Введение
Определение валютного риска.
Валютный риск связан с неопределенностью будущего движения обменных курсов, т.е. цены национальной валюты по отношению к иностранным, такие движения влияют на всех физических лиц, на деловые предприятия и правительственные учреждения. В качестве заемщиков, кредиторов, инвесторов и спекулянтов, они совершают сделки в валютах, отличных от их национальной валюты.
Слово риск во всех без исключения словарях определяется как «возможность убытка или ущерба». Таким образом, «риск» означает неуверенность в результате осуществления сделки, договора или другой транзакции рынка.
На концептуальном уровне валютные (и в более широкой интерпретации — финансовые) риски изучены достаточно хорошо. В условиях становления в Казахстане новой финансовой системы, ориентированной на социальную рыночную экономику, механизм регулирования финансовых отношений на уровне предприятий требует не меньшего внимания, чем макрорегуляторы экономических отношений. Финансовый менеджмент как самостоятельная наука появился в Казахстана совсем недавно, но уже успел зарекомендовать себя в качестве универсального инструмента управления финансовыми ресурсами предприятий с учетом риска.
Хеджирование валютного риска предприятий, занимающихся внешнеторговой деятельностью, в последнее время становится все более насущной проблемой. Курсы конвертируемых валют уже подвергаются колебанию в таком широком диапазоне, что представляют опасность для внешней торговли. Курсовые колебания часто настолько велики, что могут превратить изрядно обговоренную и выгодно заключенную сделку из прибыльной в убыточную.
- I. Теоретические основы валютного риска и теории хеджирования.
1.1. Экономическая сущность валютных рисков.
Подверженность валютному риску можно разделить на три взаимосвязанные категории:
а. трансляционная подверженность риску: иногда называемая учетная подверженность риску, возникает в связи с «транслированием» финансовых отчетов банка или предприятия, выраженных в иностранной валюте (например, отчетов иностранных дочерних компаний) во внутреннюю валюту (например, при консолидации финансовой отчетности фирмы);
- b. транзакционная подверженность риску: отражает неопределенность в стоимости или в прибыльности сделок, деноминированных в иностранной валюте, если их оценивать в отечественной валюте, при том, что эти сделки заключаются с урегулированием (платежами) на будущую дату. Примером является товарный экспорт, деноминированный в валюте импортера, если последний берет кредит;
с. экономическая подверженность риску: риск изменения стоимости в отечественной валюте тех активов и обязательств фирмы (или банка), которые деноминированы в иностранной валюте, в связи с будущими изменениями обменного курса. В качестве примера можно привести активы и обязательства иностранных филиалов и дочерних компаний.
Трансляционный риск, как упоминалось выше, относится только к бухгалтерскому учету, в котором активы и обязательства, выраженные в иностранной валюте, периодически изменяются в размере как следствие изменения валютного курса при переводе показателей фирмы или банка — во внутреннюю валюту. Если курс иностранной валюты растет по отношению к внутренней валюте, иностранные актив, обязательства и акционерный капитал фирмы или банка также увеличивается в объеме по отношению к внутренней валюте. Обратное очевидно связано с падением курса иностранной валюты.
Транзакционный риск связан с финансовым риском по дебиторской и кредитной задолженности, выраженной в иностранной валюте. Валютные курсы имеют прямое воздействие на прибыльность фирмы, изменяя оценку во внутренней валюте ее дебиторских и кредиторских статей, если только транзакционный риск не будет нейтрализован должным хеджированием. Хедж применяется в финансовых (валютных) сделках конкретно для того, чтобы нейтрализовать данный риск.
Коммерческие банки должны всегда, в качестве элемента постоянной политики, рекомендовать (или даже требовать) своим клиентам, чтобы они полностью хеджировали свои транзакционные риски с тем, чтобы избежать потерь от неожиданных изменений валютного курса. Если банки и их клиенты не смогут сделать этого, станет невозможным измерять или предсказывать кредитный риск банка, что таким образом усиливает для банка возможность потерь.
Банки, как и их клиенты, заинтересованы в минимизации своей подверженности риску. Как и в случае процентного риска, международные банки и коммерческие компании часто тратят много времени и усилий на прогноз валютных курсов. Прогноз валютных курсов, как доказано, тем не менее, является значительно более трудным, чем прогноз внутренних процентных ставок. Главная причина в том, что валютные курсы определяются значительно большим числом сложных переменных, чем процентные ставки в любой данной стране. До сих пор искушение прогнозировать валютные ставки и ставки процента и, соответственно, оставлять «открытыми» валютные позиции (нехеджированными) — это искушение широко распространено среди казначеев корпораций, иногда с гибельными результатами.
Валютные отделы коммерческих банков также временами склонны поддерживать открытые позиции: быть «длинными» (поддерживать запасы иностранной валюты) или идти на «короткую» позицию (иметь задолженность по поставке иностранной валюты). Это целевое принятие на себя риска — обычно базируется на «надежных» валютных прогнозах, подготовленных банковским экономистом или главным валютным дилером и одобренных старшим менеджментом — это принятие риска несет в себе потенциал значительного риска для банка. Поэтому, наиболее благоразумная политика для менеджмента банка по отношению к валютному трейдингу заключается в следующем:
а. ограничить валютные сделки только транзакциями, инвестированными клиентами (теми, в основе которых лежат торговые сделки);
- b. установить жесткие лимиты риска овернайт для валютного трейдинга, и ограничить данные лимиты только главными конвертируемыми валютами, на которые существует регулярный спрос корпоративных клиентов;
с. установить дневные и овернайт валютные лимиты для всех корпоративных и банковских клиентов, обслуживаемых банком и активно занимающихся валютным трейдингом, осуществлять жесткий мониторинг за их действиями.
Экономическая подверженность риску. Этот третий тип валютного риска является наиболее важным для мульнациональной фирмы и измеряет долгосрочное воздействие движения валютных курсов на стоимость фирмы. На Западе, и во все большей степени в других странах, реальная стоимость фирмы (стоимость, откорректированная на инфляцию) измеряется как настоящая стоимость всех будущих, откорректированных по инфляции, после взимания налогов денежных потоков фирмы, выраженных во внутренней валюте.
Поэтому на изменения реальной стоимости фирмы влияет не только уровень инфляции в стране местопребывания, но также и уровни инфляции и движения в валютных курсах в тех конкретных зарубежных странах, в которых фирма ведет свои операции. Короче говоря, экономический риск фирмы и ее реальная стоимость, подвержены влиянию, которое оказывает степень чувствительности настоящей стоимости ее долгосрочных денежных потоков, выраженных в местной валюте, к изменениям валютного курса. Учитывая часто значительный размер денежных потоков в иностранной валюте и тонкие взаимоотношения между изменениями уровня инфляции и валютных курсов, влияние этих сил на перевод денежных потоков, выраженных в иностранной валюте, в потоки, деноминированные в отечественной валюте, может быть очень значительным, и часто превращает прибыли в потери. Поэтому минимизация экономического риска на основе применения подходящей политики (включая хеджирование, оценки странового риска, установление лимитов риска по конкретным странам) должны быть стандартной процедурой для всех фирм, вовлеченных в международные торговые и инвестиционные сделки. Банки имеющие сделки с такими фирмами, должны быть обстоятельно ознакомлены с отсутствием или наличием подобных процедур у клиентов, ведущих активно международные операции. Риск банка — не имеет значения какого типа — часто производственный риск; иными словами, его размеры в значительной степени определяются степенью (степенями) риска, который принимают клиенты банка в своей деятельности, когда они осуществляют специфические действия или когда они присоединяются к таким действиям, когда это необходимо. Банки также принимают на себя экономический риск, например, путем инвестирования в финансовые активы, такие как ссуды, деноминированные в иностранной валюте, без хеджирования их в полном объеме, с учетом сроков и структуры обслуживания долга. Чаще всего это принятие на себя валютного риска происходит благодаря неспособности банка полностью избежать риск (например, неспособность получить хорошо распределенные по срокам депозиты в иностранной валюте или межбанковские ссуды). В этом смысле такое принятие риска противостоит ситуации, когда банк вырабатывает политическое решение взять на себя риск в надежде создать валютные прибыли, поддерживая нехеджированные позиции.
Банки должны принять постоянно действующую политику, направленную на благоразумное управление присущими им валютными рисками на основе установления лимитов, на объем и сроки всех их активов и обязательств, деноминированных в иностранной валюте, и на основе регулярного мониторинга соблюдения (с регулярным пересмотром) своих лимитов по каждой конкретно иностранной валюте. Такие политики, процедуры и лимиты должны быть детально представлены в банковском руководстве кредитной политики.
Управление рисками в Казахстанской экономике — пока редкое явление. Первыми столкнулись с необходимостью учета рисковых факторов участники кредитного рынка. Банковские системы используют готовые зарубежные модели управления, незначительно адаптировав их к Казахстанским условиям.
К сожалению, даже финансовые менеджеры СДС, то есть крупных предприятий сферы производства, торговли, услуг, ввиду недостатка финансов не могут позволить себе купить зарубежный софтвер по рискам. Поэтому здесь еще нет строгого научного подхода к этой сфере страхования. Работа в данном направлении ведется главным образом через систему высшего образования усилиями преподавателей-энтузиастов, читающих дисциплины по различным рискам. Особенно хорошо вписывается в теорию страхования рисков математическая теория игр. Учитывая это, введем основные понятия теории рисков и свяжем их с возможностями математической теории игр в расширенной интерпретации.
Это вполне естественно, поскольку в коммерции всегда существовала, и будет существовать опасность денежных потерь, вытекающая из специфики тех или иных хозяйственных операций. Поэтому степенью риска можно назвать вероятность потери предприятием или частным лицом части своих расходов в результате осуществления производственной или финансовой деятельности.
Применяются следующие признаки классификации риска:
- простой (чистый);
- спекулятивный;
- системный (несистемный);
- инвестиционный;
- страховой;
- банковский,
Финансовое предпринимательство — это коммерческое предпринимательство, где товаром являются денежные средства (наличные, ценные бумаги, остатки дебиторской задолженности). Поэтому принято считать финансовые риски как спекулятивные риски, степень которых измеряется вероятностью ущерба или дивиденда по результатам финансовых операций (кредитование, финансовые инвестиции, эмиссия ценных бумаг и прочее).
Законодательные органы России сделали определенные шаги по обоснованию предпринимательских рисков на финансовом рынке. Так, финансовый риск классифицируют по типу потерь и разделяют на:
— прямые имущественные риски — угрозу утраты всего или части имущества;
— риски, связанные с обязательствами, — риск убытков по вине конкурентов, сотрудников или партнеров по причине изменения условий выполнения обязательств. В данном случае прямой ущерб партнера очевиден, а собственный риск убытка зависит от доказательства вины. Иначе толкуется финансовый риск предпринимателями кредитного рынка. Здесь финансовый риск — разновидность, соответственно, банковских (в банковской системе), страховых (для пенсионной и страховой системы), страховых (для бирж, инвестиционных фондов и т. д.) рисков. Под финансовым риском на рынке ссудных капиталов обычно подразумевается разновидность общих рисков, связанная с угрозой невыполнения обязательств по причине банкротства или несостоятельности. Различают следующие составляющие финансовых рисков:
— кредитный;
— процентный;
— валютный;
— риск упущенной выгоды;
— инвестиционный;
— налоговый.
Кроме того, различные виды финансовых рисков имеют дополнительную специфическую классификацию. Например, банковские риски представляют собой опасность потерь и банковских операциях. Они могут подразделяться на:
— внешние (страновой и валютный);
— внутренние (риски пассивных и активных операций, риски связанные со спецификой клиента)
Предприниматели кредитного рынка финансовый риск связывают с необходимостью учета следующих специфических факторов.
— неплатежеспособность клиента финансовой сделки;
— общее ухудшение финансового положения клиента.
Наиболее интересны и практически полезны методы страхования рисков в сфере производства, предпринимательства и обращения. Залогом выживания и стабильности предприятия служит его финансовая устойчивость, под которой понимают такое состояние финансовых ресурсов, которое обеспечивает развитие предприятия за счет собственного капитала при сохранении платежеспособности и кредитоспособности в условиях допустимого уровня финансового риска.
Инвестиционный риск всегда сопутствует выбору вариантов вложения финансовых ресурсов, а это связано со значительной неопределенностью в жизнеспособности проекта. Поэтому сначала следует максимально снизить влияние валютного и других рисков, для чего необходимо определить величину финансового риска на основе сравнения альтернативных вариантов.
Инвестиционный риск подразделяют на систематический и несистематический. Систематический риск связан с общей политической и экономической ситуацией в стране и в мире, в частности, с ростом цен на ресурсы, общерыночным падением спроса и т. д.
К категории несистематических рисков относят риск ликвидности, риск изменения процентной ставки, отраслевой и финансовый риски. При этом риск ликвидности связан с возможной задержкой в реализации вновь приобретенной ценной бумаги (или другого актива). Отраслевой риск связан с изменением состояния цен в данной отрасли экономики. Финансовый риск предприятия требует внимания как со стороны посредников рынка финансовых услуг, так и со стороны инвесторов.
Финансовое положение предприятия часто определяется уровнем собственных и заемных средств. Дело в том, что заемные средства (например, банковские кредиты) представляют собой достаточно выгодный источник финансирования деятельности СДС (корпораций), поскольку сумма процентов, выплачиваемых за кредит, как правило, ниже стоимости выпуска дополнительного тиража акций и облигаций.
Но чем выше доля заемных средств, тем больше вероятность для акционеров остаться без дивидендов, поскольку значительная доля чистой прибыли уйдет кредитору в качестве процентов по долгу. При банкротстве такого предприятия часть сумм, полученных от реализации активов, пойдет в уплату долга, и возместить вложения инвесторов будет нечем.
1.2. Экономические основы теории хеджирования.
Хеджирование валютного риска предприятий, занимающихся внешнеторговой деятельностью, в последнее время становится все более насущной проблемой. Курсы конвертируемых валют уже подвергаются колебанию в таком широком диапазоне, что представляют опасность для внешней торговли. Курсовые колебания часто настолько велики, что могут превратить изрядно обговоренную и выгодно заключенную сделку из прибыльной в убыточную.
При каждой более или менее крупной внешнеторговой сделке и особенно, если она заключается в кредит, существует большая вероятность курсовых колебаний, которые могут нарушить всю калькуляцию торговца. Верно, однако, что перемена в курсе может вызвать как потери, так и прибыль для одного из партнеров. Например, если валюта платежа повышает свой курс, это будет убытком для импортера, но прибылью для экспортера и, наоборот, понижение курса валюты платежа представляет убытки для экспортера и прибыль для импортера.
Хороший торговец, однако, не рассчитывает на конъюнктурную прибыль от движения валютных курсов, потому что они могут принести и убытки. Он выигрывает только на разнице между ценой товара по поставке и продажной стоимостью и ему этого достаточно.
Валютный рынок не входит в сферу его бизнеса, но он знаком с ним, и вероятность участия в нем не мала. По этой причине солидные торговцы стремятся изолировать валютные факторы при торговой сделке и рассчитывают только на чисто торговые условия. Цель мер по страхованию от валютного риска — предотвращение импортера или экспортера от неблагоприятных для них изменений валютных курсов и других валютных условий за время, проходящее с момента заключения сделки до оплаты по ней.
Меры, носящие чисто валютный характер в этом направлении, разделяются в основном на три вида. Прежде всего необходим подбор валюты платежа с учетом того, что экспортер или кредитор по международным кредитам не получит менее ценного валютного эквивалента по сравнению с договоренным во время заключения торговой или кредитной сделки, а импортер или должник не заплатит больше реальных валютных ценностей, чем было договорено.
Во-вторых, участники торговых или кредитных сделок страхуются от значительных изменений в валютных курсах за период с момента заключения сделки до момента платежа. Вместе с тем в расчетные условия включаются соответствующие положения, исключающие или смягчающие валютный риск.
В-третьих, рекомендуется там, где это возможно, применять антиинфляционное обеспечение на случай фактического уменьшения валютных поступлений от экспорта в результате всеобщего обесценивания валют по отношению к товароматериальным ценностям. Этот вид обеспечения содержит некоторые валютные элементы, но, скорее, представляет собой противодействие колебаниям цен.
Предотвращение валютного риска посредством подходящего подбора валюты покупки и валюты платежа имеет широкое применение и целый ряд преимуществ при обыкновенных внешнеторговых сделках, особенно при оплате наличными. Этот вид страхования легко осуществим и понятен обыкновенному бизнесмену. Он не связан с техническими трудностями и юридическими сложностями по применению валютных клаузул, многие из которых при нынешних условиях должны основываться на сложных валютных корзинах.
Элементарный вариант этого вида валютного обеспечения — принятие одной и той же валюты покупки и платежа. Таким образом, вообще удается избежать применения валютного курса, и повышение или спад валюты платежа по отношению к валюте закупки не дает прибыли (или убытков) ни одному из партнеров по сделке.
Независимо от облегчений, которые предлагает этот метод, нужно иметь в виду, что он не исключает целиком риск валютных курсов. Это проблема, при решении которой необходимо исследовать ряд условий и предпосылок в экономической, финансовой, социальной и политической области, знать особенности банковской техники, валютных, денежных и капиталовых рынков, пользоваться возможностями эконометрики, математики и электронно-вычислительной техники.
Однако нет никакой гарантии, что прогноз во всех случаях будет точен. При формировании валютных курсов действуют многочисленные факторы, различные по происхождению, силе и направлению. Некоторые из них взаимно нейтрализуются, другие взаимно накладываются и усиливаются. Для практикующего бизнесмена будет трудно делать валютные прогнозы. С этой целью он может обратиться к некоторым более опытным банковским дилерам, имеющим контакт с валютным рынком за границей, но и их рекомендации следует принимать с известной долей скептицизма.
Когда сделки значительны по своему объему и особенно, когда речь идет о более продолжительном периоде между договариванием и платежом, что характерно для операций по кредиту, приходится применять валютные клаузулы как наиболее эффективную меру обеспечения при валютном риске.
В прошлом, когда действовала Бреттон-Вудская система с ее паритетами, интервенционными точками и определенным золотым содержанием, простым и эффективным средством защиты от валютного риска была золотая клаузула. Эта клаузула представляла собой связь валюты платежа с ее золотым содержанием. При девальвации и ревальвации, которые представляли собой перемену в золотом содержании, обе стороны по сделке были обеспечены на случай курсовых разниц.
Что же касается колебании валютных курсов около паритета в границах интервенциональных точек, эти границы были настолько узкими (± 0,75% относительно паритета) и колебания настолько незначительными, что их спокойно можно было оставлять без внимания. В настоящее время, однако, золотое содержание валют уже не существует. Поэтому золотые клаузулы уже являются малоэффективными.
В качестве альтернативы золотым клаузулам до недавнего времени употреблялись и теперь еще кое-где находят применение клаузулы, в основе которых стоит какая-либо из стабильных конвертируемых валют, таких как германская марка или швейцарский франк. Эти валюты, однако, также подвержены колебаниям под натиском спекуляций на валютных и денежных рынках, в результате внутренних мероприятий соответствующих центральных банков в целях урегулирования местных валютных, кредитных и денежных проблем и влияния на валютную конъюнктуру. В принципе сильные валюты дают известную уверенность продавцу в той степени, в которой он обеспечил себе поступление валютного эквивалента в сравнительно стабильной валюте, но она во многих случаях обусловлена рядом других факторов.
В качестве другого решения проблемы валютно-курсового обеспечения практика привела к использованию группы валют в качестве основы для составления валютных клаузул.
Эффективным методом обеспечения на случай валютного риска является компенсация возможных убытков от изменения курсов посредством обратной сделки «на срок». Срочная валютная сделка представляет собой покупку или продажу одной валюты по условиям, договоренным в день заключения сделки, а исполнение самой сделки, то есть предоставление валюты и оплата по ней в другой валюте, осуществляется в определенный будущий срок. Срочные валютные сделки используются для обеспечения, как импортера, так и экспортера.
Метод «б» (покупка валютной опции) представляет альтернативу классической срочной сделке. Валютная опция, так же как и срочная сделка, предлагает импортерам и экспортерам обеспечение в случае неблагоприятного изменения валютных курсов. Однако имеет дополнительный плюс, так как оставляет открытой возможность использовать благоприятное развитие курсов.
Через опцию клиент получает право (но не обязанность) продать или купить предварительно договоренную валюту (если в договоре это предусмотрено) или только продать эту валюту, если договорено таким образом. За приобретение права или купить, или продать иностранную валюту, не имея прямых обязательств для этого, клиент платит так называемую «опционную премию».
Тот, кто покупает валютную опцию, получает тем самым право на следующее:
— купить валюту (call option);
— продать валюту (put option);
Обе альтернативы исполняются при предварительно определенной цене (базисная цена или striking price) в определенный клиентом момент за установленную банком премию. В нашем примере, согласно которому фирма «А» нуждается в иностранной валюте, она закупит доллары США, то есть воспользуется покупкой опции.
Метод «в» представляет немедленную покупку «спот» (на кассовом рынке) валюты, которую импортер должен уплатить за предстоящую поставку. С этой целью он пользуется кредитом банка.
Последний вариант «г» для курсового обеспечения похож на предыдущий, но отличается от него использованием собственных оборотных средств для приобретения необходимой иностранной валюты вместо использования кредита.
Экспортер может обеспечить себя на случай курсового риска, получив кредит в иностранной валюте (в данном случае в британских фунтах) на сумму, равную ожидаемым поступлениям в той же валюте.
- II. Риски в международных валютно-кредитных и финансовых отношениях, способы их страхования.
2.1. Управление валютным риском.
Управление валютным риском — действия по снижению издержек, связанных с риском, снижение его максимальной величины. Иначе говоря, валютные риски – это минимаксные потери, теория которых может быть достаточно полно сформулирована на основе теории игр. Потери и мероприятия по их предупреждению оцениваются в денежном выражении и входят в сферу действия финансового менеджмента, целью которого является уравновесить эти два вида расходов и спланировать процесс заключения новых сделок с минимизацией максимальных потерь.
Принято говорить о пяти методах управления риском:
— отказ;
— предупреждение;
— контроль;
— страхование;
— признание.
Отказ от совершения рискового мероприятия означает для предпринимателя потерю возможного выигрыша. Возможность уберечься от потерь и получить, прибыль в рискованном контракте — высшее предназначение теории риска.
Предупреждение потерь за счет одного страхования — самый низкий уровень теории предупреждения потерь от риска. Инвестор готов отказаться от части доходов, заплатить за возможность снижение риска до нуля.
Когда используется страхование как услуга кредитного рынка, финансовый менеджер предприятия должен определить приемлемое для него соотношение между страховой премией и страховой суммой.
Страхован премия — это плата за страховой риск страхователя страховщику, страховая сумма — денежная сумма, на которую страхуются материальные ценности или ответственность страхователя.
К признанию ущерба прибегают, во-первых, когда сумма ущерба невелика и ею можно пренебречь. И, во-вторых, разновидностью признания ущерба является диверсификация рисков, то есть превращение одного риска в другой или «измельчение» одного вида риска на несколько с меньшими объемами ущерба каждого.
Методы управления валютными рисками подразделяются в зависимости от способа реализации на физическую и экономическую защиту. При выборе конкретного способа снижения финансового риска инвестор должен исходить из следующих принципов:
— нельзя рисковать больше, чем собственный капитал;
— нельзя рисковать многим ради малого.
Применение на практике этих принципов означает, что следует рассчитать максимально возможный убыток по данному виду риска, сопоставить его с объемом собственного капитала, а затем сопоставить весь возможный убыток с общим объемом собственных финансовых ресурсов. На последнем шаге необходимо определить, не приведет ли данный риск к банкротству предприятия. Таким образом, в управлении финансовыми рисками участвуют все элементы теории: от планирования до контроля.
Процесс управления валютным риском может быть разбит на шесть последовательных стадий:
— определение цели;
— выяснение риска;
— оценка риска;
— выбор метода управления риском;
— осуществление управления;
— подведение результатов.
Определение цели сводится к обеспечению существования фирмы, защите предприятия от условий внешней среды или оптимизация внутренней среды. Под внешней средой понимается множество стратегий субъектов рынка финансовых средств: клиентов, покупателей, конкурентов, государства.
Факторами косвенного воздействия являются: состояние экономики и финансовой системы (в особенности факторы уровня научно-технических достижений), международные события. Фактором внутренней «экономической безопасности» является система, которая предотвращает (минимизирует) все непредусмотренные расходы.
Выяснение риска осуществляется путем сбора различной информации, используя официальные и неофициальные каналы:
— отчетность;
— бизнес-планы;
— данные, полученные из средств массовой информации.
Оценка риска может быть предварительной и окончательной. Например, если убыток уже имел место, следует определить степень угрозы существованию предприятия, скажем, угрозу банкротства или сокращения деятельности.
Далее выбирается метод управления риском. Так, если таковым избран метод страхования, то приобретается страховой полис. Одновременно могут быть выбраны несколько разных страховых компаний в зависимости от их специализации в области страховых рисков. Затем проводится анализ и выбирается наиболее оптимальная по времени, цене и обеспечению форма страхового полиса.
Последний шаг в процедуре управления финансовым риском — оценка и анализ финансовых результатов. Для этого необходима отлаженная система получения достоверной информации. Только в этом случае можно с уверенностью проводить стандартные процедуры финансового анализа для сопоставления уровня полученного ущерба. Анализ риска при разработке бизнес-плана — наиболее сложный и ответственный момент, включающий качественный и количественный анализы.
Качественный анализ представляет собой идентификацию всех возможных рисков. Его главная задача — определение всех факторов риска.
Количественный анализ — это определение конкретного и финансового риска в совокупности.
Иногда качественный и количественный анализ проводят на основе оценки влияния внутренних и внешних факторов. Производится поэлементная оценка удельного веса их влиянии на работу данной СДС, предприятия, холдинга и ее денежное выражение. Хотя этот метод считается трудоемким с точки зрения количественного анализа, но он приносит несомненные плоды.
Поэтому целесообразно дать описание методов количественного анализа валютного риска. Считается, что количественный анализ может быть осуществлен объективными или субъективными методами. Объективным методом пользуются для определения вероятности наступления неблагоприятного события. Субъективный метод базируется на использовании субъективных критериев.
В основе количественной оценки финансовых рисков положена методика определения функциональной зависимости вероятности наступления риска от внешних факторов. Эта зависимость представляется кривой вероятностей появления определенного уровня потерь. Для построения кривой риска применяются различные способы:
— статистический;
— основанный на разности затрат;
— метод экспертных оценок;
— аналитический;
— использование аналогов.
Среди них наибольшее распространение находит статистический метод, который заключается в изучении статистики потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном производстве. Финансовый риск, как любой другой риск, имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с высокой точностью.
Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо знать все возможные последствия отдельного действия и вероятность самих последствий. Здесь часто применяют метод экспертных оценок. Этот подход состоит в сборе и обработке мнений опытных предпринимателей и специалистов. Он отличается от статистического подхода всего лишь методом сбора информации. Данный способ предполагает сбор и изучение оценок экспертов, поэтому ценность подхода прямо зависит от квалификации экспертов. Реализация экспертного метода – процесс дорогой и трудоемкий, имеющий много тонких психологических и организационных проблем.
Анализ чувствительности модели состоит из следующих шагов:
— выбор ключевого показателя;
— выбор факторов, влияющих на чувствительность (внутренняя норма доходности, чистый приведенный доход);
— расчет значений ключевого показателя на разных фазах проекта;
— реализация на различных этапах осуществления проекта (оценка расходов на капстроительство и т. д.).
Вместе с тем анализ чувствительности имеет и серьезные недостатки:
— он не является всеобъемлющим;
— не учитывает наличие альтернативных проектов.
Метод аналогии обычно используется при анализе риска нового проекта. При этом исследуются данные о последствиях воздействий неблагоприятных факторов.
Рассматриваемые проблемы управления отдельными рисками замыкаются на общих трех методах:
— распределение риска между участниками проекта;
— страхование (заключение договора с исполнителями);
— создание фонда страхования.
Даже устойчивые предприятия могут столкнуться с проблемой страхования рисков в связи со снижением доходов из-за краткосрочного падения спроса, изменения курса валюты и т.д. Поэтому в рыночной экономике без кредитования деятельности невозможно существование СДС (предприятий). Для предупреждения риска кредитования обычно используется следующие методы:
— регулярная оценка платежеспособности предприятия;
— уменьшение размеров получаемых кредитов;
— страхование кредитов.
Методы снижения процентного риска подобны методам снижения рисков кредитования, а также инвестиций. Они включают:
— свопы;
— фьючерсные контракты;
— опционы и др.
Управление налоговым риском представляется в настоящее время наиболее актуальным. Следует использовать все способы законного снижения налогов:
— применять налоговое планирование;
— консультации;
— использование новейшей и замена устаревшей законодательной информации.
Для снижения валютного риска используются следующие формы получения кредитов в разных валютах:
— форвардные контракты;
— страхование валютного риска (передача всего риска страховой организации);
— работа с несколькими видами валюты (диверсификация);
— использование валютных опционов, включая хеджирование.
В общем виде управление риском означает возможность уберечься от случайностей при помощи, конкретного набора предупреждающих действий, приводящее к ограничению дальнейшего роста размера убытка. Метод управления риском означает два вида действий: перераспределение потерь среди предпринимателей, подвергнувшихся однотипному риску (самосохранение), или обращение за помощью к страховой фирме.
2.2. Методы страхования валютного риска.
Каждая проводимая на рынке операция или сделка подвергается определенному виду риска. Интуитивно любой участник валютного рынка понимает под риском некую вероятность отклонения событий от среднего ожидаемого результата. Однако часто таких представлений отнюдь недостаточно для успешной деятельности на современном валютном рынке.
Специалист, начинающий проведение валютных операций должен отдавать себе отчет, насколько рискован и агрессивен этот рынок. В этой связи очень важно:
- понимать содержание валютного риска;
- различать виды валютных рисков и уметь оценивать величины конкретных рисков;
- представлять на сколько риски на отдельном национальном
валютном рынке выше чем, например, на фондовых рынках ведущих
государств мира.
Итак, что такое валютный риск? Валютный риск-опасность потерь при проведении внешнеторговых валютных и других операций в связи с изменением курсов иностранной валюты в период между заключением контракта и его исполнением. Чаще всего, валютный риск возникает в связи с вложением в ценные бумаги в иностранной валюте при изменении курса валюты.
Валютный риск имеет много общего с процентным риском. Оба включают элементы цены и стоимости и, следовательно, будущих доходов и убытков. Факторы «цены» обоих идентичны — это спрос и предложение, на которые сильное влияние оказывает внутренняя и внешняя денежная политика.
Когда возникает валютный риск?
В принципе, с момента подписания любого контракте, в
котором цена установлена не в национальной валюте, и даже раньше
ее, с момента представления коммерческого предложения с такой
ценой.
Риск для экспортера — это падение курса иностранной валюты с момента получения заказа до получения платежа.
Риск для импортера — повышение курса иностранной валюты в отрезок между датой подтверждения заказа и днем платежа.
Избежать этих рисков позволяют следующие операции:
- Фиксирование цены в национальной валюте или заблаговременное установление курса иностранной валюты по отношению к национальной. Это означает включение в контракт условия о том, что курс данной валюты, по отношению к курсу валюты экспортера на текущий день такой-то и что этот курс остается в силе для пересчета в день платежа.
- Взаимоувязка рисков экспорта или импорта с таким расчетом, чтобы сумма всех требований и обязательств совпадала в одной и той же валюте. Этот метод широко используют фирмы, которые покупают сырье на международном рынке в $, где цены на их продукцию так же котируются в $.
- Получение выгодных условий от своих национальных банков.
- Заключение специальных срочных валютных сделок с банками.
- Валютный опцион.
Валютный опцион — включаемое в срочные биржевые сделки условие, по которому одной из сторон представляется возможность пользоваться определенным правом или отказаться от него (право покупки или продажи валюты).
Опцион дает право покупателю в заранее установленное время купить определенную сумму иностранной валюты по заранее фиксированному курсу.
Эта схема принята в Европе и называется call-option, если опцион существует в пользу потребителя, или put-option, если опцион существует в пользу продавца, т.е. если продавец имеет право продавать иностранную валюту по заранее фиксированному курсу.
Существует американский вариант опциона, когда он фиксируется не на конкретный спрос. Покупатель по этому опциону имеет право воспользоваться им или — в случае более выгодного курса на день платежа — отказаться от него. При этом покупатель опциона заплатит продавцу надбавку (Premium) в день заключения опциона.
Валютные опционы носят спекулятивный характер в отдельных странах они либо запрещены, либо заключаются в ограниченном объеме.
Помимо этого существует система так называемых zero-cost-options или forward-range-contract.
По этой системе экспортер покупает put-option и одновременно продает по другому базисному курсу call-option. Клиент банка сам определяет базисный курс, по которому он хочет ограничить свой риск.
То есть экспортер страхует свой валютный риск путем установления базисного курса.
Валютные опционы применяются, если покупателе опциона стремится застраховать себя от риска изменения валюты в определенном направлении. Этот риск может быть:
- Потенциальным и возникает в случае присуждения фирме контракта на поставку товаров.
- Связанным с хеджированием вложения капитала в другой: валюте по более привлекательным ставкам.
- При торговой сделке, когда экспортер стремится застраховать риск потерь от неблагоприятного изменения валютного курса и одновременно сохранить перспективу выигрыша в случае благоприятной для него динамики курса валюты, в которой заключена сделка.
Если банки считают, что курс валюты, в которой установлена или предполагается быть установленной цена в контракте, будет повышаться до дня платежа, то они станут требовать надбавку к курсу на день заключения сделки (Report или Premium).
И наоборот, если банки рассчитывают на падение курса данной валюты до дня платежа, то разница между курсом на день заключения сделки с банком и зафиксированным курсом будет отрицательной. Она именуется скидкой (Deport или Duscount).
Оба вида курсовых разниц — Deport и Duscount называют своп. Т.е. «своповская ставка» — это разница между сегодняшним курсом и тем курсом, по которому банки готовы заключить сделку на срок, т.е. по которому они обязываются покупать у экспортера валюту, полученную им, в свою очередь от покупателя в день платежа, или наоборот — продавать импортеру ту валюту, которую он должен перевести продавцу в день платежа.
Тот курс, который возникает за счет изменения сегодняшнего курса — с уменьшением или надбавкой на «своповскую ставку», называется Solo или Outright Exchange Rate.
Следовательно, срочные операции — это банковские трансакции, в которых банк заранее фиксирует курс, по которому он покупает у экспортера иностранную валюту, полученную от покупателя, или продает импортеру ту иностранную валюту, которая ему нужна для перевода поставщику.
Со своей стороны банки страхуются от валютных рисков таких сделок на срок, путем осуществления встречных операций, которые позволяют сбалансировать задолжность, или же заранее покупают и продают данную валюту. Кроме того, существует международный межбанковский рынок иностранных валют, на котором байки покупают валюту на срок.
Когда клиент по различным причинам в день платежа не в состоянии выполнить контракт с банком, остается использовать следующие возможности:
— Если срок платежа продлится на какое-то время, то можно пролонгировать и соответствующую валютную операцию с банком на тот же срок. Однако в зависимости от динамики курса иностранной валюты банки требуют соответствующих скидок или надбавок.
— Если сделка, по которой клиент заключил с банком срочную валютную операцию, вообще не состоится, то клиент банка обязан купить или продать данную валюту по биржевому курсу за два дня до наступления заранее установленного дня платежа и произвести расчет с банком по заблаговременно зафиксированному курсу.
Одним из способов страхования валютного риска являются форвардные сделки с валютой платежа. Например, экспортер, продавая товары на определенную валюту, одновременно заключает валютную сделку на срок, реализуя будущую валютную выручку. Импортер, напротив, прибегает к форвардной сделке для заблаговременного приобретения валюты платежа, если ожидается повышение ее курса к моменту платежа по контракту.
С 70-х гг. для страхования валютного риска применяются валютные фьючерсы — торговля стандартными контрактами. Для защиты банковского портфеля ценных бумаг, приносящих фиксированные доходы, применяются процентные фьючерсы. Использование срочных валютных сделок и операций «своп» для страхования валютного риска отчасти связано с государственным контролем над состоянием балансов банков, т.к. эти операции учитываются на внебалансовых счетах.
Валютный риск можно разделить на три взаимосвязанные категории:
- Обменный риск: риск изменения стоимости активов или пассивов банка из-за будущих изменений курса.
- Риск перевода: имеет бухгалтерскую природу, связан с различиями в учете активов и пассивов в иностранной валюте.
- Риск сделок: неопределенность стоимости в национальной валюте сделки в будущем, которая выражена в иностранной валюте.
Операционные валютные риски уменьшаются еще в большей степени, когда платежи и поступления осуществляются в большом количестве валют. Стоимости различных иностранных валют никогда полностью не коррелируются друг с другом. Неожиданное увеличение стоимости английского фунта может улучшить валовую прибыль от денежных поступлений из Великобритании, а неожиданное понижение стоимости франка может снизить прибыль от денежных поступлений из Франции. И хотя всегда после таких взаимных гашений какая-то доля операционных рисков остается, она может быть настолько мала, что в итоге для компании такая стратегия оказывается выгоднее, чем попытка избавиться от него полностью.
В том случае, если компания предпочтет полностью избавиться от операционных валютных рисков и если предстоящая сделка займет не более одного года, то для этого имеется множество доступных методов хеджирования. Для того чтобы сделать оптимальный выбор, компании было бы целесообразно оценить или хотя бы прикинуть затраты на реализацию различных методов избавления от операционного валютного риска.
Самый непосредственный способ устранения операционного валютного риска — это хеджирование риска форвардным обменным контрактом.
Фьючерсные контракты ежедневно переоцениваются в соответствии с их текущими ценами. И каждый день любые убытки должны погашаться наличными средствами, в то время как получение прибылей от валютных операций откладывается до фактического завершения данной сделки. Для небольших компаний и физических лиц это оборачивается кризисом ликвидности.
Хеджирование операционного риска сделки на форвардном, фьючерсном или краткосрочного капитала на рынках снижает неопределенность в отношении будущей стоимости этой сделки, фиксируя курс, по которому будет совершен обмен валют. Когда соответствующие изменения стоимости валют оказываются неблагоприятными, хеджирование предотвращает снижение стоимости сделки. Однако хеджирование не позволяет увеличиваться стоимости сделок, когда стоимость валюты меняется в выгодную сторону. Чтобы позволить компаниям и частным лицам не нести потери при неблагоприятном изменении стоимости валюты, не мешая получать дополнительные прибыли при выгодном изменении ее стоимости, применяется хеджирование на опционном рынке.
Термин «перекрестное хеджирование» относится к такому виду сделок, проводимых валютой, стоимость которой сильно взаимосвязана со стоимостью другой валюты, в которой деноминированы счета к получению или к оплате. Иногда отыскать коррелированные в сильной степени валюты не представляет труда, поскольку многие небольшие страны пытаются привязать (зафиксировать) обменный курс между своей валютой и какой-нибудь из основных валют мира, таких как доллар, английский фунт или европейская валютная единица. Однако стоит помнить, что валюты в этом случае не абсолютно коррелируемы по стоимости, так как стремление привязаться к одной из ведущих валют часто оканчивается неудачей.
Для того чтобы избавиться от кредитных рисков, связанных с компенсационными займами, можно использовать валютный своп.
Обменные курсы, по которым производится обмен валют, могут изменяться, если обе стороны полагают, что стоимости валют со временем изменятся. Практическое действие применения валютного свопа почти такое же, как и у компенсационного займа, за тем исключением, что сторонам нет необходимости регистрировать эти получения как финансовые активы и пассивы в своих балансовых отчетах и что такие сделки, не чреваты большими кредитными рисками.
Сущность пересчетного валютного риска. Компаниям предписывается представлять финансовые отчеты в валюте своей страны. Американские предприятия делают это в долларах, японские — в йенах и т.д. Однако такой подход создает некоторые проблемы для многонациональных компаний, которые имеют активы и пассивы в различных странах. Зарубежные активы и пассивы обычно исчисляются в валютах тех стран, где они находятся. Чтобы подготовить свои финансовые отчеты, многонациональные корпорации должны конвертировать свои активы и пассивы в иностранной валюте в какую-то одну, общую. Пересчет — это термин, используемый для конвертации заявленных стоимостей в одной валюте в другую.
Природа пересчетного валютного риска осложняется дополнительно тем, что в разных странах существуют различные бухгалтерские и счетные стандарты, применяемые для пересчета финансовых документов из одной валюты в другую. Многие, если не большинство стоимостей, указываемых в финансовых отчётах компании, базируются на первоначальных, а не на текущих значениях стоимостей. Из этого следует вывод, что при пересчете финансовых документов следует применять обменные курсы, относящиеся первоначальным стоимостям, а не текущим.
Метод текущих и первоначальных стоимостей, который иногда еще называется методом чистого оборотного капитала, пересчитывает текущие активы и пассивы по текущему обменному курсу. Этот курс существовал в то время, когда активы и пассивы учитывались в первый раз. Рациональным в таком подходе является то, что, поскольку долгосрочные активы и пассивы учитываются по первоначальной или балансовой стоимости, а не по той, которой они обладают в настоящее время, использование текущего обменного курса для них не соответствовало бы общему подходу.
Статьи отчета о результатах деятельности пересчитываются по среднему обменному курсу за тот период, которому соответствует данный отчет. Однако исключение из этого правила требует, чтобы статьи этого отчета, отражающие изменения в балансовом отчете (такие как стоимость реализованных товаров, в которой отражаются изменения оборотных фондов), пересчитывались по тому же обменному курсу, который использован в статье балансового отчета. Подобным же образом проценты по облигациям пересчитываются по первоначальному обменному курсу, существовавшему при проведении операций с ними.
Значительные непредсказуемые колебания обменных курсов могут привести к значительному колебанию заявляемых доходов даже в том случае, если до пересчета величина прибылей не менялась.
Методики хеджирования пересчетного валютного риска разделяются на две категории. Первая из них включает сопоставление активов и обязательств. Если иностранная валюта является для дочерней фирмы функциональной, то все активы и обязательства пересчитываются по текущему обменному курсу. Нестабильность собственного капитала может быть уменьшена за счет того, что оборотный капитал, выраженный в какой-то валюте, финансируется (выравнивается) текущими обязательствами, исчисленными в той же валюте. Нестабильность может быть понижена и финансированием основного капитала долгосрочными обязательствами, выполненным в той же валюте. Если функциональной валютой является доллар, то основной капитал пересчитывается по первоначальному обменному курсу, а долгосрочные обязательства — по текущему. Здесь следовательно, согласование валют фактически увеличивает, пересчетный валютный риск.
Второй подход к управлению данным видом риска заключается в разработке таких схем хеджирования, которые похожи на применяемые для управления операционными валютными рисками, т.е. использование контрактов на форвардные обменные курсы, валютные фьючерсы и опционные контракты. В тех случаях, когда такие способы не могут быть использованы, компании могут прибегнуть к некоторым способам перекрестного хеджирования.
Проблема с хеджированием пересчетного валютного риска заключается в том, что результатом хеджа являются прибыли или убытки в денежной наличности, которые компенсируются балансовыми прибылями или убытками, которые не всегда могут отражать настоящую их экономическую стоимость. По этой причине многие финансовые аналитики рекомендуют компаниям игнорировать пересчетный валютный риск и сосредоточить свое внимание на управлении экономическим валютным риском.
Самым распространенным видом риска, связанного с обменными курсами, является экономический валютный риск, которому частично присущи черты как операционного, так и пересчетного рисков. Экономический валютный риск связан с изменениями стоимости компании, зависящими от изменений обменных курсов. Стоимостью компании считается рыночная цена акции, умноженная на количество таких акций, выпущенных в обращение. Рыночная цена акции — это цена, при которой спрос и предложение равны друг другу. При этом состоянии рынка никто не считает, что акция стоит больше, и никто не готов платить за нее более высокую цену. Аналогично никто не готов и не полагает, эта акция стрит дешевле, и никто не будет продавать ее по низкой цене.
Пытаясь оценить стоимость акции, инвесторы хотят примерно определить будущие поступления компании. При этом необходимо принять в расчет и увеличение будущих доходов компании, и связанные с этим неопределенности. Для определения стоимости акции на данный момент результаты прикидки дисконтируются с учетом времени и возможной неопределенности. Если итоговая оценка стоимости акции, к которой пришел инвестор, выше ее крыночной цены, то он ее покупает; если ниже рыночной цены — он ее продает.
Природа экономического валютного риска намного сложнее сущностей операционного и пересчетного валютных рисков. Чувствительность компании к изменению обменного курса зависит от самых разнообразных факторов. Поскольку очень трудно получить достоверные численные показатели экономического валютного риска, аналитикам приходится довольствоваться оценочными данными. Когда вы не знаете, причины этого вида риска и его глубины, более проблематично выработать стратегию хеджирования, чем в случаях управления другими видами валютных рисков. А несоответствующее ситуации хеджирование может только повысить степень риска компании, поэтому выбор хеджирования экономического валютного риска не является ни точным, ни однозначно эффективным.
Другой подход к хеджированию экономического валютного риска заключается в глобальной диверсификации, которая влечет расширение рынков, на которых действует компания, и развитие производственных мощностей, расположенных по всему миру. Если реальный обменный курс в какой-то отдельной стране падает, компания может увеличить там выпуск продукции и экспорт в те страны, где реальные обменные курсы либо возрастают, либо остаются на прежнем уровне. Поскольку реальный обменный курс постоянно меняется, предприятие, применяя глобальную диверсификацию, не упустит рынок, и реализует производственные возможности по мере их возникновения.
Компании могут также понизить экономический валютный риск выравниванием своих активов и пассивов применительно к используемым валютам, срокам истечения и своих обязательств и партнеров по бизнесу. (Им следует заботиться о выравнивании этих показателей по рыночной стоимости активов и пассивов, а не по их балансовым характеристикам.).
Вышеупомянутая характеристика типов обменных валютных Дисков предлагается студентам в качестве дополнительного материала, способствующего улучшению восприятия понятий «хеджирование» и «валютный риск».
2.3. Методы и операции хеджирования.
Хеджированием (или страхование от потерь) называется снижение зависимости фирмы от колебаний цен или процентных ставок. Также иногда используется термин «иммунизация». Когда фирма желает застраховаться от какого-либо определенного риска, прямого способа сделать это не существует. Задача финансового менеджера в таких случаях — разработать новые финансовые инструменты и методы, используя для этого уже существующие, чтобы найти этот способ. Этот процесс получил название «финансовый инструмент».
Корпоративное управление рисками часто включает в себя покупку и продажу производных ценных бумаг (деривативов). Производные ценные бумаги — это финансовый актив, являющийся производным от другого финансового актива, например, опцион дает его владельцу право покупки или продажи акций, являющихся финансовыми активами, таким образом, опцион является производной ценной бумагой по отношению к акциям.
Финансовый инструмент часто подразумевает создание новых производных ценных бумаг, а также комбинирование существующих деривативов для выполнения особых задач хеджирования. Сейчас эта отрасль бурно развивается, причина этого в том, что в финансовом мире стало намного больше риска. Поскольку темпы роста цен из года в год остаются непостоянными, помимо неожиданных изменений общего уровня цен, есть три специфические, особо важные в бизнесе области, в которых также наметились значительные колебания: процентная ставка, обменный курс и цены на товар народного потребления.
Заемные средства — жизненно важный источник финансирования для корпораций, и процентная ставка является ключевым компонентом стоимости капитала фирмы, т.к. на следующий день в финансовом мире это уже невозможно из-за растущей неустойчивости процентной ставки. Международные операции приобретают все большую важность для бизнеса во всем мире. Следовательно, большую важность приобретает курс обмена валют и его колебания. Причиной роста нестабильности обменного курса бывают изменения в финансовой системе, на которую влияют как экономические, так и политические факторы. Поэтому, сегодня нельзя с относительной уверенностью прогнозировать, каким будет в будущем обменный курс. Сейчас курсы валют устанавливаются рыночными силами и их будущее трудно предсказывать с уверенностью.
Кратковременные изменения в ценах — результат непредвиденных событий и неожиданных нарушений экономического равновесия. Краткосрочные изменения в цене могут привести к разорению, даже если в течение долгого времени бизнес был хорошо поставлен. Это происходит, когда у фирмы неожиданно возрастают издержки, и она не может незамедлительно перенести их на своих клиентов, повысив цену. Создается денежный поток, и компания может оказаться в положении, когда она не может выполнить свои финансовые обязательства.
Фактически, если рискнуть проигнорировать некоторые тонкости, хеджирование кратковременного финансового риска потенциальных убытков при сделках и хеджирование денежного потока, по сути, одно и то же. Всегда будет существовать такое положение вещей, когда прямое хеджирование стоимости компании будет невозможно, и вместо этого она будет пытаться уменьшить неопределенность денежного потока на ближайшее время. Если компания в связи с этим имеет возможность избежать дорого обходящихся срывов в деятельности, тогда хеджирование денежного потока будет выполнять роль хеджирования стоимости фирмы, но прямой связи здесь нет. В таких случаях нужно заботиться о том, чтобы можно было гарантировать желаемый эффект хеджирования денежного потока. Все действия, связанные с хеджированием, вероятнее всего должны совершаться на централизованной основе, так как хеджирование денежного потока нельзя проводить отдельно.
В ценовых колебаниях происходя и более долговременные постоянные изменения. Это происходит в результате фундаментальных сдвигов в экономической теории, лежащей в основе бизнеса. Подверженность фирмы долговременному финансовому риску часто называют экономическим риском потенциальных убытков. Так как долговременная подверженность риску основательно пустила корни в экономике, хеджирование на постоянной основе проводить гораздо труднее, если это вообще возможно.
Результатом управления финансовыми рисками могут стать две важные вещи. Первое — это то, что фирма изолирует себя от причиняющих беспокойство мимолетных колебаний цен. Второе — то, что фирма дает себе маленькую передышку, чтобы адаптироваться к фундаментальным изменениям в условиях рынка. С.Росс, Р.Вестерфилд и Б.Джордан рассматривают следующие инструменты управления финансовыми рисками, как они используются для хеджирования.
Хеджирование с помощью форвардных контрактов.
Форвардный контракт — это официально закрепленное соглашение двух сторон о продаже актива или продукции в будущем по цене, установленной договором на настоящий момент времени. Условия контракта требуют от одной стороны доставить другой стороне товар в установленный срок в будущем, в так называемый расчетный день. Другая сторона соглашения платит предварительно оговоренную цену по форварду и забирает товар.
График выплат по форвардному контракту
Хеджирование с использованием обменных контрактов (сделки своп).
Обменный контракт (или своп) — это соглашение двух сторон об обмене денежными потоками в определенные периоды времени. Обменный контракт на самом деле представляет собой портфель форвардных контрактов. Единственное отличие свопа в том, что здесь присутствует множество обменных сделок вместо одной, обменный контракт может быть приспособлен для каких угодно видов обменных операций.
На практике большинство свопов подпадают под три основные категории: валютные свопы, свопы процентной ставки и товарные свопы.
По валютному свопу две компании договариваются об обмене определенной суммы в одной валюте на определенную сумму в другой валюте в определенный день в будущем.
Своп процентной ставки — это обмен плавающей процентной ставки на фиксированную ставку. Валютные свопы и свопы процентной ставки
часто комбинируются.
Фирма получает финансирование с плавающим процентом в определенной валюте и обменивает его с помощью свопа на финансирование с фиксированным процентом в другой валюте. Выплаты по займам с плавающим процентом всегда основываются на каком — либо индексе.
Своп процентной ставки может включать обмен одного займа с плавающим процентом на другой как способ изменения основного индекса.
Товарный своп — это соглашение об обмене определенного количества товаров в определенный срок в будущем. Товарные свопы — новейший тип обменных контрактов, их рынок меньше по сравнению с рынком других видов свопа.
В отличие от фьючерсных контрактов, обменные контракты не выставляются организованно на бирже. Главная причина этого в том, что они не достаточно стандартизированы. Главную роль на рынке обменных контрактов играет дилер. При отсутствии дилера фирма, желающая заключить своп, была бы вынуждена сама охотиться за другой компанией, которая стала бы второй стороной соглашения.
Хеджирование с использованием опционов.
Опционный контракт — это соглашение, дающее заключившему его право, но не обязывающее его купить или продать (в зависимости от типа опциона) какое — либо имущество по определенной цене в определенное время.
Опцион бывает двух видов: пут (put) — опцион на право продажи, и колл (call) — опцион на покупку. У владельца опциона типа «пут» есть право (но не обязательство) купить активы по фиксированной цене, которая называется ценой исполнения опциона, на определенное время. У владельца опциона типа «пут» есть право (но не обязательство) продать актив по фиксированной цене на определенное время.
Акт покупки или продажи имущества с использованием опционного контракта называется исполнением опциона. Одни опционы (американские) могут быть исполнены в любое время до даты окончания действия опционного контракта включительно; другие (европейские) могут быть исполнены только в день окончания действия контракта. Большинство опционов — американские. Так как у покупателя опциона на покупку есть право купить соответствующий актив за цену исполнения опциона, продавец опциона па покупку обязан произвести доставку актива и принять уплаченную покупателем цену исполнения опциона, если опцион исполнен. Точно так же, покупатель опциона на продажу имеет право продать актив и получить цену исполнения опциона. В этом случае продавец опциона на продажу должен принять актив и уплатить цену исполнения опциона.
Существует два ключевых различия между опционными и форвардными контрактами. По форвардному контракту обе стороны соглашения обязаны осуществить сделку: одна сторона обязана поставить актив, а другая — оплатить его. По условиям опциона, сделка осуществляется, только если владелец опциона исполняет его. Второе различие опциона и форварда в том, что при заключении форвардного контракта деньги не переходят из рук в руки. Однако покупатель опциона получает ценное право и должен заплатить продавцу за это право. Цена, уплачиваемая за опцион, называется опционной премией.
Фактически, опционы, заключаемые на товары, являются опционами на фьючерсные контракты, и поэтому их называют фьючерсные опционы. Существуют фьючерсные опционы, как на товары, так и на иностранную валюту. Они действуют так же, как товарные фьючерсные опционы. Фирмы, значительно подверженные риску обменного курса, будут часто покупать опционы — путы, чтобы защищать себя от неблагоприятных изменений валютного курса.
Использование опционов для хеджирования риска колебаний процентной ставки стаю распространенной практикой, и существует множество таких опционов. Некоторые из них — это фьючерсные опционы. Опционы процентной ставки являются опционами на активы, приносящие процентный доход, как, например, облигации (или фьючерсные контракты на облигации). Когда процентные ставки повышаются, стоимость облигаций падает, поэтому один из способов хеджирования против роста процентной ставки — это покупка пута на облигации. Другой способ хеджирования покупка колла на процентную ставку.
Процентный КЭП — это опцион типа «колл» на процентную ставку. Представьте, что фирма взяла кредит с плавающей процентной ставкой. Процентные ставки могут резко повышаться, и фирма потерпит крах из-за возросших выплат по займу. Чтобы уберечься от этого, фирма может приобрести в банке процентный КЭП (есть банки, которые специализируются на этом). Тогда, если выплаты по займу превысят оговоренный предел (потолок), банк будет выплачивать фирме наличными разницу между суммой выплат по займу и оговоренным пределом.
Хеджирование с использованием фьючерсных контрактов.
Фьючерсный контракт — это тоже самое, что и форвардный контракт с одним исключением. По форвардному контракту покупатель и продавец определяют размер своих потерь и выгод только в расчетный день. По фьючерсному контракту выгоды и потери определяются ежедневно. Когда покупаешь фьючерсный контракт на нефть, если цены сегодня поднимаются, имеем прибыль, а продавец контракта — убыток. Продавец выплачивает сполна, и завтра все начинаем сначала, притом, что ни одна сторона не должна другой. Такое свойство ежедневно производить расчеты заново, присущее фьючерсным контрактам, называется «переоценка в соответствии с рыночной ценой». Как уже было отмечено, существует значительный риск невыплаты по форвардным контрактам. При ежедневной переоценке в соответствии с рыночной ценой риск значительно снижается. Вероятно, поэтому организованное заключение сделок по фьючерсным контрактам более распространено, чем по форвардным (кроме сделок в международной торговле).
Однако не всегда реальные потребности бизнеса можно удовлетворить с помощью такой простой схемы.
- При необходимости хеджировать долгосрочные сделки (более 1 года), обычно не удается подобрать срочный контракт с соответствующим сроком исполнения и обладающий достаточной ликвидностью. В этом случае прибегают к практике, получившей название «перекат» (roll-over). Она заключается в том, что сначала открывается позиция по более близкому контракту (например, со сроком исполнения через 6 месяцев), а по мере улучшения ликвидности по более дальним срокам поставки, позиции по ближним месяцам закрываются, и открываются позиции по далеким.
- Более сложным оказывается также осуществление хеджирования при непрерывном или близком к непрерывному циклу производства. В этом случае на срочном рынке постоянно имеются открытые позиции с различными сроками поставки. Управление такой постоянно меняющейся «налично-срочной» позицией может оказаться непростой задачей.
- Не всегда удается подобрать биржевой товар, точно соответствующий объекту реальной сделки. В этих случаях приходится проводить дополнительный анализ для того, чтобы выяснить, какой биржевой товар или, возможно, группа товаров, наилучшим образом подходят для хеджирования товарной позиции на реальном рынке.
- В некоторых случаях при изменении цен изменяются, также, потенциальные объемы сбыта. При этом вышеперечисленные схемы хеджирования оказываются неэффективными, т.к. возникает ситуация «недохеджирования» (объем хеджа меньше объема реальной позиции) или «перехеджирования» (объем хеджа больше объема реальной позиции). В обеих ситуациях риск увеличивается. Выходом является динамическое хеджирование, когда происходит постоянный анализ соответствия размера срочной позиции ситуации на реальном рынке и, если необходимо, изменение этого размера.
В случае, когда цена опциона, т. е. цена, по которой владелец опциона (тэйкер) может приобрести фьючерс, равна цене фьючерса, ситуацию называют «при своих» (at the money), иными словами ни прибыли, ни убытков. Эти ситуации можно изобразить с помощью двух графиков.
Временная ценность опциона будет определяться временем, остающимся до прекращения права на совершение покупки или продажи фьючерса. По мере приближения срока выполнения опциона она будет падать.
Торговля опционами на фьючерсные контракты ведется в настоящее время практически на всех фьючерсных биржах параллельно с торговлей на основе фьючерсных контрактов. Опционы, являясь производными от фьючерсных контрактов, представляют собой менее рискованный вид операции при умелом их исполнении. Для покупателя опциона риск потерь ограничен размером премии плюс процент, который он мог бы получить по этой сумме в банке. С другой стороны, продавец опциона, получая наличные (премию), снижает риск потерь по сравнению с фьючерсным контрактом на величину премии плюс банковский процент на эту сумму денег. Эти особенности опционной торговли предопределили быстрый рост ее популярности среди участников биржи, как спекулянтов, так и хеджеров.
Варианты использования опционов практически неограниченны. Этот инструмент биржевой деятельности используется как самостоятельно, так и в сочетании с фьючерсными операциями и со сделками на рынке реального товара.
Широкое применение находят опционы в коммерческих целях. В отличие от фьючерсных контрактов опционы обеспечивают страхование не только от ценовых рисков, но и от риска потери части выручки в условиях неопределенности объемов производства и в связи с незаключением коммерческого контракта.
III. Риски, связанные с либерализацией валютного режима.
Валютная стратегия как составная часть общеэкономической политики формирует такие отношения Казахстанской экономики с мировой экономикой, которые позволяют:
— укрепить валютно-финансовое положение страны стабилизировать тенге, повысить внешнюю платежеспособность;
— содействовать росту экспортного потенциала страны и особенно в обрабатывающей промышленности и наукоемком производстве;
— обеспечить присутствие на внутреннем потребительском рынке качественных импортных товаров с целью создания конкуренции отечественным производителям для повышения тем самым ее эффективности и качества;
— обеспечить импорт, прежде всего и преимущественно современных технологий, машин и оборудования, необходимых для модернизации и технологического перевооружения отечественной промышленности, а также для внедрения новых навыков организации и управления производством, которые придут вместе с новыми технологиями.
Валютная стратегия, прежде всего, определяет политику в области валютного курса тенге, валютного регулирования, развития валютного рынка.
Главное направление в настоящее время в области развития валютного рынка в Казахстане это либерализация валютного режима и валютной политики.
Следует, на наш взгляд, выделить следующие причины, обусловившие изменение существующего режима валютного регулирования в стране:
— существующий валютный режим недостаточно эффективен (продолжается масштабное бегство капитала);
— повышенные транзакционные издержки экспортеров при валютно-обменных операциях;
— валютное регулирование в нынешнем виде создает проблему избыточной ликвидности, может адекватно вызвать угрозу ускорения роста цен;
— имеет место качественное улучшению экономической ситуации в республике.
Необходимо отметить, что мобильность капитала создаст возможность для диверсификации портфелей международных инвесторов, разделению рисков, а также благоприятствует развитию торговли между странами.
Вместе с тем подчеркнем, что либерализация валютного режима в определенных условиях (неблагоприятных) может оказать далеко не однозначное воздействие на рыночные сферы и виды экономической деятельности: платежный баланс, денежно-кредитную систему и валютный рынок, инвестиционный и потребительский спрос, реальный сектор экономики, импортозамещение, фондовый рынок и т.д. И, прежде всего это касается внутренних и внешних рисков.
- Цены мировых и товарных рынков, в особенности цены на нефть в значительной степени подвержены влиянию различных экономических и политических факторов. Более того, спады и подъемы — ценовые внешние шоки, характеризуются большой амплитудой и продолжительностью, что может существенно дестабилизировать ситуацию с внешней ликвидностью и платежеспособностью страны. Быстрая несогласованная с ситуацией в платежеспособном балансе либерализация валютного режима может привести к нежелательным последствиям для устойчивости внешнего сектора и в целом для экономики.
- Либерализация капитальных операций не может являться единственным инструментом сближения внутренних и мировых процентных ставок, тем более что разница валютного и странового риска Казахстана и остальных стран не позволит полностью уравнять процентные ставки. Быстрая либерализация режима в отношении инвестиций в иностранные активы может привести к оттоку сбережений за рубеж, что:
— во-первых, не будет способствовать появлению в стране адекватных инструментов инвестирования и развитию внутреннего фондового рынка,
— во-вторых, приведет к нехватке внутренних финансовых ресурсов при растущем спросе на них со стороны реального сектора.
- Как показывает опыт, риск спекулятивной атаки на валютный курс не всегда определяется только наличием фундаментального макроэкономического дисбаланса в экономике. Повышение степени мобильности капитала может привести к увеличению числа краткосрочных операций, которые имеют спекулятивный характер, и сильно зависят от ожиданий инвесторов чувствительных к внутренней и внешней конъюнктуре.
- Риск неплатежеспособности предприятий нефинансового сектора в случае значительных колебаний обменного курса, что обусловлено высоким уровнем задолженности и степенью долларизации их обязательств.
- Риск «регулятивного арбитража», т.е. система валютного регулирования и контроля построена таким образом, что участники внешнеэкономических операций могут обходить установленные ограничения на проведение отдельных операций через каналы операции, в отношении которых требования валютного регулирования уже смягчены — либерализованных операций.
Кроме того, либерализация каждого вида операции в отдельности несет в себе определенные виды рисков. И, в частности, к ним следует отнести:
— доступ нерезидентов к торговле ценными бумагами может повлечь за собой внезапный и значительный отток капитала с резкими колебаниями цен на активы, которые в свою очередь, могут негативно воздействовать на внутренний спрос и обменный курс;
— операции по продаже и покупке резидентами могут сопровождаться рыночными рисками, кредитными рисками и риском ликвидности;
— риск заниженной, неправильной оценки стоимости финансовых инструментов и, прежде всего, ценных бумаг по причине информационной асимметрии на рынке, что может обусловить развитие мошенничества на фондовом рынке;
— кредитные риски контрпартнера (в отношении деривативов);
— юридические риски, относящиеся к реализации залогов и активов обанкротившихся субъектов рынка;
— риски ликвидности и неплатежеспособности при осуществлении заимствований резидентами;
— кредитные риски, возникающие при предоставлении займов нерезидентам, которым могут сопутствовать валютные риски;
— риск мошенничества в связи с отсутствием транспорентности на финансовом рынке;
— риск несвоевременного и неполного возврата средств кредитора с ухудшением культуры кредитного рынка и сужения доступа к рынку;
— риск банкротства венчурных предприятий;
— приток и отток прямых иностранных инвестиций в недвижимость зачастую осуществляется финансовыми институтами, которые могут стать одной из причин возникновения кредитного риска и в сочетании с другими различными категориями рисков (к примеру, с валютным риском) и др.
Для национальной экономики, интегрирующейся в мировую, более полное воплощение либеральных принципов валютной политики имеет непосредственно практическое значение. Проблема либерализации валютного режима должна рассматриваться в контексте с бюджетной и налоговой политикой, устойчивости динамического развития или спада, профицитом или дефицитом госбюджета. Изменения масштабов золотовалютных резервов и т.д. Особо следует выделить риски макроэкономического уровня, это:
— риски, связанные с нарушением равновесия платежного баланса и осуществлением международных расчетов риски, связанные с погашением внешнего долга;
— риски экономической безопасности страны, поскольку неуправляемые потоки капитала превращают правительство в заложника ситуации на международных финансовых рынках;
— риск ухудшения качественной составляющей экономического роста, поскольку экономическая политика будет преимущественно базироваться на перманентном снижении курса тенге, что усилит негативные явления и, прежде всего, для жизненного уровня населения;
— риск потери части производственного и экспортного потенциала отечественной промышленности и падения ее конкурентоспособности, ибо наметится тенденция к постоянному снижению курса тенге и (выталкивания денег из страны), что сделает невозможным процесс восстановления основного капитала;
— снижение курса тенге не позволит возродить полноценный рынок государственных краткосрочных обязательств, что негативно отразится на государственном бюджете в части значительного роста процентных расходов, лишая финансирования здравоохранение, науку, образование, оборону;
— ухудшение ситуации на смежных сегментах внутреннего финансового рынка страны. В случае заметного снижения предложения валюты на внутреннем рынке и роста девальвационных ожиданий инвесторов в экономике будет наблюдаться рост стоимости кредитов, который проявится через резкое увеличение рынка процентных ставок. Степень открытости валютного рынка и особенно степень либерализации движения капитала находится в прямой зависимости от того, насколько увязаны краткосрочные меры с задачами на длительную перспективу, организационные мероприятия — с социальными последствиями, финансово-кредитные рычаги — с элементами государственного регулирования.
Заключение.
В настоящее время казахстанским экспортерам и импортерам биржевого товара или товара, цена на который определяется на основе биржевых котировок, предоставлены широкие возможности для самостоятельной и эффективной работы на внешнем рынке. В этих условиях очень важно научиться использовать возможности, которые предоставляет биржа для хеджирования, оказания давления на цены в нужном направлении, повышения надежности обязательств контрагентом, расширения емкости рынка и решения других задач эффективной работы на внешнем рынке.
Следует отметить, что либерализация валютного рынка может привести к сокращению предложения валюты на внутреннем рынке. При этом девальвационные ожидания будут усиливаться, что приведет к задерживанию экспортерами валютной выручки за границей. Вследствие этого может образоваться цепочка положительной обратной связи, которая на фоне неблагоприятных событий в смежных секторах экономики, значительно ухудшит финансовый климат в стране, существенно ослабив ее позиции на мировом рынке.
Следует подчеркнуть, что расширение сферы либерализации валютных отношений обусловлено членством Казахстана в МВФ, согласно 8 статье устава, которого запрещается вводить ограничение на осуществление платежей и переводов по текущим международным операциям, участвовать в дискриминационных валютных соглашениях и прибегать к практике множественности валютных курсов без одобрения со стороны МВФ. И вторым немаловажным фактором осуществления либерализации валютного режима является наличие дисбаланса денежных потоков в экономике, вызванного, прежде всего значительным ростом денежной массы и свободной ликвидностью сконцентрированной в банковском секторе экономики, что может стать предпосылкой роста инфляционной спирали в стране, (несмотря на тенденцию роста импорта).
Дальнейшая либерализация валютного режима в части отмены ограничений по текущим операциям и на международное движение капиталов не всегда устанавливает свободную конвертируемость национальной валюты в полном объеме. В этой связи следует отметить, что обязательными предпосылками проведения политики либерализации валютного режима в свете мирового опыта являются:
— конкурентоспособная обрабатывающая промышленность;
— устойчивость системы государственных финансов;
— эффективная банковская система;
— развитый рынок товаров, услуг, капиталов,
— мобильность рынка рабочей силы.
Список использованной литературы:
- Абдрахманова Г.Т. «Хеджирование: концепция, стратегия и практика» Алматы 2003 г.
- Бертаева К.Ж. «Валютный рынок и валютные операции» Алматы 2000 г.
- Боков В.В., Забелин П.В., Федцов В.Г. «Предпринимательские риски и хеджирование в Отечественной и зарубежной экономике» Москва 2000 г.
- Вальравен К.Д. «Управление рисками в коммерческом банке» 1997 г.
- Калиева Г.Т., Омарова А.К. «Валютные рынки и валютные операции» Алматы 2002 г.
6.«Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» Москва 2000 г.
