответ­ствующего управления. Управление им пред­ставляет собой совокупность мероприятий, на­правленных на обновление имеющегося портфе­ля. Это достаточно сложная задача, требующая от менеджера (инвестора) не только знаний рын­ка ценных бумаг, определенных навыков по рас­чету доходности, риска, ликвидности как от­дельных ценных бумаг, входящих в инвестици­онный портфель, но и всего портфеля в целом. [[18], с. 128-130]

Третьим блоком исследований портфельных инвестиций  является механизм управления инвестиционным портфелем финансовых институтов.

В частности, в отечественной литературе рассмотрено  управление инвестиционным портфелем НПФ, СК, Брокерских компаний (БД) и управление инвестиционным портфелем банков второго уровня (БВУ).

Результаты исследований Э. Рузиевой показывают, что относительно типов портфелей, которые формируют инвесторы казахстанского рынка, здесь следует отметить то, что финансовые ин­ституты на сегодня не преследуют цели форми­рования какого-то конкретного типа инвестици­онного портфеля. Чаще — это комбинация не­скольких видов. [[19], с. 128-130] Отметим, что существуют отечественные научные разработки в области формирования механизма инвестиционного управления пенсионными активами. К. Тулепбаев впервые отметил актуальность данной проблемы еще в 1998 г. [[20], с. 12 — 14], [[21], с. 73-77] В частности им отмечается, что фактором, тормозящий становление и развитие негосударствен­ного пенсионного обеспечения, видит­ся в том, что на начальных этапах становления НПС не внедря­ются пенсионные схемы, основанные на демографических, финансовых и математических расчетах. Исследователь А. Алибаев впервые проанализировал механизм инвестиционного управления пенсионными активами (МИПА). [[22], с. 15] В частности им была выстроена цепочка взаимоотношений НПФ, компаний по управлению пенсионными активами (КУПА) банка-кастодиана как ключевого звена МИПА. В своей деятельности по от­ношению друг к другу они руко­водствуются положениями трех­стороннего кастодиального договора, в котором подробно огова­риваются права и обязанности каждой из сторон и все возника­ющие правоотношения. Другим известным исследователем инвестиционного портфеля НПФ является Е. Нурмуханбетов. [[23], с. 23-29] В частности, в своих публикациях он выделяет проблемы инвестирования ПА, связанная с острым дефицитом ликвид­ных финансовых инструментов. В частности он отмечает, что ввиду отсутствия альтернати­вы, пенсионные активы (ПА) разме­щаются, исходя не столько из соображений уровня доходно­сти, риска, ликвидности, сколько просто из наличия ис­точника вложения. Е. Нурмуханбетов отмечает, что постоянный и все возрас­тающий прирост пенсионных активов предполагает созда­ние соответствующих условий для их размещения в наиболее качественные и высоколиквид­ные финансовые инструменты. Однако возможности их инве­стирования остаются весьма ограниченными, что значитель­но увеличивает риски вложе­ния. [[24], с. 27-32]

Впервые в экономической литературе вывод о надвигающемся кризисе выбора финансовых инструментов для инвестиционных портфелей НПФ был сделан У Шаяхметовой в 1998 г. В частности она отметила, что невозможно про­вести диверсификацию рисков, на сегодня у нас один риск – Министерство финасов. [[25], с. 18-19]

Как полагает Л. Джексенбаева и Г. Абдрахманова основной целью деятельности НПФ на фондовом рынке является обеспечение сохранности и необ­ходимого уровня рентабельности размещения пенсионных активов. Достижению этой цели служат методы портфельных инвестиции, позволяющие решать задачу нахождения оптимального распределения средств между инструментами финансового рынка, минимизирующими  риск при заданном уровне эффективности инвестиции. [[26],с. 126-127]

          В работе Э. Рузиевой Э.А. отмечается, что цель форми­рования инвестиционного портфеля, к примеру, НПФ, СК — это увеличение вложенного капитала либо за счет роста курсовой стоимости ценных бумаг, либо за счет получения текущих доходов. [[27],с. 128-130]

К. Арыстанбекова предлагает рассмотреть вопрос о выпуске специальных ценных бумаг для финансирования крупных проектов, выбранных в рамках Ин­дикативного перечня приоритетных инвестиционных проектов [[28], с. 23]. Кроме того, по ее мнению, необходимо разрешить выход иностранных корпоративных ценных бумаг на РЦБ РК, то есть прямой допуск к обращению на территории РК, посредством выпуска казахстанских депозитарных расписок (КДР) на иностран­ные ценные бумаги и выпуска ценных бумаг иностранными компани­ями через казахстанские специальные финансовые компании (SPV) и иные возможные варианты.

Как свидетельствуют результаты исследования Л. Узбакановой, сложившаяся на рынке Казахстана ситуация придает задаче организации финансовых аспектов деятельности СК ранг приоритет­ной. Между тем, проблема форми­рования страхового портфеля и обеспечения его финансовой устойчиво­сти является одной из наименее раз­работанных в отечественной эконо­мической науке, и в настоящее время одной из самых острых для отече­ственной практики страхового дела.  [[29],с. 96-99]

          По мнению Т. Назиной, необходима секьюритизация страховых обязательств — выпуск СК ценных бумаг в целях привлечения дополнительного капитала для передачи риска, связанного с возникновением катастрофических или иных непредвиденных убытков по заключенным договорам. [[30], с. 48].

Результаты исследования, проведенные С. Абуовой свидетельствуют, что концентрация страховщиками в своих руках значительных финансовых ресурсов превращает страхование в важнейший фактор развития экономики за счет органи­зации и стимулирования активной ин­вестиционной политики. [[31],с. 61-63]

В исследовании З. Сейтеновой приведены примеры управления инвестиционным портфелем брокерских компаний. Она отмечает, что даже при небольшой активности рынка появляется необходимость настраивания механизма работы по управлению инвестиционным портфелем и решения наиболее актуальных задач для обеспечения жизнеспособности этого бизнеса. [[32],с. 33-34].  Затем, З. Сейтенова делает вывод о том, что необходимо обеспечить сквозной цикл управления активами от момента заключения сделки до анализа влияния данной сделки на состояние портфеля и выдачу дальнейших рекомендаций. Это позволит контролировать работу всей цепи и соответственно выявлять слабые места. Автор предлагает осуществить разработку и внедрение автоматизированной системы учета и анализа портфеля ценных бумаг.

Научные интересы Б. Жумановой касались зарубежного опыта формирования инвестиционного портфеля БВУ. К примеру, она подчеркивает, что БВУ формируют инве­стиционный портфель в следую­щем соотношении: в общей сумме ценных бумаг v около 70 процентов — государственные ценные бумаги, около 25 процентов — муниципальные ценные бумаги и около 5 процентов — прочие бумаги. Таким образом, запас ликвидных акти­вов составляет примерно 1/3 портфеля, а инве­стиции с целью получения прибыли — 2/3. Как правило, такая структура портфеля характерна для крупного банка, мелкие же банки в своем портфеле имеют 90 процентов и более государственных и муниципальных ценных бумаг. [[33],с. 61-65]

         В работе Б. Кулатаева сделан вывод, что содержание управления портфелем ценных бумаг в БВУ практически ничем не отличается от управления портфелем других инвесторов. Оно включает в себя планирование, анализ и регулирование состава портфеля, деятельность по его формированию и поддержанию с целью достижения поставленных перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности и минимизации расходов, связанных с ним. [[34],с. 46-49] В научном плане представляет интерес вывод, сделанный Б. Кулатаевым о том, что казахстанские БВУ в будущем через дочерние брокерские компании с одно стороны и сами непосредственно с дугой буду играть доминирующую роль на фондовом рынке Казахстана.

Как было установлено в работе Э. Рузиевой, для коммерческих бан­ков основной целью формирования такого порт­феля является не столько получение высоких до­ходов, сколько необходимость поддержания лик­видности либо возможность управления компа­ниями. Кредитование считается высокорисковой операцией, поэтому часть активов коммерческо­го банка должна находиться в качестве высоко­ликвидных активов, в данном случае в качестве инвестиций в ценные бумаги. Таким образом, когда возникает потребность в дополнительных кредитных ресурсах, банк может быстро реали­зовать ценные бумаги из портфеля, а в случае возникновения излишних кредитных ресурсов -превратить их в ценные бумаги. [[35],с. 128-130]

          Научные интересы Н. Мусаева касались исследования инвестиционной политики коммерческого банка. В частности, он отмечает, что сумма принадлежащих банку ценных бумаг непосред­ственно связана с умением банка активно управ­лять инвестиционными бумагами и зависит от размера банка. Автором введены  в деловой оборот основные принципы эффектив­ной инвестиционной деятельности банков [[36],с. 286 – 289]

          В работе А. Каримжанова сделан вывод о том, что иерархия целей портфельного инвестирова­ния казахстанских банков отличается некоторым своеобразием. Основываясь на системе целей портфеля ценных бумаг можно выделить сле­дующие цели банковских инвестиций, характер­ные для Республики Казахстан: сохранность и приращение капитала, приобретение ценных бу­маг, которые могут быть использованы для рас четов, спекулятивную игру на колебаниях кур­сов, доступ через ценные бумаги к определенной продукции, услугам, правам, расширение сферы влияния. [[37],с. 215-219]

Четвертая группа исследований в казахстанском портфельном анализе посвящена оценка рисков инвестиционного портфеля и отдельных инструментов. В свою очередь, структура данных исследований касалась общих теоретических разработок, оценке рисков портфеля БД, НПФ, СК и БВУ. Среди исследователей данного направления портфельного анализа можно отнести труды М. Кенжегузина, Н. Матакова, В. Додонова, Г. Габбасовой, Б. Айдосовой, Г. Абдрахмановой, К. Жуйрикова, С.Раимова, Е. Бахмутовой, Э. Исатаева, Е. Нурмуханбетова, Г. Касымкановй, А.Мельдаханова, Р. Курманкуловой, Э. Душанова, Е. Попкова, М. Абишева, Э.Сейтеновой. Более подробно данная группа исследований приведена в п. 2.3

Большой, пятый блок проблем связан с математическими методами анализа эффективности управления инвестиционным портфелем. Как было выяснено в процессе данного литературного обзора, портфель фи­нансовых активов — это сложный финансовый объект, имеющий собственную теоретическую базу. Таким образом, при прогнозировании встают проблемы моделирования и применения математического аппарата, в частности, стати­стического. Конечно, в ряде случаев, когда мож­но говорить не о портфеле, а о некоторых эле­ментах «портфельного подхода», удается обой­тись более простыми приемами, но перед каж­дым, кто занимается данной проблематикой, ра­но или поздно встают серьезные расчетные и ис­следовательские задачи. Причем универсального подхода к решению всех возникающих задач не существует и специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей.

Как свидетельст­вуют результаты исследований М. Кенжегузина, различия в промышленной структуре и колебания национальных валют ответственны за очень небольшую часть корреляции между доходности национальных фондовых рынков [[38], с. 11]. Автором практически апробированы формулы расчета волатильности (коэффициента Бета) и формула ожидаемой доходности и стандартного отклонения доходов портфеля.

         В то же время в монографии Л. Джексенбаевой и Г. Абдрахмановой отмечается, что алгоритм оценки предельного вклада акции в риск рыночного портфеля можно провести с помощью формулы ожидаемой премии за риск (коэффициент Бета) [[39],с. 28,54,55] По их мнению, адаптирована теория арбитражного ценообразования путем применения ожидаемой премии за риск, приведена формула определения средневзвешенной продолжительности хранения ценных бумаг (формула иммунизации). Автором приведены формулы надежности ценных бумаг (например метод капитализации).

Результаты исследований Н. Матакова, показывают, что общий рыночный риск измеряется посредством метода дюраций. Рассмотрен рисковый вес каждой ценной бумаги индивидуально с использованием формулы расчета модифицированной дюрации и дюрации Маккалея. [[40],с. 23-26]

В монографии В. Додонова приведено теоретическое обоснование и математический аппарат расчета инвестиционного риска. Адаптирована модель Г. Марковица, У. Шарпа и Дж. Литнера. Рассмотрена формула вычисления ожидаемой доходности актива, уровень риска актива, формула объема корректирующих инвестиций для нивелирования рисков [[41],с. 78, 85]

В связи с этим, заслуживают внимания работа Э. Гузиевой, посвященный анализу ценных бумаг при управлении инвестиционным портфелем. Приведены примеры анализа доходностей ценных бумаг, рассмотрены формулы текущей стоимости ценной, расчета требуемого уровня доходности, оценки стоимости и доходности акций (модель вечной ренты), расчета стоимости и  доходности купонных и дисконтных облигаций, формулы расчета стоимости и  доходности ГЦБ и формулы для определения вариации доходности активов, дисперсии (среднеквадратичного отклонения). Автором приводится формула уравнения регрессии с применением коэффициента Бета. [[42],с. 71-74]

Таким образом, проведенный литературный анализ позволяет нам сделать вывод, что в целом тема портфельных инвестиций в казахстанской экономической школе довольно разработана. Данный анализ позволил выявить направления портфельного анализа, которые до сих пор остаются слабым местом. В частности, следует отметить небольшое количество научно-практические разработки в области портфельного менеджмента, слабо освещается вопрос управление инвестиционным портфелем финансовых институтов, особенно СК и БВУ.

В казахстанской экономической школе практически отсутствую исследования, касающиеся оценки рисков инвестиционного портфеля и отдельных инструментов инвестиционного портфеля финансовых институтов Казахстана. Слабо в Казахстане развиты математические методы анализа эффективности управления инвестиционным портфелем.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ РЫНКА ПОРТФЕЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН

 

2.1 Современное состояние и перспективы развития фондового рынка Казахстана

 

          Казахстанскому фондовому рынку 13 лет, с точки зрения развитых фондовых рынков это незначительный срок. Но с позиции развития суверенного Казахстана, за прошедшие 13 лет произошли колоссальные изменения в экономике и на финансовом рынке страны. Практически с нуля создана необходимая инфраструктура фондового рынка, запущены основные финансовые инструменты, присутствуют институциональные инвесторы в лице пенсионных фондов, страховых компаний и банков второго уровня.

На сегодняшний день фондовый рынок в Казахстане сегодня отражает основные тенденции развития экономики страны и способен чутко реагировать на довольно тонкие их изменения.

О масштабах развития организованного рынка и финансовых инструментов свидетельствуют следующие цифры.  Если в 1993 г. объем операций составил около 3,7 млн. долл. то в ноябре 1998 года на AFINEX впервые в биржевой истории суммарный объем торгов долларом США с начала года превысил 1 млрд долл. По итогам последних пяти лет объем операций, проведенных на КФБ  превысил ВВП Казахстана за соответствующий период (табл. 2.1, рис. 2.1, 2.2). [[43]]

 

Таблица 2.1 — Динамика основных показателей биржевого фондового рынка Казахстана

	2001 г.	2002 г.	2003г.	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.
Биржевой оборот КФБ,* (млрд. тенге)	442,0	725,2	1 513,4	3 791,2	5 034,7	7 955,0	10 723,4	21 439,0
Биржевой оборот КФБ, (млн. долл.)	3 483,1	5 088,4	10 279,9	24 653,4	33 826,3	59 162,6	80 403,4	169 344,6
в процентах к ВВП	21,9	27,8	46,5	100,4	113,1	143,5	143,8	220,8
Капитализация биржевого рынка ценных бумаг (млрд. тенге)**	466,2	401,4	511,2	693,0	1 216,7	1 897,1	3 021,2	6 093,4
Капитализация биржевого рынка ценных бумаг, НЦБ+ГЦБ, (млн. долл.)	3 674,0	2 816,5	3 472,4	4 506,3	8 174,4	14 109,3	22 653,1	48 131,2
в процентах к ВВП	23,1	15,4	15,7	18,4	27,3	34,2	40,5	62,8

Примечания:

* КФБ – АО «Казахстанская фондовая биржа»

** Капитализация биржевого рынка ценных бумаг рассчитывалась как сумма капитализации негосударственных ценных бумаг (НЦБ) и государственных ценных бумаг (ГЦБ) за соответствующий период.

Источники: Составлено автором на основе следующих данных:

1. Годовые отчеты ЗАО «Казахстанская фондовая биржа» за 1999-2006 гг. [[44]]
2. Информационное агентство финансовых рынков «ИРБИС» [[45]]
3. Статистический бюллетень НБРК Казахстана, 2003, № 9 [[46]]
4. Прогноз основных показателей социально-экономического развития Республики Казахстан на 2006-2008 годы / Капитал, 2006, № 7, с. 2 [[47]]

 

В 2006 г. суммарный объем операций на КФБ во всех секторах рынка достиг эквивалента 169,3 млрд долл. (или 220,8% ВВП Казахстана) и вырос по сравнению с 1999 г. на 3 228,0%. Таким образом, говорить о неразвитости фондового рынка республики нет объективных оснований. Отношение капитализации фондового рынка Казахстана выросло с 23,1% к ВВП в 1999 г. до 62,8% в 2006 г. По итогам 2006 г. совокупная капитализация фондового рынка Казахстана составила 48,1 млрд долл. При этом отметим, что в развитых странах аналогичный показатель составляет от 150-200%.

 

Биржевой рынок негосударственных ценных бумаг

Негосударственные ценные бумаги (НЦБ) являются неотъемлемой частью инвестиционных портфелей институциональных инвесторов. Биржевой оборот по НЦБ увеличился за последние восемь лет на 127 808,8%. В структуре биржевого оборота доля сделок с НЦБ увеличилась с 0,9% в 1999 г. до 4,2% в 2006 г. По отношению к ВВП доля также увеличилась с 0,2% до 9,2%. По итогам 2006 г. объем сделок по НЦБ составил 7,04 млрд долл. (табл. 2.2, рис. 2.3).

 

Таблица 2.2 — Динамика основных показателей биржевого рынка негосударственных ценных бумаг

	2001 г.	2002 г.	2003 г.	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.
Биржевой оборот по НЦБ, (млрд. тенге)*	4,0	17,1	47,3	92,8	152,6	246,1	367,6	21 820,8
Биржевой оборот по НЦБ, (млн. долл.)	31,2	119,7	321,6	603,6	1 025,1	1 830,0	2 756,3	7 042,1
в % от биржевого оборота	0,9	2,4	3,1	2,4	3,0	3,1	3,4	4,2
в % к ВВП	0,2	0,7	1,5	2,5	3,4	4,4	4,9	9,2
Капитализация биржевого рынка НЦБ, по рыночной стоимости, (млрд. тенге)	79,8	141,6	270,4	396,3	734,8	1 198,2	2 510,7	4 976,8
Капитализация биржевого рынка НЦБ, по рыночной стоимости, (млн. долл.)	628,7,0	993,5	1 836,7	2 576,9	4 937,1	8 911,2	18 825,1	39 311,3
в % к ВВП	4,0	5,4	8,3	10,5	16,5	21,6	33,7	51,3

Примечания:

* Биржевой оборот по НЦБ рассчитывался как сума биржевого оборота по акциям и корпоративным облигациям за соответствующий период

Отношение капитализации биржевого рынка НЦБ к ВВП увеличилось с 4,0% в 1999 г. до 51,3%. В 2006 г. капитализация биржевого рынка НЦБ составила 39,3 млрд долл. Объем сделок с акциями и корпоративными облигациями в 2006 г. увеличился в 2,6 раза и превысил эквивалент 7,04 млрд долл. Об­щий объем операций с корпо­ративными бумагами по купле-продаже и в секторе репо пре­высил пятую часть всего обо­рота биржи и составил 20,1%.

Наращивание биржевого оборота по-пре­жнему поддерживается пре­имущественно приростом объема операций репо и сде­лок с иностранными валюта­ми. Особенностью последних лет стал опережающий рост объема сделок с НЦБ, наблю­дается быстрый рост капита­лизации рынка акций и обли­гаций. Однако происходит это в основном за счет изменения цен на акции и расширения рынка долгового заимствова­ния.

 

Биржевой рынок акций.

Одним из главных показа­телей того, на каком уровне развития находится фондовый рынок, является капитализа­ция рынка акций. Так, соответствующий показатель вырос с 3,8% в 1999 году до 34,5% в 2006 г. По итогам 2006 г. капитализация биржевого рынка акций составила 26,4 млрд долл. и увеличилась по сравнению с 1999 г. на 3 148,9%. (табл. 2.3, рис. 2.4).

 

Таблица 2.3 — Динамика основных показателей биржевого рынка акций

	2001 г.	2002 г.	2003 г.	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.
Биржевой оборот по акциям, (млрд. тенге)	3,0	10,0	21,6	52,5	62,7	131,3	138,8	509,8
Биржевой оборот по акциям, (млн. долл.)	23,3	69,9	147,0	341,6	421,0	976,8	1 040,5	4 026,6
в % от биржевого оборота	0,7	1,4	1,4	1,4	1,2	1,7	1,3	2,4
в процентах к ВВП	0,1	0,4	0,7	1,4	1,4	2,4	1,9	5,3
Капитализация биржевого рынка акций, по рыночной стоимости, (млрд. тенге)	75,9	115,9	183,6	209,0	347,5	512,3	1 407,4	3 344,6
Капитализация биржевого рынка акций, по рыночной стоимости, (млн. долл.)	598,2	813,2	1 247,1	1 359,0	2 334,8	3 810,1	10 552,6	26 418,6
в процентах к ВВП	3,8	4,5	5,6	5,5	7,8	9,2	18,9	34,5

 

В отличие от капитализации, биржевой оборот по акциям составляет меньшую величину, по итогам 2006 г. он составил 4,02 млрд долл., что составляет всего 5,3% ВВП или 2,4% всего биржевого оборота. Это связано в недостаточ­ной развитости вторичного рынка акций. Несмотря на то, что объем зарегистриро­ванных эмиссий акций весьма значителен, рынок акций счи­тается номинальным, поскольку акции подавляющего большин­ства эмитентов по различным причи­нам не представлены на фон­довом рынке. Они сосредото­чены в основном в руках стра­тегических инвесторов, и от­сутствие их в свободном обра­щении остается одной из клю­чевых проблем развития фон­дового рынка

Стремительный рост капитализации рынка акций в 2005-2006 гг. достигнут за счет позитивной дина­мики цен акций листинговых компаний. Другими фактора­ми, оказавшими влияние на изменение капитализации дан­ного сектора, могли стать из­менения в торговых списках биржи, изменение величины оплаченного уставного капи­тала, получение в течение 2006 г. рыночной оценки акциями, которые на начало 2006 г. ее не имели. Следует отметить, что даже рыночно «переоцененные акции имели тенденцию к росту. К примеру, рыночная цена акций АО «Казкоммерцбанк» в 2006 г. выросла на 39,2%.

В 2005-2006 году началось стремительное оживление на казахстанском рынке акций — можно говорить о своеобразном «ценовом буме». Исторически вторичный рынок акций в Казахстане всегда был номинальным (т.е. вторичные сделки были скорее исключением, чем правилом). Доходность акций в листинге «А» в 2006 года в среднем составила 90,1% годовых, а по отдельным бумагам рост превысил 100% и даже 300% годовых. В условиях избыточной тенговой ликвидности, повышенной потребности пенсионных фондов в растущих инструментов и на фоне роста активов паевых инвестиционных фондов и брокерских компаний, рынок акций пошел «вверх». К примеру, котировки акций АО «Казахтелеком» в 2006 г. выросли на 141,8% .

В целом данный «бум» связан с элементарной нехваткой ликвидных финансовых инструментов при избытке тенговой массы. При этом на рынке не наблюдался рост предложения в виде вывода на рынок госпакетов акций национальных компаний, роста спроса компаний на инвестиционные ресурсы или повышение требований к капитализации банков. Эмитенты, в свою очередь, не повышали свою транспарентность, не улучшали корпоративное управление, рост рынка акций произошел из-за дефицита инструментов. При этом  отметим, что объем инструментов, задействованных в торговле, как и раньше, мал и пока не может интересовать крупных институциональных инвесторов.

Биржевой рынок корпоративных облигаций

Отношение капитализация биржевого рынка корпоративных облигаций к ВВП выросло с 0,2% в 1999 году до 16,8% в 2006 году. Соответствующий показатель для большинства развитых биржевых систем мира составляет превышает 100%. Таким образом, потенциал роста рынка огромен. По итогам 2006 г. капитализация рынка составила 12,8 млрд долл. (табл. 2.4, рис. 2.7).

 

Таблица 2.4 — Динамика основных показателей биржевого рынка корпоративных облигаций

	2001 г.	2002 г.	2003 г.	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.
Биржевой оборот корпоративных  облигаций, (млрд. тенге)	1,0	7,1	25,7	40,3	89,9	114,7	228,8	381,8
Биржевой оборот корпоративных  облигаций, (млн. долл.)	7,9	49,8	174,6	262,0	604,1	853,2	1 715,8	3 015,5
в % от биржевого оборота	0,2	1,0	1,7	1,1	1,8	1,4	2,1	1,8
в процентах к ВВП	0,05	0,3	0,8	1,1	2,0	2,1	3,1	3,9
Капитализация биржевого рынка корпоративных облигаций, по рыночной стоимости (млрд. тенге)	3,9	25,7	86,8	187,3	387,3	685,9	1 103,3	1 632,2
Капитализация биржевого рынка корпоративных облигаций, по рыночной стоимости (млн. долл.)	30,5	180,3	589,6	1 217,9	2 602,3	5 101,1	8 272,5	12 892,7
в процентах к ВВП	0,2	1,0	2,7	5,0	8,7	12,4	14,8	16,8

 

Биржевой оборот по корпоративным облигациям в 2008 г. составил 3,01 млрд долл. и увеличился по сравнению с 2001 г. на 38 070,8%(!). По отношению к ВВП показатель увеличился с 0,05% в 1999 г. до 3,9% в 2008 г., по отношению к биржевому обороту показатель увеличился с 0,2% до 1,8% соответственно.

Биржевой рынок корпоративных облигаций на вторичном рынке представляется как более развитый, чем рынок акций. Тем не менее, в развитии рынка корпоративных облигаций есть ряд негативных моментов. К примеру, довольно высока доля облигационных займов банков и других финансовых организаций

В 2008 г. объем операций купли-продажи корпоративных облигаций на КФБ, включая первичные размещения, достиг эквивалента 3,01 млрд. долл. и вырос относительно 2005 г. на 1,2 млрд долл. (или на 75,8%). В 2007 году объем сделок купли-продажи корпоративных облигаций на КФБ составил 1,7 млрд долл.

 

 

 

Биржевой рынок государственных ценных бумаг

Отношение капитализация биржевого рынка государственных ценных бумаг (ГЦБ) к ВВП выросло с 9,0% в 2001 году до 11,5% в 2008 году. Соответствующий показатель для большинства развитых биржевых систем мира составляет около 150%. Столь низкие показатели рынка ГЦБ Казахстана связаны с отсутствием реального дефицита бюджета, который последние годы сводится с профицитом. По итогам 2008 г. показатель капитализации биржевого рынка ГЦБ составил 8,8 млрд долл. и увеличился по сравнению с 2001 г. на 383,8% (табл. 2.5).

 

Таблица 2.5 — Динамика основных показателей биржевого рынка государственных ценных бумаг

	2001 г.	2002 г.	2003 г.	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.
Биржевой оборот по ГЦБ, (млрд. тенге)	161,5	446,9	225,6	300,4	354,0	753,1	634,1	838,3
Биржевой оборот по ГЦБ, (млн. долл.)	1 272,7	3 135,7	1 532,4	1 953,4	2 378,4	5 600,9	4 754,2	6 621,5
в % от биржевого оборота	36,5	61,6	14,9	7,9	7,0	9,5	5,9	3,9
в процентах к ВВП	8,0	17,2	6,9	8,0	8,0	13,6	8,5	8,6
Капитализация биржевого рынка ГЦБ, по номинальной стоимости, (млрд. тенге)	182,0	259,8	240,8	296,7	481,8	698,9	510,5	1 116,6
Капитализация биржевого рынка ГЦБ, по номинальной стоимости, (млн. долл.)	1 434,0	1 823,0	1 635,6	1 929,4	3 237,3	5 198,1	3 828,0	8 819,9
в процентах к ВВП	9,0	10,0	7,4	7,9	10,8	12,6	6,9	11,5

 

Биржевой оборот по ГЦБ в 2008 г. составил 6,6 млрд долл. и увеличился по сравнению с 2001 г. на 420,2%. По отношению к ВВП биржевой оборот по ГЦБ незначительно увеличился с 8,0% в 2001 г. до 8,6% в 2008 г., по отношению ко всему биржевому обороту показатель уменьшился с 36,5% до 3,9%.

Относи­тельно невысокие темпы рос­та оборота в этом секторе (ме­нее чем на треть) были обус­ловлены не только замедлени­ем роста объема ГЦБ в обра­щении, но и насыщением рын­ка более длинными и доход­ными бумагами, которые ин­весторы предпочитают удер­живать в своих портфелях до погашения.

В 2007 г. Министерство финансов Республики Казахстан намерено провести двенадцать размещений своих казначейских обязательств на общую сумму 188,5 млрд тенге (или 1,5 млрд долл.).

 

Биржевой рынок «РЕПО»

Впервые сделки «РЕПО» начали проводиться на КФБ в 2001г. В структуре сделок в 2007 году как и в предыдущие годы наибольшую долю занимают операции репо – 67,3% биржевого оборота КФБ. Причем, на протяжении последних четырех лет доля репо в организованной составляющей рынка постепенно растет. Так, в 2001 г. доля данных операций составляла 39,2% всего биржевого оборота по всем инструментам (табл. 2.6).

 

Таблица 2.6 — Динамика основных показателей биржевого рынка операций «РЕПО»

	2001 г.	2002 г.	2003 г.	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.
Биржевой оборот операций «РЕПО»,         (млрд. тенге)	284,1	871,6	2 809,4	3 208,9	5 683,5	8 115,3	14 430,5
Биржевой оборот операций «РЕПО»,          (млн. долл.)	1 993,2	5 920,4	18 269,0	21 559,4	42 269,1	60 848,2	113 985,1
в % от биржевого оборота	39,2	57,6	74,1	63,7	71,4	75,7	67,3
в процентах к ВВП	10,9	26,8	74,4	72,1	102,5	108,9	148,6

 

По итогам 2007 г. биржевой оборот операций «РЕПО» составил 113,9 млрд долл. и увеличился по сравнению с 2001 г. на 5 618,6%. По отношению к ВВП объем операций сектора увеличился с 10,9% в 2001 г. до 148,6% в 2007 г., в структуре биржевого оборота доля сектора увеличилась с 39,2% до 67,3%.

Рост объема репо-операций в денежном выражении вытекает из состояния банковской системы страны, а точнее — из динамики активов банковского сектора. Наращивание активов влечет за собой необходимость увеличения их ликвидной составляющей, что во многом осуществляется банками на рынке репо-операций.

Сектор по-прежнему остается, с одной стороны, основным источни­ком «коротких денег» при воз­никновении проблем с крат­косрочной ликвидностью для одних участников рынка, с дру­гой — сферой инвестирования временно свободных средств для участников, располагаю­щих свободными деньгами. С экономической точки зрения, эти операции есть ни что иное, как операции кредитования, обеспеченные залогом ценных бумаг.

 

 

2.2 Инструментальная структура инвестиционного портфеля основных участников финансового рынка Казахстана

На сегодняшний день одними из актуаль­ных вопросов являются проблемы, свя­занные с ценными бумагами, инвестици­онным портфелем, проблемы формирования и управления портфелем ценных бумаг в тех или иных финансовых институтах. Это связано с тем, что сейчас основ­ными субъектами рынка ценных бумаг выступа­ют именно финансовые институты, пока лишь они формируют портфели ценных бумаг и совер­шают попытки эффективного управления ими. С точки зрения макроэкономики, роль финансовых посредников с каждым годом неуклонно повышается. Так, если в 2001 г. активы всех финансовых институтов составляли 648,8 млрд тенге, то в 2007 г. аналогичный показатель вырос на 1 432,4% и достигли 9,9 трлн. тенге. По отношению к ВВП активы финансовых институтов выросли с 25,0% в 2001 г. до 102,1% ВВП. Таким образом, активы финансовых институтов в 2006 г. перешагнули психологически важную отметку 100% ВВП[1].

За 2007 год совокупные активы банков увеличились почти на 4,6 триллиона (на 96,6%) до 8874,6 млрд. тенге. Расчетный собственный капитал банковского сектора, по предваритель­ным данным, составил до 1176,8 млрд. тенге, увеличившись за год на 592 млрд. тенге, или почти в два раза. В результате этого несколько улучшились показатели адекватности капи­тала банковского сектора. Ко­эффициенты к1 и к2 на отчет­ную дату составили 0,09 и 0,15 против 0,08 и 0,15 соответствен­но на начало предыдущего года. Не столь высокими сложи­лись показатели финансовой де­ятельности банков. Темпы при­роста прибыли банковского сек­тора (43,1%) оказались значи­тельно ниже динамики активов, а ее размер составил 104,6 млрд. тенге. На динамике прибыли, а также собственного капитала банковского сектора негативно отразилось изменение финан­совых показателей АО «Валют-Транзит Банк». Но дело, оче­видно, не только в этом. На ухудшение рентабельности бан­ковского сектора повлияло так­же ухудшение качества кредит­ного портфеля банков.

Несмотря на масштабный рост объема кредитов, качество кре­дитного портфеля банков замет­но ухудшилось. В структуре кредитного портфеля доля стан­дартных кредитов составила 52,6%, сомнительных — 45,8%, безнадежных кредитов — 2,2%, по сравнению с 58,2 — 39,6 — 2,2% соответственно год назад. Ухуд­шение качества кредитов отра­зилось на увеличении расходов на создание провизии на воз­можные убытки по ссудам, что наряду с изменением финансо­вых показателей Валют-Транзит банка отразилось на разме­ре прибыли банковского секто­ра в целом.

На рынке страхования сохра­нилась позитивная тенденция двух предыдущих лет, характе­ризуемая быстром ростом объе­ма страховых премий. Объем собранных премий за прошлый год увеличился на 79,1% и со­ставил 120,2 млрд. тенге. При этом объем страховых премий по обязательному, добровольно личному и добровольно имуще­ственному страхованию соста­вил 17,8-12,9 и 89,5 млрд. тенге с ростом на 36,9 — 65,4 и 93,3% соответственно.

Очень важно, что опережаю­щими темпами росли премии по перспективному виду страхова­ния жизни. По информации АФН, по сравнению с аналогичным периодом 2008 года объем страховых премий, со­бранных за 2006 год по отрасли «страхование жизни», вырос в 2,6 раза, или до 3,7 млрд. тенге, а доля страхования жизни в совокупных страховых преми­ях достигла 3,1% против 2,1% на 1 января 2009 года. И хотя их доля в страховых премиях пока невелика, но на протяжении трех последних лет наблюдает­ся устойчивая тенденция опере­жающего роста.

Совокупные активы и расчет­ный собственный капитал стра­ховых организаций увеличился соответственно на 84,9 и 77,0% и составил 135,5 и 80,2 млрд. тен­ге. Еще одним позитивным мо­ментом стал факт сокращения страховых премий, переданных на перестрахование нерезиден­там. Их размер в целом соста­вил 43,8 млрд., или 36,4% от общего объема премий. При этом на перестрахование нерезиден­там было передано 30,9% этой суммы против 35,2% на 1 янва­ря прошлого года. Это вполне приемлемый показатель при ны­нешнем уровне развития стра­хового рынка.

Не столь высокими темпами роста оценивается ситуация на рынке пенсионных услуг, хотя его показатели и возросли по сравнению с прошлым годом. В силу обязательного характера взноса пенсионных взносов раз­витие накопительной пенсион­ной системы характеризовалось) продолжением роста количества счетов вкладчиков и пенсионных накоплений, составивших на 1 января этого года более 8,5 млн. счетов и 909,7 млрд. тенге. Ускорение динамики роста пенсионных накоплений в этом году достигнуто главным обра­зом за счет роста инвестицион­ного дохода. Сумма «чистого» инвестиционного дохода от ин­вестирования пенсионных ак­тивов (за минусом комиссион­ных вознаграждений) увели­чилась за год на 100,6 млрд. тенге (на 64,8%) и составила 255,7 млрд. тенге. Доля чистого дохода в общей сумме накопле­ний вкладчиков возросла за год на 4,19 процентных пункта до 28,11%.

В результате роста доходов средневзвешенный коэффици­ент номинального дохода по пенсионным активам накопи­тельных фондов по прошлому году значительно опередил уро­вень инфляции и составил 12,69%. Этот показатель, рас­считанный по итогам трех и пяти лет (соответственно 25,38 и 50,64%), также существенно превысил размер накопленно­го уровня инфляции за эти годы. Улучшение показателей доходности обусловлено, по всей видимости, отчасти тем об­стоятельством, что в прошлом году за счет возросшего коли­чества инструментов пенсион­ным фондом удалось попол­нить портфели более доходны­ми ценными бумагами.

На рынке финансовых услуг активизировалась деятельность нового инвестора в лице паевых инвестиционных фондов, коли­чество которых после принятия два года назад нового закона быстро растет. Их количество за 2008 год возросло вдвое и достиг­ло 100, в числе которых 69 зак­рытых, 9 — открытых, 10 — ин­тервальных и 14 — акционерных инвестиционных фондов. Сово­купные активы ПИФов вырос­ли за год почти в четыре раза до 116 млрд. тенге, из которых около 67,35млрд. тенге приходится на 14 акционерных фонда.

Рассмотрим основные инструменты, присутствующие в портфелях основных участников финансового рынка. За 2008 год зарегистрировано 369 вы­пусков акций (с учетом выпус­ков акций, в проспекты кото­рых внесены изменения и про­изведена замена свидетельства о государственной регистра­ции), аннулировано 338 выпус­ков акций. По состоянию на 1 января 2007 года в обращении находилось 2308 действующих выпусков акций. [[48]]

В 2008 году было зарегистри­ровано 82 выпуска облигаций, общей номинальной стоимостью 475,2 млрд. тенге, 7 облигаци­онных программ, а также 41 выпуск облигаций на сумму 304,1 млрд, тенге, зарегистри­рованных в рамках облигаци­онных программ. В обращении на конец года находилось 233 действующих выпусков негосу­дарственных облигаций, сум­марная номинальная стоимость которых превысила 1 триллион и составила 1 094,5 млрд. тенге (против 632,5 млрд, на начало года).

КФБ представлена четырьмя основными секторами: иност­ранных валют, ГЦБ и негосударствен­ных ценных бумаг (НЦБ), и сектором репо. Объем торгов иностранной валютой в 2008 году увеличился в 3,4 раза и составил около 41,6 трлн. тенге. Доля этого сектора в общем обороте биржи вырос­ла за 2006 г. с 15,0 до 24,7%. Объем операций репо (с НЦБ и ГЦБ) увеличился на 77,3%, доля сектора в обороте биржи снизилась с 75,6 до 67,2%. Остальные 8,1% оборота бир­жи приходятся на сектор цен­ных бумаг, в том числе 3,9% -на государственные ценные бумаги и 4,2% — на корпора­тивные, из которых доля ак­ций составляет 2,4%, облига­ций — 1,8% (табл. 2.8).

 

Таблица 2.8 — Объемы сделок и структура оборота на КФБ в 2008 году (млн долл.)

Сектор рынка КФБ	2006 год: объем и структура	2005 год: объем и структура	Тренд 2006 года к 2005 году:
			млн USD	%
Иностранные валюты	41 695,5	12 044,1	+29 651,4	+246,2
	24,6%	15,0%
Срочные контракты	0	0	—	—
	0%	0%
Казахстанские ГЦБ	6 621,5	4 754,2	1 867,3	39,3
	3,9%	5,9%
Иностранные ГЦБ	0,3	0,6	-0,3	-46,3
	0,0002%	0,001%
НЦБ	7042,1	2 756,3	+4 285,8	+155,4
	4,1%	3,4
Репо (НЦБ и ГЦБ) всего	113 985,1	60 848,2	+53 137,0	+87,3
	67,3 %	75,7%
в т.ч. репо по ГЦБ, прямые	1729,2	713,1	-2 907,6	-80,3
	1,0%	0,9%
в т.ч. авто- репо по ГЦБ	85 244,7	55 564,4	+29 680,3	+53,4
	50,3%	69,1%
в т.ч. репо по НЦБ, прямые	8 265,9	2548,7	+1 826,0	+252,6
	4,9%	3,2%
в т.ч. авто- репо по НЦБ	18 745,2	2 021,9	+5 717,2	+224,3
	11,07%	2,51%
Облигации МФО	0	0,017	-0,02	-100
	0%	0,000002%
Векселя	0	0	0	0
	0%	0%
ВСЕГО	169 344,6	80 403,4	+88 941,2	+110,6
	100%	100%

* – в секторе ГЦБ учитываются только сделки первичного рынка и купли-продажи на вторичном рынке (включая ГПА); в секторе репо учитываются репо-операции с НЦБ и ГЦБ, включая автоматическое репо.

 

Количество инструментов и число эмитентов растет медленно. Так, за 2008 год число эмитен­тов акций выросло с 56 до 78, корпоративных облигаций — с 62 до 68. При этом количество листинговых компаний, вклю­ченных в официальный список ценных бумаг по категории «А» и «В», выросло всего на 20 — до 114. Учитывая, что количество только акционерных обществ с действующими выпусками в настоящее время превышает 2000, то у рынка акций есть хорошие перспективы роста. Если добавить к сказанному, что эмитентами корпоративных бумаг чаще вы­ступают финансовые институ­ты, и в первую очередь банки второго уровня, а предприятия реального сектора реже пользу­ются возможностями рынка, то картина представляется все еще далекой от желаемого.

Отраслевая структура официального списка акций и об­лигаций KФБ в 2008 г. претерпела определенные изменения, однако финансо­вый сектор все еще занимает доминирующее положение. На рынке корпоративных обли­гаций, как и раньше, он оста­ется абсолютным лидером. Доля этого сектора хотя и со­кратилась, но все еще на него приходится более 85% ры­ночной стоимости долга. На рынке акций на финансовый сектор приходится более тре­ти акций по рыночной сто­имости, на нефтегазовые и гор­норудные компании в отдель­ности — порядка 30% (табл. 2.9).

 

Таблица 2.9 — Десятка наиболее торгуемых инструментов на фондовом рынке Казахстана в 2008 г.

Эмитент	Вид ценной бумаги	в % от общего объема торгов
Акции
АО «Разведка Добыча «КазМунайГаз»»	простые акции	19,1
АО «Казкоммерцбанк»	простые и привилегированные  акции	14,2
АО «Банк ТуранАлем»	простые акции	11,2
АО «АТФБанк»	простые акции	10,9
АО «Народный сберегательный банк Казахстана»	простые акции	8,7
АО «Банк ЦентрКредит»	простые акции	7,6
АО «Банк «Каспийский»	простые акции	6,6
АО «Темiрбанк»	простые акции	5,1
АО «Казахтелеком»	простые акции	4,2
Другие эмитенты		12,4
Всего, акций	93 акции (68 эмитентов)	100,0
Корпоративные облигации
АО «Банк ЦентрКредит»	субординированные облигации	13,5
АО «Народный сберегательный банк Казахстана»	субординированные облигации	11,5
АО «Астана-финанс»	субординированные облигации	9,5
АО «Альянс Банк»	субординированные облигации	8,5
АО «Цеснабанк»	субординированные облигации	7,0
АО «Батыс транзит»	Инфраструктурные облигации	6,5
АО «Досжан темир жолы»	Корпоративные облигации	6,0
АО «БТА Ипотека»	Ипотечные облигации	5,5
Другие эмитенты		32,0
Всего, корпоративных облигаций	78 облигаций (55 эмитентов)	100,0

 

Во многом по этой причине на отечественном рынке на­блюдается хронический дефи­цит финансовых инструментов для инвестирования сво­бодных средств. Это обстоя­тельство сказывается в част­ности в том, что институцио­нальные инвесторы покупают облигации на рынке и удержи­вают их до погашения. Кроме того, недостаток инструмен­тов осложняет выполнение задач монетарной политики, оборачивается значительными расходами для бюджета и На­ционального банка, вынужден­ными увеличивать объем ГЦБ в обращении с целью стерили­зации избыточной ликвиднос­ти на финансовом рынке.

Так кто же является основными игроками на рынке портфельных инвестиций Республики Казахстана? Для получения экономически грамотного и корректного ответа далее мы будем иметь в виду особенности казахстанского законодательства, которое отделяет поставщиков капитала на фондовый рынок (пенсионные фонды, страховые компании, паевые инвестиционные фонды) от управляющих компаний (брокерские компании, коммерческие банки). В чистом виде деятельность по сбору и поставке капитала на фондовый рынок и одновременное инвестиционное управление последними возможно при наличии лицензии регулирующего органа. В этом отношении основными участниками биржевых торгов выступают брокерские компании и коммерческие банки.

 

Операторы биржевого рынка купли-продажи акций

      Наиболее активные члены КФБ в секторе торговли акциями за 2008 год приведены в таблице 2.10. В заключении сделок за этот период принимали участие 49 компаний. На долю «лучшей десятки» пришлось 75,9% брутто-оборота сделок купли-продажи акций на КФБ. [[49]] Место компании в рейтинге определяется в соответствии с долей заключенных ею сделок в совокупном брутто-обороте торгов (сумма купленных и проданных акций). При этом учитываются только операции купли-продажи акций на вторичном рынке, исключая работу брокеров с государственными пакетами акций (ГПА). Позиция каждого участника торгов выражается в казахстанских тенге (табл. 2.10).

 

 

Таблица 2.10 — Ведущие операторы биржевого рынка акций в январе–декабре 2008 года

Позиция	Компания	Доля в брутто-объеме торгов, %
1	АО «ТуранАлем Секьюритиc»	35,1
2	АО «Алматы Инвестмент Менеджмент»	11,9
3	АО «BCC Invest»	6,2
4	АО «Казкоммерц Инвест»	4,7
5	АО «Инвестиционный Финансовый Дом «RESMI»	4,3
6	АО «Казкоммерц Секьюритиз»	3,5
7	АО «Первый Брокерский Дом»	2,88
8	АО «KG Securities» (Караганда)	2,86
9	АО «Банк ТуpанАлем»	2,24
10	АО «Халык Секьюритис»	2,21

Источник: Наталья Хорошевская. КФБ определила ведущих операторов биржевого рынка акций в Казахстане в 2006 году / ИРБИС, 05.01.07.

 

 

            При составлении данного рейтинга не учитывалось участие членов КФБ в размещении простых акций АО «Разведка Добыча «КазМунайГаз» в рамках проведенного IPO, а также в подписке на акции KAZAKHMYS PLС.

Операторы биржевого рынка купли-продажи корпоративных облигаций

      Наиболее активные члены КФБ в секторе торговли облигациями за 2008 год приводятся в таблице 2.11. В заключении сделок за этот период принимала участие 51 компания. На долю «лучшей десятки» пришлось 65,6% брутто-оборота сделок купли-продажи облигаций на КФБ.

 

Таблица 2.11 — Ведущие операторы биржевого рынка корпоративных облигаций в январе–декабре 2008 года

Позиция	Компания	Доля в брутто-объеме торгов, %
1	АО «ТуранАлем Секьюритиc»	18,1
2	АО «Банк ТуpанАлем»	8,7
3	АО «Инвестиционный Финансовый Дом «RESMI»	6,7
4	АО «НПФ «ГНПФ»	6,0
5	АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.kz»	5,5
6	АО «ООИУПА «Bailyk Asset Management»	5,4
7	АО «Алматы Инвестмент Менеджмент»	4,4
8	АО «BCC Invest»	3,7
9	АО «Казахстанская финансовая компания»	3,6
10	АО «KG Securities» (Караганда)	3,5

Источник: Наталья Хорошевская. КФБ определила ведущих операторов биржевого рынка корпоративных облигаций в Казахстане за декабрь и за 2006 год / ИРБИС, 05.01.07.

 

        Из представленного рейтинга операторов видно, что наиболее активные операторы это, как правило, околобанковские брокерские компании. Номинально их можно считать естественным продолжением головных банковских структур. Большинство концепций развития финансового рынка сходятся в одном — развитие финансового рынка путем исключительной опоры на банки второго уровня (БВУ) неэффективно. Во-первых, БВУ слишком предвзято подходят к проектам, имеющий определенный процент рискованности операций. Во вторых, наличие залоговой базы обеспечения кредитов и отсутствие длинных кредитов, позволяют определить БВУ как «оперативного кредитора экономики». Показателем развитости финансового рынка является факт наличия небанковских финансовых институтов, которые осуществляют полезные функции в тех сегментах финансового рынка, куда БВУ не идут или куда им запрещено входить.

 

2.3 Оценка рисков отдельных финансовых инструментов инвестирования

В деятельности управляющих инвестиционным портфелем риск присутствует при выполнении практически любых операций, ведь без риска нет предпринимательства. Управление инвестиционными операциями — это по сути своей управление рисками, связанными с инвестиционными портфелями.

Дадим определение риска, с которым сталкивается управляющие инвестиционными портфелями при инвестировании активов: «Риск — это вероятность того, что события, ожидавшиеся или непредвиденные, могут оказать влияние на ее способность отвечать по пенсионным обязательствам и обеспечивать реальную доходность инвестированных активов. Соответственно под рисками при инвестировании активов понимается воз­можность утери ликвидности и (или) финансовых потерь (убытков), связанная с внутренними и внешними факторами, влияющими на деятельность управляющих инвестиционными портфелями.

В конце 90-х годы Национальный Банк Казахстана внед­рил в кредитных организациях стандарты рисков, основанные на концепциях Базельского комитета по банковскому надзору. В процессе управления инвестиционными портфелями, управляющий автоматически принимает на себя все риски, сопутствующие любому инвестиционному продукту. Но только те финансовые институты, которые ясно представляет природу принимаемых на себя рисков и имеет возможность управления и мини­мизации их, способна сохранять и увеличивать ИП.

Как показала мировая практика, понятие риска не отделимо от фондового рынка. Вкладывая средства в любой финансовый инструмент, инвестор подвергает себя риску возможных потерь [[50], с. 9]. Насколько про­гнозируемыми окажутся эти потери, насколько сильно они повлияют на финансовое состояние управляющего ИП, определяется его внутренней поли­тикой управления рисками. К сожа­лению, для большинства управляющих ИП создание соб­ственной концепции и разработка политики управления рисками не представляются возможными в си­лу многих причин. В качестве основ­ных факторов можно выделить сле­дующие:

— процесс создания и внедрения концепции управления рисками собственными силами требует боль­ших временных и финансовых за­трат;

— не существует сформировавше­гося рынка консалтинговых услуг в сфере управления рисками, что ли­шает многих инвесторов возможно­сти воспользоваться помощью сто­ронних консультантов.

Применительно к управляющим инвестиционными портфелями, суть проблемы управле­ния рисками состоит в оптималь­ной сбалансированности их активов и обязательств. Хотя важнейшей задачей этого управления является контроль риска инвестиций, присущего активам и пасси­вам, не следует забывать и о второй составляющей — до­ходности и прибыльности ак­тивов. Конкурирующая роль риска и доходности заставля­ет основное внимание уде­лять их оптимальному соот­ношению. Принципиальная ясность этого положения осложняется массой трудно­стей, с которыми приходит­ся сталкиваться на практике. Два важнейших связанных с этим вопроса можно сформу­лировать следующим образом:

• как определять риск и до­ходность?
• как управлять ими, учитывая всю совокуп­ность явных и неявных целей, преследуемых корпорацией, принципы и эталоны ее деятельности?

Получение дохода и риск — понятия взаимосвязанные и неразделимые. Риск при работе на фондовом рынке был, есть и будет всегда. Управляющие ИП автоматически принимает на себя все риски, сопутствующие любому финансовому инструменту.

Существует множество классификаций и определений рисков на финансовом рынке. Но наиболее удачной классификацией следует отметить классификацию Ф. Фабоцци [[51], с. 76]. В частности, управляющие инвестиционными портфелями (ИП) при инвестировании активов сталкивается с различ­ными видами рисков (табл. 2.12).

 

Таблица 2.12 — Классификация рисков управляющих компаний

Риск	Пример
Риск изменения цены	Стоимость актива падает в тот момент, когда оператор вынужден его продать
Риск неплатежеспособности (кредитный риск)	Эмитент не в состоянии выполнить свои обязательства
Инфляционный риск	Рост инфляции приводит к обесценению актива
Обменный риск	Изменение обменного курса ведет к потерям в стоимости актива, деноминированного в иностранной валюте
Реинвестиционный риск	Полученный инвестиционный доход инвестируется в активы с меньшей доходностью
Риск досрочного отзыва	Эмитент пользуется своим правом досрочного исполнения обязательств
Риск ликвидности	Актив не удается реализовать по «справедливой» цене

Источник: Фабоцци Ф. Управление инвестициями. Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000, с. 137.

Ценовой риск возникает в том случае, когда управляющий ИП решит продать ценные бумаги, находящиеся в ИП. Если управляющий обладает ИП, через определенное время рыночная стоимость его ИП может понизиться. Причина состоит в том, что будущие цены активов из ИП достоверно неизвестны. С таким риском управляющие ИП приходится сталкиваться постоянно. Он называется риском изменения цены, или ценовым риском. Основным фактором, от которого зависит ценовой риск на казахстанском фондовом рынке обыкновенных акций, является «общее движение» рыночных цен. Для облига­ций подобным фактором является изменение процентной ставки. С ее ростом цена облигаций падает и наоборот. Ценные бумаги большинства отмеченных эмитентов являются довольно волатильными, что в свою очередь увеличивает вероятность ценового риска для управляющих ИП Казахстана [[52], с. 40].

Риск неплатежеспособности, или риск невыполнения обязательств (или кредитный риск) – это наиболее часто встречающийся вид риска на Казахстанском фондовом рынке. На отечественном рынке уже есть преценденты подобного рода, это банк ОАО «Комирбанк, АО «Валют-Транзит банк», АО «Шахармунайгаз»,  Это риск того, что эмитент облига­ции может оказаться неспособен выплатить вовремя проценты или основную сум­му долга (номинал). Обычно его измеряют с помощью рейтинга, определяемого коммерческими рейтинговыми компаниями, такими, как Moody’s Investor Service, Standard & Poor’s, Duff & Phelps Credit Rating и Fitch Investors Service. С другой стороны довод о том, что если ценные бумаги включены в листинг «А», то рис неплатежеспособности исключен являются несостоятельными доводами.

Рассмотрим основные факторы, влияющие на увеличение кредитных рисков по инвестициям пенсионных активов.

Основными факторами, влияющие на величину рисков при инвестировании пенсионных активов играет в первую очередь грамотная и продуманная политика инвестиционного комитета. Именно на инвестиционный комитет ложится оценка рисков. Зачастую инвестиционные комитеты работают формально, существуя лишь для «официализации» решений аналитиков или трейдеров.

Потеря пенсионных активов, инвестированных в акции и облигации НПФ Валют-транзит Фонд» — это тот пример рисков, с которыми сталкиваются НПФ. Это в истории пенсионной реформы Казахстана станет первым случаем принудительной ликвидации не мелкого НПФ, уход с рынка которого осталось бы незаметным. До него уход того или иного фонда происходил добровольно и без особых последствий, т.е. их реорганизация происходила путем слияний или поглощений другими НПФ.

Инфляционный риск, или риск покупательной способности — это риск того, что реальная доходность, т.е. доходность с учетом инфляции, может оказаться отрицательной. Приобретая ценные бумаги, выплаты по которым индексированы к доллару США, казахстанский инвестор не знает точно, каким будет поток платежей по этой бумаге в долларах. Он зависит от обменного курса во время выплаты. Такой риск называется риском об­менных курсов, или валютным риском. Если бы курс иены поднялся к моменту выплат, инвестор получил бы дополнительную прибыль.

Классическим примеров влияния валютного курса на прибыли управляющих ИП является ситуация, сложившаяся на валютном рынке Казахстана в 2003-2004 годы. Отметим, что рост курса национальной валюты свел на нет и без того низкую активность на фондовом рынке Казахстана. В условиях дефицита тенговых инструментов более всего пострадали НПФ, подавляющая часть активов которых либо номинированы в долларах США, либо индексирована к темпам обесценения тенге.

Что касается отрицательного влияния валютных ценных бумаг на качество инвестпортфелей НПФ, то отметим, что в настоящее время они не составляют существенной доли в инвестпортфелях НПФ. Ревальвация тенге по отношению к основным иностранным валютам (в первую очередь к доллару США), продолжавшиеся несколько последних лет привело к укреплению национальной валюты. Это в свою очередь привело к дальнейшей увеличению «тенговых» инструментов в агрегированном инвестиционном портфеле НПФ, сузив до минимума валютную часть портфеля. В конце 2006 года в инвестпортфеле валютные инструменты (в основном это ценные бумаги иностранных эмитентов, номинированные в инвалютах) занимали примерно 8%, тогда как в начале года они имели долю более 9%. Тем не менее в течение 2006 года произошел суммарный рост стоимости валютных инструментов: с 440 до 573 млн. долл. Указанный рост произошел только благодаря увеличению негосударственных ценных бумаг иностранных эмитентов, особенно – за счет иностранных корпоративных облигаций.

На современном этапе развития пенсионного рынка ценные бумаги иностранного происхождения, особенно с фиксированным доходом становятся привлекательными для НПФ, несмотря на то, что низкий фиксированный доход облигаций не покрывает уровень девальвации доллара. При этом отметим, что увеличение ценных бумаг иностранного происхождения предполагает наличие валютного риска по данным операциям, так как в связи с полной либерализацией валютного режима с 1 января 2007 г. следует ожидать усиления подобных рисков

Реинвестиционный риск — это риск снижения доходности  от вложения средств, получен­ных от исторических инвестиций. Классическим примером является продажа ценных бумаг с последующим вложением в другие ценные бумаги по меньшей процентной ставке). Для ИП облигаций ценовой и реинвестиционный риски противоположны друг другу. Первый — это риск того, что процентная ставка возрастет, снизив, таким образом, стоимость ИП. Второй — риск того, что процентная ставка упадет, отразившись на будущих выплатах от реинвестирования. Основанная на этих двух противовесных рисках стратегия защиты от ценового рис­ка называется иммунизацией.

Классическим примером реинвестиционного риска служит сообщение Министерства финансов Казахстана от 23 декабря 2003 года о намерении произвести досрочное погашение остатка государственных специальных казначейских обязательств МЕАКАМ-120 первой эмиссии. В начале декабря 2003 г. текущая рыночная стоимость МЕАКАМ на вторичном рынке КФБ составляла 112,90% от номинала в чистой цене или 1 174,44 тенге за облигацию с учетом накопленного интереса (приводятся средневзвешенные показатели по итогам торгов 12 декабря). Вполне понятно, что новость о досрочном погашении этих облигаций по номинальной стоимости была крайне негативно воспринята профессиональными участниками рынка. Многие брали эти бумаги в свои ИП в надежде на дальнейший рост их цен, так как ныне МФРК не выпускает длинные облигации со столь высоким купоном.

Ликвидность актива означает возможность его быстрой реализации на рынке без существенного снижения стоимости. До сих пор нет единого определения лик­видности, поэтому приходится довольствоваться разными нечеткими пояснения­ми. Профессор Тобин предложил толковать ликвидность и неликвидность с помо­щью потерь, которые может понести продавец, если он желает осуществить сделку немедленно, вместо долгих и дорогих поисков встречных предложений [[53], с. 167].

Риск ликвидности для ценных бумаг казахстанских эмитентов можно оценить как незначительный только для ценных бумаг официального списка КФБ категории «А». Все расчетные процедуры по ГЦБ и НЦБ проводятся по схеме «Т+0». Вся процедура от момента заключения сделки на бирже до момента ее исполнения занимает от 10 до 20 минут при условии своевременного подтверждения данной сделки.

С целью повышения ликвидности финансовых инструментов в портфеля НПФ, с 2007 г года доля рейтинговых бумаг в портфелях НПФ должна быть не ниже 30%.

Следует отметить, что пенсионный рынок остается одной из немногих сфер, где проблемы НПФ очень тесно сопряжены с проблемами РЦБ. Главной из них может стать введение через 2 или 3 года разных по степени риска портфе­лей внутри НПФ и либерали­зация их инвестиционных возможностей. Разная доходность, демонстрируемая НПФ уже сейчас, начинает давать возможность осознанного выбора для вкладчиков, причем уже в ближайшем буду­щем наряду с доходностью, показываемой НПФ, будут публиковаться оценки их валют­ных и рыночных рисков.

Изменения нормативов для НПФ по всей видимости, позволят решить главную задачу — снижение рисков для НПФ. Препятствием для них выглядит требование инвестировать не менее 70% активов в бумаги с рейтингом не ниже аналога «ВВ-» от «S&Р». По подсчетам отечественных экспертов, на сегодняшний день таким уровнем рейтинга обладает лишь 21 эмитент, из которых 15 представляют финансовый сектор, а остальные в основном являются нацкомпаниями. Между тем количество компаний, рассчитывавших в ближайшие годы попасть в листинг «А» Казахстанской фондовой биржи составляет около 1000.

Крайне высокий уровень требований вряд ли может быть преодолен потенциальными эмитентами в ближайшее время, поскольку процесс получения рейтинга остается крайне дорогим и трудоемким. Так как 70% вложений НПФ должно будет приходиться на рейтинговые компании, этого приведет к увеличению стоимости привлечения финансовых средств на рынке для эмитентов, что может привести к переориентации на получение банковских кредитов. Изменение регулирования приведет к тому, что НПФ ограничены в возможностях покупки нерейтинговых эмитентов, и значительно уменьшает вероятность их размещения.

В этом отношении перспективными выглядят предложения в введении более сглаженной рейтинговой шкалы, которая на первых порах не должна отсекать все, что находится ниже уровня «ВВ-», и в более постепенном переходе к ней. Сама необходимость снижать инвестиционные риски для фондов не подвергается сомнению.

  Такими образом, проведенный анализ оценки рисков ИП показывает, что нужно и необходимо уметь вычислять и управлять им. Все это требует, создания в структуре управляющих ИП отдельной структуры по управлению рисками и внедрить обоснованную методику управления рисками.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. 3. ПОСТРОЕНИЕ ОПТИМАЛЬНОГО ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

3.1 Общие сведения об АО «Интергаз Центральная Азия»

 

АО «Интергаз Центральная Азия» создано в июне 1997 года как правопреемник бельгийской компании «Трактебель» по Договору концессии. Компания осуществляет непосредственное управление переданной ей в концессию газотранспортной системы Казахстана. В ноябре 2000 года созданное казахстанское АО «КазТрансГаз» выкупило бизнес у компании «Трактебель». С тех пор АО «ИЦА» является дочерней компанией АО «КазТрансГаз» и осуществляет свою деятельность под управлением материнской компании.

Основными направлениями деятельности АО «ИЦА» являются управление магистральными газопроводами (эксплуатация и ремонт оборудования, капитальное строительство и ремонт зданий и сооружений), транспортировка природного газа по системе магистральных газопроводов, хранение газа в подземных хранилищах.

АО «Интергаз Центральная Азия»  сегодня владеет магистральными газопроводами «Средняя Азия — Центр», «Бухара — Урал», «Союз», «Оренбург — Новопсков», «Бухарский газоносный район — Ташкент — Бишкек — Алматы», «Акшабулак — Кызылорда» и «Амангельды — КС5». Фактически компания контролирует все магистральные газопроводы республики общей протяженностью около 11 тыс. км.

Сегодня можно уже уверенно говорить, что десять лет деятельности «Интергаз Центральная Азия» в области транспортировки природного газа позволили компании внести свою лепту в развивающуюся экономику страны и обеспечили поступление валютных средств в государственный бюджет. Казахстан вошел в число значимых участников газового рынка Евразийского пространства, усилил свою энергетическую независимость.

Наибольших успехов компания добилась в период с 2001 по 2006 годы. Именно в это время была создана и осуществляет свою деятельность Национальная компания «КазМунайГаз». «КазМунайГаз» является защитником интересов казахстанцев в нефтегазовой отрасли, обеспечивая максимальные выгоды для страны от участия в нефтегазовых проектах.

Сегодня  «КазМунайГаз»  — одна из молодых  и стремительно развивающихся национальных компаний в Казахстане. Она смогла  заявить о себе не только потому, что  охватывает один из важнейших секторов экономики страны, но и благодаря грамотно выстроенной стратегии своей  внутренней и внешней политики. Закрытое акционерное общество «Национальная компания «КазМунайГаз» образовано Указом Президента Республики Казахстан №811 от 20 февраля 2002 года путем слияния ЗАО «ННК «Казахойл» и ЗАО «НК «Транспорт Нефти и Газа».  16 марта  2004 года компания  прошла перерегистрацию и была переименована в Акционерное Общество «Национальная компания «КазМунайГаз».

Компания создана с целью комплексного развития нефтегазовой отрасли Казахстана, обеспечивающего рациональное и эффективное использование энергетических ресурсов, содействующего социально-экономическому развитию Казахстана и его успешной интеграции в мировую экономику.

Компания:

• участвует в разработке и реализации единой государственной политики и стратегии в нефтегазовой отрасли, нацеленной на эффективное и рациональное освоение и воспроизводство нефтегазовых ресурсов и развитие соответствующей инфраструктуры.
• представляет государственные интересы в контрактах с инвесторами, осуществляющими нефтегазовые операции, а также участвует в организации конкурсов на проведение нефтегазовых операций на территории Республики Казахстан.
• осуществляет полный цикл работ и услуг по разведке, разработке, добыче, переработке, транспортировке и реализации углеводородного сырья и продуктов его переработки, а также проектирование, строительство и эксплуатацию нефтегазопроводов и производственной инфраструктуры в Казахстане и за рубежом.
• компания также оказывает широкий спектр услуг в сфере авиаперевозок и телекоммуникаций

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Структура управления КМГ

Компания централизованно управляет государственными пакетами предприятий нефтегазового комплекса Республики Казахстан, руководит их производственной, коммерческой, финансовой и инвестиционной деятельностью. Помимо этого, деятельность головного офиса Компании сконцентрирована на следующих направлениях:

• разведка и добыча нефти на новых участках и месторождениях;
• продажа нефти и нефтепродуктов на внутреннем и международном рынках;
• инвестиционная деятельность в Казахстане, а в перспективе и за рубежом;
• привлечение кредитных ресурсов для финансирования собственных инвестиционных программ и капитальных вложений по дочерним и зависимым обществам.

Влияние рыночных рисков на стоимость акций не могут рассматриваться в качестве прямых факторов ценообразования.

 Согласно уставу, количество объявленных акций компания  выпустила

110 370 090 простых  акций. Сумма дивиденда на одну акцию в 2003 году составила 20,89 тенге, общая сумма составила 2 000 000 тыс. тенге. Номинальная стоимость одной акции равна 500 (пятьсот) тенге.

Компания «КазМунайГаз» является 100% государственной компанией. Акции Компании  не  выставляются на торгах,  и не котируется на фондовом рынке.

 В ближайшее время компанией был проводен детальный анализ и изучение возможности привлечения дополнительного капитала путем размещения объявленных акций АО «Разведка Добыча «КазМунайГаз» на фондовых рынках  (IPO). Целью проекта являлось привлечение АО «Разведка Добыча КазМунайГаз» дополнительных инвестиций в компанию от финансовых инвесторов, таких как пенсионные фонды, коммерческие банки, страховые компании и др.

Что дает IPO:

• позволяет выручить дополнительные капиталы от продажи части компании на фондовом рынке;
• повысить стоимость инвестиций и возможность привлечения финансирования на внутренних и международных рынках капитала;
• листинг на фондовой бирже предоставит Эмитенту доступ к рынку международного капитала и позволит углубить базу инвесторов, что обеспечит ликвидность;
• внедрение жестких процедур отчетности и корпоративного управление позволит сделать компанию более прозрачной и независимой;
• оценка деятельности компании через установление рыночной стоимости компании.

    Целевые рынки размещения:

• Размещение на казахстанской фондовой бирже в листинге категории «А»
• Размещение на Лондонской фондовой бирже

    Целевая структура размещения

• По предполагаемой структуре размещения, контрольный пакет акций в размере как минимум 60 % останется у АО НК «КазМунайГаз», и будет являться гарантией контроля государства над деятельностью компании.
• Окончательный объем будет определен к моменту размещения исходя из рыночной ситуации и финансовых потребностей РД
• Размещение на Лондонской бирже планируется через депозитарные расписки (GDR)

На рынках акций наблюдалась благоприятная конъюнктура. Инвесторы в высшей степени положительно реагируют как на предложения, поступающие с развивающихся рынков, так и на предложения акций нефтегазового сектора. Первоначальное публичное предложение акций АО «Разведка Добыча «КазМунайГаз» попадает сразу в обе эти категории.

• Вложение денежных средств в акции АО «Разведка Добыча «КазМунайГаз» будет осуществляться в обстановке растущего спроса на высококачественные инвестиции в акции на внутреннем рынке Казахстана.
• Вложение средств в акции Компании позволяет выгодно воспользоваться благоприятной ситуацией на мировых рынках.
  • Несмотря на недавнюю рыночную коррекцию, за последние 12 месяцев Индекс MSCI для нефтегазового сектора вырос на 30%, а доходы мировых развивающихся рынков – на 27%, опередив по динамике роста основные рынки на более чем 10%.
• Огромный интерес инвесторов к акциям нефтяных и газовых компаний подогревается высокими ценами на нефть и связанными с этим повышающимися прогнозами нефтяных цен.
  • Инвесторы уделяют основное внимание генерированию мощных денежных потоков
  • Участники рынка стремятся вложить свои средства в компании, обладающие потенциалом роста в разведки и добычи
  • Стоимость акций CNOOC, PetroChina, Petrobras и аналогичных нефтяных компаний выросла за последние 12 месяцев на 20-40%
• Чрезвычайно активен рынок Первоначальных публичных предложений, в 2005 г. уже осуществлены 14 сделок по Первоначальным публичным предложениям на развивающихся рынках европейских стран, при этом получено более 4 млрд. долл. США
  • Успешно завершенные сделки по Первоначальному публичному предложению акций компаний «Новатек» и «Казахмыс» свидетельствуют о значительном спросе на акции компании, показавшие высокую динамику роста

 

 

рис. Динамика индекса

 

Текущие макроэкономические условия и позитивный импульс, характерный для нефтяной и газовой отрасли, создают благоприятную обстановку для Первичного публичного предложения, запланированного на 2006 г., которое укрепит позиции АО «Разведка Добыча «КазМунайГаз» как компании и окажет содействие развитию фондового рынка Казахстана.

Примеры других Казахстанских компании:

1) 6 октября 2005 г. ОАО «Казахмыс» завершила свое первичное публичное предложение ценных бумаг на сумму 761 млн. фунтов (эквивалент 1 369 долл. США). Компания «Казахмыс» занимает 10-е место в мире по добыче меди, ее активы находятся в Казахстане. «Казахмыс» является производителем чистой меди с самым низкой стоимостью добычи квартиля и с активами, находящимися рядом с быстро растущим потребителем меди – Китаем.

Основные характеристики сделки:

• Первый полный листинг в Лондоне из бывшей советской республики
• Пятое по величине предложение долевого капитала добывающей компании из всех когда-либо осуществлявшихся
• Достигнут верхний предел границы цен, несмотря на ухудшение общих условий на рынке
• Оценка показателей EV/EBITDA за 2006 г. увеличились в 3,9 раза, что близко к показателям Antofagasta (в 4,2 раза) – ближайшей сопоставимой компании – что отражает исключительную базу активов и потенциал роста компании Казахмыс»

• «Казахмыс» привлекла внимание рынка и спрос широкого круга инвесторов
• Спрос на подписку превысил предложение в 12 раз
• Весьма успешные перекрестные продажи и проникновение на базы инвесторов с множественными целями, что привело к заказам из Великобритании, развивающихся рынков, панъевропейских фондов, а также фондов секторов и особых ситуаций
• Более 460 институциональных инвесторов; широкая база распределения – Великобритания (61%), США (15%), Европа (20%) остальные страны Европы (4%)

Цена за акцию ОАО «Казахмыс» составила ₤5,40. Размер предложения составил 140849374 акции. т.е  млн.₤ 760,6

2) 25 ноября 2005 г. компания «КазахГолд» («Казахалтын») завершила первичное публичное предложение ценных бумаг ОАО «КазахГолд» на сумму 196,5 млн. долл. США.

«КазахГолд» – это казахская золотодобывающая компания. Активы «КазахГолд» получены от обанкротившейся добывающей компании. В настоящее время это небольшая компания с агрессивными планами по расширению добычи

• Основные характеристики сделки
  • Достигнут верхний предел границы цен благодаря высокому уровню заинтересованности инвесторов
  • Достигнут значительный уровень превышения спроса на подписку: спрос на сумму 1 млрд. долл. США при сделке лишь на 175,5 млн. долл. США
  • Интерес был широким, заказы поступили из Великобритании, США, Европы, а также из Латинской Америки и Азии.
• Внебиржевой рынок был серьезным, при начале торгов ГДР на уровне 16,35 долл. США, с завершением на уровне 16,80 долл. США. Около 10% сделки прошло через рынок в первый день.Цена за акцию составила $ 15,00. Размер предложении составил 13100000 при млн.$ 196,5

Итак, мы видим успешные примеры размещения наших компании на мировых фондовых биржах. Размещение ценных бумаг компании «КазМунайГаз» на бирже в  целом благоприятно, как и для компании, так и для страны в целом.

 

3.2 Постановка задачи Марковица, расчет риска и эффективности ценных бумаг

 

В настоящее время акции компании АО «Интрегаз Центральная Азия», как следует из параграфа 3.1, не котируются на фондовой бирже. В то же время компания  имеет возможность вкладывать свои свободные финансовые средства в акции и другие ценные бумаги других предприятий, как в Казахстане, так и за рубежом.

Но для того чтобы компания могла вкладывать свои свободные средства в ценные бумаги других предприятии, ей необходимо знать риски и эффективности этих ценных бумаг.

Ниже предлагается каким образом можно осуществить вложения средств в акции предприятий, котирующиеся на фондовой бирже. Нашей целью является формирование портфеля ценных бумаг, имеющего минимальный риск при заданной эффективности. Итак, рассмотрим акции следующих предприятий:

1) АО «KazTransCom» (Атырауская область)

2) АО «Казахтелеком» (г. Астана)

3) АО «Казцинк» (г. Усть-Каменогорск)

4)  АО «Разведка Добыча «КазМунайГаз» (г. Астана)

Стоимость акции за определенное время предприятии и доходность по ним приведена в следующей таблице 1.

Табл.1 Стоимость акции и доходности по ним.

№	«KazTransCom» KZTC	«Казахтелеком» KZTK	«Казцинк» KZZN	«РД«КазМунайГаз» RDGZ
1	19500	42005	7995	15965
2	15002	42400	7500	15600
3	17500	41960	7850	14550
4	18000	44500	7800	14900
5	18100	48105	7500	15950
6	16000	50100	7000	15500
7	17000	51999,99	7500	15400
8	16990	50000	6500	15500
9	17250	50000,01	7475	15100
10	17250	51000	6975	15000
доходность	16 %	10%	18%	19%
	0,16	0,1	0,18	0,19

 

На основе раздела 2 сформулированная выше задача по минимизации портфельного риска будет сведена к задаче на условный экстремум. При этом соответствующая экономико-статистическая модель примет  следующий вид:

Целевая функция:

условия ограничения:

+

условия неотрицательности:

 

Решения задач разделим на несколько этапов.

Первый этап. Обработка исходных данных и расчет эффективности и рисков ценных бумаг.

Эффективность находится по следующей формуле:

Табл.2 Обработка исходной статистической информации.

№	KazTransCom	Казахтелеком	Казцинк	РД «КазМунайГаз»
1	19500	42005	7995	15965	Э0	Э1	Э2	Э3
2	15002	42400	7500	15600	-0,071	0,109	0,038	0,077
3	17500	41960	7850	14550	0,327	0,090	0,147	0,033
4	18000	44500	7800	14900	0,189	0,161	0,094	0,124
5	18100	48105	7500	15950	0,166	0,181	0,062	0,170
6	16000	50100	7000	15500	0,044	0,141	0,033	0,072
7	17000	51999,99	7500	15400	0,223	0,138	0,171	0,094
8	16990	50000	6500	15500	0,159	0,062	-0,033	0,106
9	17250	50000,01	7475	15100	0,175	0,100	0,250	0,074
10	17250	51000	6975	15000	0,160	0,120	0,033	0,093
Сумма	172592	472070	74095	153465	1,371	1,102	0,794	0,844
среднее	17259,2	47207	7409,5	15346,5	0,125	0,100	0,072	0,077

 

Используя последнюю таблицу эффективности каждой ценной бумаги:

m0	0,124651
m1	0,100137
m2	0,072224
m3	0,076705

 

Используя данные табл.1 определим  уровень риска путем расчета дисперсии по каждой ценной бумаге. Дисперсия при этом вычисляется с помощью ковариационной матрицы. 

	Э0	Э1	Э2	Э3
Э0	0,011
Э1	0,015	0,001
Э2	0,097	0,000	0,007
Э3	0,001	0,001	-0,001	0,001

 

Диагональные элементы в последней таблице и являются дисперсией ценных бумаг.  Корень квадратный от дисперсий определяет риск ценной бумаги.

 

 

 

Обозначим через  r_n— риск каждой ценной бумаги.

r0	0,104804
r1	0,034879
r2	0,082051
r3	0,036264

 

Второй этап. Расчет портфельной эффективности и портфельного риска.

Определим эффективность портфеля, которую мы ожидаем получить при минимизации риска. При этом данные эффективности из таблицы 2 берутся для того, чтобы определить интервал возможных значении портфельной эффективности.

Для наших исходных данных данным интервалом является:

0,072< m_p < 0,1246

Задаем любое число, которое попадает в этот интервал. Например, пусть

m_p =0,14

Вычисляем дисперсию портфеля ценных бумаг по формуле:

Тогда портфельный риск будет равен r_p= 0,033894

Третий этап. Формирование оптимального портфеля ценных бумаг.

Согласно разделу 2 постановка задачи о формировании оптимального портфеля ценных бумаг при минимизации риска для заданной эффективности примет следующий вид:

Целевая функция:

Условия ограничения:

0,0327x₁+0,10014x₂+0,0722x₃+0,0767x₄=0,065

 

Условие неотрицательности:

Решение последней задачи проводим согласно разделу 2. Для этого необходимо построить функцию Лагранжа и свести исходную задачу к системе алгебраических уравнений, содержащей в нашем случае 6 неизвестных и 6 уравнений.

Аналитическое решение с помощью функции Лагранжа достаточно трудоемко и громоздко. Поэтому воспользуемся пакетом прикладных программ в MS Excel:

риск портфеля				0,099091
дисперсия портфеля ЦБ				0,033894
условия ограничения				0.14
				1
структура портфеля			X1	0%
			X2	96.3%
			X3	3.7%
			X4	0%

 

Рисунок 1. Портфель при эффективности 14%

Четвертый этап. Структура оптимального портфеля и анализ решения.

Табл.3 Структура портфеля ценных бумаг при изменении задаваемой портфельной эффективности.

Эффективность	Структура в процентах %				риск
	ЦБ1	ЦБ2	ЦБ3	ЦБ4
0,14	0%	96,3%	3,7%	0%	0,033894
0,12	90,3%	0%	0%	9,7%	0,096002
0,074	0%	0%	60,4%	39,6%	0,047199
0,09	0%	59,1%	12,5%	28,4%	0,02937
0,16	100%	0%	0%	0%	0,104804

 

В табл.3 приведены результаты по структуре портфеля ценных бумаг, с расчетом соответствующего минимального риска.

Для заданной портфельной эффективности равной 0.14, в структуру портфеля войдут ЦБ2 и ЦБ3. При этом портфельный риск будет минимальным и составит 3.39%. Для сравнения, если в портфель ЦБ будут включены только акции ЦБ2, то практически при такой же портфельной эффективности его риск составит 3.49%.

Это подтверждает что диверсификация ценных бумаг на фондовой бирже приводит к снижению риска.

 

при 12%

 

при 7,4%

 

при 9%

при 16%

3.3 Задача Тобина,( оптимизация портфеля ценных бумаг при наличии безрисковых)

 

Ниже предлагается каким образом можно осуществить вложения средств в акции предприятий, котирующиеся на фондовой бирже, но с учетом безрисковых ценных бумаг, к которым обычно относят государственные ценные бумаги, например МИОКАМ. Нашей целью является формирование портфеля ценных бумаг, имеющего минимальный риск при заданной эффективности. Итак, рассмотрим акции следующих предприятий:

1) МИОКАМ

2) Казахтелеком

3) Казцинк

4) РД «КазМунайГаз»

Стоимость акции за определенное время предприятии и доходность по ним приведена в следующей таблице 4.

Табл.4 Стоимость акции и доходности по ним.

№	МИОКАМ	Казахтелеком	Казцинк	РД «КазМунайГаз»
1	720	42005	7995	15965
2	720	42400	7500	15600
3	720	41960	7850	14550
4	720	44500	7800	14900
5	720	48105	7500	15950
6	720	50100	7000	15500
7	720	51999,99	7500	15400
8	720	50000	6500	15500
9	720	50000,01	7475	15100
10	720	51000	6975	15000
доходность	4%	10%	18%	19%
	0,04	0,1	0,18	0,19

 

На основе раздела 2 сформулированная выше задача по минимизации портфельного риска будет сведена к задаче на условный экстремум. При этом соответствующая экономико-статистическая модель примет  следующий вид:

Целевая функция:

условия ограничения:

+

условия неотрицательности:

Первый этап. Обработка исходных данных и расчет эффективности и рисков ценных бумаг.

Эффективность находится по следующей формуле:

Табл.2 Обработка исходной статистической информации.

№	МИОКАМ	Казахтелеком	Казцинк	РД «КазМунайГаз»
1	720	42005	7995	15965	Э0	Э1	Э2	Э3
2	720	42400	7500	15600	0,04	0,109	0,038	0,077
3	720	41960	7850	14550	0,04	0,09	0,147	0,033
4	720	44500	7800	14900	0,04	0,161	0,094	0,124
5	720	48105	7500	15950	0,04	0,181	0,062	0,17
6	720	50100	7000	15500	0,04	0,141	0,033	0,072
7	720	51999,99	7500	15400	0,04	0,138	0,171	0,094
8	720	50000	6500	15500	0,04	0,062	-0,033	0,106
9	720	50000,01	7475	15100	0,04	0,1	0,25	0,074
10	720	51000	6975	15000	0,04	0,12	0,033	0,093
Сумма	7200	472070	74095	153465	0,36	1,102	0,794	0,844
среднее	720	47207	7409,5	15346,5	0,033	0,100	0,072	0,077

 

Используя последнюю таблицу эффективности каждой ценной бумаги:

m0	0,032727
m1	0,100137
m2	0,072224
m3	0,076705

 

Используя данные табл.2, определим  уровень риска путем расчета дисперсии по каждой ценной бумаге. Дисперсия при этом вычисляется с помощью ковариационной матрицы. 

	Э0	Э1	Э2	Э3
Э0	0,0092
Э1	0,028	0,087
Э2	0,0203	0,0624	0,051
Э3	0,0216	0,0668	0,0468	0,0518

 

Диагональные элементы в последней таблице и являются дисперсией ценных бумаг.  Корень квадратный от дисперсий определяет риск ценной бумаги.

Обозначим через  r_n— риск каждой ценной бумаги.

r0	0,096
r1	0,295593
r2	0,225704
r3	0,227616

 

Второй этап. Расчет портфельной эффективности и портфельного риска.

Определим эффективность портфеля, которую мы ожидаем получить при максимизации эфекктивности. При этом данные эффективности из таблицы 2 берутся для того, чтобы определить интервал возможных значении портфельной эффективности.

Для наших исходных данных данным интервалом является:

0,033< m_p < 0,1

Задаем любое число, которое попадает в этот интервал. Например, пусть

m_p =0,065

Вычисляем дисперсию портфеля ценных бумаг по формуле:

Тогда портфельный риск будет равен r_p= 0,191496

Третий этап. Формирование оптимального портфеля ценных бумаг.

Согласно разделу 2 постановка задачи о формировании оптимального портфеля ценных бумаг при минимизации риска для заданной эффективности примет следующий вид:

Целевая функция:

Условия ограничения:

0.125x₁+0.1x₂+0.072x₃+0.077x₄=0.14

Условие неотрицательности:

Решение последней задачи проводим согласно разделу 2. Для этого необходимо построить функцию Лагранжа и свести исходную задачу к системе алгебраических уравнений, содержащей в нашем случае 6 неизвестных и 6 уравнений.

Аналитическое решение с помощью функции Лагранжа достаточно трудоемко и громоздко. Поэтому воспользуемся пакетом прикладных программ в MS Excel:

дисперсия портфеля ЦБ				0,065
риск портфеля				0,191496
условия ограничения				0,065
				1
структура портфеля			X1	40,2%
			X2	28,6%
			X3	16,6%
			X4	14,5%

 

Четвертый этап. Структура оптимального портфеля и анализ решения.

Табл.3 Структура портфеля ценных бумаг при изменении задаваемой портфельной эффективности.

Эффективность	Структура в процентах %				риск
	ЦБ1	ЦБ2	ЦБ3	ЦБ4
0,065	40,2%	28,6%	16,6%	14,5%	0,191496
0,04	87,1%	7,7%	4,4%	0,9%	0,117413
0,05	68,3%	16,1%	9,3%	6,3%	0,146989
0,09	0,0%	60,5%	19,6%	19,9%	0,265557
0,03	99,3%	0,0%	0,7%	0,0%	0,096801

 

при 6,5%

при 4%

при 5%

при 9%

при 3%

В табл.3 приведены результаты по структуре портфеля ценных бумаг, с расчетом соответствующего минимального риска.

Для заданной портфельной эффективности равной 0.14, в структуру портфеля войдут ЦБ2 и ЦБ3. При этом портфельный риск будет минимальным и составит 3.39%. Для сравнения, если в портфель ЦБ будут включены только акции ЦБ2, то практически при такой же портфельной эффективности его риск составит 3.49%.

Это подтверждает что диверсификация ценных бумаг на фондовой бирже приводит к снижению риска.

 

 

 

 

 

Заключение

 

В результате проведенного научного исследования проблем управления инвестиционным портфелем в деятельности управляющих компаний Республики Казахстан нами был проведен анализ портфеля финансовых инвестиций на основе современной портфельной теории. При этом нами рассмотрены этапы становления и развития портфельного анализа зарубежной и казахстанской экономической школы, проанализировано современное состояние и перспективы развития фондового рынка Казахстана. Нами проведена оценка инструментальной структуры инвестиционного портфеля основных участников финансового рынка Казахстана, определены и оценены риски отдельных финансовых инструментов инвестирования, проведено перспективное моделирование структуры инвестиционного портфеля финансовых институтов Казахстана

В результате проведенного теоретического анализа выявлено небольшое количество научно-практических разработок в области портфельного менеджмента, слабо освещается вопрос управление инвестиционным портфелем управляющих компаний в РК. В работе отмечается, что в казахстанской экономической школе практически отсутствую исследования, касающиеся оценки рисков инвестиционного портфеля и отдельных инструментов инвестиционного портфеля финансовых институтов Казахстана. Слабо в Казахстане развиты математические методы анализа эффективности управления инвестиционным портфелем.

В результате проведенного анализа зарубежных фондовых рынков нами были сделаны следующие выводы. Во-первых, для РК представляет интерес структура фондового рынка. Наличие развитых рынков базовых фондовых инструментов (акций, облигаций) является краеугольным камнем развитости фондового рынка. В частности показатели капитализация/ВВП достигает 150-200%. Для Казахстана, где аналогичные показатели в 2006 г. по рынку акций составляет 73,8% ВВП, корпоративных облигаций – 16,7% позволяют констатировать, что фондовый рынок РК находится в стадии динамического роста.

Во-вторых, показателем развитости фондового рынка является наличие иностранных инвесторов на национальных рынках. Для фондового рынка РК это имеет особое значение, т.к. колличество иностранных портфельных инвесторов незначительно и не оказывает существенного значения на его отдельные показатели.

И наконец, наличие рынка производных инструментов также является показателем развитости национального фондового рынка. Для зарубежных портфельных инвесторов операции с ПФИ является прежде всего инструментом нивелирования различного рода рисков, которым подвержены управляющие компании. В РК этот рынок абсолютно не развит и это представляет собой главную проблему отечественного фондового рынка.

Во многом по этой причине на отечественном рынке на­блюдается хронический дефи­цит финансовых инструментов для инвестирования сво­бодных средств. Это обстоя­тельство сказывается в част­ности в том, что институцио­нальные инвесторы покупают облигации на рынке и удержи­вают их до погашения. Кроме того, недостаток инструмен­тов осложняет выполнение задач монетарной политики, оборачивается значительными расходами для бюджета и На­ционального банка, вынужден­ными увеличивать объем ГЦБ в обращении с целью стерили­зации избыточной ликвиднос­ти на финансовом рынке.

В диссертационном исследовании установлено, что в отраслевой структуре официального списка акций и об­лигаций KФБ финансо­вый сектор все еще занимает доминирующее положение. На рынке корпоративных обли­гаций, как и раньше, он оста­ется абсолютным лидером. На рынке акций на финансовый сектор приходится более тре­ти акций по рыночной сто­имости, на нефтегазовые и гор­норудные компании в отдель­ности — порядка 30%.

        Нами впервые осуществлен рейтинг управляющих компаний и основных инвесторов на рынке портфельных инвестиций Республики Казахстана. Из инвесторов наболее крупные позиции занимают НПФ, вслед за ними идут СК и только потом ПИФы. Из управляющих компаний наиболее активную инвестиционную позицию занимают брокерские компании. Исследованием установлено, что наиболее активные операторы это, как правило, околобанковские брокерские компании. Номинально их можно считать естественным продолжением головных банковских структур. Большинство концепций развития финансового рынка сходятся в одном — развитие финансового рынка путем исключительной опоры на банки второго уровня (БВУ) неэффективно. Во-первых, БВУ слишком предвзято подходят к проектам, имеющий определенный процент рискованности операций. Во вторых, наличие залоговой базы обеспечения кредитов и отсутствие длинных кредитов, позволяют определить БВУ как «оперативного кредитора экономики». Показателем развитости финансового рынка является факт наличия небанковских финансовых институтов, которые осуществляют полезные функции в тех сегментах финансового рынка, куда БВУ не идут или куда им запрещено входить.

В отношении перспектив развития НПФ нами сделан вывод о том, что крайне высокий уровень требований к эмитентам и выпускаемым ими ценным бумагам вряд ли может быть преодолен потенциальными эмитентами в ближайшее время, поскольку процесс получения рейтинга остается крайне дорогим и трудоемким. В этом отношении нами сделано предложение в введении более сглаженной рейтинговой шкалы, которая на первых порах не должна отсекать все, что находится ниже уровня «ВВ-», и в более постепенном переходе к ней. Сама необходимость снижать инвестиционные риски для фондов не подвергается сомнению.

  Впервые в казахстанской практике нами проведена комплексная оценка рисков, присущих деятельности управляющих компаний. Нами впервые предложено при оценке рисков инвестирования отдельных инструментов с учетом классификации рисков отдельных инструментов, производить оценку их конкретного уровня. Процесс такой оценки осуществляется по следующим основным этапам.

1. Идентификация отдельных видов рисков по каждому рассматриваемому финансовых инструментов.
2. Оценка вероятности наступления рискового состоя­ния по отдельным видам рисков финансовых инструментов.

3. Определение размера возможных финансовых потерь при наступлении отдельных рисковых событий по конкрет­ным финансовым инструментам.
4. Оценка общего уровня риска отдельных финансовых инструментов с его подразделением на си­стематический и несистематический.
5. Сопоставление уровня систематического риска от­дельных финансовых инструментов с ожи­даемым уровнем доходности по ним.
6. Ранжирование рассматриваемых финансовых инструментов по уровню риска.

Нами предлагается принимать окончательные инвестиционные решения о возможно­сти использования отдельных финансовых инструментов с учетом фактора их риска с учетом рисковых предпочтений управляющих ИП и адекватности соотношения уровня их риска и доходности.

      В этом отношении нами предлагается создавать в структуре управляющих компаний отдельной структуры по управлению рисками и внедрить обоснованную методику управления рисками.

В отношении инвестиционной деятельности БВУ нами сделан вывод о том, что ограничения внешних заимствований приведут к поэтапному повышению процентных ставок по кредитам и для населения, и для предприятий, то есть для всех участников реального сектора. Если процентные ставки начинают расти, то известно, что себестоимость продукции становится дороже, со­ответственно, инфляция становится выше, то есть это будет полностью противоречить тем целям, которые перед собой поставило АФН.

В процессе проведения диссертационного анализа нами сделан вывод о том, что негативной чертой преобладая компаний финансового сектора на рынке ценных бумаг (в основном банков) заключается в том, что это приводит к искажению соотношения доходности и риска инвестиционных портфелей институциональных инвесторов (в лице НПФ и страховых компаний). Кроме того, значительный рост внешних обязательств, может отрицательно влиять на финансовую устойчи­вость банков, в том числе усилить возможность возникновения системных рисков.

В работе нами отмечается, что будущее развитие институциональных инвесторов в РК всецело будет зависеть от развития фондового рынка. В будущем могут возникнуть про­блемы с недостатком ликвидных финансовых инструментов для инвестирования ак­тивов институциональных инвесторов. Обострившийся дефицит лик­видных финансовых инструмен­тов, связанный прежде всего с неразвитостью рынка акций, по-прежнему остается одной из серьезных проблем не только для институциональных инвесторов, но и для всего финансового рынка стра­ны. Поэтому изменения в струк­туре активов институциональных инвесторов обусловлены не столько необхо­димостью диверсификации пор­тфеля, выбора инструмента с большей доходностью или с меньшим риском, сколько огра­ниченностью выбора источников вложения. Доказательство тому — резко возросшие объемы вло­жений в краткосрочные ноты НБК, что не со­ответствует специфике инвести­ционного портфеля институциональных инвесторов, вкладываемых традици­онно в долгосрочные бумаги.

    Нами сдела кардинальный вывод о том, что основная причина сложившейся ситуации заключается в неразвитости рын­ка корпоративных бумаг и в пер­вую очередь рынка акций. Отсут­ствие рыночного механизма перетока денег с финансового рынка в реальный сектор эконо­мики все более обостряет про­блему не только этого рынка, но и становится тормозом развития экономики страны в целом. Не решив задачи качественного ро­ста фондового рынка, невозмож­но кардинально изменить ситу­ацию с дефицитом инструментов на финансовом рынке.

Обострившийся дефицит лик­видных финансовых инструмен­тов, связанный прежде всего с неразвитостью рынка акций, по-прежнему остается одной из серьезных проблем не только для институциональных инвесторов, но и для всего финансового рынка стра­ны. Поэтому изменения в струк­туре активов институциональных инвесторов обусловлены не столько необхо­димостью диверсификации пор­тфеля, выбора инструмента с большей доходностью или с меньшим риском, сколько огра­ниченностью выбора источников вложения. Доказательство тому — резко возросшие объемы вло­жений в краткосрочные ноты НБК, что не со­ответствует специфике инвести­ционного портфеля институциональных инвесторов, вкладываемых традици­онно в долгосрочные бумаги.

Анализ деятельности СК показал, что в основе инвестиционной стратегии положена концепция превалирования надежности и ликвидности ценных бумаг над доходностью. С наше точки зрения, СК следует изменить политику портфеля. Можно уменьшить доли малодоходных ценных бумаг и увеличить высокодоходных, чтобы уровень доходности управляющих компании был выше уровня инфляции. Иначе СК продолжат нести убытки от инвестиционной деятельности, что несомненно повлияет на ее финансовую устойчивость.

В отношении активизации деятельности ПИФов, нами сделано предложение о необходимости созда­ния специальных фондов недвижимости (REIT), куда бы могли вкладывать средства индивидуальные и институциональные ин­весторы.  Одним из важнейших преимуществ фонда является то, что инвес­тор не несет на себе рисков, связанных со строительством, поскольку фонды в основ­ном покупают высококлассную офисную недвижимость, причем уже сданную в арен­ду, и фактически гарантирован многолетний денежный поток. Кроме того, плюсами являются боль­шая прозрачность, возникающая на рынке недвижимости, и, возможно, в результате его меньшая подверженность циклическим кризисам, так как у институциональных инвесторов достаточно длинный инвестици­онный горизонт и они меньше подвержены панике.

В работе нами рекомендуется активизировать переговоры с Россией о возможнос­тях инвестирования в российские ценные бумаги, очевидно, реальна перспекти­ва включения акций открытых паевых фон­дов в листинг биржи с учетом ее предложе­ний по этому поводу. По нашему мнению необходимо снятие ограничений для государственных служащих при покупке паев фондов.

Для повышения ккачества инвестиционного портфеля, ПИФы нуждаются все же в определенных бенч-марках, которые бы устанавливали доходность, на которую могли бы ориентироваться инвесторы и эмитенты. Осуществимо это будет, однако после того, как все нефтяные доходы начнут в нефтяной фонд и у Минфина вновь появиться потребность в заимствованиях в виде ГЦБ..

В работе отмечается, что нельзя говорить об эффективности переливов финансовых ресурсов в стране без нормального функциониро­вания институциональных инвесторов, управляющих компаний и развитого фондового рынка, поэто­му важнейшей задачей финан­сового сектора страны является создание новых финансовых ин­струментов и возможностей вы­годного вложения в реальный сектор экономики имеющихся в стране частных и государствен­ных сбережений (накоплений). Эффективные переливы финан­сового капитала способствуют повышению конкурентоспособ­ности национальной экономики.

    Сравнительный анализ моделей финансирования инвестиционной деятельности показал, что в РК на сегодняшний день доминирует банковская модель финансирования, что препятствует идее сбалансированного развития экономики. Недостаточные темпы развития рынка ценных бумаг Казахстана в свою очередь тормозит развитие институциональных инвесторов. Сравнительный анализ отечественного и зарубежного опыта развития институциональных инвесторов показывает, что в Казахстане влияние активов институциональных инвесторов на отечественную экономику пока незначительно.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Список использованной литературы

• Агарков М.М.Учение о ценных бумагах.-М.: Финстатинформ. 1993.
• Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. -М.: Финансы и статистика. 1992.
• Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг, введение в фондовые операции. -М.: Финансы и статистика. 1991.
• В.И. Малыхин Математическое Моделирование Экономики М.УРА 1998г
• А.С. Шведов Теория эффективных портфелей ценных бумаг М.1999
• Инвестиционно-финансовый портфель/ Общ. ред. Н.Я. Петракова, -М.: «Соминтек». 1993.
• Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок.- М.: Изд-во «Перспектива». 1995.
• Финансовое исскуство предпринимателя: Учебно-практическое руководство/ Под ред. Стояновой.- М.: Изд-во «Перспектива», 1995.
• Алехин Б. – Ликвидность и микроструктура рынка государственных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. – 2001.
• Банковское дело: Учебник. – 4-е изд., перераб. и доп. /под ред. В.И. Колесникова, Л.П. Кроливецкой. – М.: Финансы и статистика, 1999. – 464 с.
• Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учеб. пособие. – М.: Открытое общество
• Быльцов С.Ф. Настольная книга российского инвестора: Учеб. практ. пособие/ С.Ф. Быльцов. – СПб.: Бизнес-Пресса, 2000.
• Игнаточкин В. Нужно ли эффективное множество для оптимизации портфеля? Рынок ценных бумаг. – 1998.
• Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг. – М.: Филинъ, 1998.
• Окулов В. Количественная оценка ликвидности акций компании на российском фондовом рынке.Рынок ценных бумаг. – 2000.
• Петров В. Проблемы и перспективы внутреннего рынка государственных долговых обязательств.Рынок ценных бумаг – 2001.
• Родионов Д. Стратегический обзор рынка.Рынок ценных бумаг. – 2001.
• Рэй К.И. Рынок облигаций: Торговля и управление рисками. Пер. с англ. – М.Дело, 1999.
• Рязанов Б. Теории портфельного инвестирования и их применение в условиях российского рынка.Рынок ценных бумаг – 1998.
• Третьяков А. Корреляционный анализ фондовых рынков.2001.
• Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. М.: Финансы и статистика, 2001.

1. kase.kz – Фондовая биржа Казахстана.
2. www.kmg.kz- официальный сайт компании «КазМунайГаз»
3. www.web-invest.ru – Финансовая группа Web-invest.

[1] Годовые отчеты Национального Банка Республики Казахстан за 2000-2005 гг. Отчеты Агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций за 2004-2005 гг.