Содержание

 

Введение………………………………………………………………………………………….. 5

 

Глава 1.  Теоретические основы организации проведения банковских валютных операций……………………………….. 8

1.1 Государственная валютная политика и валютный контроль……… 8

1.2 Сущность, содержание и виды валютных операций………………. 13

1.3 Валютные риски и методы управления ими в              коммерческом банке……………………………………………………………………………………….. 24

 

Глава 2. Анализ развития мирового и казахстанского валютных рынков………………………………………………………………………………. 31

2.1 Валютная интеграция Западной Европы и состояние международного валютного рынка финансовых инструментов        в конце XX – начале XXI в……………………………………………………………………………………… 31

2.2 Формирование национального валютного рынка                                 Республики Казахстан……………………………………………………….. 39

2.3 Современное состояние казахстанского валютного рынка……… 45

 

Глава 3. Перспективы развития валютной политики Республики Казахстан………………………………………………………………………… 54

3.1 Основные направления валютного регулирования в Казахстане 54

3.2 Организация проведения наличных и срочных валютных операций коммерческих банков………………………………………………………… 63

3.2.1 Спот…………………………………………………………………………. 65

3.2.2 Форвард……………………………………………………………………. 67

3.2.3 Фьючерс…………………………………………………………………… 69

3.2.4 Опцион…………………………………………………………………….. 70

3.3 Стратегия управления валютными рисками………………………….. 74

 

Заключение…………………………………………………………………………………… 80

Литература…………………………………………………………………………………….. 82

        Введение

 

Экономические преобразования, проводимые по­сле распада СССР, сняли юридические ограничения на прямой выход казахстанских предприятий на внеш­ние рынки и иностранных предпринимателей – на казахстанский рынок. Произошло уменьшение доли централизованного экспорта и импорта во внешне­торговом обороте. Интенсификация внешнеэкономи­ческих связей на микроуровне потребовала расшире­ния количества коммерческих банков, занимающихся валютным обслуживанием клиентов.

Формирование валютной политики независимого Казахстана началось в 1991 году одновременно с про­цессами становления рыночных отношений. В условиях распада СССР республика не смогла бы защитить свои экономические интересы без выработки соб­ственной валютной политики. Начало этому процессу было по­ложено принятием закона Казах­ской ССР «О валютном регули­ровании Казахской ССР» от 11 июня 1991 года. В соответствии с этим законом государственная монополия внешней торговли была в основном устранена. Од­новременно были сняты ограни­чения на проведение валютных операций через уполномоченные банки для всех юридических лиц и граждан.

В условиях реформирования валютно-денежной системы Ка­захстана законодательное обес­печение валютного регулирова­ния претерпевало постоянные изменения. Принятый 14 апреля 1993 года закон Республики Ка­захстан «О валютном регулиро­вании» явился новым этапом в юридическом оформлении ва­лютного рынка в соответствии с требованиями рыночной эконо­мики. В законе были определе­ны принципы осуществления ва­лютных операций в Республике Казахстан, разграничены права и обязанности субъектов валютных отношений и установлена ответ­ственность за нарушение валют­ного законодательства. В каче­стве основных задач системы валютного регулирования были признаны: поддержание опреде­ленного порядка расчетов в на­циональной валюте, подготовка и введение рыночного обменно­го курса для национальной ва­люты, обеспечение надлежаще­го порядка проведения валютных операций.

После введения националь­ной валюты потребовалось при­нятие мер по совершенствованию системы валютного регулирова­ния и контроля для поддержа­ния устойчивости тенге.

Развитие внешнеэкономических отношений непре­менно требует особого инструмента, посредством ко­торого субъекты, действующие на международном рынке, могли бы поддерживать между собой тесное финансовое взаимодействие. Таким инструментом выступают валютные операции.

В своем ежегодном Послании Народу Казахстана  6 февраля 2008 года Президент Н.Назарбаев отметил: «Правительству, Нацбанку, Агентству по финнадзору необходимо сформировать действенные механизмы системного и оперативного реагирования государства на угрозы финансовой нестабильности и укрепить доверие международных рынков к экономике Казахстана…Надо усвоить уроки, преподанные ипотечным кризисом в США, оказавшим серьезное влияние на наши банки»[1].

         Глава Государства подчеркнул, что «Государственная поддержка не может быть односторонней, и банки должны взять на себя свою часть рисков. Если акционеры банков не желают или неспособны, привлекать дополнительные ресурсы для своего развития, то государство должно быть готово, принять необходимые меры. При этом процесс регулятивного вмешательства должен быть предельно прозрачен и предсказуем для всего банковского сектора».

Ведущими участниками валютного рынка являют­ся коммерческие банки, осуществляющие основной объем валютных операций. В банках держат счета другие участники рынка и проводят с ними необходи­мые конверсионные и депозитно-кредитные опера­ции. Банки аккумулируют (через операции с клиен­тами) совокупные потребности рынка в валютных конверсиях, привлекают (размещают) средства и вы­ходят с ними на другие банки. Помимо удовлетворе­ния заявок клиентов банки могут проводить опера­ции и самостоятельно, за счет собственных средств.

Внешнеэкономическая деятельность коммерческих банков связана с осуществлением банковских опера­ций в иностранной валюте при экспорте/импорта то­варов и услуг, их реализации за иностранную валюту на территории Республики Казахстан и за рубежом. В области международных операций кредитные учреж­дения сегодня предлагают множество продуктов и ус­луг.

Поэтому столь велико значение вдумчивого и последующего изучения зарубежной практики, приемов и форм проведения валютных операций, которые являются продуктами длительного исторического отбора в жестких условиях конкурентной борьбы и которые продемонстрировали свою высокую эффективность и приспособляемость к разным условиям хозяйственного развития. Разумеется,  все указанные методы работы, институты и стратегии хозяйственного поведения не могут быть скопированы и пересажены в другом виде на казахстанскую почву. Попытки такой имплантации чреваты большими потерями, дискредитации самой идеи освоения чужого опыта. Новые формы следует предлагать после тщательного изучения как потребностей клиентов банка, их способность воспринять финансовые валютные инновации, так  рентабельности новых технологий, новых видов услуг для самих банков, подготовленности их персонала.

Актуальность проблемы организации валютных операций в коммерческих банках Казахстана обоснованно тем, что сегодня, формируя данный механизм, важно не растерять положительные традиции, накопленные человечеством, элементы мирового опыта, которые помогут нашему государству в какой либо мере избежать ошибок на пути к рыночным отношениям.

Целью дипломной работы является изучение и обоснование предложений по совершенствованию организации валютных операций в коммерческих банках. Поэтому, в первой главе дипломной работы изложены теоретические основы организации проведения валютных операций  в коммерческом банке, где рассмотрена роль государственной валютной политики и валютного контроля; сущность, содержание и виды валютных операций, а также валютные риски и методы управления ими. Во второй главе дан анализ развития мирового и казахстанского валютных рынков. В третьей главе рассмотрены перспективы развития валютных операций в Республике Казахстан: изложена концепция либерализации валютного режима в Казахстане и предложена техника проведения некоторых валютных сделок: спот, форвард, фьючерс и опцион, а также стратегия управления валютными рисками на основе рекомендаций Банка международных расчетов. 

Дипломная работа состоит из введения; трех глав, объединяющих девять разделов, заключения и списка литературы, содержащего 34 наименования. Содержание работы изложено на 80 страницах  текста  и содержит  6 таблиц, 8 рисунков.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 1.   Теоретические основы организации  

                 проведения банковских валютных операций

1.1 Государственная валютная политика и валютный контроль

Развитие рыночных отношений в Республике Казах­стан предопределило необходимость и значимость рас­ширения внешнеэкономических связей. При этом первостепенное значение приобретают вопросы орга­низации внешнеэкономической деятельности, ее регу­лирования и валютно-финансового обеспечения, тех­нологии и выбора наиболее рациональной формы рас­четов, получения валютных кредитов, покупки и про­дажи валюты, ее вложения в ценные бумаги, страхова­ние от валютных рисков.

Именно в сфере внешнеэкономической деятельнос­ти предприятия соприкасаются с рыночными метода­ми хозяйствования, с такими инструментами мирового валютного рынка, как иностранные валюты, валютные курсы, маржа, трансферт, учетная ставка, факторинг, форвард, курсовые риски и др.[2].

В системе регулирования рыночной экономики большое значение занимает валютная политика – совокупность мероприятий, осуществляемых в сфере международных валютных и других экономических отношений в соответствии с текущими и стратегическими целями страны.

Валютная политика – относительно самостоятельная часть общеэкономической, в том числе денежно-кредитной политики страны. В сложных условиях перехода к рыночной экономике она направлена на достижение главных задач страны: преодоление спада производства и обеспечение экономического роста, сдерживание инфляции и безработицы, поддержание равновесия платежного баланса. Юридически валютная политика страны – совокупность мероприятий, направленных на укрепление ее платежеспособности и кредитоспособности, приостановку «бегства» капитала за границу, привлечение иностранного капитала, противодействие «долларизации» экономики, укрепление позиций тенге и переход к его конвертируемости.

Одним из средств реализации валютной политики является валютное регулирование – государственная регламентация международных расчетов и порядка проведения валютных операций, осуществляемая на межгосударственном и региональном уровнях. Прямое валютное регулирование реализуется путем законодательных актов и действий исполнительной власти, косвенное — с использованием экономических, в частности, валютно-кредитных методов воздействия на поведение экономических агентов рынка.

В международной валютно-финансовой практике различают две основные формы применения валютных ограничений: в отношении текущих операций платежного баланса (торговых операций и операций, связанных с платежами неторгового характера) и в отношении финансовых операций, опосредующих движение капиталов (инвестиции, средне- и долгосрочные кредиты, приобретение недвижимого имущества).

Центральный банк вправе установить ограничения на валюту платежа экспортных операций резидентов и режим обязательной продажи экспортной валютной выручки, а в целях обеспечения экономической безопасности государства – установить ограничения на форму расчетов по отдельным экспортно-импортным сделкам.

В зависимости от состояния валютной конъюнктуры на различных исторических этапах почти всем странам мира, за исключением, может быть, США и Швейцарии, в той или иной степени пришлось воспользоваться подобными мерами, в том числе практиковать не только частичную, но и полную, 100% продажу валютных поступлений, полученных от экспорта товаров и услуг. В богатых и развитых странах валютный оборот сейчас, действительно, больше не регламентируется, однако в 1984-1985 гг. из 148 государств – участников МВФ обязательный перевод валютной выручки в страну, или ее обязательную продажу, или то и другое вместе практиковали 120 государств. По происшествии десяти с лишним лет, в 1995-1996 гг., соответствующий показатель составил 123 из 180, причем в 95 странах существовала обязательная продажа экспортной выручки — либо в государственный резерв, либо на валютном рынке[3].

Важной составляющей системы валютного регулирования является валютный контроль. Под валютным контролем понимается комплекс нормативно закрепленных административных и организационных мер, осуществляемых специально уполномоченными на основании закона государственными органами или иными организациями (например, уполномоченные банки в качестве агентов валютного контроля). Целью валютного контроля является обеспечение соблюдения законодательства резидентами РК при осуществлении ими валютных операций.

В число основных направлений валютного контроля входят:

• определение соответствия проводимых валютных операций действующему законодательству и наличия необходимых для их осуществления лицензий и свидетельств;
• проверка обоснованности платежей в иностранной валюте в части их соответствия условиям контрактов;
• проверка полноты и объективности учета и отчетности по валютным операциям.

Валютный контроль активно использовался абсолютным большинством государств в критические для их экономик периоды, связанные с необходимостью восстановления хозяйства в послевоенные годы либо в период либерализации экономических отношений, в целях защиты финансовой самостоятельности, стабильности денежной системы, укрепления курса национальной валюты, мобилизации валютных ресурсов.

В соответствии с особенностями экономического развития разных стран при определении форм и методов валютного контроля существовали достаточно серьезные различия. Кроме того, значительные расхождения наблюдались в сроках действия систем контроля, тактике отказа от валютных ограничений. Тем не менее, такие государства объединяло понимание того, что на определенном отрезке развития при умелом использовании этого механизма валютный контроль может служить одним из важных элементов экономической политики государства, обеспечивающий стабильность и постепенность рыночных реформ, сохранение валютных ресурсов государства на стадии сложного этапа.

Система валютного контроля достаточно успешно реализовалась в различные периоды во Франции, Великобритании, Японии, Германии, Австрии, Италии, Новой Зеландии, Ирландии, Испании и многих других государствах.

В настоящее время практически во всех развитых странах валютный контроль отменен, так как он выполнил свои функции. Однако большинство развивающихся государств, страны с переходными экономиками в той или иной мере активно используют его возможности. Системы валютного контроля, ограничивающие валютные операции с помощью административных мер, функционируют в Венгрии и Чехии. В Греции и Португалии существуют ограничения на операции, связанные с движением капиталов. В Польше полноту репатриации валютной выручки контролируют уполномоченные банки при наличии либеральной заявительной системы открытия счетов резидентами за границей.

Таким образом, можно говорить о широком спектре тактических подходов при организации валютного контроля, которым может воспользоваться государство. Необходимо отметить, что даже в случае формальной отмены валютного контроля, как правило, осуществляется хотя бы статистическое наблюдение за процессами, происходящими при движении капиталов. Зачастую при этом реализуются механизмы, ранее применявшиеся в валютном контроле (Германия, Япония). Эти же механизмы государства задействуют и для решения задач, связанных с борьбой с «отмыванием грязных» денег, чему мировое сообщество придает сейчас большое значение.

Действующий на территории Республики Казахстан современный валютный механизм основан на принци­пах рыночной экономики. Определяющую роль в нем играет основной принцип – равновесие цен (курсов, процентных ставок) на основе сбалансированности спроса и предложения.

В свою очередь на спрос и предложение оказывает влияние целый ряд факторов.

1. Отношение уровня инфляции одной страны к уровню инфляции в других странах. Обменный курс валют устанавливается как отношение уровня цен в одной стране к уровню цен в другой. Эта теория пари­тета покупательной способности справедлива на дол­госрочных временных интервалах. Она не в состоя­нии объяснить колебания обменных курсов за корот­кое время, так как не принимается во внимание влия­ние спроса и предложения на соответствующую ва­люту и ее обменный курс. Однако в целом повышение уровня инфляции в стране ведет к ослаблению ее ва­люты на внешнем валютном рынке.
2. Соотношение процентных ставок одной страны и других стран. Рост процентных ставок в стране при прочих равных условиях приводит к укреплению курса «спот» национальной валюты и ослаблению ее форвардного курса.
3. Сальдо платежного баланса страны. Длитель­ный и большой дефицит этого баланса способствует ослаблению спроса на национальную валюту на внешнем рынке и возникновению повышенного ее предложения. В результате появляется давление на обменный курс этой валюты в направлении его пони­жения. Обратное воздействие возникает при наличии активного сальдо платежного баланса.
4. Спекуляция. На валютных рынках спекулянтами называют инвесторов, которые покупают или прода­ют активы в расчете на повышение или понижение обменного курса. Спекулятивное давление на валюту может носить как рациональный, так и иррациональ­ный характер. Когда экономические показатели стра­ны свидетельствуют о том, что она на пороге перемен, то на валютном рынке начинается спекуляция с на­циональной валютой этой страны. В других случаях прогнозы спекулянтов надуманы, и давление на об­менный курс приобретает иррациональный характер, что ведет к его необоснованным колебаниям. Спеку­ляция наносит ущерб экономике страны, так как не­определенность в обменных курсах подрывает усло­вия нормального осуществления торговых операций.
5. Политика самого государства. Именно государ­ство может проводить такую политику, которая на­правлена на поддержание обменного курса нацио­нальной валюты на определенном уровне. Для стаби­лизации обменного курса валюты, а также проведе­ния ее девальвации или ревальвации государство мо­жет применять такие меры, как:

• установление процентных ставок на необходимом уровне;
• управление спросом на импортные товары;
• использование официальных резервов.

Государство продает иностранную валюту для при­обретения национальной валюты тогда, когда стре­мится не допустить падения курса своей валюты. И, наоборот, для сдерживания курса национальной ва­люты государство скупает валюту своей страны, по­полняя официальные резервы.

Исходя из общеэкономических соображе­ний можно дать следующее определение: валют­ная политика – составная часть государст­венной стратегии экономического и социаль­ного развития страны, направленная на реализацию целей относительно уровня, сфер и механизмов интеграции в систему мирохо­зяйственных связей.

При этом целями валютной политики может быть решение весьма широкого спектра экономических проблем:

• дедолларизация эко­номики (в том числе поощрение ухода насе­ления от наличных валютных сбережений);
• обслуживание внешнего долга;
• накопление валютных резервов;
• привлечение иностранно­го капитала для финансирования внутренних инвестиций; ограничение вывоза капитала;
• защита отечественных производителей от внеш­ней конкуренции (стимулирование импорто­замещающих производств);
• создание пре­ференций для экспортеров (стимулирование экспортно-ориентированных отраслей) и пр.

На практике валютная политика реали­зуется через систему мер по регулированию соотношения между предложением и спросом на иностранную валюту, т. с. через дости­жение требуемого уровня валютного курса.

Меры воздействия на спрос и предло­жение валюты различны по своей природе и условно могут быть сгруппированы в следу­ющие категории: финансовые; экономи­ческие; административные; социально-психо­логические, согласно рисунку 1[4].

 

Рисунок 1. Схема реализации валютной политики

 

Финансовые меры:

• деятельность правительства, связанная с реализацией бюджетного цикла (привлечение и обслуживание внешних займов, предостав­ление кредитов нерезидентам, регулирование остатков на бюджетных счетах и пр.);
• эмиссионные операции центрального банка, в том числе через канал внутреннего валютного рынка.

Экономические меры:

• развитие экспортного потенциала страны и (или) импортозамещения.

Административные меры:

• валютное регулирование, прямые (квоты) и косвенные (тарифные) таможенные ограни­чения.

Меры социально-психологического воздей­ствия:

• информационно-разъяснительная деятель­ность государства, направленная на форми­рование предпочтений у экономических субъек­тов в сфере валютных отношений.

Результаты реализации валютной поли­тики находят наиболее полное экономико-статистическое отражение в отчетном пла­тежном балансе страны, а ее цели на пред­стоящий период — в прогнозном платежном балансе.

Изучение вопроса о политике валютного курса (курсовой политике) свидетельствует (из приведенной выше схемы также следует), что в макроэкономическом смысле такого само­стоятельного раздела экономической политики не существует. Есть валютная политика, и име­ется промежуточный результат ее реализации – валютный курс.

По своей сути политика валютного курса (курсовая политика) — это регулярная деятельность, направленная на создание и применение механизмов по выявлению и под­держанию экономически оправданных теку­щих валютных котировок:

• режим курсообразования (плавающий, фиксированный, привязанный и пр.);
• технический механизм установления офи­циального валютного курса (средние коти­ровки на бирже, опрос основных операторов на валютном рынке и пр.);
• практика валютных интервенций, направ­ленных на сглаживание текущих спекулятив­ных аномалий в уровне валютного спроса и предложения;
• разъяснение монетарными властями своих намерений относительно ограничения динамики валютного курса (максимальные уровни откло­нений от базового значения, установление ва­лютного коридора и т. п.) в целях фор­мирования у участников рынка адекватных девальвационных (ревальвационных) ожиданий.

  1.2 Сущность, содержание и виды валютных операций

Развитие внешнеэкономических отношений непре­менно требует особого инструмента, посредством ко­торого субъекты, действующие на международном рынке, могли бы поддерживать между собой тесное финансовое взаимодействие. Таким инструментом выступают валютные операции.

Валютные операции – контракты агентов валют­ного рынка по купле-продаже, расчетам и предостав­лению в ссуду иностранной валюты на конкретных условиях (сумма, обменный курс, процентная ставка, период) с выполнением на определенную дату. Теку­щие конверсионные операции (по обмену одной ва­люты на другую) и текущие депозитно-кредитные операции (на срок до одного года) составляют основ­ную долю валютных операций. Главное отличие конверсионных операций от депозитно-кредитных в том, что первые не имеют протяженности во времени, т. е. осуществляются в некоторый момент времени, тогда как депозитные операции имеют продолжительность во времени и разную срочность.

Объемы операций мирового валютного рынка по­стоянно растут, согласно таблице 1[5], что связано с развитием международной торговли и отменой валютных огра­ничений во многих странах.

 

Таблица 1. Динамика ежедневного оборота мирового межбанковского валютного рынка в 2002-2005 гг. (млрд. долл.)

 

	Март 2002 г.	Апрель 2003 г.	Апрель 2004 г.	Апрель 2005 г.
Валовой оборот	551	907	1293	1867
Чистый оборот	355	590	820	1230
Сделки «спот»	212	350	400	535
Форварды и свопы	143	240	420	695

Источит: информационное агентство Dow Jones.

 

Ведущими участниками валютного рынка являют­ся коммерческие банки, осуществляющие основной объем валютных операций. В банках держат счета другие участники рынка и проводят с ними необходи­мые конверсионные и депозитно-кредитные опера­ции. Банки аккумулируют (через операции с клиен­тами) совокупные потребности рынка в валютных конверсиях, привлекают (размещают) средства и вы­ходят с ними на другие банки. Помимо удовлетворе­ния заявок клиентов банки могут проводить опера­ции и самостоятельно, за счет собственных средств.

Валютный рынок – это совокупность конверсион­ных и депозитно-кредитных операций в иностранных валютах, осуществляемых между контрагентами (участниками валютного рынка) по рыночному курсу или процентной ставке. Валютный рынок – рынок межбанковских сделок, и, говоря о движении курсов валют и процентных ставках, следует иметь в виду межбанковский валютный рынок.

На мировых валютных рынках доминируют круп­ные международные банки, ежедневный объем операций, которых достигает многих миллиардов долларов, например такие, как ABN AMRO Bank и Credit Suisse.

При осуществлении любой сделки различают дату заключения сделки и дату исполнения сделки, т. е. физического перемещения денежных средств. Дата исполнения условий сделки называется датой валю­тирования.

Для безналичных конверсионных операций дата валютирования – это календарное число месяца, в которое произведен реальный обмен денежных средств в форме получения купленной валюты и по­ставки проданной валюты контрагенту сделки.

Для депозитных операций датой валютирования является дата начала депозита, т. е. дата поступления средств на счет заемщика. Датой окончания депозита служит дата возврата основной суммы на счет креди­тора. Датами валютирования и датами окончания контракта являются только рабочие дни, исключая выходные и праздничные дни для страны, которой принадлежит данная валюта.

Срочность операций. Для операций, протяженных во времени (депозитные операции, свопы), в мировой практике существуют общепринятые условия испол­нения, включающие стандартные даты валютирова­ния и даты окончания контракта от одного дня до од­ного года.

Для текущих операций дата валютирования отсто­ит от даты заключения сделки не далее чем на второй рабочий день. Условия расчетов с датой валютирова­ния на второй день (не считая выходных и праздни­ков) носят название «спот». В мировой практике ком­мерческие банки осуществляют клиентские платежи на условиях «спот». На таких условиях принято про­водить текущие конверсионные операции, размеще­ние и привлечение депозитов на срок более одного дня.

Депозитно-кредитные операции – это совокуп­ность краткосрочных (от одного дня до одного года) операций по размещению свободных денежных ос­татков, а также по привлечению на различные сроки под определенный процент недостающих средств в иностранных валютах, обслуживающих краткосроч­ную ликвидность банков и компаний и служащих це­лям получения прибыли.

Операции денежного рынка подразделяются на сделки:

• по размещению средств – это кредитование в ино­странной валюте, ему соответствуют кредиты;
• по привлечению средств – это заимствование в иностранной валюте, ему соответствуют депозиты.

По международной терминологии отличие денеж­ных рынков от рынков капиталов состоит в том, что операции на денежных рынках проводятся на срок до одного года, в то время как движение капиталов осу­ществляется сроком более одного года.

Различают национальные и международные денеж­ные рынки. На национальном денежном рынке стра­ны коммерческие банки – держатели национальной валюты – размещают депозиты в валюте своей стра­ны. На международных денежных рынках они прово­дят операции в валютах, отличных от национальной валюты.

В настоящее время в мире существует единый меж­дународный денежный рынок, где торгуют средства­ми в основных конвертируемых валютах – долларах США, евро и др., 90% всех сделок прово­дится с долларом США.

Конверсионные операции – это сделки агентов ва­лютного рынка по обмену оговоренных сумм денеж­ной единицы одной страны на валюту другой страны по согласованному курсу расчетами на определенную дату.

В отношении конверсионных операций в англий­ском языке принят устойчивый термин Foreign Exchange Operations (FOREX).

Конверсионные операции делятся на две группы:

• операции типа «спот», или текущие конверсион­ные операции;
• форвардные конверсионные операции.

Различие между двумя группами конверсионных операций заключается в дате валютирования. В меж­дународной практике принято, что текущие конвер­сионные операции осуществляются на условии «спот», т. е. с датой валютирования на второй рабочий день после дня заключения сделки. Международный рынок текущих операций называется спот-рынком. Валютные операции «спот» составляют около 90% всех валютных сделок.

Текущим конверсионным операциям соответствует обменный курс «спот» – текущий валютный курс, кото­рый публикуется на страницах газет, в новостях и т. д.

 

Валютный (обменный) курс – это курс, по которо­му валюта одной страны может быть продана в обмен на валюту другой страны, т. е. цена одной денежной единицы, выраженная в других.

Анализ валютных операций коммерческого банка предполагает:

• изучение типов обменных курсов и порядка их ре­гулирования;
• оценку изменений в валютных курсах;
• выявление факторов, влияющих на обменный курс.

В современных условиях основным показателем конъюнктуры тенгового кредитного рынка является средняя ставка размещения межбанковского кредита. Другой важный ориентир в странах с сильно инфля­ционной валютой – темп обесценивания националь­ной валюты, который в нашей стране связывают с темпами роста курса доллара США, хотя темп реаль­ной инфляции с методической точки зрения считает­ся более удачным показателем.

Обменный курс двух валют, т. е. продажа и покупка как на условиях «енот», так и «форвард», определяется спросом и предложением.

Определение курса валюты называется его котиров­кой. Существует прямая и косвенная котировка. Кос­венная котировка – это количество иностранной валю­ты, выраженное в единицах национальной валюты.

На валютном рынке банки котируют валютные курсы с использованием двух сторон – bid и offer.

Bid – это курс покупки. По данной котировке банк покупает базовую валюту – доллары США и продает валюту котировки – евро.

Offer – это курс продажи. По данной котировке банк продает базовую валюту – доллары США и по­купает евро.

Разница между правой и левой сторонами котиров­ки – «спред», или «маржа», – служит основой для получения банком прибыли по противоположным сделкам с клиентами или другими банками. Размер маржи зависит от конъюнктуры рынка, ликвидности рынка, объема сделки и т. д.

Большинство стран используют прямую котиров­ку, при которой стоимость единицы иностранной ва­люты выражается в национальной денежной единице. В операциях на межбанковском валютном рынке ко­тировка производится преимущественно по отноше­нию к доллару США, так как он является междуна­родным платежным и резервным средством. В анали­зе валютных операции вводится понятие кросс-курса – сравнение двух валют по отношению к третьей.

Кросс-курс — это соотношение между двумя валютами, которое вытекает из их курса по отношению к курсу третьей валюты. Так, если Франкфуртский Банк осуществляет куплю или продажу фунтов стерлингов за доллары США, то, очевидно, что он использует кросс-курс. На мировом финансовом рынке часто используются кросс-курсы с долларом США, так как доллар США выступает не только основной резервной валютой, но и валютой сделки в большинстве валютных операций.

Валютная позиция – это соотношение требований и обязательств банка в иностранной валюте. Если требования и обязательства совпа­дают, валютная позиция считается закрытой, при несовпадении – открытой. Открытая позиция может быть двух видов – короткая и длинная. Позиция, при которой обязательства по проданной валюте превышают требования, называется короткой, а если требования превышают обязательства – длинной. Например, банк вскрыл пози­цию, продав 1000 долл. США за 1,3985 марок Германии. В результате этой сделки банк будет иметь короткую позицию в долларах США и длинную – в марках.

В процессе совершения сделок с валютой банк по­лучает одну валюту за другую. При этом соотноше­ние требований и обязательств банка в иностранной валюте определяет его валютную позицию. Если тре­бования и обязательства совпадают, то валютная по­зиция считается закрытой, при несовпадении – от­крытой.

Открытая валютная позиция связана с возникнове­нием валютного риска: она может привести как к до­полнительным доходам, так и убыткам банка. В связи с этим валютный отдел банка должен осуществлять постоянный контроль за позициями в различных ва­лютах.

В крупных банках анализом положения валют на рынках занимаются специальные группы экономис­тов-аналитиков, а дилеры, опираясь на их информа­цию, самостоятельно выбирают направления прове­дения валютных операций. В менее крупных банках функции аналитиков выполняют сами дилеры, они же непосредственно и осуществляют валютные опе­рации. Процедура сделки включает в себя: выбор об­менных валют, фиксацию курсов, установление сум­мы сделки, валютирование перечисленных средств, указание адреса доставки валюты. На заключитель­ном этапе осуществляется проведение сделки по сче­там и документальное ее подтверждение.

Однако независимо от системы используемых котировок валюты, когда два партнера из разных стран хотят совершить валютную сделку, один из них вынужден применять косвенную котировку при операциях с валютой партнера.

Торговля валютой осуществляется в виде кассовых и срочных ва­лютных сделках.

Кассовая валютная сделка, или сделка «спот», подразумевает расчет на второй рабочий день после заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Валют­ные операции «спот» составляют примерно 90% всех валютных сде­лок.

Расчетные дни по валютным сделкам называются датами валюти­рования. Дата «спот» — это второй деловой банковский, рабочий или клиринговый день после дня заключения сделки, если сюда не попа­дают праздничные или выходные дни центра, дающего котировку. Единственным исключением из этого общего правила является тот случай, когда дата «спот» из банка, предоставляющего котировку какой-либо валюты, совпадает с банковским выходным в стране этой валюты.

Процедура заключения сделки «спот» включает в себя выбор об­мениваемых валют, фиксацию курсов, установление суммы сделки, валютирование перечисления средств и указание адреса доставки валюты.

На заключительном этапе осуществляется проведение сделки по счетам и документальное ее подтверждение. Сделка «спот» может быть как двусторонней, так и многосторонней.

В международной торговле валютой сложились определенные обычаи, т.е. не установленные в законодательном или договорном порядке, по почти всегда соблюдающиеся правила сделок.

Объявление котировки. Валютная сделка осуществляется пример­но следующим образом: дилер, предъявляющий спрос на валюту или предлагающий ее, прежде всего, выясняет положение на валютном рынке. Для этого он пользуется, как правило, имеющейся в его банке международной информационной системой. На экране дисплея он может наблюдать котировки на международных финансовых рынках. После этого он связывается с кажущимся ему подходящим банком, причем ничего не говорит, о том, будет ли он покупать валюту или продавать ее. Запрошенный по телефону или телексу дилер должен назвать курс продавца и курс покупателя по запрашиваемой валюте. При этом в интересах поддержания деловой репутации банка дилер должен сообщать обязательные курсы.

Эти сделки, которые часто заключаются по телефону, не могут вестись без особого «кодекса поведения». Из-за больших объемов, а также возможностей ошибок переговоры записываются на пленку.

Тот, кто делает запрос, обязан либо сразу заключить сделку, либо сказать, что он не хочет производить операцию по такому курсу.

«Нормальными» суммами в межбанковской торговле «спот» счи­таются 0,5-5,0 млн. долларов США. Если сумма меньше или больше или разбита на части, об этом должно быть упомянуто сразу, до начала переговоров. Иначе банк имеет право отказать или урезать сумму.

Абсолютное большинство валютных операций совершается из специально оборудованных дилерских комнат банков. Сотрудники банка (дилеры) постоянно находятся в контакте (через систему Рейтер-Дилинг, по телефону или телексу).

В Токио и Сингапуре минимальными стандартными суммами счи­таются 3 млн. долларов и 3 млн. фунтов стерлингов. Средние размеры межбанковских сделок в Нью-Йорке составляют примерно 3,5 млн. долларов.

Срочные валютные сделки.

Форвардной называется такая сделка, при которой курс устанавливается в настоящем, а обмен валютами происходит в будущем. Основными характеристиками сделки «форвард» выступают следующие:

1. Расчет валютами производится не ранее чем через два дня пос­ле заключения контракта.
2. Будущий валютный курс также фиксируется при заключении сделки.
3. Срок платежа фиксируется в контракте.

При форвардных операциях образуется ряд дополнительных ри­сков, которые необходимо принимать во внимание. Поскольку фор­вардный курс учитывает разницу процентных ставок, этим объясняют­ся его подчас редкие колебания по сравнению с курсом «спот». С другой стороны, эти недостатки полностью покрываются рядом пре­имуществ, и в первую очередь — возможностью покрытия рисков на рынке форвардных операций, что помогает дилерам и финансовым директорам определять стоимость будущих активов и пассивов.

В биржевых котировочных бюллетенях публикуется курс для сде­лок «спот» и премии или скидки для определения курса по сделкам «форвард» на разные сроки, как правило, 1, 3 или 6 месяцев. Если валюта по сделке «форвард» котируется дороже, чем при немедленной поставке на условиях «спот», то она котируется с премией. Скидка, или дисконт, означает обратное. Срочный курс, в котором учтена премия или скидка, именуется курсом «аутрайт».

Сроками погашения обязательств по форвардным контрактам на межбанковском рынке являются 1 неделя, 1, 2, 3, 6 или 12 месяцев. Сроки по форвардным контрактам для клиентов определяются кон­кретно в том или ином случае. Все те даты валютирования, которые не совпадают с датами на межбанковском рынке, называются «особыми».

Форвардный рынок имеет большое значение для финансовых ди­ректоров компаний, так как позволяет им определять стоимость экспортно-импортных операций в национальной валюте до момента платежа или до обмена полученной валюты. В течение времени, пока финансовый директор имеет контрактные связи с банком с хорошей репутацией, ему остается беспокоиться лишь о том, что если товары не будут получены или оплачены, у него получится непокрытый риск по валютной позиции.

Срочными валютными операциями выступают операции «своп» – это валютная операция, при которой одинаковая сумма торговой валюты покупается и продается (или продается и покупается) разны­ми датами валютирования. Обе сделки заключаются с одной и той же стороной. Основными характеристиками операции «своп» являются следующие:

1. Операция «своп» означает обмен одной валюты на другую на определенный период времени.
2. Разница между курсом «спот» и форвардным курсом называется курсом «своп».
3. Обе сделки заключаются одновременно и с той же противопо­ложной стороной.
4. Операции должны заключаться по фактическому курсу «спот», причем сумма валюты торговли «спот» и форварда должна быть одинаковой.

Основным преимуществом операции «своп» как средства создания срочных позиций выступает то, что ее участники могут не беспокоить­ся о краткосрочных колебаниях курсов, поскольку последние не оказывают сильного воздействия на структуру форвардных курсов, если при этом не происходит значительных изменений в плане преобразования. Колебание маржи в валютных курсах также незначительно отражается на форвардных маржах.

Опцион. Соглашение между покупателем и продавцом, которое предоставляет покупателю право (но не обязательство) покупать валюту у продавца опциона или же продавать ее, называется опцио­ном. Опцион – это особый вид форвардной сделки, который является одним из методов полного покрытия валютных рисков. Его можно сравнить со страховкой — используется при неблагоприятных услови­ях.

Торговля опционами осуществляется как на биржах опционов, так и на межбанковском рынке. На биржах опционов стоимость контракта выражается в долларах США относительно другой валюты, например DEM/USD, CHF/USD. Размеры контрактов стандартизированы, т. е. купля-продажа опционов производится на определенные суммы. На фондовой бирже Финляндии стандартной суммой выступают 62500 DEM, или 12500 GBP. На торговой бирже в Чикаго — 12500 немецких марок, или 2500 фунтов стерлингов. Расчеты производятся через клиринговые палаты, а платежи осуществляются в стандартные даты – в марте, июне, сентябре, декабре. Торговля опционами на межбанковском рынке соответствует основным правилам торговли на бирже, но при этом более мобильна. Стоимость контрактов на межбанковском рынке опционов составляет 50 тыс. долларов США или 50 тыс., умноженных на число контрак­тов.

Лицо, которое платит опционные комиссионные для осуществле­ния опциона, называют покупателем. Продавец опциона – это чаще всего банк, который в обмен на уплаченные покупателем комиссион­ные гарантирует ему право купить или продать валюту на условиях опциона.

В зависимости от используемого метода расчета выделяют две разновидности опционов:

• европейский опцион (форвардный опцион), который проводится строго в срок платежа;
• американский опцион (опцион «спот»), который проводится в любой рабочий день в период с момента подписания контракта до срока платежа.

В международной практике применяются только два типа опцио­нов – покупателя и продавца. Опцион покупателя, или опцион «call», дает право покупателю на покупку иностранной валюты у продавца. При заключении опциона «put» продавец опционов берет на себя обязательство реализовать валюту на условиях опциона.

Опционные сделки могут заключаться на длительный период, но, тем не менее, очень часто опционный период ограничен минимальным промежутком времени. Хотя по некоторым экспортным операциям при страховании стоимости товаров производственного назначения эти сроки могут доходить до шести месяцев.

Существуют различные мнения относительно страхования опцио­нов. Наиболее простым является предположение о страховании подоб­ной сделки на первый день, когда может быть осуществлен опцион, т. е.:

• при проведении опциона покупателя — страховать из расчета на первый день опционного периода;
• при проведении опциона продавца — продавать на первый день оп­ционного периода.

В принципе здесь будет все в порядке, если бенефициар поступит именно так. Но на практике такое маловероятно. Еще более риско­ванным является подход, при котором страхование производится из расчета на последний день в опционном периоде. Такой подход пред­полагает, что ни при каких изменениях ситуации клиент не выкупает свой опцион вплоть до последнего дня, и дилер в состоянии спрогнозировать краткосрочную структуру форвардных курсов на определен­ный момент в будущем. Оба мнения подразумевают присутствие боль­шого риска и идут вразрез с практикой, утверждающей, что все риски в дилинговых операциях должны быть уменьшены до приемлемого уровня. И как часто бывает на практике, средний путь — наиболее благоразумный. Если возможно, то опцион продавца или покупателя от 5 до 6 месяцев должен быть застрахован где-то до середины. При сравнительно коротких опционах, до 6 месяцев, дилер может прогно­зировать с большой долей уверенности величину форвардного курса на дату осуществления расчетов по сделке. Или, по крайней мере, знает, будут они с премией или дисконтом. Прибыль или убыток по опцион­ной операции определяется по краткосрочным курсам на момент совершения опциона. При этом вероятный убыток может быть умень­шен путем страхования на дату, ближайшую к моменту выкупа опциона. Уменьшение или увеличение премии или дисконта в условиях непостоянного рынка может иметь решающее значение. Длительные опционы более уязвимы со всех точек зрения.

Если котировка валюты проводится с премией по форвардному курсу и предполагается, что такое положение не изменится, вполне разумно осуществлять страхование не ранее чем на середину опцион­ного периода при опционе покупателя. Худшее, что может случиться, – это назначение покупателем даты расчетов на последний возможный день. Поэтому равная опциону продавца сумма должна быть продана с условием поставки не позже чем на середину опционного периода.

Размер прогнозируемых форвардных курсов определяет, произво­дить ли страхование опционов на дату в начале или в конце опционно­го периода. Многие дилинговые банки заключают страховые контрак­ты на условиях опциона, только если речь идет о значительных сум­мах или расчеты по сделке будут производиться через большой про­межуток времени.

Если форвардный курс валюты котируется с дисконтом, то можно предположить, что это будет определяющим моментом при наступле­нии опционного периода. Поэтому было бы разумно застраховать опцион покупателя из расчета на первый день опционного периода, а опцион продавца – на самый последний день.

Для долгосрочных опционов, в 6 месяцев и более, особенно если речь идет о значительных суммах, надежнее осуществлять страхова­ние, включая весь опционный период. Общая страховая операция на определенную дату поставит тою, кто проводит опцион, в уязвимое положение, сильно зависящее от колебаний рынка.

Кроме того, крупные опционные контракты и их покрытие долж­ны постоянно находиться под контролем, а даты проведения расчетов должны отражать все изменения и тенденции денежного рынка. Ко­нечно, когда застрахован весь опционный период, то риски возможных потерь значительно уменьшаются, даже если осуществить прогнозиро­вание не представляется возможным.

Срочными валютными операциями, которые получили широкое распространение на валютных рынках, выступают финансовые фью­черсы. Они впервые появились на международном валютном рынке (подразделение Чикагской товарной биржи) в начале 70-х годов.

Финансовый фьючерс — это соглашение между двумя сторонами о покупке или продаже определенных продуктов. Контракты стандарти­зированы в отношении качества, количества и дат валютирования. При заключении контракта фьючерс стороны должны уплатить начальную маржу. Расчеты проводятся через клиринговые палаты, которые вы­ступают партнерами для покупателя и продавца.

В уставных положениях бирж, занимающихся финансовыми фью­черсами, имеются некоторые различия, однако в своей основе все такие биржи — и американские, и европейские – применяют одинако­вые процедуры. Начальная маржа, которую уплачивают стороны, заключившие финансовый фьючерс, обеспечивает покрытие любых дефицитов, образующихся при переоценке за счет такого гарантийного взноса, который должен быть внесен до совершения сделки. Напри­мер, для заключения контракта на сумму 25 тыс. долларов на между­народном валютном рынке требуется внесение первоначального гаран­тийного взноса (маржи) в размере 1500 долларов, как со стороны покупателя, так и со стороны продавца, но если только до этого они не провели обратную сделку.

Следует учитывать важную особенность, заключающуюся в том, что член биржи, через которого осуществляет свои операции органи­зация или официальное лицо, может потребовать внесения большей первоначальной маржи, чем это предусмотрено в правилах биржи для обеспечения того, чтобы не связываться с клиентом ежедневно для получения средств в счет маржи. Это особенно обременительно, когда рынок становится неустойчивым. В зависимости от правил, применяе­мых на той или иной бирже, маржа может и не быть простым затратным фактором, поскольку в этом качестве могут приниматься некото­рые инструменты, приносящие проценты, такие как казначейские векселя, депозитные сертификаты и даже банковские гарантии. Однако в этом нужно в обязательном порядке убедиться, прежде чем всту­пать в соответствующую сделку с биржей.

Арбитражные сделки осуществляются с товарами, ценными бума­гами и валютами. Валютный арбитраж проводится в целях получения прибыли на разнице курсов валют на рынках разных стран («пространственный арбитраж») или на изменении валютного курса во времени («временной арбитраж»). Другой вид арбитража – процентный – предполагает получение прибыли на разнице в процентных ставках на различных рынках ссудных капиталов. В современных условиях валютный арбитраж уступает по масштабам процентному.

Процентный арбитраж с двумя валютами представляет собой по­лучение кредита в одной валюте и ее конверсию в другую с инвести­рованием полученной выручки на период хеджирования и получением прибыли в результате всей операции при условии осуществления форвардного покрытия для страхования от возможных процентных и курсовых изменений.

Существует несколько ситуаций, при которых возможно проведе­ние процентного арбитража, за исключением тех валют, использование которых ограничено валютным законодательством или неразвитым рынком. Первоначальная стоимость займа на инвестирование зависит от того, имеет ли инициатор операции с процентным арбитражем существенные причины на это. Предприниматель должен также знать, что решение покрывать или не покрывать риск является чисто валют­ным решением и не должно служить причиной для заключения операции с процентным арбитражем.

Частично хеджированная валютная конверсия, при которой не производится страхование процентного риска, приводит к образованию краткосрочной открытой позиции. Она либо должна быть погашена при переоценке, либо оставаться открытой для движений валютного курса, что затрудняет определение размера прибыли или возможного убытка по данной операции. Это еще одна причина, по которой при составлении отчетности предпочтительнее завершить круг, проведя страхование как получаемой при конверсии разницы, так и разницы по процентам.

При совершении операций процентного арбитража важное значе­ние имеет определение продолжительности процентного года. Процент по стерлинговым депозитам и займам рассчитывается на определенное количество дней, т.е. на 365. С другой стороны, процентный год для доллара составляет 360 дней. Следовательно, будет ли срок займа один год либо менее или более года, будет ли использован для расчета процента в качестве базового года период в 360 или 365 дней, имеет существенное значение для величины обменных курсов.

Операции с процентным арбитражем на периоды более одного го­да, особенно превышающие срок в 2 года, создают трудности, оценить которые не всегда представляется возможным. Будут ли такие долго­срочные операции и в самом деле прибыльными, определяется путем тщательного анализа всех действующих факторов: сложного процента, налогов, распределения дивидендов между акционерами или материн­скими компаниями, а также валюты, в которой будут выражены дохо­ды.

Например, если операция охватывает 2 налоговых или финансо­вых года, распределение прибыли и уплата налогов могут означать благоприятное движение денежной наличности, которые создали дополнительную прибыль и сделали операцию жизнеспособной. По­этому очень важно, чтобы с самого начала расчеты учитывали отрица­тельные налоговые и финансовые осложнения, чтобы убедиться, что последующие периоды останутся прибыльными сами по себе.

Проблемы с налогами и дивидендами не относятся к числу легких. Что бы ни произошло, эти компоненты всегда остаются важными в операциях с процентным арбитражем, даже если вначале получение убыточных результатов представляется маловероятным. Теоретический форвардный курс должен быть основой, по которой определяют, имеет ли смысл проводить долгосрочные арбитражные операции.

Основные факторы модели, позволяющей оценить прибыльность двухгодичного форвардного курса:

1. Процент должен выплачиваться и получаться ежегодно и быть застрахованным на форвардном рынке по каждому сроку.
2. Теоретический форвардный рынок должен страховать все из­вестные риски. Поскольку пока форвардная маржа находится на уровне, не позволяющим получить прибыль, нет смысла проводить операцию.

Наличная валюта может быть получена дебетованием валютных счетов за границей. Такие операции совершаются почти исключитель­но между банками внутри страны. Если, например, швейцарскому банку нужны наличные доллары или французские франки, то он обращается за ними к другим швейцарским балкам. Один из этих банков покупает наличную валюту, дебетуя свой счет в долларах или французских франках, т.е. свои активы в иностранной валюте за границей. Банк-покупатель кредитует, таким образом, инвалютный счет банка-продавца. Наличная валюта может быть получена и путем непосредственного кредитования счета иностранного банка.

Курс, по которому осуществляется торговля иностранной налич­ной валютой, ориентируется на официальный валютный курс. Факти­ческий курс отличается от официального на величину процентов плюс издержки по пересылке валюты и страхованию, которые несет банк-покупатель.

При продаже наличной валюты банковским клиентам банк высту­пает как ее владелец. Он продает наличную инвалюту по курсу, кото­рый обеспечивает ему покрытие расходов по ее приобретению и прибыль. В зависимости от вида иностранных денежных знаков курсы несколько отличаются друг от друга. Монеты покупаются по наиболее низкому курсу, если речь идет о значительной сумме, так как расходы по пересылке монет выше, чем по пересылке банкнот. Банк всегда стремится держать минимально возможную сумму наличной инвалюты, поскольку она не приносит процентов.

1.3 Валютные риски и методы управления ими в коммерческом банке

Валютный риск – это риск потерь при покупке-продаже иностранной валюты по разным курсам. Валютный риск обу­словлен интернационализацией рынков и банковских опера­ций, созданием транснациональных и совместных предпри­ятий и банковских учреждений.

При этом изменение курсов валют по отношению друг к другу происходит в силу многочисленных факторов, напри­мер, в связи с изменением внутренней стоимости валют, по­стоянным переливом денежных потоков из страны в страну, спекуляций и т. д. Ключевым фактором, характеризующим любую валюту, является степень доверия к валюте резиден­тов и нерезидентов. Доверие к валюте — сложный многофак­торный критерий, состоящий из нескольких показателей, например: показатель доверия к политическому режиму, степени открытости рынка страны, либерализации экономи­ки и режима обменного курса, экспортно-импортного балан­са страны, базовых макроэкономических показателей и веры инвесторов в стабильность развития страны в будущем.

Однако на самом деле данное утверждение относится только к определенному типу режима валютного курса, а именно к свободно плавающему курсу. На сегодняшний день в мировой практике существует несколько типов режимов валютных курсов в зависимости от специфики каждой кон­кретной страны.

С известной долей условности тип валютной системы можно определить по некоторым характеристикам.

1. Тип страны с закрытым рынком имеет следующие характеристики: тенденцию к закрытости экономики и эконо­мической информации, жесткие ограничения для инвесто­ров и экспортно-импортных операций, преимущественно государственную форму экономики, директивную форму определения режима валютного курса.

Курс валюты такой страны непредсказуем, инвесторы и импортеры обычно стремятся избегать сделок в такой ва­люте, реальные расчеты по товарообороту производятся в валюте третьих стран. Рынок подобных валют обычно очень узок (или его вообще не существует). Макроэкономические показатели напрямую не влияют на курс таких валют на ми­ровом рынке.

2. Страны с приоритетом фиксированного курса при зна­чительном экономическом потенциале. Обычно курсы валют таких стран жестко фиксированы по отношению к «автори­тетной» валюте и являются подходящими для осуществле­ния экспортно-импортных операций и инвестиций.

Макроэкономические показатели обычно не влияют или очень слабо влияют на курс национальной валюты таких стран.

3. Существует также очень многочисленный круг стран со сравнительно свободной, но не стабильной экономикой, курс валют таких стран труднопрогнозируем и может зави­сеть от случайных факторов: политической нестабильнос­ти, непредсказуемой экономической политики правительст­ва, международной неконкурентоспособности, сырьевой направленности экономики, инфляционного финансирования дефицита госбюджета, недостаточности уровня валютных резервов, в том числе и от макроэкономических показате­лей. Инвестирование в подобную валюту обычно рискованное мероприятие, и импортеры склонны использовать валю­ту третьих стран в расчетах по товарообороту с такими стра­нами.

Макроэкономические показатели в таких странах влияют на курс национальной валюты, однако могут и искусственно сдерживаться правительством по политическим мотивам.

4. Страны со стабильной экономикой, придерживающие­ся приоритета свободного плавания национальной валюты. Важнейшая характеристика таких стран: развитая рыночная экономика, экономическое благополучие, предсказуемая политика правительства, жесткий контроль денежной мас­сы, процентных ставок и инфляции в стране.

Декларированная свобода плавания такой валюты, одна­ко, в некоторых случаях связана с грязными методами регу­лирования курса — с интервенциями, межгосударственными правительственными договорами совместного плавания кур­сов, политическим давлением.

Инвестиции в данные валюты менее рискованны, экспорт­но-импортные операции обычно совершаются с использо­ванием именно таких валют. Курс валют чутко реагирует на изменение макроэкономических показателей экономик в таких странах.

Макроэкономические и политические факторы обычно очень гибко реагируют только на 3 и 4 тип валюты. При этом могут прослеживаться несколько закономерностей, которые влияют на курс в долгосрочной и краткосрочной перспекти­ве. Например, в долгосрочной перспективе обычно при ана­лизе движений валютных курсов учитывают такие факторы, как уровень ВВП, темпы инфляции, состояние платежного и торгового баланса, уровень безработицы, уровень государ­ственного долга, экономические перспективы развития, уро­вень политической и социальной стабильности и т. д.

Вместе с тем из всех факторов, влияющих на курс в долгосрочной перспективе, экономистами выделяется два ос­новных. Первый из них — темп инфляции, наблюдаемой за­кономерностью которого является то, что в стране с более высокими темпами инфляции понижается курс националь­ной валюты по отношению к валютам стран с более низким темпом инфляции.

Резкие колебания курсов валют могут быть связаны с раз­нообразными причинами, как экономическими и политически­ми, так и чисто спекулятивными. Рынок чутко реагирует на все изменения экономических показателей, прогнозы экспертов, политические кризисы и политические слухи, используя малей­ший повод для начала спекулятивной игры, сулящий хороший доход спекулянтам.

Кроме того, необходимо сказать, что не только страны, где собственно происходят изменения, подвержены риску труднопрогнозируемых колебаний их валют, но также и стра­ны, соседствующие с кризисными странами или имеющие с ними значительные экономические или политические связи.

Валютный рынок всегда характеризуется неустойчивос­тью и непредсказуемостью. Это объясняется необычайно быстрой реакцией участников валютного рынка на полити­ческие и экономические изменения в мире, а также в значи­тельной мере может быть связано со спекуляциями.

Валютный риск — это риск потерь, обусловленный небла­гоприятным изменением курсов иностранных валют в ходе осуществления сделок по их купле-продаже. Он возникает только при наличии открытой позиции. Валютные операции обычно подразделяются на «кассовые» и «срочные». Рынок кассовых сделок требует оплаты в течение двух рабочих дней со дня заключения контракта, поэтому невыполнение обязательств менее вероятно. К таким сделкам относятся: спот, овернайт.

Риск неуплаты по срочным валютным сделкам зависит от кредитоспособности инвестора и срока контракта. Чем выше этот срок, тем выше вероятность изменения курса и неуплаты.

Срочные инструменты применяются клиентами банка как основные методы страхования (хеджирования) их валютных (или финансовых) рисков. Банки вынуждены применять эти инструменты как услуги своим клиентам. В то же время риск срочных операций достаточно серьезен, и банк в свою оче­редь вынужден сам страховать заключенные с клиентом срочные сделки.

Сущность основных методов спотового и срочного стра­хования сводится к тому, чтобы осуществить валютообменные операции до того, как произойдет неблагоприятное из­менение курса, либо компенсировать убытки от подобно­го изменения за счет параллельных сделок с валютой, курс которой изменяется в противоположном направлении.

Валютные риски можно структурировать следующим об­разом:

а) кредитный риск — риск, обусловленный нежеланием или невозможностью клиента или контрпартнера рассчитаться по своим обязательствам;

б) конверсионный риск — риски валютных убытков непо­средственно по конкретным операциям.

Данные риски обычно управляются в банках различными методами.

Первым шагом к управлению валютными рисками внутри структуры банка является установление лимитов на валют­ные операции. Так, например, очень распространены сле­дующие виды лимитов:

• лимиты на иностранные государства (устанавливают­ся максимально возможные суммы для операций в течение дня с клиентами и контрпартнерами в сумме из каждой кон­кретной страны);
• лимиты на операции с контрпартнерами и клиентами (ус­танавливается максимально возможная сумма для операций на каждого контрпартнера, клиента или виды клиентов);
• лимит инструментария (установление ограничений по ис­пользуемым инструментам и валютам с определением списка возможных к торговле валют и инструментов торговли);
• установление лимитов на каждый день и каждого дилера (обычно устанавливается размер максимально возможной от­крытой позиции по торгуемым иностранным валютам, возмож­ный для переноса на следующий рабочий день для каждого конкретного дилера и каждого конкретного инструмента);
• лимит убытков (устанавливается максимально возмож­ный размер убытков, после достижения которого, все откры­тые позиции должны быть закрыты с убытками). В некото­рых банках такой лимит устанавливается на каждый рабо­чий день или отдельный период (обычно 1 месяц), в некото­рых банках он подразделяется на отдельные виды инстру­ментов, а в некоторых банках может также устанавливаться и на отдельных дилеров.

Кроме лимитов в мировой практике применяются следую­щие методы снижения валютных рисков:

• взаимный зачет покупки-продажи валюты по активу и пассиву, так называемый метод «мэтчинг», где с помощью вычета поступления валюты из величины ее оттока банк име­ет возможность оказывать влияние на их размер и соответ­ственно на свои риски;
• использование метода «неттинга», который заключает­ся в максимальном сокращении количества валютных сде­лок с помощью их укрупнения. Для этой цели банки созда­ют подразделения, которые координируют поступления за­явок на покупку-продажу иностранной валюты;
• приобретение дополнительной информации в виде ин­формационных продуктов специализированных фирм, в ре­жиме реального времени отображающих движение валют­ных курсов и последнюю информацию;
• тщательное изучение и анализ валютных рынков на еже­дневной основе;
• нетрадиционные методы. Например, в 1986 г. десять крупных банков Лондона организовали компанию «Форекснет» для взаимного зачета операций по покупке-продаже иностранной валюты, сокращения числа конверсионных операции, снижения издержек на проведение операций и валютных рисков.

Ну и конечно, для ограничения валютных рисков применяется хеджирование, то есть создание компенсирующей валютной позиции для каждой рисковой сделки. Хеджеры страхуют валютные риски путем создания встречных требо­ваний и обязательств в иностранной валюте. Иначе говоря, компенсация одного валютного риска — прибыли и убытков — осуществляется другим соответствующим риском. Ин­струменты, применяемые хеджерами, уже упомянуты нами. Это все те же срочные операции: форвардные валютные операции, валютные фьючерсы, валютные опционы и операции своп.

Традиционным и наиболее распространенным видом хеджирования валютных операций являются срочные (форвардные) сделки. При этом курс фор­вард рассчитывается на основе курса спот плюс чистые до­ходы или чистые расходы по процентам:

• валюты, купленной по споту и положенной на депозит до наступления срока платежа;
• валюты, проданной по споту и положенной на депозит контрагентом по сделке до наступления срока платежа.

Чистые доходы или чистые расходы выражаются через «пипсы» и соответственно добавляются или вычитаются из курса спот.

Для страхования валютных, процентных и инвестиционных рисков в последнее время также используется ряд новых фи­нансовых инструментов: финансовые фьючерсы и финансовые опционы (опционы с ценными бумагами), соглашение о будущей процентной ставке, выпуск ценных бумаг с дополнитель­ными страховыми условиями и др. Эти методы страхования позволяют экспортерам и инвесторам, обремененным конкурентной борьбой на рынках, за определенное вознагражде­ние передать валютные, кредитные и процентные риски бан­кам, для которых принятие на себя данных видов рисков явля­ется одной из форм получения прибыли. Операции с новыми финансовыми инструментами, как правило, сосредоточены в мировых финансовых центрах в силу того, что законодатель­ство ряда стран сдерживает их применение. Эти методы стра­хования рисков сегодня очень динамично развиваются и име­ют устойчивые тенденции роста. Использование срочных сде­лок для страхования рисков во внешнеэкономической деятель­ности позволяет клиентам также точнее оценить окончатель­ную стоимость страхования.

В промышленно развитых странах специализированные эксперты фирмы занимаются профессиональным консуль­тированием инвесторов и экспортеров, предлагая свои ре­комендации по оптимальному хеджированию инвестиций и требований в иностранной валюте (когда, на какой срок, в каких валютах). Кроме того, сами банки, располагая шта­том аналитиков и прогнозами движения курсов валют, ак­тивно пытаются предлагать услуги по комплексному управ­лению клиентскими рисками. Процесс хеджирования оказы­вает значительное влияние на спрос и предложение на рын­ке срочных сделок, осуществляя давление на курсы опреде­ленных видов валют, особенно в периоды труднопрогнози­руемой тенденции развития их курсов.

Еще одним методом управления валютным риском явля­ется анализ движения курсов валют. Такой анализ бывает фундаментальным и техническим.

Фундаментальный анализ движения курсов валют осно­ван на предположении, что основные изменения курсов про­исходят под действием макроэкономических факторов раз­вития экономик стран эмитентов валют. Аналитики, причис­ляющие себя к фундаменталистам, внимательно отслежива­ют на регулярной основе базовые показатели макроэконо­мического развития отдельных стран и прогнозируют дви­жения курсов валют в долгосрочной перспективе.

Как уже было сказано выше, макроэкономические факторы могут влиять только на 3 и 4 типы валюты. Для прогноза движения этих курсов валют обычно анализируются базовые показатели экономики.

Исходя из анализа базовых показателей, фундаменталь­ный анализ прослеживает закономерности изменения базо­вых показателей и курса иностранных валют.

Приведем для примера некоторые из таких закономернос­тей.

Если в долгосрочной перспективе платежный баланс по­ложительный — то курс валюты будет постоянно укреплять­ся по отношению к иностранным валютам.

Если в долгосрочной перспективе платежный баланс от­рицательный — то курс валюты будет постоянно или кризис­но снижаться по отношению к иностранным валютам.

Рост инфляции в стране ведет к снижению стоимости на­циональной валюты (потому что это отпугивает инвесторов и ведет к оттоку капитала из страны, нестабильности уров­ня производства).

Рост ВВП является основным показателем эффективнос­ти национальной экономики. Средненормальный рост эко­номики развитых стран – в пределах 1-4 %, в то же время для других стран средненормальным уровнем может счи­таться другой показатель. Самое главное, чтобы этот по­казатель оставался приблизительно одинаковым в течение ряда лет, то есть нормальным для экономики страны. Средненормальный рост экономики означает приблизительное сохранение паритета курса национальной валюты.

Быстрый рост (выше средненормального) ВВП почти всег­да означает снижение уровня безработицы, повышения уровня доходов-расходов и соответственно появляется опасность роста темпов инфляции. Быстрый рост ВВП означает также почти всегда рост уровня процентных ставок в будущем. Курс национальной валюты в таких условиях нестабилен — идет ры­ночная спекулятивная игра на ожиданиях и прогнозах. Снижение роста уровня ВВП (ниже средненормального) означает уменьшение стоимости национальной валюты (так как снижается поток экспортных платежей).

Процентные ставки играют при прочих равных условиях важную роль в определении курса национальной валюты. При этом процентные ставки обычно напрямую зависят от темпов инфляции и цикла развития экономики (экономический рост или экономический спад). Высокие процентные ставки при довольно низкой инфляции достаточно привлекают инвесторов как метод повышения доходности по активам. Од­нако и низкие процентные ставки при крошечных темпах ин­фляции (или в условиях дефляции) могут привлекать множе­ство стратегических инвесторов, для которых главное — со­хранение стоимости портфельных инвестиций. В обоих вышеуказанных случаях курс национальной валюты растет.

Высокие процентные ставки при высоких темпах инфляции и низкие процентные ставки при достаточно высоких темпах инфляции ведут к понижению курса национальной валюты.

Высокий уровень дефицита государственного бюджета обычно приводит в долгосрочной перспективе к падению курса национальной валюты. Рост или падения биржевых индексов обычно напрямую коррелируют с движением валютных курсов. Вообще курс национальной валюты зависит от комплекса показателей и редко можно выделить какой-нибудь один до­минирующий показатель. Кроме того, существуют и внеэко­номические показатели, например межгосударственные согла­шения, политические новости, международные спекуляции.

 

Глава 2. Анализ развития мирового и казахстанского  

                валютных рынков

2.1 Валютная интеграция Западной Европы и состояние международного валютного рынка финансовых инструментов в конце XX – начале XXI в.

Маастрихтский договор о Европейском Союзе, преду­сматривающий поэтапное формирование валютно-экономического союза, был подписан 12 странами ЕС в Маастрихте (Нидерланды) в феврале 1992 г., а рати­фицирован и вступил в силу с 1 ноября 1993 г. Позднее к этому договору присоединились Австрия, Финлян­дия и Швеция. В соответствии с этим договором эко­номический и валютный союз создается в три этапа.

Первый этап (1 июля 1990 г. – 31 декабря 1993 г.) – этап становления экономического и ва­лютного союза ЕС. В его рамках были осуществлены все подготовительные мероприятия, необходимые для вступления в силу соответствующих положений Маастрихтского договора о Европейском Союзе. В частности, были устранены все ограничения на сво­бодное движение капиталов внутри Европейского Союза, а также между Европейским Союзом и треть­ими странами. Уделено особое внимание обеспече­нию сближения показателей экономического разви­тия внутри ЕС, антиинфляционной и бюджетной по­литики. При подготовке введения евро как единой де­нежной единицы разрабатывались программы, ори­ентированные на обеспечение достижения устойчиво низких показателей инфляции, оздоровления госу­дарственных финансов и стабильности курсов валют.

Второй этап (1 января 1994 г. – 31 декабря 1998 г.) был посвящен дальнейшей, более конкретной подго­товке стран-членов к введению евро. Главным собы­тием в создании организационной структуры для пе­рехода на единую валюту стало учреждение Европей­ского валютного института, выступавшего как пред­теча Европейского центрального банка (ЕЦБ), основ­ной задачей которого стало определение правовых, организационных и материально-технических пред­посылок, необходимых ЕЦБ для выполнения своих функций начиная с третьего этапа.

К концу второго этапа произошло заметное сбли­жение основных макроэкономических показателей стран – участниц европейского Экономического и ва­лютного союза (ЭВС), были достигнуты реальные ус­пехи в обеспечении стабильности цен, оздоровлении государственных финансов, снижении долгосрочных процентных ставок и стабилизации обменных курсов национальных валют.

Второго мая 1998 г. Европейский совет принял ре­шение о том, какие из стран допускаются к переходу на евро с начала третьего этапа становления Экономичес­кого и валютного союза. Ими стали Австрия, Бельгия, Германия, Ирландия, Испания, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия, Финляндия и Франция.

Третий этап (1 января 2000 г. – 1 июля 2003 г.) стал этапом практического перехода стран-членов на еди­ную валюту. С 1 января 2000 г. были зафиксированы валютные курсы евро к национальным валютам стран – участниц зоны евро, согласно таблице 2[6],  а евро стал их общей ва­лютой.

Таблица 2. Валютные курсы евро к национальным валютам                             стран – участниц зоны евро

Валюта	Единиц за 1 евро
Австрийский шиллинг	13,7603
Бельгийский франк	40,3399
Немецкая марка	1,95583
Ирландский фунт	0,787564
Испанская песета	166,386
Итальянская лира	1936,27
Люксембургский франк	40,3399
Голландский гульден	2,20371
Португальский эскудо	200,482
Финская марка	5,94573
Французский франк	6,55957

 

Произошла также замена ЭКЮ на евро в соотноше­нии 1:1. Начала свою деятельность Европейская сис­тема центральных банков (ЕСЦБ), включающая в се­бя ЕЦБ и центральные банки стран, перешедших на евро. ЕСЦБ использует евро для формирования еди­ной денежной политики стран-участниц и поощряет внедрение евро на мировые валютные рынки, а ее соб­ственные операции на этих рынках производятся и выражаются только в евро. Через инструменты еди­ной денежной политики поощряется переход к опера­циям в евро коммерческих банков и крупных корпо­раций.

Система безналичных расчетов в зоне евро (TARGET)

В 2003-2005гг. в безналичных расчетах в зоне евро параллельно используются евро и привязанные к не­му национальные валюты. Работает принцип «ника­кого принуждения»: любой субъект хозяйственной деятельности имеет право выбирать, в какой валюте он будет выставлять и оплачивать счета.

С 1 января 2001г. в обращение вводится наличный евро, и все безналичные расчеты осуществляются только в евро. Период параллельного обращения на­личного евро и национальных валют установлен до 31 июня 2001г.: за это время производится постепен­ное изъятие из обращения наличных национальных денежных знаков и полный переход хозяйственного оборота стран-участниц на евро. Однако и после 1 июля 2001г. национальные денежные знаки можно будет свободно обменивать на евро. Одновременное обращение двух валют будет создавать определенные проблемы как клиентам, так и торговым предприяти­ям, поэтому для облегчения перехода предусмотрены возможность сокращения этого периода в отдельных странах, а также ряд мер, способствующих более быс­трому замещению национальных валют на евро. В ча­стности, только наличный евро планируется исполь­зовать в банкоматах и при выдаче сдачи независимо от валюты платежа.

Введение единой валюты потребовало создания но­вой системы расчетов, основанной на ЕСЦБ. Нали­чие системы реального времени и завершение опера­ций в конце дня дают возможность получать денеж­ные средства сразу по совершении платежа. Режим реального времени поддерживается всеми участника­ми Европейского валютного союза и обеспечивает возможность почти моментальных расчетов в любой стране-члене.

Платеж в такой системе может быть совершен толь­ко при наличии необходимых средств на расчетном (корреспондентском) счете в Центральном банке. Ес­ли денежные средства доступны, операция произво­дится немедленно – в реальном времени. При недо­статке средств на счете операция вносится в очередь до поступления необходимой суммы. Такой меха­низм получил название «Системы валовых расчетов в реальном времени» (Real Time Gross Settlements – RTGS).

Клиринг и расчеты, использующие национальные RTGS, возможны на всей территории зоны евро. Все RTGS связаны между собой через механизм TARGET (Trans-European Auloinalecl Real-time Gross settlement Express Transfer) и создают общеевропей­скую систему безналичных расчетов в евро, согласно рисунку 2[7]. Эта система проводит операции по одной, каждый платеж   безотзывный. Все сделки прово­дятся только в единой валюте евро. Платеж ком­мерческого банка из какой-либо страны проходит че­рез RTGS этой страны и затем по каналам связи сис­темы TARGET передастся в RTGS принимающей страны, откуда попадает в принимающий банк и на­циональную систему расчетов. Доступ в TARGET от­крыт только через RTGS, и все платежи контролиру­ются ЕЦБ.

 

Рисунок 2. Система расчетов в зоне евро

 

Традиционные механизмы корреспондентских от­ношений, чьим важным отличием является возмож­ность проводить сделки не только в евро, но также во всех национальных валютах стран-членов, продолжа­ют действовать параллельно с RTGS и служат мостом к национальным системам расчетов.

Наряду с системой Европейских центральных бан­ков банки могут использовать и коммерческие кли­ринговые системы. Единственной наднациональной клиринговой системой в Европе является Банковская ассоциация евро (Euro Banking Association, ЕВА) – система нетто-расчетов, созданная пятьюдесятью коммерческими банками. Расчеты внутри ЕВА про­водятся через ЕЦБ. Каждый банк, участвующий в ЕВА, устанавливает лимиты обмена с другими банка­ми и предоставляет обеспечение по сделкам, что га­рантирует системе полное завершение расчетов на ко­нец дня. ЕВА выполняет только операции, номиниро-ванные в евро.

В целом глубокая перестройка структуры финансо­вых рынков Европы неизбежно будет способствовать их гармонизации и постепенному движению в сторо­ну стандартов финансового рынка США, которые на сегодняшний момент являются своеобразным этало­ном. Это обстоятельство ускорит процесс преодоле­ния экономических проблем, накопившихся в евро­пейских странах. Главная слабость евро как валюты состоит в том, что за ним стоит не единое суверенное государство с четко определенными интересами и по­литическими целями, а конгломерат различных госу­дарств. Созданные ими наднациональные органы рас­полагают широкими, но все же ограниченными деле­гированными полномочиями. Вместе с тем успешное функционирование финансового рынка ЭВС в тече­ние 2003-2004 гг. наряду с совершенствованием его качественной структуры и расширением объема про­водимых на нем операций позволяет надеяться на усиление в ближайшем будущем его роли в мировой валютно-финансовой системе, а также на придание дополнительного импульса развитию экономики ев­ропейских стран.

Рынок производных финансовых инструмен­тов является неотъемлемой частью внебиржевого валютного рынка. Существование самих деривативов в после­днее время вызывает неоднозначные оценки, так как они задумывались для страхования рисков, а на сегодня выступают как средство осуществления спекуляций и являются одной из причин финансо­вых кризисов.

Оборот мирового финансового рынка валют­ных и процентных производных финансовых инст­рументов, включая так называемые традиционные производные финансовые инструменты, возрос с 2002г. приблизительно на 10% и составил в апреле 2005г. 1,4 трлн. долл. Эти данные отражают значи­тельное замедление рыночного роста по сравнению с периодом 1995-1998 гг., когда средний дневной оборот вырос на 44%[8].

Это замедление скрыло расхождение в разви­тии двух сегментов рынка: рынка валютных инстру­ментов, оборот которого снизился, и рынка про­центных инструментов, оборот которого возрос на 86%. Спад на рынке валютных инструментов связан с низким оборотом иностранной валюты на еното­вом рынке – сегменте финансового рынка, пере­жившем существенные структурные изменения в последние голы. С этой точки зрения особенно зна­чимым фактором было введение единой европейс­кой валюты евро, что привело к резкому сужению рынка контрактов в валютах стран зоны евро. На­против, увеличению операций на рынке процент­ных инструментов способствовала повышательная тенденция на рынке процентных свопов. Эта повышательная тенденция явилась результатом явно выраженных изменений в хеджевой и трейдинговой деятельности на американском рынке государственных цен­ных бумаг и создания широкого и ликвидного рынка процентных свопов, деноминированных в евро.

Несмотря на уменьшение количества инструментов валютного рынка, обо­рот в этом сегменте продолжает оставаться значительно выше, чем на рынке процентных инструментов, в основном благодаря краткосрочности контрактов первого вида. Однако если рынок процентных инструментов продолжит расши­ряться так же быстро, как в течение последних лет, он может сравняться с рынком валютных инструментов.

Показатели оборота также отразили основное отличие в развитии двух глав­ных групп инструментов. На рынке валютных производных финансовых инстру­ментов обороты среди группы отчитывающихся дилеров снизились на 18%. Это снижение может быть связано с целым рядом факторов, влияющих на спотовый рынок. На рынке процентных инструментов, напротив, обороты возросли на 115%.

Показатели оборота также свидетельствуют о том, что Лондон и Нью-Йорк остаются наиболее крупными центрами сделок с производными финансовыми инструментами, а также о том, что Франкфурт занял место, которое занимало Токио, став третьим по значимости торговым центром.

В то время как данные оборота отражают описанную картину рынка на 2002 г., данные номинального объема, которые дают представление о совокуп­ном объеме деловой активности, показывают несколько иную ситуацию. На ко­нец июня 2005г. мировые позиции внебиржевого рынка по всем категориям ры­ночного риска (включая производные финансовые инструменты, имеющие в ка­честве базисного актива акции, товары, кредиты и другие) оценивались в 100 трлн. долл., что на 38% выше, чем в 2002г. Тем не менее, подобные данные указывают на замедление темпов роста по сравнению с 2002г.

Более того, как и с данными оборота, два рыночных сегмента развиваются по-разному: объем рынка фондовых инструментов в иностранной валюте снизил­ся на 7%, а объем рынка процентных контрактов вырос на 58%. В противополож­ность показателям оборота, наиболее свежие данные подтверждают превалирова­ние процентных инструментов над валютными.

Данные рейтинга наиболее часто используемых инструментов также показы­вают быстрое расширение рынка кредитных деривативов. Этот рыночный сегмент получил преимущества за счет расширения номенклатуры инструментов и усо­вершенствований рыночной инфраструктуры.

Данные по срочности валютных и процентных контрактов отражают общее увеличение открытых позиций по срокам. Рынок краткосрочных валютных кон­трактов существенно уменьшился, в то время как рынок долгосрочных валютных и процентных инструментов значительно расширился.

Валовая рыночная стоимость, в которой измеряется изменение объемов активов на внебиржевом рынке в текущих рыночных ценах, возросла с 2,6 трлн. долл. на конец июня 2002г. до 3 трлн. долл. на конец июня 2005г. В сопоставлении с общей номинальной стоимостью заключенных контрактов коэффициент сни­зился с 3,6 до 3,1%. Подобный результат удивителен, принимая во внимание развитие мирового финансового рынка в указанный промежуток времени. Волатильность рынка в первой половине 2005г. не была заметно выше, чем в первой половине 2002г., но рыночные переменные, такие как краткосрочные процент­ные ставки, в некоторых ведущих индустриально развитых странах снизились, что должно было бы повлечь сильные колебания рыночной стоимости. Причину снижения отношения валовой рыночной стоимости к общей номинальной сто­имости заключенных контрактов еще предстоит исследовать в будущем.

Следует также акцентировать внимание на том, что показатели валовой рыночной стоимости завышают оценки кредитного риска отчитывающихся ин­ститутов, который значительно снижен за счет соглашений об обеспечении и расчетах. Подобные кредитные риски оценивались на июнь 2005г. в 1 трлн. долл.

Ежедневные обороты на внебиржевом рынке производных финансовых инстру­ментов. Среднедневной оборот на внебиржевом рынке производных финансовых инструментов (без повторного учета сделок на внутреннем и международном рынке) вырос на 10% и составил 1387 млрд. долл., т.е. показал значительное замедление темпов роста по сравнению с данными обозрения 2002г., когда ежедневный оборот возрос на 44%. Это замедление явилось результатом серии структурных изменений, влияющих на сегмент валютных контрактов, что приве­ло к снижению объемов оборота данного сегмента. Более высокие показатели объемов торгов по процентным инструментам — в основном следствие измене­ний хеджевой и торговой стратегий по процентным свопам.

Как показывают цифровые данные, замедление роста рынка, наблюдаемое в последнее время, стало результатом сокращения количества валютных инстру­ментов, чей дневной оборот снизился на 11% и составил 853 млрд. долл. Это коренное изменение рыночного сегмента, активно росшего в 90-е годы. Заметны также гораздо более высокие темпы роста сегмента процентных инструментов, чем три года назад, которые составили 85% – 489 млрд. долл.

Хотя объем оборотов валютных инструментов выше, чем процентных, в основном из-за краткосрочности первых, последние данные показывают, что объем оборотов рынка процентных инструментов сравним с объемами рынка валютных инструментов. Если в 2005г. рынок процентных контрактов составил 21% общего оборота внебиржевого рынка, то в 2005г. – 35%. Данные по бирже­вым производным финансовым инструментам показывают аналогичную тенден­цию – увеличение объема рынка процентных контрактов и сокращение объема рынка валютных инструментов. Однако, принимая во внимание управление валютным риском, остающееся сдерживающим фактором внебиржевого рынка производных финансовых инструментов, биржи учитывают лишь маржу.

Снижение, наблюдающееся в оборотах рынка валютных инструментов, силь­но разнится по отдельным категориям инструментов. Так, оборот обычных фор­вардных контрактов и валютных свопов снизился на 9% (до 786 млрд. долл.), в то время как оборот валютных опционов и валютообменных свопов упал соответ­ственно на 31% (до 60 млрд. долл.) и 30% (до 7 млрд. долл.). Спад на рынке этих инструментов соответствует спаду на рынке валютных контрактов, снизившемуся на 11% (до 787 млрд. долл. в день в апреле 2005г.). Однако самое большое вни­мание стоит уделить сокращению объемов долларовых контрактов на 34% (до 256 млрд. долл.), включающих в себя валюты стран зоны евро. Введение евро в 2003г. во многом объясняет подобный спад. Ситуация на рынке сделок с фунтом стерлингов не укладывается в общую картину – рынок вырос на 20% (до 101 млрд. долл.). Введение евро может повлечь за собой дополнительный спрос на британ­ские финансовые активы, так как инвесторы стараются диверсифицировать свой портфель, что могло бы повлечь увеличение оборотов. Значительный рост был отмечен также на рынке «прочих» валют.

Расширение сегмента процентных контрактов было вызвано повышательной тенденцией на рынке процентных свопов, обороты которых возросли на 114% и составили 331 млрд. долл. Рынок долларовых свопов рос даже быстрее, чем за предыдущие три года (на 178% – 100 млрд. долл.), отражая углубление рынка, происходящее за счет изменений в хеджевой и торговых стратегиях. Мировой финансовый кризис, последовавший за дефолтом в России в августе 2002г., выдвинул на первый план риски, присущие использованию государственных об­лигаций и связанных с ними производных финансовых инструментов, торгуемых на биржевом рынке с целью хеджирования позиций по негосударственным цен­ным бумагам, поэтому основные участники рынка стали искать альтернативные инструменты хеджирования, такие, например, как процентные свопы. Снижение ликвидности государственных долговых обязательств США, последовавшее за погашением чистого долга Казначейством США, также повысило интерес к дол­ларовым свопам.

Более того, энергичная стимулирующая денежная политика, последовавшая за четко выраженным замедлением темпов экономического роста, вероятно, способствовала еще более активному притоку на рынок хеджевых операций и открытия позиций на рынке долларовых свопов.

Деловая активность на рынке процентных свопов, деноминированных в евро, также быстро росла (на 104% – до 173 млрд. долл.). Введение евро в январе 2003г. привело к созданию большого и ликвидного рынка свопов, деноминированных в евро. В то время как рынок Европейских государственных облигаций оставался неоднородным, показатели свопов в евро, в сущности, стали новой отметкой для европейского рынка государственных облигаций.

По сравнению с рынком евро, объем процентных свопов, деноминирован­ных в японской иене, рос медленнее (на 14% – до 16 млрд. долл.), а деловая активность по ним была ниже зарегистрированной в 1995 г. Низкие объемы сде­лок, вероятно, могли отражать в известной степени широко распространенную точку зрения на время публикации обозрения, что японские процентные ставки не будут изменяться в ближайшем будущем.

Объем торгов форвардными контрактами увеличился значительно (на 74%, достигнув 129 млрд. долл.) по сравнению с более медленным ростом за преды­дущий отчетный период. Напротив, деловая активность на рынке процентных опционов, гораздо меньшем сегменте рынка внебиржевого рынка процентных инструментов, снизилась на 19% (до 29 млрд. долл.). Наибольший спад наблюдал­ся на рынке иены.

Наиболее значительными центрами внебиржевой торговли производными финансовыми инструментами остаются Лондон и Нью-Йорк, которые сохранили свои позиции первой и второй торговых площадок. Лондон сохранил долю миро­вого делового оборота – объем ежедневных торгов вырос на 6% и составил 628 млрд. долл., в то время как в Нью-Йорке подобные показатели снизились на 3% – до 285 млрд. долл. В других крупных центрах также наблюдалось оживление по соответствующим показателям.

Несмотря на то, что в апреле 1998 г. крупнейшими центрами после Лондона и Нью-Йорка были Токио, Париж, Сингапур, Франкфурт и Цюрих, в апреле 2005г. рейтинг стал таким: Франкфурт, Токио, Париж, Сингапур, Цюрих. Фран­кфурт выиграл за счет введения евро и открытия Европейского Центробанка.

Данные апреля 2005г. также показывают, что географическое распределение остается постоянным, с пятью центрами, которым принадлежит 70% всего объе­ма сделок. Однако следует заметить, что географическое сосредоточение может сильно варьировать по странам, посредникам и группам инструментов. Так, на­пример, единственный посредник может сконцентрировать большое количество операций на определенной группе инструментов (как в случае с кредитными деривативами). Хотя ведущие дилеры крупнейших центров в основном имеют высокий рейтинг, чрезмерная концентрация рисков ставит вопрос о стабильно­сти системы. Более того, опыт ситуации, в которой оказался LTCM (хеджевый фонд США, открывший многочисленные позиции на внебиржевом рынке про­изводных финансовых инструментов) осенью 2002г. показывает, что возникно­вение проблем в секторе неотчитывающихся участников финансового рынка может иметь серьезные последствия.

Таким образом, международный внебиржевой рынок играет особую роль в развитии фондового рынка в целом. Внебиржевой рынок, как менее профессио­нальный и в силу этого обстоятельства практически общедоступный, способен обеспечить прямое участие миллионов мелких и средних инвесторов в торговле ценными бумагами, а значит, и в инвестиционном процессе. В результате рынок становится менее спекулятивным и более устойчивым.

Хорошо организованный внебиржевой рынок ни в чем не уступает бирже­вому с точки зрения удобства совершения сделок и проведения расчетов по ценным бумагам между инвесторами и профессиональными участниками рынка. Чем выше уровень технологий, используемых участниками рынка для обмена информацией, заключения сделок и проведения расчетов по ним, тем ближе внебиржевой рынок к биржевому. Таким образом, развитие технологий торговли ценными бумагами и проведения соответствующих расчетов способствует разви­тию как биржевого, так и внебиржевого рынков – использование интернет-трейдинга открывает равные возможности и для того, и для другого.

И именно этим характеризуется общая тенденция развития фондовых рын­ков, особенно в странах с развитой рыночной экономикой. Хотя основными участниками развитого внебиржевого рынка являются профессионалы, хорошо знающие друг друга и привыкшие доверять партнерам в плане исполнения при­нятых договорных обязательств, по сравнению с биржевым он более демократи­чен, поскольку непосредственными участниками внебиржевой торговли могут быть все владельцы ценных бумаг, а не только профессиональные участники рынка.

Основными инфраструктурными элементами организованного внебиржево­го рынка являются:

• депозитарий, выполняющий функции расчетного, с широким кругом про­водимых депозитарных операций, включая операции «поставка/получение ценных бумаг против платежа»;
• один или несколько ведущих маркет-мейкеров, котирующих ценные бума­ги и поддерживающих рынок;
• информационная и торговая система (системы) для получения данных, выставления котировок и заключения сделок (например, Bloomberg и Reuters Dealing);
• общие условия торговли и совершения расчетов, включая порядок заклю­чения сделок, размер минимального лота, сроки и порядок проведения расчетов.

 

2.2 Формирование национального валютного рынка                                                                                     

      Республики Казахстан

 

Распад Советского Союза и создание в 1991 году суве­ренного государства-Республи­ки Казахстан потребовало про­ведения Правительством Рес­публики Казахстан ряда нео­тложных мер, направленных на обеспечение стабильности эко­номики Казахстана. В ноябре 1993 года Правительство при­нимает решение о введении на территории Республики Казах­стан национальной валюты – тенге. Ввод в обращение соб­ственной валюты с 15 ноября 1993г. позволил Правительству Республики Казахстан и Наци­ональному банку Казахстана самостоятельно проводить эко­номическую, денежно-кредит­ную и валютную политику. Вве­дение национальных денег было осуществлено в сложней­ших условиях разрыва эконо­мических связей между рес­публиками бывшего СССР, об­вального спада производства и галопирующей инфляции. В условиях недостаточного уров­ня золотовалютных резервов, для поддержания тенге был осу­ществлен выбор режима регу­лируемого плавающего обмен­ного курса тенге. Нацио­нальный банк вынужден был проводить политику сглажива­ния колебаний курса, умень­шения амплитуды колебания. Так, в случае значительного превышения спроса на иност­ранную валюту над предложе­нием, во избежание сильного падения курса тенге, Нацио­нальный банк осуществлял интервенцию на валютном рынке, т.е. продавал валюту, снижая золотовалютные ре­зервы. В случае превышения предложения над спросом, На­циональный банк скупал валю­ту, во избежание сильного ук­репления тенге.

С ведением национальной валюты назрела необходи­мость создания финансового института по регулированию формирования курса валют и обеспечению функционирова­ния внутреннего валютного рынка. 1993 году была создана Казахстанская Межбанковская Валютная Биржа.

В 1994-1995 года произош­ло резкое снижение курса тен­ге по отношению в доллару США, в 1994 году — в 8,6 раз. В этот же период экономика Казахстана столкнулась с вы­соким уровнем инфляции (в 1994 году — 1158,3%), что было связанно, главным обра­зом, с либерализацией цен и спадом производства (в 1994 г. – 12,6%), согласно рисунку 3[9]. Значительный объем неудовлетворенного спроса на импортные товары, а также либерализация внеш­ней торговли вызвала рост объемов импорта товаров в Казахстан, и его превышение над экспортом фактически при­водило к росту спроса на ино­странную валюту, а следова­тельно, и к росту обменного курса.

 

1998       2000         2001        2002        2003       2004       2005       2006       2007      2007

Рисунок 3. Динамика индекс инфляции

Резкое уменьшение уровня инфляции до 60%, введение новых, бо­лее доходных финансовых ин­струментов снизило ажиотаж­ный спрос на наличную и без­наличную иностранную валю­ту, улучшение сальдо торгово­го баланса и обусловило сни­жение курса тенге по отноше­нию к доллару США с 759% в 1994 году до 17,9% в 1995 году, согласно рисунку 4[10]. В этот период Национальный банк ввел обязательную про­дажу экспортной выручки пред­приятиями экспортерами на межбанковской валютной бир­же, что повлекло за собой сни­жение давления на внутрен­ний валютный рынок и приве­ло к определенной стабилиза­ции национальной валюты.

В 1996 году Национальный Банк продолжил осуществление политики унифицированного об­менного курса тенге, отражающе­го соотношение спроса и пред­ложения на биржевой площадке Казахстанской фондовой биржи (в июле 1996 года Казахстанская межбанковская валютная биржа преобразована в Казахстанскую фондовую биржу — KASE) при ограниченном вмешательстве со своей стороны и сближении ди­намики изменения обменного курса и внутренних цен. За 1996 год снижение курса тенге к дол­лару США составило 15,4%.

 

Рисунок 4. Курс доллара США

 

Казахстан, присоединившись в июле 1996 года к соглашению МВФ о валютных ограничениях, взял на себя обязательства не вводить или усиливать какие-либо валютные ограничения, не вводить или модифицировать какую бы то ни было практику применения множественных ва­лютных курсов, не заключать любые двусторонние платежные соглашения, противоречащие принятым условиям, или вводить и усиливать ограничения на им­порт по причинам, связанным с платежным балансом. В этой свя­зи были сняты ограничения по выполнению платежей и перево­дов по текущим международным сделкам, что позволило достичь условий по обеспечению свобод­ной конвертируемости тенге и переходу к многосторонней си­стеме платежей, свободной от ограничений.

Следует отметить, что в де­кабре 1996 года был принят но­вый закон «О валютном регули­ровании»[11], поскольку ранее действовавший закон уже не от­вечал достигнутому уровню ли­берализации в этой сфере, а в некоторых случаях нормативные акты устарели или противоречи­ли друг другу. Особенностью но­вого закона было положение, по которому лицензированию и ре­гистрации в Национальном Бан­ке подлежат только те операции, которые согласно определениям закона отнесены к операциям, связанным с движением капита­ла. Причем лицензируется толь­ко отток капитала, а регистрация операций по притоку ведется лишь с целью статистического учета и не влечет за собой ка­ких-либо ограничений.

В 2001 году Правлением Национального Банка был утвер­жден ряд нормативных докумен­тов, регламентирующих валют­ные операции:

• положение о порядке лицен­зирования деятельности, связан­ной с использованием иностран­ной валюты;
• положение о порядке регист­рации валютных операций, свя­занных с движением капитала;
• правила проведения валютных операций в Республике Казахстан;
• положение об организации экспортно-импортного валютного контроля в Республике Казахстан;
• положение об организации обменных операций с наличной иностранной валютой в Респуб­лике Казахстан.

В 1998 году значительная девальвация национальных ва­лют в странах торговых парт­нерах Казахстана, прежде все­го России, а также неблагоп­риятная конъюнктура мировых цен на нефть и цветные метал­лы обусловило удорожание тенге. Это снизило конкурентоспособность казахстанских товаров на внутреннем и внеш­нем рынках, увеличило отри­цательное сальдо платежного баланса по внешнеторговым операциям, оказало негатив­ное влияние на темпы эконо­мического роста.

Для предот­вращения отрицательных по­следствий завышенного курса на экономику страну Прави­тельство и Национальный банк в 2000 году приняли совмест­ное заявление «О дальнейшей политике обменного курса тен­ге». В нем было объявлено о переходе от режима регулиру­емого плавающего курса тен­ге к свободно плавающему кур­су. В этот же год было приня­то решение об обязательной продаже 50% экспортной вы­ручки, которая в последствие была отменена. Курс иност­ранных валют складывался в зависимости от спроса и пред­ложения. Введение режима свободного плавающего ва­лютного курса в апреле 2000 года дало значительный поло­жительный импульс развитию реального сектора экономики, который, благодаря снижению темпов инфляции, относи­тельной стабильности валют­ного рынка, роста сбережений населения в банковской сис­теме и притока иностранных прямых инвестиций не исчер­пан и по сей день.

В 2002 году внутренний ва­лютный рынок по-прежнему ос­тавался одним из динамичных сегментов финансового рынка Казахстана. В целом за год на­блюдалось заметное повышение спроса на иностранную валюту и усиление девальвационных ожи­даний после российского финан­сового кризиса.               В 2002 году рост биржевого курса доллара США по отношению к тенге составил 10,7%.

Преобладающий объем опе­раций на валютном рынке, как и в предыдущие периоды, прихо­дился на доллар США, доля рос­сийского рубля и немецкой мар­ки в общем объеме оборота оставалась незначительной. Межбанковский валютный рынок продолжил набирать обороты, намного превысив объемы тор­гов на биржевом рынке,

Развитие внутреннего валют­ного рынка в 2003 году во мно­гом определялось кризисом ва­лютного рынка, в результате которого был введен режим сво­бодно плавающего обменного курса тенге, что вызвало сниже­ние курса тенге к доллару США на 64,6%. Также важным ново­введением в этом году стало на­чало торгов по евро и становле­ние евросегмента валютного рынка.

Национальный Банк значи­тельно сократил свое участие на внутреннем валютном рынке и на биржевой площадке выступал преимущественно в качестве по­купателя иностранной валюты.

В 2003 году совершенствова­ние механизма валютного регу­лирования осуществлялось в на­правлении  либерализации порядка проведения валютных операций и формирования адек­ватной законодательной и нор­мативной среды.

С середины 1993 года начали проводиться первые торги на республиканской валютной бир­же. Отсюда берет свое начало функционирование организован­ного внутреннего валютного рын­ка в Казахстане. В качестве основных показателей взят долларовый сегмент валютного рынка по не­скольким причинам. В частности, долларовый рынок продолжает доминировать на валютном рын­ке (достигая 95% всего объема торгов). Во-вторых, операции с долларом преобладают во внешнеэкономической деятельности большинства операторов валют­ного рынка.

Из представленного рисунка 5[12] видно, что, начиная с 1993 года объемы торгов на организован­ном рынке неуклонно росли. В истории развития отечественно­го валютного рынка можно вы­делить несколько моментов. В частности, объемы торгов воз­росли с 1993 года по 2003 год с 34 млн. долларов США до 2 945 млн. долларов (рост составил 8 661,7%). В отношении динами­ки оборота иностранной валюты, наглядно видно несколько ры­ночных пиков увеличения объе­ма торгов. В период с 1993 года по 1995 год объем торгов возрос с 34 млн. долларов до 1 813 млн. долларов  (рост  составил 5 332,3%). Начиная с 1996 года объемы торгов стали уменьшать­ся до уровня 1 125 млн. долларов (падение составило 37,9%). Да­лее объемы торгов с долларом возросли с 1997 года по 2000 год на 188,1%. В 2001 году объемы торгов по сравнению с предыду­щим годом уменьшились на 18,3%, но в последующем они уверенно росли и наиболее вы­сокие объемы торгов наблюда­лись в 2003 году – рост по срав­нению с предыдущим годом составил 150,8%.

 

 

Рисунок 5. Динамика основных показателей валютного рынка

 

Представляется актуальным провести сравнительный анализ соотношения объема торгов с долларом США и курсовой ди­намики. Курс национальной ва­люты с 1993 года по 2003 год упал на 2 469,8%. При этом в курсо­вой динамике наблюдается пять основных тенденций. Так, в пе­риод с 1993 года по 1994 год курс тенге по отношению к доллару США упал на 859%. Период 1994-1998 годов был относи­тельно стабильным, тенге упал всего на 154,8%. Наиболее рез­кое падение объемов торгов про­изошло в период с 1998 по 2000 год – падение курса националь­ной валюты составило 164,5%. Это связано в первую очередь с кризисом, который разразился на мировых финансовых рынках (в первую очередь стран Юго-Восточной Азии), истощением зо­лотовалютных резервов Нацио­нального Банка и соответственно уменьшением искусственной поддержки курса национальной валюты. Период с 2000 по 2003 год является в истории нацио­нальной валюты наиболее ста­бильным, национальная валюта ослабла всего на 112,7%.

В 2004 году Национальный Банк придерживался политики свободно плавающего обменно­го курса тенге. С начала года на внутреннем валютном рынке на­блюдалось понижение курса тен­ге, которое происходило плавны­ми темпами, и его изменение было относительно легко прогно­зируемым. Однако следует отме­тить усиление колебаний курса тенге по отношению к доллару США к концу 2001 года. За год курс тенге понизился на 5,2%, достигнув на конец года 145,40 тенге за доллар США.

Развитие финансового рын­ка, появление новых его участ­ников (КУПА, брокерские и ди­лерские компании, страховые компании и другие) и расшире­ние форм и видов финансовых инструментов также потребова­ло внесения изменений в валют­ное законодательство. Принятие закона «О внесении изменений и дополнений в некоторые за­конодательные акты Республики Казахстан по вопросам валютно­го регулирования» в феврале 2002 года создало возможность выработки более гибкого меха­низма регулирования путей от­тока капитала, расширения пе­речня норм, нарушение которых влекло бы за собой наказание в соответствии с валютным зако­нодательством. Изъятие субъек­тов банковской и страховой де­ятельности из сферы малого предпринимательства позволи­ло усилить надзор за указанны­ми организациями, изменить требования к их деятельности с целью укрепления устойчивости финансовой системы и защиты интересов потребителей.

Среди стран-членов СНГ в Казахстане срок проведения те­кущей валютной операции в ос­новном ниже или равен 120 дням. В России он составляет 90 дней, Украине — 90 дней, Белоруссии — 120 дней, Узбекистане — свы­ше 120 дней. В государствах За­кавказья право снижения срока проведения текущей операции предоставлено центральным бан­кам. Более высокий срок текущей операции — 180 дней — в Казах­стане способствовал обращению капитала за пределами респуб­лики, удлинению сроков испол­нения обязательств, а значит от­влечению валютных средств из экономики нашего государства. В связи с чем сроки проведения текущих валютных операций были снижены до 120 дней.

За 2005 год объем валютных операций на Казахстанской фон­довой бирже достиг эквивален­та 1 961 920,7 тыс. долларов США и вырос относительно прошлого года на 218 493,1 тыс. долларов, или на 12,5%.

В 2001 году объем операций по иностранной валюте на KASE не превысил эквивалента 1 743,4 млн. долларов. Средневзвешен­ный рыночный курс тенге к дол­лару США в 2002 году, рассчи­танный по сделкам основной сессии KASE, составил 147,22 тен­ге за доллар.

Девальвация тенге к доллару по биржевому курсу оценивает­ся в                2005 году в 3,82%. В 2004 году тенге девальвировал к дол­лару на 5,17%. За 2006 год объем операций с иностранной валю­той на KASE достиг эквивалента  2 980,7 млн. долларов и вырос относительно прошлого года на   1 018,8 млн. долларов, или на 51,9%.

В 2006 году наблюдается са­мый высокий годовой объем ва­лютных операций на KASE с мо­мента введения тенге (с 1993 года). Средневзвешенный рыноч­ный курс тенге к доллару США в 2006 году, рассчитанный по сдел­кам основной сессии KASE, со­ставил 153,78 тенге за доллар. Девальвация тенге к доллару по биржевому курсу оценивается в 2006 году в 3,26%.

 

2.3 Современное состояние казахстанского валютного рынка

 

Истекший 2007 год был юбилейным для финансового сектора Казахстана – 15 нояб­ря исполнилось 10 лет со дня введения национальной валю­ты. За 10 лет Казахстан достиг весомых результатов в разви­тии всех сегментах финансо­вого сектора. Финансовая сис­тема Казахстана в настоящее время является, по сравнению с другими странами СНГ, более развитой, прозрачной и защи­щенной от вмешательства госу­дарства.

В апреле 2007 года  Президент Республики Казахстан Н. Назарбаев говорил: «В истории Казахстана, в истории казахов никогда не было такой финансовой системы, которую мы с Вами смогли создать за такое короткое 10-летие. И наша финансовая система, наши финансисты сегодня признаны среди государств СНГ одними из лучших. Мы начинали с 200 с лишним банков, сегодня в 37 банках сконцентрировано 7,5 миллиарда долларов активов. Это восхищает всех. Я сегодня, без ложной скромности. Вам скажу, что я горжусь, что я смог вместе с Вами создать такую банковскую систему…»[13].

Банковская система Казахстана отвечает основным международным стандартам банковской деятельности, в стране функционируют развитые финансовые рынки и пенсионная система. Платежные системы страны являются наиболее продвинутыми в постсоветском пространстве. С                 2007 года все банки Казахстана работают по международным стандартам финансовой отчетности.

Из наиболее значимых событий 2007 года можно отметить укрепление внешнеэкономической позиции страны (сальдо текущего счета за 9 месяцев 2007 года сложилось положительным и составило 508 млн. долл.), значительный рост золотовалютных активов Наци­онального Банка (за год чистые международные резервы увеличились до 4958,9 млн. долл.).

Продолжает укрепляться банковская система: высокими темпами роста характеризуются такие показатели, как совокупные активы банков (за 11 месяцев 2007 года рост на 39,3%), вклады населения в банках (на 29,5%). В условиях продолжающегося роста ресурсной базы и увеличения сроков привлекаемых ресурсов для банков кредитование реального сектора экономики остается самым приоритетным видом операций (за 11 месяцев 2007 года рост общего объема кредитов банков экономике составил 41,2%). Позитивными для развития экономики являются продолжающиеся тенденции роста доли средне- и долгосрочных кредитов в общем объеме кредитов экономике и роста удельного веса тенговых кредитов (с начала года — с 31,5% до 45,8%).

За 2007 год среднегодовая инфляция осталась в рамках индикативных показателей и составила 6,4%. По официальным данным Агентства Республики Казахстан по статистике в декабре 2007 года инфляция составила 0,9% (в декабре 2006 года – 1,4%). Основной прирост цен был связан с удорожанием продовольственных товаров – на 1,5%, непродовольственные товары стали дороже на 0,3%, платные услуги – на 0,4%[14].

В целом в 2007 году инфляция характеризовалась неравномерной динамикой. Если за первые 9 месяцев года ее уровень составил 2,8%, то в              4 квартале она составила 3,8%. Такой высокий квартальный уровень инфляции в последний раз наблюдался в 4 квартале 2004 года (4,0%).

Как видно из таблицы 3[15], в 2007 году по сравнению с предыдущим темпы роста цен на продо­вольственные товары остались на уровне предыдущего года, а темпы роста цен на непродоволь­ственные товары и услуги оказа­лись более высокими. В структу­ре корзины товаров и услуг, но которой рассчитывается измене­ние индекса потребительских цен (ИПЦ), доля продовольствен­ных товаров составляет порядка 50% и примерно по 25% прихо­дится на долю непродовольствен­ных товаров и платных услуг. Поэтому изменение цен на про­довольственные товары оказы­вает наиболее существенное вли­яние на динамику ИПЦ. Ценовой всплеск в последние три месяца также был обусловлен главным образом ростом цен на продовольственные товары. Так, если за первые девять месяцев цены на них выросли всего на 1,8%, то в последующие три месяца рост составил уже более 5%.

Таблица 3. Данные на конец периода, в % к декабрю предыдущего года

	2001 г.	2002 г.	2003 г.	2004 г.
Индекс потребительских цен	109,8	106,4	106,6	106.8
В т.ч. продовольственные товары	112,8	108,8	107,1	107.1
непродовольственные товары	106,1	104,5	106,3	106,9
платные услуги населению	107,1	103,5	105,8	105,9

 

С 2004 по 2006 годы наблюдалась тенденция постепенного замедления роста цен на продовольственные товары. Такая динамика была обусловлена, во-первых, высоким урожаем зерновых в последние годы. Во-вторых, на продовольственном рынке наблюдалось заметное увеличение доли продукции отечественных производителей, что, безусловно, оказывало позитивное влияние на динамику роста цен. Сохранение такой тенденции в дальнейшем позволило бы если не снизить темпы инфляции, то хотя бы стабилизировать ситуацию в ценовой сфере, поскольку возможности снижения цен на непродовольственные товары и услуги представляются более проблематичными и вряд ли возможны в ближайшей перспективе.

В итоге за 2004 год (декабрь 2006 года к декабрю 2007 года) инфляция составила 6,8%, незначительно превысив прошлогодний уровень – 6,6%.

Благоприятная экономическая конъюнктура, содействовавшая дальнейшему росту промышленного производства и инвестиций, стала основным фактором, повлиявшим на результаты внешнеэкономической деятельности резидентов.

Сальдо текущего счета за 9 месяцев 2007 года сложилось положительным и составило 508 млн. долл., что связано с ростом доходов от экспорта товаров. Основной вклад в прирост более чем на 1/3 стоимости экспорта был обеспечен за счет сохранения высокого уровня цен на энергоносители и роста за год мировых цен на рынке металлов. Мировая цена на нефть в рассматриваемом периоде была на 18% больше чем в сопоставимом периоде прошлого года.

Консолидированный оборот внешней торговли товарами за 9 мес.              2007 года составил 16 млрд. долл., увеличившись на 25,1% относительно базового периода.

Дальнейшее закрепление тенденций стабилизации экономики Казахстана, резкий рост экспортных доходов и улучшение внешней ликвидности, а также перспективы роста экспорта сырьевых товаров, в существенной мере упрочили позицию Казахстана на международных рынках капитала. Снижение стоимости внешнего заимствования для казахстанских резидентов в рассматриваемом периоде привело к резкому росту внешнего корпоративного заимствования. При этом потребности финансирования счета текущих операций сократились и выросли иностранные активы резидентов.

За 9 месяцев 2007 года достигнуты следующие основные показатели внешнеэкономической деятельности. Положительное сальдо баланса прямых иностранных инвестиций на 14% превысило показатель базового периода и составило 1605 млн. долл. Валовой приток прямых иностранных инвестиций в Казахстан увеличился на 12% по сравнению с базовым периодом и составил 3297 млн. долл. Положительное сальдо по статье других инвестиций составило почти 1243 млн. долл. в сравнении с 296 млн. долл. в базовом периоде. Нетто-приток внешнего финансирования по операциям средне- и долгосрочного заимствования в 3,3 раза увеличился по сравнению с аналогичным показателем базового периода и составил 1822 млн. долл. Нетто-отток ресурсов по операциям с краткосрочными инвестициями более чем в 3 раза превысил аналогичный показатель базового периода и составил 789 млн. долл.

Увеличение доходов от экспорта и значительный приток внешних финансовых ресурсов обусловили превышение предложения иностранной валюты над спросом. Положительное сальдо по операциям платежного баланса (в аналитическом представлении) составило за отчетный период около 1553 млн. долл.

Ситуа­ция на валютном рынке в 2007 году изменилась и характери­зовалась тенденцией укрепле­ния тенге по отношению к дол­лару США. Укреплению тенге способствовал значительный приток иностранной валюты на внутренний валютный рынок, что, в свою очередь, обуслови­ло резкий рост объема операций, как на бирже, так и на меж­банковском рынке.

В 2007 году объем бирже­вых торгов в долларовой пози­ции составил более 6,3 млрд. долл. США, превысив уровень 2006 года более чем в 2 раза. Внебиржевой оборот пре­высил биржевой: объем сделок между банками-резидентами на внебиржевом валютном рынке по оперативным данным достиг суммы, эквивалентной 6,7 млрд. долл. США, увели­чившись за год на 43,3%. Таким образом, общий объем торгов на внутреннем валютном рынке составил бо­лее 13,0 млрд. долл. США.

Основными источниками поступления иностранной ва­люты явились существенный объем экспортной валютной выручки, обусловленный высо­кими ценами на энергоресурсы на мировом рынке с начала те­кущего года, приватизация доли государственной соб­ственности (АО «Корпорация «Казахмыс», АО «Актобемунайгаз»), а также заимствования корпоративного сектора и бан­ков второго уровня на внешних рынках. По оценке Националь­ного Банка более 60% объема торгов на внутреннем валют­ном рынке приходилось на экс­портную валютную выручку. Однако, учитывая наблюдавшу­юся в 2004 году тенденцию ук­репления тенге, в отдельные периоды данный объем мог со­ставлять до 80%.

В условиях значительного притока иностранной валюты на внутренний валютный рынок объем чистой покупки иност­ранной валюты Национальным Банком на КФБ и межбанковс­ком валютном рынке за 2007 год, составил около 2,2 млрд. долл., более половины которого, было стерилизовано выпуском крат­косрочных нот НБК. Кроме того, НБК продал Министерству финансов валюту на 1,3 млрд. долл. с целью пополнения акти­вов Национального фонда.

Средневзвешенный об­менный курс тенге за 2007 год составил 149,45 тенге за дол­лар. С начала года в номиналь­ном выражении тенге укрепил­ся к доллару США на 8,03%. Наиболее высокая скорость ук­репления наблюдалась в фев­рале и декабре (2,05% и 2,25%, соответственно). В течение года девальвация тенге имела место только в марте (0,29%), в августе (0,48%) и в сентябре (1,02%).

По предварительной оцен­ке за 11 месяцев 2007 года ре­альная девальвация тенге по отношению к валютам стран основных торговых партнеров составила 1,4%. РЭОК по стра­нам СНГ за рассматриваемый период снизился на 3,8%, а по остальным странам он сложил­ся на уровне декабря 2006 года. За 2007 год тенге в реальном выражении укрепился против доллара США на 12,5%, а по отношению к евро и российс­кому рублю девальвировал на 7,0% и 5,4% соответственно. Таким образом, ослабление тенге по отношению к евро и российскому рублю компенси­ровало укрепление националь­ной валюты против доллара США и не отразилось на конку­рентоспособности казахстанс­ких экспортеров.

Операции с российскими рублями и евро занимали не­значительные доли в обороте биржевого и внебиржевого сег­ментов валютного рынка. На биржевом рынке объем опера­ций с российскими рублями уменьшился в 3,5 раза и соста­вил 27,7 млн. российских руб­лей, в то время как объем опе­раций с евро увеличился в 20,5 раз, составив 5,4 млн. евро. На внебиржевом валютном рынке объемы конверсионных опера­ций с российскими рублями и евро снизились на 23,0% и 55,6% до 740,1 млн. российс­ких рублей и 28,7 млн. евро соответственно.

Как и в предыдущие годы, на рынке наличной иностранной валюты предпочтение отдава­лось доллару США, и, соответ­ственно, на данном сегменте рынка преобладали операции по покупке данной иностранной валюты. За 10 месяцев 2007 года объемы нетто-продаж обмен­ными пунктами долларов США составили 2002,3 млн. долла­ров США, уменьшившись на 5,8% по сравнению с соответ­ствующим периодом 2006 года. Среднемесячные объемы нет­то-продаж обменными пункта­ми долларов США снизились на 11 млн. долл. США до 182 млн. долл. США.

В условиях благоприятной внешней конъюнктуры последние голы отмечается устойчивая тенденция ро­та международных резервов страны. Сохранившиеся высокие цены на нефть наряду с ростом внешнего заимствования банков в течение года способствовали значительному притоку валюты, что, в свою очередь, обеспечило рост международных резервов Национального Банка и активов Национального фонда страны.

Сохранение Казахстаном позиции нетто-экспортера товаров наряду с притоком внешних финансовых ресурсов обеспечили рост золотовалютных резервов Национального банка. Его чистые международные резервы за 2004-2007 гг. возросли более чем в 3,2 раза, достигнув на начало текущего года по­чти 5 млрд. долларов. На счет Национального фонда республики первые суммы стали поступать в мае 2005 года. Стоимость его акти­вов за последние два года увеличилась в 2,9 раза до 3,6 млрд. долларов. Дина­мика роста международных резервов представлена в таблице 4[16].

Таблица 4. Динамика изменения резервов (на конец периода в млн. долл.)

	2003	2004	2005	2006	2007
Чистые международные резервы Национального банка	1521,2	2094,1	2506,0	3138,3	4959
Активы Национального фонда			1240,4	1917,3	3603
Международные резервы всего			3746,4	5055,6	8562

 

Как видно из таб­лицы, наиболее высокие темпы роста наблюдались в прошлом году, когда при­рост международных резер­вов в абсолютном выраже­нии превысил 3,5 млрд. долларов. Активы Нацио­нального фонда выросли за год на 88%, а золотовалют­ные резервы Наци­онального банка – на 58%. Увеличению международ­ных резервов главного бан­ка страны до рекордной величины способствовали покупка валюты Нацбанком на внутреннем валют­ном рынке и поступления валюты на счета Министер­ства финансов в НБ. Акти­вы в свободно конвертиру­емой валюте выросли за год на 65,8%, а активы в золоте – почти на 24% (до $726 млн.) в результате роста цены на золото на мировых рынках с 342,75 до 417,25 долларов за трой­скую унцию.

За 2007 год чистые между­народные резервы Националь­ного Банка в текущих ценах уве­личились на 58% до 4958,9 млн. долл., что обеспечивает покры­тие более 4,8 месяцев импорта товаров и услуг. Покупка валю­ты Национальным Банком на внутреннем валютном рынке, а также поступления валюты на счета Министерства финансов способствовали пополнению чистых валютных запасов на 1680,2 млн. долл. до 4233 млн. долл. Активы в золоте вырос­ли на 140,4 млн. долл. до 725,9 млн. долл. в результате роста его цены на мировых рынках с 342,75 долл. до 417,25 долл. за одну тройскую унцию.

На рост валютных акти­вов оказывали воздействие как внутренние, так и вне­шние факторы. Внутренний валютный рынок на протя­жении большей части года характеризовался превыше­нием предложения иност­ранной валюты над спро­сом, которое поддержива­лось поступлением валют­ной выручки экспортеров и подросшими объемами за­имствовании на внешних рынках. В условиях значи­тельного притока иностран­ной валюты на внутренний рынок объем чистой покуп­ки валюты Национальным банком составил за год око­ло 2,2 млрд. долларов, что больше объема 2006 года примерно в 2,5 раза. Кроме того, Нацбанк продал Ми­нистерству финансов валю­ту на 1,3 млрд. долларов с целью пополнения активов Национального фонда. Дру­гой причиной роста валют­ных активов было поступ­ление иностранной валюты в пользу Минфина.

Столь высокие темпы ро­ста золотовалютных резервов, похоже, не ожида­лись даже самим Нацио­нальным банком. По его прогнозам прирост валовых золотовалютных резервов прогнозировался на уровне около 350 млн., в то время как фактическая цифра пре­высила 1800 млн. долла­ров. Размер золотовалютных резервов практи­чески в 3 раза превысил размер тенговой денежной базы, на высоком уровне остается и обеспечение золотовалютных резервов всей денежной массы. Все это исключает возможность атаки против национальной денежной единицы. Накоп­ленные валютные резервы Национального банка стали залогом стабильности наци­ональной валюты.

На 1 января 2005 года меж­дународные резервы страны в целом, т.е. включая деньги На­ционального фонда Республи­ки Казахстан (по предваритель­ным данным — 3603,1 млн. долл.), составили 8565,2 млн. долл., увеличившись за 2004 год на 69,3%.

Укрепление тенге и рост валютных резервов приве­ли к двойственной ситуа­ции. Высокие цены на нефть и другие экспортные това­ры, безусловно, благо для нашей страны. Однако в определенных ситуациях это создает проблемы для де­нежно-кредитной политики, которые Национальный банк пытается решить дос­тупными ему средствами. В своей денежно-кредитной политике он старается обес­печить достижение двух основных целей. Во-первых, снизить инфляцию. Во-вто­рых, не допустить резкого укрепления национальной валюты, что может привес­ти к ухудшению условий для развития реального сек­тора и снижению темпов экономического роста.

Из рисунка 6[17] видно, что до конца 2006 года курсовая дина­мика национальной валюты не предвещала никаких катаклизмов. В 2006 году объем операций по иностранной валюте на KASE оце­нивался в 2 980,7 млн. долларов, уровень девальвации тенге в 2006 году составлял 3,26%.

 

Рисунок 6. Динамика показателей валютного рынка в месячном разрезе

Совершенно другая картина складывается в начале 2007 года. Национальная валю­та начала стремительно укреп­ляться. За первый квартал 2007 года объем валютных операций на KASE достиг эквивалента 1 270,8 млн. долларов и вырос от­носительно соответствующего периода прошлого года на 822,9 млн. долларов, или в 2,84 раза. Средневзвешенный рыночный курс тенге к доллару США в мар­те 2004 года, рассчитанный по сделкам основной сессии KASE, составил 151,52 тенге за доллар. Скорость девальвации тенге к доллару по биржевому курсу в текущем году оценивается на 31 марта 2007 года в минус 9,87% годовых.

Старт курса тенге в 2007 году начался с уровня 155,89 за 1 дол­лар, и с тех пор курс постоянно рос на фоне необычайно боль­ших (не характерных для казах­станского рынка) объемов тор­гов ввиду усилившегося притока валютной выручки экспортеров нефти и металлов. Начавшаяся было в середине февраля кор­рекция, когда доллар за день укрепился на 60 тиынов, прекра­тилась, и в последующий день курс на основной биржевой сес­сии составил 152,20 тенге за 1 доллар по сравнению со 152.76 днем ранее.

Основной причиной столь резкого укрепления тенге можно считать два фактора:

1) возрастание активности ка­захстанских экспортеров сырья приводит к давлению валютной выручки в виде укрепления кур­са национальной валюты;

2) проводимая Нацио­нальным Банком политика инф­ляционного таргетирования. Суть этой политики заключается в том, что в качестве целевого показателя эффективности проводимой денежно-кредитной политики выступает уровень инфляции. Для ее снижения Национальный Банк пытается максимально сни­зить объемы необеспеченной де­нежной эмиссии. В свою очередь это привело к тому, что Нацио­нальный Банк перестал поддер­живать курс доллара от ослаб­ления. Ведь поддержка иностранной валюты заключается в первую очередь в скупке долларов на торгах KASE, что в очередь приводит к увели­чению денежной массы и соот­ветственно к возрастанию инф­ляции в экономике.

Но реальное развитие эконо­мики показывает, что субъекты рынка несут убытки. К таким субъектам в первую очередь можно отнести экспортеров и профессиональных участников фондового рынка. Укрепление курса национальной валюты при­водит к меньшей эффективнос­ти внешнеэкономической дея­тельности, так как экспортная выручка падает, что снижает кон­курентный потенциал отечествен­ных экспортеров сырья и полу­фабрикатов.

Вторыми субъектами, которые несут не потенциальный, а реаль­ный убыток, являются пенсион­ные фонды. Рост курса нацио­нальной валюты свел на нет и без того низкую активность на фон­довом рынке Казахстана. В ус­ловиях дефицита тенговых инст­рументов более всего пострадали пенсионные фонды, подавляю­щая часть активов которых либо номинированы в долларах США, либо индексированы к темпам обесценения тенге.

Особенностью большинства долговых инструментов, из кото­рых сформирован инвестицион­ный портфель пенсионных фон­дов, являются корпоративные облигации, индексированные по темпам девальвации (ревальва­ции). Формула расчета выглядит следующим образом: произведе­ние номинальной стоимости на коэффициент темпа девальва­ции/ревальвации. Коэффициент темпа девальвации/ревальвации (Kd) рассчитывается как отноше­ние средневзвешенного курса доллара к тенге (Xt), сложивше­гося на утренней сессии KASE в день расчетов, к аналогичному курсу (Хо) на дату начала обра­щения облигаций (Kd = Xt/Xo). Из формулы видно, что в случае реального укрепления нацио­нальной валюты в портфелях инвестиционных фондов накап­ливается отрицательный инвес­тиционный доход.

Национальный Банк разрабо­тал три сценария развития ситу­ации на валютном рынке. В 2007 году, если цены будут высоки­ми, Национальный Банк может купить на рынках порядка 1,3 млрд. долларов. В противном слу­чае Национальный Банк ожида­ет реализации третьего сценария – укрепление тенге в номиналь­ном выражении. Второй сценарий, предполагающий резкое снижение мировых цен на нефть и девальвацию в России, можно назвать «маловероятным».

Если в 2004-2005 годах пер­вый сценарий объективно доми­нировал, то в 2006 году в Рес­публике Казахстан использовался не только первый сценарий, но и достаточно часто появлялся третий. Вполне вероятно, что в текущем году ситуация также будет развиваться в отдельные периоды по первому сценарию, в отдельные — по третьему, и результаты года будут зависеть от того, какие периоды будут длиннее.

Для стерилизации излишнего притока валюты в страну, в стабилизационных целях для «буду­щих поколений» был создан Национальный фонд. Возможно­сти самого Национального Банка можно отнести ко второму уров­ню защиты тенге от номинально­го укрепления и назвать больши­ми, но все-таки ограниченными. Приблизительно на 500 млн. дол­ларов Национальный Банк может провести дополнительные мероп­риятия по стерилизации, такие, как выпуск нот и операции репо. Однако использование операций репо ограничено в масштабах, по­тому что у Национального Банка портфель очень маленький из-за трудностей с увеличением порт­феля госбумаг в условиях низкой активности Минфина на откры­том рынке. Поэтому ясно, что основным инструментом на бли­жайшие два-три года останутся ноты, хотя Национальный Банк запускал их как временный инструмент.

На данный момент курс дол­лара более или менее стабили­зировался, резкого падения уже нет, появились покупатели, но, возможно, это разовое явление. Пока причин для укрепления дол­лара не видно. В Казахстане дол­лар достиг 15-месячного мини­мума, сравнявшись с уровнем декабря 2005года, когда котиров­ки средневзвешенного курса до­стигали 150,71-150,94 тенге. По прогнозам дилеров крупнейших банков Казахстана в ближайшее время ситуация на валютном рын­ке вряд ли кардинально изменит­ся, так как приток экспортной выручки остается довольно боль­шим благодаря высоким ценам на нефть, которая является основным экспортным продуктом.

Таким образом, за годы независимости в Республике Казахстан создан достаточно стабильный валютный рынок, К настоящему времени сделаны значительные шаги в достижении основных целей валютного регу­лирования, сформулированных как обеспечение укрепления пла­тежного баланса страны, устой­чивости национальной валюты и развитие внутреннего валютного рынка. Проводимая валютная политика Национального Банка способствовала укреплению тен­ге, возросшее к нему доверие послужило использованию его в качестве валюты платежа в меж­дународных расчетах, особенно в сделках с приграничными с Казахстаном странами.

Применительно к вопросу ус­тойчивости тенге мало сказать, что эта валюта оказалась по итогам двух лет стабильнее некоторых валют развитых стран мира, в том числе валют стран СНГ. Валютное регулирование сегодня является сбалансированным и отвечает реальной позиции Казахстана среди своих соседей и на миро­вом рынке, а также полностью и последовательно отвечает выб­ранной концепции развития.

Су­ществующий режим валютного регулирования привел к тому, что иностранная валюта в Казахста­не уже давно перестала быть объектом ажиотажного спроса и крупномасштабных спекуляций. Валютные трейдеры практически не могут сегодня позволить себе заниматься спекулятивными опе­рациями по доллару на внутрен­нем рынке ввиду низкой доход­ности и большого риска подобного рода операций. Спе­кулятивная составляющая иног­да проявляется в поведении трейдеров, но уже давно не оп­ределяет облик валютного рын­ка. Сегодня для банков выгод­нее заниматься своей основной деятельностью – кредитовать. Курс тенге к доллару стал про­гнозируемым, что значительно улучшило условия бизнеса. Таким образом, будущее валютного рынка выглядит обнадеживаю­щим только в случае отсутствия коллапса мировых финансов.

 

Глава 3. Перспективы развития валютной политики

                Республики Казахстан

 

3.1 Основные направления валютного регулирования в Казахстане

 

С сере­дины 2006 года Национальный Банк занимал ключевую позицию в регулировании финансовых рынков страны. Но такое положе­ние изначально носило характер подготовительных мероприятий к созданию самостоятельного регуляторного органа, подотчетного Президенту страны, завершился созданием с 1 января 2005 года Агентства по регулированию и надзору финансовых рынков и финансовых организаций[18].

Согласно последним измене­ниям в Законе Республики Казах­стан «О Национальном Банке Рес­публики Казахстан», вступившим в силу с 1 января 2005 года, ос­новной целью Национального Бан­ка является обеспечение ста­бильности цен в Республике Ка­захстан. Для выполнения основ­ной цели на Национальный Банк возложены следующие задачи:

1) разработка и проведение денежно-кредитной политики го­сударства;

2) обеспечение функциони­рования платежных систем;

3) осуществление валютного регулирования и валютного конт­роля;

4) содействие обеспечению стабильности финансовой систе­мы.

В области валютного регули­рования и валютного контроля приоритетным направлением бу­дет либерализация валютного ре­жима. Это предполагает смягче­ние режима валютного регулиро­вания и устранение чрезмерных административных преград при осуществлении резидентами опе­раций с иностранными активами. Ожидается достижение к 2007 году полной либерализаци­ей валютных отношений. Меры по ослаблению валютных ограниче­ний будут способствовать росту отечественного финансового рын­ка, развитию финансовых инстру­ментов и привлечению дополни­тельных финансовых ресурсов для реального сектора.

Как свидетельствует мировой опыт, в условиях рыночной экономики осуществляется рыночное и государственное регулирование международных валютных отношений. Рыночное и государственное валютное регулирование дополняют друг друга. Первое, основанное на конкуренции, порождает стимулы развития, а второе направлено на преодоление негативных последствий рыночного регулирования валютных отношений. Граница между двумя регуляторами определяется выгодами и потерями в конкретной ситуации. Поэтому соотношение между ними часто меняется. В условиях кризисных потрясений, войн, послевоенной разрухи преобладает государственное валютное регулирование, порой весьма жестокое. При улучшении валютно-экономического положения происходит либерализация валютных операций, поощряется рыночная конкуренция в этой сфере. Но государство всегда сохраняет валютный контроль в целях регламентации и надзора за валютными отношениями.

Валютное регулирование – это деятельность уполномоченных государственных органов по установлению порядка проведения валютных операций в целях обеспечения укрепления платежного баланса, устойчивости национальной валюты, развития внутреннего валютного рынка и контроля за его соблюдением. Такое определение цели, по мнению специалистов НБ РК предполагает возможность ограничения или либерализации порядка проведения валютных операций в зависимости от состояния, тесно связанных и имеющих количественные характеристики агрегатов, как платежный баланс, внешний долг, международные резервы и обменный курс тенге.

Помимо Закона «О валютном регулировании» в сфере валютного регулирования и контроля действуют следующие нормативные правовые акты:

• правила проведения валютных операций в РК;
• положение о порядке лицензирования деятельности, связанной с использованием иностранной валюты;
• инструкция об организации экспортно-импортного валютного контроля в РК;
• инструкция об организации обменных операций с наличной валютой РК;
• правила регистрации валютных операций, связанных с движением капитала.

Ретроспективный анализ законодательных и нормативных правовых актов в области валютного регулирования и контроля позволяет нам убедиться в том, что система валютного регулирования в РК находится еще на стадии становления и развития.

Основной целью валютного регулирования и контроля в настоящее время является ограничение необоснованного оттока валютных ценностей из республики, иными словами, борьба с «утечкой капитала». Низкое качество статистической базы, в том числе отсутствие результатов экспортно-импортного валютного контроля, не позволяет количественно оценить отдельные каналы нелегального вывоза капитала из Казахстана. Однако специалисты НБК определяют величину «утечки» капитала на базе узкой и широкой ее трактовки. «Утечке» капитала из Казахстана присущ ряд специфических особенностей:

• недопоступление экспортной валютной выручки и недопоставка по импорту товаров в счет оплаченных авансовых платежей;
• проблема трансфертного ценообразования;
• операции с финансовыми обязательствами.

Имея ряд общих черт с мировой практикой, «утечка» капитала из РК не носит взрывного характера, когда она отождествляется с обстановкой финансовой паники. В связи с этим, контроль за потоками капитала должен выражаться не в прямом их регулировании, а в снижении степени подверженности экономики рискам, связанным с движением капитала, и пересечением нелегальных операций.

Национальный Банк, после­довательно проводя политику по интеграции отечественного валютного рынка в мировой финансовый рынок, в сентябре 2006 года разработал Концеп­цию либерализации валютного режима в Республике Казахстан[19]. В данной концепции поставле­на задача переключить акцент политики валютного регулиро­вания с жесткого контроля над оттоком капитала на задачу по­вышения эффективности при­влечения и использования фи­нансовых средств, посредством решения следующих вопросов:

1. Создание условий для ди­версификации инвестиционно­го портфеля с целью достиже­ния оптимальной доходности и диверсификации рисков инве­сторов, что требует расширения перечня инструментов и воз­можностей для вложения средств, в том числе в иност­ранные активы.
2. Расширение экономичес­кого потенциала республики за счет прямых инвестиций в ино­странные коммерческие пред­приятия, с целью производ­ственно-хозяйственной дея­тельности, что должно способ­ствовать увеличению производ­ственной базы отечественных предприятий, проникновению на новые перспективные рын­ки и сокращению транзакционных издержек.
3. Развитие внутреннего фондового рынка и появление новых, более сложных инстру­ментов инвестирования, что не­возможно без более активного участия нерезидентов.
4. Привлечение валютных средств нефинансовым секто­ром должно быть обосновано не только потребностью в за­емных средствах, но и возмож­ностью предприятия своевре­менно обслуживать внешнюю задолженность, то есть его пла­тежеспособностью.
5. Создание механизма кон­троля и сдерживания спекуля­ций со стороны нефинансовых организаций – крупных участ­ников валютного рынка и не­резидентов, с последующей от­меной существующих ограниче­ний на приобретение иностран­ной валюты на внутреннем ва­лютном рынке.
6. Сокращение администра­тивных ограничений и требова­ний в отношении внешнеторго­вых операций резидентов, од­новременно с повышением эффективности контроля над доб­росовестностью их проведения.

Национальный Банк полага­ет, что все это будет проводить­ся в три этапа и полная либе­рализация займет порядка трех лет[20] (табл. 5).

В целом либерализация валютного режима в Республике Казахстан будет проходить в три этапа. Программа 2-го этапа ориентировочно будет начата в 2006 году. При определении временных рамок этапов и перечня приоритетных операций основными условиями дальнейшей либерализации валютного режима будет достижение ранее поставленных целей, состояние платежного баланса и ситуации на мировых товарных и финансовых рынках, что должно создать необходимые предпосылки для перехода на следующий этап. Полностью либерализация будет завершена к 01.01.2007 года.

Долгосрочная цель либера­лизации, которую ставит перед собой Национальный Банк, со­стоит в содействии достижению устойчивого экономического роста путем постепенной отме­ны существующих ограничений валютного режима. По планам Национального Банка, либерализация режима валютного регулирования в Казахстане будет базироваться на следующих основных прин­ципах.

 

 

 

 

 

Таблица 5. Этапы  реализации Концепции либерализации валютного режима в Республике Казахстан

Этапы	Предпосылки перехода	Факторы, определяющие ситуацию в платежном балансе	Цели и задачи либерализации валютного режима
1 этап	1. Относительная устойчивость платежного баланса в среднесрочной перспективе 2. Достижение относительной стабильности на валютном рынке.	1. Дальнейший приток прямых иностранных инвестиций, обусловленный разработкой месторождений Северного Каспия. 2. Рост импорта инвестиционных товаров, международных услуг и доходов прямых инвесторов и сохранение дефицита текущего счета, финансируемого притоком ИПИ. 3. Рост  объемов добычи нефти в условиях значительной неопределенности в отношении уровня мировых цен.	1.Создание условий для диверсификации инвестиционного портфеля путем  смягчения режима валютного регулирования инвестиций в ценные бумаги нерезидентов инвестиционного качества. 2. Расширение производственного потенциала резидентов за счет стимулирования операций прямого инвестирования за рубеж. 3.Устранение чрезмерных административных преград при осуществлении внешнеторговых операций и повышение эффективности экспортно-импортного валютного контроля. 4. Снижение рисков, связанных с потоками капитала, чему должно способствовать: —   Совершенствование пруденциального надзора на консолидированной основе; —   Внедрение в банках, НПФ и страховых компаниях внутренних систем управления рисками. —   Разработка механизма контроля и сдерживания спекуляций со стороны нефинансовых организаций – крупных участников внутреннего валютного рынка. 5. Совершенствование статистического учета операций.
2 этап	1. Повышение эффективности системы управления рисками в финансовой системе. 2. Развитие финансовых инструментов и повышение капитализации рынка ценных бумаг. 3. Усиление системы сбора статистической ин­формации о внешнеэкономических операциях.	1. Начало промышленной эксплуатации новых крупных месторождений Северного Каспия. 2. Сокращение притока прямых иностранных инвестиций. 3. Увеличение внутренних сбережений и, как следствие, прямых и портфельных инвестиций резидентов за границу.	1. Выравнивание валютного режима в отношении капитальных операций долгосрочного характера, исходя из критерия характер сделки. 2. Совершенствование валютного регулирования сделок с производными финансовыми инструментами, используемыми для целей хеджирования рыночных рисков.
3 этап	1. Достижение устойчиво­го профицита те­ку­щего счета платежного баланса. 2. Достижение относительного процентного па­ритета внутренних и мировых процентных ставок.	1. Достижение пиковых объемов добычи нефти. 2. Превышение внутренних сбережений над внутренними инвестициями.	1. Достижение полной конвертируемости национальной валюты (внутренней и внешней): 2. Либерализация режима валютного регулирования сделок с нерезидентами, имеющих краткосрочный характер; 3. Отмена всех ограничений на открытие счетов и использования средств на счетах в иностранных банках за рубежом 4. Отмена ограничений на проведение операций с иностранной валютой на внутреннем валютном рынке.

 

 

Принцип последовательности. Либерализация режима ва­лютного регулирования будет выражаться в упрощении про­цедуры и смягчении требова­ний к проведению отдельных операций текущего и капиталь­ного счета, с последующей их отменой. Отмена ограничений на проведение тех или иных операций не должна иметь вре­менный характер.

Принцип экономической целесообразности. Либерализация режима ва­лютного регулирования пере­кладывает сопутствующие ей риски с органов денежно-кре­дитного регулирования на уча­стников внешнеэкономических операций, финансовые институ­ты. Поэтому круг операций, пользующихся особым режи­мом, и временные рамки эта­пов либерализации будут опре­деляться исходя из принципа экономической целесообразно­сти, обусловленной состоянием платежного баланса, уровнем развития внутреннего финансо­вого рынка и рынка капитала, стабильностью обменного кур­са национальной валюты.

Принцип приоритетности. Для экономической безопас­ности страны важно устанавли­вать ограничения, которые пре­пятствуют внезапному оттоку краткосрочного капитала, таким образом, снижая возможность чрезмерного давления на об­менный курс и возникновения финансового кризиса. Исходя из этого, должны быть смягче­ны сначала требования в отно­шении капитальных операций долгосрочного, а затем краткос­рочного характера (краткосроч­ные кредиты, инструменты де­нежного рынка, производные финансовые инструменты).

Принцип симметрии. Учитывая возможное превы­шение притока капитала над оттоком, необходимо постепен­но переходить от асимметрич­ного регулирования (более же­сткие требования в отношении оттока) к постепенному вырав­ниванию валютного режима в отношении экономически важ­ных внешнеэкономических операций.

Принцип равных условий. Валютный режим по отноше­нию к нерезидентам на внутрен­нем валютном рынке не должен быть более благоприятным, чем в отношении резидентов.

Принцип согласованности. Либерализация операций, осуществляемых финансовыми институтами, должна происхо­дить одновременно с усилени­ем процедур пруденциального регулирования и надзора, осо­бенно в отношении требований к внутренней системе управле­ния рисками (не только риск за­емщика, но и валютный риск, риск изменения процентных ставок и другие).

Принцип финансовой устойчивости. В отношении нефинансово­го сектора нельзя допускать чрезмерной перегруженности предприятий долговыми обяза­тельствами в иностранной ва­люте, поэтому усиление требо­ваний, предъявляемых к фи­нансовой устойчивости и пла­тежеспособности участника сделки, должно являться необ­ходимым условием дальней­шей либерализации валютного режима.

Принцип статистического мониторинга. Либерализация валютного режима будет связана с увели­чением числа участников внеш­неэкономической деятельности, расширением перечня и услож­нением схем проведения опера­ций. В этой связи последова­тельная либерализация должна сопровождаться расширением возможностей учета и монито­ринга, в особенности тех опе­раций, что пользуются особым режимом, т.е. усилением пол­номочий Национального Банка по сбору информации для це­лей платежного баланса, а так­же определения требований к ней. При этом должны быть приняты меры по совершенство­ванию и упрощению системы статистического мониторинга, которая не должна ограничи­вать экономическую свободу хо­зяйствующих субъектов.

Принцип прозрачности. Система валютного регули­рования должна быть недвус­мысленной и понятной как для агентов валютного контроля, так и для участников операций.

Принцип исключительности. Национальный Банк остав­ляет за собой право вводить от­дельные заранее предусмот­ренные ограничения, но толь­ко в случае наличия достаточ­но серьезной угрозы внешней платежеспособности страны и стабильности внутреннего ва­лютного рынка.

Для определения опе­раций, пользующихся более ли­беральным режимом определены следующие критерии:

В условиях подверженности экономики внешним шокам стабильность национальной валюты напрямую зависит от воз­можностей ограничивать дви­жение краткосрочного капита­ла, чувствительного на измене­ния процентных ставок и странового риска, как со стороны оттока, так и со стороны при­тока. Операции, имеющие дол­госрочный характер, способ­ствуют большей эффективнос­ти использования валютных средств и не создают серьезной угрозы устойчивости платежно­го баланса.

Предпочтительными являют­ся те капитальные операции, которые, во-первых, наиболее привлекательны с точки зрения баланса доходности и риска, и, во-вторых, расширяют экономи­ческий потенциал республики.

Деятельность таких финан­совых институтов, как уполно­моченные банки, КУПА, пенси­онные фонды и страховые ком­пании, считается более транспарентной и контролируемой государственными органами, поэтому данные участники, по мере совершенствования пруденциального регулирования на консолидированной основе и внедрения систем управления рисками, будут иметь больше экономической свободы при проведении валютных опера­ций.

Учитывая высокую степень риска неплатежеспособности предприятий нефинансового сектора, целесообразность про­ведения операции должна оп­ределяться исходя из критери­ев финансовой устойчивости субъекта сделки.

Предпочтительные операции с нерезидентами, имеющими рейтинг качественного уровня, зарегистрированными в стра­нах, в которых существует эф­фективная система контроля и борьбы с отмыванием денег, а также операции с нерезидента­ми других стран, целесообраз­ные и предпочтительные в силу внешнеэкономических отно­шений Казахстана с этими стра­нами, могут пользоваться бо­лее либеральным режимом ва­лютного регулирования.

Национальным Банком пла­нируется капитальные опера­ции и операции на внутреннем валютном рынке разделить на следующие категории:

• операция требует получения разрешения – лицензии Наци­онального Банка;
• операция требует регистра­ции – участник сделки должен проинформировать Нацио­нальный Банк о совершаемой операции, на основании чего выдается подтверждение – свидетельство регистрации;
• операция требует последую­щего уведомления – профес­сиональные участники рынка ценных бумаг, уполномоченные банки, таможенные орга­ны либо непосредственно уча­стник сделки уведомляют На­циональный Банк о характере совершенной сделки после ее проведения;
• операция не требует полу­чения лицензии, свидетельства регистрации, уведомления.

При выдаче разрешения ос­новными критериями будут яв­ляться экономическая целесо­образность и обстоятельства заявителя. Таким образом, си­стема лицензирования должна иметь дискретный характер и основываться на установленных критериях экономической целе­сообразности и требованиях к субъекту операции.

С отменой административ­ных ограничений валютного ре­гулирования необходимо со­вершенствовать систему мони­торинга сделок с инструмента­ми в иностранной валюте, включая срочные сделки, для предотвращения и контроля спекулятивных операций на внутреннем валютном рынке.

Смягчение требований ва­лютного режима заключается в том, что предпочтительные ка­питальные операции и опера­ции, в отношении которых су­ществуют альтернативные ме­ханизмы контроля, будут пос­ледовательно переводиться из разряда тех, что подлежат ли­цензированию, в разряд опера­ций, требующих регистрации (уведомления) либо не требу­ющих таковых.

В процессе совершенствова­ния системы сбора статистичес­кой информации для платеж­ного баланса и полномочий Национального Банка планиру­ется постепенный переход от предварительной регистрации операции (до момента совер­шения сделки/проведения пла­тежа) к требованию уведомле­ния в течение определенного времени после совершения операции для пополнения ре­гистра предприятий, осуществ­ляющих внешнеэкономическую деятельность.

Пред­ложенная концепция Нацио­нального Банка при всех поло­жительных моментах не учиты­вает следующие внешние и внутренние риски – так назы­ваемые системные риски:

1. Цены мировых товарных рынков, в особенности цены на нефть, в значительной степени подвержены влиянию различ­ных экономических и полити­ческих факторов. Более того, спады и подъемы – ценовые внешние шоки, характеризуют­ся большой амплитудой и про­должительностью, что может существенно дестабилизиро­вать ситуацию с внешней лик­видностью и платежеспособно­стью страны. Быстрая и не со­гласованная с ситуацией в пла­тежном балансе либерализация валютного режима может при­вести к нежелательным послед­ствиям для устойчивости внеш­него сектора и в целом для экономики.
2. Либерализация капиталь­ных операций не может являть­ся действенным инструментом сближения внутренних и мировых процентных ставок, тем бо­лее, что разница валютного и странового риска Казахстана и остальных стран не позволит полностью уравнять процентные ставки. Быстрая либерализация режима в отношении инвести­ций в иностранные активы мо­жет привести к оттоку сбереже­ний за рубеж, что не будет спо­собствовать появлению в стра­не адекватных инструментов инвестирования и развитию внутреннего фондового рын­ка и приведет к нехватке внут­ренних финансовых ресурсов при растущем спросе на них со стороны реального сектора.
3. Как показывает опыт, риск спекулятивной атаки на валют­ный курс не всегда определяет­ся только наличием фундамен­тального макроэкономического дисбаланса в экономике. Повы­шение степени мобильности ка­питала может привести к уве­личению числа краткосрочных операций, которые имеют спе­кулятивный характер и сильно зависят от ожиданий инвесто­ров, чувствительных к внутрен­ней и внешней конъюнктуре.
4. Риск неплатежеспособно­сти предприятий нефинансово­го сектора в случае значитель­ных колебаний обменного кур­са, что обусловлено высоким уровнем задолженности и сте­пенью долларизации их обяза­тельств.
5. Риск «регулятивного ар­битража», то есть система ва­лютного регулирования и кон­троля построена таким обра­зом, что участники внешнеэко­номических операций могут обходить установленные огра­ничения на проведение отдель­ных операций через каналы и операции, в отношении кото­рых требования валютного ре­гулирования уже смягчены, – либерализованных операций.

Взгляды различных катего­рий участников финансовых рынков существенно различа­ются в том, что касается соот­ношения чистых выгод и из­держек контроля за капиталом и соответственно полезности такого контроля. Анализ прак­тики осуществления контроля за операциями с капиталом в различных странах показыва­ет, что для выработки единой позиции по данной проблеме необходимо учитывать следу­ющие положения.

1. Контроль за передвиже­нием капитала не в состоянии заменить здоровую макроэко­номическую политику, но он может дать некоторую «пере­дышку» для принятия коррек­тирующих мер. Страны с серь­езными нарушениями баланса макроэкономических показате­лей и отсутствием перспектив их исправления в короткие сроки обычно не в состоянии справиться с широкомасштаб­ной утечкой капитала с помо­щью установления жесткого контроля.
2. Всеобъемлющий и четко упорядоченный контроль пред­ставляется более эффективным, чем выборочные ограничитель­ные меры. Однако он может внести больше нарушений и ис­кажений в нормальное функци­онирование рынка, помешать проведению текущих операций, нанести ущерб развитию финан­сового рынка, подорвать дове­рие инвесторов и затруднить выход на международные рын­ки капитала. Вместе с тем конт­роль за притоком капитала в страну в сочетании с другими мерами экономической полити­ки может быть оправдан тогда, когда наблюдается значитель­ный по масштабам и интенсив­ности приток капитала в стра­ну. В этом случае возможные выгоды от мер контроля долж­ны быть внимательно и объек­тивно оценены по сравнению с их издержками.
3. Хотя создание эффектив­ных институтов регулирования и надзора за финансовыми рынками занимает длительный период времени, тем не менее еще больше времени потребу­ется, чтобы определить, может ли контроль над операциями, особенно по притоку краткос­рочных капиталов, временно или частично заменить подлин­ный всеобъемлющий механизм пруденциального надзора.
4. Твердая политика в об­ласти пруденциального надзо­ра над финансовым сектором способна играть важную роль в упорядоченной и последова­тельной либерализации счетов капитала и уменьшить уязви­мость экономики от внешних факторов. Работа различных международных организаций и форумов по смягчению потен­циально дестабилизирующего воздействия перемещения ка­питалов должна быть сконцен­трирована на усилиях по совер­шенствованию регулирования и пруденциального надзора, как в странах-кредиторах, так и в странах-должниках и нацелена на сближение политики в об­ласти пруденциального надзо­ра между всеми странами.
5. Необходимо дальнейшее изучение индивидуального опыта стран по осуществлению либерализации операций по капитальным счетам платежно­го баланса с учетом того, что последовательность шагов, темпы открытия счетов капита­ла и реформы финансового сектора в отдельных странах представляют собой развиваю­щиеся и тесно взаимоувязанные процессы. Кроме того, следует учитывать уровень экономичес­кого развития и другие особен­ности отдельных стран.

В целом отчетливо проявив­шаяся в течение 90-х годов вы­сокая степень уязвимости наци­ональных финансовых систем со стороны разрушительного воз­действия кризисов, вынужден­ная необходимость стран при­нимать различные меры по пре­дупреждению кризисов и защи­те финансовых систем обостри­ли дискуссии вокруг проблемы либерализации валютного ре­жима, в частности:

для достижения внешнего и внутреннего равновесия наибо­лее эффективна «смешанная политика», то есть одновремен­ное использование инструмен­тов бюджетно-налоговой, де­нежно-кредитной, валютной и внешнеторговой политики;

выбор режима валютного курса и степень трансграничной мобильности капиталов во многом предопределяют харак­тер механизмов обеспечения экономической безопасности;

поддержание режима фик­сированного валютного курса в случае сильного дестабилизи­рующего внешнего воздействия оборачивается для националь­ного хозяйства более значи­тельными экономическими по­терями. Если действие внешних факторов приводит к ухудше­нию торгового баланса в усло­виях, когда возможности для наращивания экспорта ограни­чены, естественной реакцией экономики становится продол­жительный экономический спад;

зависимость, которая возни­кает при фиксированном валют­ном курсе между денежным предложением и состоянием платежного баланса, в значи­тельной степени ограничивает возможности центрального бан­ка проводить независимую де­нежно-кредитную политику. Примером может служить ситу­ация в России в конце 1997 года – первой половине 1998 года, когда отток иностранных капи­талов вызвал необходимость значительно повысить реальную ставку процента в ущерб наци­ональной экономике. В боль­шинстве случаев подтверждает­ся сформулированное Р.Манделлом правило «распределе­ния ролей», согласно которому бюджетно-налоговая политика оказывается более эффективной для восстановления внутренне­го, а денежно-кредитная – внешнего равновесия;

в условиях фиксированного валютного курса независимо от степени трансграничной мо­бильности капиталов наиболее действенными мероприятиями стабилизационной политики оказываются рестриктивная де­нежно-кредитная политика, введение валютных ограниче­ний, усиление валютного конт­роля и нетарифные методы внешнеторговой политики. С ростом мобильности капиталов предотвратить падение нацио­нального дохода позволяет од­новременное проведение сти­мулирующей бюджетно-налоговой и рестриктивной денеж­но-кредитной политики;

выбор режима плавающего валютного курса позволяет ча­стично нейтрализовать деста­билизирующее влияние вне­шних факторов. Главной воз­можностью, которую предос­тавляет девальвация курса на­циональной валюты в услови­ях, когда возможности наращи­вания экспорта ограничены, является развитие импортоза­мещающих отраслей. Если даль­нейшие действия государства не приведут к укреплению нацио­нальной валюты, рост производ­ства в данных отраслях помо­жет компенсировать потери от снижения мировых цен на ос­новные экспортируемые товары страны. Отсутствие обязательств поддерживать заданный обмен­ный курс делают денежно-кре­дитную политику более незави­симой от воздействия внешних условий и факторов;

при плавающем валютном курсе и низкой мобильности капиталов действенным оказы­вается проведение стимулиру­ющей бюджетно-налоговой по­литики. С ростом мобильности капиталов ее эффективность падает. Предотвращению эко­номического спада может спо­собствовать также денежно-кредитная политика, препят­ствующая росту реальных про­центных ставок путем сохране­ния неизменного реального денежного предложения;

при плавающем валютном курсе использование инстру­ментов стимулирующей денеж­но-кредитной политики ограни­чено ростом инфляционных ожиданий. Вместе с тем при ма­лой мобильности капиталов расширение денежного предло­жения вслед за повышением спроса на деньги, вызванным увеличением национального дохода в результате проведе­ния стимулирующей бюджетно-налоговой политики, поддер­жит начавшийся экономичес­кий рост;

рост мобильности капита­лов, с одной стороны, повыша­ет действенность денежно-кре­дитной политики, так как воз­действие на ставку процента позволяет регулировать транс­граничное движение финансо­вых потоков, с другой — зна­чительно увеличивает зависи­мость экономики от поведения спекулятивного краткосрочного капитала.

Таким образом, в условиях Казахстана сохранение плава­ющего валютного курса и ог­раниченной мобильности капи­талов обеспечивает благопри­ятные валютно-финансовые ус­ловия для проведения стабили­зационной политики в случае ухудшения экономической конъюнктуры на мировых сы­рьевых рынках.

В последующем планируется разработка Программы либера­лизации валютного режима на 2006-2007 годы, закладывающая принципы полной конвертируемости национальной валюты. Полная либерализация валютного режима состоит в переходе от разрешительного к регистрационному, уведомительному поряд­ку проведения валютных операций и конвертируемости нацио­нальной валюты по текущим и капитальным операциям[21].

 

3.2 Организация проведения наличных и срочных валютных операций коммерческих банков

 

Постоянный рост между­народных деловых связей обусловил в последние деся­тилетия постоянное увеличе­ние объемов межбанковской валютной торговли, причем как по поручению своих кли­ентов, так и за свой счет. Бан­ки совершают около 85-95% валютных операций между со­бой на межбанковском рын­ке, а также с промышленно-торговой клиентурой и при умелой организации это на­правление может приносить им прибыль до 60-65% от об­щей прибыли. Однако прове­дение валютных операций требует научной системати­зации, научного исследова­ния и анализа в части пра­вильности техники их прове­дения, своевременности и из­бежания валютных рисков, которому подвергаются учас­тники мирового валютного рынка.

Особенно­сти функционирования меж­банковского валютного рын­ка, а также требования и ог­раничения центральных бан­ков по операциям с иност­ранной валютой являются необходимыми для деталь­ного изучения теми иност­ранными партнерами, кото­рые собираются произво­дить операции с резидента­ми страны.

Исторически в междуна­родном обороте различались два основных способа плате­жа: трассирование и ремитирование[22]. При трассирова­нии кредитор выписывает тратту на должника в его ва­люте и продает ее на своем валютном рынке по банковс­кому курсу покупателя. При трассировании кредитор – активное  лицо: он продает вексель в валюте должника на своем валютном рынке. При ремитировании долж­ник — активное лицо: он по­купает валюту кредитора на своем валютном рынке по курсу продавца. Применяв­шиеся в международном обороте до первой мировой войны разнообразные фор­мы платежа, основанные на ремитировании и трассиро­вании и обслуживающие ва­лютные операции постепен­но изжили себя как самосто­ятельный способ расчетов.

После второй мировой войны получили широкое развитие различные виды валютных операций. В пери­од распространения валют­ных ограничений до конца 50-х годов в промышленно развитых странах преобла­дали валютные сделки с не­медленной поставкой валют (спот) и срочные (форвард­ные) сделки, причем последние были объектом валют­ного регулирования. Либе­рализация валютного зако­нодательства на рубеже 50-60-х годов привела к разви­тию операций «своп» вмес­то ранее практиковавшегося обмена депозитами в раз­личных валютах. Дальней­шее развитие срочных ва­лютных операций было свя­зано с либерализацией дви­жения капиталов, вызвав­ших потребность в хеджиро­вании дополнительно к тра­диционным операциям по покрытию рисков по торго­вым операциям.

С 70-х годов на ряде бирж развиваются фьючер­сные сделки, хотя они не яв­ляются стандартной опера­цией межбанковского рынка, и опционные валютные сдел­ки — новая форма спекуля­тивных валютных сделок и хеджирования от валютных рисков, особенно когда то­варная сделка, создающая риск, возможна, но не обес­печена.

Наличные валютные опе­рации осуществляют боль­шинство банков, срочные ва­лютные операции и опера­ции типа «своп» – в основ­ном крупные банки, регуляр­ные опционные сделки – крупнейшие банки ведущих мировых финансовых цент­ров[23].

Данная краткая класси­фикация, согласно рисунку 7, предполагает про­ведение валютных сделок без учета яркого присут­ствия элементов валютного страхования и она достаточ­но проста на первый взгляд, но все же требует аналити­ческого исследования, так как все указанные валютные операции являются наибо­лее распространенными и часто применимыми.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рисунок 7. Классификация валютных операций

 

Предложенная классификация соответствует теме исследования, хотя не вошедшие в дан­ную классификацию другие валютные сделки вызыва­ют определенный интерес. Уже выше перечисленные валютные сделки типа «своп», валютный арбитраж и другие имеют также определенный вес на мировом валютном рынке и используются в пос­ледние годы достаточно час­то.

Рассмотрим краткий и достаточно подробный ана­лиз техники проведения на­личной (текущей) и срочных валютных сделок с точки зре­ния реальной их применимо­сти и необходимости.

 

3.2.1 Спот

На­личные валютные операции наиболее распрост­ранены и составляют до 90% объема валютных сделок. Их сущность заключается в куп­ле-продаже валюты на условиях ее поставки банками-контрагентами на второй ра­бочий день или в дни, пред­шествующие второму рабо­чему дню со дня заключения сделки по курсу, зафиксиро­ванному в момент ее заклю­чения. При этом считаются рабочие дни по каждой из ва­лют, участвующих в сделке, т.е. если следующий день за датой сделки является нера­бочим для одной валюты, срок поставки валют увели­чивается еще на один день.

Наличные операции так­же называют сделками с не­медленной поставкой и к ним отнесена валютная опе­рация «спот». По сделкам «слот» поставка валюты осу­ществляется на счета, ука­занные банками-получателя­ми. Двухдневный срок пере­вода валют по заключенной сделке ранее диктовался объективными трудностями осуществить его в более ко­роткий срок. Широкое рас­пространение электронных средств связи (СВИФТ), си­стем электронных межбан­ковских переводов (ЧИПС в США, ЧАПС в Лондоне и т.д.), компьютерной обра­ботки операций позволяет значительно быстрее осуще­ствить операции.

Большинство мировых финансовых центров и боль­шинство ведущих валют ос­новываются на принципах спот, при этом вычисляемый спот-курс является мерой оценки внешней стоимости валюты данной страны в мо­мент проведения операций и используется главным обра­зом для совершения обыч­ных коммерческих сделок, например для импорта това­ров и услуг.

В зависимости от даты расчета по осуществленным сделкам, помимо операций «спот», различают предспотовые операции. В их число входят сделки — кэш, или сделки «спот-анте», когда дата расчетов совпадает с датой заключения сделки, или когда – дни расчетов предшествуют дате спот.

Одно время дилинг на день заключения сделки был возможен по большинству основных валют. Однако, чтобы снизить спекуляцию и поставить преграду на пути тех, кто ищет легких денег, многие центральные банки установили клиринговые процедуры, обязывающие представлять инструкции в банк, осуществляющий пла­теж или прием денег, в пред­шествующий день или в са­мом начале расчетного дня.

Дилинг с поставкой ва­люты в день заключения сдел­ки применяется только в том случае, если для расчетов используется валюта страны, находящаяся в более по­здней временной зоне, как, например, канадские и аме­риканские доллары при опе­рациях с Европой. Торговля долларами США в Лондоне может осуществляться и да­леко за полдень на базе де­позитов с поставкой в тот же день. Хотя совершать опера­ции с иностранной валютой против стерлинга банки мо­гут ограниченно, так как кли­ринг стерлингов прекращает­ся в три часа пополудни. При наличии удобной разницы во времени в 5 или 6 часов, до­статочно возможностей про­инструктировать корреспон­дентов в Нью-Йорке по теле­фону или факсу, телексу.

Краткосрочные предспотовые конверсионные опера­ции котируются (как обыч­ные форвардные курсы) в виде премии или дисконта, выраженного в «пипсах» и прибавленных или отнятых от курса спот. Когда маркет-мейкер будет уверен в том, что рынок останется ста­бильным, или почувствует, что курсы спот или предфор-вардные курсы изменяются в его пользу, то только тогда он может рисковать, проводя сделки с очень коротким сро­ком или с расчетом в день заключения сделки. Разница между курсами продавца и покупателя (маржа) по предспотовой сделке превышает реальную маржу в сделках спот и форвард и она может быть очень изменчивой, так как сильно подвержена влия­нию ситуации, складываю­щихся на национальном и мировом рынках по соответ­ствующим валютам, участву­ющим в операции. Таким об­разом, маржа по предспотовым операциям учитывает временные дисбалансы боле сильно, чем маржа по про­стым срочным сделкам.

Учитывая, что для успеш­ного проведения предспотовой операции необходимо дополнительно совершать еще несколько сделок, диле­ры стараются избегать по­добных ситуаций. Они пред­почитают работать на рынке операций «спот», где не тре­буется прилагать двойные усилия. В условиях кризис­ных ситуаций рынок кассо­вых операций выходит из-под контроля. И тогда валютные дилеры больше обеспокоены своими позициями на более длительные сроки. Они уста­навливают ставку на очень жестких условиях, так как знают, что покрыть операции с расчетами на даты, предше­ствующие дате спот, очень сложно. Чтобы компенсиро­вать время и риск, маржа уве­личивается и даже может стать нереальной по сравне­нию с самими курсами по предспотовым операциям. В то время как крупные нацио­нальные и транснациональ­ные компании имеют доста­точное влияние для того, что­бы заставить банки выпол­нять их распоряжения, более мелкие пользователи рынка таким влиянием не облада­ют. Таким образом, кассовые наличные сделки осуществ­ляются не только с целью обеспечения необходимой валютой внешнеторговый оборот, но и как собственные операции банка с целью по­лучения курсовой прибыли. Однако всегда существует опасность убыточной сделки.

Теперь перейдем к сроч­ным валютным сделкам, оп­ределимся с их характерны­ми особенностями и специ­фикой техники их проведе­ния.

Срочные валютные сдел­ки – это валютные сделки, при которых стороны догова­риваются о поставке обус­ловленной суммы иностран­ной валюты через определен­ный промежуток времени после заключения сделки, но по курсу зафиксированному в момент ее заключения. Из этого определения вытекают следующие особенности срочных валютных операций. Первая — существует интер­вал во времени между мо­ментом заключения и испол­нения сделки. Срок исполне­ния сделки, т.е. поставки ва­люты, определяется как ко­нец периода от даты заклю­чения сделки (срок 1-2 неде­ли, 1,2,3,6,12 месяцев и до 5 лет) или любой другой пери­од в пределах срока. Вторая особенность — курс валют по срочной операции фиксиру­ется в момент заключения сделки, хотя она исполняет­ся через определенный срок. Третья особенность – курс валют по срочным сделкам отличается от курса по опе­рациям «слот». Эти особен­ности выявляют и основные цели, которые преследуют при проведении срочных ва­лютных операций и которых несколько. Прежде всего, осу­ществляя сделки на срок, можно покрыть или хеджиро­вать валютный риск, будь то риск коммерческого (товар­ного) или финансового ха­рактера. Другой не менее важной целью проведения срочных валютных операций является получение спекуля­тивной разницы.

К наиболее распростра­ненным срочным валютным операциям относятся фор­вардные и фьючерсные сдел­ки. Межбанковские срочные сделки, получившие назва­ние форвардных сделок, осу­ществляются в двух основ­ных видах:

1. Простая форвардная сделка, при которой обрат­ная сделка заключается не одновременно. Стороны дого­вариваются лишь предоста­вить определенную сумму к установленному сроку и по установленному курсу. Этот вид форвардных сделок по внешней торговле заключа­ется в целях страхования от изменения валютного курса.
2. Сделка своп – это ва­лютная сделка между банка­ми, представляющая собой комбинацию купли и продажи одной и той же валюты в при­мерно равном объеме, но на разные сроки. Определенная сумма валюты в рамках од­ной сделки покупается на срок и одновременно прода­ется на кассовом рынке, или наоборот.

 

3.2.2 Форвард

Форвардные операции отличают следующие осо­бенности:

• Обменный курс фикси­руется в момент заключения сделки, а валютный товар пе­реходит к покупателю через определенный срок;
• Виды срочности раз­личны, они бывают от одного месяца до одного года, но традиционно они не превы­шают 3-х месяцев;
• С момента заключения сделки и до ее окончания по счетам никаких операций не проводится.

Прежде чем перейти к ис­следованию проблемы о раз­личных типах форвардных сделок, рассмотрим сначала вопрос о том, как выражают­ся форвардные курсы.

Курсы по сделкам на срок — форвардные курсы — как та­ковые не котируются. На са­мом деле, дилеры банков ра­ботают только с разностями (дифференциалами) выра­женными в десятичных долях валюты котировки, между слот и форвардными курса­ми, т.е. ажио и дисконтами. Другим термином для этого дифференциала является «своп-курс» или «своп-пунк­ты».

Котировка форвардных дифференциалов (ажио и дисконтов), а не курсов при сделках на срок, имеет свои причины. Во-первых, форвар­дные дифференциалы очень часто остаются неизменны­ми на протяжении некоторо­го времени, тогда как спот-курсы испытывают флуктуа­ции. В результате котировка ажио и дисконтов подверга­ется меньшим изменениям, чем котировка форвардных курсов. Во-вторых, курс при сделках на срок не представ­ляет интереса во многих слу­чаях: например, при своп-сделках только своп-курс имеет значение.

Курс при сделках на срок определяется путем прибав­ления к спот-курсу ажио, или вычитания из него дисконта. Своп-курсы всегда выража­ются в десятичных долях со­ответствующей валюты по отношению к доллару.

Что определяет курсы при сделках на срок, т.е. форвардные курсы. Если спот-цена валюты изменяет­ся и параллельно изменяет­ся форвардная цена, это в конце концов не удивительно. Однако, что действительно небезынтересно знать, так это почему дифференциал между спот и форвардной це­нами может быть больше или меньше изо дня в день, т.е. почему дисконты (или ажио) сужаются или расширяются. Во-первых, необходимо от­метить основной принцип по этому поводу: своп-курс (дис­конт или ажио) всегда прояв­ляет тенденцию к тому, что­бы быть равным дифферен­циалу процента на свободном рынке между обеими валюта­ми, с которыми проводится валютная операция. Во-вто­рых, нужно иметь в виду, что процентные ставки на евро­рынке, могут быть, и часто являются, отличными от со­ответствующих процентных ставок на отечественных ва­лютных рынках.

Во многих странах поток капитала через границы регу­лируется правилами и огра­ничениями, и таким образом отечественные процентные ставки не отражают истин­ной картины состояния рын­ка. Некоторые страны испытывают массовые притоки капитала и временами уста­навливают барьеры для пре­дотвращения этих потоков, и таким образом, отечествен­ные процентные ставки ис­кусственно поддерживаются на высоком уровне. И, наобо­рот, другие страны, страдаю­щие от оттока капитала, вре­менами препятствуют такому оттоку и, следовательно, оте­чественные процентные став­ки искусственно остаются низкими.

Таким образом, в отли­чие от операций «спот», при форвардных сделках присут­ствует ряд дополнительных рисков, что заставляет быть более внимательными. К примеру, форвардный курс является не просто прямым отражением сильных и сла­бых позиций валют, он также учитывает разницу процент­ных ставок, этим объясняют­ся его подчас более резкие колебания по сравнению с курсом спот. С другой сторо­ны, эти недостатки полнос­тью покрываются рядом пре­имуществ. И, в первую оче­редь, это возможность по­крытия рисков на рынке фор­вардных операций, что помо­гает дилерам и финансовым директорам определять сто­имость будущих активов и пассивов.

3.2.3 Фьючерс

Иная картина обстоит с фьючерсными сделками, ко­торые получили широкое раз­витие в 70-х годах в связи с переходом к плавающим кур­сам. Валютные фьючерсы – это соглашение, которое оз­начает обязательство на про­дажу или покупку стандартно­го количества определенной валюты на определенную дату (в будущем) по курсу, заранее зафиксированному при заключении сделки. В стандартных контрактах рег­ламентируются все условия: сумма, срок, гарантийный де­позит, метод расчета.

Предшественниками ва­лютных фьючерсов явились фьючерсные товарные кон­тракты, начиная с периода меркантилизма, с целью за­щиты от колебаний цен. Ос­новными предметами кон­трактов были товары, но пос­ле второй мировой войны стандартные типовые согла­шения были введены на цен­ные бумаги и валюту. Лиди­рующими биржами по тор­говле фьючерсными контрак­тами являются Чикагская, Нью-йоркская, Лондонская, Сингапурская, Цюрихская, Парижская. Торговля фью­черсами осуществляется че­рез клиринговый дом (рас­четную палату), который яв­ляется продавцом для каждо­го покупателя и покупателем — для продавца. Тем самым упрощается торговля: одни сделки покрывают другие. При заключении сделки поку­патель и продавец обязаны резервировать на специаль­ном депозите первоначаль­ную маржу, которая ежеднев­но пересматривается и ко­леблется от 0,04 до 6% номи­нальной цены контракта. На­личными оплачиваются ежед­невные прибыли и убытки (изменения маржи).

Сущность валютного фьючерса заключается в том, что покупатель валютного фьючерса берет обязатель­ство купить, а продавец – продать партию валюты в оп­ределенный срок по курсу, оговоренному при заключе­нии сделки. Тип контракта определяется   объемом партии валюты и месяцем исполнения сделки. Для фьючерсных сделок характер­ны гарантийные депозиты на случай невыполнения про­давцами и покупателями своих обязательств. Следо­вательно, участники откры­вают валютные позиции. Де­позит возвращается после исполнения обязательств либо при заключении проти­воположной сделки (контр­сделки), что означает закры­тые позиции. Количество от­крытых позиций каждого уча­стника валютного фьючерса равно абсолютной величине разности между числом про­данных и купленных им кон­трактов.

Фьючерсные и форвардные контракты и подобные им инструменты при исполь­зовании для управления рыноч­ным риском обладают следующи­ми недостатками:

1) используя фьючерсные и форвардные контракты, компания не только страхуется от риска по­терь при возникновении небла­гоприятной рыночной конъюнкту­ры, но также ограничивает свою прибыль в случае благоприятно­го развития ситуации на рынке;

2) наличие фьючерсной пози­ции требует от компании посто­янного контроля над состоянием своего торгового счета и, при не­обходимости, своевременного внесения дополнительных залого­вых средств. Возможна ситуация, когда для поддержания позиции могут потребоваться значитель­ные финансовые ресурсы, и ком­пания будет вынуждена привле­кать заемные средства, что мо­жет привести компанию к времен­ной потере ликвидности. Извест­ны случаи, когда крупнейшие кор­порации были вынуждены отвле­кать значительные ресурсы для поддержания позиций на срочном рынке и в итоге несли огромные убытки из-за необходимости лик­видации позиций ради сохране­ния платежеспособности[24].

 

3.2.4 Опцион

При использовании опционов таких проблем нет, так как:

• потери компании ограниче­ны при неблагоприятной конъюн­ктуре рынка, но при этом компа­ния ограничивает свою прибыль при благоприятном варианте;
• дополнительных затрат пос­ле приобретения опциона не воз­никает;
• отсутствует необходимость в постоянном контроле рыночной ситуации.

Опционы входят в семью деривативных продуктов. Они пре­доставляют покупателю право, но не обязательство на покупку/про­дажу оговоренного в контракте актива по согласованной цене в согласованный день. Термин «дериватив» происходит от английс­кого derivative – производный. В данном случае производной явля­ется цена этих инструментов, так как она зависит от цены актива, на базе которого создан данный дериватив. Например, есть деривативы на акции, нефть и прак­тически на все остальные фондо­вые и валютные активы. Во всех случаях цена данного деривативного контракта будет зависеть от цены на оговоренный в контрак­те актив (опциона на золото – от цены золота, опциона на алюми­ний – от цены на алюминий)[25].

Опцион предлагает ряд воз­можностей, которыми не распо­лагают другие продукты, особен­но при хеджировании и структу­рировании позиций. Они могут быть использованы как для уве­личения, так и для уменьшения рисков.

Например, фирма, ожидающая поступления международного платежа, может с помощью опци­она снизить валютный риск, свя­занный с платежами. То же мо­жет сделать и спекулянт, владе­ющий акциями, посредством по­купки опционной позиции. Опци­онные элементы задолго до рын­ков производных ценных бумаг содержались в традиционных фи­нансовых средствах: например, возможность досрочного погаше­ния займов, которую оговарива­ют для себя эмитенты.

Опцион (как экономическое явление) – это право, оформлен­ное договором, купить, продать (или отказаться от сделки) на протяжении договорного срока и по фиксированной цене опреде­ленный объем валюты, любых то­варов, ценных бумаг (включая производные бумаги) либо полу­чить определенный доход от фи­нансового вложения или денеж­ного займа (в виде разностной ве­личины, фиксированного разме­ра, процента). Каждый опцион оп­ределяется несколькими характе­ристиками: страйк (straike) – цена исполнения, по которой по­купатель получает право купить (продать) данный продукт; дата исполнения – день истечения срока опциона; премия   цена покупки/продажи опциона; база (базовый актив) – финансовый инструмент, на который выпуска­ется опцион[26].

Покупатель опциона – сторо­на договора, приобретающая пра­во на покупку, продажу либо на отказ от сделки. Продавец опци­она – сторона договора, обязан­ная поставить или принять пред­мет сделки по требованию поку­пателя. Эмитентом опционного договора на бирже является рас­четная палата (клиринговый центр). Опцион колл (call) – пра­во (но не обязательство) владель­ца колла купить базовый актив в фиксированное в контракте кол­ла время по фиксированной цене. Опцион пут (put) – право (но не обязательство) владельца пута продать базовый актив в фикси­рованное в контракте пута время по фиксированной цене.

Различают американский опцион, при котором это право мо­жет быть реализовано в любое время в пределах опционного срока (чаще всего 3, 6 или 9 ме­сяцев), и европейские опционы, при которых реализация возмож­на только при наступлении согла­сованного срока исполнения обя­зательств. Важно помнить: когда вы покупаете колл – вы играете на повышение; когда вы покупае­те пут – вы играете на пониже­ние; если вы продаете колл – вы играете на понижение; если вы продаете пут – вы играете на по­вышение. Никогда не предъявляй­те колл-опционы к исполнению, позволив им истечь, если рыноч­ная цена базового актива ниже, чем страйк, зафиксированный в контракте колл-опциона. Концеп­туально пут-опцион является бо­лее сложным для понимания и требует больше времени для ус­воения. Покупка пут-опциона ана­логична продаже акций (взятию короткой позиции в акциях – short position). Ваш контрагент никог­да не предъявит его пут-опцион к исполнению, т.е. не будет вам продавать базовый актив, если он не может тут же купить его на рынке дешевле. Целесообразны:

покупка пут-опциона, если:

• длинная позиция по базово­му активу, требующая защиты (хеджа);
• открытая короткая позиция пут и вам нужно закрыть или под­страховаться;
• продать базовый актив;
• цена на базовый актив упа­дет;
• нужно захеджировать длин­ную позицию по базовому активу;
• прогнозируется рост волатильности;
• готовность заплатить пре­мию;
• не хотите рисковать при про­даже базового актива;

покупка колл-опциона, если:

• есть открытая короткая по­зиция колл и вам нужно ее зак­рыть или подстраховаться;
• надо купить базовый актив;
• цена на базовый актив вы­растет;
• нужно захеджировать корот­кую позицию по базовому активу;
• прогнозируется рост волатильности;
• не хотите рисковать при по­купке базового актива;

продажа пут-опциона, если:

• короткая позиция по базово­му активу (стратегия покрытого пута);
• открытая длинная позиция пут и вы хотите зафиксировать прибыль;
• надо купить базовый актив;
• цена на базовый актив вы­растет;
• прогнозируется отсутствие волатильности;
• хотите получить премию;
• готовы рисковать;

продажа колл-опциона, если:

• длинная позиция по базово­му активу (стратегия покрытого колла);
• открытая длинная позиция колл и вы хотите захеджировать прибыль;
• надо продать базовый актив;
• цена на базовый актив упа­дет;
• прогнозируется отсутствие волатильности;
• хотите получить премию,
• готовы рисковать[27] .

Опционы именно благодаря своим незаменимыми качествам, как и другие классы деривативных инструментов, получили ко­лоссальное развитие за после­дние десять лет. Тем не менее, несмотря на перечисленные и многие другие положительные ас­пекты инструмента, большинство начинающих инвесторов испыты­вают недоверие и даже страх по отношению к нему. Падение фи­нансовых и валютных рынков 1994 г. и 1998 г. было списано на деривативные продукты. Хотя эти факты были впоследствии опро­вергнуты, есть и другие, в боль­шей мере психологические фак­торы, которые следует обсудить. Реальными проблемами, о кото­рых часто забывают, являются ин­фраструктура ведения опционных позиций и концептуальная разни­ца в результатах торговли опци­онами и торговли базовыми акти­вами. Проблема инфраструктур­ной части включает отсутствие программного обеспечения и воз­можности подтверждения пра­вильности котировок брокеров.

Проблема программного обес­печения устраняется легко, так как на рынке существует большое число дешевых продуктов, вклю­чая продукты на Internet. Пробле­му подтверждения цен тоже мож­но решить с помощью Internet, по которому можно найти цены на опционы, торгуемые на биржах. По опционам, торгуемым на меж­банковском рынке, как правило, можно подтвердить цены у конку­рентов. Таким образом, при вы­боре – начинать инвестировать в опционы или нет – оба эти фак­тора не являются определяющи­ми. Более значительными пробле­мами, как показывает практика, являются непривычные результа­ты торговли опционами и несоот­ветствие избираемых стратегий временным отрезкам, на базе ко­торых принимаются решения.

Функция доходности акций (валют и т.п.) является линейной, а функция доходности опционов – нелинейной. Именно такая «не­последовательность» удивляет начинающих инвесторов в опци­онах. Ситуацию могут обострить и другие факторы (такие, как вли­яние на прибыль амортизации премии ввиду сокращения срока жизни опционного контракта), де­лая цены опционов еще менее предсказуемыми. Все эти эле­менты создают иное психологи­ческое ощущение при торговле и определенный дискомфорт при оценке стратегий. Именно привы­кание к этим новым элементам и является основной проблемой, с которой сталкивается начинаю­щий торговать на рынке опцио­нов. Второй по значимости при­чиной крупных ошибок как опыт­ных трейдеров, так и начинающих является неправильная методоло­гия выбора продолжительности жизни позиций. При торговле ак­циями и слотом трейдеры зани­мают, как правило, кратко- и среднесрочные позиции. Они мо­гут быть основаны на краткосроч­ных наблюдениях за рынком. Оп­ционные же позиции берутся на более длительные периоды и дол­жны основываться на анализе бо­лее продолжительных периодов.

Опционы не сложны в употреб­лении, даже, несмотря на труд­ность математических расчетов, лежащих в основе продуктов. Это подтверждается тем фактом, что большинство профессиональных трейдеров имеют весьма прибли­зительное представление о мате­матике опционов. Рассматривай­те торговлю опционами как под­вид торговли акциями, облигаци­ями, спотом и фьючерсами. Лю­бой инвестор/трейдер может ус­пешно торговать опционами без специальной подготовки, если он начинает это делать осторожно и в малых объемах.

Для построения позиции в оп­ционах, соответствующей вашей цели, необходимо иметь соб­ственный прогноз о направлении движения рынка, представление, на какой срок вы собираетесь брать позицию, и точку зрения на уровень волатильности рынка.

Торговлю опционами большин­ство начинает с построений по­зиций на базе прогнозов о на­правлении движения рынка. Ин­весторы достигают второго уров­ня мастерства, когда, ознакомив­шись с механизмом работы опци­онов, начинают лучше чувствовать свой уровень комфорта с позици­ями разной протяженности. И только на третьем этапе приходит понимание влияния фактора во­латильности на торговые реше­ния. Альтернативой в выборе срочности опциона может стать некое событие в будущем. Оно может увеличить непредсказуе­мость и повлечь увеличение во­латильности, тем самым ставя под сомнение правильность ва­шего прогноза. После выбора на­правления примерного уровня и срочности позиции, можно спро­сить маркет-мейкеров об относи­тельном уровне волатильности. Данный подход к построению оп­ционной позиции должен приве­сти вас к двум выводам:

• построение опционной стра­тегии не является столь сложным;
• главными составными блока­ми опционной стратегии являют­ся прогноз о направлении рынка и определение периода, в тече­ние которого вы намереваетесь держать позицию.

Наиболее важной характерис­тикой волатильности является то, что она может торговаться, как и любой другой товар. Поэтому не­обходимо помнить, что для трей­деров, занимающихся опционами, волатильность является единицей цены так же, как килограмм – единицей измерения товара для фермеров, продающих карто­фель, или доллар США для трей­деров, занимающихся сделками слот. Существует три типа вола­тильности. Историческая вола­тильность рассчитывается по из­менениям значений стоимости базового актива на момент про­шлых закрытий биржи, т.е. она основана на реальных данных за прошедшее время. Предполага­емая волатильность – оценка волатильности в будущем, т.е. если историческая волатильность определяется на основании ре­альных данных, то предполагае­мая волатильность является оцен­кой. Предполагаемая истори­ческая волатильность — это ис­тория оценок будущих волатиль-ностей, т.е. история прогнозов, которая не оказывает значитель­ного влияния на ценообразование в настоящем.

Основными факторами, влия­ющими на внутридневные дохо­ды/убытки от торговли опциона­ми, являются изменения спот-цены базового актива и уровень предполагаемой волатильности. Если предпочесть долгосрочные позиции (более 3 недель), то бе­зопаснее брать длинные позиции (покупать опционы), поскольку степень риска при неверном дол­госрочном прогнозе станет чрез­вычайно высокой и повлечет зна­чительные убытки, если продать опционы. Если предпочесть сред­несрочные позиции, то лучше, если они будут спрэдами (купив один опцион и продав другой, с более высокой страйк), так как в большинстве случаев цена акций (или слот) остается в пределах предсказуемого диапазона в те­чение 2-3 месяцев. Если пред­почесть краткосрочные позиции, следует полагаться на степень ва­шей убежденности. В целом краткосрочные опционы лучше продавать, так как они теряют свою ценность, и очень быстро.

Таким образом, перед тем как определить выбор позиции, сле­дует получить от маркет-мейкера информацию о поведении пред­полагаемой волатильности за не­посредственно предшествующий период. Чем более долгосрочны ваши планы, тем более значима информация об уровне волатиль­ности (цен) для выбора страте­гии, наиболее соответствующей вашим планам. В завершение следует еще раз подчеркнуть, что опционы являются одним из ры­ночных инструментов, обладаю­щих своими достоинствами и не­достатками. Также, как и при тор­говле любыми другими малозна­комыми активами, вначале следу­ет соблюдать осторожность.

Таким образом, рассмот­ренные наличные и срочные валютные операции, образуя целый сегмент мирового ва­лютного рынка, выступают как полноправные элементы мировой финансовой систе­мы. В Республике Казахстан имеется довольно развитый наличный валютный рынок, а срочный валютный рынок пока еще играет незначитель­ную роль в экономике и фи­нансовой сфере республики. Поэтому перспектива разви­тия в целом валютного рынка в Казахстане предполагает создание срочного валютно­го рынка, а также необходи­мость широкого внедрения и проведения других суще­ственно важных валютных операций.

 

3.3 Стратегия управления валютными рисками

 

Валютный рынок всегда характеризуется своей неустойчивостью и непредсказуемостью.

Резкие колебания курсов валют могут быть связаны с разнообразными причинами, как экономическими и политическими, так и чисто спекулятивными. Данный рынок чутко реагирует на все изменения экономических показателей, прогнозы экспертов, политические кризисы и политические слухи, используя малейший повод для начала спекулятивной игры. Классическим становится пример крупнейшего спекулянта планеты Джорджа Сороса, который летом 1997 года в ходе ряда спекулятивных операций серьезно подорвал курс таиландского бата, опустошив золотовалютные резервы Таиланда и баснословно заработав на этой операции.

В настоящее время суточный оборот на валютных рынках оценивается в 1230 млрд. долларов США. Однако, поскольку по каждой сделке может производиться более двух платежей, ежесуточные объемы перечислений средств часто многократно превышают показатель оборота.

В результате серии недавних банковских кризисов, наиболее известным из которых стал крах британского «Бэринг бразерс», центральные банки ведущих финансовых центров обеспокоены тем, что присущая многим банкам неспособность оценить и установить контроль над рисками по крупным платежам на валютных рынках угрожает стабильности мировой финансовой системы. Центральные банки стран «большой десятки» на основе анализа деятельности 80-ти крупнейших банков мира пришли к выводу, что сроки действия рисков и объемы потенциальных убытков оказались значительно больше ожидаемых и они должным образом не контролируются. Банки берут на себя чрезмерные и неоправданные риски по валюте, ошибочно считая, что вероятность убытков от торговли валютой несопоставима с риском убытков от кредитования.

Потенциальные убытки по валютным расчетам – это не просто вопрос одного рабочего дня. Банку может потребоваться два и даже больше рабочих дней, чтобы получить подтверждение о зачислении валюты. К тому же многие банки не имеют хорошо налаженных внутренних каналов контроля над рисками и соответствующих административных структур для решения этой проблемы.

Для борьбы с рисками на валютных рынках Банком международных расчетов (БМР) была предложена следующая стратегия:

• повышение контроля над потенциальными рисками по валютным расчетам в каждом отдельном банке;
• разработка банковскими группами многосторонних способов снижения валютных рисков;
• совершенствование центральными банками национальных платежных систем и проведение мероприятий, вынуждающих местные банки усилить контроль над валютными рисками.

Многие банки уже установили пределы по собственным потенциальным убыткам для других банков и ограничения по срокам платежей.

Предполагается, что предложения БМР для банков по минимизации валютных рисков могут снизить вероятность потенциальных убытков на 50-65%. Кроме того, БМР рекомендует центральным банкам провести ряд мероприятий для усиления контроля над платежными рисками по валютным операциям. БМР предлагает также принять регулярную конфиденциальную отчетность и, возможно, публикацию информации о потенциальных убытках. Центральным банкам предписывается и рассмотрение возможности введения формальных ограничений на потенциальные убытки по валютным расчетам или включения валютных сделок в риски, на покрытие которых банки создают соответствующие резервы на основе расчета прогноза валютных потерь.

Валютный риск связан с интернационализацией рынка банковских операций, созданием транснациональных компаний и банков, диверсификацией их деятельности и представляет собой возможность валютных потерь в результате колебаний валютных курсов. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежных обязательств во времени. Изменение курсов валют по отношению друг к другу и, соответственно, возникновение валютного риска происходит в силу многочисленных факторов, например, в связи с изменением внутренней стоимости валют, постоянным переливом денежных потоков из страны в страну, спекуляциями и т.д. Валютным рискам подвергаются все участники валютного рынка: импортеры и экспортеры, кредиторы и заемщики. Ключевым фактором, характеризующим любую валюту, является степень доверия к валюте резидентов и нерезидентов. Доверие к валюте — сложный многофакторный критерий, состоящий из нескольких показателей: доверия к политическому режиму, степени открытости рынка страны, либерализации экономики и режима обменного курса, экспортно-импортного баланса страны, базовых макроэкономических показателей и веры инвесторов в стабильность развития страны в будущем.

Однако данное утверждение справедливо только для свободно плавающего режима валютного курса.

С известной долей условности тип валютной системы страны можно определить по нескольким характеристикам.

1. Тип страны с закрытым рынком имеет тенденцию к закрытости экономики и экономической информации, жесткие ограничения для инвесторов и экспортно-импортных операций, преимущественно государственную форму экономики, директивную форму режима валютного курса. Курс валюты такой страны непредсказуем, инвесторы и импортеры стремятся избегать сделок в такой валюте, реальные расчеты по товарообороту производятся в валюте третьих стран. Макроэкономические показатели напрямую не влияют на курс таких валют на мировом рынке.
2. Страны с приоритетом фиксированного курса при значительном экономическом потенциале. Обычно курсы валют таких стран жестко фиксированы по отношению к наиболее устойчивой валюте и являются приемлемыми для осуществления экспортно-импортных операций и инвестиций. Макроэкономические показатели очень слабо влияют на курс национальной валюты таких стран.
3. Достаточно многочислен круг стран со сравнительно свободной, но нестабильной экономикой. Курс валют таких стран трудно прогнозируем и может зависеть от случайных факторов: политической нестабильности, непредсказуемой экономической политики правительства, международной неконкурентоспособности, сырьевой направленности экономики, инфляционного финансирования дефицита госбюджета, недостаточности уровня валютных резервов. Импортеры в расчетах по товарообороту с такими странами используют обычно валюту третьих стран. Макроэкономические показатели в таких странах влияют на курс национальной валюты, однако, могут и искусственно сдерживаться правительством по политическим мотивам.
4. Страны со стабильной экономикой, придерживающиеся приоритета свободного плавания национальной валюты. Важнейшие характеристики таких стран: развитая рыночная экономика, экономическое благополучие, предсказуемая политика правительства, жесткий контроль денежной массы, процентных ставок и инфляции в стране.

Декларированная свобода плавания такой валюты в некоторых случаях связана с некорректными методами регулирования курса: интервенциями, межгосударственными правительственными договорами совместного плавания курсов, политическим давлением.

Макроэкономические и политические факторы обычно очень гибко реагируют только на третий и четвертый тип валюты. При этом прослеживаются определенные закономерности, которые влияют на курс в долгосрочной и краткосрочной перспективе.

Рассмотрим основные факторы, определяющие риски в международных кредитных и финансовых операциях на макро- и микроуровнях в таблице 6[28]:

 

Таблица 6. Основные факторы, определяющие валютные риски

Макроуровень	Макроуровень
Снижение темпа экономического роста	Ухудшение хозяйственно-финансового положения контрагента
Усиление инфляции	Неплатежеспособность покупателя и заемщика
Ухудшение торгового и платежного баланса	Неустойчивость курса валюты цены (кредита) и валюты платежа
Увеличение государственного долга (внутреннего и внешнего)	Колебания процентных ставок
Уменьшение официальных золотовалютных резервов	Субъективные факторы — степень доверия к контрагенту
Миграция капиталов (приток в страну или отлив)
Изменения в законодательстве страны-должника (ограничения и запрет)
Политические события

 

Вместе с тем из всех факторов, влияющих на курс в долгосрочной перспективе, экономистами особо выделяется темп инфляции, наблюдаемой закономерностью которого является то, что в стране с более высокими темпами инфляции понижается курс национальной валюты по отношению к валютам стран с более низким темпом инфляции.

В целом риск потенциальных убытков от изменения обменных курсов можно подразделить на операционный, трансляционный и экономический валютный риск. К сожалению, не существует общепризнанных определений этих типов рисков, особенно в отношении экономического риска, поэтому предлагаемые в статье определения могут содержать спорные моменты.

Операционный валютный риск можно определить как возможность недополучить прибыль или понести убытки в результате непосредственного воздействия изменений обменного курса на ожидаемые потоки денежных средств. Экспортер, получающий иностранную валюту за проданный товар, проиграет от снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной, тогда как импортер, осуществляющий оплату в иностранной валюте, проиграет от повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной.

Трансляционный валютный риск известен также как расчетный, или балансовый, риск. Его источником является возможность несоответствия между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран.

Экономический валютный риск определяется как вероятность неблагоприятного воздействия изменений обменного курса на экономическое положение компании, например, вероятность уменьшения объема товарооборота или изменения цен на факторы производства и готовую продукцию по сравнению с другими ценами на внутреннем рынке. Риск может возникать вследствие изменения остроты конкурентной борьбы, как со стороны производителей аналогичных товаров, так и со стороны производителей другой продукции, а также изменения приверженности потребителей определенной торговой марке. Воздействие могут иметь и другие источники, например, реакция правительства на изменение обменного курса или сдерживание роста заработной платы в результате инфляции, вызванной обесценением валюты.

Также существуют операционные, трансляционные и экономические риски, которые на первый взгляд неочевидны. Например, поставщик на внутреннем рынке может использовать импортные ресурсы, и компания, пользующаяся услугами такого поставщика, косвенно подвержена операционному риску, так как повышение стоимости затрат поставщика в результате обесценения национальной валюты заставило бы этого поставщика повысить цены. Еще одним примером может быть ситуация с импортером, которому выписывается счет-фактура в национальной валюте и который обнаруживает, что цены меняются его зарубежным поставщиком в соответствии с изменениями обменного курса с целью обеспечения постоянства цен в валюте страны поставщика.

Таким образом, расширяя сферу своих интересов по операциям с иностранной валютой, казахстанским банкам необходимо учитывать все риски валютного рынка и использовать доступные методы их хеджирования.

Современный банковский рынок – это место, где конкурируют не столько сами банковские продукты и услуги, сколько системы прогнозирования и анализа, позволяющие сделать правильные выводы из океана информации и принять необходимые для прогресса банка решения.

Для казахстанских банков достаточно актуальной является разработка методики выбора адекватной стратегии управления риском. В этой связи достаточно полезным будет и опыт работы с рисками, накопленный ведущими мировыми банками. На рисунке 8 в качестве рекомендации приводится схема возможного принятия решений при хеджировании валютного риска.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рисунок 8. Схема принятия решений при хеджировании валютного риска

Данная схема касается разработки стратегии уклонения от риска. Она показывает возможные пути уменьшения риска посредством хеджирования и не рассматривает валютные спекуляции. Дилер банка, решившись хеджировать только часть риска, полагаясь на прогнозы благоприятных изменений курсов валют, может воспользоваться процедурами принятия решений, показанными на схеме. Отличие от полного хеджирования будет скорее по стоимости, чем по характеру используемых инструментов. Предложенная схема принятия решений при хеджировании валютного риска ни в коем случае не является обязательным предписанием валютному дилеру. Указанные процессы, безусловно, не единственно возможные варианты. Но бесспорными преимуществами предложенной схемы являются наглядность возможных стадий в принятии решений и предполагаемые методы минимизации валютных рисков при конкретных финансовых операциях. Это позволит валютному дилеру значительно сократить время на поиск оптимального решения.

 

       Заключение

 

В системе регулирования рыночной экономики большое значение занимает валютная политика – совокупность мероприятий, осуществляемых в сфере международных валютных и других экономических отношений в соответствии с текущими и стратегическими целями страны.

Валютная политика – относительно самостоятельная часть общеэкономической, в том числе денежно-кредитной политики страны. В сложных условиях перехода к рыночной экономике она направлена на достижение главных задач страны: преодоление спада производства и обеспечение экономического роста, сдерживание инфляции и безработицы, поддержание равновесия платежного баланса. Юридически валютная политика страны – совокупность мероприятий, направленных на укрепление ее платежеспособности и кредитоспособности, приостановку «бегства» капитала за границу, привлечение иностранного капитала, противодействие «долларизации» экономики, укрепление позиций тенге и переход к его конвертируемости.

Развитие мирового валютного рынка обус­ловлено действием двух основных факторов: во-первых, либерализацией валютных опера­ций и возрастанием степени открытости нацио­нальных рынков, во-вторых, внедрением современных технологий в операции на валютном рынке[29].

Одним из средств реализации валютной политики является валютное регулирование – государственная регламентация международных расчетов и порядка проведения валютных операций, осуществляемая на межгосударственном и региональном уровнях. Прямое валютное регулирование реализуется путем законодательных актов и действий исполнительной власти, косвенное — с использованием экономических, в частности, валютно-кредитных методов воздействия на поведение экономических агентов рынка.

В настоящее время Наци­ональный банк проводит рабо­ту над концепцией либерали­зации валютного режима в Республике Казахстан, необ­ходимость которой была выз­вана усложнением проведения большого числа сделок теку­щего и капитального счета пла­тежного баланса, попадающи­ми в разряд сделок, связанных с движением капитала и под­лежащими лицензированию. Либерализация движения ка­питала необходима во избе­жание дисбаланса потоков ка­питала в экономике, вызван­ного ростом экспорта и инос­транных инвестиций, в целях расширения экономической свободы резидентов в Респуб­лике Казахстан. Превышение притоков валюты над оттоком может оказать существенное влияние в сторону укрепления тенге, что, с другой стороны может сказаться на конкурентоспособности казахстанской экономики.

В последующем планируется разработка Программы либера­лизации валютного режима на 2009-2010 годы, закладывающая принципы полной конвертируемости национальной валюты. Полная либерализация валютного режима состоит в переходе от разрешительного к регистрационному, уведомительному поряд­ку проведения валютных операций и конвертируемости нацио­нальной валюты по текущим и капитальным операциям.

Валютный рынок всегда характеризуется своей неустойчивостью и непредсказуемостью.

Валютный риск связан с интернационализацией рынка банковских операций, созданием транснациональных компаний и банков, диверсификацией их деятельности и представляет собой возможность валютных потерь в результате колебаний валютных курсов. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежных обязательств во времени. Изменение курсов валют по отношению друг к другу и, соответственно, возникновение валютного риска происходит в силу многочисленных факторов, например, в связи с изменением внутренней стоимости валют, постоянным переливом денежных потоков из страны в страну, спекуляциями и т.д. Валютным рискам подвергаются все участники валютного рынка: импортеры и экспортеры, кредиторы и заемщики. Ключевым фактором, характеризующим любую валюту, является степень доверия к валюте резидентов и нерезидентов. Доверие к валюте — сложный многофакторный критерий, состоящий из нескольких показателей: доверия к политическому режиму, степени открытости рынка страны, либерализации экономики и режима обменного курса, экспортно-импортного баланса страны, базовых макроэкономических показателей и веры инвесторов в стабильность развития страны в будущем.

Валютные  операции сами по себе влияют на мно­гие макроэкономические по­казатели экономики госу­дарства, определяют между­народный престиж страны и являются одним из индика­торов для инвесторов для на­чала их инвестиционных про­ектов. При этом межбанков­ский валютный рынок, как правило, определяет показа­тели ликвидности и емкости валютного рынка. Особенно­сти функционирования меж­банковского валютного рын­ка, а также требования и ог­раничения центральных бан­ков по операциям с иност­ранной валютой являются необходимыми для деталь­ного изучения теми иност­ранными партнерами, кото­рые собираются произво­дить операции с резидента­ми страны.

 

 

     Литература

 

1. Назарбаев Н.А. «Повышение благосостояния граждан Казахстана – главная цель государственной политики». Послание Президента страны народу Казахстана за 2008 год. // Казахстанская правда, 7 февраля 2008 года
2. Абдрахманова Г. Аргументы в пользу применения опционов при операциях хеджирования // АльПари. – 2004. — № 6. – С.75-77.
3. Абдрахманова Г. Генезис и эволюция валютного рынка Республики Казахстан // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2004. – № 5. – С. 16-21.
4. Абдрахманова Г. Либерализация валютного режима в Казахстане: проблемы/ тенденции и перспективы / Г. Абдрахманова // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2004. – № 1. – С. 34-40.
5. Айманбетова Г. Итоги года и планы на будущее / Г. Айманбетова // Банки Казахстана. – 2005. – № 2. – С. 15-17.
6. Байманова Ж. К. Валютный рынок: история и современное состояние, перспективы развития // Банки Казахстана. – 2004. — № 11. – С. 16-17.
7. Банки и банковские организации в Республике Казахстан: Основные законодательные акты. Официальные тексты по состоянию на 1 сентября 2001 года. — Алматы: Юрист, 2001. – 101 с.
8. Банковское дело: Учебник для вузов/ Под ред.Сейткасимова Г.С.. — Алматы: Каржы каражат, 1998. — С.342-343.
9. Бертаева К. Ж. Наличные и срочные валютные операции // Банки Казахстана. – 2005. – № 3. – С.11-15.
10. Бертаева К. Современная валютная политика Казахстана / К. Бертаева // Евразийское сообщество. – 2004. – № 2. – С. 45-51.
11. Буренин, А.Н. Рынки производных финансовых инструментов: Учебное пособие для вузов/ А.Н.Буренин. — М.: ИНФРА-М, 1996. — 368 с.
12. Буренин, А.Н. Фьючерные,форвардные и опционные рынки/ А.Н.Буренин. — 2-е изд.,перераб.и доп.. — М.: Тривола, 21995. — 240 с.
13. Голубович, А.Д. Валютные операции в коммерческих банках/ Голубович А.Д., Кулагин М.В., Миримская О.М.. — М.: АО «МЕНАТЕП-ИНФОРМ», 1994. — 240 с.
14. 10 лет тенге / Национальный Банк Республики Казахстан. – Алматы: «ПрессАТАше», 2004. – С. 20.
15. Доронин И.Г. Новые технологии на валютном рынке/ И.Г.Доронин //Деньги и кредит. — 2001. — №11. — С. 63-66.
16. Исингарина Ж. Страхование валютного риска как составной элемент банковской деятельности // Финансы Казахстана. – 2004. — № 2. – С.25-30.
17. Киреев А. Международная экономика: Учебное пособие для вузов/ А.Киреев. — М.: Международные отношения, 2001. — 488 с.
18. Комарова А. Н. Состояние и динамика внебиржевого рынка производных финансовых инструментов в конце XX-XXI в./ А. Н. Комарова //Финансовый менеджмент. — М., 2005. — № 1. — С. 117-122.
19. Маргацкая Г. С. Стратегия управления валютными рисками // Вестник Университета «Туран». – Алматы. – 2002. — № 1-2 (10). – С. 46-52.
20. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник для вузов/ Под ред.Л.Н.Красавиной. — Б.м.: Финансы и статистика, 2001. — 592 с.
21. Назарбаев Н.А. Выступление Президента Республики Казахстан на III Конгрессе финансистов Казахстана в феврале 2004 года // Рынок ценных бумаг Казахстана: Специальный выпуск. – 2004. – апрель. – С. 3-12
22. Новиков И.А. Стратегия управления банковскими рисками / Новиков И.А., Чумаченко Б.П., Шалгимбаева Г.Н.. -Алматы: Каржы каражат, 1998. -128 с.
23. Носкова, Н.Я. Валютные и финансовые операции: Учебник для вузов / Н. Я. Носкова. — 2-е изд.,перераб.и доп.. — М.: Финансы; ЮНИТИ, 1998. – 334 с.
24. О валютном регулировании: Закон Республики Казахстан от 24.12.96 г. № 54-1 (с изменениями, внесенными Законами РК от 11.07.97 г. № 154-1; от 09.07.98 г. № 277-1; от 16.07.99 г. № 431-1; от 30.01.01 г. № 154-II; от 08.06.04 г. № 411-II; от 16.06.04 г. № 416-II; от 10.07.04 г.; № 483-II) // БД «Юрист». – 2005. – янв.
25. Об одобрении Концепции либерализации валютного режима в Республике Казахстан: Постановление Правления Национального Банка Республики Казахстан от 11.09.03 года № 369 // БД «Юрист». – 2005. – янв.
26. Правила проведение валютных операций // Промышленность Казахстана. – 2004. — № 2. – С.10.
27. Предварительные итоги 2004 года: Пресс-релиз № 001 Национального Банка Республики Казахстан от 7 янв. 2005 г. // Банки Казахстана. – 2005. – № 1. – С. 2-7.
28. Рамазанов Н. Когда рост не радует: Инфляция превысила запланированный уровень / Н. Рамазанов // Деловая неделя. – 2005. – 9 янв. – С. 1,4.
29. Рамазанов Н. Резервы страны достигли исторического максимума / Н. Рамазанов // Деловая неделя. –2005. –30 янв. – С. 5.
30. Семикова П. Валютный рынок. Анализ валютных операций коммерческого банка // Банковские технологии. – 2003. – № 9. – С. 33-34; № 10. – С. 46-49.
31. Тулебаева А. Валютные риски и методы их страхования// Финансы Казахстана. – 2001. — № 3-4. – С.84-92.
32. Фельдман, А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг: Учебно-практическое пособие/ А. Б. Фельдман. — М.: ИНФРА-М, 1996. — 96 с.
33. Шеленкова Н.Б. Опционные операции в международной бир­жевой практике. М., ГТБ, 2001.
34. Щербаков С. Г. К вопросу о валютной и курсовой политике // Деньги и кредит. – 2001. — № 11. – С. 43-44.
35. Щукин Д. Минимизация риска портфеля при хеджирова­нии опционами. // Рынок ценных бумаг. – 2000. – № 10. – С. 72-75.

 

[1] Назарбаев Н.А. «Повышение благосостояния граждан Казахстана – главная цель государственной политики». Послание Президента страны народу Казахстана за 2008 год. // Казахстанская правда, 7 февраля 2008 года

 

2 Банковское дело: Учебник для вузов/ Под ред.Сейткасимова Г.С.. — Алматы: Каржы каражат, 1998. — С.342-343.

[3] Бертаева К. Современная валютная политика Казахстана / К. Бертаева // Евразийское сообщество. – 2004. – № 2. – С. 45-51.

 

[4] Щербаков С. Г. К вопросу о валютной и курсовой политике // Деньги и кредит. – 2001. — № 11. – С. 43-44.

[5] Семикова П. Валютный рынок. Анализ валютных операций коммерческого банка // Банковские технологии. – 2003. – № 9. – С. 33.

[6] Семикова П. Валютный рынок. Анализ валютных операций коммерческого банка // Банковские технологии. – 2003. – № 10. – С. 48.

 

[7] Семикова П. Валютный рынок. Анализ валютных операций коммерческого банка // Банковские технологии. – 2003. – № 10. – С. 49.

[8] Комарова А. Н. Состояние и динамика внебиржевого рынка производных финансовых инструментов в конце XX-XXI в./ А. Н. Комарова //Финансовый менеджмент. — М., 2005. — № 1. —  С. 117-122.

 

[9] Байманова Ж. К. Валютный рынок: история и современное состояние, перспективы развития // Банки Казахстана. – 2004. — № 11. – С. 16.

[10] Байманова Ж. К. Валютный рынок: история и современное состояние, перспективы развития // Банки Казахстана. – 2004. — № 11. – С. 17.

[11] О валютном регулировании: Закон Республики Казахстан от 24.12.96 г. № 54-1 (с изменениями, внесенными Законами РК от 11.07.97 г. № 154-1; от 09.07.98 г. № 277-1; от 16.07.99 г. № 431-1; от 30.01.01 г. № 154-II; от 08.06.04 г. № 411-II; от 16.06.04 г. № 416-II; от 10.07.04 г.; № 483-II) // БД «Юрист». – 2005. – янв.

[12] Абдрахманова Г. Генезис и эволюция валютного рынка Республики Казахстан // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2004. – № 5. – С. 17.

[13] Назарбаев Н.А. Выступление Президента Республики Казахстан на III Конгрессе финансистов Казахстана в феврале 2004 года // Рынок ценных бумаг Казахстана: Специальный выпуск. – 2004. – апрель. – С. 3-12

[14] Предварительные итоги 2004 года: Пресс-релиз № 001 Национального Банка Республики Казахстан от 7 янв. 2005 г. // Банки Казахстана. – 2005. – № 1. – С. 2-7.

[15] Рамазанов Н. Когда рост не радует: Инфляция превысила запланированный уровень / Н. Рамазанов // Деловая неделя. – 2005. – 9 янв. – С. 1,4.

[16] Рамазанов Н. Резервы страны достигли исторического максимума / Н. Рамазанов // Деловая неделя. –2005. –30 янв. – С. 5.

[17] Абдрахманова Г. Генезис и эволюция валютного рынка Республики Казахстан // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2004. – № 5. – С. 16-21.

[18] Айманбетова Г. Итоги года и планы на будущее / Г. Айманбетова // Банки Казахстана. – 2005. – № 2. – С. 15-17.

[19] Об одобрении Концепции либерализации валютного режима в Республике Казахстан: Постановление Правления Национального Банка Республики Казахстан от 11.09.03 года № 369 // БД «Юрист». – 2005. – янв.

[20] Абдрахманова Г. Либерализация валютного режима в Казахстане: проблемы/ тенденции и перспективы / Г. Абдрахманова // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2004. – № 1. – С. 34-40.

[21] 10 лет тенге / Национальный Банк Республики Казахстан. – Алматы: «ПрессАТАше», 2004. – С. 20.

[22] Киреев, А. Международная экономика: Учебное пособие для вузов/ А.Киреев. — М.: Международные отношения, 2001. — 488 с.

[23] Бертаева К. Ж. Наличные и срочные валютные операции // Банки Казахстана. – 2005. – № 3. – С.11-15.

[24] Абдрахманова Г. Аргументы в пользу применения опционов при операциях хеджирования // АльПари. – 2004. — № 6. – С.75-77.

[25] Щукин Д. Минимизация риска портфеля при хеджирова­нии опционами. // Рынок ценных бумаг. – 2000. – № 10. – С. 72-75.

[26] Фельдман, А.Б.  Основы рынка производных ценных бумаг: Учебно-практическое пособие/ А.Б.Фельдман. — М.: ИНФРА-М, 1996. — 96 с.

[27] Шеленкова Н.Б. Опционные операции в международной бир­жевой практике. М., ГТБ, 2001.

[28] Маргацкая Г. С. Стратегия управления валютными рисками // Вестник Университета «Туран». – Алматы. – 2002. — № 1-2 (10). – С. 46-52.

[29] Доронин И.Г. Новые технологии на валютном рынке/ И.Г.Доронин //Деньги и кредит. — 2001. — №11. —  С. 63-66.