Реферат. Пенсионные фонды в системе финансового капитала РК

Введение

 

С течением времени все большую актуальность приобретают финансо­вые институты стратегического ха­рактера, аккумулирующие как моне­тарные, так и инвестиционные сти­мулы. К таким распространенным институтам относятся пенсионные фонды, которые выступают одним из организационно-экономических эле­ментов финансового капитала во всем мире и в Казахстане, в частно­сти.

Пенсионные фонды представля­ют собой юридически самостоятель­ные фирмы, полностью обособлен­ные от создавших их корпораций; многие операции частных пен­сионных фондов по доверенности осуществляют траст-отделы коммер­ческих банков. Некоторые пенсион­ные фонды управляются страховыми компаниями. Ресурсы пенсионных фондов формируются на базе регу­лярных взносов трудящихся и пред­принимателей (основную часть таких поступлений обычно составляют от­числения фирм, образовавших пенси­онный фонд), а также доходов от ак­тивных операций, осуществляемых данным фондом, главным образом доходов по принадлежащим фонду ценным бумагам.

     Пенсионные фонды тщательно отбирают для покупки наиболее до­ходные   виды   ценных   бумаг  (в соответствии с расчетами экспертов, рост доходов по ценным бумагам на один процентный пункт в конечном счете позволяет увеличить размеры выплачиваемых пенсий на несколько процентных пунктов). Частные пен­сионные фонды выступают в роли крупнейшего институционального владельца обычных акций.

Перспективы особенно высоких доходов открывает финансирование сопряженного с повышенным риском «‘венчурного» бизнеса. Финансовое положение пенсионных фондов в обычных условиях оказывается до­вольно устойчивым, а финансовое планирование на перспективу — более или менее надежным, поскольку сум­му средств, которые в будущем при­дется направить, скажем, на выплату пенсий, можно с большей или мень­шей точностью предусмотреть зара­нее. Поэтому и степень ликвидности частных пенсионных фондов обыч­но ниже, чем у большинства других специализированных финансово-кре­дитных учреждений, сравнительно невелики и вложения в казначейские векселя и другие ликвидные активы.

         Развитие пенсионных фондов в стране связано с проведением карди­нальной реформы в системе социаль­ного страхования — началом функци­онирования в нашей стране накопи­тельной пенсионной системы. Многие авторы ошибочно считают, что пенсионной реформе в Казахстане исполнилось ровно четыре года, при­нимая за начало отсчета январь 1998 года. Однако правильней было бы утверждение о том, что начало рефор­мирования государственной солидар­ной системы пенсионного обеспече­ния граждан с переходом на на­копительную систему было положе­но в середине 1997 года с принятием «Концепции реформирования систе­мы пенсионного обеспечения в Рес­публике Казахстан» (утвержденной постановлением Правительства Рес­публики Казахстан от 12 мая 1997 года № 819) и закона ^«О пен­сионном обеспечении в Республике Казахстан» (принятого 20 июня 1997 года и введенного в действие с 1 июля 1997 года). В соответствии с дан­ным законом до конца 1997 года в стране уже была сформирована пра­вовая и техническая инфраструктура, необходимая для начала функциони­рования накопительной пенсионной системы.

 

     Пенсионные фонды в системе финансового капитала РК

 

1.1 Накопительный Пенсионный Фонд – центральное звено системы

 

  В конце января 1998 года на индивидуальные пенсионные счета вкладчиков ЗАО «Государственный накопительный пенсионный фонд» (ГНПФ) начали поступать первые пенсионные взносы, и с этого момен­та в стране начала функционировать накопительная пенсионная система. Можно согласиться с высказыва­ниями многих чиновников и анали­тиков, что пенсионная реформа у нас в стране состоялась. Однако за успе­хами по созданию оптимальной ин­фраструктуры рынка пенсионных услуг кроется очень серьезная про­блема — инвестиционная, отрешения которой, возможно, будет зависеть дальнейшая судьба всей накопитель­ной пенсионной системы.                       Причем, в институциональном плане основные проблемы связаны с взаимоотноше­ниями КУПА и НПФ.

Центральное звено системы — на­копительные пенсионные фонды (НПФ), которые в ходе своей основ­ной деятельности сталкиваются с ря­дом проблем. В первую очередь, это:

• привлечение дополнительных вкладчиков из других НПФ и сферы скрытой (теневой) оплаты труда,
• налаживание оптимального механизма своевременной уплаты обязательных пенсионных взносов работодателями и вкладчиками,
• закрытие ошибочных пенсионных счетов, своевременное

и качественное выполнение обяза­тельств по пенсионным выплатам и переводам, обеспечение юридичес­кой и технической защиты пенсион­ных накоплений от преступных по­сягательств,

• оперативный учет и оценка пенсионных активов на основе еже­дневного расчета условной пенсион­ной единицы и других показателей.

На наш взгляд, необходимо использовать эти активы в деле струк­турной перестройки экономики Ка­захстана. Согласно нормативно-пра­вовым актам действуют следующие ограничения по размещению пенси­онных активов для КУПА:

—  государственные ценные бума­ги Республики Казахстан (в том чис­ле эмитированные в соответствии с законодательством других госу­дарств) — не менее 50%%

— ценные бумаги международных финансовых организаций — не более 10%;

—  банковские депозитные серти­фикаты и депозиты в банках второго уровня по перечню Национального банка Республики Казахстан на дату размещения — более 40%;

—  негосударственные эмиссион­ные ценные бумаги организаций Рес­публики Казахстан (в том числе эми­тированные в соответствии с законо­дательством других государств, включая эмитированные с использо­ванием иностранных организаций, участниками (акционерами) которых являются эмитенты -так называемые SPV (Special Purpose Vehicle — спе­циальные предприятия), чьи ценные бумаги включены в официальный список Казахстанской фондовой бир­жи по категории А, — не более 30%. Ситуация с новыми размещениями корпоративных ценных бумаг на фондовой бирже остается плачевной и ежедневно пенсионные активы НПФ растут не менее чем на 1 млн. долларов, и выход остается только один — наращивать инвестиции средств НПФ в экономику развитых стран Запада. Отметим, что если раньше КУПА и НПФ делали это неохотно, объясняя нехваткой инве­стиций в Казахстане для развития отечественного производства, то сей­час ситуация измелилась с точнос­тью до наоборот.

За последнее время пенсионны­ми фондами были приобретены об­лигации таких крупных американс­ких компаний, как «Exxon Capital Corporation» (срок обращения — 15 лет, купонная ставка — 6,125 годо­вых), «Walmart stores Inc» (10 лет, 6,875%), «General Electric Capital Corporation» (10 лет, 7,375), «KFW International Finance Inc» (10 лет, 5,75%), «BP North America Company», «Hapitax pic» (Великобритания), «Oesterreichische Kontroll Bank AG» (Австрия). Бумаги всех последних компаний выпущены со сроком обращения 10 лет под 6% го­довых. Пенсионные фонды приобре­ли ценные бумаги двух федеральных компаний США, финансирующих приобретение жилья американцами. Теперь на средства, которые эти ком­пании заняли у казахстанских НПФ. многие нуждающиеся в улучшении жилищных условий граждане США смогут приобрести себе в рассрочку недвижимость и внести тем самым свой посильный вклад в оживление американской экономики.

Помимо инвестиций в бумаги иностранных корпораций, наши НПФ дали в последнее время денег в долг правительствам США, Швеции, Австрии, Канады.

          Оставляет желать лучшего осво­ение инвестиционной составляющей бюджета. В настоящее время бюдже­том выделяются средства на инвес­тиционные проекты, но они не осва­иваются, так как нет даже технико-экономического обоснования проек­та, а в размещении активов пенсион­ных фондов финансовые инструмен­ты правительства составляют более 50%. Все это свидетельствует о том, что так называемые «длинные» день­ги размещаются и вкладываются крайне неэффективно, а главное, не способствуют структурной пере­стройке экономики Казахстана. По нашему мнению, необходимо изме­нить механизм размещения пенсион­ных активов. Во-первых, правитель­ство должно стимулировать вложе­ние пенсионных активов в те зару­бежные компании, которые инвести­руют их совместно со своим капита­лом в создание высокотехнологич­ных,  экспортоориентированных предприятий, перечень которых дол­жен быть определен в предстоящей промышленной программе, а следом и в индикативных планах. В свою очередь, правительство, продав свои долгосрочные ГКО пенсионным фондам, вкладывает их в создаваемые предприятия на паритетных началах, но под менеджмент компании, инве­стирующей в Республике Казахстан.

          Таким образом, достигается рас­пределение рисков вложения активов пенсионных фондов, а также рисков инвестирования. В то же время на наши деньги, но под ответственность крупных компаний, в страну прихо­дят передовые технологии, передо­вой менеджмент. Вновь создаваемые таким образом современные пред­приятия, по нашему мнению, со вре­менем приведут к структурным сдви­гам в экономике Казахстана.

 

1.2 КУПА – уникальный тип институционального развития

 

С началом пенсионной реформы в стране появился уникальный тип институционального инвестора — КУПА. Все без исключения действу­ющие в настоящее время на рынке КУПА за несколько лет работы на рынке пенсионных услуг накопили опыт инвестиционной работы. В от­личие от многих брокерских компа­ний, деятельность которых в силу неразвитости отечественного фондо­вого рынка и отсутствия на нем пол­ноценного спроса на инвестицион­ные продукты и брокерские услуги носит эпизодический и несистемный характер, работа КУПА является ста­бильно динамичной, так как при ус­ловии оптимального развития эконо­мики и роста заработной платы вкладчиков НПФ пенсионные акти­вы будут поступать непрерывно и в постоянно увеличивающихся суммах.

     Но особое значение для характе­ра реформ имеют проблемы деятельности КУПА организационного и инвестиционного характера, возника­ющие в процессе инвестирования пенсионных активов.

В этом аспекте выделяются ряд проблем, учет которых крайне необ­ходим, потому что именно они тор­мозят модельное развитие этих институтов финансового капитала

          К основным организационно-пра­вовым проблемам относятся, в пер­вую очередь, проблемы институцио­нального лоббирования, которые имеют следующую направленность:

1. Лоббирование НГПФ предло­жения о самостоятельном управле­нии пенсионными активами.
2. Лоббирование брокерскими компаниями предложения о лишении КУПА дополнительных лицензий для осуществления отдельных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

В связи с увеличением объе­ма работы, возрастанием инвестици­онной активности на рынке ценных бумаг и усилением на нем конкурен­ции практически у всех КУПА воз­никает необходимость расширения сферы деятельности. Следовательно, кроме своего основного вида деятель­ности (инвестиционного управления пенсионными активами) с целью по­вышения инвестиционной опе­ративности и минимизации комисси­онных расходов и всевозможных тех­нических рисков, связанных с присут­ствием посредников в сделках, у КУПА появилась объективная необ­ходимость выхода на фондовую бир­жу и самостоятельного совершения сделок. Отзыв брокерских лицензий у тех КУПА, которые их уже имеют, может привести только к ослаблению КУПА как профессионального учас­тника рынка ценных бумаг Опыт управления пенсионными активами можно эффективно и без ущерба для пенсионных активов при­менить в отношении активов других институциональных инвесторов, на­пример инвестиционных фондов и страховых компаний. Утверждение о том, что параллельное управление КУПА другими непенсионными ак­тивами может привести к снижению доходности пенсионных активов и, как следствие, к ущемлению интере­сов вкладчиков НПФ, является оши­бочным и не имеет под собой реаль­ного основания. Так, например, круп­нейшие отечественные банки второ­го уровня, которые предлагают широ­кий спектр услуг на финансовом рын­ке, кроме своей основной банковской деятельности, активно принимают участие на рынке ценных бумаг в ка­честве брокера, первичного дилера, кастодиана, маркет-мейкера и т.д. Од­ним из факторов достижения банка­ми высокой рентабельности и эффек­тивности работы является универса­лизация и глобализация его деятель­ности без ущерба для своей основной деятельности, результатом чего становится снижение общих расхо­дов.

 

1.3 Инвестиционные параметры развития КУПА

 

        Трудности в работе брокерских компаний в настоящее время объяс­няются не присутствием КУПА на рынке, а скорее отсутствием на этом рынке достаточного спроса на бро­керские услуги. Следовательно, ут­верждение о том, что КУПА должны управлять исключительно активами НПФ, никак не будет способствовать развитию фондового рынка. Вторая группа проблем связана с инвестиционными параметрами развития КУПА.                                   В этом аспекте следует выде­лить:

Во-первых, высокую норму инвестирования пенсионных активов  в государственные  ценные бумаги. На  определенном этапе развития накопи­тельной пенсионной системы пруденциальные нормативы и ограни­чительные нормы инвестирования пенсионных активов в финансовые инструменты в какой-то мере начи­нают тормозить рост доходности по пенсионным активам. Забота о со­хранности пенсионных накоплений путем проводимых государством ме­роприятий по снижению риска инве­стиционных портфелей НПФ на на­чальном этапе пенсионной реформы начинает преобладать над второй ос­новной целью накопительной пенси­онной системы -приумножением пен­сионных накоплений путем их опти­мального инвестирования. Несмотря на постепенное снижение доли госу­дарственных ценных бумаг (ГЦБ) и соответствующего увеличения доли негосударственных (корпоративных) и международных финансовых инст­рументов в общем объеме инвести­ций КУПА за счет пенсионных акти­вов, ГЦБ продолжают преобладать в инвестиционных портфелях НПФ. В соответствии с внесением после­дних изменений в Правила осуществ­ления инвестиционной деятельности компаниями по управлению пенсион­ными активами, утвержденные по­становлением Национальной комис­сии от 13 августа 1998 года №11, норма инвестирования в ГЦБ состав­ляет не менее 40%, в т.ч. не менее 5% в ГЦБ со сроком обращения свыше 1 года и номинированных в тенге, т.е. в различные средние  и долгосрочные внутренние казначейские обязатель­ства Министерства финансов (МЕО КАМ, МЕЖАМ и МЕАКАМ ).

 

Во-вторых, особое значение при­обретает механизм низкой доходнос­ти по государственным ценным бума­гам. Правительство Республики Ка­захстан и Национальный Банк начи­ная с конца 1998 года и до настояще­го времени предпринимали широко­масштабные шаги по снижению про­центных ставок на финансовом рын­ке с целью оживления экономики. Ставка рефинансирования за этот период была снижена с 25 % до 9 %.

Постоянное снижение доходнос­ти на пенсионные активы также мо­жет вызвать недовольство со сторо­ны большинства вкладчиков и со­здать социальную напряженность в обществе. Такой уровень доходнос­ти не будет способствовать росту доб­ровольных пенсионных взносов, ког­да на финансовом рынке существу­ют более доходные инструменты для вложения вкладов населения, напри­мер банковские депозиты, процент­ные ставки вознаграждения по которым почти в 2-3 раза превышают уро­вень средней доходности по ГЦБ.

      В третьих, следует учитывать ограничения при инвестировании пенсионных активов в негосудар­ственные ценные бумаги.

Согласно Пруденциальным нор­мативам для организаций, осуществ-лягощих деятельность по инвестиционному управлению пен­сионными активами, утвержденным постановлением Национальной ко­миссии от 1 5 ноября 2000 года № 87, существуют несколько ограничений относительно размера инвестиций в финансовые инструменты (ценные бумаги, депозиты или депозитные сертификаты) одного эмитента в за­висимости от размера собственного капитала этого эмитента и объема эмиссии, что не позволяет КУПА про­порционально инвестировать пенси­онные активы в финансовые инстру­менты каждого эмитента и оптималь­но диверсифицировать риски. Так., например, в соответствии с Пруден­циальным нормативом суммарный размер инвестиций КУПА за счет пенсионных активов в ценные бума­ги одного эмитента (небанковской организации) не должен превышать 5% от объема пенсионных активов каждого отдельного НПФ, находя­щихся у КУПА в инвестиционном уп­равлении. Также при приобретении облигаций размер инвестиций в со­вокупности не должен быть выше 25% от размера капитала данного эмитента или не более 25% от обще­го количества облигаций одной эмис­сии данного эмитента (в зависимос­ти от того, какая из указанных ве­личин является наименьшей), а при покупке акций — не более 5% от об­щего количества акций данного эми­тента.

        Пенсионные активы всех НПФ растут ежедневно. У некоторых круп­ных НПФ прирост пенсионных акти­вов за один день достигает суммы несколько миллионов тенге. Поэтому первое ограничение инвестиций в соответствии с Пруденциальным нор­мативом 6 (не более 5% от объема пенсионных активов каждого отдель­ного НПФ) для крупных НПФ на ка­ком-то этапе перестает работать, т.к. согласно данному ограничению сум­ма инвестиций будет намного превы­шать суммы остальных ограничений.

         Если эмитент является относи­тельно маленькой и динамично раз­вивающейся компанией, предлагаю­щей привлекательную доходность по своим облигациям, и к тому же обла­дающей маленьким размером собственного капитала, то заинтере­сованные КУПА не смогут при­обрести достаточное количество об­лигаций этого эмитента в силу суще­ствования второго ограничения в соответствии с Пруденциальным нор­мативом (не выше 25% от размера капитала эмитента). Это ограничение превращается в барьер между спро­сом и предложением на рынке кор­поративных облигаций и в итоге мо­жет привести к патовой ситуации, когда эмитент не может разместить свои облигации, а КУПА не в состоя­нии купить достаточное их количе­ство.

          Согласно положениям текущего законодательства аффилиированным лицом какого-либо эмитента счита­ется любое лицо (юридическое или физическое), имеющее право оказы­вать влияние на данного эмитента.                  Пруденциальные нормативы накла­дывают некоторые ограничения на инвестирование пенсионных активов в зависимости от того, является ли эмитент лицом аффилиированным к другим эмитентам, ценные бумаги (или депозиты) которых уже находят­ся в портфеле. Это ограничение, бе­зусловно, является одной из много­численных мер по защите пенсион­ных активов, однако оно ведет к сни­жению диверсификации портфеля и, соответственно, к повышению риска из-за сокращения количества эмитен­тов для инвестирования пенсионных активов.

        Проблемой является не суть аф­филиированности как таковой, а спо­собы толкования этой юридической категории при отсутствии ее четкого законодательного определения. Ког­да нет прямой аффилиированности между эмитентами финансовых ин­струментов, КУПА, не имея возмож­ности определить степень их аффилиированности на каком-то уровне из-за отсутствия и закрытос­ти информации по эмитентам, осо­бенно в части структуры акционеров (учредителей), может разместить в них пенсионные активы в соответ­ствии с нормами инвестирования и пруденциальными ограничениями. Однако если выявится их косвенная аффилиированность, которую ни­коим образом нельзя серьезно расце­нивать как степень влияния этих эми­тентов друг на друга, это может тол­коваться как нарушение пруденци­альных нормативов, и КУПА долж­но оперативно избавляться от каких-то финансовых инструментов в ущерб доходности портфеля.

В настоящее время срок размеще­ния пенсионных активов в депозиты банков второго уровня в соответствии с перечнем Национального Банка для негосударственных НПФ составляет три месяца. Для ГНПФ этот срок рав­няется одному году, т.е. государствен ный и негосударственные НПФ заве­домо поставлены в неравное положе­ние в части размещения пенсионных активов в банковские депозиты. Учи­тывая снижающиеся ставки на фи­нансовом рынке, выгодная процент­ная ставка по депозитам через три месяца может снизиться, став невыгодной для пролонгации вклада в том же банке.

        Практически все НПФ имеют в своих портфелях значительную долю еврооблигаций суверенного долга Республики Казахстан, приобретен­ных в свое время по номинальной стоимости, а порой и ниже нее. Эти ценные бумаги в настоящее время в силу высоких биржевых котировок представляют достаточно высоколик­видный потенциал (ресурс) инвести­ционных портфелей, позволяющий КУПА легко реализовывать их на рынке и тем самым капитализировать курсовой доход и повышать доход­ность по пенсионным активам.

Периодически происходящий быстрый рост доходности на пенси­онные активы отдельных НПФ на фоне постоянно снижающихся доход-ностей практически по всем финансовым инструментам, пред­ставленным в инвестиционных пор­тфелях НПФ, обычно является ре­зультатом использования приема ка­питализации           накопленного инвестиционного дохода. Это дает им временную пользу в части увеличе­ния пенсионных активов за счет дополнительного привлечения вклад­чиков, т.к. в настоящее время почти единственным и самым серьезным аргументом для рядового вкладчика в вопросе выбора того или иного НПФ является доходность пенсион­ных активов. Однако вкладчика дол­жны интересовать не только уровень доходности пенсионных активов, но и такие немаловажные вопросы, как способность НПФ своевременно выплатить или перевести в другой НПФ его пенсионные накопления, уровень безопасности и защиты пен­сионных накоплений от всякого рода человеческих и технических факто­ров, уровень развития инфор­мационных технологий, наличие фи­лиальной и агентской сети, создаю­щей удобства для вкладчиков в регио­нах республики, и т.д.

Нынешний рейтинг НПФ, осно­ванный на двух коэффициентах (ре­ального и номинального дохода), искажает реальную и объективную картину финансового состояния и инвестиционного потенциала НПФ. Этот рейтинг становится инструмен­том для спекулятивных игр не­которых НПФ с вкладчиками и непра­вильного представления текущего положения НПФ на рынке.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

 

         Республика Казахстан в 1997 году приступила к рассчитанной на 30 лет пенсионной реформе, суть которой заключается в переходе от солидар­ной системы формирования пенсион­ных сбережений к накопительной.

За время функционирования на­копительной пенсионной системы в ее нормативно-правовую базу не­сколько раз вносились существенные изменения, в т.ч. в части инвестиро­вания пенсионных активов. Опреде­ленные прогнозные меры могут быть отражены следующим образом:

1. Рынок пенсионных услуг в Ка­захстане объективно еще не созрел для введения механизма альтернатив­ного управления пенсионными акти­вами. Данную проблему необходимо детально изучить и разработать бо­лее мягкие формы и методы перехо­да к этому механизму.
2. Необходимо по возможности либерализовать деятельность КУПА. Нельзя лишать КУПА права зани­маться другими лицензируемыми ви­дами профессиональной деятель­ности на рынке ценных бумаг. Дтя тех КУПА, которые еще не имеют лицен­зий брокера-дилера второй категории (без права ведения счетов клиентов в качестве номинального держателя) и управляющего портфелем ценных бумаг, необходимо устранить препят­ствия для получения этих лицензий.
3. Необходимо повысить ставки доходности по внутренним ГЦБ, но­минированным в тенге, до оптималь­ного уровня получения инвестицион­ного дохода,
4. С целью оживления рынка ак­ций, а также диверсификации инвес­тиционных портфелей НПФ, необхо­димо разрешить КУПА приобретать за счет пенсионных активов акции, входящие в официальные списки КА5Е ниже уровня «А» при возмож­ном хеджировании и диверсифи­кации уровня риска. Предлагается пересмотреть механизм и правила допуска негосударственных ценных бумаг заинтересованных эмитентов в официальные списки фондовой бир­жи в сторону смягчения предъявляе­мых к ним требований с соответству­ющим проведением мероприятий по снижению риска данных эмитентов.
5. Для повышения доходности на пенсионные активы предлагается увеличить срок размещения пенсион­ных активов в депозиты банков вто­рого уровня как минимум до одного года и ужесточить требования к бан­кам второго уровня, находящимся в официальном списке Национального Банка для размещения пенсионных активов в депозиты этих банков.
6. Для объективной оценки каче ства инвестиционного портфеля НПФ и, соответственно, деятельнос­ти КУПА необходимо разработать универсальный рейтинг в форме со­вокупного индекса, охватывающего все качественные и количественные показатели инвестиционной и иной деятельности НПФ.

Таким образом, на финансовом рынке в той его части, где разреше­но КУПА размещать пенсионные ак­тивы в ценные бумаги и другие фи­нансовые инструменты, предложение и насыщение рынка новыми инстру­ментами не поспевают за динамич­ным ростом пенсионных активов. При таком развитии событий в ско­ром времени КУПА действительно всерьез столкнутся с проблемой раз­мещения свободных пенсионных активов, и отнюдь не из-за низкой до­ходности, а из-за дефицита и отсут­ствия на рынке финансовых инстру­ментов. А ведь это является основой для дальнейшей диверсификации фи­нансового капитала.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

                                          

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ЛИТЕРАТУРА

 

1. «Концепция реформирования системы пенсионного обеспечения в Рес­публике Казахстан» /Постановление Правительства Республики Казахстан от 12 мая 1997 года №819.
2. Закон РК «О пенсионном обеспечении в Республике Казахстан» от 20 июня 1997.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Содержание:

 

Введение

 

     Пенсионные фонды в системе финансового капитала РК

 

1.1 Накопительный Пенсионный Фонд – центральное звено системы

 

1.2 КУПА – уникальный тип институционального развития

 

1.3 Инвестиционные параметры развития КУПА

 

 Заключение

 

 Список литературы